消费金融行业信用研究（下）-行业信用关注要点与信用趋势展望

1、消费金融行业信用研究（下）行业信用关注要点与信用趋势展望金融机构部 李萍 吴可奕一、消费金融行业信用关注要点（一） 行业信用与经济周期密切相关消费金融行业的发展与宏观经济及人均收入水平呈现正相关性，且由于其“次贷”属性，其波动性较一般贷款发放机构会更大。在经济稳定增长的情况下，居民收入水平不断提升，消费需求旺盛，消费金融业务规模扩张，同时面临的信用风险较小；在经济下滑情况下，居民收入水平和消费意愿下降，消费金融业务规模缩减，同时面临的信用风险增大。（二） 融资能力及融资成本作为杠杆经营的行业，消费金融行业对外部融资依赖程度较高，信贷政策和利率政策变化将对消费金融行业产生较大影响，融资能力及融资

2、成本对消费金融供给主体业务竞争力至关重要，资金获取能力强的平台能够为客户提供更优惠的利率或者赚取更高的息差，从而在竞争中更具有优势。商业银行融资主要来源于存款，成本低且稳定；消费金融公司负债来源有金融机构借款、银行间同业拆借、资产证券化、金融债券及银团贷款，小贷公司目前主要融资渠道为金融机构借款及资产证券化，融资渠道相对有限，且 2020 年监管新规出台之后，包含资产证券化的标准债券融资规模不得超过其资本的 4 倍，其杠杆相对较低。值得注意的是，由于消费金融信贷资产小额分散的特性，适宜于通过资产证券化进行融资，其通过资产证券化融资出表的规模相对较大，消费金融供给主体资产的出表情况及相关劣后资产

3、的持有情况需关注。此外，消费金融供给主体还可以通过助贷及联合贷方式缓解部分资金压力，但需关注监管政策变动对相关业务的影响。图表1. 消费金融公司融资渠道消费金融公司金融机构借款银行间同业拆借资产证券化金融债券银团贷款捷信消费金融招联消费金融兴业消费金融中银消费金融马上消费金融锦程消费金融海尔消费金融湖北消费金融苏宁消费金融中邮消费金融中原消费金融北银消费金融华融消费金融晋商消费金融盛银消费金融长银消费金融杭银消费金融包银消费金融长银五八消费金融哈银消费金融幸福消费金融尚诚消费金融金美信消费金融中信消费金融资料来源：公司网站、公司审计报告、WIND、上海新世纪根据公开资料整理图表2. 小贷公司作

4、为原始权益人的资产证券化融资情况发行项目数（支，右轴）融资规模（亿元，左轴）2017年2018年2019年2020年前三季度0020500401,0002,5001201002,000801,500601403,0001603,500资料来源：WIND，上海新世纪根据公开资料整理注：小贷公司资产证券化融资规模的下降，一方面与监管对于其 abs 融资的规模约束有关，另一方面与部分小贷公司开始通过联合贷及助贷，减少自身资金投放有关。从融资成本来看，银行通过吸储进行负债，融资成本最低；互联网头部企业下属小贷公司得益于良好的股东背景及风控能力，其融资成本处于相对较低水平；消费金融公司股东背景普遍较好，

5、其融资成本适中；一般小贷公司规模较小，风控能力一般，融资成本普遍较高。（三） 科技实力相较于金融机构传统业务，消费金融行业的客户主要为个人，单笔金额较小，抵质押措施通常不适用，客户信息多通过用户通用资料上传（或填写）及外部信息渠道获取，其业务拓展及项目审批多具有系统化、批量化和流程化的特征，金融科技驱动消费金融行业发展的效应尤为突出，金融科技不仅可以大幅提升消费金融服务效率、风控水平和客户体验，同时大幅降低其业务成本。此外，随着消费金融场景的不断丰富，以及市场环境的快速变化，消费金融供给主体需要加大对金融科技人才及研发的投入，实现核心系统及技术的自主独立以构筑其核心竞争优势。（四） 获客能力一

6、般而言，消费金融行业获客途径通常有以下两种：一种是 APP、小程序（微信小程序、头条小程序等）、微信公众号、支付宝生活号等；一种是消费金融供给主体通过场景布局、广告投放等方式获取客户。获客能力是决定消费金融供给主体持续发展的关键因素之一，获客能力包括快速切入市场上的成熟场景并为己所用的能力、运用创新方式方法不断拓展新场景并服务该场景用户的能力、快速对接不同场景的系统支持能力以及基于征信和大数据的反欺诈能力，提升获客能力有助于消费金融供给主体付出相对较少的成本获取最大的利息及服务费收入。对消费金融供给主体获客能力的评价包括对场景嫁接的速度、效率、质量，以及用户体验、风控水平等多维度的综合考量。我

7、国线上客户流量主要由大型互联网平台把持，线下客户资源则集中于商业银行。一般消费金融供给主体在获客成本日渐上升的情况下，可通过提升复借率及获客精准度来提升获客能力。提升用户体验及复借率，可有效节省获客成本，提升用户体验的方式包括申请便捷、使用便捷、人性化的督促还款方式以及良好的客户体验等；而依托征信和大数据建立反欺诈模型，分析比对用户的身份、信用、设备、地址和行为等多种信息，持续精准化用户画像，则能有效判断欺诈风险，提高获客精准度。（五） 风控能力风控能力是消费金融行业持续发展的核心，而其中信用风险控制是重中之重，与传统信贷业务的风控不同，消费金融行业多通过线上进行风控，其信用风险有其独特之处，

8、即触达场景多样性、客群特征差异性、风险暴露快速性及客户资信偏弱性。由于各消费金融供给主体的目标客户群体不同，因此，不良贷款率并非是衡量其风控能力的唯一标准，其信用风控能力是指在同一定价水平或同一客户风险类型的情况下，可以将坏账率控制在更低水平的能力。针对消费金融贷款的特点，消费金融行业通常通过金融科技、大数据及数据建模等来实现风险控制，鉴于风险暴露的快速性，其需对风控模型及策略不断进行迭代，以保持其风控有效性。图表3. 消费金融行业线上信用风险控制流程图贷前反欺诈：生物特征识别（活体、人脸、指纹、声纹等），征信信息校验风险识别：虚假交易与恶意套现自动识别客户画像与授信定价：通过文本与行为特征分

9、析，以及公安数据、学历数据、法院数据、交易数据、社交数据等建模、授信与定价信用行为追踪：交易行为跟踪、大数据分析共债识别：关联交易、催收数据贷中风险预警：模型设置触发条件，进行预警催收：催收策略、智能客服、网上法庭贷后资料来源：上海新世纪根据公开资料整理流动性风险方面，由于消费金融贷款实际借款期限偏短，一般集中在半年左右，消费金融行业资产负债期限错配风险相对可控，其流动性风险与消费金融供给主体再融资能力密切相关，良好的融资环境、健康的基本面及畅通的融资渠道是保持其流动性的关键因素。此外，对于以线上业务为主的消费金融供给主体而言，由于 7*24 小时的业务特性，其需预留相对充足的流动资金以备业务

10、发展所需。鉴于金融科技在消费金融行业的广泛应用，消费金融主体对信息科技的风险防控亦至关重要，消费金融供给主体需加强对信息系统开发风险、信息科技运行风险、信息安全风险、外包风险、内控风险等信息科技风险的日常管控，确保信息科技系统运行的稳健性。二、消费金融行业信用趋势展望（一） 短期受经济中低速增长新常态及疫情影响业务增长承压，长期受益于消费理念的转换、居民支出结构的优化及三四线及以下城市的消费潜力释放短期内，随着经济规模的日益扩大和经济增长潜力的逐渐释放，中国经济已经由高速增长阶段转向中低速增长的新常态。经济增速放缓的新常态下，又遭遇新型冠状病毒肺炎疫情的冲击，短期内中国经济增速将放缓，会对消费

11、金融行业发展造成一定阶段性影响。长期来看，消费金融行业的发展与人口结构、消费理念及支出结构有关。随着经济发展水平逐步提高和社会家庭婚姻以及生育观念的深刻变革，加之长期以来计划生育政策的影响，年轻一代女性生育意愿下降，剔除 2017 年由于二胎政策放开带动出生率阶段性回升的影响外，我国出生率整体呈下降趋势，人口年龄结构中 16-59 岁主流消费人群占比持续下降，人口老龄化特征明显。长期来看，中国人口出生率和年轻人口规模逐步下降的趋势难以逆转，消费金融主体客群规模将趋于下降，对消费金融行业发展将造成一定不利影响。图表4. 我国出生率及人口结构数据来源：WIND 资讯，上海新世纪整理近年来，随着 9

12、0 后、00 后成为消费主力，我国居民超前消费意识越来越强，居民杠杆率不断上升，2019 年末我国居民部门杠杆率达 55.20%，较 2010 年末增长了 102.20%。从国际间对比情况来看，我国居民部门杠杆率增速高于可比国家，全球金融危机之后，发达国家居民部门杠杆率持续下行，进一步加大了我国监管部门对居民杠杆率快速上升的担忧，但我国目前居民杠杆率仍低于发达经济体，未来仍有一定的提升空间。图表5. 居民部门杠杆率国际对比数据来源：WIND 资讯，上海新世纪整理从居民支出结构来看，我国居民支出主要集中在住房和消费领域，其中住房支出占比长期以来维持在较高水平，一定程度上侵蚀了居民的消费能力，未来

13、在“房住不炒”的政策指引以及刺激消费谋求转型的大背景下，消费信贷市场仍有结构性增长空间。图表6. 中国居民贷款结构数据来源：WIND 资讯，上海新世纪整理从城市间的结构性机会来看，三四线及以下城市人口占比较大，但目前移动端普及率、网购普及率及消费与一二线城市差距仍较大，未来三四线及以下城市消费需求仍有较大的释放空间。而随着大数据风控和反欺诈技术在内的新兴技术不断发展，征信体系日益完善，将为消费金融拓展上述市场提供有效支撑。图表7. 各线城市消费潜力指标一线及新一线二线三线四线及以下人口规模(亿人)2.41.873.286.25移动端网购用户（亿人）2.161.391.642.68网购消费金额比

14、例（%）43393719移动支付渗透率（%）9491.489.465网购普及率（%）36.413.8移动端普及率（%）83.441.7数据来源：网宿科技 2018 年中国互联网发展报告、极光大数据、易观千帆及尼尔森研究，上海新世纪整理综上所述，短期内受经济中低速增长新常态及疫情影响，消费金行业务增长承压，长期来看，消费金融主体客群规模趋于下降对将对行业发展造成不利影响，但消费理念的转换、居民加杠杆空间仍存、支出结构仍有调整空间、三四线及以下城市的消费潜力释放将推动消费金融长期发展。图表8. 影响消费金融长期发展的主要因素不利因素有利因素资料来源：上海新世纪根据公开信息整理（二） 行业洗牌加剧，

15、资源向头部集中消费金融行业业务开展前期投入的 IT 系统搭建及运营成本、风控模型开发成本等固定成本较高，需通过一定的规模效应摊薄成本，资本及业务规模较小的公司缺乏业务竞争力，会被逐步淘汰。展望未来，一方面随着宏观经济增速放缓阶段央行逐步引导贷款利率下行，以及最高人民法院大幅下调民间借贷利率保护上限、中国银保监会鼓励小额贷款公司降低贷款利率所释放出的信号，消费金融贷款利率将逐步下行，部分规模较小的公司融资成本、业务成本及信贷成本偏高，贷款利率如无法转嫁至贷款客户，其生存将面临较大不确定性；另一方面，监管合规要求越来越高，对行业将持续进行清理整顿。未来消费金融行业面临洗牌，无法有效降低业务成本或满

16、足合规要求的参与主体将逐步被淘汰，行业集中度将持续提高，科技实力强劲、融资渠道畅通、风控能力较好的机构将获得更大发展空间。（三） 资产质量尚未充分暴露，资产质量持续承压2020 年以来，受新冠疫情影响，我国消费金融行业不良贷款有所上升。中短期内，一方面由于银保监会对于因疫情影响无法按时偿还银行贷款的个人予以延期、个人征信不做逾期报送等宽限措施，消费金融行业实际资产质量暴露尚不充分；另一方面，随着监管部门加强个人信息保护和催收行为监管，数据公司、催收公司运营日益规范化，消费金融行业的整体催收效率稳中有降，并且根据银行业协会对消费金融的调查数据显示，24 家消费金融公司中，多达 17 家消费金融公司认为未来催收效率进一步下滑；第三方面，随着中国经济由高速增长阶段转向中低速增长的新常态，以及叠加疫情反复的影响，我国消费金融行业贷款质量将持续承压，不良贷款预计将持续暴露。图表9. 影响消费金融行业资产质量的主要因素中低速经济增长新常态新冠疫情阶段性影响目前不良贷款暴露尚不充分消费金融行业资产质量承压催收预计难度加大资料来源：上海新世纪根据公开信息整理（四） 行业竞争日趋激烈，叠加利率下行及资产质量压力，行业盈利面临挑战中短期内，