委托代理关系

1、 芮明杰教授委托代理与治理结构7/26/20221目录一、委托代理二、治理结构三、国外治理模式的比较7/26/2022一、委托代理1、所有权与经营权的分离2、委托代理关系3、代理成本7/26/20221、所有权与经营权的分离 所有权与经营权的分离确切地说是剩余索取权和决策职能的分离，因为分离才产生了委托代理问题。7/26/20221、所有权与经营权的分离所有权与经营权分离的产生条件：公司股权分散，导致股东决策成本上升，为此把决策职能委托给专门人以降低成本。公司规模扩大，导致内部管理复杂，非职业管理专家难以胜任公司日常运作管理。外部环境变化太快，机会转瞬即逝，需要公司建立快速反应机制，为此不能事

2、事都要通过股东的决定。7/26/20221、所有权与经营权的分离为此现代公司设置特定机构，实施两权分离。股东大会不参与运作董事会作重要决策代 理委托总经理实际运作委托代 理 即股东们保留剩余索取权，将决策职能委托给董事会，董事会将部分决策职能再委托给总经理，形成委托代理关系。7/26/20222、委托代理关系问题形成委托代理关系后，问题是怎样才能保证代理人全心全意领会委托人的意图，为其收益而卖力工作呢？所以需要设计一种机制或契约，能给代理人提供某种刺激和动力，使他向有利于委托人的目标努力工作。7/26/20222、委托代理关系问题公司内存在三个不同利益阶层：股东：追求资本增值和分红最大（即投资

3、回报） 资本增值表现为每股净资产增加、市价上升，分红最大表现为每股可分配收益最大。在自身利益限制下，股东希望降低成本，收益稳定，有高的回报，市价表现良好。7/26/20222、委托代理关系问题员工：个人收入最大化个人收入最大化表现在薪金及福利待遇上。个人收入成为企业成本，故收入最大化目标与公司股东利益目标相冲突。当员工不满意自己收入状况时，他们可能离开公司另觅高薪职位。当员工满意自己收入状况时，股东们可能不满意。7/26/20222、委托代理关系问题总经理：个人效用最大化个人效用包括薪金、福利、名誉地位、职位消费等。当薪金、福利限制时，将追求职位消费与名誉地位。然而个人效用最大化目标的部分满足

4、取决于在其具体领导下的公司业绩。公司业绩不好，总经理个人人力资本贬值，将来个人效用下降。公司业绩短期好上加好，总经理害怕董事会层层加大指标，今后难办？唯有保持公司长期性的稳定，为此作长期投资以降低分红比例，控制成本以保持市场竞争力等等，与股东、员工利益冲突。7/26/20222、委托代理关系问题由于利益目标不同，而且委托人与代理人消息不对称导致：股东将其所有的资产委托给代理人时心有疑惑，或不放心。为此股东需要监督代理人，为此便设有监事会，要求信息公开披露。7/26/20222、委托代理关系问题反过来说，由于利益不同及信息不对称，代理人可能实际上控制了公司（内部人控制），采取一些机会主义行为，最

5、终导致个人效用最大化，而公司业绩得不到提升，甚至公司被搞得一塌糊涂。7/26/20223、代理成本股东们为了自己不参与经营又可获得好的回报，即必须让代理人能够为实现股东们的目标而努力，其代价就成了代理成本。代理成本包括：监督代理人的费用；代理人的薪金及职位消费等费用；给代理人一些剩余索取权利；代理人机会主义行为导致的费用。7/26/20223、代理成本在特定条件下，委托人付了代理费用，也未必能使代理人完全来实现股东的目标。为此，委托人可以采取：取消既定的委托代理关系，另请高明；用脚投票，即出售股权。7/26/20223、代理成本代理成本表面上看有趋大的现象，一旦趋大会使股东财富受损。实际上存在

6、着对代理成本的抑制因素。内部：公司内部的制度与规则；监督的有效率和信息公开的程度；经理报酬结构设计。外部：资本市场的竞争，为公司控制权的竞争；经理市场的竞争，公司业绩好坏很大程度上证明经理的人力资本高低，市场存在表明有替代者；产品市场的竞争，即经理产生经营管理压力，他必须降低成本，当产品市场是充分竞争时，所有者所知信息会增加。7/26/2022二、治理结构1、治理结构2、影响治理结构的因素3、公司治理的形式7/26/20221、治理结构 公司治理结构有称法人治理结构，是在资产所有权与经营权分离的情况下，关于经营者和代理人之间的关系的一种安排。法人治理结构由股东大会、董事会、监事会、高层管理人员

7、等组成。7/26/20221、治理结构股东与股东大会股东是指持有公司股权的投资者。股东有在册与非在册股东。普通股股东为在册股东，优先股股东为非在册股东。股东大会为全体股东参加的会议，讨论决定公司章程，决定年度报告，分配，选举董事等重大事项。有例行年会和特别会议两种。7/26/20221、治理结构股东大会本质是个会议体结构，开会时讨论决定最重大事项，不开会时股东们远离公司，尽管有权去了解公司运营情况。这个会议体机构实施在册股东一股一份，同股同权，少数服从多数。会议体机构使得股东们难以日常干预企业运作。使股东们的产权约束为投票、收益分配与转让权。7/26/20221、治理结构董事会构成：董事由股东

8、大会选举产生，一任董事既可以是股东也可以是股东的代表。董事会是众多股东推选出的能够代表自己利益的、有能力的、值得信赖的代表所组成的用以管理公司的小型机构。它是公司的常设权力机构，向股东大会负责。董事会主要制定和决定公司发展、投资、经营、人事任免等重要问题。董事会一年至少开两次，由董事长召集，董事长是公司法人代表。7/26/20221、治理结构董事会是个会议体机构，开会时决定重大问题，不开会时除董事长外董事们一般不在公司，这样再一次确保日常经营管理不受董事会干预。7/26/20221、治理结构监事会监事是由股东们推选产生，主要责任是监督公司日常运作与董事、高层经理人员的行为是否符合公司根本利益。

9、监事会是公司的公开内部监督机构，监督的依据是公司法、公司章程、公司规定。因此监事会本质上是一个司法机构。7/26/20221、治理结构总经理阶层是负责公司日常运作的最高管理层，向董事会、股东大会负责。总经理阶层是职业经理，以个人的人力资本或声誉为抵押，获得职位并努力工作。7/26/20221、治理结构股东大会立法机构董事会行政机构总经理股东职工监事会立法机构公司治理结构7/26/20222、治理结构的影响因素治理结构的影响因素首先是股本结构。股本结构即各位股东投资入股的比重及相互关系。股东若持51%以上股本称之为绝对控股股东若持30%左右，为最大股东，则称之为相对控股控股或持股将影响治理结构及

10、其运作。一股独大的结果便是该股东一统公司天下。7/26/20222、治理结构的影响因素第二个影响因素为董事会构成。董事会构成是指董事产生及来源的状况。董事若均为或大多为公司经营管理人员担任，则便有经营者支配董事会现象产生，内部人控制比较厉害。故现在强调独立董事的介入。7/26/20222、治理结构的影响因素第三个影响因素为议事规则。议事规则涉及公司治理结构实际运行状况及效率。议事规则具体指股东大会、董事会、监事会议事、决策程序与流程的规定。7/26/20222、治理结构的影响因素第四个影响因素：人员素质。 董事应“懂事”，监事能“监事”，经理能“管理”。不能够把一些不能胜任的人放在这些位置上，

11、最终使公司出问题，造成股东利益的损失。7/26/20222、治理结构的影响因素第五个影响因素：外部治理因素外部治理是指除股东、经营者等公司利益相关者外，公司外部一些与公司利益相关者如债权人、银行、潜在对手、供应商、消费者等形成了对公司治理结构的重要影响因素。例如债权人可能凭借其拥有的债权要求公司改变董事会结构等。7/26/20223、公司治理的形式公司治理是内部治理与外部治理的统一。治理压力治理结构内部治理外部治理公司治理的形式银 行企业集团购 并董 事 会经 理 层股东大会7/26/2022三、国外公司治理模式比较1、英美模式2、德日模式3、东亚与东南亚家族治理模式附：我国上市公司的治理结构

12、7/26/20221、英美模式英美现代公司的发展是在19世纪中后期。公司法最早在英国产生，美国的公司法基本继承英国的公司法。由于采用类似的公司法，故公司治理结构与治理方式比较接近，故称之为英美模式。7/26/20221、英美模式英美模式特征英美模式遵循决策、执行、监督三权分立的框架。股东大会是公司最高权力机构。但却不是常设机构。股东大会将其决策权委托给一部分大股东或有权威的人来行使，这些人组成了董事会。这是第一层委托代理关系。7/26/20221、英美模式董事会的特点。董事会是股东大会的常设机构。英美公司董事会内部管理有两个特征：第一：董事会内设立不同的委员会，以便协助董事会更好地进行决策。战

13、略委员会任免委员会报酬委员会董事会财务委员会执行委员会7/26/20221、英美模式第二，将公司的董事分成内部董事和外部董事。内部董事是指公司现在的职员，以及过去曾经是公司的职员，现在仍与公司保持着重要的商业联系的人员。外部董事包括三种人：与本公司有着紧密的业务和私人联系的外部人员本公司聘请的外部人员其它公司的经理人员外部董事一般在公司董事会占多数，但一般不在公司任职。内部董事在公司中任重要职务。美国大多数公司内部董事为3人，很少有超过5人的。7/26/20221、英美模式执行层的特点董事会将部分经营管理权力转交给代理人代为执行。这个代理人就是公司政策执行机构的最高负责人，这个人一般被称为首席

14、执行官（CEO）。CEO（Chief Executive Officer）大多数情况下由董事长兼任。即便不是，也一定是公司执行董事并且是董事长的继任。CEO下设助手称之为COO（Chief Operative Officer），即首席营运官。在大多数公司这一职务一般由公司总裁（President）兼任，总裁是仅次于CEO的第二号人物。7/26/20221、英美模式行政序列首席执行官（CEO）下设副总裁首席营运官（COO）首席财务官（CFO）7/26/20221、英美模式外部审计制度导入：英美公司不设监事会，而是由公司聘请专门的审计事务所负责有关公司财务状况的年度审计报告。公司内审计委员会主要是

15、对子公司实施监督审计。证券市场发达，信息披露要求高，这是一个外部条件。7/26/20221、英美模式英美公司治理结构基础股权分散银行对公司投资受到严格限制，只能作为资金提供者。机构投资者投资比例上升，1990年英国在资本市场上所持股份达到61.3%。自然人所持股份额较小。发达的中介机构体系。7/26/20222、德日模式德日模式与英美模式有所不同。影响德日模式的主要因素：有关法律和制度。（公司法、金融监管等）政治、文化与历史。（集权）公司股东本身的偏好及行为能力。(股权集中）经济与资本市场发育水平。7/26/20222、德日模式德日模式的本质特征德日模式可称之为银行控制主导型。本质特征为：商业

16、银行是公司的主要股东：德国银行直接持有股份在一家公司股份总额的10%以下。间接持有，即个人股东持有股票的保管者，享有委托投票权，总计近50%。7/26/20222、德日模式法人持股或法人相互持股 日本1989年个人股东持股率为22.6% 法人股东持股率为72.4% 法人持股两种：垂直持股 母子公司关系 环状持股 公司间互相持股 例如：三菱集团相互持股比例 25.3% 住友集团相互持股比例 24.5% 法人持股导致了这些公司成为命运共同体。7/26/20222、德日模式严密的股东监控机制 德日公司的股东监控机制是一种“主动性”或“积极性”的模式，即公司股东主要通过一个能信赖的中介组织或股东当中有

17、行使股东权利的人或组织，通常是一家银行来代替他们控制与监督公司经理的行为，从而达到参与公司控制与监督的目的。7/26/20222、德日模式治理结构德国公司将业务执行职能和监督职能分离，成立了与之相对应的两种管理机构，执行董事会、监督董事会，也称之双层董事会。监督董事会是股东、职工利益的代表机构和监督机构，据公司法，可任命、解聘执行董事，监督、审计，必要是召开股东大会。监督董事一般要求有特别的专业专长。监督董事会主席在表决时有两票决定权。在监督董事会中银行通常占有席位，甚至担任主席，监督董事会中按规定必须要有劳资双方同等比例的代表担任。7/26/20222、德日模式日本公司董事会类似美国公司，基

18、本上是实行业务执行机构与决策机构合而为一。董事会中股东本人出任董事特别少；大部分董事都由内部高中层管理人员担任。日本公司还通过定期举行的“经理俱乐部”会议对公司主管施加影响。尽管它是非正式的公司治理结构，但它实际上是银行和其他主要法人股东真正行使权利的场所。7/26/20223、东亚与东南亚家族治理模式家族治理模式是指企业所有权与经营权没有实现分离，企业与家族合一，企业的主要控制权在家族成员中配置的一种治理模式。家族治理模式模型图所有权控制企 业经营管理权控制家 族7/26/20223、东亚与东南亚家族治理模式家族成员进入企业的过程家庭、亲戚、姻缘的家庭成员控制企业企业领导权传递创业者个人年轻家族创业者的兄弟姐妹进入企业创业者子女进入企业创业者子女的堂兄弟姐妹进入企业 T7/26/20223、东亚与东南亚家族治理模式家族企业所有权与经营权转移过程创业者控制创业者家族控制创业者及其兄弟姐妹控制创业者子女控制 T创业者家族控制社会成员控制7/26/20223、东亚与东南亚家族治理模式家族治理模式特征企业所有权或股权主要由家族成员控制。企业主要经营管理权掌握在家族成员手中。企业决策家长化。即便第一代已退出企业经营的第一线，家族第二代成员做出重大决策后仍要请示第一代家长同意。7/26/20223、东亚与东南亚家族治理模式经营者激励约束双重化亲情、道德约束为主，制度约束不重要。