以史为鉴ETF申购锐减后市场表现如何

1、目录本期关注：以史为鉴，ETF申购锐减后市场表现如何？宏观流动性A股市场资金面和情绪面 A股市场估值全球市场估值 风险提示3本期关注4整体申赎：股票型ETF仍净申购，但规模大幅缩减图：股票型ETF申赎金额年初以来基金发行遇冷，市场担忧存量基金面临赎回压力。截止2月20日，共计106只偏股型基 金发行认购，发行份额仅达518.5亿份，较上年同期减少近90%。新基金发行受阻的背景下，市 场开始担忧存量基金也面临着赎回的压力。从A股股票型ETF的申赎情况来看，今年年初仍保持净申购，但2月净申购规模较1月大幅缩减。2月股票型ETF的净申购金额为145.2亿元，较1月下降548.亿元，较去年同期亦下降了

2、178.2亿元。从目前的数据来看，ETF净赎回的压力并不大，但申购的热情确实有所降温。主动型股票基金 尽管没有高频申赎数据披露，但从ETF的申赎中也可窥探资金流入流出权益市场的动向。-1500-1000-500050010002012/022013/102015/062017/022018/102020/062022/02股票型ETF的申赎金额，亿元股票型ETF的申赎金额，亿元Wind资讯，浙商证券研究所5行业申赎：中小创、金融地产净申购居前图：不同类型股票ETF的申赎情况权益型ETF的类型分化较大，可以按照底层跟踪指数进行分类。从行业属性来看，权益型ETF主 要可以分为科创（中小创指数、TM

3、T、科技）、金融地产、中游制造、国防军工、周期、消费和 医药生物。从2月份股票型ETF的净申购来看，中小创、金融地产的净申购维持前列。2月中小创指数ETF和 金融地产ETF分别净申购41亿元和31.5亿元，维持净申购前列。此外，消费ETF和医药生物ETF从 1月份的大幅净申购转变为2月净赎回，大盘指数ETF在2月也呈现大幅净赎回的趋势。150100500-50-100-150200250中金中小融游创地制指产造 数TMT国周防期军 工SmartBetaETF沪 其 全 科 消 医 大 港 他 市 技 费 药 盘 深 股 场生 指指 票 指物 数数数1月行业申赎金额，亿元2月行业申赎金额，亿元W

4、ind资讯，浙商证券研究所6历史影响：申购锐减后市场往往表现更好表：股票型ETF申购锐减后市场的表现Wind资讯，浙商证券研究所7历史中股票型ETF申购锐减往往集中发生在市场调整之后。以股票型ETF申赎金额下降200亿为标准， 我们发现过去十年中有16个月曾经出现过净申购金额下降200亿以上。从市场表现来看，净申购锐减 前一个月市场往往出现下跌，万得全A在前一个月的平均跌幅和跌幅中枢分别为0.15%和0.06%。股票型ETF申购锐减后的一个月，市场往往表现更好。股票型ETF申购锐减的当月，万得全A的平均涨 幅和涨幅中枢为2.6%和2.17%；股票型ETF申购锐减的后一个月，万得全A的平均涨幅和

5、涨幅中枢为 2.98%和2.21%，股市表现更好。时间当月股票型ETF的申赎金额，亿元金额变化，亿元前一个月表现，%当月月表现，%后一个月表现，%2012-12-1,113.34-1,080.42-5.9615.045.092014-09-550.56-488.502.839.682.072015-01-111.32-297.5311.241.976.252015-03-259.74-268.336.2518.7818.962015-06-195.52-335.5515.04-10.52-15.772015-08-130.34-735.40-15.77-15.35-5.922018-11-7.

6、45-438.29-9.142.12-4.842019-01-66.31-220.82-4.842.7317.842020-04-320.89-1,030.29-6.535.230.582020-06-767.34-434.860.588.4113.062021-01-172.50-224.883.11-0.10-0.012021-038.75-314.50-0.01-3.142.212021-04-223.62-232.37-3.142.215.142021-06-492.83-504.945.141.42-3.102021-1055.99-549.34-1.030.343.142022-0

7、2145.02-548.12-0.102.81平均涨跌幅 涨跌幅中位数-0.15-0.062.602.172.982.21宏观流动性8量指标：公开市场操作指标最新值上期值变动趋势公开市场操作货币投放总计净投放/亿元7600-15009100投放/亿元810035004600回笼/亿元5005000-4500逆回购投放/亿元81005007600回笼/亿元5003000-2500MLF投放/亿元03000-3000回笼/亿元02000-2000Wind资讯，浙商证券研究所9图：中期借贷便利图：公开市场操作-10000-50000500010000150002020-03-062020-11-06

8、2021-07-06公开市场操作:货币净投放 亿元 公开市场操作:货币投放 亿元 公开市场操作:货币回笼 亿元0200040006000800010000120002019/092020/012020/052020/092021/012021/052021/09MLF：回笼 MLF：投放Wind资讯，浙商证券研究所10量指标：新型货币工具图：常备借贷便利图：抵押补充贷款-200020040060080020000150001000050000250003000035000400002018-092019-092020-092021-09抵押补充贷款(PSL):期末余额 亿元 抵押补充贷款(PS

9、L):提供资金:当月新增 亿元200400600800100012000201-20012常备借贷便利(SLF)操作 亿元常备借贷便利(SLF)余额 亿元9-062019-122020-062020-122021-062021-指标最新值上期值变动趋势新型货币工具抵押补充贷款PSL当月新增（1月）000期末余额（1月）2800028017-17常设借贷便利SLF当月操作（1月）24132-108.9期末余额（1月）23127-103.8Wind资讯，浙商证券研究所11量指标：信用货币派生指标最新值上期值变动趋势信用货币派生货币供应货币乘数（Q4)7.237.220.01M1（1月）-1.9%3

10、.5%-5.4%M2（1月）9.8%9.0%0.8%社会融资当月新增/亿元（1月）617262368238044存量同比（1月）10.50%10.30%0.2%新增贷款新增/亿元（1月）398001130028500中长期/亿元（1月）28424695121473准备金率大型机构（2月）11.50%11.50%0.0%中小型机构（2月）8.50%8.50%0.0%Wind资讯，浙商证券研究所122021年Q4货币乘数为7.23，上升0。基础货币余额同比减少1.5%。图： M1同比、M2同比图：基础货币余额、货币乘数图：存款准备金率图：社会融资规模-4-6-8121086420-22015-03

11、 2016-03 2017-03 2018-03 2019-03 2020-03 2021-03基础货币余额:同比 %货币乘数:季倍5101520253002014-122015-122016-122017-122018-122019-12M1:同比%M2:同比%01086421214160100002000030000400005000060000700002019/6/30 2019/12/31 2020/6/30 2020/12/31 2021/6/30 2021/12/31社会融资规模:当月值 亿元 社会融资规模存量:同比 %05101520252013-052014-112016-0

12、52017-112019-052020-11人民币存款准备金率:大型存款类金融机构(月) %人民币存款准备金率:中小型存款类金融机构(月) %Wind资讯，浙商证券研究所13价指标：货币市场利率上周SHIBOR隔夜/一周/一月利率分别为2.23%（+0.42%）、2.32%（+0.3%）、2.31%（ DR007/R007分别为2.34%（+0.25%）、2.53%（+0.32.19%（+0.17%）指标最新值上期值变动趋势货币市场SHIBORSHIBOR：隔夜/%2.231.810.42SHIBOR：一周/%2.322.020.30SHIBOR：一月/%2.312.37-0.06SHIBOR

13、：三月/%2.372.43-0.06质押式回购DR007/%2.342.090.25R007/%2.532.150.38公开市场操作逆回购7天/%2.102.100.00MLF 1年/%2.852.850.00同业存单同业存单到期收益率(AAA+):1个月/%2.192.020.17同业存单到期收益率(AAA+):3个月/%2.342.240.10Wind资讯，浙商证券研究所14图：质押式回购图： SHIBOR图：DR007、 R007图： MLF利率（ 1年期）98765432102013/9/72015/3/72016/9/72018/3/72019/9/72021/3/7SHIBOR:1

14、周:周 %SHIBOR:隔夜:周 % SHIBOR:1个月:周 %0%1%1%2%2%3%3%10020030040050060070002021/2/282021/5/312021/8/312021/11/30质押市值（亿元）质押市值占总市值比例2.92.82.72.63.23.133.43.32017-08-052019-08-052021-08-05中期借贷便利(MLF):利率:1年:周 %00.511.522.532021/3/72021/9/7 DR007R007Wind资讯，浙商证券研究所15价指标：债券市场利率图：企业债到期收益率图：国债到期收益率01234 国债到期收益率:1年

15、 %国债到期收益率:10年 %国债到期收益率:10年:-国债到期收益率:1年 %012345中债企业债到期收益率(AAA):5年 %中债企业债到期收益率(AAA):5年:-中债国债到期收益率:5年 %中债国债到期收益率:5年 %指标最新值上期值变动趋势债券市场国债收益率到期收益率：1年/%2.061.970.09到期收益率：10年/%2.792.80-0.0110年-1年/%0.730.83-0.10企业债到期收益率(AAA):5年3.353.300.06(AAA):5年-国债5年0.830.790.042020-05-222020-11-222021-05-222021-11-222020-

16、05-212020-11-212021-05-212021-11-21Wind资讯，浙商证券研究所16价指标：理财及贷款市场利率图：贷款市场报价利率（LPR）图：理财产品预期年收益率4.543.532.521.510.502019-04-212019-12-212020-08-21Wind资讯，浙商证券研究所2021-04-212021-12-21理财产品预期年收益率:人民币:全市场:3个月 %指标最新值上期值变动趋势理财及贷款市 场理财产品预期年收益率:3个月1.921.920.000贷款市场报价利率LPR:1年（2月）3.703.700.00LPR:5年（2月）4.604.600.00上周

17、理财产品预期年收益率不变。上周理财产品预期年收4.44.243.83.63.44.64.852021-03-222021-06-222021-09-222021-12-22贷款市场报价利率(LPR):1年 %贷款市场报价利率(LPR):5年 %17价指标：外汇市场图：美元兑人民币即期汇率图：美元指数9092949698100102882020-05-202020-10-202021-03-20Wind资讯，浙商证券研究所2021-08-202022-01-20美元指数5.05.56.06.57.07.52013-12-152015-12-152017-12-152019-12-152021-1

18、2-15即期汇率:美元兑人民币:周指标最新值上期值变动趋势外汇市场人民币汇率中间价:美元兑人民币6.336.330.00即期汇率:美元兑人民币6.316.33-0.012美元指数美元指数96.5496.100.4418A股市场资金面和情绪面19资金面：股票供给图：定增图： IPO9008007006005004003002001000510152025303502021-02-212021-06-21Wind资讯，浙商证券研究所2021-10-212022-02-21IPO家数IPO融资（亿元）02004006008001,0001,200051015202021-02-212021-08-2

19、12022-02-2125定增家数定增融资（亿元）1,400指标最新值上期值变动趋势股票供给IPO上市家数56-1金额/亿元27.053.7-26.7定增上市家数56-1金额/亿元100.395.15.2并购重组披露家数217269-52金额/亿元255.8430.7-174.920上周IPO上市家数减少，定增家数减少，并购重组家数减少。上周IPO上市有5家（-1家），金额27亿（- 26.7亿元）。定增有5家（-1家），金额100.3亿元（+5.2）亿元。并购重组有217家（-52家），金额255.8 亿元（-174.9亿元）。资金面：成交量和换手率图：全部A股换手率图：全A成交量及成交额1

20、8,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,000002004006008001000120014002021-03-072021-09-07日均成交量(亿股)日均成交额(亿元)0123452021-05-062021-09-062022-01-06全部A股Wind资讯，浙商证券研究所21上周全A换手率上升。上周全A换手率为2.7%（+0.56%）。资金面：新增投资者和基金图：基金发行图：新增投资者数量0501001502002503002021/1/312021/4/302021/7/312021/10/312022/1/31 新增投资者数量万

21、人80070060050040030020010000204060801001202021/3/212021/6/212021/9/212021/12/21股票型+混合型 总只数（只）股票型+混合型总发行份额（亿份）指标最新值上期值变动趋势新增投资者和 基金新增投资者自然人/万（1月）132.1136.8-4.74非自然人/万（1月）0.370.58-0.21基金发行股票+混合只数402218Wind资讯，浙商证券研究所22资金面：产业资本指标最新值上期值变动趋势产业资本增减持净增减持/亿元-44.0-107.663.5增持/亿元34.211.922.3减持/亿元78.2119.5-41.3限

22、售解禁家数4749-2金额/亿元387788-401股票回购回购家数5260-8金额/亿元31274Wind资讯，浙商证券研究所23本周限售解禁家数减少。本周限售解禁家数为45家（-4上周股票回购家数减少。上周股票回购家数为52家（-8家），金额为30.7亿元（+4.1亿元）。图：限售解禁图：产业资本增减持图：股票回购-100-150-200-250300250200150100500-250021/8/292021/10/292021/12/29增持规模（亿元）净增持规模（亿元）减持规模（亿元）1009080706050403020100180016001400120010008006004

23、0020002022/1/232022/2/232022/3/232022/4/232022/5/23解禁规模（亿元）解禁家数2001501005002502021/5/22021/11/2回购金额/亿元回购家数Wind资讯，浙商证券研究所24资金面：杠杆资金图：融资交易买入图：融资融券05000100001500020000250002020/4/242020/9/242021/2/242021/7/242021/12/24融资融券余额（亿元）8,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,00000246810122021-02-192021-05-192021-

24、08-192021-11-192022-02-19买入额占A股成交额(%)期间买入额(亿元)Wind资讯，浙商证券研究所25上周两融余额上升。上周杠杆资金两融余额为17252.5亿元（+84.6亿元），市值占比为1.8%（+0.02%）。融资买入额3785亿元（+1966亿元），占成交额比重为7.1%（+0.6%）。资金面：海外资金指标最新值上期值变动趋势海外资金北上资金/亿元-64.1-24.0-40.1指标公司名称净流入金额公司名称净流入金额海外资金偏好外资净流入前十大个股（亿元）紫金矿业12.80药明康德4.98宁德时代8.19京东方A3.99阳光电源8.02隆基股份3.42东方财富5.

25、97中国中免2.58陕西煤业5.34韦尔股份1.66指标公司名称净流出金额公司名称净流出金额海外资金偏好外资净流出前十大个股（亿元）贵州茅台-33.58五粮液-5.30中国平安-25.10立讯精密-4.93永太科技-9.79招商银行-4.58兴业银行-6.53凯莱英-4.24北方华创-6.50长春高新-2.18Wind资讯，浙商证券研究所26上周北上资金净流出前十大个股分别为贵州茅台（-33.58亿元）、中国平安（-25.1亿元）、永太科技（- 9.79亿元）、兴业银行（-6.53亿元）、北方华创（-6.5亿元）、五粮液（-5.3亿元）、立讯精密（-4.93亿 元）、招商银行（-4.58亿元）

26、、凯莱英（-4.24亿元）、长春高新（-2.18亿元）。图：南下资金图：北上资金200150100500-50-100-150-2002022/2/252021/8/132021/9/24 2021/11/12 2021/12/24-2502021/7/2南下资金合计（亿元,港元）南下资金合计（亿元,港元）6005004003002001000-100-2002022/2/252021/8/132021/9/24 2021/11/12 2021/12/24-3002021/7/2北上资金合计（亿元,人民币）Wind资讯，浙商证券研究所27情绪面：股票质押图：股票质押规模0%1%1%2%2%3%

27、3%01002003004005006007002021/2/282021/5/312021/8/312021/11/30质押市值（亿元）质押市值占总市值比例上周股票质押占总市值的比例上升。上周质押市值为461.2亿元（+19.47亿元）， 为1.18%（+0.47%）。指标最新值上期值变动趋势情绪面股票质押质押市值，亿元461.17441.7019.47质押市值占总市值的比例1.18%0.71%0.47%Wind资讯，浙商证券研究所28情绪面：市场风格变换指标最新值上期值变动趋势市场风格市值风格大盘指数-1.49%1.37%-2.85%中盘指数0.51%2.15%-1.64%小盘指数0.08

28、%1.89%-1.81%PE风格高PE指数2.47%5.76%-3.30%中PE指数-1.13%2.09%-3.22%低PE指数-3.54%-0.50%-3.04%股价风格高价股指数0.86%4.55%-3.69%中价股指数-0.77%1.39%-2.16%低价股指数-1.59%0.55%-2.14%盈利风格亏损股指数-0.32%1.02%-1.34%微利股指数-0.69%0.44%-1.14%绩优股指数-0.35%3.10%-3.45%Wind资讯，浙商证券研究所29上周中盘指数、高PE指数、高价股指数、亏损股指数表现相对占优。上周市值风格中，大盘/中盘/小盘指数 涨跌幅分别为-1.49%、

29、0.51%、0.08%。PE风格中，高PE/中PE/低PE指数涨跌幅分别为2.47%、-1.13%、- 3.54%。股价风格中，高价股/中价股/低价股指数的涨跌幅分别为0.86%、-0.77%、-1.59%。盈利风格中， 亏损股/微利股/绩优股指数的涨跌幅分别为-0.32%、-0.69%、-0.35%。图：市值因子近三个月表现图：市场风格指数涨跌幅86420-2-4-6大 中 小 高 中 低 高 中 盘 盘 盘 市 市 市 市 市 指 指 指 盈 盈 盈 净 净 数 数 数 率 率 率 率 率指 指 指 指 指数 数 数 数 数低 高 中 低 亏 微 绩 新 市 价 价 价 损 利 优 股 净

30、 股 股 股 股 股 股 指 率 指 指 指 指 指 指 数 指 数 数 数 数 数 数数本周涨跌幅上周涨跌幅0.850.90.9510.82021/11/262021/12/262022/1/262022/2/21.1 大盘指数(申万)1.05中盘指数(申万)小盘指数(申万)图：估值因子近三个月表现1.151.11.0510.950.90.850.80.750.72021/11/262021/12/262022/1/262022/2/26高市盈率指数(申万)中市盈率指数(申万) 低市盈率指数(申万)图：盈利因子近三个月表现0.80.850.90.9511.051.12021/11/26202

31、1/12/262022/1/262022/2/2亏损股指数(申万)微利股指数(申万) 绩优股指数(申万)Wind资讯，浙商证券研究所30A股市场估值31主要A股市场指数市盈率图：国内A股市场指数市盈率140120100806040200上证50沪深300中证500上证指数深证成指中小板指创业板指中位数10.2212.6330.1713.8423.6431.5253.57最大值23.7528.2391.3430.6056.7964.61137.86最小值6.948.0116.008.9012.8018.5327.04现值10.8413.1719.0313.2126.3934.2554.82160

32、市盈率PE-TTM中位数最大值最小值现值Wind资讯，浙商证券研究所32主要A股市场指数市净率图：国内A股市场指数市净率14市净率PB-LF中位数最大值最小值现值121086420上证50沪深300中证500上证指数深证成指中小板指创业板指中位数1.341.592.391.562.964.055.05最大值3.163.345.893.365.757.6915.01最小值1.021.171.511.211.702.542.51现值1.381.591.841.463.124.087.03Wind资讯，浙商证券研究所33年初以来主要A股市场指数的驱动因素拆分图：A股市场指数变动贡献分解今年以来上证5

33、0、沪深300、中证500、上证指数、深圳成指、中小板指、创业板指涨跌幅受盈利影分别为-1.2%、-1.39%、-0.81%、-0.26%、-0.98%、0.41%、-0.84% 0.53%、-0.46%、-0.33%、-0.45%、-05.58%、-6-16%-14%-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%上证50沪深300中证500上证指数深证成指中小100创业板指风险溢价影响比例无风险利率影响比例盈利影响比例图：A股风险溢价-4%Wind资讯，浙商证券研究所34-2%0%2%4%6%8%2003/11/302007/11/302011/11/302015/11/302019/11

34、/30 上证盈利收益率-10Y国债利率（领先指标，领先一年） %注：风险溢价= 1/上证综指PE 十年期国债收益率申万一级行业市盈率图：行业市盈率（申万一级）300产 金 服融 装250200150100500采 房 非 纺 电 传 医 交 轻 有 化 钢 建 机 计 银 国 通 建 家 商 农 综 食 汽 电 休 公 掘 地 银 织 子 媒 药 通 工 色 工 铁 筑 械 算 行 防 信 筑 用 业 林 合 品 车 气 闲 用生 运 制 金材 设 机装装 电 贸 牧饮设 服 事物 输 造 属料 备备饰 器 易 渔料备 务 业市盈率PE-TTM中位数最大值最小值现值Wind资讯，浙商证券研究所35申万一级行业市净率图：行业市净率（申万一级）Wind资讯，浙商证券研究所36申万一级行业PB-ROE图：PB-ROE（申万一级）银行Wind资讯，