优先股中国股份制改革盲点

1、-PAGE . z优先股中国股份制改革的盲点一、问题的提出优先股是国际通行的股份种类具有与普通股同等重要的地位只要实行股份制度的国家没有不存在优先股的西方国家普遍采用了优先股种类但是在中国改革开放二十几年后回忆股份制改革和证券市场开展历程我们注意到优先股这种西方国家普遍存在的股份种类在我国没有被采用成为我国股份制改革的盲点表现在1理论上探讨得很少笔者曾在1995年10月27日金融时报发表了题为我国需要优先股关于我国试行优先股假设干问题的思考的文章以后又陆续发表了几篇引起了理论界的广泛兴趣；该报专门开辟了话说优先股的当月话题连续发表了一系列文章就此进展了讨论从讨论的情况看对我国是否试行优先股大多

2、数人持赞成的态度当然也有少数反对的意见但可惜的是这场讨论没有引起管理层和实业界的关注后来也就不了了之近年来没有再看到优先股问题的进一步研究和讨论2法律上一片空白我国现行的公司法中没有优先股的概念也没有做出相近的规定只是在第135条指出国务院可以对公司发行本法规定的股票以外的其他种类的股票另行作出规定这里其他种类的股票是否包含优先股不得而知另行规定似乎也一直没有出台同样后来公布的证券法也对优先股只字未提这是十分令人遗憾的3实践中少有采用1995年在证交所上市的天目山药业股份简称天目药业股票代码600671发布公告将1890万股国有股改为优先股占总股本的21.6%开场了优先股在我国的尝试后来一些地

3、方的公司也试行了优先股但相关的报道不是很多则中国需不需要优先股公司法是否要对优先股作出规定中国应该如何试行优先股目前试行优先股的突破口在哪里这些问题直接关系到我国股份制改革的深化和创新值得引起高度重视和深入思考二、优先股是国际通行的股份种类优先股是国际通行的一种根本股份种类是指股份发行的与普通股相对称的在公司利润分配和破产清偿时享有优先权的一种特殊类型股份优先股的特点是1公司利润分配时优先获得股息公司破产清偿时优先分配剩余财产；2股息率是确定的具有调节股东之间利益分配的杠杆作用；3优先股股东一般情况下没有表决权无权参与公司的经营管理；4优先股在长期的开展过程中演化出了不同的种类如累积优先股和非

4、累积优先股参与优先股和非参与优先股可转换优先股和不可转换优先股等具有很大的适用性；5优先股由于影响到普通股股东的利益和公司的表决权因而有一个数量限制问题一般规定只能占到公司总股本或者有表决权股普通股的一定比例下文有述；6优先股可以在公司设立时发行也可以在公司增资扩股时发行显然优先股拥有独特的权益和相应的约束具有鲜明的特点是对普通股的一种有效补充使股份公司的股权构造具有了很大的弹性和运作空间这也是其在市场经济环境中与普通股共同成长、相辅相成、持久开展的根本原因所在西方国家普遍采用了优先股各国公司法也对优先股作了明确的规定我国由于股份制改革的时间不长改革的起点选择不同以及随后的路径依赖加上理论界和

5、决策层对优先股的认识缺乏尤其是作为股份制改革和现代企业制度建立根本大法的公司法没有对优先股以应有的地位和相关的规定因而使得优先股这一国际通行的股份种类没有在我用更谈不上推广和发扬光大三、中国试行优先股的必要性如果说以前对优先股认识缺乏情有可原的话则在改革开放二十多年、股份制已深入人心、证券市场蓬勃开展的今天尤其是改革遇到许多障碍、需要制度创新的时候迫切需要对优先股作出正确的认识和评价我认为目前是试行优先股的时候了试行优先股对我国股份制改革的深化具有十分重要的现实意义其必要性主要表现在1、试行优先股可以改变目前股权设置的混乱状况完善股份种类促进股权构造的科学化、弹性化、成熟化由于历史原因我国股份

6、制改革是从国有企业改制开场的为了区分和把握各种投资者的身份和地位并保持国家在股权构造中的主导地位把股份种类划分为国有股、法人股、个人股和外资股四大类型很显然这是一种按投资者身份不同等外部因素所作的简单的机械的划分方法无视了股份本身在性质不同、股东权益与风险相对称的根本原则结果在实践中不可防止地造成了不同股份在权益、风险、分配、流通等方面的巨大差异和不可调和的矛盾不断出现违反同股同本、同股同权、同股同利原则的行为为股份制的运作和深化造成了强大的外部制肘弊端越来越明显而国际通行的科学的股权构造设置思路和划分方法是从股份制的源因素出发按照股份性质的不同、权益与风险不同并相对称的原则来进展一般分为普通

7、股和优先股两大类型有的国家还有劣后股不管持有人是国家、企业、个人还是国外投资者购置了哪种股份就享有哪种股份的权益并承当相应的风险股份面前人人平等防止了外部持有人差异引发的矛盾对公司运作的影响引进优先股可以改变这种状况有利于完善股份种类促进股权构造的升级换代使股份制进一步走向成熟化2、试行优先股可以更好地保障国有股权益防止国有资产流失国有股作为我国股份公司股权中的大头如何实现同股同权保障其权益防止国有资产流失是中国股改中十分突出而又迫切需要解决的难题试行优先股变国有股为优先股可以使国家股在无需实际上也无力顾及公司经营管理的情况下获得稳定的股息收入保证国有资产的保值和增值同时也可以减少国家对股份公

8、司的直接干预把公司的经营自主权落到实处使其按照股份制度规运作因此试行优先股不失为解决国有股问题的可行思路3、试行优先股是解决外资入股问题的有效途径外资入股问题是股改中的又一难题人们的普通担忧在于外资入股虽然能大量引进资金但会不会丧失控股权呢优先股的试行能够解决这一难题可以设置专门的向外资开放的优先股供外国投资者认购并制定相应的管理方法既为外资进军中国市场打通渠道又可防止国企业被外资控制两全其美何乐而不为尤其是我国即将参加WTO资本市场面临向外资全面开放必须给外商以国民待遇的情况下试行优先股更具有特殊的意义可以变被动为主动不失为一种明智的选择4、试行优先股是公司购并与反购并的有效手段购并是市场经

9、济条件下企业扩开展的主要形式和必然行为对于公司来讲如何有效地利用购并手段吞并他人、保护自己大有文章可做优先股在这方面具有独特的功用一方面公司在购并其他公司时常常通过发行优先股来换取对方的资产这样既能够到达购并目的又防止了因购并扩大股份而丧失或削弱原来的控股权另一方面为了防止被别的公司购并可在股本中设置优先股在总股本一样的情况下使发起人的普通股拥有更大的表决权防止敌意收购和兼并把公司牢牢掌握在自己手中这在目前方兴未艾的购并浪潮中无疑具有借鉴作用5、试行优先股可以缓解股票上市的压力目前中国大约有一万多家股份其中只有1000余家在深沪证交所上市且上市公司的可流通股份只占股本总额的一小局部因而上市压力

10、是巨大的也是持续的而改为优先股由于每年可以获得固定的较高的股息收益有保障因此上市与否对长期投资者来说并不重要这样可大大缓解股票上市的压力可见试行优先股在中国目前具有特别重要的现实意义是十分必要的四、试行优先股的可行性分析则中国试行优先股是否可行呢答复是肯定的这是因为1、从公司角度看试行优先股有动力1发行优先股与发行普通股一样可以到达筹措资金的目的；2优先股没有表决权可以减少股东对公司经营管理的干预；3优先股使公司具有购并与反购并的有效手段能增强公司向外扩和自我保护的能力因此优先股的发行主体股份公司会积极主动地参与到优先股的试行过程中来2、从投资者角度看试行优先股适应了保守型、稳健型投资者的投资

11、需求有广泛的市场根底优先股股息率确实定性使它具有了股票收益的风险性及债券收益的平安性的双重特点是一种介于普通股股票和债券之间的投资品种适合于保守型、稳健型投资者投资引入优先股无疑增加了市场品种扩大了投资者的选择围尤其是在目前普通股投资风险较大公司经营效益普遍低下、股东利益很难保证的情况下优先股的实行尤其会受到广阔投资者的欢送3、从国家和管理层的角度看试行优先股有利于推进股份制改革的深化会得到国家政策的鼓励和支持1优先股作为新的股份种类是改变目前股份按投资者主体不同划分的作法而代之以按所持股票的收益和风险来划分的新方法无疑是一种创新对改变目前股权设置的单一化弊端促进股份构造的升级换代都有好处因而

12、会得到管理层的理解和支持2从国家角度考虑试行优先股不仅可以有效地躲避国有资产委托代理关系中的道德风险从制度上保障国有股的收益而且可以实现所有权和经营权的真正别离不干预企业的具体经营实现国家管理职能的归位4、目前试行优先股的难度较小除了一局部新设股份引入优先股外大量的工作是现有股份公司股权构造中普通股向优先股的转化这样不会扩大新股发行规模不会引起证券市场波动也不会对整个经济改革带来负面影响因此目前试行优先股的条件已经具备时机已经成熟是完全可行的五、试行优先股的操作思路试行优先股既是必要的又是可行的则怎样操作呢我认为从我国股份制运作的现实出发可以考虑按以下原则和思路进展1、新建立立股份公司时直接引

13、入优先股股份制是我国企业改革的战略方向股份公司的不断设立是不可防止的新的股份公司设立时可以直接引入优先股与普通股并存从一开场就使股份构造走向科学化、规化2、国有股率先向优先股转化这是试行优先股的突破口和切入点国家作为特殊的股份持有人总体上属于保守型投资者持有量大投资期长其目的是非常明确的即实现国有资产的保值和增殖国有股的这些特点和要求正好与优先股的根本属性和要求想吻合而与普通股相去甚远国有股向优先股转化可以利用优先股的优先权、固定的收益分配权实现保值和增殖有效地解决现行的国有资产委托代理关系中代理人的行为约束问题从制度上防止国有资产的流失进一步讲国有股转化为优先股后国家抓住所有权、分配权放弃具

14、体的经营管理权可以减少对公司的直接干预有利于股份公司的自主经营和规化运作并且可以使国家从繁杂的日常经营管理事务中解脱出来集中力量抓宏观实现国家管理职能的归位因此我认为国家股率先向优先股转化是试行优先股的现实切入点也是优先股改造近期大量的具体的工作3、大胆设立外资优先股股份制的根本功能是筹集资金不仅要筹集国资金而且要大量吸引外资在股改中外资入股问题上人们的普遍担忧在于外资大量入股可能会导致企业控股权的削弱或丧失而优先股恰恰是一种没有表决权不参与公司经营管理的特殊股份大胆设立外资优先股可以较好地解决这一问题既为外资进入中国市场敞开大门又可防止国企业被外商控制我国现行对待外资股的做法是主要实行B股制

15、度从发行到上市交易完全与资股A股隔离给外商以非国民待遇这种人为的非公正做法不仅挫伤了外商进入的积极性而且增大了发行交易本钱导致了同股不同权带来了管理上的困难设立外资优先股有利于逐步解决这些问题早日实现A股B股的并轨鉴于外资优先股问题比拟复杂建议逐步实施4、局部普通股在自愿的根底上向优先股转化如上所述普通股和优先股各有特点风险和收益各不一样是并列的互补的两种根本股份种类适应不同偏好的投资者进展投资目前单一普通股制度弹性太小局部普通股转化为优先股主要是满足市场上保守型、稳健型投资者的需求扩大了投资者的选择围为此可以允许一局部股份公司试行优先股并在此根底上逐步推行多种类型的优先股丰富优先股的品种增大

16、股票投资的灵活性5、优先股的数量限制优先股涉及到公司的表决权并直接影响着普通股股东的利益因此优先股的设置并非随心所欲有一个量的限制问题从国际上看各国公司法对优先股的数量限制是从两个方面规定的一是以公司股本总额为参照规定优先股只能占股本总额的一定比例如法国规定这一比例不得超过3/4意大利规定不得超过1/2等；二是以有表决权股优先股为参照规定一个比例如德国规定无表决权累积优先股不得超过有表决权股的面值总额奥地利规定优先股不得超过有表决权股面值总额的1/2等我国优先股试行阶段也应该借鉴这些经历结合自己股权构造的实际对优先股的数量做出限制我认为试行阶段将优先股的比例限制在公司股本总额的1/4以比拟适宜以后可以根据运作情况逐步调整并做最后定位六、结论综上所述优先股这种国际通行的股份种类在中国具有很大的适用性和广阔的开展前景试行优先股不仅在当前十分迫切而且是中国股份制改革的必然趋势目前需要做的工作是1加强优先股的理论研究开展全国性的大讨论充分认识优先股的重要性全面论证试行优先股的可行性和操作策略做好理论准备；2在此次修订公