2021年4月债券市场风险监测报告

1、2021 年 4 月债券市场风险监测报告一、价格风险监测2021 年4 月，债券指数上升，中债新综合净价指数上升0.18至 100.04 点，中债国债净价指数上升 0.38至 118.55 点，中债信用债净价指数上升 0.13至 93.99 点。国债收益率曲线陡峭化下行，1 年期国债收益率下行 22BP 至 2.36，10 年期国债收益率下行 2BP 至 3.16。国债期货价格上升，10 年期国债期货活跃合约结算价上升 0.47至 97.93。债券市场波动性相对偏低。4 月中债新综合净价指数、1 年期国债收益率和 10 年期国债收益率波动率1分别处于历史值的18、39和 12分位数。1 指数波

2、动率是指数日变化率的标准差，其中指数日变化率=当日价格指数值/上一交易日价格指数值-1。收益率波动率是收益率率日变化量的标准差，其中收益率变化量=当日收益率-上一交易日收益率。 波动临界值（右轴）中债新综合净价指数（左轴）指数日波动（右轴）0.0008%0.0007%0.0006%0.0005%0.0004%0.0003%0.0002%0.0001%0.0000%104103102101100999897中债国债1年期到期收益率（%,左轴）收益率波动（右轴） 波动临界值（右轴）0.00%0.500.20%10.40%1.50.60%2.520.80%31.00%3.5图 1.1：中债新综合净价

3、指数走势及波动情况图 1.2：1 年期国债收益率走势及波动情况中债国债10年期到期收益率（%,左轴）收益率波动（右轴） 波动临界值（右轴）0.00%10.20%1.50.40%20.60%2.50.80%31.00%3.5图 1.3：10 年期国债收益率走势及波动情况二、信用风险监测4 月信用债违约规模环比上升。新增违约或展期债券 16 支，规模共计 132.28 亿元，月度违约率20.22。本月新增违约或展期企业 2 家，为紫光通信和同济堂医药，除已违约或展期债券外还存续 1 只 20 亿元待偿债券。信用利差小幅收窄。产业债方面，5 年期 AA 级产业债-国债利差 147BP，环比收窄 4B

4、P，5 年期 AA 级产业债-国开债利差 115BP，环比扩大2BP。城投债方面，5 年期AA 级城投债-国债利差154BP， 环比收窄 9BP，5 年期 AA 级城投债-国开债利差 122BP，环比收 窄 4BP。本月新发公司信用债隐含评级环比下降，4 月新发公司信用债平均隐含评级得分3为 85.55，环比下降 0.27，其中国企发债平均得分为 85.67，环比下降 0.32，非国企发债平均得分为 83.81，环比上升 0.62。非本月新发公司信用债隐含评级边际下调。4 月非新发公司信用债隐含评级指数495.96，环比下降 0.04。其中国企指数97.77，环比下降 0.04，非国企指数 8

5、3.55，环比微升 0.01。隐含评级调整债券 302 支，其中下调 234 支，隐含评级下调率5为 1.18，环比下降 1.18 个百分点。隐含评级调整涉及发行主体共 58 家，其中下调 49 家，下调主体数量排名前 3 的行业6分别2 月度违约率=本月可比口径违约展期债券规模/本月发生兑付的公司信用债规模。其中可比口径违约展期债券规模不统计触发交叉违约条款或发行人重整造成的提前到期债券。公司信用债包括企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具、资产支持证券、可转债、可交换债等。3 隐含评级得分以 5 分对应一个评级等级，将中债市场隐含评级等级 AAA+、AAA、AAA-、AA+、AA、

6、 AA-、A+、A、A-、BBB+、BBB、BB、B、CCC、CC、C 分别对应至 100 分、95 分、25 分。 4 公司信用债隐含评级指数是反映存量公司信用债券隐含评级变化情况的指数，以 2013 年 1 月为基期 100，逐月滚动计算。T 期指数值=T-1 期指数值（T 和T-1 期同时存续债券在T 期的平均隐含评级得分 / T 和T-1 期同时存续债券在 T-1 期的平均隐含评级得分）。 5 公司信用债隐含评级下调率=隐含评级下调债券数/存续债券数。6 行业分类采用证监会行业分类标准。 5年期AA级产业债-国开债利差2018-012018-022018-032018-042018-0

7、52018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-045年期AA级产业债-国债利差2.221.81.61.41.210.8为建筑业、制造业、房地产业。4001.2

8、%3501.0%3000.8%2502000.6%1500.4%1000.2%5000.0%当月新增违约或展期债券规模(左轴,亿元)当月违约率(右轴)图 2.1：违约或展期债券规模统计（亿元）图 2.2：信用利差走势（ ）4新发债得分国企发行量非国企新发债得分非国企发行量国企新发债得分075 (A+)1000080 (AA)300002000085 (AA+)500004000090 (AAA-)非国企指数国企指数隐含评级总指数802017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-0185909510010

9、5图 2.3：新发公司信用债平均隐含评级得分走势图 2.4：非新发公司信用债隐含评级指数2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01公司信用债隐含评级下调率图 2.5：公司信用债隐含评级下调率走势三、流动性风险监测现券市场流动性边际下降。4 月日均现券交易量约为 0.82 万亿元，环比下降 5.94。日均现券换手率7为 0.70，环比下降 0.05个百分点。货币市场流动性边际上升。4 月七天基准回购利率（BR007）8平均为 2.08，低于上月均值

10、9BP，平均低于公开市场操作利率912BP。月末 BR007 达到全月最高点 2.35，低于上月高点 25BP。流动性分层幅度整体收窄。4 月中小银行与大型银行10平均融资利差为 1BP，环比持平；非银机构、非法人产品与大型银行平均融资利差分别为 10BP、10BP，环比下降 3BP、5BP。利率债与非利率债的担保品利差1118BP，环比下降 8BP。7 日均现券换手率=现券交易量/期末托管量/交易天数。 8 基准回购利率（Benchmark Repo, BR）是中央结算公司编制和发布的回购市场利率基准，是基于以利率债质押的质押式回购交易计算的成交利率加权中位数。基准回购利率包括隔夜和七天两个

11、品种，分别以 BR001 和BR007 表示。利率债包括记账式国债、央行票据和政策性银行债。 9 公开市场操作利率是指 7 天逆回购利率。10 大型银行包括政策性银行、国有大型商业银行和股份制商业银行；中小银行包括其他商业银行和信用社。 11 担保品利差是指质押不同担保品的融资利率差异。 7天SLF利率7天逆回购利率BR00754.543.532.521.510.5日均换手率（右轴）债券市场现券日均交易量（亿元，左轴）0.0%00.2%20000.4%40000.6%60000.8%80001.0%100001.2%120001.4%140002018-012018-022018-032018

12、-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-04图 3.1：现券日均交易量及换手率图 3.2：BR007 走势（）非法人产品利差非银机构利

13、差中小银行利差担保品利差140120100806040200图 3.3：成员利差和担保品利差（BP）四、债券市场结构监测债券市场总规模继续增长。2021 年 4 月末，债券市场总托管量12约为 107.16 万亿元，较上月增加 0.65 万亿元。规模同比增速 15.65，较上月回落 0.90 个百分点。短期公司信用债占比上升。从存量上看，4 月末公司信用债中短期融资券占比 9.43，环比上升 0.04 个百分点，同比下降2.75 个百分点；从发行量上看，4 月新发公司信用债中短期融资券占比为 38.53，环比下降 4.91 个百分点，同比下降 1.98 个百分点。短期信贷占比下降。最新数据显示

14、（截至 2021 年 3 月）非金融企业短期贷款和票据融资存量占比 36.06，环比下降 0.32个百分点。12 债券市场总托管量包括中央结算公司、上海清算所、中证登托管的债券（不含同业存单）。 2018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-0

15、52020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-

16、082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-04120000025%100000020%80000015%60000010%4000005%20000000%债市总规模（亿元，左轴）规模同比增速（右轴）图 4.1：债券市场规模及同比增速14%41%12%40%10%39%8%38%6%37%4%36%2%35%0%34%存续短期融资券占公司信用债比例(左轴)存量非金融企业短期贷款票据融资占比(右轴)图 4.2：非金融企业债券信贷期限结构9五、债券市场杠杆率监测债券市场杠杆率环比下降。4 月末市场总体杠杆率13为 1.11，环比

17、下降 0.03，同比持平。机构平均杠杆率14高于 2 倍的有 346全市场杠杆率1.052021-04,1.112020-04,1.111.091.071.191.17 2021-03, 1.141.151.131.11家，占比 3.14，环比下降 0.06 个百分点，类型以证券公司资产管理计划、证券公司、基金特定客户资产管理为主。分类看杠杆率，商业银行持平，信用社、保险机构、证券公司、非法人产品均有下降；商业银行中，全国性商业银行15、农村银行类机构16下降，城市商业银行、外资银行持平；非法人产品中，商业银行理财产品、保险产品、证券基金、基金特定客户资产管理、社保基金、年金下降，证券公司资产

18、管理计划、信托计划上升。2018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-04图 5.1：全市

19、场杠杆率走势13 市场总体杠杆率=托管量/（托管量-质押式回购待购回余额），只统计质押式回购待购回余额不为0 的机构。 14 机构平均杠杆率=机构月均托管量/（机构月均托管量-机构月均质押式回购待购回余额）。 15 全国性商业银行包括国有及国有控股商业银行、股份制商业银行及其分支行。 16 农村银行类机构包括农村商业银行、农村合作银行和村镇银行。102018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-

20、062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019

21、-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042.62.42.22.01.81.61.41.21.0全市场杠杆率商业银行保险机构证券公司信用社非法人产品图 5.2：主要市场成员杠杆率走势1.51.41.41.31.31.21.21.11.11.0