第一季度宏观经济分析及展望

1、我国经济开局总体良好2021 年第一季度宏观经济分析及展望摘要： 2021 年第一季度，全球的疫情防控形势依然严峻，疫苗接种速度差异较大；全球经济加速恢复的同时，分化态势持续，未来如何退出宽松政策将是全球经济金融面临的一项重大考验。大多数新兴经济体或非发达国家的通胀和货币贬值压力较大，经济修复相对偏弱，与发达国家的差距进一步扩大或将引发风险。我国经济开局总体良好，面临的通胀风险可控，就业形势总体稳定，在“保持宏观杠杆率基本稳定”的政策基调下，新增社融同比下降、存量社融增速回落。展望二季度，全球的疫情防控形势、美对华战略遏制、全球经济修复、全球地缘政治等因素存在诸多不确定性，我国经济发展面临的外

2、部压力与挑战依然较大。在消费和制造业投资的修复带动下，我国经济料继续复苏向好；积极财政政策的效应会持续释放，稳健的货币政策灵活精准、合理适度，考虑到偿债高峰，央行公开市场操作可能会阶段性加大投放力度，在保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配的同时，强化对国民经济重点领域和薄弱环节的定向支持。一、外部环境仍然复杂（一）全球疫情形势依然严峻截至 2021 年 4 月 21 日，全球新冠疫情累计确诊 1.44 亿例，全球有 25 个国家确诊超 100 万例，累计确诊人数前三的国家分别是美国、印度和巴西，分别为3260 万例、1592 万例和 1412 万例。分国别或地区看，美国疫情防

3、控表现出向好趋势，今年以来美国每日新增确诊人数总体呈下降趋势；而欧洲多国面临第三波疫情并重新采取封锁措施，其中疫情最严重的是法国，3 月 31 日法国宣布为期 1个月的全国封锁，并在 4 月 8 日单日新增确诊人数 8.5 万例，创历史新高，同时意大利、德国、匈牙利、波兰和捷克等国家均宣布不同程度地延长或重新封锁。另外，印度也正经历新一轮疫情爆发，单日新增和累计确诊新冠脑炎病例不断创新高，同时日增病例人数连续多日超 20 万人，而南美洲国家新增确诊病例持续维持高位，其中巴西平均每天新增病例数超 6 万例。整体上，全球疫情形势仍然严峻，特别是 2021 年 3 月份开始，全球的日新增确诊病例再度

4、明显上升。疫苗接种方面，今年以来全球疫苗接种持续推进，目前，全球平均每天有超过 1000 万人接种新冠疫苗，今年年初至 4 月 21 日，全球新冠疫苗累计接种超10 亿剂，每百人接种剂数从 0.12 剂次提升至 12.26 剂次。但全球疫情接种速度在国家间差异较大，发达国家接种速度较快，而发展中国家相对落后，全球疫苗供应存在不足与分配不均的问题。据世卫组织的数据，全球供应超过 7 亿剂新冠疫苗，其中超过 87%的疫苗被富裕国家所拥有，在高收入国家中，平均 4个人中有接近 1 人接种疫苗，低收入国家每 500 个人中只有 1 人接种疫苗，且还有 20 多个国家和地区还没有开始接种。350,000

5、300,000250,000200,000150,000100,00050,00001,000,000900,000800,000700,000600,000500,000400,000300,000200,000100,0000美国巴西法国印度全球（右轴）图表 1 全球及部分地区新冠肺炎单日新增确诊病例（单位：人）数据来源：Wind，新世纪评级整理（二）全球经济加速恢复的同时分化趋势明显随着疫苗接种的持续推进，全球经济景气程度加速回升。3 月摩根大通全球综合 PMI 为 54.8%，较 2 月回升 1.6 个百分点；摩根大通全球制造业 PMI 为 55.0%，较 2 月回升 1.1 个百分点

6、，连续 9 个月处于扩张期间。IMF 在 4 月初发布的最新世界经济展望报告中预计，2021 年和 2022 年，全球 GDP 增速将达到 6%和 4.4%，较年初的预测分别高出 0.5 个和 0.2 个百分点。同时，经济体间修复分化态势持续。美欧等发达经济体景气度指数要明显快于新兴经济体。美国 3 月 ISM 制造业 PMI 为 64.7%，较上月提高 3.9 个百分点，创 1983 年 12 月以来新高；3 月欧元区制造业 PMI 为 62.5%，较上月提高 4.6 个百分点，创历史以来新高。日本经济呈前低后高的微弱反弹态势，年初日本新冠疫情再度爆发，经济因此受到一定冲击，1 月制造业 P

7、MI 仅为 49.8%，但 2 月和 3 月景气指数呈上扬态势，2 月、3 月制造业 PMI 分别为 51.4%、52.0%。而印度和巴西等新兴经济体疫情仍在恶化，尽管各国陆续开放疫苗接种，但总体进程相对较慢，遏制了其经济复苏力度和进程，印度 3 月份制造业 PMI 指数为 55.4%，较 2 月下降 2.1 个百分点至，为近 7 个月的低点；巴西 Markit 制造业 PMI 为 52.8%，较 2 月下降 5.6 个百分点。全球:摩根大通全球制造业PMI日本:制造业PMI印度:制造业PMI美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI欧元区:制造业PMI巴西:制造业PMI75.0065.005

8、5.0045.0035.0025.002016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-03图表 2 摩根大通及主要经济体制造业 PMI 指数（单位：%）数据来源：Wind，新世纪评级整理（三）全球通胀担忧加剧2021 年以来，随着全球经济不断复苏、国际大宗商品价格持续快速上涨，全球通胀担忧加剧，同时美国国债收益率水平加速上涨，美元升值预期上升。在此背景下，

9、新兴市场面临的本币贬值和资金外流压力加大。今年 3 月，巴西、俄罗斯、土耳其率先加息来应对高通胀和货币贬值压力，4 月 23 日，俄央行再次大幅加息 50 个基点，将关键利率提高至 5%，说明通胀预期还在不断增强。除这三大新兴经济体外，非洲、亚洲及南美洲地区的部分国家同样面临较大的通胀和货币贬值压力。2021 年，全球经济的主旋律为修复，但发达国家在疫苗分配、疫苗接种进度方面要明显优于大多数新兴市场国家，且经济基础较好，这使得发达经济体的经济修复普遍快于大多数新兴经济体。在这一分化局面下，大多数新兴经济体或非发达国家，不仅经济修复相对偏弱，同时又面临通胀和货币贬值压力。若美元持续趋势性升值，他

10、们面临的资本外流压力将明显上升，或进一步冲击其本就脆弱的经济修复，且可能继续扩大与发达国家之间的差距并引发风险。同时，未来随着全球经济的持续修复，特别是发达经济体可能较大多数新兴经济体更快恢复至疫情前水平的情景下，前期为应对疫情而出台的宽松政策面临退出压力，这或将是未来全球经济金融面临的一项重大考验。二、我国经济持续稳健恢复初步核算，2021 年一季度，我国实现国内生产总值 24.93 万亿元，按可比价格计算，同比增长 18.3%，较 2019 年一季度增长 10.3%，两年平均增长 5.0%。一季度 GDP 大幅回升是低基数效应下经济不断稳健复苏的结果。但从环比折年率看，2021 年一季度仅

11、为增长 2.4%，剔除受疫情影响的 2020 年一季度，创 2015年以来各季度新低，这表明我国经济在受疫情影响后的阶段性复苏已趋于平稳。（一）国内通胀风险可控2021 年一季度，我国 CPI 同比涨幅温和上升，1-3 月的同比涨幅分别为-0.3%、-0.2%和 0.4%。随着国内经济的持续修复，且国际大宗商品价格持续明显上涨，国内的物价上涨压力在加大，但距离“CPI 涨幅 3%左右”目标仍较远。同时，据国家统计局统计，一季度末，生猪存栏 41595 万头，同比增长 29.5%，其中能繁殖母猪存栏 4318 万头，增长 27.7%，生猪存栏已连续六个季度环比增长，猪肉价格预计会进一步下行，可对

12、 CPI 中食品项增长形成压制，国内的通胀风险可控。CPI:非食品:当月同比月CPI:食品:当月同比月CPI:当月同比月25.0020.0015.0010.005.000.00-5.00-10.00图表 3 消费者物价指数同比增速走势（单位：%）2015-032015-072015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-03数据来源：Wind，新世纪评级计算、绘制PPI 方面，一季度我国 PPI 同比上涨 2.

13、1%，涨幅较去年同期扩大 2.7 个百分点；其中，生产资料价格上涨 2.8%，影响 PPI 上涨约 2.12 个百分点，生活资料价格下降 0.1%，影响 PPI 下降约 0.02 个百分点。输入性因素是推动 PPI 上涨的重要原因。据国家统计局测算，一季度，与国际大宗商品价格走势关联程度较高的石油、钢材、有色金属等行业，合计影响 PPI 同比上涨约 2.13 个百分点，超过 PPI 总涨幅。一季度 PPI 的上涨主要集中在上游生产资料行业，其中采掘工业价格上涨 6.6%，原材料工业价格上涨 4.0%，加工工业价格上涨 2.0%，涨幅随产业链自上而下逐级递减，而下游生活资料行业价格趋势相对平衡，

14、其中衣着价格下降 1.1%，一般日用品价格持平，耐用消费品价格下降 1.7%，表明 PPI 结构性上涨特征显著，且对消费端带来的涨价压力有限。（二）就业形势总体稳定2021 年一季度全国城镇新增就业 297 万人，较 2019 年同期减少 27 万人。从单月新增就业情况看，1 月和 2 月新增就业人数低于疫情前历年同期水平，但 3 月新增就业人数已基本恢复到疫情前正常水平。总体来看，我国一季度就业形势总体稳定，但是今年高校毕业生总量达 909 万人，再创历史新高，随着 6 月份毕业季的来临，青年人就业仍存在较大压力。3 月当月全国城镇调查失业率为 5.3%，较去年同期下降 0.6 个百分点，较

15、 2月下降 0.2 个百分点。分月来看，1、2 月份，受春节因素影响，加之年初部分地区出现散发疫情，失业率环比有所上升，进入 3 月份，随着疫情形势好转，企业复工复产进度加快，失业率开始回落，现已基本处于疫情前平均水平。图表 4 我国单月新增就业及年度高校毕业生情况（单位：万人）年份月份2013201420152016201720182019202020211 月89898987888669762 月10211083101888839723 月1511451531461461541501211494 月1281291211251311411351255 月1321341361341341421

16、381066 月1231301371401361391401047 月1191211231181201281301078 月1121151111131191101171109 月11010911411912311711311710 月9810010510194939611111 月787980818993869012 月6861616571687397当年新增就业总计13101322131213141351136113521186当年毕业生合计699727749765795820834874909数据来源：Wind，新世纪评级整理、计算（三）工业生产保持较快增长2021 年第一季度，我国制造业

17、 PMI 呈先降后升态势，均处于临界点以上。3 月当月，制造业 PMI 为 51.9%，较上月大幅回升 1.3 个百分点，其中生产指数和新订单指数为 53.9%和 53.6%，分别高于上月 2.0 和 2.1 个百分点，表明行业供需两端均有大幅改善。工业生产方面，2020 年一季度，规模以上工业增加值同比增长 24.5%，比 2019 年同期增长 14.0%，两年平均增长 6.8%，处于较高水平。从三大门类看，制造业增长最快，一季度同比增长 27.3%，两年平均增长 6.9%；采矿业以及电力、热力、燃气及水生产和供应业分别增长 10.1%、15.9%，两年平均分别增长 4.0%、4.8%。60

18、.0050.0040.0030.0020.0010.000.00图表 5 2021 年 1-3 月主要行业增加值累计同比增速（单位：%）数据来源：Wind，新世纪评级绘制分行业来看，41 个大类行业中，有 40 个行业同比增长，行业增长面显著扩大。其中，通用设备制造业和高技术制造业增速较快，分别同比增长 39.9%和 31.2%，两年平均分别增长 9.7%和 12.3%，增速明显高于其他行业。从产品来看，新能源汽车，工业机器人，挖掘、铲土运输机械，微型计算机设备，集成电路同比增速均超 60%。同时，产能利用率不断提高，一季度全国工业产能利用率为 77.2%，较去年同期提高 9.9 个百分点，也

19、是 2013 年以来同期的最高值。工业企业经营和利润情况亦同步显著改善，一季度全国规模以上工业企业实现利润总额同比增长 1.37 倍，两年平均增长 22.6%，规模以上工业企业营业收入利润率为 6.64%，较去年同期提高 2.76 个百分点。（四）消费对经济的拉动作用提升2020 年一季度，最终消费支出对经济增长贡献率为 63.4%，拉动 GDP 增长11.6 个百分点，两年平均拉动 GDP 增长 2.5 个百分点，重新成为拉动经济增长的最主要动力。随着扩内需促消费政策显效落地，消费需求不断释放，消费市场持续恢复。14.0012.0010.008.006.004.002.000.00-2.00

20、-4.00-6.00图表 6 最终消费支出对当季 GDP 的拉动率2016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-03数据来源：Wind，新世纪评级绘制2021 年一季度，我国实现社会消费品零售总额 10.52 万亿元，同比增长 33.9%，两年平均增速为 4.2%。3 月当月同比增长 34.2%，两年平均增长 6.3%，环比增 长 1.75%，较上月上升

21、 0.3 个百分点。其中，商品零售较快增长，一季度同比增 长 30.4%，两年平均增长 4.8%；餐饮收入增长 75.8%，两年平均下降 1.0%，恢 复情况有待进一步加强。从商品类别来看，消费升级类商品增长较好，其中金银 珠宝类、家具类、建筑及装潢材料类、通讯器材类和化妆品类分别同比增长 93.4%、 52.3%、48.9%、42.4%和 41.4%。总体来看，商品零售、餐饮收入增速较疫情前水平仍有差距，但消费活动在持续恢复。根据公开数据，“五一”假期长三角铁路发送旅客 1651.8 万人次，较2019 年同比增长 10.9%，“五一”假期的交易金额高达 1.91 万亿元，同比增长5.5%，

22、已出现了补偿式出游，消费者的热情高涨。随着疫苗接种面积扩大，二季度的消费活动将进一步逐步回归正常，同时叠加低基数效应，消费有望保持恢复态势。100.0080.0060.0040.0020.000.00图表 7 2021 年 1-3 月主要消费大类累计同比增速（单位：%）数据来源：Wind，新世纪评级绘制2021 年一季度，全国居民人均可支配收入 9730 元，比上年同期名义增长13.7%，扣除价格因素，实际增长 13.7%。较 2019 年一季度，全国居民人均可支配收入两年平均名义增长 7.0%，实际增长 4.5%，居民收入保持稳定恢复性增长，将为拉动居民消费支出提供支持。（五）固定资产投资稳

23、步修复2021 年一季度，固定资产投资延续恢复性增长，为经济增长提供重要支撑。一季度资本形成总额对经济增长贡献率为 24.5%，拉动 GDP 增长 4.5 个百分点，两年平均拉动 GDP 增长 1.2 个百分点。2021 年一季度，全国固定资产投资（不含农户）同比增长 25.6%，两年平均增长 2.9%，较上年四季度增长 2.06%。6.005.004.003.002.001.000.00-1.00-2.00图表 8 资本形成总额对当季 GDP 的拉动率（单位：%）2016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-0320

24、18-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-03数据来源：Wind，新世纪评级绘制基础设施投资方面，一季度基础设施投资（不含电力）同比增长 29.7%，较 2019 年同期增长 4.7%，两年平均增长 2.3%。基建投资的两年平均增速由 1-2 月份的负增长回到正增长，表明今年的基建投资仍有力度，后期随着专项债开始逐步启动发行，基建投资有望保持平稳增长。房地产开发投资方面，一季度房地产开发投资同比增长 25.6%，两年平均增长 7.6%，仍保持较快增长。从房地产销售来看，房地产需

25、求仍处于高景气度，一季度全国商品房销售面积和销售额分别同比增长 63.8%和 88.5%，表明需求依旧处于高景气区间。房地产新开工面积、施工面积分别同比增长 28.2%和 11.2%，为后续房地产投资提供了韧性。但随着政策逐步收紧，在“三条红线”及宏观审慎政策下，预计房地产投资在融资端或将面临压力。制造业投资方面，一季度制造业投资同比增长 29.8%，两年平均下降 2.0%，表明制造业投资尚未恢复到疫情前水平，仍处恢复之中，往后看，在产能利用率处于较高水平、政策定向支持和碳减排驱动下的设备更新需求等多因素推动下，预计制造业投资仍将继续修复。基础设施建设投资(不含电力)：累计同比房地产开发投资完

26、成额：累计同比制造业投资：累计同比固定资产投资完成额：累计同比50.0040.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00-30.00-40.002016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-03图表 9 固定资产投资累计增速（单位：%）数据来源：Wind，新世纪评级计算、绘制（六）外需改善带动出口增速维持高位2021 年一季度，货

27、物和服务净出口对经济增长贡献率为 12.2%，拉动 GDP增长 2.2 个百分点，两年平均拉动 GDP 增长 1.4 个百分点。一季度我国进出口总额为8.47 万亿元，同比增长29.2%。其中，出口额为4.61 万亿元，同比增长38.7%，进口额为 3.86 万亿元，同比增长 19.3%；贸易顺差 7592.9 亿元，较上年同期扩大 690.6%。分国别来看，一季度我国与主要贸易伙伴进出口保持增长，对东盟、欧盟、美国和日本以人民币计价的累计出口额分别增长26.1%、36.4%、61.3%和20.8%。东盟为我国第一大贸易伙伴，贸易总额达到 1.24 万亿元，占同期我国外贸总值的 14.7%；欧

28、盟、美国和日本分别为第二、第三和第四大贸易伙伴，贸易总额分别为 1.19 万亿元、1.08 万亿元和 5614.2 亿元，分别占出口总值的 14.1%、12.7%和 6.6%。同期，中国对“一带一路”沿线国家的贸易总额为 2.5 万亿元，同比增长 21.4%，占外贸总值的 29.5%；对 14 个 RCEP 贸易伙伴合计进出口 2.67 万亿元，同比增长 22.9%，占外贸总值的 31.5%。分产品看，一季度机电产品出口为拉动出口增长的最主要动力。一季度我国出口机电产品 2.78 万亿元，同比增长 43.0%，占出口总值的 60.35%，较去年同期提升 1.7 个百分点。其中，出口自动数据处理

29、设备及其零部件、手机和汽车分别增长 54.5%、38.5%和 98.9%。另外，防疫物资和“宅经济”商品亦均保持较快增长，包括口罩在内的纺织品、医疗仪器和器械分别增长 30.6%、49.7%；玩具、家具及其零件和灯具、照明装置及其零件分别增长 60.3%、61.0%和 86.5%。家具及其零件灯具、照明装置及零件汽车及汽车底盘自动数据处理设备及其部件玩具纺织纱线、织物及制品医疗仪器及器械120.00100.0080.0060.0040.0020.000.00-20.00-40.00图表 10 不同产品类型季度出口增长情况（单位：%）2016-032016-062016-092016-12201

30、7-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-03数据来源：Wind，新世纪评级绘制总体来看，在全球的疫情防控形势依然严峻的背景下，我国出口的竞争力将延续；随着全球新冠疫苗接种的持续推进，欧美等主要经济体生产消费回升，加之美国新一轮刺激政策落地，海外需求改善，我国出口增速将维持高位。三、稳杠杆下新增社融增速明显回落2021 年一季度，我国新增社会融资规模为 10.22 万亿元，较上年同期少增8853.25 亿元，同

31、比下降 7.55%，打破 2019 年以来的持续正增长态势。截至 3 月末，我国社会融资规模存量为 294.55 亿元，同比增速为 12.3%，较上年末下降1.0 个百分点。货币供应方面，3 月 M2 同比增速为 9.4%，较上年末低 0.7 个百分点，M1 当月同比增速为 7.1%，较上年末低 1.5 个百分点。总体上，2021 年一季度新增社融的少增以及存量社融增速的回落是“保持宏观杠杆率基本稳定”的体现。社会融资规模存量:同比社会融资规模:当月值16.0014.0012.0010.008.006.004.002.000.0060,000.0050,000.0040,000.0030,00

32、0.0020,000.0010,000.000.00图表 11 新增社融及存量社融增长情况（单位：%、亿元）2018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-03数据来源：Wind，新世纪评级绘制人民币贷款方面，第一季度新增人民币贷款 7.91 万亿元，同比多增 6571 亿元，同比增长 9.1%，是新增社融的重要支撑，但增速水平较上年的两位数相比回落幅度较为明显。从贷款期限结构看，实

33、体企业部门的中长期贷款继续高增，融资期限结构继续优化。第一季度非金融企业新增短期人民币贷款 1.2 万亿元，同比少增 1.1 万亿元，票据融资减少 4785 亿元，同比多减 1.11 万亿元；相比之下，一季度企业中长期贷款新增 4.47 万元，同比多增 1.43 万亿元，且连续三月超万亿元。随着消费的持续恢复以及房屋成交快速增长，居民短贷与中长期贷款均有改善，第一季度居民短期贷款增加 5829 亿元，同比多增 6338 亿元，居民中长期贷款增加 1.98 万亿元，同比多增 7200 亿元。债券融资方面，一季度政府债券融资和企业债券融资是拖累新增社融少增的主要分项。第一季度新增政府债券融资 65

34、83.69 亿元，较去年同期少增 9197.31亿元，主要是因今年地方政府债新增额度下达时间较晚所致；第一季度新增企业债券融资 8591.57 亿元，同比少增 9184.43 亿元，与债券发行成本较上年同期明显上升以及今年以来债券市场违约风险加剧有关。表外融资方面，第一季度新增委托贷款减少 49.68 亿元，同比少减 970.00 亿元，新增信托贷款减少 3568.69 亿元，同比多减 3439.69 亿元，委托贷款和信托贷款的压降趋势延续。一季度新增未贴现银行承兑汇票 3244.87 亿元，同比多增2984.87 亿元，但 3 月当月未贴现银行承兑汇票减少 2297 亿元，同比多减 5115

35、亿元，亦存在减弱迹象。四、宏观政策保持连续性、稳定性和可持续性2021 年以来，随着经济的持续稳健恢复，我国在持续深入推进供给侧结构性改革、提升创新能力、扩大内需、推动构建“双循环”发展新格局等长期政策的同时，保持了宏观逆周期政策的连续性、稳定性和可持续性，为经济提供必要支持力度并加强定向调控。（一）积极的财政政策支持力度仍较大2021 年一季度，我国一般公共预算收入 5.71 万亿元，同比增长 24.2%，与2019 年同期相比增长 6.4%，两年平均增长 3.2%；一般公共预算支出 5.87 万亿元，同比增长 6.2%，支出绝对规模与 2019 年持平。从公共财政支出的分项来看，在提升创新

36、能力的政策导向下，教育和科技实现了较快增长，稳定经济和社会发展用途的社会保障和就业支出继续稳定增长，而城乡社区事务、农林水事务和交通运输的公共财政支出同比下降。一季度，教育支出同比增长 13.8%，科学技术支出同比增长 16.3%，社会保障和就业支出同比增长 6.1%，卫生健康支出同比增长 8.3%，城乡社区支出同比下降 4.1%，农林水事务支出同比下降 5.5%，交通运输支出同比下降 7.8%。值得关注的是，随着政府债务规模的扩大，债务付息增长较快，一季度付息支出 1994 亿元，同比增长 27.4%。与往年财政政策基调相比，今年积极财政政策在提质增效的同时，增加了“更可持续”的要求。今年拟

37、安排赤字率“3.2%左右”，较 2020 年的“3.6%以上”有所下调，但明显高于 2019 年的 2.8%；政府债务融资方面，今年不再发行抗疫特别国债，拟安排发行地方政府专项债券 3.65 万亿元，规模较 2020 年仅小幅缩减 1000 亿元，比 2019 年增加 1.5 万亿元。整体上，赤字率的下调、抗疫特别国债退出、新增专项债规模小幅缩减，均表明积极财政支出力度较去年有所减小，但新增专项债绝对规模依然很大，财政政策将在今年的经济复苏中特别是促进需求端修复方面发挥重要作用。2021 年的提前批专项债额度已于 2021 年 3 月 18 日下达，额度为 1.77 万亿元。从地方债的发行规模

38、来看，3 月专项债发行进度较前两年有所放缓。根据 4月 21 日财政部发布会解答，今年地方债发行放缓主要是由于 2020 年发行的专项债规模较大，为了避免资金闲置，让资金跟着项目走，政策效应在今年后期会持续释放。（二）货币政策操作平稳2021 年一季度，我国稳健货币政策灵活精准、合理适度，基本延续了去年下半年以来的宽松力度边际减弱的态势，逐步回归常态。一季度，央行公开市场操作净回笼 5505 亿元，操作利率维持不变，一季度 DR007 均值为 2.2074%，较去年四季度的 2.1626%小幅上升约 4BP，但与 7 天期逆回购操作利率 2.20%基本一致，货币市场利率基本围绕公开操作利率平稳运行。央行货币政策委员会 2021