企业投资决策教材(PPT-90页)课件

1、复习第一讲什么是财务管理四种财务活动财务关系财务管理目标四种观点产值最大化利润最大化股东财富最大化利益相关者财富最大化第二讲 企业投资决策货币时间价值：第2章第1 3节证券投资决策： 第2章第2节项目投资决策： 第4和第5章财务管理的价值观念货币时间价值本讲要回答的问题什么是时间价值？如何产生的？时间价值如何计算？复利终值和复利现值如何计算？年金终值和年金现值如何计算？1、时间价值的概念问题：有1000元人民币，你愿意今天得到，还是明年的今天得到？为什么？为什么货币有时间价值？时间价值的绝对形式 1000*2%=20时间价值的相对形式 2%时间价值的概念（续）西方经济学家的观点牺牲当期消费的代

2、价或报酬缺陷：不能回答价值的真正来源是什么？价值如何产生？价值如何计算？马克思的观点工人创造的剩余价值社会平均投资报酬率总之：时间价值就是未考虑风险和通货膨胀和紧缩因素的投资报酬率：如市场利率，故乡率（1）复利终值和现值计算复利：利滚利！现值：现在的价值 终值：未来的价值（本金和利息）FVn复利终值PV复利现值i年利率（无风险收益率或最低报酬率） n计息期数（年）或投资期2、时间价值计算以复利为基础计算货币某时点价值复利终值和现值计算PV*(1+i)nFVn=PV(1+i)n=PVFVIFi,n复利终值系数,查附表一：复利终值系数表P309-310，当n50,可用公式计算或用EXCEL中的财务

3、FV（Rate，Nper，Pmt，PV,Type）函数运算。0iPV+PV*i=PV*(1+i)iiPV*(1+i)*(1+i)=PV*(1+i)2PV12nin-1PV=FVn/(1+i)n=FVn*PVIFi,n复利现值系数查附表二：复利现值系数表P311-313当n50,可用公式计算或用EXCEL中的财务函数PV（Rate，Nper，Pmt，FV,Type）运算，举例某人在5年后需要10万元，他委托投资公司为其代理投资，投资公司保证每年最低收益率为10%，为保险起见，此人应交给投资公司多少资金？解 PV=FVn/(1+i)n=FVn*PVIFi,nFV=10万 i=10% n=5 根据1

4、0%,5 , i查附表二，PVIF10%，5=0.621故 PV=6.21万元（注：借助EXCEL中财务函数的PV可以简单算出结果） 复利终值和现值计算（续）计息期短于一年的复利终值计算FVn= PV （1+i/m)nmm每年计息次数半年计息：m=2；按季计息：m=4; 按月计息：m=12; 按周计息：m=365/7计息期长于一年的复利终值计算FVn= PV （1+ik)n/kK是计息的的基础，按2年计息：k=2; 3年计息：k=3计息期间利率改变:假设在时间点n1FVn=PV(1+i)n1(1+j)n-n1请写出上述三种情况下复利现值计算公式举例 你考虑将得到的2000美元存入银行，6年后使

5、用。你看到1个月的定期存款年利率是3.4375%，3个月的定期存款年利率是3.625%，半年的是3.75%，1年的是3.8125%，3年的是5.298%,你的存款本息到期都将自动转存，如果你不认为年内有调整利率的可能性，那么你愿意以哪种期限存款？答案1、按月计提利息：FV=2000（1+ 3.4375%/12）612 =2、按季（三个月）计息：FV=2000（1+ 3.625% /4）64=3、按半年计息：FV=2000（1+ 3.75% /2）62=4、按年计息：FV=2000（1+ 3.8125% ）6=5、按3年计息FV=2000（1+ 5.298% 3）2=P64 田纳西镇的巨额帐单1

6、、巨额帐单1267亿元的由来：复利终值计算公式1267亿=600000000（1+1%）7365/7（1+8.54%）212、12亿=6亿（1+1%）n n约为70周即490天（注：附表一中n最大值为50，因此借助EXCEL中插入财务函数中NPER（PV输入-6亿，FV输入正12亿3、复利计息和计息期短使未来价值增加 债券价格计算P63练习题2解 PV=FVn/(1+i/m)nm=FVnPVIFi/m,nmFV=1000 i=12% n=1 m=4根据3% , 4查附表二，PVIF=0.888故 PV=888元P59 例2-18和例2-19） （2）年金终值和现值计算年金的种类：后付年金（普通

7、年金）先付年金（即付年金）延期年金永续年金公式符号说明：A年金i利息率n计息期数FVAn年金终值PVAn年金现值FVIFAi,n年金终值系数ACFPVIFAi,n年金现值系数ADF年金一定时期内每期相等金额的收款或付款。后付年金终值计算FV（Rate,Nper,Mpt，Type=1）nn-1n-2012AAAAAA(1+i)0A(1+i)1A(1+i)2A(1+i)n-2A(1+i)n-1FVAnFVIFA 查附表三年金终值系数表P314-316后付年金现值计算 PV（Rate,Nper,Mpt，Type=1）nn-1012AAAAPVAn附表四年金现值系数表P317-319：先付年金现值计算

8、 PV（Rate,Nper,Mpt，Type=0）nn-1012AAAAnn-1012AAAAn期先付年金 = n-1期后付年金 + 现值A或后付先付先付年金现值系数先付年金终值计算 FV（Rate,Nper,Mpt，Type=0）nn-1012AAAAnn-1012AAAAn期先付年金 = n+1期后付年金-A或后付先付先付年金终值系数总结计息期 n利率i 的先付年金终值系数等于计息期 n+1利率i 的后付年金终值系数减1计息期 n利率i 的先付年金现值系数等于计息期 n-1利率i 的后付年金现值系数加1举例小虹从2000年开始每年末（或年初）存入银行3000元，12年后，她能得到多少钱？按

9、复利计息假设12年间利率为2.25%答案:年末存款计算普通年金终值系数FVIFA利率为2.25%，期数=12 查附表三可得i=2% FVIFA=13.412i= 2.25% FVIFA=？i=3% FVIFA=14.192插值法：（？-13.412）/（14.192-13.412）=（225%-2%）/（3%-2%）则？FVIFA =计算普通年金终值FVA=2000FVIFA=27816.54元答案:年初存款计算先付年金终值系数XFVIFA利率为2.25%，期数=13 查附表三普通年金终值系数表可得i=2% FVIFA=14.680i= 2.25% FVIFA=？i=3% FVIFA=15.6

10、18插值法：（？-14.680）/（15.618-14.680）=（225%-2%）/（3%-2%）则FVIFA=？XFVIFA= FVIFA-1计算普通年金终值XFVA=2000XFVIFA=27204.44元P63 练习题1的答案外购成本：9万元自制成本：后付年金现值计算PVA=A PVIFA 12%，8=83456。35元 融资租赁：先付年金现值计算（已知年金15000元，折现率12% 计息期为8XPVA=A（1+12%）PVIFA12%，8 =15000（PVIFA 12%，7 +1）=74514.6元因才 租赁优于自制优于外购 P63 练习题3的答案第1问：已知普通年金现值求年金 P

11、mt（Rate，Nper，PV，FV，Type）根据公式 PVA= A PVIFA 16%，8 = A 4.344=5000万计算得A=1151.01（万元）所以，每年应该还1151.01万元。第2问：已知普通年金A=1500 其现值为5000则通过公式PVA=APVIFA 求得PVIFA=3.333,又已知i=16%，通过附表四系数表并用内插法得年数 年金现值系数 5 3.274 n 3.333 6 3.685 由以上计算，解得：n = 5.14（年）运用NPer函数可以求得 举例某大学毕业生参加工作几年后，小有积蓄，现拟分期付款购买一套住房，当前总价款40万元，该生在购房当时（6月1日）支

12、付10万元，剩余30万房款从银行贷款，于未来12年内按月分期归还，当时银行贷款利息为年息6%,每等额支付本息。该生每月应该支付多少还款？（每月的还款中，有多少是归还银行的房款本金，多少是归还银行的房款利息？）答案先付年金现值问题已知先付年金现值XPVA=30万，求先付年金，年利率6%，n=12年，一年内计息12次，即月利率0.5%，按月计息12年计息144月XPVA=A（PVIFA 0.5%，143+1）=A（1-1/（1+ 0.5%）143）/ 0.5%+1采用Pmt函数求得 A=2927.55元本金=30万/144=2084元，利息=2927.55-2084元折(贴）现率的计算Rate（N

13、per,Pmt,PV,FV,Type)利率 系数i IFx IF*j IFx-ij-iabP42页中例2-11和2-12用EXCEL中Rate 函数求解债券价格计算P58分期付息到期按面值还本相当于年金现值和复利现值的和公式 P=FiPVIFA（r,n)+FFVIF (r,n)其中，r表示市场利率，i表示票面利率（当ri则折价发行相反溢价发行，r=i说明平价发行例2-17延期年金终值和现值计算m+nm+n-1012AAAmm+101n-1nAVn=AFVIFA(i，n)V0=Vn=APVIFA(i，n+m)-PVIFA(i,m)P38页例2-7思考保险公司提供一种养老保险，目前它提供的利率是6

14、%，比现在和你预期的未来银行存款率高。它规定只要你一次存入某个金额，从未来第11年开始的30年内每年年末你可以获得一固定金额的返还。你认为这是一个很好的养老金储存方式，你希望将来每年能得到10000元的养老金，你现在应该一次性缴入多少钱？永续年金的计算（无终值因为计息期无穷大，只有现值某人投资海外公司的无限期优先股，票面股息率为5%，他希望能够每年至少获得10000元的股利用于养老，请问他至少应该购买多少金额的该优先股股票？答P=10000/5%=200000元连续增长普通股价格计算P61永续年金现值的拓展，红利每期不等P=D0（1+g)/(r-g) r g公式推导：P61 例2-20复习判断

15、题货币时间价值率就是无风险报酬率永续年金没有终值只有现值优先股价格等于永续年金现值普通股价格等于普通年金现值和复利现值之和复利终值系数和现值系数互为倒数一次到期还本付息债券或无息债券价格等于复利现值一笔资金存入银行，按复利计息。在年利率和存期一定的情况下，计息期越短，到期本利和越少。 选择题下列关于期限为n、利率为i的先付年金A的终值和现值的计算公式中正确的有： A. Vn =A（FVIFA i,n +11） B. Vn =AFVIFA i,n（1i） C. V0 =A（PVIFA i,n 11） D. V0 =APVIFA i,n（1i） E V0 = APVIFAi,n（1i）F Vn =

16、A（1+i）n -1-i/iG V0 =A1-1/（1+i）n +i/i二、证券投资决策（第2章第2节P42-57）决策：判断选择过程分类：确定决策 不确定决策 风险决策证券投资决策是风险决策：衡量风险程度大小的指标：标准离差和标准离差率 决策准则：（一）单项证券投资决策1、期望报酬率，标准离差（期望报酬率相同） 、标准离差率期望期望报酬率相同，选风险小；期望报酬率不同，选风险小报酬大2、风险报酬率或必要报酬率期望报酬率不同，风险大报酬大必要报酬率=无风险有通胀的报酬率+风险报酬率（二）证券组合投资决策证券投资风险非系统风险通过证券组合可分散风险，不能要求风险报酬系统风险资本市场熊市不可分散风

17、险，要求风险报酬证券组合中的证券数目证券组合收益的标准差非系统风险系统风险总风险下列各项中属于可分散风险的是 A国家财政政策的变化 B某公司经营失败 C某公司工人罢工 D世界能源状况的变化 E宏观经济状况的改变 （一）、单项证券投资决策第一步 预测未来不确定性概率情况下可能的报酬率第二步 计算期望报酬率 K期望报酬率；Ki第i种可能结果的报酬率；Pi第i种可能结果的概率；n可能结果的个数。 第三步 计算衡量风险程度大小的指标1）标准离差标准离差2）标准离差率要对比期望报酬率不同的各证券的风险程度大小时用2，否则用1， 第四步 计算风险报酬率由此得到必要报酬率风险报酬率=RR=bVb 风险报酬系

18、数：V标准离差率投资的必要报酬率可表示为： K=RF+RR=RF+bV资本资产定价模型CAPM：K投资的必要报酬率RF无风险报酬率举例 P44 例2-13思考：依赖期望报酬率、标准差、标准离差率能否作出正确的证券投资决策？何种情况其有效，何时无效，此时应借助什么途径？P63 练习题4 风险报酬率计算中原公司期望报酬率=40%0.30 + 20%0.50 + 0%0.20= 22%标准离差=14%标准离差率CV =14220.64 南方公司期望报酬率=60%0.30 + 20%0.50 +（-10%）0.20= 26%标准离差=24.98%标准离差率CV =24.98260.96依赖期望报酬率和

19、标准离差（率）无法决策风险和报酬结合即风险报酬率风险报酬系数=5%，无风险报酬率=10%南方公司风险报酬率=5% 0.96必要报酬率= 10%+5% 0.96=中原公司风险报酬率=5% 0.64必要报酬率= 10%+5% 0.64=P65 案例2华特电子公司 经济状态概率备选方案ABCD衰退0.2010%6%22%5%一般0.6010%11%14%15%繁荣0.2010%31%-4%25%答案方案A期望报酬率= 10%0.20 + 10%0.60 + 10%0.20 = 10%标准离差=标准离差率CV =0100 方案B期望报酬率= = 6%0.20 +11%0.60 + 31%0.20= 1

20、4%标准离差=标准离差率CV =8.721462.29方案C期望报酬率= 22%0.20 + 14%0.60 +（-4%）0.20= 12%标准离差=标准离差率CV =8.581271.5方案D期望报酬率= 5%0.20 + 15%0.60 + 25%0.20= 15%标准离差=标准离差率CV =6.321542.13 方案A：期望报酬率= 10%，CV= 0 方案B ：期望报酬率= 14%, CV= 62.29方案C：期望报酬率= 12%， CV= 71.5方案D:期望报酬率= 15%, CV= 42.13 方案B，C，D中应选择D ；而D和A应如何选择由于方案D是经过高度分散的基金性资产，

21、可用来代表市场投资组合，则市场投资收益率为15%，其系数为1；而方案A的标准离差为0，说明是无风险的投资，所以无风险收益率为10%。则根据必要报酬率决策：方案A风险报酬率为0其必要报酬率为 10%，方案D风险报酬率为5%，则必要报酬率为15%，则应选择D思考期望报酬率 标准离差 标准离差率三个指标在单个证券投资决策中是否总是有效，它们是否将风险和报酬结合起来了。当高风险要求高回报时，能否借助这些指标，如果不行，需要借助的是风险报酬率或必要报酬率指标。（二）、证券投资组合决策证券组合的值必要投资报酬率证券市场线及其变化通货膨胀的影响风险回避程度的影响股票值的改变必要投资报酬率0211.50.5证

22、券市场线风险报酬率无风险报酬率系统性风险（值）证券组合的风险报酬习题1.目前无风险收益率为 10%，市场组合的期望收益率为15%，市场分析家对四种股票的收益率和的预测如下：若市场分析家的预测是正确的，每只股票的必要报酬率是多少？哪些股票的价格被高估或低估了（那些值得投资）？如果对值得投资的股票等金额购买，该投资组合的值是多少？投资组合必要报酬率是多少？若无风险收益率突然升至12%，市场对风险的态度不变，则股票的必要报酬率是否有所改变，怎样改变？股票预测必要收益率预测锌矿公司17%1.3油漆公司14.5%0.8汽车公司15.5%1.1电子公司18%1.7答案：各股票的必要报酬率锌矿公司=10%+

23、1.3(15%-10%)=16.5% 17% 高估油漆公司=10%+0.8(15%-10%)=14% 18%低估续汽车公司和电子公司值得投资=0.5（1.7+1.1）=1.4 投资组合必要报酬率=10%+1.4(15%-10%)= 17% 三、项目投资决策项目投资决策的依据现金流非利润，了解现金流构成决策指标决策指标应用项目风险投资决策（一）、现金流量构成开始投资到项目竣工投入使用至项目终结时间段（投资期+项目有效期）发生的现金流初始投资：开始投资发生现金流出（投资期可以超过1年，2-3年）固定资产（设备厂房）购置安装等现金流出流动资产垫支（现金存货应收款）增加现金流出，流动负债（应付款）减少

24、现金流出其他费用：职工培训费，注册费增加现金流出，减少所得税减少现金流出机会成本：因投资而放弃其它机会获得的收益固定资产更新现金流入与流出注：投资前发生的费用如调研费等是沉没成本，决策时无需考虑项目竣工投入使用后发生的营业现金流NCF营业现金流=营业收入-付现成本-所得税付现成本=营业成本-折旧费营业现金流=营业收入-营业成本-所得税+折旧=净利+折旧费=（营业收入付现成本-折旧费）（1-所得税税率）+折旧费= （营业收入付现成本）（1-所得税税率）+折旧费所得税税率交叉影响项目终结发生的现金流入固定资产残值、变价收入，固定资产清理费用、流动资产垫支回收举例：3.1你的企业正在进行一条生产线的

25、投资决策，在这之前企业已经进行了市场调研和技术分析共花费了3万元，并且企业根据估计，项目开始一次性投资额为6000万元，其中固定资产5000万元，采用直线法折旧，项目结束后无残值；流动资金投入1000万元，项目结束后收回用于其他项目。项目使用闲置的厂房(售价1500万，账面价值1200万）项目期限5年，各年度的收入、成本费用状况如下表。企业所得税率为25%。请问你如何确定各阶段现金流？ 单位：千万年份12345现金收入1011121210现金费用6.57787折旧11111税前利润2.53432所得税25%0.6250.7510.750.5税后利润1.8752.2532.251.5现金流量构成

26、 单位：千万年份012345现金收入1011121210现金费用6.57787折旧11111税前利润2.53432所得税25%0.6250.7510.750.5税后利润1.8752.2532.251.5折旧11111现金流量-6-1.4252.8753.2543.252.51教材P121 案例分析（二）、决策指标非贴现现金流量指标（静态指标）投资回收期平均报酬率贴现现金流量指标（动态指标）净现值（NPV）获利指数（PI）内含报酬率（IRR）非贴现现金流量指标计算续例3.1年份012345现金流量-6-1.4252.8753.2543.252.511投资回收期指标教材P107 例4-3判断下列关

27、于投资回收期说法是否正确投资回收期没有考虑资金的时间价值，也没有考虑回收期满后的现金流量状况。 贴现现金流量指标计算K是贴现率即筹资资金成本续例3.1企业使用40%的银行借款，利率为10%，五年末项目结束时归还。使用60%的股权资本，股东必要回报率为40%。企业所得税率为25%。续例3.1续例3.1内含报酬率计算IRR 按k=27%进行试算思考NPV、 IRR、 PI在什么情况下得出的决策结论是一致的，在什么情况下得出的结论不一致？当结论不一致时，应该以哪个指标为准？在单个项目投资决策时当NPV0 即PI 1 ,IRRk，接受项目否则放弃在两个或以上项目投资决策时选择NPV（PI）大的还是IR

28、R大的，用这三个指标得出的决策结果是否一致。净现值和内部报酬率决策结果是否总是一致的？期间0123NPV10%IRRA-1000003375153650%B-1000200000818100%净现值曲线和内部报酬率决策结果是否总是一致的？NPVr0IRRB=100%NPV贴现率IRRA=50%10%BA举例3.2E公司某项目投资期为两年，每年投资200万元。第三年开始投产，投产开始时垫支流动资金50万元，项目结束时收回。项目有效期6年，净残值40万元，按直线法折旧。每年营业收入400万元，付现成本280万元。公司所得税税率30%，资金成本10%。 答案1）每年折旧=（200+200-40）6=

29、60（万元） 1 每年营业现金流量=销售收入（1税率）付现成本（1税率）+折旧税率 =400（130%）280（130%）+6030% =102（万元） （2）投资项目的现金流量为： （3）净现值=192PVIF10%，8+102PVIFA10%，5PVIF10%，250PVIF10%，2200PVIF10%，1200=1920.467+1023.7910.826500.8262000.909200=89.664+319.39941.3181.8200=-14.04(万元) （4）获利指数367.763/381.8=0.96 （5）r10，NPV=-14.04万元 r=9，NPV=192PVI

30、F9%，8+102PVIFA9%，2PVIF9%，250PVIF9%，2200PVIF9%，1200=67.66万元 内部报酬率9%+(67.66/14.04+67.66)1%9.83 举例3.3固定资产更新决策某公司考虑使用一台新的、效率更高的设备来代替旧设备，以减少成本，增加收益。旧设备原购置成本为40000元，使用5年，估计还可使用5年，已提折旧20000元，假定使用期满后无残值，如果现在出售可得价款20000元，使用该设备每年可获收入50000元，每年的付现成本为30000元，该公司现准备用一台新设备来代替原有的旧设备，新设备的购置成本为60000元，估计可以使用5年，期满有残值100

31、00元，使用新设备后，每年收入可达80000元，每年付现成本为40000元。假设该公司的资本成本为10%，所得税率为40%，新、旧设备均用直线折旧法计提折旧。该公司是否应该更新答案一 全额分析方法项目使用旧设备第1-5年使用新设备第1-5年销售收入5000080000付现成本3000040000折旧额400010000税前净利1600030000所得税640012000税后净利960018000营业净现金流量1360028000续继续使用旧设备使用新设备初始投资0-40000营业净现金流量1-5年1360028000终结现金流量010000续NPV旧=13600PVIFA（10%，5）=515

32、54.7元NPV新=28000PVIFA（10%，5）+10000PVIF（10%，5）-40000 =106142.03+6209.21 -40000 =108351.24因为; NPV新 NPV旧 所以应该更新答案二 差量分析法 新设备投资第0年第1年第2年第3年第4年第5年初始投资-40000新旧设备差额营业净现金流量14400=28000-1360014400144001440014400新旧设备差额终结现金流量10000现金流量合计-400001440014400144001440024400续NPV=14400PVIFA（10%，5）+10000PVIF（10%，5）-40000

33、=54587.33+6209.21 -40000 0故应该更新续例3.3 估计新设备可使用8年，残值为0.4万（购置成本6万元），如何决策？答案如下项目使用旧设备第1-5年使用新设备第1-8年销售收入5000080000付现成本3000040000折旧额40007000税前净利1600033000所得税640013200税后净利960019800营业净现金流量1360028000续继续使用旧设备使用新设备初始投资第一年初0-40000营业净现金流量136001-5年280001-8年终结现金流量07000第8年末NPV=51680NPV=111669平均净现值ANPV继续使用旧设备ANPV=5

34、1680/（P/A， 10%，5）卖旧换新设备ANPV= 111669 /（P/A， 10%，8）选择ANPV大的最小公倍数法051015202530354051680516805168051680516805168051680516800816243240111669111669111669111669111669NPV旧= 51680 PVIF（10%，5）+ 51680 PVIF（10%，10）+ 51680 PVIF（10%，15）+ 51680 PVIF（10%，20）+ 51680 PVIF（10%，25）+ 51680 PVIF（10%，30）+ 51680 PVIF（10%，3

35、5）+ 51680 PVIF（10%，40）NPV新= 111669 PVIF（10%，8）+ 111669 PVIF（10%，16）+ 111669 PVIF（10%，24）+ 111669 PVIF（10%，32）+ 111669 PVIF（10%，40）NPV新 NPV旧 选择更新多阶段项目风险及决策概率树法未来现金流量的系列问题-300P=0.25 CF=-100P=0.75 CF=500P=0.4,CF=800P=0.4,CF=500P=0.2,CF=200P=0.2,CF=200P=0.5, CF=-100P=0.3 ,CF=-200成功失败P=0.3,NPV=816P=0.3,N

36、PV=568P=0.15,NPV=320P=0.05,NPV=-226P=0.125,NPV=-474P=0.075,NPV=-556无风险贴现率为10%投资决策中的选择权如果上述项目第一年投资后，不论结果如何都不能停止，其价值几何？如果上述项目第一年投资后，当结果不利时可以停止，则其价值几何？放弃投资的权利是有价值的！1. 更重要的是，娜娜从她身上感受到了一种特殊的气质，而这种气息，让她觉得有些熟悉。 不同于蓝轩宇那种无比亲切的熟悉，而是一种物以类聚的熟悉。 娜娜主动走上前去，来到这个小女孩儿面前，问道：“你叫什么名字？” 小女孩儿眨了眨眼睛，看着娜娜似乎有些畏惧，但还是脆生生的道：“老师好

37、，我叫冻千秋。” 毫无疑问，和她娇柔的外表相比，她有一个无比霸气的名字。 “冻千秋？”娜娜眼神微动，“几岁六岁半，快七岁了。”冻千秋回答道。2.娜抬起右手，向她头上摸去。冻千秋却吓了一跳，飞速的向后跳开一步，想要避开娜娜的手掌。可娜娜却如影随形一般，根本没有被她拉开距离 当娜娜的手掌轻巧的落在她头上的那一瞬，冻千秋只觉得一切似乎都变得虚幻了，刹那间，周围的一切都变得不真实起来。 娜娜的手掌在她头上轻轻的摸了摸，点点头，“我明白了。” 说完这句话，她重新走到所有学生们面前，“今天，古武课正式开始。古武教导的，就是上古魂师们的一些战斗方式以及一些战斗技巧。既然是战斗，就是用于实战。所以，我们的古武

38、课程无论是开始还是结束，都是以实战为先。”3. 冻千秋依旧站在队伍之中，可她看着娜娜的眼神，分明有些畏惧。粉嫩的小嘴开合，似乎想要说些什么，但又没有说出。但在畏惧的同时，她的眼底深处也多了一抹好奇。这位这么漂亮的娜娜老师，究竟是明白了什么啊？唐乐，我们接下来要前往天罗星巡演了哦。话说，你真的不打算再唱一首歌吗？我承认，你的念实在是太好听了。可是，就一首也太单调了吧。念的歌词就是你自己写的，你写的那么好，为什么不再写一个呢？”4.模拟舱是什么？蓝轩宇其实是很好奇的。这还是他第一次见到模拟舱。倒不是蓝潇和南澄不舍得，而是因为他年纪太小。 一般来说，模拟舱要十岁以上，有相对自控行为能力的人才可以使用

39、。因为那将完全进入到另一个世界，年纪太小进入，容易迷失自我，与原本世界的认知错乱。 但蓝轩宇还是听说过的，伴随着科技进步，模拟舱已经到了相当高科技的程度，几乎能够百分之百拟真真实世界。 譬如机甲师训练，几乎全都是通过模拟器来完成的，不需要承受伤害，却百分之百模拟出战斗和驾驶时的状态，训练效果绝佳。但一般来说，这种训练还是会加入一些痛觉的，以作为刺激，但都不会增加的太强。 十台银色模拟舱熠熠生辉，每一台的占地面积都在四平方米左右，足以容纳各种身材的人。 在本院老师的指导下，十名学员分别进入到一个模拟舱之中，这模拟舱的座舱非常奇特，并不是专门的座椅，而是看上去如同粘稠液体一般的透明物质 当蓝轩宇迈

40、入其中时，顿时觉得宛如踩入泥塘之中一般，十分的怪 “转身，坐下去。”牧重天亲自指导蓝轩宇，对于这个精神力接近一百的孩子他着实是很感兴趣。 蓝轩宇缓缓坐入其中，顿时感觉到整个身体都陷入了进去，眼看着头部也要陷入那透明胶质时他不由得有些慌张。但就在这时，一个金属面具从上方落下，覆盖在他的面庞上，下一刻，他的身体才被那透明胶质彻底浸泡在内。 整个人完全沉入那透明胶质，粘稠感却随之消失了，他突然感觉到，自己似乎是自由的，而金属面具上传来阵阵酥麻的感觉，引动的他的精神之海不断的轻微震颤着。 们不用惊慌，你们现在感受的一切正常，接下来，你们将进入另一个世界之中。你们要做的，就是在这个世界里面活下来。一旦在

41、其中被杀死，你们的综合考核就结束了。在考核的过程中，那就是生死战场，你们可以无所不用其极。甚至是击败遇到的同学。综合考核，开始。” “嗡” 轻微的嗡鸣声中，蓝轩宇只觉得身上骤然一松，整个人仿佛在向下坠落似的，下一瞬，原本漆黑的眼前突然一亮。 柔和的阳光带来温暖，蓝轩宇的意识也随之变得清晰起来。眨了眨眼睛，他惊讶的发现，自己在一条小河边，河水正从自己面前淙淙流过，空气清新而充向，小河两边都是茂密的森林。 他看看自己的双手，再看看周围的一切，心中充满了震撼。 这？这是模拟的世界吗？可是，和真实的世界真的好像、好像啊！ 他下意识的掐了一下自己的手臂，不怎么疼，只是略有感觉。这才让他找到了一些身在虚拟

42、世界的感受。科技真的是太神奇了啊！这种感觉也实在是太过美妙。 他向前跑了两步，一切如常，和自己平时的行动并没有任何区别。感受了一下体内的魂力，也是如此。 略微做了做舒展运动，蓝轩宇再朝着四下看看。脑海中回忆着先前那位老师的话语。 活下来！这就是这次考核的主题。可这里感觉真的好棒啊！这种身在大森林内部的感觉真的是太美妙了，满眼都是阳光和绿色，还有清新的空气。在现实界中，他从来都没有去过这么美的地方呢。5. 略微思考了一下，蓝轩宇心中一动，脸上顿时露出了笑容。因为他突然发现，自己的运气很好。因为，他出现的这个地方，可是有一条小河的啊！6. 这条小河其实说是小溪也差不多，宽不过两米，深度能有两尺就不

43、错了。7. 可不管怎么说，这也是一条河啊！水元素要比其他地方更加充沛，而拥有水元素掌控的他，无疑在这里能够发挥出更大的实力。8. 老师们上课时早就教导过，魂师的实力，和所处环境呈正相关。譬如，植物系魂师在有植物的地方，就能发挥出更强的实力。火属性魂师在正午发挥出的实力就更强。9. 毫无疑问，此时所处的这个环境对于蓝轩宇来说肯定是最有利的。他的武魂是蓝银草，本身就是植物系，再加上这里还有充沛的水元素，无形之中，就让他的整体实力上升了几分。10. 不就是活下去吗？在这最适合自己武魂的地方，肯定能活的更好吧。想到这里，蓝轩宇已经做好了决定，直接找了块石头坐了下来。看着周围的美景，不亦乐乎。11. 紫

44、萝分院体育馆。12. 牧重天和其他几位本院老师站在一个大屏幕前，屏幕一共有是个分屏，呈现出十名学员在虚拟世界森林中不同位置的表现。13. 被虚拟出的当然不会是一片普通森林，而是一片魂兽森林，至于学生们会在森林中遭遇什么，都是随机的。但他们的表现都会被记录在案，会根据随意遇到的情况和应变来打分。14. 因为蓝轩宇先前惊人的九十九点精神力，所以特别被牧重天所注意，他的分屏显示也被放在了中央。15. 当牧重天看到这孩子在河边找了块石头坐了下来的时候，脸上的表情顿时变得古怪起来。16. “现在的孩子，确实是缺乏一些常识啊！”牧重天有些无奈的说道。17. 旁边另一名老师笑道：“这不是显而易见的吗？他们从

45、小在城市中长大，又何曾去过魂兽森林这种地方。当然也更不知道魂兽的习性了。魂灵的存在，再加上魂兽被隔绝在专门星球生存，让有关于魂兽的知识变得越来越不重要，甚至在高级学院都是选修课。他才八岁吧，又怎么会知道森林中的水源地一定是最容易遇到魂兽的。”18. 牧重天耸了耸肩膀，道：“我们这考核的烈度最强到什么程度？”19. “千年魂兽吧。毕竟这些孩子太小，就算是千年魂兽，秒杀他们的可能性都很强。不过我们做过设定，千年魂兽都是相对来说性格较为温和的。省得给这些孩子们留下心理阴影。”20. 牧重天微笑道：“那就让我们拭目以待吧。”21. 河边。22. 蓝轩宇百无聊赖的四下看看，好像也没什么啊！为什么先前那老

46、师说的好像挺危险似的？23. “呼哧、呼哧、呼哧！”正在这时，蓝轩宇听到了一个有些奇怪的声音。他的反应很快，下意识的从大石头上一跃而下，迅速隐藏在石头侧面。24.-25.第六十六章 初战26. 如果是在万年前，或者是更久远的时代。所有魂师要学习的最重要课程都和魂兽有关。因为在那个时候，只有了解魂兽，才能更好的去选择自己魂环的方向。27. 而最近万年来，魂灵体系的完善，再加上人类与魂兽和平共处，有关于魂兽的课程更多的只有专门研究人员才回去研究了。譬如，蓝潇。28. 蓝轩宇小的时候，蓝潇就经常带他看一些魂兽的图册，给他当故事去讲述一些有关于魂兽的知识。所以，在同龄人之中，他肯定是对魂兽最为了解的。

47、毕竟，他有一个研究古魂兽的父亲。29. 所以，当他隐藏在石块旁，看到那声音传来的主人时，第一反应是松了口气。30. 那是一只身体硕大的魂兽，身长大约在五米开外，高也有一米八左右，全身肥硕，头部巨大，尾巴却很细小。一双眼睛长在头部两侧，摇头晃脑的，缓缓走向河水。31. 吞马！32. 一种体型非常庞大，力量惊人的魂兽。但也是一种性格特别温和的魂兽。就算是一些小型魂兽在它身上玩闹它一般都不会发脾气。而且是食草魂兽。最喜欢水，在水里游动的速度要比在陆地奔跑更快。最爱做的事情就是睡觉33. 因为自身体积硕大、力量惊人，皮肤表面的角质层又特别厚重，所以也没什么天敌。在魂兽中，是典型的老好人。就算是远比它们

48、强大的魂兽，也少有会来找它们麻烦的。吞马身上有很多寄生虫，是食肉动物也不喜欢的，吃了容易肚子疼34. 这只吞马体型如此肥硕，就算没有千年也有八百年修为了吧？蓝轩宇心中暗暗的判断着。35. 而这也是他第一次见到魂兽，虽然是在虚拟的世界之中，但还是让他非常感兴趣。36. 那肥硕的吞马缓缓走到河边，先是张开大嘴喝了几口水，然后再缓缓的向河内走去，把自己硕大的身体全都浸泡在河水之中。37. 它实在是太肥硕了，以至于身体浸泡在河水中后，这条小河都要断流了。但它却乐得享受那被河水冲刷的快乐，嘴里依旧发出着“呼哧、呼哧”的声音。38. 蓝轩宇笑眯眯的蹲在大石头旁边看着吞马，魂兽，真有意思呢。听爸爸说过，好像

49、最高级别的旅游就是去那两颗魂兽星去看魂兽，只是需要花费特别、特别多的联邦币。等自己长大了，赚了钱，一定要去魂兽星看看，一定会特别有趣吧。39. 据说，那两颗星球，一颗叫龙皇星，一颗叫龙王星。不知道会是什么样子呢。那里真的会有巨龙么？40. 一想到这些，蓝轩宇就莫名的有些兴奋起来。41. 就在这时，突然间，他体内没来由的一热，让正心存兴奋的他顿时惊醒。紧接着，一股恶风就从背后袭来。42. 哪怕是在体育馆内观察着学生们表现的老师们，在这一刻都不禁皱起了眉头。这个长得很好看，却站在那里看着吞马傻笑的小家伙，恐怕要被淘汰了啊！43. 可就在这时，身在屏幕内，完全背对危险的蓝轩宇，却做出了令他们吃惊的反

50、应。44. 他整个身体猛然前扑，看上去就像是要摔倒似的。右手在地面上一撑，已经接近失控的身体变成侧转，右脚脚尖点在地面上，完全是利用脚踝的力量一瞪，整个人竟是在间不容发之际完成了一个变向，横着就弹了出去。45. 一道黑影下一刻就扑在了他弹身之前的地方，地面上留下了十道深深的痕迹。46. 蓝轩宇一个鱼跃前滚翻，顺势站起，同时骇然朝身后看去。47. 他刚刚所做的这些完全都是下意识的反应，是当初和娜娜在一起，每天练习追逐、抓人练就的步法。48. 娜娜都说过，他这步法勉强可以算是小成了，想要更好就只能是不断的增加熟练度和提升魂力。49. 娜娜走了这些日子，蓝轩宇一天都没有懈怠过。经历过那几件事之后，现

51、在的他特别知道努力。尤其是他非常想达到二十级去找他的娜娜老师。50. 娜娜留下的魂导通讯号码，南澄查过了，那需要在天斗星才能打通联系上。也就是说，必须要去天斗星才行。51. 南澄已经答应他，等他的魂力快到二十级的时候，就专门带他去天斗星一趟，去找娜娜。52. 蓝轩宇得到了这个承诺和保证之后哪能不努力啊！他巴不得早点去找他的娜娜老师呢。53. 所以，这步法和当初相比，已经练得越发纯熟了。当然，能够避开这一下，也和他体内一热那种感觉有关。他隐约知道，那应该是和自己的金纹蓝银草有关的，金纹蓝银草在守护自身这方面特别擅长。54. 此时他才看清，那突然从背后不声不响袭击自己的，是一头狼。55. 通体呈献

52、为淡淡的墨绿色，但身体周围却有一些扭曲的光芒，让它显得似乎有些虚幻。56. 身长大约在两米左右，体型偏瘦，不算特别庞大。但一双幽绿色的眼睛看上去却十分渗人。尾巴垂在身后，不声不响的，缓步向蓝轩宇这边逼来。57. 这是58. 蓝轩宇顿时想起一种魂兽。59. 幽冥狼！60. 他这时心中除了害怕之外，多少还有些庆幸，庆幸于自己跟爸爸还是学过一些有关于魂兽知识的，有关于幽冥狼的情况，顿时浮现在自己心中。61. 幽冥狼，等等！幽冥狼是群居的啊！62. 他迅速回身看去。63. 果不其然，就在他身边不远处，还有森林边缘，又有两只幽冥狼钻了出来，正不声不响的朝着他这边靠近。64. 幽冥狼本身并不是什么特别强的

53、魂兽，它们速度较快，身上会有一种叫做幽冥之光的天赋能力。幽冥之光除了对它们加速之外，还能降低物理攻击造成的伤害。在魂兽之中是较为普通的。65. 可是，这普通也是相对而言。对于蓝轩宇这么一个实际年龄只有七岁的孩子来说，那可就不普通了啊！66. 怎么办？蓝轩宇心中首先产生的就是这个念头。面对三头幽冥狼，而且从它们身上的幽冥之光就能看出，这三头幽冥狼恐怕都有百年级别了。这绝不是只有十四级魂力的自己所能应对的。恐怕要三十级以上的魂师才能较为从容的去面对它们吧。67. 跑？自己人小腿短的，怎么可能跑得过以速度见长的它们？68. 如果是娜娜老师知道自己面对这样的情况会怎么告诉自己呢？蓝轩宇搜刮着娜娜留下的

54、印象。69. 不要慌，对，娜娜老师一定会先说，遇事不要慌张。然后怎么办？70.-71.第六十七章 优秀72. 蓝轩宇的大脑开始飞速的运转起来。73. 无论是在哪个时代，魂师面对魂兽，其实最重要的一点都是要对魂兽足够了解，然后才能制定相应的策略去面对魂兽，战胜魂兽。74. 蓝轩宇现在脑海中出现的就是有关于幽冥狼的资料。75. 除了它们的特性之外，爸爸好像说过，幽冥狼生性多疑，一般不喜欢正面进攻，而是寻找到破绽之后一击制敌。就像先前偷袭自己。也就是说，它们其实也会有害怕么？76. 想到这里，蓝轩宇心中一动，左手抬起，一根根银纹蓝银草顿时反卷而下，覆盖住了他的手掌。一枚水球也随之出现在他掌心之上，被

55、他托举在头顶上方。77. 果然，当这水球出现的时候，三头正在缓缓靠近的幽冥狼都停下了脚步。幽绿色的眼睛紧紧的盯视着蓝轩宇，然后缓缓向侧方徘徊，围绕着他。78. 狼是一种特别有耐心的魂兽，它们也特别擅长寻找机会。甚至可以和目标不断的消耗，消耗到对方疲倦露出破绽为止。79. 爸爸当初是这么说的，但至少，在看到水球让幽冥狼暂时停下之后，蓝轩宇略微松了口气。80. 他略作思考之后，手中的水球开始出现变化，缓缓的凝结成一枚冰球，散发着淡淡的寒意。81. 幽冥狼的步伐顿时变得更慢了几分，警惕的看着他。82. 蓝轩宇把冰球交到自己的右手之中，然后左手又凝聚出一枚同样大小的冰球。83. 河边水元素充沛，他在操

56、控的时候还是相当容易的。84. 然后他缓缓向前走了一步。85. 三头幽冥狼几乎是同步跟着他走出一步，依旧保持着先前和他同样的距离。86. 蓝轩宇看看周围，突然，他加快了脚步，猛的朝着一个方向跑出三步。87. 三头幽冥狼像是吓了一跳，先是后跃，拉开了一点距离，然后才跟了上来。88. 而就在这时，蓝轩宇突然发足狂奔起来，认准一个方向就跑。89. 逃跑？逃跑的时候可是最容易露出破绽的啊！三头幽冥狼锲而不舍的迅速追了上来。90. 正向蓝轩宇判断的那样，论奔跑，他怎么可能比得上以速度见长的幽冥狼呢？91. 很快三头幽冥狼就追了上来。92. 但就在这个时候，蓝轩宇的脚下却突然出现了变化，他先是向左右各自大

57、幅度的虚晃一下，然后身体旋转，借助前冲的惯性，滴溜溜一个转身，就改变了方向。93. 在高速行进过程中突然变向，这可不是一件容易做到的事情啊！而且他这个变化的速度极快，给人一种眼前一花的感觉，三头幽冥狼因为个性使然，原本已经做好扑击准备的它们顿时停顿了一下，然后才急刹，改变方向，去追变向的蓝轩宇。94. 速度是不如它们，但变向这方面，蓝轩宇竟然还超过了三头幽冥狼。95. 而也就在这时，蓝轩宇右手上金纹蓝银草浮现，他整个人的速度猛然增加，不仅如此，右臂抡起，猛的将右手之中的冰球投射了出去。96. 并不是扔向身后的三头幽冥狼，而是朝着斜前方扔了过去。97. 那个方向，正是先前他看到的那头浸泡在河水之

58、中洗澡的吞马啊！98. “砰！”冰球在吞马头顶上方炸开，爆炸力带着冰雾和冰屑狠狠的冲击在了它身上，尤其是眼睛的位置。99. 对于任何魂兽来说眼睛也都是脆弱的。更何况还是如此冰冷。100. 吞马顿时吃痛，猛然直立起来，仰天发出一声咆哮。101. 就在这时，蓝轩宇已经冲到河边，身体猛然跃起，跳到吞马背上，脚尖在他背上一点，就借势跳过了河。然后左手之中的冰球在这个时候扔了出去。102. 冰球在飞行的过程中竟是一分为三，分别朝着三头幽冥狼的方向飞射而去。103. 三头幽冥狼眼看就到河边了，却被仰头怒吼的吞马吓了一跳。这吞马再温和，那也是强大的千年魂兽。它的力量和防御可不是幽冥狼招惹得起的。104. 而

59、就在这时，三枚冰球已经到了它们近前。三头幽冥狼身体一伏，它们并没有从这三枚冰球上感觉到什么威胁。105. 然而，诡异的一幕出现了。那三枚冰球在距离它们的头部大约还有两米的地方，突然在空中拐了个弯，然后全都朝着吞马的方向飞去了。这冰球竟然在空中划出了弧线。106. 吞马在洗澡的时候，是闭着眼睛享受的，冰球炸开，刺激了它脆弱的眼皮，让这温和的千年吞马大怒。怒吼咆哮之时，蓝轩宇已经从他背上跳了过去，以它的体积和防御，根本就没什么感觉。107. 三头幽冥狼的接近它当然是感受到的，在怒吼的过程中，正扭头过来，刚好看到的，就是那三枚冰球朝着自己飞来。108. 是它们！109. “吼”吞马暴怒大吼，三枚冰球

60、在空中瞬间被震碎成齑粉，然后它那硕大的身躯就从河里站了起来，张着血盆大口就朝着三头幽冥狼冲了过去。110. “嗷嗷嗷！”巨大的声浪带着气流吹的三头幽冥狼就地翻滚，恐惧的尖叫声中，夹着尾巴掉头就跑。111. 如果它们会说话，此时一定很想大喊一声：冤枉啊！112. 吞马虽然体型庞大、行动缓慢，但它能够被大多数食肉魂兽放过除了皮糙肉厚之外，肯定也有着它足以威慑的一面。113. 吞马本身是吃草的，但急了也一样能吃肉。天赋技能吞噬，拥有恐怖的吞吸之力。那巨大的大嘴张开，一口就能吃掉半头幽冥狼毫无问题。它一发怒，顿时吓得三头幽冥狼屁滚尿流。114. 蓝轩宇落在河的另一边，呼吸有些急促，小脸微红，眼中的惊惧