担保性期权——期权实用投资策略介绍

1、担保性期权期权实用投资策略介绍目录1、担保性期权策略介绍2、担保性期权策略的盈亏分析和风险度量3、担保性期权策略实例4、如何选择担保性期权策略中的期权5、担保性期权策略的适用范围和使用步骤6、成熟市场中担保性期权策略使用情况7、与保护性看跌期权的比较1、 担保性期权策略介绍担保性期权策略（covered call）持有标的并卖出相应标的看涨期权underlying instrument + selling call主要运用于牛市的策略（看好标的上涨）策略细分个股担保性期权策略股指但保性期权策略1、 担保性期权策略介绍个股担保性期权策略持有股票并卖出期权看好股票未来一段时间走势降低成本和止盈，倾

2、向于未来有分红的个股股指担保性期权策略持有对应指数的ETF并卖出相应期权看好股指未来一段时间走势1、 担保性期权策略介绍股指担保性期权策略买入ETF+卖出期权=股指长期看涨担保策略期货多头 VS ETF多头期货多头：节约资金成本，但会损失成分股分红，期货与指数点位有误差ETF多头：可获得成分股分红、能较好跟踪指数2、担保性期权策略的盈亏分析和风险度量担保性期权策略盈亏本质为卖出看涨期权和持有现货的叠加。2、担保性期权策略的盈亏分析和风险度量担保性期权策略盈亏潜在利润：有限潜在损失：巨大到期日时如被指派的上限利润：所获权利金执行价格与股票购买价格之间的差价（如果有的话）到期日时如未被指派的上限利

3、润：股票价值的任何收益+所获权利金收支相抵点：股票购买价格 所获的权利金2、担保性期权策略的盈亏分析和风险度量担保性期权策略中的选择到期日前的另外选择？看涨期权到期之前，如果对标的的观点有显著的改变，可以采取如下三种形式进行交易：购买看涨期权进行平仓并重新卖出一个适合的看涨期权进行价格区间的重估购买看涨期权进行平仓并持有裸的标的购买看涨期权进行平仓并卖出标的结算总收益2、担保性期权策略的盈亏分析和风险度量担保性期权策略中的选择到期日时的另外选择？当看涨期权的到期日接近时，投资者考虑三种情形期权为溢价选择一：在此期权的执行价格上卖出相应数量的股票。选择二：用平仓购买交易结束所立权的看涨期权，解除

4、他在此期权的执行价格上卖出股票的义务并保有其所持的股票。期权为折价无须采取任何行动。他可以让此看涨期权在到期时无价值地作废，保有此期权最初销售时所得的全部的权利金。期权为平价。2、担保性期权策略的盈亏分析和风险度量担保性期权策略的希腊字母矩阵性质由于担保性期权实质是一个delta为1的现货和一个普通期权的叠加，因此其希腊字母矩阵的性质和单个期权是一样的担保性期权策略风险描述Delta恒有ITMATMOTMGammaATM附近略左偏的期权gamma值恒为最大VegaATM附近轻微右偏的期权vega值恒为最大ThetaATM附近轻微右偏的期权theta值恒为最大2、担保性期权策略的盈亏分析和风险度

5、量担保性期权策略与隐含波动率和时间关系隐含波动率负相关波动性增加：负面效应波动性降低：正面效应波动性对期权的总的权利金的影响是影响在时间价值部分。时间弱化时间流逝：正面效应随著时间的流逝，期权权利金的时间价值部分通常减少，对拥有空头期权头寸的投资者来说，这是正面效应。3、担保性期权策略实例担保性期权策略实例（苹果公司）实例情境2012年10月10日，苹果公司（AAPL）股价报收于$640.9分析判断认为该公司未来发展良好，未来6个月股价有上升空间，认为上涨空间在一定区间内，且短期有波动，希望降低成本具体操作买入AAPL股票100股：$64090卖出AAPL Feb 2013 $730 Call

6、：$1900实际每股成本为：$640.9-$19=$621,9 （提供了$19/$640.9 = 3%的缓冲区）3、担保性期权策略实例担保性期权策略实例（苹果公司）3、担保性期权策略实例担保性期权策略实例（苹果公司）盈亏分析(到期日）$621.9=股价$730到期总盈亏=$730-$621.9=$108.1股价$621.9到期总盈亏=$621.9-到期日股价（亏损）根据判断选择期权判断股价大幅上涨：选择$780 Call，价格为$9.7，有$9.7/640.9= 1.5%的保护范围判断股价小幅上涨：选择$700 Call，价格为$27.5，有$27.5/640.9= 4.3%的下跌保护。3、担

7、保性期权策略实例担保性期权策略实例（S&P500 ETF）实例情境2011年10月3日， S&P500追踪ETF报收于113附近分析判断认为该指数未来6个月内会有一定幅度上涨，但是需要保护现有头寸，希望利用期权止损，止损点位希望是$109附近具体操作买入SPY（S&P500的ETF）：$113卖出SPY Nov 2011 $2.75 Call：$2.75实际每份ETF成本为：$113-$2.75=$110.25 （提供了$2.75/$113 = 2.4%的缓冲区）3、担保性期权策略实例担保性期权策略实例（S&P500 ETF）3、担保性期权策略实例担保性期权策略实例（S&P500 ETF）为何

8、选择$2.75的call构建该组合根据事先希望的止损点位寻找最合适的covered call进行构建组合SPY Nov 2011 $2.75 Call所能提供的缓冲区（止损区间）最接近理想值$109技术分析根据SPY的历史走势判断， 当前SPY的上涨空间有限，$120可能是一个阻力位置3、担保性期权策略实例担保性期权策略实例（S&P500 ETF）盈亏分析(到期日）$110.25=SPY$730到期总盈亏=$120-$110.25=$9.75SPY$621.9到期总盈亏=$110.25-SPY（亏损）根据判断选择期权判断SPY大幅上涨：选择行权价更高的价外期权判断SPY小幅上涨：选择行权价较低

9、的价外期权4、如何选择担保性期权策略中的期权选择担保性期权的依据对后期标的走势分析标的将出现大幅上涨，但近期可能有小的调整卖出一个out of money且行权价比现价高的多的call option，提供很小缓冲区，但主要盈利还是依靠股票升值（因为这类call option也相对便宜，缓冲有限）标的将出现一定幅度上涨，近期可能有部分回调卖出一个合理预估点位的out of money call option，提供较多的缓冲区（一般为2.5-5%），主要盈利依靠股价到达预计点位并收取权益金总和标的将出现盘整或短期回调，但坚信股价有支撑，会今后上升卖出一个in the money call opti

10、on，因此此时这个option的premium足够大，能提供较多的缓冲区，主要盈利依靠股价的企稳回升标的将出现连续下跌最好放弃covered call strategy，因为这是一个牛市组合策略，应选取protective put等熊市策略4、如何选择担保性期权策略中的期权选择担保性期权的依据担保性期权的风险度量指标隐含波动率的判断预期隐含波动率会升高，则应适当暂缓卖出期权，衡量期权权益金波动和股价波动之间的关系做取舍时间流逝由于时间流逝对于卖出期权的一方是正面效应，因此只需考虑对标的价格判断的时间窗口即可组合管理的止损点位在管理组合时必须设置止损点位时，可按照最大止损点位去选择相应构建的期权

11、价格，如上面SPY例子中的SPY Nov 2011 $2.75 Call，使得组合的盈亏平衡点接近预设止损点。技术指标的辅助压力线趋势线5、担保性期权策略的适用范围和一般步骤担保性期权策略的使用范围担保性期权策略属牛市策略基于投资者判断某标的在未来一段时间内会走强适用于希望一定缓冲区（降低持股成本同时让度一部分收益）的投资者担保性期权策略的一般使用步骤判断某标的未来走势（包括时间窗口和预计点位）寻找合适的看涨期权卖出到期日前的策略修正到期日（如果持有到期）的平仓操作5、担保性期权策略的适用范围和一般步骤设定标的预计点位（X）和时间窗口(T）是否有止损限制Y根据止损（缓冲区）选择最接近的期权根据

12、X和T选择期权N选择合适标的（ETF，个股或者股指期货）未来波动率是否会上升Y期权波动溢价是否大于标的上涨Y适当推迟建仓时机，获得权益金溢价当前建仓NN5、担保性期权策略的适用范围和一般步骤建仓完毕标的价格走势符合预期到期前是否达到预期利润值Y平仓止盈获利，资金另做他用Y改变对标的的看法N购买相应期权进行平仓持有裸标的构建新的到期价格X和时间T的担保性期权（这里可能通过平仓+重新建仓或者资金追加建仓的方式继续降低持有成本）对期权和标的两端平仓，结算盈亏继续持有到期并承担可能的损失NN2136、成熟市场中担保性期权策略使用情况Buy-Write ETFs在指数ETF上使用部分头寸进行covere

13、d call的操作，是一种简单有效的创造现金流的基金方式。股票分红Call的权益金基于S&P500的buy-write ETFCBOE S&P 500 BuyWrite Index ETN (BWV)PowerShares S&P 500 BuyWrite (PBP)6、成熟市场中担保性期权策略使用情况BWV市场表现6、成熟市场中担保性期权策略使用情况PBP市场表现6、成熟市场中担保性期权策略使用情况使用covered call的ETF在选择行权价格时的取舍PBP(ATM)或者HSPX(OTM)Horizons S&P 500 Covered Call ETFPBP ETF(ATM)HSPX

14、ETF(OTM)6、成熟市场中担保性期权策略使用情况ATM和ITM中现金流分析PBP大多使用ATM期权，则从S&P500中分得的股息和权益金大致为$1.24。因为其本身ATM的特性，从标的本身S&P500的上涨带来的获利为仅仅为$0.26。HSPX大多使用OTM期权，则从S&P500中分得的股息和权益金大致为$1.01（由于OTM的期权较为便宜）。因为其本身OTM的特性，则其能从S&P500上涨而获得的利润就高的多（因为盈利空间大），为$2.96。在2014的走势中，HSPX要好于PBP，原因为S&P500本身的上涨。因此在指数上行期，选择价外期权能使得BUY-WRITE的ETF获得更好的收益。而在熊市中，则应该倾向于使用ATM的期权获得最大的权益金。6、成熟市场中担保性期权策略使用情况Covered Call在对冲基金中的应用注：同期标普500涨幅为29.56%，截止为2013年12月27日。7、与保护性看跌期权的比较Covered Call & Protective PutCovered CallProtective Put7、与保护性看跌期权的比较Protective Put（保护性看跌期权）保护性看跌期权属熊市策略Pr