ch05投资报酬率风险值及利率趋势分析ppt课件

1、Chapter 5債券投資報酬率、風險值及利率趨勢分析薛立言、劉亞秋債券投資報酬率，風險值及利率趨勢分析第一節債券投資報酬率解析第二節債券風險值的衡量第三節利率變動趨勢的研判 三年期債券，7%債息，每年付息，購入價格$100。三年後的總收益金額？平均報酬率？假設未來每年利率均維持在7%水準每期債息收入均可獲得7%的再投資收益債券投資報酬釋例總收益報酬率 假設利率從7%每年下跌1%債息收入的再投資收益將每年減少1%總收益報酬率債券投資報酬釋例(續)利率下跌 債券價格上升 為何債券投資報酬率反而減少?報酬來源有三債息收入 不受利率變動影響債息再投資收入 與利率同向變動資本利得 與利率反向變動債券投

2、資報酬的高低，取決於利率對債息再投資收入與資本利得的影響差異債券投資報酬的來源延續前例，假設利率下跌1%，投資人在第一年底以$103.5賣出債券資本利得添加 ($103.5 $100) 債息再投資收入減少 ( 從7% 降為 6%)總收益報酬率債券投資報酬釋例實現報酬率在債券投資期限結束後才干計算得知 預期報酬率在投資期初的預估值作為不同債券間投資價值的比較基礎預期報酬率的衡量指標當期收益率 到期殖利率投資期限報酬率實現報酬率 vs.預期報酬率當期收益率(CY)：債券每期債息金額佔債券購入價格的比率當期收益率缺點：未考慮債券到期期限或持有期間的長短未考慮債券賣出價格或到期價值未考慮債息再投資收入

3、不過對於短期投資而言，仍可作為一個債券報酬的速算方法 參考例5-1讓債券在到期日為止一切現金流量之現值等於債券購入價格的折現率(也稱作內部報酬率到期殖利率等於實際報酬率的條件為必須持有債券至到期日債息的再投資利率等於債券殖利率由於投資人未必持有債券到期，市場上的再投資利率亦會改變，因此到期殖利率通常不會等於實際報酬率到期殖利率根據預定持有期間估計債券的投資報酬率運用遠期利率計算債息再投資收入以及債券在未來的賣出價格再與期初的債券投資金額相比，所算出的報酬率 投資期限報酬率投資期限報酬率釋圖N年期，每年債息為$C之債券(投資期限H年)投資期限總收益賣出價格債券本钱投資期限報酬率債息再投資收益以及

4、債券賣出的價格均是以遠期利率為計算依據投資期限報酬率釋例例五年期債券，5%債息，每年付息，價格$104.75 ，預定投資期限三年1到5年即期利率為1.5%, 1.65%, 1.9%, 2.25%, 2.5%計算步驟：計算所需之遠期利率，作為債息再投資及債券賣出價格之計算依據計算在期限結束時之債券投資總收益與期初購入價格相比，計算報酬率投資期限報酬率釋例(續)風險值(VaR)的定義在一定的期間與信賴區間內，債券部位能够產生的損失金額例一天99%VaR：債券在未來一天內的損失金額有99%的機率不會超過$250,000也就是說，該債券在一天內有1%的機率會發生超過$250,000的損失VaR也是衡量

5、債券利率風險的指標價格存續期間是指利率變動1%時，債券價值的變動金額風險值是指在一定的發生機率下，債券價值能够損失的金額 債券風險值的衡量假設債券價值或報酬率的變動為常態分配計算在99%或95%的機率下，債券價值的能够損失金額 債券風險值釋例例假設債券市值為$102.5，其報酬變動期望值為 0，報酬變動每日標準差為4% 一天99%VaR = $102.5 2.33 4% = $9.55 一天95%VaR = $102.5 1.65 4% = $6.77不同期間風險值的轉換 時間平方根法則 例 一天95%VaR等於$2,500,000，則十天95%VaR是多少? 一天99%VaR是多少? 十天9

6、5%VaR=一天99%VaR=以利率波動估計風險值計算殖利率變動的幅度，然後利用價格或修正存續期間換算成價格變動金額例 債券市值$100,000，MD=4.35，其殖利率每日波動率為0.2% 一天99%VaR = (2.330.002) 4.35 $100,000 = $2,027.1 一天95%VaR = (1.650.002) 4.35 $100,000 = $1,435.5風險值的計算方法變異數-共變數法假設債券價格變動為常態分配，利用標準差估計風險值 (先前所介紹的風險值計算均是依據此法歷史模擬法依據債券在過去一段期間內的價格變動由大至小排序，按照選定的信賴區間算出風險值蒙地卡羅模擬法

7、依據債券價格變動分配的假設，模擬債券的每日價格，然後將結果由大至小排序，按照選定的信賴區間算出風險值歷史模擬法釋例搜集過去101個买卖日的債券买卖價格資料，計算每日報酬率並依序陈列序號每日報酬率123.93949596979899100 2.0117% 1.7653% 1.7124%.-0.0431%-0.0681%-0.0976%-0.1205%-0.1591%-0.2439%-0.3804%-0.5085%$100,000 -0.000976 = -$97.60 此債券部位，在未來一天內，有5%的機率損失超過$97.6假設債券部位價值為$100,000元，則一天95%VaR？壓力測試風險值

8、是衡量在正常市場情況下，債券的能够損失當市場處於極端狀態時，債券價值的波動也將異於平常，風險值能够超過正常水準壓力測試：以市場處於極端狀態下的價格變化來作為估計風險值的依據例選用特定樣本期間(例如1998年亞洲金融風暴、2001年美國911事件、 2021年全球金融海嘯等)的市場價格資料，运用歷史模擬法來估計風險值央行的貨幣政策政府的財政政策：以政府支出或稅賦改革來影響市場需求公共建設或租稅獎勵措施政府擴張性支出能够呵斥資金排擠效應推動時需行政與立法部門的協調，費時較多 央行的貨幣政策：藉由調整貨幣供給來影響景氣狀況寬鬆貨幣政策利率下滑投資加速景氣提昇緊縮貨幣政策利率上升投資減緩景氣降溫 央行

9、推動貨幣政策的工具 公開市場操作透過金融工具的操作來調節市場資金供給量主要工具包括政府公債，國庫券及央行定存單操作方式以附條件及買賣斷买卖為主買進債券釋出貨幣資金寬鬆利率下滑賣出債券收回貨幣資金緊縮利率上升央行推動貨幣政策的工具(續) 調整存款準備率調整金融機構對各種存款所需提撥之準備金比率影響金融機構創造貨幣的才干提高準備率放款資金減少利率上升 調整重貼現率是金融機構向央行融資時所需支付的利率水準 降低重貼現率融資本钱下降市場資金寬鬆 總體經濟指標實質指標：描画市場實際的經濟運作狀況金融指標：追蹤金融體系的運作及物價變化景氣指標：衡量市場的景氣狀態實質指標國內生產毛額(GDP)與國民生產毛額

10、(GNP) GDP = GNP國民在國外的產出總值 非國民在國內的產出總值GNP = GDP國民在國外的產出總值 非國民在國內的產出總值外銷訂單，工業生產值，市場就業狀況採購經理人指數(PMI) PMI 50 市場處於擴張PMI 50 市場趨於萎縮 金融指標消費者物價指數(CPI)衡量消費者日常生活用品價格之變動 躉售物價指數(WPI)衡量企業間商品(原料)买卖價格之變動貨幣供給M1A: 通貨及活期存款， M1B: M1A+活儲 M2: M1B定存定儲外匯存款郵政儲金附買回买卖餘額外國人新台幣存款貨幣市場共同基金消費者自信心指數(CCI) 景氣指標領先指標新接訂單指，平均每月工時，出口值，M1B，躉售物價，股價指，房屋建築申請面積(七項) 同時指標工業生產指，製造業生產指，製造業平均每月薪資，製造業銷售值，票據交換，國內貨運(六項) 領先指標連續三個月好轉