5G下数据流量产业链各细分行业市场情况分析课件

1、内容目录5G 已步入建设高峰期，主设备赛道更优 72020 年 5G 网络正式进入规模建设期 7 物联网：万物互联已开启，5G 催化高阶应用 10 物联网技术已实现规模应用 10物联网模组：2G/3G 向 4G/5G 加速升级 11物联网应用：智能表计正在爆发，5G 带来的物联网高阶应用值得期待 12 流量持续增长开启产业链投资盛宴：网络设备、IDC、光模块、可视化 15 双千兆带宽战略下，流量将持续快速增长 15流量持续增长带动数据通信基建加速 16 数据流量产业链之网络设备：数通和电信市场资本开支回暖， 17 数据流量产业链之光模块：数通 400G 与 5G 需求共振 18 数据流量产业链

2、之可视化：网络安全管理刻不容缓 22 数据流量产业链之 IDC：供需双爆发，产业景气度极高 23 数据流量产业链之云视讯：企业在线办公需求激增，云化趋势明显 2612图表目录图 7： 三大运营商 CAPEX 统计（亿元） 7图 8：三大运营商 2020 年 5G 基站建设规划 7图 9： 三大运营商 4G 基站建设情况 8 图 10：三大运营商 5G 基站建设预测 8 图 11：无线产业链相关公司梳理 8 图 12： 无线产业链 4G 时期收入及增速情况 8 图 13：无线产业链 4G 时期利润及增速情况 8 图 14：5G 网络架构变化 9 图 15：4G 基站产业价值链分布 9 图 16：

3、5G 基站产业价值链分布 9 图 17：物联网连接技术 10 图 18：全球物联网设备连接数 10 图 19：物联网连接方式的特性及适宜场景 11 图 20：2015-2021 年蜂窝通信模块出货量预测（百万） 11 图 21：2015-2021 年蜂窝通信模块出货量分类预测（百万） 12 图 22：蜂窝通信模组产业发展模型 12 图 23：三大运营商物联网连接数（亿） 12 图 24：2012-2018 年智能燃气表、燃气表需求量及占比 13 图 25：2012-2018 年中国智能燃气表行业均价及规模情况 13 图 26：华为 5G 无人挖掘机示例 14 图 27：移动互联网接入流量及增速

4、 16 图 28：移动互联网 DOU 数据 16 图 29：互联网宽带用户数及增速 16 图 30：移动互联网 DOU 数据 16 图 31：数据通信基建产业链 17 图 32：美国云服务公司资本开支 17 图 33：国内云厂商资本支出情况 17 图 34：全球路由器市场竞争格局 17 图 35：中国路由器整体市场竞争格局 17 图 36：5G 光模块需求测算 19 图 37：25G 前传光模块需求预测 19 图 38：全球主流云厂商资本开支 20 图 39：全球数通 100G 光模块需求量 20 图 40：全球数通 400G 光模块需求量预计 20 图 41： 传 统 100G 光 模 块

5、示 意 图 21 图 42： 传 统 100G 光 模 块 VS 硅 光 100G 光 模 块 21 图 43： 硅 光 模 块 市 场 规 模 预 测 22 图 44： 网 络 可 视 化 采 购 市 场 规 模 23 图 45： 可 视 化 设 备 部 署 节 点 23 图 46： 国 际 带 宽 出 口 带 宽 及 增 速 23 图 47： 数 据 中 心 需 求 分 析 24 图 48： 数 据 中 心 需 求 驱 动 力 调 查 24 图 49： 全 球 云 计 算 收 入 增 速 24 图 50：2019 年 全 球 数 据 中 心 软 硬 件 开 支 25 图 51：2020Q1

6、 年 全 球 数 据 中 心 软 硬 件 开 支 25 图 52： 全 国 可 用 机 柜 数 26 图 53： 传 统 硬 件 视 频 会 议 模 式 与 云 视 频 模 式 对 比 27 图 54： 全 球 视 频 会 议 市 场 规 模 （ 亿 美 元 ） 27 图 55： 中 国 视 频 会 议 市 场 规 模 及 增 长 率 （ 亿 元 ，%） 273表 1：蜂窝通信模组市场价格11表 2：我国机械水表和智能水表的产量数据 13表 3：中国联通 4G/5G 冰激凌套餐 15 表 4：4G 与 5G 主要性能指标比较 16 表 5：5G 承载网需求配置 18 表 6：5G 承载光模块应

7、用场景及需求分析 19 表 7：部分 IDC 资金投入及建设情况 26细分赛道分化明显，新基建行情亮眼上半年通信行业各个细分板块涨跌幅的情况如下所示，分化明显。其中，属于新基 建范畴的 5G、IDC、北斗等涨幅较大，尤其是 IDC 一骑绝尘，涨幅达 61.7%，受 益于 IDC 建设的光模块涨幅排名第二，达到 30%。北斗板块受主题催化涨幅也较 大，排名第三。属于网络应用范畴的物联网、可视化、视频会议等板块，涨幅也较为可观。应用的 发展和普及需要时间，且会滞后于网络基建，因此我们认为其后续表现值得期待。而传统网络基建部分如专网、光纤光缆涨幅为负。优质个股回报丰厚涨幅表现优异的板块里，相应个股回

8、报丰厚，通信行业上半年涨幅在 40%以上的 个股如下所示。图 4：通信行业各细分板块分类图 5：通信板块细分领域 20 上半年涨跌幅IDC61.7%光器件/光模块30.0%北斗24.7%视频会议18.9%物联网16.4%可视化16.1%5G6.7%光纤光缆-2.5%专网 -3.5%-10.0% 0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0% 50.0% 60.0% 70.0%资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理45G 已步入建设高峰期，主设备赛道更优2020 年 5G 网络正式进入规模建设期5G 是新基建七大领域之一（特高压、新能源充电

9、桩、5G 基站建设、大数据中 心、人工智能、工业互联网和城际高速铁路和城市轨道交通），2020 年以来政 治局会议多次要求加快 5G 建设。图 7： 三大运营商 CAPEX 统计（亿元）图 8：三大运营商 2020 年 5G 基站建设规划338443867%299718%31735%3356211%17%-19%-13%-7%308328692998 5%12%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%3348 10%20%15%250020001500100050003000 23752547500045004000350020102011201220132014201520162017

10、201820192020资料来源：运营商公告、国信证券经济研究所分析师归纳整理资料来源：运营商公告、国信证券经济研究所分析师归纳整理根据工信部数据，我国 5G 基站以每周新增 1 万多个的数量在增长。截至 5 月 底，中国移动已建成 14 万个 5G 基站，今年底将完成 30 万基站建设任务，覆 盖 340 多个地级以上城市。中国电信与中国联通累计共建共享了 10 多万个 5G 基站，双方计划提前一季度完成 25 万个基站的全年建设任务。运营商资本开支合计（亿元）增速5图 9： 三大运营商 4G 基站建设情况图 10：三大运营商 5G 基站建设预测资料来源：运营商公告、国信证券经济研究所分析师

11、归纳整理资料来源：运营商公告、国信证券经济研究所分析师归纳整理今年是整个 5G 产业链公司的业绩释放期，下列公司会充分受益。图 11：无线产业链相关公司梳理资料来源:国信证券经济研究所整理我们统计了上述公司中，在 4G 时期已经在 A 股上市的公司相关收入和利润情 况，如下所示。在 4G 加速建设的 2014 年，整个产业链的收入和利润增速达到 了高峰。相应地，2020 年整个产业链公司业绩都将重新来到高峰期。1483104113759013102040608010012014020132014201520162017201820194G基站新增数（万座）1560901058570600204

12、0608010012020192020E2021E2022E2023E2024E2025E5G新增基站数预测（万座）图 12： 无线产业链 4G 时期收入及增速情况图 13：无线产业链 4G 时期利润及增速情况无线产业链利润（亿元）增速无线产业链收入（亿元）增90080027%速30%35200%2930150%150%7002525%2521100%60020%207%50%50040016%10%15%15111290%103002007%10%-27%-50%5-58%5%0-100%10002012 年 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年0%-5-15

13、0%2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年-10-7 -177-%200%资料来源：WInd、国信证券经济研究所分析师归纳整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所分析师归纳整理6整个无线产业链中，我们更看好主设备环节。网络结构的变化及产业链供应关 系的改变，带来 5G 主设备附加值的提升。图 15：4G 基站产业价值链分布图 16：5G 基站产业价值链分布图 14：5G 网络架构变化资料来源:工信部，国信证券经济研究所整理资料来源：C114、国信证券经济研究所分析师归纳整理资料来源：C114、国信证券经济研究所分析师归纳整理重点推荐中兴通讯：公司在经历近几年的

14、外部冲击后，注重内部管理和经营效率的提升，战略 聚焦有质量的增长，为 5G 时代的发展打下坚实基础。中国于 2020 年进入 5G 规模建设期，迎来至少 3 年的投资高峰，后续行业 投资叠加全球投资，有望拉长行业景气度。通信主设备是 5G 投资的核心，其相较于 4G 时代产业链价值占比进一步 提升，是最受益的产业链环节主设备商竞争格局相对稳定，中兴拼借技术、服务、性价比有望进一步提 升全球份额ICT 融合背景下，中兴企业级业务有望加速发展，贡献新的增长点我们预计中兴 20202022 年归母净利润为 59/81/96 亿利润，维持“买入” 评级。5G 带来海量前传光模块需求，重点推荐华工科技：

15、5G 带来海量光器件需求，公司将长期受益。公司在电信市场前传光模块领 域一直占据重要地位，是华为金牌供应商，早在 4G 时代就稳居 4G 光模39%19%12%11%10%3%3% 3%通信网络设备 其他系统集成及服务基站射频网络规划运维 基站天线光模块 光纤光缆50%22%12%10%3%3%通信网络设备其他系统集成服务网络规划运维光模块 光纤光缆7块市场前三，也是国内首家获得华为 5G 光模块订单的企业。我们预计未 来随着 5G 建设的不断推进，前传光模块产品有望成为公司新的增长点。激光市场前景广阔，公司布局完善，成长可期。近年来，中国激光产业获 得了飞速的发展。公司产品齐全，涵盖全功率系

16、列的激光切割系统、激光 焊接系统、激光打标系列设备等。随着 5G 手机换机潮的到来，公司激光 设备需求端有望进入新一轮景气周期；而公司在高功率、激光器及海外的 不断突破，将继续推动毛利率稳步上升，看好公司后续业绩的释放空间。我们看好公司在 5G 网络中前传光模块领域领先地位，以及在激光装备国 产化替代进程中的重要地位。我们预计华工科技 2020-2022 年归母净利润 为 7.57/8.47/10.01 亿元，维持“买入”评级。物联网：万物互联已开启，5G 催化高阶应用物联网技术已实现规模应用物联网技术从广义上来看，泛指一切可以传输物品信息的通信技术，主要包括4 大类：现场总线、蜂窝无线通信（

17、2G/3G/4G）、WiFi/蓝牙、RFID 技术。实 际上这些技术在本世纪初开始就已经广泛在各个场景开始应用，根据爱立信的 数据，2017 年各类物联网设备连接数已经达到了 70 亿。图 17：物联网连接技术图 18：全球物联网设备连接数资料来源：物联网智库，国信证券经济研究所分析师归纳整理资料来源：物联网智库、国信证券经济研究所分析师归纳整理蜂窝通信技术的优势不断凸显（覆盖范围广、能耗低、移动性强、安全性高）， 逐渐成为最主流、最有前景的物联网技术。全球蜂窝通信模组的出货量过去几 年均以 20%以上的速度快速增长，2019 年的出货量达到了 2.65 亿颗。8物联网模组：2G/3G 向 4

18、G/5G 加速升级物联网最简单的层次是物品接入互联网，从而可以了解物品的状态数据，而每 一个联网的终端，都需要借助通信模组这一媒介传输数据，通信模组与连接数 存在一一对应的必然关系，也是物联网产业大发展的前提和必然受益环节。以蜂窝通信模组为例，其过去几年的出货量以复合 20%以上的速度快速增长，2019 年的出货量达到了 2.65 亿颗，意味着基于蜂窝通信网络的连接数新增了2.65 亿，对应的是大量行业终端接入了网络。除了出货量的快速增长，行业还呈现出量价齐升的发展态势，主要得益于蜂窝 通信模组从简单的 2G/3G 模组应用向 4G/NB-IOT 甚至后续的 5G 模组升级， 单个模组的价格大

19、幅提升。表 1：蜂窝通信模组市场价格模组类型2019 年模块价格2G1617 元3G6070 元4G80300 元NB-IOT20 元EMTC6070 元资料来源：国信证券经济研究所分析师归纳整理0%15%0150图 19：物联网连接方式的特性及适宜场景图 20：2015-2021 年蜂窝通信模块出货量预测（百万）45040%40034%35%35030%30026%25%25023%22%20%20%20017%10010%505%201520162017201820192020E 2021E资料来源：物联网智库，国信证券经济研究所分析师归纳整理资料来源：TSR、国信证券经济研究所分析师归纳

20、整理合计增速9政策助力物联网加速发展。5 月 7 日，工信部发布工业和信息化部办公厅关 于深入推进移动物联网全面发展的通知，对物联网发展的网络建设、标准与技 术研究、应用、产业发展体系、物联网安全五个方面作出了任务部署，并提出 了具体的发展目标：到 2020 年底，NB-IoT 网络实现县级以上城市主城区普遍 覆盖，重点区域深度覆盖；移动物联网连接数达到 12 亿；推动 NB-IoT 模组价格与 2G 模组趋同，引导新增物联网终端向 NB-IoT 和 Cat1 迁移；打造一批NB-IoT 应用标杆工程和 NB-IoT 百万级连接规模应用场景。在这一政策催化下，三大运营商存量的 2G/3G 连接

21、将加快迭代，预计未来几年 的采购量将大幅提升。图 23：三大运营商物联网连接数（亿）图 21：2015-2021 年蜂窝通信模块出货量分类预测（百万）图 22：蜂窝通信模组产业发展模型45040035030025020015010050201520162017201820192020E2021E资料来源：TSR、国信证券经济研究所分析师归纳整理资料来源：国信证券经济研究所分析师归纳整理02G 3G 4G NB-IOT 5G0.60.825.58.841.11.5700.12400.21570.80.44024681.11014121.220152016201720182019移动 电信 联通资

22、料来源: 运营商公告，国信证券经济研究所整理物联网应用：智能表计正在爆发，5G 带来的物联网高阶应用值得期待2019 年智能表计是物联网最大的应用领域，且将持续较长时间。智能表计是对 传统机械表计的替代，将机械刻度表度数数据化，并通过内置无线通信模块接 入网络，向电网、水务、燃气、供热企业的数据中心提供用户的使用数据，实 现远程抄表、动态监测、资源优化配置等目标。目前我国四大表智能化水平差 异较大，其中，根据智能电表的渗透率最高，超过 90%；智能燃气表渗透率约50%，仍有一半市场被传统膜式燃气表所占据；智能水表下游水务公司客户分 散，当前智能化渗透率较低，约 30%；智能热量表市场主要集中于

23、黑龙江、吉 林、辽宁等北方 15 个供暖地区，季节性明显，渗透率也较低。10智能燃气表2019-2025 年中国智能燃气表行业市场前景分析及发展趋势预测报告统计 数据显示，2018 年我国燃气表产量约 5220.1 万台，进口量约 608 万台，出口量约 1.4 万个，国内燃气表需求量约 4613.6 万台。其中智能燃气表需求量 3302万台，占燃气表总需求量的 71.57%。截至 2019 年，智能燃气表市场规模已超 过 80 亿元，同比增长 25%。随着天然气的普及和在“煤改气”工程相关政策的推 动下，智能燃气表行业的发展动力充足。图 24：2012-2018 年智能燃气表、燃气表需求量及

24、占比图 25：2012-2018 年中国智能燃气表行业均价及规模情况资料来源：盛世华研报告，国信证券经济研究所整理资料来源：智研咨询，国信证券经济研究所整理智能水表2010 年以来我国水表和智能水表的产量都呈上升趋势，智能水表的渗透率仍然较 低，仍有广阔发展空间。目前全国水表保有量约 3.5 亿台，智能水表产量的渗透率 近年来持续增长，从 2010 年的 11%上升至 2017 年的 23%，目前国内智能水表产 量的渗透率将近 30%，预计到 2020 年我国智能水表渗透率将达到 40%-50%。目 前在一线城市或沿海发达地区推广较快，后续会向二三线城市进行蔓延。目前全球 水表每年产量超过上亿

25、台，中国是全球最大的水表制造国。根据智研咨询的测算，2016 年国内水表行业规模约77.1 亿元，智能水表的行业市场规模已经达到44.6亿元，智能水表规模保持高速增长。表 2：我国机械水表和智能水表的产量数据2010201120122013201420152016201720182019E2020E2021E中国水表产量（万只）5724606764317000745089009100962010016106421184213399智能水表产量（万只）640745870105013101620192522552504298040265426智能水表渗透率11.2%12.3%13.5%15.0%1

26、7.6%18.2%21.2%23.4%25%28%34%41%机械表产量（万只）508453225561595061407280717573657512766378167972水表产量增速6.0%6.0%6.0%8.8%6.4%19.5%2.2%5.7%4.1%6.3%11.3%13.1%智能水表产量增速10.3%16.4%16.8%20.7%24.8%23.7%18.8%17.1%11.0%19.0%35.1%34.8%机械表产量增速5.5%4.7%4.5%7.0%3.2%18.6%-1.4%2.6%2.0%2.0%2.0%2.0%资料来源：智研咨询、宁波水表招股书、国信证券经济研究所分析师

27、预测（标灰为预测数据）目前的物联网应用以轻量级为主，5G 技术推动重量级物联网应用。2016 年， 摩拜单车作为现象级物联网应用引爆市场；2017 年，车联网、电网监测、移动 支付、远程抄表等领域的物联网连接数均快速增加，每年对物联网模组的需求量在千万级；2018 年，充电宝、自动贩卖机、手持 PND 等设备需求量开始放 大。2019 年，NB-IOT 智能表计更换潮来袭。总体来看，目前的物联网应用大 致可以分为两类：一、读取静态物品的状态数据，二、读取移动物品的位置数 据。之所以说目前的应用大多较为轻量级，主要反映为：一、传输的数据量比 较小，主要原因为物品本身的状态信息比较少；二、停留在远

28、程读数阶段，还 未实现远程控制，主要原因为网络时延高，难以实现远程同步操作。而 5G 技术可以很好地满足高速率、低时延的要求，并配合边缘计算等技术，0%20%40%60%80%01,0002,0003,0004,0005,0002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018燃气表需求量（万台）智能燃气表需求量（万台） 智能燃气表占比（%）225220215210205200195190807060504030201002012201320142015201620172018智能燃气表市场规模（亿元） 智能燃气表均价（元/台）11实现远程控制之类的高阶物联网应用，让产业更加

29、智能化。图 26：华为 5G 无人挖掘机示例资料来源:华为，国信证券经济研究所整理重点推荐移远通信：移远通信 2019 年的全球出货量第一，收入规模全球第三，已成长为全球 龙头。其拥有遍布全球的渠道销售体系，并且产品种类齐全，可支持全行 业物联网应用的开拓，这一能力决定了其将伴随全行业物联网连接数的增 长而获得快速增长。全球无线通信模组市场竞争格局尚未固化，近两年来，国产模组厂商依靠 中国工程师红利崛起，不断侵蚀海外厂商市场份额，在此背景下，移远通 信全球排名不断提升。中国活跃的物联网创新土壤也帮助公司产品持续保 持领先竞争力。公司在产品研发、市场、生产、供应链端均表现出行业领先的水平，综合

30、竞争力强。 我们预计 20202022 年归母净利润为 2.5/4.6/7.1 亿元，维持“买入”评 级。重点推荐广和通：广和通是垂直应用领域的优质物联网模块公司，在 POS、笔记本电脑等领 域纵深开拓，市占率高，盈利能力强，目前重点布局车载、无线网关市场， 后续持续成长可期。公司的规模国内仅次于移远通信，在产品研发和渠道端正在全面发力，不 断追赶移远，边际改善明显。 我们预计 20202022 年归母净利润为 2.9/4.0/5.2 亿元，维持“买入”评 级。重点推荐新天科技：政策扶持、技术成熟、需求升级为智能表计行业带来新一轮产业机遇。新天科技是国内唯一一家兼具“智慧水务、智慧燃气、智慧供

31、热、智慧农 业、智能电力仿真实训系统”等全产业链的物联网解决方案的上市公司。 公司上市后持续内生外延，围绕智能表计主业积极开展产业链布局，历史 业绩优异。公司较早布局 NB-IoT 技术，产品具备先发优势和技术优势。公司收购上1213海肯特，进军工商业智能流量计系统业务，技术壁垒高，客户范围向大用户延伸。智能燃气表客户向大燃气集团公司渗透，接连在华润燃气、昆仑 燃气等取得突破。智慧农业增长迅猛，有望成为新的利润增长点。公司财 务状况健康，在成长性、盈利能力和现金流质量上均优于行业平均水平。 我们预计公司 2020-2022 年营收分别为 16.41/21.18/26.01 亿元，归母净 利润为

32、 3.59/4.29/4.93 亿元，维持“买入”评级。重点推荐宁水集团：政策扶持、技术成熟、需求升级为智能表计行业带来新一轮产业机遇。宁水集团在水表领域深耕了 60 余年，在水表行业具有较高的知名度和较大 的影响力，龙头地位稳固，竞争优势明显，包括产品线齐全、供产销体系 完善、技术领先和区位优势等。公司做机械水表起家，围绕水表主业做精做强，转型智能水表后发展迅速， 市占率持续提升。随着公司智能表产能和营收占比的提升，盈利能力还有 上升空间。流量持续增长开启产业链投资盛宴：网络设备、IDC、光模块、可视化双千兆带宽战略下，流量将持续快速增长2019 年 5 月，工信部、国资委下发关于开展深入推

33、进宽带网络提速降费 支 撑经济高质量发展 2019 专项行动的通知，提出开展“双 G 双提”，推动固定 宽带和移动宽带双双迈入千兆（G 比特）时代。5G 正式商用，移动网络流量跨入新增长阶段。根据工信部最新数据，截止 5月底，5G 用户数超过 3600 万，国内 5G 手机累计出货量 5985 万部，预计 2020年底，5G 手机出货量将达到 1.8 亿部。在应用创新方面，全国累计开展 5G 创新应用 400 余项，广泛涉及工业、交通、 医疗等多个行业，在建的“5G+工业互联网”项目超过 600 余个。表 3：中国联通 4G/5G 冰激凌套餐4G 冰激凌套餐月费（远）6999169269369

34、流量（GB）2020404050语音（分钟）3005001000150020005G 冰激凌套餐月费（远）129159199239299399599流量（GB）30406080100150300语音（分钟）50050010001000150020003000资料来源：中国联通、国信证券经济研究所分析师归纳整理表 4：4G 与 5G 主要性能指标比较关键性能指标4G5G用户峰值速率1Gbps数十 Gbps用户体验速率10Mbps0.1-1Gbps端到端时延10ms1ms连接数密度10 万/km2100 万/km2流量密度0.1Tbps/km2数十 Tbps/km2移动性350km/h500+km

35、/h资料来源：国信证券经济研究所分析师归纳整理随着 5G 应用的铺开，互联网流量有望继续高速增长。图 27：移动互联网接入流量及增速图 28：移动互联网 DOU 数据资料来源：WInd、国信证券经济研究所分析师归纳整理资料来源：WInd、国信证券经济研究所分析师归纳整理家庭千兆带宽升级下固网流量增速值得期待。家庭带宽 2017 年由 10M 向 20M、50M、100M 升级，目前 100M 占比 85.4%，正开始向 1000M 升级，下载速率 的提升将极大提高家庭端固网流量的增长。图 29：互联网宽带用户数及增速图 30：移动互联网 DOU 数据资料来源：WInd、国信证券经济研究所分析师

36、归纳整理资料来源：WInd、国信证券经济研究所分析师归纳整理流量持续增长带动数据通信基建加速流量的持续增长会带动存储、计算、监控等一系列网络基础设施的扩容，其中， 以数据中心及其配套设施（服务器、光模块、可视化设备）的资本开支增幅最 为明显，我们重点推荐关注光模块、可视化、IDC 三个细分赛道。200%180%160%140%120%100%80%60%40%20%0%0200400600800100012001400移动互联网接入流量（亿GB）增速0.20.380.761.734.647.821025438769201420152016201720182019DOU（GB/户/月）0%5%1

37、0%15%20%25%30%35%500004500040000350003000025000200001500010000500002013201420152016201720182019互联网宽带用户（万）增速4.258.3428.0637.6996%11.9 43%19.0160%48%0%40%34%20%60%80%100%120%0510152520303540201420152016201720182019固网平均下载速率(Mbps)增速14图 31：数据通信基建产业链资料来源:国信证券经济研究所整理数据流量产业链之网络设备：数通和电信市场资本开支回暖，从全球及国内云巨头资本开支

38、增速与服务器出货量增速对比来看，二者呈强关 联性，且资本开支增速比服务器出货量增速提前 1-2 个季度见底。从长远来看， 云计算仍具备较高成长性，且未看到明显天花板，云计算的高增长拉动对服务 器的需求，未来服务器行业增长空间较大。全球公有云厂商资本开支于 2019 年 Q1 回暖，国内公有云厂商于 2019Q3 实现回暖，相关服务器需求将保持原 有 20%速度增长，将带动相关网络设备及 IT 设备的需求提升。图 32：美国云服务公司资本开支图 33：国内云厂商资本支出情况资料来源: IDC、国信证券经济研究所整理资料来源: IDC、国信证券经济研究所整理同时，数据通信正在面临技术变局，包括交换

39、机、路由器等在云计算、数据中 心中的应用需求也在发生变化，不再仅是大容量的转发，而是要能够支撑新型 的云计算、移动互联网、物联网业务。全球路由器市场，思科一直保持领先地位，但随着中国企业的崛起思科路由器 市场份额逐年下降，2018 年市场份额为 38.8%。在国内路由器整体市场，华为 独占市场近 80%的份额，新华三国内市场份额逐年上升，尤其在企业级市场2018 年市场份额达到 28.5%，与华为一起占据超过一半的市场份额。高端路由器全球和国内寡头格局明显，全球主要高端路由器厂商包括思科、11.90%诺基亚思科图 34：全球路由器市场竞争格局图 35：中国路由器整体市场竞争格局1.20%4.4

40、0%思科1.40%13.70%华为1.70%5.90%新华三3.80% 4.60%华为中兴4.90%Juniper38.80%中兴28.70%新华三79.10%Juniper其他资料来源：IDC、国信证券经济研究所整理资料来源：IDC、国信证券经济研究所整理15Juniper、华为、新华三、中兴通讯等。国内主要厂商包括华为、新华三、中兴 通讯三家企业。重点推荐紫光股份：近年公司在坐稳国内企业网龙头地位的基础上，发力运营商和海外市场，5 年内新华三有望突破千亿收入规模。公司网络产品线齐全，市占率较高， 多年深耕，技术壁垒与渠道资源优势明显，已经在数据中心交换机市场获 得 40.8%的市场第一占有

41、率；公司在企业网路由器占比 28.5%，在电信网 路由器中占比较小。凭借着与运营商的良好关系，我们认为公司有望在电信市场打开空间，5G 网络和新建数据中心需求将带动公司路由器产品，特别是高端路由器增长。 新华三的顶级产品 CR19000 集群路由器有望进一步突破国内运营商市场， 在运营商高端路由器份额持续提升，且公司铺设海外渠道，为公司路由器 业务快速增长打下基础。随着 2019 年海外和国内数通市场资本支出相继回暖，IT 行业需求增速有 望重回 20%以上。电信市场中移动提出三年千亿投入数据中心，也带来了 新的需求。同时由于中美贸易战友商上游芯片断供因素影响市场份额下滑， 公司服务器业务增速

42、将超出行业增速。紫光数码 19 年业绩喜人，随着未来引入投资人加强业务资金投入，公司管 理能力持续提升。我们预计公司 2020-2022 年归母净利润分别为 20.61/25.16/33.73 亿元， 维持“买入”评级。数据流量产业链之光模块：数通 400G 与 5G 需求共振2020 年 5G 前传光模块已批量出货为了满足 5G 的应用场景，需要更大的传输容量和更快的传输速率支持，光器 件模块需要进行相应升级，从而带来海量光器件需求。4G 时代，前传网络中以6G/10G 光模块为主，5G 网络将其升级为 25G，从而带来海量 25G 及以上速 率光模块需求。表 5：5G 承载网需求配置网络层

43、子项4G LTE5G 初期成熟期核心层节点数带宽 接口44T20*200G44T20*200G411T20*400G16区域核心层节点数202020带宽1.6T1.6T4.4T接口16*100G16*100G23*200G汇聚层节点数 带宽 接口400157.8G4*50G400157.8G4*50G400442.6G5*100G资料来源：中国电信，国信证券经济研究所分析师整理接入层节点数10001000010000带宽5.28G5.28G19.8G接口10G10G2*10G/1*25G根据中国电信的方案设计，5G 前传网络（AAU/RRU 与 DU 之间）若以光纤直 驱为主，对应 25G/5

44、0G 的光模块；中传网络（DU 与 CU 之间）以环网结构为主，对应 100G/200G 的光模块；回传网络（CU 与 CN 之间）采用环网或全互 联结构，对应 200G/400G 的光模块。100G/200G/400G 的技术将在传输网中 得到更为广泛的应用以满足更高的速率和时延指标。表 6：5G 承载光模块应用场景及需求分析网络分层城域接入层城域汇聚层城域核心层/干线5G 前传5G 中回传5G 回传+DCI5G 回传+DCI传输距离10-20km40-80km40-80km/几百 km组网拓扑星型为主，环网为辅40km环网为主，少量为环网或双上联链路环网或双上联链路链型或星型链路eCPRI

45、：25 Gbps5G 初期：5G 初期：5G 初期：客户接口速率CPRI：10/25Gbps10/25Gbps25/50/100GbpsN*10/25Gbps 或规模商用：规模商用：规模商用：100GbpsN*25/50GbpsN*25/50/100GbpsN*100/400Gbps线路接口速率10/25/100Gbps 灰光 或 N*25/50GbpsWDM 彩光25/50/100Gbps 灰光或 N*25/50GbpsWDM 彩光100/200Gbps 灰光 或 N*100GbpsWDM 彩光200/400Gbps 灰光 或 N*100/200/400GbpsWDM 彩光资料来源：IMT-

46、2020（5G）推进组，中国电信，国信证券经济研究所整理根据前述基站数，我们测算 5G 光模块数需求量，结果如下所示：（1）25G 前传：若按照光纤直连、无源 WDM、有源 OTN=7;2:1 的比例计算，25G 前传光模块总量约 7500 万只，总市场规模约 130 亿元（ 2 ） 50G&100G&200G 回传： 按照环装组网架构， 城域网和骨干网50G&100G/200G 回传光模块需求为百万只（3）考虑到中国基站数约为全球一半，因此全球市场规模可乘以 2.则 5G 光模块需求量如下所示：前传光模块市场巨大，2020 年是 5G 建设的大年，我们看好这个领域的投资机 会，华工科技作为华

47、为等设备商的光模块核心供应商，将充分受益于 5G 建设， 此外建议重点关注新易盛。重点推荐华工科技：公司在电信市场前传光模块领域一直占据重要地位，是华为金牌供应商， 早在 4G 时代就稳居 4G 光模块市场份额前三。今年设备商 5G 前传光模块（25G）招标中，公司中标份额领先并实现大批量交付，前传光模块产品 有望成为公司新的利润增长点。025G白光需求量(万)图 36：5G 光模块需求测算图 37：25G 前传光模块需求预测1400120010008006004002002019202020212022202320242025料来源：、国信证券经济研究所分析师归纳整理资料来源：国信证券经济研

48、究所分析师归纳整理25G彩光需求量(万)17公司产品齐全，涵盖全功率系列的激光切割系统、激光焊接系统、激光打标系列设备等。随着 5G 手机换机潮的到来，公司激光设备需求端有望进 入新一轮景气周期；而公司在高功率、激光器及海外的不断突破，将继续 推动毛利率稳步上升，看好公司后续业绩的释放空间。预计公司 2020-2022 年归母净利润 7.57/8.47/10.01 亿元，维持“买入” 评级。数通 400G 已开启升级周期全球主流云厂商资本开支已于 2019 年 Q3 回暖，有望重复 2017Q1-2018Q4 的 持续景气趋势。数据中心光模块市场前景看好。图 38：全球主流云厂商资本开支资料来

49、源: Synergy Research Group，国信证券经济研究所整理数据中心新一轮周期中 400G 光模块有望大放异彩。2019 年 12 月，博通宣布 推出全球首款具备 25.6Tbps 交换能力的交换机芯片 Tomahawk4，可支持64*400G/128*200G/256*100G 部署。Tomahawk4 的推出，标志云计算厂商400G 网络部署条件已成熟，相应地，400G 光模块有望于 2020 年规模发货。根据 100G 光模块的历史需求量，我们认为 2020 年 400G 光模块将进入规模放 量期，达到大几十万只，2021 年有望迅速增加至 300 万只，行业进入全面更新

50、换代周期。8%7%6%5%4%3%2%1%0%-1%-2%-3%05101520253035全球主流互联网巨头资本开支（10亿美金）增速300300图 39：全球数通 100G 光模块需求量图 40：全球数通 400G 光模块需求量预计100G光模块需求量（万）600500400G光模块需求量（万）60050040040020020010010002015201620172018201920200201920202021202220232024料来源：讯石光通讯、国信证券经济研究所分析师归纳整理资料来源：讯石光通讯、国信证券经济研究所分析师归纳整理18重点推荐中际旭创：中际旭创是全球数通光模块

51、龙头，100G 及目前的 400G 市占率高，有望 充分享受当下 400G 升级周期。目前已完成 800G 光模块的预研，对 400G 硅光芯片的工艺进行了优化、改进和投片，产品进度上持续领先。400G 光通信生产项目和安徽铜陵光模块产业园项目进展顺利，产能准备充足。公司在电信领域，前传、中传和回传光模块的多个系列规格先后导入国内 主设备商客户，其中 25G 前传光模块的出货量位居行业前列，100G、200G 等相干光模块先后进入市场。同时，公司收购成都储翰科技 67.19%股权， 进一步加强在电信尤其是 Fttx 领域光模块的布局。 预计公司 2020-2022 年归母净利润 8.2/11.

52、9/13.8 亿元，维持“买入”评级。硅光技术：未来已来硅光光模块 VS 传统 InP 光模块，主要有如下优势：（1）集成度提高，体积大幅缩小，成本和功耗降低。如下所示，传统工艺需要 依次封装电芯片、光芯片、透镜、对准组件、光纤端面等器件，最终实现将调 制器、接收器以及无源光学器件等高度集成；硅光技术下的光模块基于 CMOS 制造工艺，在硅基底上利用蚀刻工艺可以快速加工，使得体积大幅减小，材料 成本、芯片成本、封装成本进一步优化（2）光衰减减少，抗干扰能力增强，提高传输效率。硅光，即采用激光束代替 电子信号传输数据，将光学器件与电子元件整合在一个独立的微芯片中，在硅 片上用光取代铜线作为信息传

53、导介质，以提升芯片与芯片间的连接速度。图 41：传统 100G 光模块示意图图 42：传统 100G 光模块 VS 硅光 100G 光模块料来源：EDA365、国信证券经济研究所分析师归纳整理资料来源：EDA365、国信证券经济研究所分析师归纳整理在目前的 100G 光模块中，已经有厂商利用硅光技术生产，如 Luxtera、Intel， 但量级与传统光模块相比很少。2019 年 9 月，阿里巴巴发布硅光 400G 光模块， 将硅光技术的应用又向前推进了一步。据市场研究机构 Yole 在 2018 年对外公布的对硅光子的预测显示，虽然 2017年 70 亿美元的光模块市场，硅光只有 2.6 亿美

54、元，但 Yole 预测到 2025 年，硅 光模块将达到36.7 亿美元，占整个光模块市场的35%。我们认为在400G 时代，硅光方案的模块无法完全取代传统方案，但供应份额势必大幅提升，相应市场 规模可期，且给了新进入者一定的弯道超车机会。19图 43：硅光模块市场规模预测资料来源：Yole，国信证券经济研究所整理重点推荐博创科技：公司由博士朱伟和丁勇回国创立，以无源器件起家，在细分领域占据全球 领先位置，技术底蕴雄厚，质地优异。公司的波分复用器件有望在 5G 网 络波分下沉趋势下获得进一步发展。公司从无源器件领域迈入有源器件领域，打开成长空间。其中，收购成都 迪普领先布局 10GPON，享受

55、千兆网络升级红利；通过引入核心技术团队 掌握数通光模块技术，积极拓展国内互联网客户；拼接硅光方案，切入华 为 25G 前传光模块市场，同时布局数通 400G 光模块产品，整体发展势头 良好。光模块领域竞争格局多变，在新技术产生阶段，创业公司依然有机会弯道 超车。博创在国内最早布局硅光，产品走在行业前列，有望弯道超车。公 司拟定增 8 亿资金全面加码硅光，高速增长可期。 我们预计公司 2020-2021 年收入为 8.2/15.5 亿元，归母净利润为 1.1/2.0 亿元，公司处于加速成长期，多业务线有望爆发，发展前景广阔，给予“买 入”评级。数据流量产业链之可视化：网络安全管理刻不容缓网络安全

56、管理是数据通信产业链中最关键却是最容易被忽视的环节，主要由政 府投资建设。我国以互联网信息服务管理办法为统领，各部委协同进行区 域和业务的监管，持续推进网络空间的安全保障工作。2014 年 2 月，我国成立中央网络安全和信息化领导小组，将网络安全的重要性 推向新高度。2016 年，网络安全法通过，网信办体制建设逐步完善，统筹 网络管理。网络可视化是进行网络性能分析、应用性能、网络安全、网络故障、用户行为 分析、上网日志、IDC 信息管理、不良信息检测的重要技术手段，是近年来网 络安全管理的重要建设方向。20资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理骨干网持续扩容带来需求不断增长。网络可视化市场

57、容量与网络流量、网络带 宽正相关，市场空间能够长期增长。网络内容的复杂和网络架构的升级有望助 推这一趋势。网络可视化市场采购主要由运营商、政务、企业部门推动，政务对于网络监测 的加强，使得相应市场快速增长图 45：可视化设备部署节点图 46：国际带宽出口带宽及增速料来源：国信证券经济研究所分析师归纳整理资料来源：工信部、国信证券经济研究所分析师归纳整理重点推荐中新赛克：网络可视化市场受流量增长和政务监测加强双重驱动，长期稳健增长可期可视化设备作为政务采购类电信级设备，技术、客户门槛高，竞争格局较 稳定，长期或形成主流的 45 个供应商，赛克龙头地位已现公司属于技术驱动型公司，股权结构简单，管理

58、效率较高。业务特点实现 了公司长期高质量的增长我们预计公司 2020-2022 年净利润为 2.22/ 3.17/ 5.69 亿元，目前估值合 理，处于历史底部区间，基于长期发展空间，维持公司“买入”评级数据流量产业链之 IDC：供需双爆发，产业景气度极高52635384101020103040201420152016201720182019图 44：网络可视化采购市场规模采购市场规模(亿元)5021需求端：云计算成为 IDC 的核心需求推动力人口红利和流媒体的发展支撑了过去几年 IDC 的主要需求，而被大家给予较多 期望的物联网和云计算相应的需求将成为接下来行业需求的主要动能。全球云计算厂商

59、的收入连续多个季度以 40%的增速增长，2020 年 Q1 增速依旧 达到了 37%。其高速增长背后需要相应数据中心的全力支持。图 49：全球云计算收入增速资料来源：Synergy Research Group，国信证券经济研究所整理Synergy Research Group 的最新数据显示，2019 年全球数据中心硬件和软件 支出同比增长 2%，公共云数据中心硬件和软件支出增长 7，2020 年 Q1 的 增速为 3%。随着疫情影响的逐步结束，同时受在线办公生活的催化，后续资本 开支有望强复苏。%流媒体在线游电子商物联网图 47：数据中心需求分析图 48：数据中心需求驱动力调查其他31.1

60、1%云计算74.44信息化进程加22.22%快务浪潮30.00%戏33.33%应用37.78%互联网用户增72.20%长迅速0.00%10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 70.00% 80.00资料来源：前瞻产业研究院、国信证券经济研究所分析师归纳整理资料来源：信通院、国信证券经济研究所分析师归纳整理22图 50：2019 年全球数据中心软硬件开支图 51：2020Q1 年全球数据中心软硬件开支料来源：Synergy Research Group、国信证券经济研究所分析师归纳整理资料来源：Synergy Research Group、国信证券经济