投资管理2——投资工具

1、第二章 投资工具(gngj) 本章重点：各种金融投资工具的基本概念、要素、特征，股票价格的计算及收益风险的衡量。共六十四页第一节 股票(gpio)一、股票及其基本要素1、股票的含义： 股份公司签发的用以证明投资者的股东身份和权益并据以获得(hud)股息红利的凭证。共六十四页共六十四页2、股票的基本要素面值：一般为1元权利： 投票权、参与公司(n s)经营管理权、利润分配权、剩余财产索取权红利： 优先股：股息 普通股： 现金红利 来源税后净利 股票红利 来源一是税后净利；二是资 本公积金转赠市值：发行价格和流通价格共六十四页二、股票(gpio)的收益与风险1、股票的收益股利(gl)：分红资本利得

2、：低买高卖（做多） 我国股市的制度创新：融资融券（做空机制）共六十四页融资(rn z)融券 “证券融资融券交易”，又称“证券信用交易”：包括券商对投资者的融资、融券和金融机构对券商的融资、融券四种。市场(shchng)通常说的“融资融券”，是指券商为投资者提供融资和融券交易。简而言之，融资是借钱买证券；而融券是借证券来卖，然后以证券归还，即卖空。共六十四页融资(rn z)融券作用： 1、发挥价格(jig)稳定器的作用在完善的市场体系下，信用交易制度能发挥价格稳定器的作用，即当市场过度投机或者做庄导致某一股票价格暴涨时，投资者可通过融券卖出方式沽出股票，从而促使股价下跌；反之，当某一股票价值低估

3、时，投资者可通过融资买进方式购入股票，从而促使股价上涨。2、有效缓解市场的资金压力对于证券公司的融资渠道现在可以有基金等多种方式，所以融资的放开和银行资金的入市也会分两步走。在股市低迷时期，对于基金这类需要资金调节的机构来说，不仅能解燃眉之急，也会带来相当不错的投资收益。共六十四页 3、刺激A股市场活跃融资融券业务有利于市场交投的活跃，利用场内存量资金放大效应也是刺激A股市场活跃的一种方式。中信建投证券分析师吴春龙和陈祥生认为，融资融券业务有利于增加股票市场的流通性。4、改善券商生存环境融资融券业务除了可以为券商带来数量不菲的佣金收入和息差收益外，还可以衍生出很多产品创新机会，并为自营业务降低

4、成本和套期保值提供了可能(knng)。5、多层次证券市场的基础融资融券制度是现代多层次证券市场的基础, 融资融券和做空机制、股指期货等是配套联在一起的，将会同时为资金规模和市场风险带来巨大的放大效应。在不完善的市场体系下信用交易不仅不会起到价格稳定器的作用，反而会进一步加剧市场波动。共六十四页投资者在交易所进行融资融券交易，应当按照有关规定选定一家会员(证券公司)为其开立一个信用证券账户。信用证券账户的开立和注销，根据会员和交易所指定登记结算机构的有关规定办理。融资买入、融券卖出的申报数量应当为100股(份)或其整数倍。投资者在交易所从事融资融券交易，融资融券期限不得超过6个月。投资者卖出信用

5、证券账户内证券所得价款(jikun)，须先偿还其融资欠款。融资融券如何(rh)操作：共六十四页2、股票的风险系统性风险 即市场风险，由整体政治、经济、社会等环境因素对证券价格所造成的影响。系统性风险包括政策风险、经济周期性波动(bdng)风险、利率风险、购买力风险、汇率风险等 。非系统性风险 单只股票所存在的风险。马柯维茨投资组合理论：构建(u jin)投资组合可以降低非系统性风险。共六十四页 三、股票的种类 1、普通股与优先股普通股：经营参与权、收益分配权、优先认股权、剩余财产(cichn)分配权优先股：收益分配、剩余财产、有限表决权 上市公司税后利润分配顺序： 弥补以前年度亏损、提取法定盈

6、余公积金、提取公益金、提取任意公积、支付优先股股息、支付普通股股息共六十四页 2、国家股、法人股、个人股： 股权分置问题 3、A股、B股、H股、N股 4、蓝筹股、成长(chngzhng)股、收入股 5、记名股、不记名股 6、周期型股、防守型股共六十四页1、股票发行的方式公募发行与私募发行 公募发行是指发行人通过中介机构向不特定的社会公众发售证券；私募发行是指不向社会公开发行股票，只面向少数特定投资人发行证券的方式。直接发行与间接发行 直接发行是指发行人直接向投资者销售(xioshu)证券、完成发行手续进行资金募集的方式；间接发行是指通过证券发行中介机构向社会发行股票（包销和代销）。 按照我国公

7、司法规定，为募集设立股份有限公司而发行股票，只允许采用间接发行的方式。存量发行与增量发行 四、股票(gpio)的发行及上市共六十四页（1）首次公开发行（IPO) 根据证监会相关政策法规，IPO时关注发行人的以下方面：业务的独立性：完整的业务体系与独立的经营能力，发行人资产完整、人员独立、财务独立、机构独立、业务独立。强调无同业竞争与合理(hl)的关联交易。公司治理的规范性：完善的公司治理结构、大股东占款等。财务盈利性与合规性：最近3个会计年度净利润均为正数且累计超过人民币3000万元，净利润以扣除非经常性损益前后较低者为计算依据；最近3个会计年度经营活动产生的现金流量净额累计超过人民币5000

8、万元；或者最近3个会计年度营业收入累计超过人民币3亿元；发行前股本总额不少于人民币3000万元；最近一期末无形资产（扣除土地使用权、水面养殖权和采矿权等后）占净资产的比例不高于20；最近一期末不存在未弥补亏损。 募集资金投向：符合国家产业政策、盈利性有保障等。 2、股票(gpio)发行的类别共六十四页定向增发 根据证监会上市公司非公开发行股票实施细则 ，定向增发有以下主要规定：发行对象：不超过(chogu)10家特定对象增发价格：定价基准日为前20个交易日均价锁定期：大股东、实质控制人、关联重组方、战略投资者等为3年；财务投资者为1年重大资产重组：出售资产和购买资产金额达到最近年度资产总额70

9、%；注入资产应当与发行股票筹集资金分开进行信息批露：主动停牌；超过20%要举证；承诺3个月。（2）增发共六十四页非定向增发 根据证监会上市公司证券发行管理办法，对发行人有如下要求：最近三个会计年度加权平均净资产收益率平均不低于百分之六除金融类企业外，最近一期末不存在持有金额较大的交易性金融资产和可供出售的金融资产、借予他人款项、委托理财等财务性投资的情形(qng xing)发行价格应不低于公告招股意向书前二十个交易日公司股票均价或前一个交易日的均价 共六十四页配股：面向老股东(gdng)配售 根据证监会上市公司证券发行管理办法，对发行人有如下要求：拟配售股份数量不超过本次配售股份前股本总额的百

10、分之三十控股股东应当在股东大会召开前公开承诺认配股份的数量采用证券法规定的代销方式发行共六十四页3、股票(gpio)的上市与退市 （1）公司上市的基本路径IPO：证监会发审委审核(shnh)借壳：证监会重组委审核 买壳资产置换定向增发案例：太平洋证券的上市太平洋证券 云大科技 换股共六十四页（2）公司的暂停上市 依据公司法和证券法规定，上市公司发生股本总额、股权分布不符合上市规定；不按规定公开其财务状况或作虚假陈述；有重大违规行为；连续三年亏损，将暂停上市。 公司暂停上市后，交易所将对公司股票实行PT处理。PT是英文“Particular transfer”(意为特别转让)的缩写,是指当上市公

11、司因连续3年亏损等原因被暂停上市其间,交易所及相关会员(huyun)在每周五(法定假日除外)为持有或欲购该公司原上市流通股的投资者提供的“特别转让服务”（代办股份转让系统）。 共六十四页 交易所规定，当上市公司出现财务状况异常或其他状况异常，投资者难以判断公司前景，自身权益可能受到损害时，交易所将对其进行特别处理（special treament,简称ST)，其股价涨跌幅度在5%以内。 按照交易所的相关(xinggun)规定，上市公司出现以下情形之一的，为财务状况异常：最近两个会计年度的审计结果显示的净利润均为负值近一个会计年度的审计结果显示其股东权益低于注册资本， 即每股净资产低于股票面值注

12、册会计师对最近一个会计年度的财务报告出具无法表示意见或否定意见的审计报告 最近一个会计年度经审计的股东权益扣除注册会计师、有关部门不予确认的部分，低于注册资本 最近一份经审计的财务报告对上年度利润进行调整，导致连续两个会计年度亏损 经本所或中国证监会认定为财务状况异常的（3）公司股票的特别(tbi)处理共六十四页（4）公司的终止(zhngzh)上市 按照交易所的相关规定(gudng)，上市公司出现以下情形之一的终止其股票上市：公司未能在法定披露期限内披露其经审计的暂停上市后第一个半年度报告或者恢复上市后的第一个年度报告的在法定披露期限内披露暂停上市后第一个半年度报告，但公司未能在披露后五个交易

13、日内提出恢复上市申请的股票恢复上市申请未被本所受理的股票恢复上市申请被受理后未被本所核准的在法定披露期限内披露了恢复上市后的第一个年度报告，但公司出现亏损的在股票暂停上市期间，公司股东大会作出终止上市决议的共六十四页 4、股票发行的管理方式审批制：股票发行实行下达指标的办法，同时(tngsh)对各地区、部门上报企业的家数也作出限制；掌握指标分配权的政府部门对希望发行股票的企业进行层层筛选和审批，然后做出行政推荐；监管机构对企业发行股票的规模、价格、发行方式、时间进行审查。核准制：核准制遵循的是强制性信息公开披露和合规性管理相结合的原则，除进行注册制所要求的形式审查外，还关注发行人的法人治理结构

14、、营业性质、资本结构、发展前景、管理人员素质、公司竞争力等，并据此作出发行人是否符合发行条件的判断。其理念是“买者自行小心”和“卖者自行小心”并行。（先通道制、后保荐制）保荐制：由保荐人负责对发行人的上市推荐与辅导，核实公司发行文件与上市文件中所载资料是否真实、准确、完整，协助发行人建立严格的信息批露制度，并承担风险防范责任。共六十四页 五、股票(gpio)发行中的定价1、影响股票发行价格的因素净资产盈利(yn l)水平发展潜力发行数量行业特点股市状态共六十四页2、股票发行价格的确定股票发行底价的确定： 新股发行价=每股税后利润市盈率 市盈率=股票市价/每股税后利润股票发行价格的最终确定： 议

15、价法：固定价格法、市场(shchng)询价法 竞价法：机构投标竞价法、网上竞价法共六十四页 六、股票的除权、除息除息价的计算： 除息价=股息(gx)登记日收盘价-每股所分配红利金额除权价的计算： （1）送股后的除权价=股权登记日收盘价/（1+每股送红股数） （2）配股后的除权价=（股权登记日收盘价+配股价*每股配股数）/（1+每股配股数）共六十四页例1：某股票股权( qun)登记日的收盘价是24.75元，每10股送3股，即每股送0.3股，则除权价格是 24.75/(1+0.3)=19.04元例2：某股票股权登记日的收盘价是18.0元，每10股配3股，即每股配0.3股，配股价格是6元，则除权价格

16、是 (18.75+6*0.3)/(1+0.3)=15.23元共六十四页七、公司股票转让(zhunrng)地点的选择上海、深圳主板中小企业板创业板券商代办系统中关村科技园区交易系统天津非上市公司(n s)转让平台各地产权交易中心共六十四页第二节 债券(zhiqun)一、债券及其特征1、债券的含义 债券是政府(zhngf)、金融机构、企业为筹集资金依照法定程序向特定或非特定投资者发行的，约定在一定期限内还本付息的有价证券。共六十四页2、债券的基本要素票面价值价格：发行价（折价、溢价）、流通价偿还期限(qxin)利率共六十四页3、债券的特征安全性收益(shuy)性灵活性偿还性有期性共六十四页政府债券

17、、金融债券、公司债券(n s zhai qun)短期债券、中期债券、长期债券公募债券、私募债券一般付息债券、附息债券、贴现债券固定利率债券、浮动利率债券企业债、公司债、短期融资券、中期票据二、债券(zhiqun)的分类共六十四页三、企业债券2008年1月4日 国家发改委企业债核准程序将由原来的“先核准规模，后核准发行”两个环节简化为“直接核准发行” 企业公开发行企业债券应符合下列条件： （一）股份有限公司的净资产不低于人民币3000万元，有限责任公司和其他类型企业的净资产不低于人民币6000万元； （二）累计债券余额不超过企业净资产（不包括少数股东权益）的40%； （三）最近三年平均可分配利润

18、（净利润）足以支付企业债券一年的利息； （四）筹集资金的投向符合国家产业政策和行业发展方向，所需相关手续齐全。用于固定资产投资(tu z)项目的，应符合固定资产投资(tu z)项目资本金制度的要求，原则上累计发行额不得超过该项目总投资(tu z)的60%。用于收购产权（股权）的，比照该比例执行。用于调整债务结构的，不受该比例限制，但企业应提供银行同意以债还贷的证明；用于补充营运资金的，不超过发债总额的20%； （五）债券的利率由企业根据市场情况确定，但不得超过国务院限定的利率水平完善企业债券市场化约束机制，企业可发行无担保信用债券、资产抵押债券、第三方担保债券。共六十四页发行利率不得超过国务院

19、限定的利率水平(即不得高于同期限储蓄存款利率的40%）中央直接管理企业的申请材料直接申报；国务院行业管理部门所属企业的申请材料由行业管理部门转报；地方企业的申请材料由所在省、自治区、直辖市、计划单列市发展改革部门转报国家发改委自受理申请之日起3个月内（发行人及主承销商根据反馈意见补充和修改申报材料的时间除外）作出核准或者不予核准的决定 问题：保险公司是企业债券的主要购买者，但中国保监会明确要求，保险公司不得购买无担保的企业债券 2007年11月，银监会下发关于有效防范企业债担保风险(fngxin)的意见，明确禁止商业银行对以项目债为主的企业债进行担保。共六十四页四、公司债券(n s zhai

20、qun)2007年8月14日，中国证监会正式颁布实施公司债发行试点办法审核制度采用核准制；引进股票发行审核中已经比较成熟的发审委制度；实行保荐制度；建立信用评级管理制度等公司债券发行不强制(qingzh)要求提供担保；募集资金用途不再与固定资产投资项目挂钩，包括可以用于偿还银行贷款、改善财务结构等股东大会核准的用途公司债券发行价格由发行人与保荐人通过市场询价确定允许上市公司一次核准，分次发行 问题：公司债发行仅限于上市公司；多是固定利率，不利发行；不采取担保形式，社会投资者认同度不高（保险公司）；从上市场所看，交易所上市，商业银行不能参与 推出的一年时间里，发行规模仅188亿元。共六十四页五、

21、短期(dun q)融资券与中期票据申请人须到中国银行间市场交易商协会注册（人民银行）发行场所为银行间债券市场，发行对象为机构投资者（银行、证券、保险基金、财务公司、企业等）且发行对象不超过365天的短期企业债券优势：融资成本低，加权综合发行成本（含利息、中介费用）比银行1年期贷款利率低1.5-2点；发行门槛低，企业只要具有稳定的偿债资金来源，流动性好，最近一个会计年度盈利(yn l)就具备了核心条件；审批时间短，3个月劣势：无担保；只能在银行间债券市场流通 短期融资券从2005年上市至2007 年11月末，发行的短期融资券已经达到565只，发行总额已经超过7500亿 （一）短期融资券共六十四页

22、（二）中期(zhngq)票据申请人须到中国银行间市场交易商协会注册（人民银行）中期票据是指出具有法人资格的非金融企业，在银行间债券市场按照计划分期发行，约定在一定期限内还本付息的债务融资工具。其和短期融资券都属于同一类型的债券，发行程序(chngx)、交易场所、发行主体、发行要求都一样发行期限在3-5年融资成本类似企业债、公司债条款设置灵活，如可以灵活设计各期票据的利率形式、期限结构等要素 2008年推出，目前主要是铁道部、中国电信、中国石化、中国中化等7家央企发行；我省重汽，济钢有意向准备发行。共六十四页 1、含义 所谓可转换公司债券是指由股份公司发行的，投资者在一定时期内可选择一定条件转换

23、成公司股票的公司债券。这种债券兼具债权(zhiqun)和股权双重属性。六、可转换(zhunhun)公司债券共六十四页2、可转换公司债券的优点保证投资者获得最低收益权相对股票有优先偿还(chnghun)的要求权共六十四页 3、可转换公司债券对股东的影响在产品(chnpn)毛利率远高于债券利率的情况下会增加净资产收益率和每股收益转债的存在会形成一种潜在的扩容压力共六十四页4、可转换公司债券的发行条件最近三个会计年度加权平均净资产收益率平均不低于百分之六本次发行后累计公司债券余额不超过(chogu)最近一期末净资产额的百分之四十最近三个会计年度实现的年均可分配利润不少于公司债券一年的利息 共六十四页

24、第三节 投资(tu z)基金一、投资基金概述1、投资基金的概念 投资基金是指由基金发起人以发行受益(shuy)债券或发行股票形式汇集相当数量但不限定人数且有共同投资目的的投资者资金，委托由投资专家组成的专门投资机构进行各类分散的组合投资，投资者按出资比例分享投资收益，共同承担相应风险。共六十四页二、投资基金的特点分散投资，风险分散专家经营，收益较高流动性强，费用低节省(jishng)了时间和精力共六十四页三、投资基金(jjn)的种类1、契约型基金和公司型基金2、封闭型基金和开放型基金基金规模的可变性不同基金单位交易方式不同：转让和赎回基金的风险不同基金的交易策略不同共六十四页投资(tu z)基

25、金的种类3、成长型基金、收入(shur)型基金和平衡型基金 4、积极管理型基金和消极管理型基金共六十四页5、指数型基金：（1）复制型:根据个股比重来复制（2）增强型:加上基金经理的个人判断交易型开放式指数基金（ETF，Exchange Traded Fund）：在交易所上市交易的，一种跟踪某一指数进行(jnxng)指数化投资的开放式基金。 上证50ETF、深证100ETF 投资(tu z)基金的种类共六十四页ETF的交易 ：二级市场：ETF本身是一个交易品种，投资者可以在二级市场对其进行买卖；一级市场：在一级市场可以进行ETF的申购和赎回，但此时的申购和赎回必须用组合证券(一篮子股票)进行，赎

26、回所得的是相应的一篮子股票而不是(b shi)现金。当然，你可以把此一篮子股票迅速在股票市场上抛售，获得现金。共六十四页ETF的套利(to l)溢价(y ji)套利：ETF市值大于ETF净值而产生的套利机会折价套利：ETF市值小于ETF净值而产生的套利机会共六十四页（四）投资基金(jjn)的评价市场(shchng)时机选择能力：股票和安全资产间的动态配置股票选择能力:考察重仓股基金业绩的持续性业绩归属分析：资产配置、行业配置以及证券选择基金的交易特征：换手率共六十四页（五）目前基金营销(yn xio)手段分析基金定投基金拆分基金大比例分红基金明星效应共六十四页第四节 其它金融衍生(yn shn

27、)工具一、期权： 期权是指在未来一定时期可以(ky)买卖的权力，是买方向卖方支付一定数量的金额（指权利金）后拥有的在未来一段时间内（指美式期权）或未来某一特定日期（指欧式期权）以事先规定好的价格（指履约价格）向卖方购买或出售一定数量的特定标的物的权力，但不负有必须买进或卖出的义务。共六十四页期权构成(guchng)因素：执行价格（又称履约价格）：期权的买方行使权利时事先(shxin)规定的标的物买卖价格。权利金：期权的买方支付的期权价格，即买方为获得期权而付给期权卖方的费用。履约保证金：期权卖方必须存入交易所用于履约的财力担保。看涨期权和看跌期权：看涨期权，是指在期权合约有效期内按执行价格买进

28、一定数量标的物的权利；看跌期权，是指卖出标的物的权利。当期权买方预期标的物价格会超出执行价格时，他就会买进看涨期权，相反就会买进看跌期权。共六十四页期权(q qun)的分类： 按执行时间的不同，期权主要可分为两种：欧式期权和美式期权。欧式期权，是指只有在合约到期日才被允许(ynx)执行的期权。美式期权，是指可以在成立后有效期内任何一天被执行的期权。共六十四页举例说明：看涨期权：1月1日，标的物是铜期货，它的期权执行价格为1850美元/吨。A买入这个权利，付出5美元；B卖出这个权利，收入5美元。2月1日，铜期货价上涨至1905美元/吨，看涨期权的价格涨至55美元。A可采取两个策略： 行使权利A有

29、权按1850美元/吨的价格从B手中买入铜期货；B在A提出这个行使期权的要求后，必须予以满足，即便B手中没有(mi yu)铜，也只能以1905美元/吨的市价在期货市场上买入而以1850美元/吨的执行价卖给A，而A可以1905美元/吨的市价在期货市场上抛出，获利50美元。B则损失50美元。 售出权利A可以55美元的价格售出看涨期权，A获利50美元（55-5）。 如果铜价下跌，即铜期货市价低于敲定价格1850美元/吨，A就会放弃这个权利，只损失5美元权利金，B则净赚5美元。共六十四页举例说明：看跌期权：1月1日，铜期货的执行价格为1750美元/吨，A买入这个权利，付出(fch)5美元；B卖出这个权利

30、，收入5美元。2月1日，铜价跌至1695美元/吨，看跌期权的价格涨至55美元。此时，A可采取两个策略： 行使权利A可以按1695美元/吨的市价从市场上买入铜，而以1750美元/吨的价格卖给B，B必须接受，A从中获利50美元，B损失50美元。 售出权利A可以55美元的价格售出看跌期权。A获利50美元。 如果铜期货价格上涨，A就会放弃这个权利而损失5美元，B则净得5美元。共六十四页二、期货(qhu)： 1、期货合约： 期货合约是在交易所达成的标准(biozhn)化的、受法律的约束，并规定在将来某一特定地点和时间交割某一特定商品的合约。该合约规定了商品的规格、品种、质量、重量、交割月份、交割方式、交

31、易方式等等，它与合同既有相同之处，又有本质的区别，其根本区别在于是否标准(biozhn)化。我们把标准(biozhn)了的“合同”称之为“合约”。该合约唯一可变的是价格，其价格是在一个有组织的期货交易所内通过竞价而产生的。共六十四页期货交易(q hu jio y)的特点：a.交易双方(shungfng)不直接接触；b.存在卖空机制；c.买者和卖者往往通过对冲方式结束交易，而并不进行实物交割；d.期货合约都是标准化的；e.期货交易采用保证金制度（初始保证金和维持保证金）。共六十四页2、期货市场(q hu sh chn)： 期货市场是买卖期货合约的市场。这种买卖是由转移价格波动风险的生产经营者和承

32、受价格风险而获利的风险投资者参加的，在交易所内依法公平竞争而进行的，并且有保证金制度为保障。保证金制度的一个显著特征是用较少的钱做较大的交易，保证金一般(ybn)为合约值的515，与现货交易和股票投资相比较，投资者在期货市场上投资资金比其他投资要小得多，俗称“以小搏大”。共六十四页期货市场的经济(jngj)功能： 回避市场风险：套期保值 套期保值就是对现货保值。简单地说，就是在现货市场买进（或卖出）商品(shngpn)的同时，在期货市场卖出（或买进）相同数量的同种商品(shngpn)，这样当市场价格出现波动时，一个市场上的亏损可以通过另一个市场上的赢利来补偿。发现合理价格 共六十四页套期保值(

33、bo zh)案例： 某粮油公司于1996年1月在现货市场上预销10000吨大豆，96年5月交货，预销价是2800元/吨。该公司担心交货时大豆价格会上涨而不能保证实际利润甚至亏损，于是就在期货市场上买进10000吨大豆期货合约，价格是2850元/吨。到5月份交货时，大豆价格果然上涨到3200元/吨，每吨比预销价高400元，势必引起亏损。由于现货和期货受同一经济因素的影响，二者价格具有趋同性，这时期货价格也上涨到3250元/吨，该公司以3250元/吨的价格卖出原来买进的全部合约，经过对冲，期货每吨盈利400元，这样(zhyng)现货与期货的盈亏抵销，这就保障了边际利润的实现，避免了价格波动带来的风险。共六十四页三、股票(gpio)认股权证 1、认股权证的含义： 认股权证是一种特定的契约，持有人有权利在未来某一特定日期（或特定期间内），以约定的价格（履约价格）购买/卖出一定数量的股票。投资者有权利决定是否执行履约，而发行者仅有被执行的义务。因此，为获得这项权利，投资者需付出一定的代价（权利金）。发行者虽然收到权利金，却需要承担市场反向(fn xin)风险。所以在认购权证发行同时，发行者会在市场上买进一定头寸的标的股票进行避险。持