第八章互换交易市场

1、第八章互换交易市场2500第一节 互换市场概述2000150010005000-500-1000-1500-2000第二节金融互换的种类Discount rate (%)2018/5/151NPV (,000s)第一节 互换市场概述一、金融互换的定义金融互换（Financial Swaps）是约定两个或两个以上当事人按照商定条件，在约定的时间内，交换一系列现金流的合约互换市场的起源可以追溯到20世纪70年代末，当时的货币交易商为了逃避英国的外汇管制而开发了货币互换。2018/5/152互换的历史而1981年IBM与世界银行之间签署的利率互换协议则是世界商第一份利率互换协议。从那以后，互换市场发

2、展迅速。利率互换 和货币互换名义本金金额从1987年底的,3828.4亿亿美元猛增到年中的美元15年增长了近100倍。可以说，这是增长速度最快的金融产品市场。2018/5/153二、比较优势理论与互换原理比较优势（ComparativeAdvantage）理论是英国著名经济学家大卫 李嘉图（ DavidRicardo）提出的。他认为，在两国都能生产两种产品，且一国在这两种产品的生产上均处于有利地位，而另一国均处于不利地位的条件下，如果前者专门生产优势较大的产品，后者专门生产劣势较小（即具有比较优势）的产品，那么通过专业化分工和国际贸易，双方仍能从中获益。2018/5/154互换的条件的比较优势

3、理论不仅适用于国际贸易，而且适用于所有的经济活动。互换是比较优势理论在金融领域最生动的运用。根据比较优势理论，只要满足以下两种条件，就可进行互换：双方对对方的资产或负债均有需求；双方在两种资产或负债上存在比较优势。2018/5/155三、互换市场的特征1、互换不在交易所交易，主要是通过银行进行场易。2、互换市场几乎没有。2018/5/156互换市场的内在局限性首先，为了达成交易，互换合约的一方必须找到愿意与之交易的另一方。如果一方对期限或现金流等有特殊要求，他常常会难以找到交易对手。其次，由于互换是两个对手之间的合约，因此，如果没有双方的同意，互换合约是不能更改或终止的。第三，对于和在场内交易

4、的而言，交易所对交易双方都提供了履约保证，而互换市场则没有人提供这种保证。因此，互换双方都必须关心对方的信用。2018/5/157四、金融互换的功能1、通过金融互换可在全球各市场之间进行，从而一方面降低筹资者的融资成本或提高投资者的资产收益，另一方面促进全球的。2、利用金融互换，可以管理资产负债组合中的利率风险和汇率风险。3、金融互换为表外业务，可以逃避外汇、利率及限制。2018/5/158五、互换的信用风险由于互换是两个公司之间的私下协议，因此包含信用风险 。当互换对公司而言价值为正时，互换实际上是该公司的一项资产，同时是合约另一方的负债，该公司就面临合约另一方不执行合同的信用风险。将互换合

5、约的信用风险和市场风险区分开来是十分重要的。信用风险是互换合约对公司而言价值为正时候对方不执行合同的风险，而市场风险是由于利率、汇率等市场变量发生变动引起互换价值变动的风险。市场风险可以用对冲交易来规避，信用风险则比较难规避。2018/5/159第二节金融互换的种类一、利率互换利率互换（Interest Rate Swaps）是指双方同意在未来的一定期限内根据同种货币的同样的名义本金交换现金流，其中一方的现金流根据浮动利率计算出来，而另一方的现金流根据固定利率计算。互换的期限通常在2年以上，有时甚至在15年以上。2018/5/1510利率互换的实现条件l （1）要求一方有能力比另一方以更加条件

6、取得某种利率。的l （2）互换双方对未来利率的走势持不同的态度。l （3）互换双方的期限正好吻合。2018/5/1511利率互换的作用l 1、防范持有的大量固定收益资产的跌价风险l 2、改变商业的资产负债结构，使得资产与负债更好地匹配l 3、有利于我国商业成本规避风险，降低筹资l 4、拓展商业的业务范围2018/5/1512利率互换的原因双方进行利率互换的主要原因是双方在固定利率和浮动利率市场上具有比较优势。【案例1】假定A、B公司都想借入5年期的1000万美元的借款，A想借入与6个月期相关的浮动利率借款，B想借入固定利率借款。但两家公司信用等级不同，故市场向它们提供的利率也不同，如表5.1所

7、示。表5.1 市场提供给A、B两公司的借款利率此表中的利率均为一年计一次复利的年利率。2018/5/1513固定利率浮动利率A公司10.00%6个月期LIBOR+0.30%B公司11.20%6个月期LIBOR+1.00%在上述互换中，每隔6个月为利息支付日，因此互换协议的条款应规定每6个月一方向另一方支付固定利率与浮动利率的差额。假定某一支付日的LIBOR为11.00%，则A应付给B5.25万即1000万0.5（11.00%9.95%）。利率互换的流程图如图5.2所示。图5.2利率互换流程图LIBOR的浮动利率OR+1%浮动利率10%的固定利9.95%的固定利率2018/5/1514B公司LI

8、BA公司二、货币互换货币互换（CurrencySwaps）是将一种货币的本金和固定利息与另一货币的等价本金和固定利息进行交换。货币互换的主要原因是双方在各自国家中的金融市场上具有比较优势。2018/5/1515双方的比较优势【案例3】 假定英镑和美元汇率为1英镑=1.5000美元。A想借入5年期的1000万英镑借款，B想借入5年期的1500万美元借款。市场向它们提供的固定利率如表5.2所示。表5.2 ：市场向A、B公司提供的借款利率美元英镑11.6%12.0%A公司 B公司8.0%10.0%此表中的利率均为一年计一次复利的年利率。A公司需要英镑，B公司需要美元2018/5/1516货币互换的流

9、程图10.8%英镑借款利息8%借8%借款利息12%英镑借款利息款利息图5.3货币互换流程图2018/5/1517B公司A公司【案例4】下表(甲方)、(乙方)在市场和法郎市场上的相对借款成本需求 :中国法郎):需要1亿需要1亿法郎,即2亿法郎(汇率:1美圆=2的选择:1;双方都可以直接去市场上2发挥优势,进行互换交易,双方获利,节约成本,形成双赢(见下图)互换的收益:比较优势:中国2018/5/153.0% - 1.0%= 2.0%在其本国市场的融资优势18市场法郎市场中国10.0%5.0%13.0%6.0%借款成本差额3.0%1.0%互换的经济核算(画表分析)具体操作甲方1 亿 美 金贷乙方2

10、 亿 瑞士法郎贷出中国银行日本银行美元市场瑞士法郎市场2018/5/1519互换利率美圆:12.5%瑞士法郎:6.5%货币互换利率支付图(支)12.5%美元支甲方乙方利息支付利息支付6.5%瑞士法郎支10.0%($)6.0%(SF)SF市场美元市场2018/5/1520l存在中介的货币互换(利率支付图)12.2%($)扣0.3%12.5($)+费用乙方6.3%(SF)+费用甲方6.5%(SF)扣0.2%中方的经济核算(支付市场)10.0%(法郎市场)6.5%支付收到12.2%直接借款5.0%2.2%1.5%收益亏损中方：总收益(12.210）+(5%6.5%)=2.2%-1.5%=0.7%日方

11、：总收益:(1312.5）+(6.36）0.8%中介：方收益:0.5%此次互换总收益:2.0%2018/5/15.21中介【案例5】下表是提供给甲、乙两个公司的借款条件需求:双方都需要借入5年期的1000万美圆互换存在的总收益: 1.2%-0.7%=0.5%比较优势: 显而易见,从绝对量上讲在各方面甲公司都比乙公司的贷款条件要好,但相比较而言在固定利率上乙比甲多支付1.2%,而在上乙只比甲多支付0.7%.所以乙选择浮动利率,相对浮动利率而言,甲选择固定利率2018/5/15方式22固定利率浮动利率甲公司10.0%6个月LIBOR+0.3%乙公司11.20%6个月LIBOR+1.0%借款成本差额

12、1.2%0.7%此次利率互换的利息支付图互换利率:甲支付给乙LIBOR乙支付给甲固定利率9.95%9.95%支乙公司甲公司利息支付利息支付LIBOR支6个月LIBOR+1.0%10.0%浮动利率市场固定利率市场2018/5/1523经济核算表2018/5/1524甲公司乙公司固定利率：支付：10收到：9.95亏损：0.05固定利率：支付：9.95直接借款：11.2收益：1.25浮动利率： 支付：LIBORLIBOR0.3收益：0.3浮动利率：支付：LIBOR1收到：LIBOR亏损：1.0净收益：0.25净收益：0.25（三）互换交易的其它品种1 商品互换：交易中,一方为一定数量的某种商品,按照

13、每单位的固定价格定期对交易的另一方支付款项;另一方也为特定数量的某种商品,按照每单位的浮动价格向前一方付款【案例6】一石油开采者（A方）希望在以后5年内出售石油的价格固定下来，每月平均产量 8000桶；另一石油精炼与化工制造商（B方）希望以后5年内购买石油的价格固定下来，每月需求量12000桶。为达到各自目的，他们分别与互换经纪人进行互换交易，同时，各自在现货市场上进行现货交易。$15.20/1桶$15.30/1桶A方石油生产者B方石油精炼者互换经纪人平均现货价格平均现货价格8000桶12000桶现货现货现货价格现货价格现货市场现货价格：15.25美元；B方同意：15.3美元付款；经纪人：15

14、.2美元付款给A方；经纪人赚取0.12018/5/15252 股权互换：一方以一定名义本金作为基础定期向另 一方支付固定利息,另一方则以与股票指数收益相联系的浮动利率向对方支付利息【案例7】某基金投资组合P的收益率R与S&P100的股指高度相关,基金经理人为了分散风险,找到交易互换商,利用股权互换避险(降低系统风险)。名义本金1亿元R(SP100)基金经理人投资收益互换交易商X%8.75固定的名义本金1） 若相关系数为正：则SP100增长为正时,名义本金外的投资有收益,而且还有每年收取互换交易商的每年x%的固定利率,可以拿出名义本金的收益来支付给交易商.2 ） 当SP100增长为负：基金有亏损

15、,但同时它收到了来自互换商的x%的固定利率,由此来抵消一部分损失,降低风险.2018/5/15263 远期互换：互换生效日是在远期.它是远期工具和互换工具相互配置的新品种。交易目的是为了确定远期利率,把从未来开始的利率锁住;一方可以通过互换将其浮动(固定)利率负债转换为固定(浮动)利率负债【案例8】某公司从事一个7年期互换交易，其7年期的LIBOR浮转换为一个7年期且固定利率为7.75的融资。在互换中，另一公动利率司是固定利率支持者，同时也是浮动利率收入者。，市场上5年期和7年期利率差价扩大，在完成上述互换交易后由原先从事互换交易时的15个基点增加到45个基点。使得一个在5年后起始的2年期互换

16、利率达到9.25。这样一来，某公司便可将基础融资在第六年和第七年的利息成本锁定在LIBOR150个基点的水平上。两笔互换交易过程如下图：原先的互换（7年）7.75%远期合约（第六年和第七年）9.25%互换对手互换对手某公司LIBORLIBORLIBOR银行2018/5/1527l 4 构造新的互换品种【案例9】:固定利率美圆债务转换为固定利率马克债务银行固美支固马支LIBOR支CAB收固美LIBOR收CA固马支2018/5/15282）创造浮动利率负债原因：本市场利率下降，为从中得到好处和降低融资成【案例10】：乙公司借入按12%的固定利率计息的一笔为期3年的美元，此时预期市场利率将下降，为从

17、中得到好处和降低融资成本。该公司作为固定利率12%的收入方进行了与6月期LIBOR的浮动利率的互换。12%公司对手6月期LIBOR12%固定利率者2018/5/15293）管理固定利率负债为了管理固定利率融资的利息成本。固定利率负债可以是以前借入的，也可以是通过互换创造的。【案例11】：甲公司有一笔利率为10%的固定利率，其剩余期限为5年，假设目前市场上5年期固定利率为12.5%，并有下跌的趋势。若果6个月4.5年固定利率为11.5%然下跌，此时反向互换11.5%原始互换12.5%对手A对手B公司6月期LIBOR6月期LIBOR10%固定利率者2018/5/15304）管理浮动利率负债为了管理

18、浮动利率融资的利息成本。浮动利率负债可以是以前借入的，也可以是通过互换创造的。【案例12】：乙公司2年以前以8.65%的固定利率借入一笔为期5年的，同时做一笔互换，按6月期LIBOR付息，以8.26%收息。现在固定利率下降，为期3年的固定利率为5.85%原始互换8.25%3年期固定利率5.85%公司6月期LIBOR8.65%对手A对手B6月期LIBOR固定利率者2018/5/15316.62 与资产相关的互换1）创造固定利率资产【案例13】一家养老基金的经理已经了7年期的按6月期LIBOR+0.43%付息的浮动利率债券，但希望把现金流量互换成固定收益流量。LIBOR借款人LIBOR+0.43% 养老基金对手7.55%固定收益：LIBOR+0.43%+7.55%- LINBOR=7.95%2018/5/15322）创造浮动利率资产【案例14】：一家养老基金的经理拥