公司人寿保险公司价值评估研究

1、人寿保险公司价值评估研究陈亮中国太平洋人寿保险股份有限公司【摘要】上世纪90年代以来，欧美金融业掀起了 一波又一波的 并购风潮。随着我国金融业的不断开放，我国保险业以后必定会面临 类似的情形。保险公司上市、兼并、收购等经济现象使得公司价值评 估愈发重要。本文从各种价值评价方法动身，从多个角度对寿险公司 价值评估进行了探讨。【关键词】价值评估精算财务一、寿险公司的价值是使公司价值最大化，公司各项经营公司的价值评估在公司经营决 决策是否可行，取决于这一决策是否 策中极其重要。公司财务治理的目标 有利于增加公司价值。在现实经济生15-/1活中，往往出现把公司作为一个整体动态的价值评估。是一种对公司资

2、产综合体的整体的、值可能的复杂性。进行转让、合并等情况，如公司兼并、 收购、出售、重组联营、股份经营、 合资合作经营、担保等等，都涉及到 公司整体价值的评估问题。在这种情 况下，要对整个公司的价值进行评 估，以便确定合资或转让的价格。然 而，公司的价值决不是简单地由各单 项的资产价值和负债价值相加的和， 因为资产交易的目的是为了通过经 营资产来猎取收益。决定公司价格大 小的因素相当多，其中最差不多的是 公司利用自有的资产猎取利润能力 的大小。因此，公司价值评估并不仅 仅局限于对公司各项资产的评估，而公司价值公式可表示为：公司价值=各项资产的评估价 值之和一各项负债的评估价值之和+商誉价值也可表

3、示为：公司价值=当前净资产的市场 价值+以后可能经营年限内利润现值相比而言，寿险公司价值的认定 较其它行业困难，其要紧缘故在于寿 险负债的长期性及整个业务体系价二、精算评估角度保险公司的精算评估事实上确 实是对该公司经济价值的定价。经济 价值是指一项资产或者索取权为股 东提供税后现金流量的差不多能力。 从本质上讲，经济价值是一个现金流 量权衡的概念，因此，任何一项资产 的价值都能够被定义为购买者为猎 取一定的预期以后现金流量而情愿 支付的等价现值。经济价值的概念是考察公司财 务经营状况时普遍使用的概念，不管 是工业企业依旧服务性企业都适用。 这一概念在 1986 年 Alfred Rappap

4、ort的文章制造股东价值 一文中首次被提出。经济价值法是依 照寿险经营的专门性，以评估价值 (Appraisal Value)为计算基础对 评估对象从整体上进行估值，该方法 通常要考虑以下组成部分：调整后的净值(Adjusted Net Worth)；有效业务价值(Value of In Force Business)；现有结构的价值(Existing Strueture Value)o前两个组成部分的总和通常指 内含价值(Embedded Value),最后 一个组成部分则与该公司今后产生 可赢利的新业务的能力有关。15-/1调整后的净值通常，一个公司的净值指在其公增加预备金;布的帐薄中，资

5、产值超过负债值的部 分。一般讲来，净值由实收资本和未 分配盈余组成。为了进行价值评估， 可对公司的净值作出某些调整以使 其更符合现实。对净值的调整可能包括以下内 容：一一增加某些属于盈余分配的 预备金，如为了减低今后收益波动的 应急预备金；一一附属机构公布的帐面价值 与实际评估之间的差额；一一依照市场价值基础以及资 本利得稅的提取（假如有的话）对某一对偿付能力保证金要求的 调整。有效业务价值有效业务指在评估日前签发的 所有在评估日时仍生效的保险合同。 有效业务价值法的思路，是将每类有 效保单以后每年的利润进行逐年折 现。计算的步骤包括：利润的认定、 有效保单的预测以及利润的折现。1）利润的认定

6、保险商品的利润较其它行业的 商品利润更难认定，缘故是除非保险 合同终止，否则无法确知真实的成 本，因此也无法得知正确的利润。这些资产作出的必要价值重估;是保险经营，尤其是保单分红中经常15-/1遇到的问题。然而实务上的做法，是 确定法规所认定的利润，法规所认可 的利润能够由股东自由使用或分配。2）有效保单的预测预测的基础是一系列的精算假 设，包括：一一经验退保率、经验死亡率、 经验意外损害率或失能率在此要特不讲明的是，一般险种 定价或预备金计算所采纳的精算假 设均包含安全系数（Margin）。但有 效保单的评估并不需要安全系数，因 为这种评估的目的是向买卖双方的 决策提供有效的参考，因此采纳的

7、假 设是最佳可能的评估假设而非定价 的保守假设。一一给付费用、治理费用、自留保费比率、税率、通货膨胀率这一部分大多是费用率的假设。同样的，它并非套用寿险产品定价时 的附加费用率假设，而是依据实际费 用分析结果，并考虑以后可能变化（如通货膨胀率上升，将导致费用增 加）的最佳可能值。假如公司的实际 经验不可靠或者没有进行过经验分 析，则使用通过适当调整的行业经验 数据也是可取的。依上述假设，在精算模型中将当 前所有有效保单逐一预测，直至所有 保单全部终止。3）利润的折现在预测结束后，产生了各年度的 利润。正如前文所述，利润的认定是 以法规认定方式为宜。因此将每年的 利润(损失)分不折现即为总利润现 值。折现率是一个外部指标而不是公 司内部指定的利率。至于折现率的采 纳一般有两种方法：第一种是评估时 点的长期无风险利率(Risk-free Interest)加上投资者可能的风险差 额；另外一种则是以各险种定价的预 定利率加权平均值为折现率。前者为 市场利率的反应，后者是资金成本的 观念。理论上，两者的值在预期上是 相同的，但实际上常有差异，在实务 中应综合考虑两者的数值。现有结构的价值是依照评估日之后新业务可能产生 的利润价值来进行计算。那个方法使 用的步骤与以上所述有效业务价值 的计算特不类似。需要加上的步骤 是：一一按照要紧业务类型