风险投资退出机制与风险资本市场ppt课件

1、最近有这样一个故事。 1.2 创业投资与风险资本市场 李昕璠 .主要内容研讨综述内容体系引见 风险资本中心主体；退出机制； 私募基金；引导基金近五年有关政策法规近五年主要论文3.研讨综述许多学者从退出的渠道、影响退出方式的要素、退出的国际比较等不同角度对风险投资退出进展研讨。在风险资本退出的实际研讨方面Cumming 与MacIntosh2003研讨了风险资本完全退出与部分退出的问题。作者运用美国和加拿大风险投资机构的数据，研讨发现信息不对称程度越严重， 风险资本更能够运用部分退出。Cumming2021那么研讨了风险投资基金与创业企业相关协议对风险资本退出的影响，实证研讨阐明，假设合约规定中

2、，风险投资者对创业公司的控制力越强，那么风险投资者越有能够经过收买退出，而不是清算或者IPO。4.研讨综述相关学者研讨了我国风险资本的退出现状与存在的问题。张俊芳2021结合统计数据系统地梳理分析了我国风险投资退出渠道的现状，讨论了我国风险投资退出的主要妨碍，并提出适宜于我国现阶段开展的几点对策建议。吴凤琴2021分析了我国风险投资退出机制存在的问题， 并从不断开展完善中小企业板、建立和完善场外买卖市场、充分利用海外上市的时机、加快法制建立的步伐等方面提出了建立我国特征风险投资退出机制的建议。5.研讨综述北美和欧洲的风险投资退出情况也是学者们的研讨重点。陈明鸣2021以为欧洲近年来经过IPO

3、退出的私募股权基金有不断减少的趋势，企业之间的收买兼并是主流， 但总的来说退出的市场环境良好， 退出的买卖活泼。赵桂霞等2005以为美国兴隆的资本市场， 美国政府的扶持和引导， 众多的投资者与多渠道的退出方式是美国风险资本开展的重要要素，基于美国阅历， 我国要加快建立二板市场，完善相关法律。6.研讨内容7风险投资的中心主体 谁主沉浮风险投资退出机制 衣锦还乡风险投资案例分析 是非成败私募基金&引导基金.风险投资体系8风险投资体系主要由四类主体构成：投资者、风险投资机构、中介效力机构和风险企业。风险投资体系中最中心的机构是风险投资机构，它们是衔接资金来源与资金运用的金融中介，是风险投资最直接的参

4、与者和实践操作者，同时也最直接地接受风险、分享收益。.风险投资的中心主体 -风险投资机构组织形状风险投资行业是一个具有高风险高收益特点的行业，其风险投资机构旨在对具有高增长潜力的创业企业提供一定的资本投入，并以最终获得高额的报答作为其投资目的。风险投资机构可以分为很多类型，其形状主要包括有限合伙型、公司型、天使型以及公司信托型等。其中，有限责任公司的方式占少数，多数采取的是有限合伙制方式。9.有限合伙型投资者：有限合伙人出资比例：99%对企业债务承当有限责任，承诺的出资可分批支付不得直接干涉运营活动经过合伙协议限制投资家活动风险投资家：普通合伙人出资比例：1%对企业债务承当无限责任运营和管理，

5、定期报告资金运作情况投资家享有投资收益的一定比例10最流行，在美国，占到VC组成比例80%这样的产权和责任安排有效的建立对投资家的约束和鼓励机制。.公司型有限责任公司股份指公司资本为股份所组成的公司，股东以其认购的股份为限对公司承当责任的企业法人。设立股份，该当有2人以上200以下为发起人，注册资本的最低限额为人民币500万元。 11由五十个以下的股东出资设立，每个股东以其所认缴的出资额对公司承当有限责任，公司法人以其全部资产对公司债务承当全部责任的经济组织。有限责任公司包括国有独资公司以及其他有限责任公司。公司型企业不利于风险资本运作。运作本钱高：税负；风险投资家对公司债务不承当无限责任，信

6、息不对称，品德风险；代理问题难处置：为降低风险，投资方对投资家加大监控力度，影响决策效率；管理者收益低：达不到20%的高报答，鼓励程度低。.天使型天使型风险投资(也可称其为天使投资者)，是指作为新成立公司和新兴公司的最重要资金来源的富有个人投资者。此类风险投资普通属于非正式的外部融资，通常对处于种子期的创业企业提供资金，以使创业者可以把其想法推进到正式外部融资可行的阶段。12特点：1.资金来源：自有资金2.一切权与管理权分别程度：投资者本人管理投资，并非专业经理人3.投资阶段：天使型VC普通投资于早期或者种子期4.规模和本钱：规模相对较小，投资决策快，费用低。天使湾创投、泰山天使，亚洲同伴种子

7、基金，赛伯乐天使投资等.公司信托型局限性：1. 私人关系和事前合约来维持基金组织稳定。2. 基金管理人集一切权和运营权于一身，制度本钱较高。3. 决策效率在风投领域打折扣。英国一种比较有特征的风险资本组织方式。由于按照规定，一切“风险投资信托都必需按照股份的方式成立，因此，本质上是一种公司型风险投资基金。信托制的优点主要表达在证券投资领域。13.14三十六计走为上退出机制.15风险投资退出机制 退出的作用 -三十六计走为上 上市退出机制-衣锦还乡 其它退出机制-喜忧参半 二板市场-奇观出现的地方 .16退出的含义与作用 一退出的含义 是指风险投资机构在所投资的创业企业开展相对成熟或不能继续安康

8、开展的情况下。将所投入的资本由股权形状转化为资本形状，以实现资本增值或防止和降低财富损失的整个环节。 从风险投资运转机制可以看出: 风险投资的退出机制是整个风险投资运作过程中一个重要的组成部分，是风险资本流通的关键所在，它既是过去行为的终点，又是新的行为的起点。.17 二退出的缘由 1、基于风险投资家角度的分析 风险投资家追求的是企业生长带来的高额利润，不是成熟企业的常规利润，成熟阶段的企业特征不能满足风险投资的目的。 2、基于创业企业家角度的分析 公开市场低本钱继续融资 股份增值与控制权重获 .18 三退出的作用 1、实现收益，补偿风险 2、评价投资活动，发现投资价值 3、坚持资产流动性，促

9、进投资循环 风险投资活动是在风险性、收益性、流动性的辨证一致中进展。退出可谓是风险投资运转中“关键的一跳。胜利的风险投资家总是在酝酿投资方案之初，就精心设计退出道路，关注工程进展和创业企业外部环境，以求在最正确时间以最正确方式退出。.19上市退出-衣锦还乡 一、初次公开发行IPO 含义：是指风险投资公司经过将所投资的创业企业的股票初次公开发行上市，出卖其所持有股份，以实现退出和资本增值。 初次公开发行可以使风险投资家的资本平安退出，并有能够获得高额报答，同时还使公司获得了在证券市场上继续筹资的渠道。经过股份上市退出企业，是风险投资家最经常采用的一种方法。 .20 二、主要优势 1、实现风险资本

10、的胜利退出 2、有利于企业继续融资 3、有利于投资者分担投资风险 4、有利于创业家获得控制权 5、添加风投业绩和声誉 .21 IPO收益的历史纪录非常诱人： 1995年8月，成立仅有16个月，从事网络阅读器开发且从未赢利的网景(Netscape)公司股票公开发行上市。证券界权威人士事先预测每股能卖14美圆，但开盘结果为每股58美圆，这家上市前资产只需1700万美圆的小企业一鸣惊人，威震股坛，一夜之间公司的资产就暴升至20亿美圆，增值100多倍，成为继微软公司之后的又一个奇观。风险投资家克拉克原来投资在网景的400万美圆变成了5.6亿美圆，一跃成为亿万富翁。 像网景公司这样经过上市获得巨额投资报

11、答的例子还有很多，如苹果公司初次公开发行股票上市给老股东带来235倍的投资报答，莲花公司是63倍，康柏公司是38倍。.22 二、主要弊端 1、公司受强迫性信息披露限制 2、降低原有大股东的公司控制权 3、上市本钱较高 兴隆的IPO市场意味着大量上市公司的诞生，这些上市公司往往为兼并收买退出提供了买主，有效支持了非IPO方式退出。总体而言，IPO不失为最优的退出方式。.境外上市退出市场：境外创业板市场优点：利用国际资本市场融资；直接走向全球化运营；熟习国际市场及规律；提高知名度退出方式：二板市场直接上市；二次出卖；境外企业并购；发行股票存托凭证等。境外资本市场：美国纳斯达克、英国AIM市场、温哥

12、华创业板、韩国创业板、新加坡创业板、香港创业板市场。缺陷：本钱高；磨合多；制度文化差别23.24 其它退出-喜忧参半 .25 风险投资的并购退出 一、动机产生动力的源泉 一并购符合风险投资“获利与循环的要求 1、并购有追求利润的动机 2、并购存在竞争压力动机 3、并购存在企业开展动机 二并购退出符合风险投资阶段性要求 1、并购具有简约、迅速、费用少的特点 2、并购具有完全彻底性 3、并购具有灵敏性 4、并购退出有政府的支持.26二、方式到达目的的不同途径一并购的选择 1、并购时机的选择 2、并购方法的选挥 3、并购对象的选择二并购的种类 1、普通并购 1风险企业之间的并购 2风险企业被非上市大

13、公司并购 3风险企业被上市公司并购 4风险企业被跨国公司并购 2、二次并购.27三、程序运筹帷幄 一上市公司并购程序 1、预备阶段-市场调研；中介；关联买卖、报价时间、 出价方法 2、谈判阶段-通告、出价期间买卖；竞价、谈判、协议 3、公告、交接阶段-全面信息披露；交接日期、地点方式 4、整合阶段-审计；改组、改造、分拆合并；风险 二私人公司并购程序 1、送达意向书 ；2、进展调查研讨； 3、双方诙判； 4、与公平竞争办公室打交道； 5、获得内部资本支出许 可； 6、交换合同； 7、发表声明； 8、合同交换后的核 准； 9、特别股东大会； 10、完成并购活动；11、完成 后正式手续；12、并购

14、后的管理。.28四、方法取之有道 一现金并购 现金收买是并购方采用现金方式收买风险投资者对被收买企业的全部或部分股权。最大优点是即时结清，收买程序简便。对并购方来说，不会稀释原有股东的权益，但需求有富余的现金。对风险投资者来说，并购价钱相对偏低，但可以防止股票收买的证券变动风险，也不受并购方 业绩的影响，使风险资本迅速变现。 二股票并购 股票收买是并购方经过添加发行本人公司的股票，交换风险投资者在风险企业中的股权。对并购方来说，对其现金流不产生影响，但会稀释 原有股东股权。对风险投资者来说，收买价钱比现金收买高，但投资变现慢 ，变现实践所得受并购方业绩和股票市场动摇的影响。最大特点：不需支付现

15、金，但需 对并购方的股票进展估值，需求商定交换比例，费时长，监管层次多，不符合风险资本迅速变现的要求。 .29 三混合并购 混合并购是并购方以现金、票据和股票的混合组合方式获得风险投资者持有的风险 企业的股权，从而使风险资本得以变现的一种退出方式。最大益处是买卖的灵敏性，但不便是买卖构造安排复杂。混合收买对风险投资者和并购方的优缺陷介于现金收买和股票收买之间。 世纪之交，并购浪潮再度掀起，美国19世纪以来已历经四次并购潮，20世纪90年代未，又出现了第五次浪潮，规模之大，影响之深，创历史之最，不仅改动了世界产业的格局，也为风险资本的退出发明了时机和道路。.30 风险投资的回购退出 一、目的寄予

16、希望的表达一稳定公司的控股权或转移公司的控制权二鼓励公司管理层三反并购战略 二、影响好事也有缺乏之处一股份回购使风险企业资本减少二股份回购使风险企业股权过分集中三股份回购影响筹资才干.31三、方法行之有效的手段 一股份回购方式 创业家股份回购 二股份回购方法 1、现金、股票、票据、固定资产 2、以股权作抵押向银行货款 3、建立员工持股基金 员工持股基金类似于养老基金或利润分成方案，独一不同之处在于它买进的不是上市公司的股票，而是未上市公司的股票。员工持股基金可以从公司的税前盈利中划拨可以免税，也可向银行贷款，然后在公司今后一定年度的税前盈利中扣除。 .32 三股份回购条件 1、鉴定股份回购协议

17、 2、协议鉴定后运营情况并非太差，有足够才干支付股份 回购所需资金 四股份回购估价 1、资产价值根底法- 帐面价值法 ；市场法；公平法 2、市盈率定价法 3、贴现现金流量法 4、销售额估算税后盈利定价法 5、销售额倍数定价法 6、专家评价定价法 风险企业股份回购取决于风险企业与风险投资公司之间某项协议和风险企业家对风险企业未来的掌握和控制。风险企业股份回购也为风险投资的开展发明了宽广的空间。.33 风险投资的清算退出一、缘由长痛不如短痛一清算退出是明智的选择二清算退出是无法的选择二、类型条条道路通罗马一解散清算1、公司章程规定的营业期限届满或其他解散事由出现2、公司股东大会决议解散 3、企业合

18、并或者分立；4、公司违反法律或者从事其他危害社会公众利益的活动；5、发生严重亏损，或投资一方不履行协议合同 二破产清算1、资不抵债 2 、资大于债 .34三、程序一解散清算的程序 1、确定清算人或成立清算组 2、债务人进展债务登记 3、清理公司财富，编制资产负债表及财富清单 4、制定清算方案 5、执行清算方案 -清算财富及作价；确定清算损益 ；债务清偿及其顺序；分配剩余财富 ；办理清算的法律手续 二破产清算的程序 1、破产恳求阶段 -提出恳求；法院接受恳求；债务人申报债务 2、和解整顿阶段-提出整顿恳求 ；提出与讨论和解协议草案；拟定企业整顿方案 ；监视企业整顿惰况 和过程；判决企业整顿结果

19、3、破产清算阶段-宣告破产 ；组建清算组 ；接纳企业 ；资产处置 ；财富分配方案 ；归还债务 ；报告清算任务 ；清查破产责任 ；注销登记 .场外买卖OTC对象：不够主板或创业板条件的创业企业优点：灵敏、无上市规范、不需严厉市场监管、适宜我国风投开展现状缺陷：很难构成一致的价钱；询价和谈判本钱高；市场效率低35.36风险投资六种退出方式的比较.歇会儿，喝口水37.我国资本市场38中国多层次的资本市场包括：1、沪深买卖所主板、深市中小板、深市创业板；2、全国性场外买卖市场新三板；3、地域性场外买卖市场区域股权买卖中心。目前1、2受一行三会监管，3受各地金融办监管。.一图了解新三板与主板、中小板、创

20、业板制度差别！39mt.sohu/20210321/n410108995.shtml.我国风险投资退出方式概述40外资的进入与我国多层次资本市场的不断完善为风险投资活动的展开提供了有利的环境， 近年来我国风险投资行业开展获得了长足的提高。.我国风险投资退出方式概述412021年，新募基金382支，新增资本量282.02亿美圆。2021年，共发生1503起投资买卖，其中已披露金额的1452起投资总量为127.65亿美圆。2002年至2021年，投资案例数年复合增长率达23.4%，金额复合增长率达46.2%.我国风险投资退出方式概述42数据来源：中国风险投资研讨院CVCRI选择IPO 退出的比例最

21、高， 到达33.5%，回购比例其次，到达32.3%。从历年数据来看，IPO 与回购是风险资本退出的主要渠道。2021年，共有317家有VC背景的企业实现IPO,合计融资4803.88亿元，平均单个融资15.15亿元。总上市数量与融资金额均约为09年的五倍。.43255/317=80.44%3884.84/4803.88 亿元=80.87%总的来说， 近年来我国风险投资的退出以IPO 为主，回购其次，收买退出的比例较低。从退出的市场来看，境内退出的数量与融资额都显著提高，其中退出数量最多的买卖所是A 股中小板与创业板， 融资金额最多的买卖所是A 股主板与中小板。.美国与欧洲国家风险投资退出方式概

22、略44.美国与欧洲国家风险投资退出方式概略45从统计数据来看，经过收买、二次收买等股权转让方式退出是美欧等国家主要的退出渠道。美国收买退出的风险资本是经过IPO 退出的8 倍，英国收买退出占69.1%， 德国收买与二次收买各占35%与30%，其他国家经过股权转让方式退出的比例也都超越IPO 的退出。.风险投资退出方式的国际比较与美国和欧洲相比，我国经过IPO退出的比例较高，收买、二次收买的活动较不活泼。缘由我国退出机制不完善，缺乏顺应风险投资的法规与制度同时我国缺乏一致监管的场外市场金融效力业较不兴隆46.案例分析好耶网47.48.49.50.516.4 二板市场 二板市场概述 美国纳斯达克

23、.52二板市场概述 一、二板市场的概念 二板市场是与现有正规的证券市场即主板市场(Main Board)相对应而存在的概念，又称为创业板市场、中小企业或小盘股市场。它是指主板市场之外，专为中小企业和新兴公司提供筹资渠道的资本市场。 二板市场是为创业企业提供上市时机，保证风险投资顺利退出和循环运作，保证风险投资业正常开展的不可或缺的重要机制，也是完成风险投资工程整体市场评判和买卖，进而实现风险投资工程升值和风险资本获得报答的主要场所。 .53 二、二板市场的特点 (一)前瞻性 主要上市对象是创新型中小企业，特别是高新技术企业，它不把公司的历史业绩和过去的表现作为融资的决议性要素，主要关注的是公司

24、能否有开展前景和生长空间，能否有很好的战略方案与明确的主题概念。 (二)高风险性 二板市场是前瞻性市场，对上市的规模与赢利条件的要求都较低，大多对赢利没有较高要求。有的市场甚至允许运营亏损或者无形资产比重很高的企业上市。由于上市条件相对宽松，上市公司规模小，业务处于初创时期，大多缺乏赢利业绩，二板市场无疑是一个高风险的市场。.54 (三)上市费用低廉 对新兴企业而言，过高的上市费用无异于提高了上市门槛，所以相对于主板市场而言，二板市场的上市费用较为低廉。 (四)主要面向机构投资者 二板市场具有高投资风险的特征，它主要针对的是寻求高报答、情愿承当高风险、熟习投资技巧的机构和个人投资者，包括专项基

25、金、风险投资公司、共同基金以及有阅历的私人投资者。如，美国纳斯达克市场，其资本总额的近一半为机构投资者一切。.55美国上市费用与年度费用比较表单位：万美圆 流通股 美国证交所 纽约交易所 asdaq （万股）上市费年度费上市费年度费上市费年度费 0. 55 5. 1551. 617 0. 6 ( 3 )0. 725 . 5 0. 75 8. 461. 6171 (4. 25)0.9725 3. 7 1 10 .211. 6171 ( 5 )1. 325 5. 25 1. 3 15. 464. 8451 ( 5 ) 2 7. 75 1. 35 24. 211 ( 5 ) 2亿 12. 77 1.

26、 35 41. 744. 8451 ( 5 ) 2亿 22. 75 1. 35 76. 7115. 7641 ( 5 ) 2最高限22. 25+0.01*股数 1. 35146.71+0.019* 股数 5 01 ( 5 ) 2.56 (五)严厉的市场监管 由于二板市场上市公司的规模小，买卖不如主板市场活泼，资产与业绩评价分析的难度也较大，很容易出现内幕买卖和少数人支配市场的景象。为了维护投资者的利益，二板市场的监管通常比主板市场更为严厉。 (六)电子化买卖 二板市场大多采用高效率的电脑买卖系统，无需买卖场地，因此具有买卖费用低和效率高的突出优势，而且买卖的透明度极高。如纳斯达克由场外买卖开展

27、而来，从一开场就没有集中的买卖场所和买卖大厅，而是经过和计算机网络进展证券买卖。目前，纳斯达克已在55个国家和地域设立了26万个终端，构成了一个由复杂的计算机和电信网络组成的庞大市场。.57 三、二板市场的功能 1、为中小型创新企业提供融资效力 2、为风险投资提供退出渠道 3、完善资本市场体系 四、二板市场的主要方式 1、独立市场方式 2、附属市场方式 3、新型市场方式.58 独立市场方式 是指二板市场本身是一个独立的证券买卖系统，拥有独立的组织管理系统、报价买卖系统、上市规范和监管体系，有一套独立的的运转机制。这种二板市场实践上完全是另外一个市场，与主板市场分别独立运作。如，美国的NASDA

28、Q市场、欧洲EASDAQ市场、日本的JAS-DAQ市场等。这种市场方式有利于构成独特的市场概念，也可以使二板市场的顺利开展较少遭到制约。但独立市场方式需求较大的开创本钱，组织运转费用也相对较高。.59附属市场方式 是指二板市场作为主板市场的附属机构存在。详细又分为相对独立方式和第二部方式。相对独立方式是指二板市场虽附属于主板市场，但是由主板市场成立一个独立的机构来运作，拥有独立的组织管理系统和监管规范，至于买卖系统，有的建立在主板市场买卖平台，有的那么与主板市场完全不同。代表性的市场主要有: 英国的AIM市场，新加坡证券买卖及自动报价系统SESDAQ，韩国的KOSDAQ市场，以及香港的创业板市

29、场(HXGEM)等。第二部市场普通是主板市场的后备市场，它培育中小公司，并将成熟的公司引荐到主板市场上市，同时接受不符合主板上市条件而从主板市场退出的公司，主要代表有东京证券买卖所的第二部市场，曼谷证券买卖所的第二部市场等。.60新市场方式 所谓新市场方式，是指以欧洲新市场(Euro-NM)为代表，由德国、法国、比利时、荷兰四国证券买卖所的新市场所组成的网络市场。这种市场的会员要求到达最低运作规范，彼此成认会员资历，每个会员都能得到实时的市场行情，使得市场买卖可以在更大的市场空间内进展。.创业板市场的主要方式61.中外主要创业板的设立方式与方式62.636.4.2 美国纳斯达克市场 纳斯达克市

30、场概述 纳斯达克市场特点 纳斯达克市场构造 纳斯达克做市商制度 纳斯达克上市规范 纳斯达克市场监管.64一、纳斯达克市场概述 美国的纳斯达克National Association of Securities Dealers Automated Auotation，NASDAQ)是世界上成立最早的二板市场，也是迄今为止最引人注目，也最为胜利的二板市场。 它创建于1971年2月8日，是由全美证券商协会建立并担任组织和管理的一个自动报价系统。 与传统的证券买卖所不同，纳斯达克没有证券买卖大厅，一切买卖完全经过网络化电子买卖系统 进展，这一方面保证了买卖信息的准确和及时传输，另一方面也大大降低了买卖

31、的本钱。 纳斯达抑制定的上市规范较低，为大量中小企业融资提供了能够，被誉为“美国高新技术企业的推进器。 .65 纳斯达克在30多年的时间里开展成了一个上市公司总数和生长速度超越纽约证交所的股票市场，其成交额和总市值等目的也与纽约证交所不 相上下。 目前，在纳斯达克市场上市的企业共有5500家左右，其中纳斯达克全国市场有3900多家，纳斯达克小型资本市场有1400多家。 这5500家上市股份大致可分为工业股(3100家)、其他金融股(620家)、计算机股(560家)、银行股(350家)、通讯股(150家)、生化股(100家)、保险股(100家)、运输股(90家)等八大类。 这八大类企业中，有80%的公司与高科技产业有关，这就是为什么纳斯达克指数代表了高科技的领先指针。.66二、纳斯达克市场特点 1、以技术股为主的市场定位 2、入市门槛低，挂牌条件灵敏、宽松 3、初次发行市盈率高、筹资量大 4、市场的流通性好、买卖活泼 5、严厉