展望港股震荡市的投资机会

1、2请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明核心提要整体而言，本文认为港股四季度或将好于三季度，7月份港股将呈现冲高震荡行情，利多与利空交织。主要利多因素为：（1） 疫情影响已经逐渐消退，每日全国新冠新增确诊病例数维持在相对低位，且6月24日国务院联防联控机制发布会重申疫情防控 “九不准”要求，避免地方政府的过度防疫政策对正常经济活动造成扰动。（2）稳增长政策持续发力，且前期政策效果逐步显 现。主要利空因素为：（1）疫情对港股报表季的影响将逐渐显现，8月是半年报密集披露期，业绩不及预期的股票或受影响。彭博 数据显示，2季度市场对港股2022年每股盈利预测下调幅度较大。（2）美国高通胀背景下，6月

2、美联储议息会议点阵图显示加息 进程仍未结束，缩表亦不利于美国股市，同时市场仍担心美国经济衰退的可能性。（3）今年是美国中期选举年，美国政客为提 振选情，在大国博弈的背景下可能不断制造中国话题，不利于港股的风险偏好。预计港股在二季度反弹以后，在多重因素影响下可能出现调整，尤其是三季度需要警惕港股下跌的风险，即我国疫情对港股上 市公司半年报的影响以及美联储加息缩表对海外流动性的影响或将在三季度持续显现。本报告认为港股市场经过三季度整固， 港股四季度行情或将比三季度更好。风险提示：全球新冠疫情反复超预期；美国经济衰退风险超预期；美联储货币政策变化超预期；美股震荡超预期；国际地缘政治形势变化超预期。3

3、请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明目录2022年上半年港股行情表现看好7月份反弹三季度风险可能较大，四季度或优于三季度风险提示4请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明1、2022年上半年港股行情表现2022年上半年，全球主要股指均出现回调，港股回调幅度相对较小。2022年1月1日-6月30日，英国富时100、巴西 IBOVESPA指数、恒生指数跌幅相对较小，分别下跌2.92%、5.99%、6.57%，而纳斯达克指数、韩国综合指数、标普500指 数调整幅度相对较大，分别下跌29.51%、21.66%、21.21%。其中美股下调主要原因系美国目前通胀较高，美联储在3月、 5月、6月的FOM

4、C会议上分别加息25、50、75bp，美国市场流动性紧缩，同时市场仍担心美国经济衰退的可能性。6月份以来，A股及港股出现反弹，跑赢全球大多数股市。受益于中国新冠疫情的缓解以及稳增长政策，2022年1月1日-6月30日，上证指数、深证成指、恒生指数出现反弹，分别上涨6.66%、11.87%、2.08%。图：2022年上半年全球主要股指涨跌幅9-6.57-6.63-8.33-8.99-11.77-13.20-15.31-15.71-17.20-18.62-18.78-19.52-20.58-21.21-21.66-29.51-2.92-5.76 -5.9-11.502.086.66-3.25-4.

5、58-8.9211.87-6.7111.33-8.44-11.79-7.14-11.15-8.39-8.77-13.15-8.71151050-5-10-15-20-25-30-351/1-6/30涨跌幅（%）6/1-6/30涨跌幅（%）资料来源：Wind，国海证券研究所5请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明1、2022年上半年港股行情表现1/1-6/30,恒生指数整体跌幅达到6.57%。从分行业来看：能源业、电讯业、综合企业涨幅领先，分别为18.92%、4.53%、2.44%。 部分原因系（1）俄乌冲突等因素导致的原油、天然气等能源商品价格上涨。而此前国内煤炭市场供需失衡，煤炭价格上涨，

6、推 动相关煤炭企业业绩上涨。（2）“数字经济”等利好推动中国移动、中国电信、中国铁塔等公司股价上涨。工业、医疗保健业、公共事业降幅较大，降幅分别为20.20%、19.56%、18.14%。下跌幅度较大部分原因是（1）美联储加息缩 表导致市场流动性减弱，前期估值较高的医疗保健业下跌较为严重； （2）同时在新冠疫情背景下，一方面有消费属性的药品、 线下药店盈利受影响，另一方面，为了减轻防疫负担，疫苗、核酸检测、治疗药品等价格或会下调。（3）工业板块部分企业盈 利预期下降，部分原因是该板块受全球经济周期波动的影响。18.924.532.441.41(5.74)(6.39)(10.39)(14.31)

7、(15.41)(18.14)(19.56)(20.20)能电综金地必原资非公医工源讯合融产需材讯必用疗业业业企业建性料科需事保业筑消业技性业健业费业消业费2520151050-5-10-15-20-25图：2022年上半年恒生指数各行业板块涨跌幅（%）资料来源：Wind，国海证券研究所6请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明1、2022年上半年港股行情表现按照中信港股通指数31个细分行业板块来看，1/1-6/30仅有8个板块上涨，有23个板块出现下跌。涨幅较大的板块为煤炭、石油 石化、农林牧渔，涨幅分别为34.83%、30.40%、25.78%；下跌较大的板块为机械、轻工制造、电子，跌幅分别

8、为32.18%、 31.85%、28.47%。机械板块价格出现下跌原因是部分成分股受到经济波动的影响。34.8330.4025.788.757.474.801.170.06(0.46) (0.64) (2.08) (2.70) (3.06)(5.43) (5.94) (6.64) (6.90) (8.07) (8.33) (9.68)(12.73)(13.33)(16.27)(17.55)(18.23)(18.47)(21.44)(21.81)(28.47)(31.85)(32.18)-40-30-20-10010203040煤石农通银有电建综非食房建商交港消汽家基计综国传纺医钢电电轻机炭油林

9、信行色力筑合银品地材贸通股费车电础算合防媒织药铁力子工械石牧金设金行饮产零运通者化机军服及制化渔属备融金料售输服工工装公造及融务用新事能业源资料来源：Wind，国海证券研究所图：1/1-6/30中信港股通指数各板块涨跌幅（%）7请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明1、2022年上半年港股行情表现1/1-6/30，南向资金净流入港股2076.32亿港元。按照Wind十大活跃成交个股口径来看，金融业流出较多，流出84.65亿港元。 而资讯科技业、非必须性消费业、能源业、医疗保健业流入较多，分别流入865.89、267.23、196.00、108.86亿港元。-50005001,0001,500

10、2,0002,500-40200-204060801001202022-01-042022-01-122022-01-202022-01-282022-02-052022-02-132022-02-212022-03-012022-03-092022-03-172022-03-252022-04-022022-04-102022-04-182022-04-262022-05-042022-05-122022-05-202022-05-282022-06-052022-06-132022-06-212022-06-29成交净买入（亿港元）累计净买入（亿港元，右轴）865.89267.23196.

11、00108.8653.0743.627.53(7.67) (24.23)(29.71)(84.65)(200)02004006008001,000南向资金净买入（亿港元）资料来源：Wind，国海证券研究所（数据截至2022/6/30)图：1/1-6/30南向资金买入金额图：1/1-6/30南向资金各板块净买入金额8请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明1、2022年上半年港股行情表现从个股层面来看，流入资金较多的股票为美团-W、腾讯控股、中国海洋石油、快手-w、李宁，分别流入441.31、266.59、 180.30、169.61、102.46亿港元。而流出较多的股票为京东集团-SW、华润电

12、力、工商银行、舜宇光学科技、建设银行，分别 流出28.44、29.55、36.10、50.39、76.07亿港元。441.31266.59180.30 169.61102.4686.14 85.2250.6139.8926.51500450400350300250200150100500成交额净买入（亿港元）(15.20)(24.38)(28.44()29.55)(36.10)(50.39)(76.07)(80)(70)(60)(50)(40)(30)(20)(10) (2.96)(3.49)(4.12)(4.24)(6.69)0成交净买入(亿港元)资料来源：Wind，国海证券研究所（采用每交

13、易日前十大活跃交易个股口径）图：1/1-6/30 港股通买入量前十大股图：1/1-6/30港股通卖出量前十大股9请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明1、2022年上半年港股行情表现2022/1/1-2022/6/30，港股整体回购314.85亿港元。按照恒生二级行业分类，保险、软件服务、药品及生物科技、银行、公共事 业回购金额较多，分别回购103.46、80.22、26.27、17.09、14.26亿港元。从个股层面来看，友邦保险、腾讯控股、汇丰控 股、小米集团-W、中国燃气回购金额较多，分别回购103.41、70.03、17.09、12.58、11.10亿港元。103.4626.2717

14、.09 14.26 13.378.798.738.467.565.603.433.232.052.041.801.371.351.301.231.000.630.460.420.420.290.030204010080.2280601201/1-6/30回购金额(亿港元)资料来源：Wind，国海证券研究所图：1/1-6/30恒生二级行业各板块回购金额（亿港元）10请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明1、2022年上半年港股行情表现证券代码证券简称所属行业1/1-6/30回购金 额(亿港元)总市值（亿港元）1/1-6/30涨跌幅（%）PETTMPE近5年历史分位数(%)1299.HK友邦保险

15、保险(HS)103.4110,211.439.7117.6337.820700.HK腾讯控股软件服务(HS)70.0334,101.60-19.6913.8011.6625.193.570005.HK汇丰控股银行(HS)17.0910,525.2713.3618.371810.HK小米集团-W资讯科技器材(HS)12.583,403.37-27.8365.640384.HK中国燃气公用事业(HS)11.10659.37-24.728.619.502333.HK长城汽车汽车(HS)8.733,172.28-39.2418.0567.410941.HK中国移动电讯(HS)8.6610,664.09

16、9.747.314.552269.HK药明生物药品及生物科技(HS)8.433,029.46-22.4273.106.096618.HK京东健康药品及生物科技(HS)7.151,956.310.16N/AN/A1530.HK三生制药药品及生物科技(HS)5.81152.18-1.047.542.801821.HKESR其他金融(HS)3.66946.37-19.5434.7370.8471.671113.HK长实集团地产(HS)3.412,022.1916.769.520751.HK创维集团家庭电器及用品(HS)2.99101.91-24.605.3920.621833.HK平安好医生医疗保健

17、设备和服务(2.78260.12-17.99N/AN/A0586.HK海螺创业工业工程(HS)2.77310.02-53.323.400.490909.HK明源云软件服务(HS)2.32248.01-28.78N/AN/A1600.HK天伦燃气公用事业(HS)2.1449.79-39.244.074.876969.HK思摩尔国际家庭电器及用品(HS)1.991,451.62-38.5522.4515.020354.HK中国软件国际软件服务(HS)1.75246.49-20.6017.7347.002121.HK创新奇智软件服务(HS)1.49114.104.08N/AN/A1999.HK敏华控

18、股家庭电器及用品(HS)1.48333.15-29.8014.8240.029992.HK泡泡玛特家庭电器及用品(HS)1.45529.68-14.7350.6916.321733.HK易大宗煤炭(HS)1.3767.40100.851.9557.140981.HK中芯国际半导体(HS)1.352,108.03-2.579.222.680014.HK希慎兴业地产(HS)1.24243.353.4417.6168.091177.HK中国生物制药药品及生物科技(HS)0.94935.12-8.085.234.792013.HK微盟集团媒体及娱乐(HS)0.90135.81-32.07N/AN/A6

19、186.HK中国飞鹤食物饮品(HS)0.90803.25-13.779.5618.392355.HK宝业集团建筑(HS)0.8921.692.552.259.980268.HK金蝶国际软件服务(HS)0.88639.28-23.33N/AN/A资料来源：Wind，国海证券研究所(总市值、PETTM时间为2022/6/30)图：1/1-6/30部分港股回购概况11请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明1、2022年上半年港股行情表现证券代码证券简称所属行业1/1-6/30回购金 额(亿港元)总市值（亿港元）1/1-6/30涨跌幅（%）PETTMPE近5年历史分位数(%)1516.HK融创服务地

20、产(HS)0.87145.81-37.969.3412.886826.HK昊海生物科技药品及生物科技(HS)0.85186.23-19.4218.7258.601860.HK汇量科技媒体及娱乐(HS)0.7886.37-23.98N/AN/A3888.HK金山软件软件服务(HS)0.78419.28-10.2389.9293.142314.HK理文造纸原材料(HS)0.76145.47-35.904.663.770881.HK中升控股专业零售(HS)0.741,335.90-7.6313.1138.393836.HK和谐汽车专业零售(HS)0.7355.07-22.936.696.0840.7

21、712.4614.590327.HK百富环球软件服务(HS)0.6965.8913.421141.HK民银资本其他金融(HS)0.6524.02-56.528.256889.HKDYNAM JAPAN旅游及消闲设施(HS)0.6350.513.6915.7723.8780.766098.HK碧桂园服务地产(HS)0.611,177.54-24.305.230777.HK网龙软件服务(HS)0.5991.281.557.035.940603.HK中油燃气公用事业(HS)0.5420.18-25.532.230.690867.HK康哲药业药品及生物科技(HS)0.53300.21-3.458.13

22、8.001222.HK宏安集团地产(HS)0.5310.70-10.67N/AN/A1788.HK国泰君安国际其他金融(HS)0.5089.17-12.898.146.9920.6216.013933.HK联邦制药药品及生物科技(HS)0.5084.526.656608.HK百融云-W软件服务(HS)0.4750.21-5.58N/AN/A0598.HK中国外运工用运输(HS)0.46286.72-1.353.500.852038.HK富智康集团资讯科技器材(HS)0.4689.30-17.6520.3398.022001.HK新高教集团支援服务(HS)0.4642.03-10.765.504

23、.460142.HK第一太平食物饮品(HS)0.44129.799.314.990.786078.HK海吉亚医疗医疗保健设备和服务(0.44321.626.8659.5719.842218.HK安德利果汁食物饮品(HS)0.4063.5414.1210.7922.859616.HK东软教育支援服务(HS)0.3928.00-19.038.0613.290806.HK惠理集团其他金融(HS)0.3854.39-21.8311.8844.482005.HK石四药集团药品及生物科技(HS)0.36125.146.2715.9318.911521.HK方达控股药品及生物科技(HS)0.3564.94-

24、20.7645.1912.202327.HK美瑞健康国际综合企业(HS)0.3514.17-28.1323.4956.041681.HK康臣药业药品及生物科技(HS)0.3533.73-0.084.678.44图：1/1-6/30部分港股回购概况（续）资料来源：Wind，国海证券研究所(总市值、PETTM时间为2022/6/30)12请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明目录2022年上半年港股行情表现7月港股投资策略三季度风险可能较大，四季度或优于三季度风险提示13请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2、7月港股投资策略港股估值仍然较低。从PE分位数来看，截至2022/6/30，恒生综

25、合指数处于过去3年的22.27%分位。分行业来看，估值排在 前5位的分别为非必需消费品、医疗保健业、资讯科技业、必需性消费业、公共事业，PETTM分别为266.99、137.10、 36.95、23.60、16.05。20.0018.0016.0014.0012.0010.008.006.002022-06-302022-04-302022-02-282021-12-312021-10-312021-08-312021-06-302021-04-302021-02-282020-12-312020-10-312020-08-312020-06-302020-04-302020-02-29201

26、9-12-312019-10-312019-08-312019-06-300.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00050100150200250300PETTM图：恒生综合指数整体估值pe_ttm3年PE平均值 3年平均值+1标准差 3年平均值-1标准差图：恒生综合指数各板块估值资料来源：Wind，国海证券研究所（数据截至 2022/6/30)14请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明根据恒生沪深港股通AH股溢价指数，该指数仍处于过去3年均值以上，投资港股仍具有一定的性价比。从恒生综合指数风险溢价率（恒生综合指数PETTM倒数-美国国债10年期到期收益率）来看

27、，港股风险溢价略低于过去三年均值。图：港股风险溢价（%）155.00150.00145.00140.00135.00130.00125.00120.002022-06-302022-04-302022-02-282021-12-312021-10-312021-08-312021-06-302021-04-302021-02-282020-12-312020-10-312020-08-312020-06-302020-04-302020-02-292019-12-312019-10-312019-08-312019-06-30恒生沪深港通AH股溢价指数近3年来均值 均值加1标准差 均值减1标准

28、差图：AH股溢价指数资料来源：Wind，国海证券研究所（2022/6/30)11.00%10.00%9.00%8.00%7.00%6.00%5.00%4.00%3.00%2022-06-302022-04-302022-02-282021-12-312021-10-312021-08-312021-06-302021-04-302021-02-282020-12-312020-10-312020-08-312020-06-302020-04-302020-02-292019-12-292019-10-292019-08-292019-06-29恒生综合指数风险溢价 近三年来均值 均值加1标准差

29、 均值减1标准差2、7月港股投资策略15请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明资料来源：Wind，国海证券研究所稳增长政策持续发力，且前期政策效果初步显现。5月份投资、消费、出口数据较4月均出现改善，制造业投资同比增 加7.06%，前值为6.39%；房地产投资同比增加-7.81%，前值为-10.06%；基建投资（不含电力）同比增加7.22%，前 值为2.95%。而社会消费品总额同比增加-6.7%，前值为-11.10%，降幅缩窄；出口金额（美元计价）同比增加16.9%， 前值为3.9%。6月经济数据转好预期或将持续兑现。图：我国投资、消费、出口当月同比（%）制造业投资: 当月同比房地产投资：当

30、月同比基建投资(不含电力）：当月同比 社会消费品零售总额:当月同比社会消费品零售总额:餐饮收入:当月同比社会消费品零售总额:商品零售:当月同比 进口金额:当月同比（美元计价）出口金额:当月同比（美元计价）固定资产投资完成额：当月同比50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%-20.00%-30.00%-40.00%-50.00%2、7月港股投资策略16请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明投资主线一：关注政策压力缓和背景下的互联网行业（1）平台经济发展有利于促进就业，具有重要的社会价值。近期由于疫情等因素，失业率有所抬升，5月份16-24岁、25-5

31、9岁人员失业率分别为18.4%、5.1%。稳定平台经济政策预期，有利于保障就业，降低失业率。（2）目前港股互联网企业估值较有性价比，随着疫情好转，企业盈利预期或将向上。在2021年2月以后，港股资讯科技业估值 有了较大的调整，尽管近期有一定涨幅，但是目前仍具有一定性价比。此外疫情最严峻期间已经过去，从业绩复苏周期来看， 预计头部互联网平台公司有望在2022H2迎来业绩提振，尤其是受疫情影响较大的电商、本地生活、广告业务以及受益于版号恢 复发放的游戏业务等，有望迎来阶段性复苏与反弹。0.005.0010.0015.0020.006.506.005.505.004.504.003.503.0020

32、19-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-05资料来源：Wind，彭博，国海证券研究所（左图数据截至2022/5，右图数据截至 2022/6/27)5004804604404204005205402022-06-272022-06-202022-06-132022-06-062022-05-302022-05-232022-05-162022-05-09

33、2022-05-022022-04-252022-04-182022-04-112022-04-042022-03-282022-03-212022-03-142022-03-072022-02-282022-02-212022-02-142022-02-072022-01-312022-01-242022-01-172022-01-102022-01-03表：近期恒生资讯科技业每股收益走势 恒生综指-资讯科技业2022E每股收益（港元）表：近期城镇调查失业率（%）城镇调查失业率就业人员调查失业率:25-59岁人口就业人员调查失业率:16-24岁人口(右轴）2、7月港股投资策略17日期机构政策

34、内容2022年3月16日国务院金融稳定发展委 员会稳妥推进并尽快完成大型平台公司整改工作，红灯、绿灯都要设置好，促进平台经济 平稳健康发展，提高国际竞争力。2022年4月11日国家新闻出版署发行今年首批共计45款游戏版号。2022年4月29日中共中央政治局会议要促进平台经济健康发展，完成平台经济专项整改，实施常态化监管，出台支持平台 经济规范健康发展的具体措施。2022年5月6日国务院常务会议尽快出台支持平台经济规范健康发展的具体措施。2022年5月17日全国政协推动数字经济和实体经济深度融合，引导中小企业数字化转型，充分挖掘工业互联网 发展潜力，促进新一代信息技术为设备赋智、为企业赋值、为产

35、业赋能。2022年5月20日国务院办公厅优化“互联网+”签约服务，全面对接居民电子健康档案、电子病历，逐步接入更广泛 的健康数据，为签约居民在线提供健康咨询、预约转诊、慢性病随访、健康管理、延 伸处方等服务。2022年5月23日国务院办公厅实施数字乡村建设发展工程，建立农业农村大数据体系，发展智慧农业。2022年5月26日国务院办公厅推动跨境电商加快发展提质增效。2022年5月31日国务院充分发挥平台经济的稳就业作用，维护市场竞争秩序，以公平竞争促进平台经济规范 健康发展。2022年6月7日国家新闻出版署发行今年第二批共计60款游戏版号。2022年6月14日国家网信办发布新修订的移动互联网应用

36、程序信息服务管理规定，促进应用程序信息服务健 康有序发展。资料来源：各政府部门官网，每日经济新闻，证券时报，上海证券报，新华社，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明（3）上半年以来，平台经济监管政策底信号逐步明朗，从3月16日的国务院金融稳定发展委员会的“促进平台经济平稳 健康发展，提升国际竞争力”，到4月29日政治局会议提出“要促进平台经济健康发展，完成平台经济专项整改，实施常 态化监管，出台支持平台经济规范健康发展的具体措施”，再到5月6日国务院常务会议的“尽快出台支持平台经济规范 健康发展的具体措施”，再到6月7日发行今年第二批共计60款的游戏版号，今年以来多次会议及文

37、件出台持续释放积极 信号，政策底信号出现，预计将逐步进入常态化监管阶段。表：近期平台经济相关政策和摘要2、7月港股投资策略18请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明投资主线二：关注疫情过后消费复苏相关行业社零、延时拥堵指数数据边际改善明显，建议关注后续线下消费等板块。虽然近期5月份社零总额同比值为-6.7%，较4月份的同 比-11.10%降幅缩窄，体现5月消费虽有边际改善，但是整体水平仍偏弱。从细分项来看，5月份餐饮收入同比减少21.1%，跌幅 较大，未来反弹潜力也较大。从更加高频的数据来看，一线城市广州、深圳拥堵延时指数基本恢复至去年水平，虽然6月以来北 京、上海该指数上行趋势明显，但是仍

38、未恢复至此轮疫情前水平。未来随着防疫政策的宽松，线下消费有望快速修复，比如 2022/6/28，卫健委发布关于印发新型冠状病毒肺炎防控方案（第九版）的通知：将密切接触者、入境人员隔离管控时间从 “14天集中隔离医学观察+7天居家健康监测”调整为“7天集中隔离医学观察+3天居家健康监测”。2022/6/29，国家工信部宣布 即日起取消通信行程卡“星号”标记。资料来源：Wind，国海证券研究所图：近期澳门新冠确诊病例增加05,00010,00015,00020,00025,00030,000图：5月份以来疫情得到了良好控制全国:本土确诊病例:新冠肺炎:当日新增 上海:确诊病例:新冠肺炎:当日新增上

39、海:无症状感染者:新冠肺炎:当日新增6050403020100-107030,00025,00020,00015,00010,0005,0000-5,00035,000中国香港:确诊病例:新冠肺炎:当日新增中国澳门:确诊病例:新冠肺炎:当日新增（右轴）2、7月港股投资策略19请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明疫情缓解（不包括澳门）使得消费者的生活半径增加，有利于在线出行、餐饮、酒店、旅游、航空等线下类消费复苏；而疫情 过后经济复苏也会增加消费者的消费意愿，有利于服饰、潮玩等可选消费行业的恢复。40.0045.0050.0055.0060.0065.002022-012022-022022

40、-032022-042022-05中国物流业景气指数(LPI):业务总量:季调 中国物流业景气指数(LPI):新订单:季调中国物流业景气指数(LPI):业务活动预期:季调资料来源：Wind，国海证券研究所（左图截至2022/5，右图截至2022/7/2）图：5月物流业景气指数回弹图：近期一线城市拥堵延时指数概况2.402.202.001.801.601.401.201.002021-01-022021-02-022021-03-022021-04-022021-05-022021-06-022021-07-022021-08-022021-09-022021-10-022021-11-0220

41、21-12-022022-01-022022-02-022022-03-022022-04-022022-05-022022-06-022022-07-02拥堵延时指数:上海:周:平均值 拥堵延时指数:北京:周:平均值 拥堵延时指数:深圳:周:平均值 拥堵延时指数:广州:周:平均值2、7月港股投资策略20请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明投资主线三：关注新能源等拥有长期竞争力的赛道本文看好“双碳”政策下的新能源、高端制造业、数字经济、医疗健康等赛道的长期表现，建议布局有竞争力的个股。“双碳”政策：新能源消费端：关注上游技术壁垒高、产品可替代性弱、产能有保障的汽车零部件供应商，以及下游里核

42、心技 术 领先、量产能力强的智能汽车制造商。新能源能源端：关注电网建设、储能系统领域拥有关键技术的企业；融资成本低且项 目储备 丰富的新能源基建建筑公司；扩张能力强、应收账款补贴占比低的新能源运营商。高端制造：高端电子元器件、半导体、军工等高景气行业。数字经济产业链：关注“东数西算”等基础设施建设、5G智能运营商、互联网、云计算、大数据、人工智能、虚拟现实等板块 优质个股。医药：建议关注估值水平较低，具有配置价值的医药公司，以及疫苗、创新药等生物科技属性强的方向。资料来源：Wind，国海证券研究所2、7月港股投资策略21请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明-40.00-60.00-20.0

43、00.0020.0040.0060.0080.00100.00乘用车销量:累计同比（%）乘用车产量:累计同比（%）800.00700.00600.00500.00400.00300.00200.00100.000.000100,000200,000300,000400,000500,000600,0002021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-05新能源汽车销量（辆）新能源汽车销量同比（%，右轴）资料来源

44、：Wind，国海证券研究所（数据截至2022/5）重点关注汽车板块，利好因素如下：疫情持续缓解下，汽车供应链修复，供需压力缓解。5月份国内汽车产销分别环比增长59.7%、57.6%，同比下降5.7%、12.6%。 虽然汽车行业产销尚未恢复去年同期水平，但是环比已有较大改善。根据乘联会，预计今年6月新能源车零售近50万辆，有可能创历 史新高。汽车消费刺激政策出台，刺激市场需求抬升。6月22日，国务院常务会议指出“完善汽车平行进口政策，有序发展汽车融资租赁， 支持停车场等建设。政策实施预测今年增加汽车及相关消费大约2000亿元”。本轮刺激力度较大，汽车需求有望攀升。建议关注上游技术壁垒高、产品可替

45、代性弱、产能有保障的汽车零部件供应商，以及下游里核心技术领先、量产能力强的智能汽车 制造商。图：5月份国内新能源汽车销售有较大回升图：上半年汽车产销累计同比下降幅度较大2、7月港股投资策略22请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明时间部门文件/会议政策/内容2022/5/31工业和信息化部、农业农 村部、商务部、国家能源 局四部门关于开展2022新能源 汽车下乡活动的通知2022年5月-2022年12月，在山西、吉林、江苏、浙江、河南、山东湖北、湖南、海南、四川、甘肃等地，选择三四线城市、县区举办若干场专场、巡展、企业活动。鼓励各地出台更多新能源汽车下乡支持政策，改善新能源汽车使用 环境，推

46、动农村充换电基础设施建设。2022/5/31财政部，税务总局关于减征部分乘用车车辆购 置税的公告对购置日期在2022年6月1日至2022年12月31日期间内且单车价格（不含增值税）不超过30万元的2.0升及以下排量乘用车，减半征收 车辆购置税。2022/6/22国务院国务院常务会议1、活跃二手车市场，促进汽车更新消费。对小型非营运二手车，8 月1日起全面取消符合国五排放标准车的迁入限制，10月1日起汽车 销售企业申请办理转移登记时实行单独签注管理、核发临时号牌。 2、支持新能源汽车消费。车辆购置税应主要用于公路建设等，考虑 当前实际研究免征新能源汽车购置税政策年底到期后延期问题。破 除新能源汽

47、车市场地方保护。3、三是完善汽车平行进口政策，有序发展汽车融资租赁，支持停车 场等建设。政策实施预测今年增加汽车及相关消费大约2000亿元。资料来源：中国政府网，工业和信息化部，税务总局，国海证券研究所表:近期汽车行业利好政策2、7月港股投资策略23请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明投资主线四：关注稳增长政策下银行、地产等行业机会银行板块利好因素如下：（1）社融数据的逐步改善利好银行贷款业务。5月新增社融规模约为2.79万亿元，同比多增8399亿元，环比多增18466亿元。5月 住户端和企业端中长期贷款虽然同比增长仍为负值，但是环比有较大改善。比如5月新增住户贷款为1047亿元，虽然同比

48、少增 3379亿元，但是远高于4月份的-313.72亿元。企（事）业单位中长期贷款增加5551亿元，同比增长-977亿元，但是环比增长2899 亿元。本文认为，随着房地产政策的放松逐渐显现、疫情逐渐好转，社融数据将会有较大改善，利好银行贷款业务。11.0010.009.008.007.0013.0012.0015.0014.002022-052022-042022-032022-022022-012021-122021-112021-102021-092021-082021-072021-062021-052021-042021-032021-022021-012020-122020-1120

49、20-102020-092020-082020-07社会融资规模存量:同比(%)M2:同比(%)-5,00005,00010,00015,00020,00025,0002020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-05居民户:短期企(事)业单位:短期居民户:中长期企(事)业单位:中长期资料来源：Wind，国海证券研究所（数据截至2022/5）图：社融存量、M2同比增长（%）图：居民与企业新增人民币贷款边际改善（亿元）2、7月港股投资策略24请务必阅读报告附注中的风

50、险提示和免责声明（2）目前港股银行板块估值较低，具有一定的安全边际。中信港股通一级行业指数银行板块PB（LF）和PETTM目前仍处于过 去五年均值减一个标准差以下，建议关注前期悲观预期导致超跌的银行股。0.40.50.60.70.81.110.9港股通银行PB（LF）过去5年平均值 平均值+1标准差 平均值-1标准差45678910港股通银行PE（TTM） 过去5年平均值 平均值+1标准差 平均值-1标准差资料来源：Wind，国海证券研究所（截至2022/6/30）图：目前中信港股通银行板块PB估值图：目前中信港股通银行板块PE估值仍然较低2、7月港股投资策略25请务必阅读报告附注中的风险提示

51、和免责声明地产利好因素如下：（1）6月以来房地产销售数据已出现边际改善，一、二线城市商品房成交面积整体恢复情况强于三线城市。截至2022年6月29日， 一、二线城市商品房成交面积日均分别达17.07/45.81万平方米（七天移动平均），超过2021年同期的16.84/41.99万平方米，呈现 较快回复趋势，三线城市商品房成交面积日均13.75万平方米，低于2021年同期的16.22万平方米。未来随着疫情对经济的影响逐 渐减弱，以及稳增长政策效果显现，房地产销售数据转好的预期或将继续得到验证。90.080.070.060.050.040.030.020.010.00.001/0101/1301/

52、2502/0602/1803/0103/1303/2504/0604/1804/3005/1205/2406/0506/1706/2907/1107/2308/0408/1608/2809/0909/2110/0310/1510/2711/0811/2012/0212/142020202120220.05.010.015.020.025.001/0101/1301/2502/0602/1803/0103/1303/2504/0604/1804/3005/1205/2406/0506/1706/2907/1107/2308/0408/1608/2809/0909/2110/0310/1510/2

53、711/0811/2012/0212/14202020212022资料来源：Wind，国海证券研究所（数据截至2022/6/29)图：30大中城市商品房成交面积（万平方米）图：30大中城市商品房成交面积（万平方米）2、7月港股投资策略26请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明（2）房地产市场回暖有助于缓解地产企业融资难问题。销售回款有助于企业缓解企业现金紧张等问题，提高金融机构对其偿还 能力的信心，但是仍应避开有流动性风险的民营企业。建议关注央企房企、财务状况优良的头部民营房企、以及整合能力突出、较高增长确定性的物业股。50.045.040.035.030.025.020.015.010.0

54、5.00.001/0101/1401/2702/0902/2203/0603/1904/0104/1404/2705/1005/2306/0506/1807/0107/1407/2708/0908/2209/0409/1709/3010/1310/2611/0811/2112/0412/1720202021202205101520253001/0101/1201/2302/0302/1402/2503/0703/1803/2904/0904/2005/0105/1205/2306/0306/1406/2507/0607/1707/2808/0808/1908/3009/1009/2110/02

55、10/1310/2411/0411/1511/2612/0712/18202020212022资料来源：Wind，国海证券研究所图：30大中城市商品房成交面积-三线城市图：30大中城市商品房成交面积-二线城市2、7月港股投资策略27请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明目录2022年上半年港股行情表现看好7月份反弹三季度风险可能较大，四季度或优于三季度风险提示28请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3、三季度风险可能较大，四季度或优于三季度疫情对港股报表季的影响将逐渐显现，8月是半年报密集披露期，业绩不及预期的股票或受影响。正如彭博数据显示，2季度市 场对港股2022年每股盈利预测下调幅

56、度较大。恒生科技指数2022年预计每股收益从4/1的2,090港元跌至6/27的1,934港元。而恒生综合指数2022年预计每股收益从4/1的338港元 跌至6/27的308港元，整体盈利预期下调幅度较大。2,0901,9341900195020002050210021502022-01-072022-01-262022-02-142022-03-052022-03-242022-04-122022-05-012022-05-202022-06-082022-06-27恒生指数2022E每股收益（港元）3383083503453403353303253203153103053008408208

57、009609409209008808602022-01-072022-01-262022-02-142022-03-052022-03-242022-04-122022-05-012022-05-202022-06-082022-06-27恒生中国企业指数2022E每股收益（港元） 恒生综合指数2022E每股收益（右轴，港元）资料来源：彭博，国海证券研究所（数据截至2022/6/27)图：恒生指数2022E每股收益图：恒生综指、恒生国企指数2022E每股收益29请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3、三季度风险可能较大，四季度或优于三季度美国5月CPI创新高，6月议息会议宣布加息75bps

58、，为1994年以来单次最大幅度的加息，未来海外流动性或将进一步紧缩。5月 份美国CPI同比增长8.6%，其中食物和能源项影响较大，分别同比增长10.1%、34.6%，其中燃油项同比增长106.7%。根据6月FOMC会议，6月散点图加息路径较3月会议有较大的上调，2022年底联邦基金目标利率区间升至3.25%-3.5%。这意味 着2022年剩下的4次会议中仍有175bps的加息空间。资料来源：Wind，美联储，国海证券研究所（左图数据截至2022/5）10.009.008.007.006.005.004.003.002.001.000.00美国:CPI:当月同比美国:PCE:当月同比美国:核心C

59、PI:当月同比美国:核心PCE:当月同比图：美国5月通胀持续走高图： 6月份美联储点阵图30请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3、三季度风险可能较大，四季度或优于三季度根据7/2的CME数据，年内加息路径或为 75-50-25-25bps，总共加息175bps。预计7月份美联储加息75bps的概率为82.6%， 而到了2022年12月议息会议后，CME预计利率区间达到325-350bps的概率为45.7%。资料来源：CME，国海证券研究所（数据截至2022/7/2）图：美联储加息路径31请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3、三季度风险可能较大，四季度或优于三季度权重（ ）当月同比(

60、 )当月环比( ）2022年4月2022年5月2022年4月2022年3月2022年5月2022年4月2022年3月CPI100.008.68.38.51.00.31.2食物13.4210.19.48.81.20.91.0居家食物8.3011.910.810.01.41.01.5谷物和烘焙产品1.0511.610.39.41.51.11.5肉，禽，鱼和蛋1.9014.214.313.71.11.41.0乳制品及相关产品0.7711.89.17.02.92.51.2水果蔬菜1.438.27.88.50.6-0.31.5非酒精饮料和饮料材料0.9512.09.88.01.72.01.2其他居家食物