微观经济管理学及风险描述财务知识分析课件1

1、本章概要风险描述风险偏好降低风险对风险资产的需求1Chapter 5引言确定条件下的选择当然很简单。但是当某些变量（如收入、价格）不确定时，我们该如何选择？（例如存在风险时的选择）2Chapter 5风险描述为度量风险我们必须知道:1)所有可能性结果2) 每一结果发生的可能性（发生的概率）3Chapter 5风险描述概率表示产生某种结果的可能性。4Chapter 5风险描述概率客观衡量来源于以往同类事件发生的频率5Chapter 5风险描述概率主观判断基于一个人的判断力或经验，而不是对以往发生事件的观察在概率根据人们的主观形成时，不同的人会产生不同的判断，从而进行不同的选择。6Chapter

2、5风险描述期望值期望值是对不确定事件的所有可能性结果的一个加权平均。权数是每种结果发生的概率期望值衡量的是总体趋势，即平均结果7Chapter 5风险描述一个例子对海上石油开采公司的投资:可能产生两种结果成功 股票价格从30美元/股升至40美元/股失败 股票价格从30美元/股降至20美元/股8Chapter 5风险描述一个例子客观衡量过去的100次开采中，25次成功，75次失败成功的概率 (Pr) = 1/4 失败的概率= 3/49Chapter 5风险描述一个例子:期望值 (EV)10Chapter 5风险描述给定:有两种可能性结果， X1 和 X2每种可能性结果的概率，Pr1 和 Pr21

3、1Chapter 5风险描述期望值为:12Chapter 5风险描述离散程度不确定情况下，所有可能性结果的差别程度。13Chapter 5风险描述说明假设你正面临着就业的选择，可选择的对象是两家销售公司，它们的期望收入相同（都为1500美元）第一家公司工作的收入来源于佣金第二家公司的工作是固定薪水制的离散程度14Chapter 5风险描述说明第一家公司的工作收入有两种可能性：业绩好时为月收入2000美元，业绩平平时为1,000美元。第二家在一般情况下，月收入为1,510美元（99%的概率），但是整个公司处于困境时，月收入为510美元（1%的概率）。离散程度15Chapter 5推销员的收入工作

4、 1: 佣金制.52000.510001500工作 2: 固定薪水制.991510.015101500可能性收入 (美元)可能性收入(美元)期望收入结果1结果2风险描述16Chapter 5工作 1 期望收入工作 2 期望收入推销员的收入风险描述17Chapter 5虽然期望收入相等，但是可能性结果不同。可能性结果同期望值的差别越大，风险越大 离差实际值与期望值之间的差。风险描述18Chapter 5与期望收入之间的离差 (美元)工作 1$2,000$500$1,000-$500工作 21,51010510-900 结果 1 离差 结果 2 离差风险描述19Chapter 5对负值的调整标准差

5、衡量的是每个与其期望值偏离的平方的平均值。方差风险描述20Chapter 5风险描述标准差的公式:方差21Chapter 5方差的计算 (美元)工作 1$2,000$250,000$1,000 $250,000 $250,000 $500.00工作 21,510100510 980,100 9,900 99.50 结果 1 平方离差结果 2 平方离差 平方离差 标准差风险描述22Chapter 5风险描述两份工作的标准差为:*风险程度更高23Chapter 5风险描述标准差的概念同样适用于存在多种可能性结果的场合。24Chapter 5风险描述工作1的可能收入为1000美元，1100美元，12

6、00美元，1900美元，2000美元，相应的概率同为1/11。例子25Chapter 5风险描述工作2的收入分布为1300美元，1400美元，1500美元，1600美元，1700美元，发生的概率同为1/5。案例26Chapter 5两种工作收入的概率分布收入（美元）0.1$1000$1500$20000.2Job 1Job 2与工作2相比，工作1的收入分布的离散程度更高，收入的方差更大。概率27Chapter 5风险描述两种工作收入的概率 (各收入水平的概率不同)工作1:离散程度更高，方差更大更集中的分布: 极端的收入水平发生的可能性更小28Chapter 5风险描述决策风险规避者会选择工作2

7、 ，它与工作1期望收入相同，风险更小假设工作1的每种结果下，收入都增加100美元，期望收入就变成1,600美元。29Chapter 5不同概率分布下的情形Job 1Job 2与工作2相比，工作1的收入离散程度更高，方差更大。收入0.1$1000$1500$20000.2概率30Chapter 5推销员的收入调整后（美元）回想: 标准差是平方离差的平方根。Job 1$2,100$250,000$1,100$250,000$1,600$500Job 21510100510980,1001,500 99.50 结果 1 平方离差结果 2 平方离差期望收入标准差31Chapter 5风险描述工作 1:

8、期望收入为 1,600美元，标准差为 500美元。工作 2: 期望收入为 1,500美元，标准差为 99.50美元。选择哪个工作?高收入还是高风险?决策32Chapter 5假设某城市想要制止人们保留双停车位。选择余地 .风险描述案例33Chapter 5假定:1)双停车位能够节省5美元的寻找车位成本。2)司机是风险中性的。3)被罚款的可能性是零。案例风险描述34Chapter 55.01美元的罚款就会阻止司机保留双车位。 保留双车位的收益 (5美元) 少于成本 (5.01美元) ，相当于净收益小于零。案例风险描述35Chapter 5提高罚款可以减少实施成本:以1%的概率被捉到，同时处以50

9、美元的罚款，期望惩罚是5美元。以1%的概率被捉到，同时处以500美元的罚款，期望惩罚是50美元。案例风险描述36Chapter 5司机对风险越厌恶，有效率的罚款水平就越低。案例风险描述37Chapter 5风险的偏好在有风险可能性结果中选择假设对单一商品的消费消费者知道所有的概率分布以效用衡量有关结果效用函数已知38Chapter 5风险的偏好一个人的收入为15,000美元，并从工作中获得13个单位的效用。她正在考虑一项新的、有风险的工作。.案例39Chapter 5风险的偏好有50%的概率使她的工资升至30,000美元，50%的概率降至10,000美元。她会通过计算工资的期望值（预期效用）衡

10、量这份工作。案例40Chapter 5风险的偏好新工作的预期效用是各种工资水平下所的效用的加权平均，其权数为各种工资水平发生的概率。案例41Chapter 5风险的偏好预期效用可以表示为:E(u) = (1/2)u($10,000) + (1/2)u($30,000) = 0.5(10) + 0.5(18) = 14新工作的E(u)为14 ，大于旧工作的效用13 。她会选择新工作。案例42Chapter 5风险的偏好不同的风险偏好有些人是风险规避型的，有些人是风险爱好型的，还有些人是风险中性的。43Chapter 5风险的偏好不同的风险偏好风险规避: 在期望收入相同的工作中，更愿意选择确定性收

11、入工作的人。如果一个人的收入的边际效用递减，他就是 风险规避的。购买保险就是规避风险的行为。44Chapter 5风险的偏好一个案例一份以100%概率得到工资20,000 美元的工作，并从中获得16个单位效用。一份以50%的概率得到工资30,000美元，以50%的概率得到工资10,000美元的工作.风险规避45Chapter 5风险的偏好预期收入 = (0.5)($30,000) + (0.5)($10,000) = $20,000风险规避46Chapter 5风险的偏好两份工作的预期收入是相同的，风险规避者也许会保持现在的工作。风险规避47Chapter 5风险的偏好新工作的预期效用为:E(

12、u) = (1/2)u ($10,000) + (1/2)u($30,000)E(u) = (0.5)(10) + (0.5)(18) = 14工作1的E(u) 为16 ，大于工作2的E(u)14。风险规避48Chapter 5风险的偏好这个人会保持现在的工作，因为它的效用比有风险的工作大。这种人被称作风险规避者。风险规避49Chapter 5收入（千美元）效用消费者是风险规避的，因为她宁可选择一份确定收入为20,000美元的工作，而不愿选择另一份有0.5可能为10,000美元，0.5可能为30,000美元的工作。E101015201314161801630ABCD风险规避风险的偏好50Cha

13、pter 5风险的偏好一个风险中性者对于具有同一期望收入的不确定性工作与确定性工作不加区分。风险规避51Chapter 5收入（千美元）1020效用0306AEC1218消费者是风险中性的，他对于期望收入相等的确定收入工作与不确定收入工作没有特殊的偏好，效用水平相同。风险的偏好风险中性52Chapter 5风险的偏好对于 风险爱好者，不确定收入带来的预期效用要高于确定性收入。例如:赌博，一些犯罪行为风险爱好53Chapter 5收入（千美元）效用03102030AEC818消费者是风险爱好者，比起确定收入工作，他更偏好于不确定收入工作。风险的偏好风险中性54Chapter 5风险的偏好风险溢价

14、指的是风险规避者为规避风险而愿付出的代价。风险溢价55Chapter 5风险的偏好一个案例一个人可以选择一份以50%概率获得The 30,000美元收入，以50%概率获得10,000美元收入的工作。 (预期收入 = 20,000美元).这份工作的预期效用为:E(u) = .5(18) + .5(10) = 14风险溢价56Chapter 5风险的偏好问题这个人为规避风险愿意付多少钱?风险溢价57Chapter 5收入（千美元）效用01016风险溢价为4,000美元，因为一份 16,000美元的确定性工作和 一份预期收入为20,000的不确定性工作给她带来的效用相等。101830402014AC

15、EG20F风险溢价风险的偏好风险溢价58Chapter 5风险的偏好可能性结果的离散性增加了风险溢价。例如:一份工作，以50%的概率获得40,000美元工资（效用为20），50%概率获得0工资。风险规避和收入59Chapter 5风险的偏好例如:预期收入仍然是20,000美元, 但是预期效用下降为10。预期效用= .5u($) + .5u($40,000) = 0 + .5(20) = 10风险规避和收入60Chapter 5风险的偏好例如:固定工资为20,000美元的工作效用为16。如果选择新工作，效用会减少6单位。风险规避和收入61Chapter 5风险的偏好例如:风险溢价为10,000美

16、元 (i.e. they would be willing to give up $10,000 of the $20,000 and have the same E(u) as the risky job.风险规避和收入62Chapter 5风险溢价因此，可以说，结果的可能变化越大，一个人为规避风险付出的代价也越大。风险规避和收入63Chapter 5风险的偏好在同等效用下，预期收入和收入的标准差的组合。无差异曲线64Chapter 5风险规避和无差异曲线收入的标准差 预期收入高度风险规避：在等效用水平下，标准差的微小增加要用收入的大幅增长来弥补。U1U2U365Chapter 5风险规避和

17、无差异曲线收入的标准差 预期收入轻度风险规避：在等效用水平下，标准差的较大增加只需要收入的较小增加来弥补。U1U2U366Chapter 5企业经理和风险选择在接受调查的 464 名经理中:20% 为风险中性者40% 为风险爱好者20% 为风险规避者20% 未作应答案例67Chapter 5当风险结果是损失时，风险爱好型经理人员往往采取较大风险行为。当风险结果是收益时，经理们趋于保守，倾向于风险较小的选择。案例企业经理和风险选择68Chapter 5在一些场合中，经理人员倾向于推迟决策或进一步搜集信息，以避免承担风险或修正他们将在以后决策中面临的风险。案例企业经理和风险选择69Chapter

18、5降低风险消费者常采取三种措施降低风险：1) 多样化2) 保险3) 获取更多的决策信息70Chapter 5降低风险多样化 假设一个公司面临选择，决定是销售空调或是加热器，或者两样都销售。天气较冷或较热的概率都是0.5。公司最好的选择是多样化。71Chapter 5销售电器的收入空调$30,000$12,000加热器12,00030,000 * 热天和冷天的概率都为0.5热天 冷天72Chapter 5降低风险如果只销售空调或加热器，收入可能是12,000美元，或 30,000美元。期望收入为:1/2($12,000) + 1/2($30,000) = $21,000多样化73Chapter

19、5降低风险如果各用一半时间销售空调和加热器，那么每一项的销售收入都会变为原来的一半。多样化74Chapter 5降低风险如果气候炎热，空调销售收入为15,000美元，加热器销售收入为 6,000美元，总收入为 21,000美元。如果气候较冷，空调销售收入为6,000美元，加热器销售收入为 15,000美元，总收入为 21,000美元。 多样化75Chapter 5降低风险多样化条件下，预期收入为21,000美元，且无风险。多样化76Chapter 5降低风险厂商可以通过多样化来降低风险把精力或投资投入到一些相关性较小的事件上。多样化77Chapter 5降低风险讨论在股票市场中，多样化是如何降

20、低投资风险的？多样化可以消除股市中的投资风险吗？股票市场78Chapter 5降低风险风险规避者为规避风险愿意放弃一部分收入。如果保险的价格正好等于期望损失，风险规避者将会购买足够的保险。保险79Chapter 5投保的决策不投保$40,000$50,000$49,000$9,055投保49,00049,00049,0000投保与否发生盗窃 不发生盗窃 期望财富 标准差(Pr = .1)(Pr = .9) 80Chapter 5降低风险投保并没有改变财富的期望值，但是投保的期望效用更大，因为损失后的边际效用大于没有损失的情况。购买保险转移了财富，并增加了期望效用。保险81Chapter 5降低

21、风险尽管孤立的事件可能是偶发的、不可预计的，但是许多相似事件的平均结果是可预计的。大数定律82Chapter 5降低风险案例一次掷硬币试验与多次投币试验哪个司机会发生交通事故与一群司机发生事故的次数大数定律83Chapter 5降低风险假设:某人的家被盗的可能性为10%，损失为1,000美元预计损失 = .10 x $10,000 = $1,000 有较大风险 (10% 的概率发生 10,000美元损失)100 个人面临相同境地公平的保险服务84Chapter 5降低风险那么:1,000 美元保金汇总形成100,000美元保险基金，可用以补偿损失。公平的保险服务保险金= 期望损失公平的保险服务

22、85Chapter 5购买住房时产权保险的价值说明港务的价格为200,000美元销售者不拥有房屋产权的概率为5%案例86Chapter 5购买住房时产权保险的价值风险中性者愿意支付:案例87Chapter 5购买住房时产权保险的价值风险规避者愿意支付的价格更少为降低风险，所有权保险增加了房屋的价值，而人们所付出的保险费往往低于损失的期望值。案例88Chapter 5购买住房时产权保险的价值完全信息的价值信息完全时进行选择的期望收益和信息不完全时进行选择的期望收益的差额。信息的价值89Chapter 5降低风险假设一家商场的经理要决定秋季服装的订货量:订购100套，价格为180美元/套订购50套

23、，价格为200美元/套每套售价为300美元信息的价值90Chapter 5降低风险假设一家商场的经理要决定秋季服装的订货量:没有售出的衣服可以半价退还售出所有服装的概率为50%信息的价值91Chapter 5衣服销售利润1. 订50套$5,000$5,000$5,0002. 订100套1,50012,0006,750售出 50套 售出100套 期望收益92Chapter 5降低风险不完全信息下:风险中性者: 订100套风险规避者: 订50套93Chapter 5降低风险完全信息的期望收益为8,500美元。8,500 = .5(5,000) + .5(12,000)不完全信息的期望收益为 (订1

24、00套) 6,750美元。信息的价值94Chapter 5降低风险完全信息的价值为1,750美元, 这也可以称作完全信息和不完全信息的差别 (店主为获取市场信息所愿意支付的价格)。信息的价值95Chapter 5牛奶的人均消费量逐年下降牛奶生产商寻求更新的销售手段来刺激人们对牛奶的消费。降低风险信息的价值: 案例96Chapter 5研究表明牛奶的销量存在着季节性变化，春天的需求最为旺盛。Ep 为负且数值小EI 为正且数值大降低风险信息的价值: 案例97Chapter 5广告宣传主要增加了春天的牛奶销售。基于以上信息，在纽约地区投放的广告使销售收入增加了4,046,557美元， 利润增加了 9

25、%.信息的成本相对较低，而收益则很大。 降低风险信息的价值: 案例98Chapter 5资产能给所有者带来货币收入流量。这种收入流可以是明显的（比如股息），也可以是不明显的（比如资本收益）。对风险资产的需求99Chapter 5资本收益 资产价值的升值称为资本收益，贬值称为资本损失。对风险资产的需求100Chapter 5对风险资产的需求风险资产 带来的货币流至少具有一定的随机性。例如房租，资本收益，公司债券，股票价格风险资产和无风险资产101Chapter 5对风险资产的需求无风险资产该资产的货币流是可以确切知晓的。例如短期国库券，短期存单风险资产和无风险资产102Chapter 5对风险资

26、产的需求资产的回报资产报酬资产的总的货币收入与它的价值的比值.资产的实际报酬资产的账面（名义）值减去通胀率103Chapter 5对风险资产的需求资产报酬104Chapter 5对风险资产的需求期望报酬资产报酬的期望值（即平均意义上的报酬）期望报酬和实际报酬105Chapter 5对风险资产的需求实际报酬报酬的实际值期望报酬和实际报酬106Chapter 5投资风险与报酬 (1926-1999)普通股 (S&P 500)9.520.2公司长期债券2.78.3美国国库券0.63.2风险实际报酬 (%)（标准差,%)107Chapter 5对风险资产的需求报酬越高，风险越大风险规避者需要在报酬与风

27、险之间作一权衡。期望报酬和实际报酬108Chapter 5对风险资产的需求投资者在国库券和股票之间的选择:国库券 (无风险)与股票 (有风险)Rf = 国库券的无风险报酬无风险情况下，期望报酬等于实际报酬风险与回报之间的权衡109Chapter 5对风险资产的需求投资者在国库券和股票之间的选择:Rm = 股票的期望报酬rm = 股票的实际报酬风险与回报之间的权衡110Chapter 5对风险资产的需求在进行投资决策时，我们知道各种可能的结果及其发生的可能性，但我们并不确定知道最终会出现的结果。风险与回报之间的权衡111Chapter 5对风险资产的需求风险资产比无风险资产的期望报酬要高 (Rm

28、 Rf).否则，风险规避者只会购买国库券风险与回报之间的权衡112Chapter 5对风险资产的需求怎样决定在每种资产上的投入: b = 在储蓄中投放在股票市场上的比例 1 - b = 投放在国库券上的比例组合资产113Chapter 5对风险资产的需求期望收益:Rp:总的资产的期望报酬，是两种资产报酬的加权平均Rp = bRm + (1-b)Rf 组合资产114Chapter 5对风险资产的需求预期收益:If Rm = 12%, Rf = 4%, and b = 1/2Rp = 1/2(.12) + 1/2(.04) = 8%组合资产115Chapter 5对风险资产的需求问题资产组合的风险如何?组合资产116Chapter 5对风险资产的需求组合资产的风险（标准差）等于在风险投资上的投资比例乘以该资产的标准差: 组合资产117Chapter 5对风险资产的需求投资比例b的计算:投资者的选择问题118Chapter 5对风险资产的需求投资比例b的计算:投资者的选择问题119Chapter 5对风险资产的需求注意1)最终函数 是一条预算线，描述了风险 和期望报酬 之间的均