小B工程市场规模与市场渠道分析课件

1、内容目录2020 年上半年行情回顾4需求变局：工程端保持强势，关注装配式装修等边际变化5渠道分化延续，龙头份额持续提升5工程仍是快车道，地产战投深化合作模式，现金流承压但已有改善表现6工程端放量势头仍将延续，地产商战投深化合作模式6工程业务现金流仍承压，积极应对已有效果表现，部分龙头公司改善明显8工业化装修加速渗透，关注建材采购需求变化9政策催化叠加人工成本提升倒逼，装配式建筑/装修发展驶入快车道9装配式装修为材料商提供了新的对接点及服务需求11小 B 工程市场：市场空间大、体系效率为王12小 B 工程市场规模最大12工程市场（to 小 B）：变化正在发生，下沉市场大有可为14小 B 市场有望

2、成为装修建材企业下一轮快速增长的来源。14三四线下沉市场大有可为，多个优秀企业已有先发布局15旧改催生千亿建材需求，建材采购决策权多为小 B 主体承担16品类扩张：多元业务延伸成为方向21投资策略21图表目录图表 1：建材（SW）行业年初以来市场表现（截至 7 月 1 日）4图表 2：装修建材主要个股年初至今（截至 7 月 1 日）涨跌幅4图表 3：商品房销售面积累计同比（%）5图表 4：房屋新开工面积累计同比（%）5图表 5：以经销为主的公司收入季度增速变化6图表 6：以工程直销为主的公司收入季度增速变化6图表 7：地产商销售面积集中度CR10、CR20 变化6图表 8：地产商拿地面积集中度

3、CR10、CR20 变化6图表 9：精/全装修商品房开盘量及变化7图表 10：2019 年 1-6 月不同区域市场精/全装修商品房开盘量及变化7图表 11：多个省份全装修政策发布时间情况7图表 12：多个省份全装修政策实施时间情况8图表 13：碧桂园创投投资情况8图表 14：头部房企应付款项周转率变化9图表 15：工程业务为主企业经营性现金流净额/营业收入变化9图表 16：部分细分行业龙头企业应付账款+应付票据变化（亿元）9图表 17：部分细分行业龙头企业季度经营性现金流变化（亿元）9图表 18：2016-2019 年全国装配式建筑新开工建筑面积10图表 19：2018-2019 年新开工全装

4、修与装配式装修建筑面积（万平方米）10图表 20：装配式建筑/装修政策梳理10图表 21：建筑业就业人员平均工资不断提升（元）111图表 22：大龄农民工比例持续提升 11图表 23：装配式装修工程的组成部分 11图表 24：亚厦股份材料采购模式 12 图表 25：装饰材料市场规模变化（亿元） 13 图表 26：建筑业装饰装修产值变化（亿元） 13 图表 27：建筑装饰行业产值构成结构及对应需求采购主体 14 图表 28：公建装饰产值和住宅装饰产值变化 14 图表 29：公建装饰产值和住宅装饰产值占比变化 14 图表 30：不同渠道模式下客户对象的特征对比 14 图表 31：不同渠道模式的优缺

5、点 15 图表 32：三四线城市销售占比持续提升 16 图表 33：老旧小区改造内容 17 图表 34：北京市老旧小区改造治理菜单 17 图表 35：老旧小区改造涉及的主要建材产品增量市场空间测算 18 图表 36：全国部分省市 2020 年老旧小区改造计划 19 图表 37：消费建材上市公司多元化业务战略 21 图表 38：重点公司盈利预测及估值情况 22 图表 39：装修建材工程类公司收入增速和资产负债率情况对比 2222020 年上半年行情回顾2020 年初至 7 月 1 日，SW 建筑材料行业涨幅 11%，同期上证综指涨幅-1%，沪深 300 涨幅 4%，整体板块相对指数超额收益较为明

6、显；装修&工程建材板块表现较好，多个个 股表现优异，明显跑赢板块指数：坚朗五金（+190%）、亚士创能（+85%）、凯伦股份（+81%）、海鸥住工（+67%）、三棵树（+64%）等。图表 1：建材（SW）行业年初以来市场表现（截至 7 月 1 日）资料来源：wind、国盛证券研究所图表 2：装修建材主要个股年初至今（截至 7 月 1 日）涨跌幅资料来源：wind、国盛证券研究所分时间阶段板块表现回顾：节后开盘-4 月：装修建材板块涨幅明显，早周期品种表现突出，估值修复&提升。 受新冠疫情影响，节后开盘 A 股市场遭遇全线调整，建材板块亦有较大幅度调整，此后在疫情管控效果显现、逆周期政策推动复工

7、复产等因素推动下，大盘和建材板 块震荡上行趋势，期间板块整体涨接近 20%，其中防水材料、减水剂、建筑五金等偏开工早周期的细分板块表现突出（主要驱动因素为 2019 年报业绩高增&2020Q1经营和业绩受疫情影响相对较弱，受益逆周期调控基建链条，同时 2020 年动态估3值处于历史区间下限水平），东方雨虹、坚朗五金、凯伦股份、科顺股份等公司涨幅 明显（50-100%涨幅区间）。5 月-6 月：调整震荡为主，个股表现有分化，后端竣工品种涨幅明显。进入业绩真 空期，此前一季报表现相对较好早周期标的估值提升表现明显，随着地产销售和竣工数据环比改善以及流动性持续宽松，板块内细分品类表现有所分化，早周期

8、品种 横盘调整为主，板块内迎来二线标的估值修复的补涨行情，和后端竣工链条品类受需求回暖预期下的估值提升行情。需求变局：工程端保持强势，关注装配式装修等边际变化渠道分化延续，龙头份额持续提升2020 年 1-5 月全国商品房销售面积为 4.87 亿平，同比增长-12.3%；1-5 月全国房屋新 开工面积 6.95 亿平，同比增长-12.8%。2020 年受新冠疫情影响，地产销售及新开工较 去年同期下滑较多，随着复工复产有序进行，地产销售及新开工降幅收窄明显，地产销 售单月增速大幅改善，新开工和竣工保持回升态势。参考我司宏观和地产组对于 2020年地产方面的研究观点，预计 2020 年地产销售面积

9、下滑-2%左右，预计房地产新开工 面积增速保持在 5%左右，预计竣工面积在期房交付叠加建安投资回升影响下，增速有 望逐渐回升。图表 3：商品房销售面积累计同比（%）图表 4：房屋新开工面积累计同比（%）资料来源：wind、国盛证券研究所资料来源：wind、国盛证券研究所随着地产需求景气的下行，后端的房地产消费链条整体增速也呈现趋缓态势，从上市公 司业绩表现来看，装修建材、家居等下游地产后周期类企业收入端增速受到地产销售回 落的影响已显现，特别是零售端的压力表现较为明显。结合 2019 年报数据来看，板块 内已经销零售为主的公司销售承压明显，经销零售端收入增速下降明显，预计今年上半年收入端增速回

10、落趋势仍会延续；而工程端业务在精装修趋势叠加地产商集中度跳增之 下，收入仍保持较快增长。从 2020 年 Q1 情况来看，受新冠疫情影响，经销收入端下滑 较多，工程直销业务受疫情影响相对较小。从企业跟踪情况来看，防水材料、减水剂等细分行业龙头近期发货继续保持快速增长， 后端建材方面，工程渠道增长趋势延续，而零售经销则保持继续恢复态势。从个细分行 业表现来看，产业好客户资源向龙头企业集聚的趋势仍在持续深化，强者恒强带来龙头 公司市占率提升的趋势愈发明显。小企业在环保、资金、税收规范等压力下加速退出， 装饰建材各细分龙头企业凭借品牌、渠道、资金等综合优势抢占市场份额。4图表 5：以经销为主的公司收

11、入季度增速变化图表 6：以工程直销为主的公司收入季度增速变化资料来源：wind、国盛证券研究所资料来源：wind、国盛证券研究所工程仍是快车道，地产战投深化合作模式，现金流承压但已有改善表现工程端放量势头仍将延续，地产商战投深化合作模式房企集中度提升趋势仍在延续，但提升幅度有所放缓。2016-2019 年龙头房企发挥在土 地资源获取和融资等方面的优势，销售集中度呈现较强的提升趋势。根据 CRIC 数据，TOP10 房企在 2011-2016 年的销售集中度提升相对平稳，由 2011 年的 5.8%逐步提 升至 2016 年的 12.5%，年均提高 1-2 个百分点，2017 年以来销售集中度快

12、速跳增，2017 年达到 15.4%、2019 年提升至 20.0%；从头部房企销售和拿地变化趋势上来看，2019 年集中度仍处于提升趋势，但提升幅度较此前两年有所收窄。图表 7：地产商销售面积集中度CR10、CR20 变化图表 8：地产商拿地面积集中度CR10、CR20 变化资料来源：wind、国盛证券研究所资料来源：wind、国盛证券研究所全装修政策进入目标年，新建精装修交付量预计仍将明显增长。2013 年国务院发文明 确提出了要积极推行住宅全装修工作，建设部 2017 年 5 月发布的建筑业发展十三五 规划提出到 2020 年新开工全装修成品住宅面积达到 30%。近年来全国多个省份及城市

13、相继发布全装修政策，多数省份要求新建住宅全装修比例超过 30%，多个省份和地区 要求全装修比例达到 100%；从政策实施时间点来看，多数省份要求时间实施节点早于 建设部提出的 2020 年的时间要求。我们预计受益政策推动进入落地实施时间窗口期， 全装修推盘量有望保持快速增长。据奥维云网统计的数据，2019 年全国精/全装修商品 住宅开盘规模 319 万套，同比增长 26%。5精装修落地+地产客户集中度跳升趋势下，地产工程市场放量势头仍将延续。大地产商 集中度提升之下，销售面积的快速增长带来了对应建材需求的增加，而同时全装修交付 占比的提升将使得装饰需求的管控进一步向房地产商集中，针对地产商的工

14、程端业务规 模有望进一步扩大；而以恒大和万科等为代表的房地产商采取的“战略集采”的模式对 建材企业竞争格局带来的影响较为明显。集采模式对建材企业在品牌、资金、产品供应、 服务等方面的要求和门槛较高，中小企业进入较为困难，龙头企业在品牌影响力、资金 规模、产能供应、销售服务等方面具有明显的竞争优势。从品类来看，建筑涂料、防水 材料、瓷砖等建材品类被列入集采范围较为普遍，有相应工程端业务布局的龙头公司仍 将持续受益；而工程端放量，也将推动行业集中度的加速提升，特别是对于此前以经销 模式为主、竞争较为分散或较晚进行战略集采的品类，如瓷砖、涂料、管材、陶瓷卫浴 等。图表 9：精/全装修商品房开盘量及变

15、化图表 10：2019 年 1-6 月不同区域市场精/全装修商品房开盘量及变化资料来源：奥维云网、国盛证券研究所资料来源：奥维云网、国盛证券研究所图表 11：多个省份全装修政策发布时间情况政策发布时间省市内容2013-9-10内蒙古到 2017 年全区新建住宅全装修比例达到 80%2014-10-31江苏2015 年末，新建住宅装饰装修配化率达到 60%以上。2015-5-1北京2015 年 5 月 1 日起，由市保障房建设投资中心新建、收购的项目率先全面推行全装修成品交房，其它新建住宅鼓励采用装配式装修工艺。2015-9-6山东2017 年社区城市新建高层住宅实行全装修，2018 年新建高层

16、、小高层住宅淘汰毛坯房。2016-1-4河南到 2020 年全省新建商品住宅基本实现无毛坯房。郑州航空港经济综合试验区、郑东新区从2016 年起，新开工商品住宅全部执行成品房标准。2016-3-2四川到 2020 年，新建住宅全装修达到 50%。2016-8-18上海2017 年 1 月 1 日起，外环线以内的城区全装修比例应达到 100%，除奉贤区、金山区、崇明区之外，其他地区应达到 50%。奉贤区、金山区、崇明区实施全装修的比例为 30%，至 2020年应达到 50%。2016-9-18浙江2016 年 10 月 1 日起，全省各市、县中心城区出让或划拨上的新建住宅，全部实行全装修和成品交

17、付，鼓励在建住宅积极实施全装修。2016-12-7海南从 2017 年 7 月 1 日起，各市县商品住宅项目要全部实行装修。2018-4-10湖北2019 年 1 月 1 日起，全省各城市新建商品住宅中，全面推行一体化装修技术。2018-10-25黑龙江到 2020 年末新建商品住宅全装修面积占新建面积比例哈尔滨市不低于 50，齐齐哈尔市、牡丹江市、佳木斯市、大庆市不低于 40，其他市（地）不低于 30，县级城市不低于 20。资料来源：公开资料整理、国盛证券研究所67图表 12：多个省份全装修政策实施时间情况实施时间省市内容（范围和比例）2015-5-1北京全市，保障房，100%全装修。201

18、6-1-1郑州航空港经济综合试验区、郑东新区，新建住宅 100%全装修。2016-10-1浙江全省中心城市，出让或划拨土地上的新建住宅，100%全装修。2017-1-1上海新建住宅，外环线内 100%，外环线外 50%，奉贤区、金山区、崇明区 30%全装修。2017-1-1内蒙古全区，新建住宅，80%全装修。2017-1-1山东全省，新建高层住宅，100%全装修。2017-7-1海南全省，新建住宅，100%全装修。2018-1-1山东全省，新建高层、小高层住宅，100%全装修。2019-1-1湖北全省，新建商品住宅，全面推行一体化装修技术。2020-1-1河南全省，新建住宅，100%全装修。2

19、020-1-1四川全省，新建住宅，50%全装修。2020 年末黑龙江新建商品住宅全装修面积占新建面积比例哈尔滨市不低于 50，齐齐哈尔市、牡丹江市、佳木斯市、大庆市不低于 40，其他市（地）不低于 30，县级城市不低于 20。2025-1-1江苏全省，新建住宅，60%全装修。资料来源：公开资料整理、国盛证券研究所地产商战略入股建材企业，强强联合深化 B 端工程业务。随着精装修渗透率提升，地产 的与建材家居企业关系日益紧密，房地产企业不断向下游延伸，头部品牌强强联合不断 提升地产及建材家居行业的集中度。碧桂园创投多次参与建材家居企业定增项目，分别 战略入股了帝欧家居、蒙娜丽莎和惠达卫浴。建材家居

20、企业引入碧桂园创投后，有望发 挥公司业务与碧桂园的协同效应，推动 B 端业务持续快速发展。1）进一步巩固工程端优 势：碧桂园入股建材家居企业有助于提升公司在碧桂园体系内的采购份额，借助碧桂园 的市场、渠道、品牌等优势迅速开拓市场，同时有助于建材家居企业形成更强的品牌效 应以及丰富的工程服务经验，开拓更多的 B 端业务；2）拓展业务合作的边界：引入碧 桂园创投有助于促成地产商与建材企业在公司治理、新产品开发、应用场景、定制家居 设计、销售渠道等方面的合作，有助于优化供应链体系、形成产业协同，实现互利共赢 的目标。图表 13：碧桂园创投投资情况时间公司内容股权占比5 月 20 日惠达卫浴碧桂园创投

21、拟认购金额上限为 4.15 亿元11.76%5 月 5 日蒙娜丽莎碧桂园创投以约 5 亿元认购 2712 万股6.22%4 月 12 日帝欧家居碧桂园创投认购 4.99 亿元6.50%资料来源：公司公告，国盛证券研究所工程业务现金流仍承压，积极应对已有效果表现，部分龙头公司改善明显地产大客户集采规模快速扩张，一方面使得建材供应企业工程业务放量增长，但单一客 户需求集中采购也使得对供应商议价能力有所增加，体现在产品采购价格和付款账期等 方面，特别是销售款账期拉长对建材供应企业现金流的影响较为明显。工程集采模式下， 建材企业和地产商直接发生结算，结算周期通常较长，近几年在地产融资环境趋紧、融 资渠

22、道和条件受限等影响下，地产商对供应商占款情况较为普遍，特别是以抢开工、高 周转模式下的房企，订单量快速释放但对上游账期拉长明显。以B 端工程业务为主或是 工程业务放量明显的企业，经营性现金流承压较为明显，而地产商付款的季节性特点， 也增加了建材企业经营性现金流的季度波动。图表 14：头部房企应付款项周转率变化图表 15：工程业务为主企业经营性现金流净额/营业收入变化资料来源：wind、国盛证券研究所资料来源：wind、国盛证券研究所上市公司积极应对现金流问题，2019 年现金流已有改善表现。面对工程业务现金流承 压的情况，作为供应商的建材企业也在积极应对和寻求改变，主要包括几个方面：1）寻 求

23、快速增长与经营质量间的平衡，通过内部销售管控和考核，提高销售回款；2）增加对 上游原材料供应商占款，转移账期压力：头部企业借助工程业务快速提高了市场份额， 特别是龙头上市公司，对上游分散的原材料供应商话语权提高，通过增加应付款项转移 账期压力。3）扩大客户覆盖，减少大客户依赖， 增强自身工程业务服务能力，提高自 身竞争力和议价能力。4）扩张经销渠道，借助经销商资源，提高自身回款能力。从 2019 年以工程渠道为主的企业现金流表现来看，积极调整的效果正在出现，多个细分品类龙 头公司经营性净现金流同比改善明显，如坚朗五金、东方雨虹、帝欧家居等。图表 16：部分细分行业龙头企业应付账款+应付票据变化

24、（亿元）图表 17：部分细分行业龙头企业季度经营性现金流变化（亿元）资料来源：wind、国盛证券研究所资料来源：wind、国盛证券研究所工业化装修加速渗透，关注建材采购需求变化政策催化叠加人工成本提升倒逼，装配式建筑/装修发展驶入快车道装配式建筑发展迅速，渗透率持续提升。装配式建筑呈现出良好的发展态势，2019 年全 国新开工装配式建筑面积约4.2 亿平，同比增长45%，2016-2019 年年均复合增速55%， 渗透率持续提升，从 2016 年的 4.9%提升至 2019 年的 13.4%。从装修情况来看，2019 年，全装修建筑面积为 2.4 亿平方米，2018 年为 1.2 亿平方米，增

25、长近一倍。其中，2019 年装配式装修建筑面积为 4529 万平方米，占新开工全装修建筑面积的 18.97%；2018 年为 699 万平方米，占新开工全装修建筑面积的 5.77%，同比增长 547.93%。8政策密集出台推进装配式建筑发展。2016 年以来国家密集出台相关政策推广装配式建筑/装修，促进建筑行业转型升级，2016 年 2 月，国务院关于进一步加强城市规划建设管 理工作的若干意见提出力争用 10 年左右时间，使装配式建筑占新建建筑的比例达到30%。2017 年 3 月，“十三五”装配式建筑行动方案进一步明确了 2020 年前全国装 配式建筑占新建比例整体达 15%，其中重点推进地

26、区 20% 以上，积极推进地区达到15% 以上，鼓励推进地区达到 10% 以上。相关政策的密集出台推动了装配式建筑/装 修的快速发展。图表 20：装配式建筑/装修政策梳理时间文件/会议主要内容2015.11建筑产业现代化发展纲要到 2020 年装配式建筑占到新建建筑的比例 20% 以上，到 2025 年装配式建筑占到新建建筑的比例 50% 以上。2016.02国务院关于进一步加强城市规划建设管理工作的若干意见鼓励建筑企业装配式施工；建设国家级装配式建筑生产基地；力争用 10 年左右时间，使装配式建筑占新建建筑的比例达到 30%。2016.03政府工作报告积极推广绿色建筑和建材，大力发展钢结构和

27、装配式建筑，加快标准化建设。2016.09国务院常务会议大力发展装配式建筑，推动产业结构调整升级。2016.09国务院办公厅关于大力发展装 配式建筑的指导意见以京津冀、长三角、珠三角三大城市群为重点推进地区，因地制宜发展装配 式混凝土结构、钢结构和现代木结构等装配式建筑。2017.02国务院办公厅关于促进建筑业 持续健康发展的意见大力发展装配式混凝土和钢结构建筑，不断提高装配式建筑在新建建筑中的比例。力争用 10 年左右的时间，使装配式建筑占新建建筑面积的比例达到30%。2017.03建筑节能与绿色建筑发展“十三五”规划大力发展装配式建筑，加快建设装配式建筑生产基地；完善装配式建筑相关政策、标

28、准及技术体系。2017.03“十三五”装配式建筑行动方 案、装配式建筑示范城市管理方法、装配式建筑产业基地管 理方法明确 2020 年前全国装配式建筑占新建比例达 15%，其中重点推进地区20% 以上，积极推进地区达到 15% 以上，鼓励推进地区达到 10% 以上；培育 50 个以上的装配式建筑示范城市、200 个以上产业基地和 500 个以上示范工程，建设 30 个以上科技创新基地。2017.07建筑业持续健康发展意见由住房城乡建设部协同 18 部委制定，大力推广智能和装配式建筑。2018.01全国住房和城乡建设工作会议大力发展钢结构等装配式建筑，积极化解建筑材料、用工供需不平衡的矛盾，加快

29、完善装配式建筑技术和标准体系。2018.07国务院关于印发打赢蓝天保卫 战三年行动计划的通知2018 年底前，各地建立施工工地管理清单。因地制宜稳步发展装配式建筑。2019.03关于印发住建部建筑市场监管 司 2019 年工作要点的通知推进建筑业重点领域改革，促进建筑产业转型升级，推进钢结构于住宅建设 试点。2020.04关于组织申报 2020 年科学技术计划项目的通知将装配式建筑列入 2020 年住建部科学技术计划项目申报重点支持方向。2020.052019 装配式建筑发展概况加快优化建筑技术体系，提高产业配套能力，建设更多装配式建筑示范工程 项目。资料来源：政府官网，国盛证券研究所整理图表

30、 18：2016-2019 年全国装配式建筑新开工建筑面积图表 19：2018-2019 年新开工全装修与装配式装修建筑面积（万平方米）全装修建筑面积装配式装修面积面积（万平）占新建筑面积比4500016%4000014%3500012%3000010%250008%20000150006%100004%50002%00%20162017201820193000025000238762000015000121161000045295000699020182019资料来源：住建部，国盛证券研究所资料来源：住建部，国盛证券研究所9人力成本提升倒逼行业向规模化、成品化转型。传统装修过多依赖于装修工人

31、，生产效 率低，原材料耗损大，随着人力成本的不断提升以及建筑装修工人年龄结构老化，装修 行业亟需转型。根据国家统计局的数据，建筑业就业人员平均工资从 2010 年的 2.75 万 提升至 2019 年的 6.56 万元；50 岁以上的农民工占比从 2010 年的 12.9%提升至 2019 年的 24.6%。装配式装修是指通过模块化设计、工厂化生产、装配化施工以及信息化协 同的产业化装修方式，可以有效解决传统装修的痛点，减少了现场劳动需求从而降低劳 动成本，通过工厂化的模块预制实现装饰产品的的规模化、高精化、成品化，保证装修 质量的异质性，提升现场安装效率，大大缩短工期。图表 21：建筑业就业

32、人员平均工资不断提升（元）图表 22：大龄农民工比例持续提升资料来源：WIND，国盛证券研究所资料来源：WIND，国盛证券研究所装配式装修为材料商提供了新的对接点及服务需求装配式装修包括墙面、地面、吊顶、门窗、给水、排水、卫浴、厨房八大业务模块。装 配式装修部品源于工厂化生产，部品精度、品质以及生产效率均较高，装修效率及质量 优于传统装修施工方式。在装配式装修领域，部品的供应部分直接来自于建材企业的产 品转型，如海鸥住工供应集成卫浴直接卫浴产品；部分来自于装配式装饰公司的自主研 发和投产，如亚厦股份能够实现 100%工厂预制、100%现场装配、100%干法施工的全 工业化装配式内装。图表 23

33、：装配式装修工程的组成部分资料来源：CNKI，国盛证券研究所传统装修质量参差不齐、中间环节过多、行业整体不规范，这就导致传统装修行业极为 分散。装配式装修是集成前端采购建材、生产部品部件以及装饰装修的重要环节，可以 解决传统装修难以实现均质化扩张的痛点，提升效率，促进行业集中，而在提升效率中的重要一环即为材料的采购与部品部件的生产。装配式内装中目前相对于传统装修已可 节水 90%，工期缩短 80%，能耗降低 70%，工费降低 60%，未来预计一个项目中 80% 是材料，20%是施工、组织和现场人工，在工业化装修中，规模化、模块化、标准化的作 业模式弱化了后端装修施工的重要性，材料的采购成本及部

34、品的生产效率的重要性被强 化。10装配式装修材料以装饰公司的集中采购为主。亚厦股份主要的采购模式有三种，分别是 自行集采、业主指定品牌后集采和业务提供材料三种模式；金螳螂是全国装饰公司中第 一家提出“战略集采”的公司，战略集采模式带来的大批量采购可以有效降低采购成本， 提升效率；广田股份对于装饰装修中所需要的主材采取集中采购的模式，对于施工中所 需要的辅材组织就近采购。目前主要的装饰装修公司亚厦股份、金螳螂等均以公装项目 为主，因此由装饰公司自行进行集中采购；目前装配式装修涉及的住宅家装项目较少， 未来随着装配式装修切入地产精装项目，装配式装修的材料采购或部分由地产商的集采 来承担。图表 24

35、：亚厦股份材料采购模式采购模式内容集中采购模式集采中心按照项目材料使用计划，从公司合格供应商资源库中选择， 通过招投标或者议价模式，签订采购合同甲指乙供采购模式业主指定品牌、供应商的，由集采中心与指定供应商议价谈判后签订 采购合同甲供材料采购模式材料由业主自行采购，材料采购合同由甲方与供应商签订，公司只负 责施工资料来源：公司公告，国盛证券研究所装配式装修产业链尚未完善，为材料商提供了新的业务对接点。装配式装修使得装修行 业从服务变生产，要求企业对组成部品、材料及体系的研究更加专注，对企业的大规模 设计、整合及交付能力有严格的考验。从材料商的角度，也对材料商的对接和交付模式 提出了新的要求：规

36、模化的交付能力：装配式装修项目以大规模的批量生产为前提，需要材料供应商 具备针对B 端客户的服务能力，以金螳螂的集采为例，2019 年金螳螂集采金额11-13 亿，占采购原材料的比重为 80%-95%，未来随着装配式装修的渗透率提升，预计 装饰公司的采购规模会进一步扩大。在分散的传统装修模式下，装饰建材通常由经 销商进行服务，未来对接装配式装修公司预计将逐步转变为工程直销或者工程经销 模式，对于交付数量和服务的要求进一步提升。研发新材料的能力：装配式技术主要是将化学粘结的装修方式改成物理连接方式， 因此对于各个物理结构间的连接和有限空间内合理的设计提出了更高要求，受限于 结构，也受限于材料，适

37、合用于装配式内装的基础材料尚需丰富，供应链体系也尚 不完善。随着装配式的产业链和供应链的成熟，传统湿法装修的一些产品如水泥、 沙浆、地板、瓷砖等辅材和面材将会被取代，减少对不可再生材料的使用，材料商 需要针对装配式装修需求做出新品类的研究和开发。11小 B 工程市场：市场空间大、体系效率为王小 B 工程市场规模最大作为建筑工程和装修环节必不可少的材料，装饰装修建材市场规模超过万亿，2019 年我 们建筑业中装饰装修产值 1.24 万亿元；根据亿欧智库 2017 年中国家居建材产业研究报 告，2016 年装饰材料市场规模接近 2.8 万亿元。巨大的市场规模为建材企业提供了发展 的空间。图表 25

38、：装饰材料市场规模变化（亿元）图表 26：建筑业装饰装修产值变化（亿元）资料来源：亿欧智库，国盛证券研究所资料来源：wind，国盛证券研究所渠道最为连接和沟通生产-消费的中介，是建材企业把握市场需求的通路。由于建材行业 包含品类的多样性、产业环节的复杂性和终端需求差异性等因素影响，建材行业存在多 样的渠道通路模式，简单进行渠道模式划分，可以分为直销和经销两种模式，针对需求 或采购主体的不同，可以再划分为工程直销、工程经销、零售直销、零售经销四种渠道 模式。我们参考中国建筑装饰协会统计的建筑装饰行业产值及细分结构，对不同渠道场景进行 了简单的划分。2018 年全国建筑装饰行业完成工程总产值 4.

39、22 万亿元，其中公共建筑 装修装饰全年完成工程总产值 2.18 万亿元，占比为 51.7%；住宅装修装饰全年完成 2.04 万亿元，占比为 48.3%，而住宅装饰产值包括成品房精装修市场、改造性住宅装修市场、 毛坯房装修市场，对应产值分别为 8500 亿元、6900 亿、5000 亿元，占总产值比例分别 为 20.1%、16.4%和 11.8%。从采购主体结构对应的渠道市场来看，工程大 B 市场增长 快速，工程小 B 市场规模最大。工程大 B 市场，直销渠道为主：采购主体主要是集采的房地产商和建筑商，如万科、 碧桂园等地产商以及中国建筑、中国中铁等建筑总包方等，单体采购体量大。受到地产商集中

40、度提升和全装修交付占比提升的影响，使得装饰需求的管控进一步向房 地产商集中，以恒大和万科等为代表的住宅开发商采取“战略集采”模式，建材企业直接与地产等大客户主体发生采购和结算，工程直销市场快速扩张。终端离散市场，零售经销为主：采购主体主要为终端消费者，如新建的毛坯房或者 二次装修采购主体，多是住宅终端业主，装修需求较为零散，建材企业通常通过经 销商渠道对接终端需求，包括经销商开设零售门店、家居建材市场（家居建材超市 或者卖场），经销商对接家装公司、整装公司等。随着精装房渗透率提升，毛坯房占 比呈现下降趋势。工程小 B 市场，经销渠道为主：公共建筑、基础设施、公寓租赁房、旧改棚改等工 程项目，装

41、修需求主体多是企业、学校、医院、市政单位等，单体采购体量较大 B 主体少，但较终端个体需求相对较高。自主采购或者通过装饰施工分包公司，如公 装公司、整装公司、家装公司等。由于项目需求相对分散，建材企业更多采用经销 模式对接其市场需求。参考建筑装饰行业产值结构来看，工程小 B 所在的市场需求 规模是最大的。12图表 27：建筑装饰行业产值构成结构及对应需求采购主体分类需求采购主体渠道模式结构占比（2018）公建公共建筑装修业主方、公装公司、专业分包等工程经销为主51.7%成品房精装修地产商、装修公司、专业分包等工程直销为主20.1%住宅改造住宅公装公司、家装公司、整装公司、业主等工程经销为主16

42、.4%毛坯房家装公司、整装公司、业主等零售经销为主部分零售直销11.8%资料来源：中国建筑装饰协会，国盛证券研究所图表 28：公建装饰产值和住宅装饰产值变化图表 29：公建装饰产值和住宅装饰产值占比变化资料来源：亿欧智库，国盛证券研究所资料来源：中国建筑装饰协会，国盛证券研究所工程市场（to 小 B）：变化正在发生，下沉市场大有可为由于工程项目的区域差异性、需求主体的多样性等因素，导致其对装修材料需求相对离 散，而受到建筑工程主体离散且存在不规范情况（多层分包等情况）等因素影响，导致 了相应装修材料供应市场化程度不高等问题。建材企业针对分散的工程市场，普遍采用 经销模式，利用区域经销商在所在地

43、的客户资源、信息和资金优势，进行市场覆盖和材 料销售。图表 30：不同渠道模式下客户对象的特征对比渠道对象零散程度信息不对称程度议价能力市场化竞争程度价格敏感度品牌认可度to 大 B低低低高高高to 小 B中中中低中中toC高高高高低高资料来源：国盛证券研究所小 B 市场有望成为装修建材企业下一轮快速增长的来源。参考建材各细分行业和上市公司发展情况来看，多数公司同时采用上述多种渠道进行业 务扩张和发展，不同公司有不同的渠道侧重，总的来看工程直销和零售经销这两种渠道 模式占比相对较高，也涌现出很多优秀的龙头企业。工程渠道（to 小B 市场）因为市场 化程度不高、客户相对分散、区域差异特征、不规范

44、竞争等因素影响，在建材企业不具 备与之相匹配的销售体系管控能力的情况下，渠道规模暂时没有发展起来。1314图表 31：不同渠道模式的优缺点渠道模式销售对象优点劣势工程直销to 大 B单体客户需求量大，有规模效应、响应及时大客户依赖、议价能力弱工程经销to 小 B议价能力相对较强、现金流好经销商项目价格、服务体系等方面管控难度大零售经销toC品牌影响力、议价能力强、现金流好经销商终端价格、门店等管控难度大资料来源：国盛证券研究所我们认为，小 B 市场有望成为装修建材企业下一个份额提升的潜在着力点，从而实现持 续的快速增长。小 B 工程市场规模大：正如上文所指出的，参考建筑装饰行业产值结构和采购需

45、求 主体来看，工程市场需求规模是最大的，从结构上在拆分来看，以住宅精装修市场的大客户集采市场占比约为 2 成，而公建市场以小B 工程为主体；而考虑到精装修 和改造性装修市场中，小B 工程项目仍有一定的比例。地产直销市场，建材供应商面临现金流差、议价能力变弱的风险。集采直销市场需求增长快速，以工程业务为主的企业放量明显，借助直销模式快速提高了份额，但 同时面临着地产大客户拉长账期以及大客户依赖带来的议价能力变弱的风险。而小B 工程市场离散的特点，建材企业可以通过品牌、产品服务、渠道赋能等方式提高 自身议价能力，业务扩张同时保持良好的盈利空间和现金流水平。小 B 工程市场采购主体有集中度提升趋势：

46、尽管采购主体整体来看仍然较为离散， 但部分需求主体在环保政策趋严、营改增税收规范等因素影响下呈现集中趋势，如采购占比较高的装修公司。根据中国建筑装饰协会统计，装饰市场的企业数量近年 来表现出稳定的减少趋势，从 2011 年的 14.5 万家减少到 2018 年的 12.5 万家，7年共有 2 万家企业退出了市场，以承接散户装修的低资质小企业为主，而同时中高端企业份额在提升。建筑工程市场整体规范程度和营商环境也有提高、改善态势：国办发 2017 年发文关于促进建筑业持续健康发展的意见，推动建筑市场营商环境改善；此前财政部 对人大代表提出的关于在政府采购中建立最优品质中标制度的建议给予了明确 答复

47、：将调整最低价优先的交易规则，研究取消最低价中标的规定，取消综合评分 法中价格权重的规定，按照高质量发展的工作要求着力推进优质优价采购。三四线下沉市场大有可为，多个优秀企业已有先发布局在工程小 B 市场中，从区域市场划分来看，我们认为三四城市所在的下沉市场，是建材 企业要成长成为大公司的长远目标市场。一二线市场竞争压力大，份额提升边际成本高。一二线城市所在的区域市场，由于人口密度、经济发展水平、城市化建设水平相对较高，使得项目需求相对集中、单 体项目体量大、市场化竞争程度高，对于企业来说，一二线城市渠道销售的规模效 应相对明显，且品牌标杆示范作用也比较明显，是企业竞争的核心市场。同时也导 致了

48、企业或者品牌间竞争较为激烈，特别是近年来一二线城市外来人口流入速度、 地产销售增长有所放缓的情况下，竞争压力明显增加。三四线下沉市场空间大，B 端客户消费需求升级也在发生。三四线市场拥有更大的 人口基数规模，城镇化水平持续提高、人口再聚集等因素影响，使得三四次城市为 装修建材提供了更大的市场空间。2018 年全国三四线城市地产销售面积占比达到79%，且近年来呈现出提升的趋势。同时，随着地产后效应、人均可支配收入增加，消费升级趋势也较为明显，特别是微信等互联网工具的快速发展，使得消费信息传 递速度明显加快，B 端客户在终端需求消费升级、工程市场规范程度提高等因素影 响下，也在发生消费升级，这也为

49、装修材料各头部企业和品牌提供了有利的市场空 间和竞争环境。图表 32：三四线城市销售占比持续提升资料来源：wind，国家统计局，国盛证券研究所下沉对渠道管控提出更高要求，具备较强体系建设能力的企业有望获取先发优势。由于 下沉市场需求相对一二线市场更加分散，单体项目规模效应不明显，同时受限于地域、 产能、物流、供应链、销售通路等因素，在下沉市场对小 B 客户的销售服务是相对低效 率的，因此对企业在整体管控体系的要求上要更高，包括内部管理、客户管理、渠道管 理（如经销商管控）等多方面。因此，拓展下沉市场往往需要企业在生产、销售渠道、 客户服务、供应链等方面进行先期投入，且往往会在初期面临效率和效益

50、不高的情况。下沉的方式决定了渠道粘性，直销把渠道内化从而粘性最强。对经销方式来说，渠道粘 性的决定性因素由返点大小逐渐转向厂家对于经销商赋能提升的作用大小。我们认为，对于下沉市场的拓展，具备高水平管控体系和持续投入布局能力的企业，有 望实现先发优势，在获取优质经销商和客户资源的基础上，通过管控效率的提升，增加在产品和客户服务等方面的竞争优势，进而实现份额的持续扩张。目前装修建材行业上 市公司中，中国联塑、东方雨虹、坚朗五金等龙头企业，利用上市平台和在一二线市场建立起的规模、渠道、供应链、管控体系等方面的优势，积极投入布局三四线小 B 下沉 市场，效果有望显现，成长空间有望进一步打开。旧改催生千

51、亿建材需求，建材采购决策权多为小 B 主体承担老旧小区改造提速翻倍，4 月14 日国务院常务会议中提出2020 年的老旧改造小区任务，各 地计划改造城镇老旧小区 3.9 万个，涉及居民近 700 万户，比 2019 年增加一倍，重 点是 2000 年底前建成的住宅区。相比于 2019 年，2020 年旧改规模更大、覆盖范围更 广，体现出国家稳投资、扩内需、保障及改善民生的迫切需求。老旧小区改造的核心内容包括水、电、气、路、屋顶、外墙、电梯等，在改造优先级上， 住建部将改造内容划分为基本、提升和公共服务三类，且提出“保基本”优先级较高。 基本类主要包括老旧小区里和居民生活直接关系的水、电、气、路

52、等市政基础设施的维 修完善等。15图表 33：老旧小区改造内容资料来源：住建部、国盛证券研究所以北京市老旧小区综合整治工作方案为例，基础类是必须改造整治的内容，自选类是在 已实施基础类改造整治的前提下，根据居民意愿确定的改造内容。其中，涉及建材相关 的主要有楼内和屋外的水、电、气、热、通信管网铺设和改造；防水设施设备改造；建筑节能改造；楼体清洗粉刷等。旧改主要涉及的建筑材料有塑料管道、建筑涂料、防水卷 材、保温材料等。我们认为老旧小区改造项目投资周期很短（一般半年内完成）、边际效 益明显、资金周转很快、能迅速转化为消费能力，涉及的建筑材料行业受益确定性强。图表 34：北京市老旧小区改造治理菜单

53、范围类别改造治理内容自选类增建养老服务设施和社区综合服务设施；补建停车位及电动汽车充电设施；完善小区信 息基础设施和技术装备楼本体基础类拆除违法建设；整治开墙打洞；地下空间治理；对经鉴不满足抗震设防要求的楼房同时进行抗震加固和节能改造；对性能或节能效果未达到民用建筑节能标准 50%的楼房进行节能改造；根据实 际情况，对楼内水、电、气、热、通信、防水等设施设备进行改造；进行空调规整、楼体外面线 缆规整；对楼体进行清洗粉刷；拆除楼体各层窗户外现有护栏；光纤入户改造；完善无障碍设施自选类多层楼房增设电梯等上下楼设施；楼体抗震加固增加阳台；多层住宅楼房平改坡；屋顶美化；太阳能应用小区公共区域基础类拆除

54、违法建设；进行地桩地锁专项治理和清理废弃汽车与自行车；绿化补建；修补破损道路；完善公共照明；更新补建信报箱；完善安防消防措施；根据实际情况进行水、电、热、通信、光纤 入户等线路管网和设施设备改造，架空线规范梳理及入地；维修完善垃圾分类投放收集站；增设 再生资源收集站点；有条件的大型居住小区增建公厕；无障碍设施和适老性改造完善小区治理基础类完善小区治理体系、实施规范化物业管理资料来源：北京市老旧小区综合整治工作方案(2018-2020 年)、国盛证券研究所根据我们的测算，40 亿平老旧小区改造项目对应楼内给排水管道 115-130 亿元、小区外 线污水管道 20-30 亿元、外墙涂料 56 亿元

55、、内墙涂料 200-235 亿元、保温材料 175 亿 元、防水卷材 385-515 亿元的市场空间，合计 951-1141 亿元。1617图表 35：老旧小区改造涉及的主要建材产品增量市场空间测算测算项目需求量市场空间测算依据及假设给排水管道25.6 亿米（约128 万吨）115-130 亿元市场空间=建筑面积*单方管道需求量*管道单吨价格给排水改造管道单方消耗量来自北京市老旧小区综合改造技术经济指标； 管道重量折算方法参考管道业协会披露的十一五期间管道每年需求 50 亿米折 算成 250 万吨；参考联塑所有管道的平均售价，假设塑料管道的价格为 9000-10000 元/吨；外线污水管道1.

56、98 亿米20-30 亿元市场空间=建筑面积*单方管道需求量*管道单吨价格外线排污管道类型及单方消耗量来自北京市老旧小区综合改造技术经济指 标；参考第三方网站上的 PVC-U 双壁波纹管的报价，假设外线污水管道价格 10-15元/米；外墙涂料112 万吨56 亿元市场空间=估算的外墙面积*每平外墙所需涂料量*外墙涂料单价估算的外墙面积、外墙涂料用量均来自于中国涂料工业年鉴；外墙涂料单价来自三棵树、亚士工程漆平均售价，外墙漆 5 元/千克；内墙涂料336 万吨200-235 亿元市场空间=估算的内墙面积*每平内墙所需涂料量*内墙涂料单价估算的内墙面积、内墙涂料用量均来自于中国涂料工业年鉴； 内墙

57、涂料单价来自三棵树家装漆平均售价，内墙漆 6-7 元/千克；保温材料0.5 亿平175 亿元市场空间=建筑面积*每平对应的保温板用量*节能改造渗透率*市场价格单方保温板使用量来自北京市老旧小区综合改造技术经济指标； 节能改造渗透率来自我们的经验假设；市场价格来自亚士创能保温板均价参考，假设每平 40mm 后硬泡聚氨酯保温 板价格为 350 元；防水卷材25.72 亿平385-515 亿元市场空间=建筑面积*防水施工面积占比*每平防水施工耗材量*市场价格防水施工面积占比来自中国建筑防水协会的数据；防水施工单方耗材量来自北京市老旧小区综合改造技术经济指标；市场价格来自东方雨虹等企业报价区间，SBS

58、 防水卷材的市场价格 15-20 元/ 平；合计951-1141 亿元资料来源：北京市老旧小区综合改造技术经济指标等、国盛证券研究所测算旧改及存量房装修带来了大量的工程公司及家装公司等小 B 端需求，为具有工程渠道优 势以及综合服务能力的建材企业提供了广阔的发展空间，建材企业有望持续受益于旧改 项目工程采购带来的业务增量以及行业集中度提升。旧改小区数量众多且分散：旧改项目分布广泛，全国大约有 16 万个待改造的老旧 小区，覆盖一二三四线各级城市。以安徽省老旧小区改造计划为例，共涉及 17 个 市县，合计 523 个项目。因此能够进入旧改供应体系的建材厂商需要有广泛而深入 的销售渠道，能够深入到

59、三四线城市。单个项目涉及金额不大：旧改及存量房装修涉及的单个项目采购金额较低，但总体 市场空间巨大。仍以安徽省老旧小区改造为例，安徽老旧小区改造投资金额合计259,271.66 万元，则平均单个待改造老旧小区的投资金额为 495.74 万元。由于老 旧小区改造通常涉及多项改造内容，各品类建材的需求量不大，单个旧改项目的单品类建材采购金额不大。材料的采购主体一般为施工单位：老旧小区改造通常包括小区整体改造和局部改造， 整体改造通常采用设计、施工分别招标的模式或者考虑设计、采购、施工一体化的EPC 模式，由具有相应资质和能力的单位承接，一般来说项目实施主体为建筑工程 公司等，因此老旧小区整体改造项

60、目的建材采购以施工单位的工程采购为主。老旧 小区的局部改造通常涉及局部管网改造、外墙保温工程、外墙粉刷工程、屋面防水18工程等单独招标，承接项目的主体一般为建筑工程公司、市政工程公司、水务公司 或者涂料、防水材料公司等。老旧小区改造通常是由地方政府牵头主导，而比如建 筑内墙重涂、存量房内部改造翻新等则由业主自行安排，通常会选取家装公司作为 存量房装修的实施主体，家装公司在材料选择上通常有一定的决策权。以工程公司 及家装公司为主体的旧改和存量房装修为建材行业提供了大量的工程采购需求。老旧小区改造项目金额小、数量大的特点及实施主体的工程小 B 属性决定了建材采购模 式以工程经销渠道为主。我们认为具