《建设工程经济评价》讲稿：第三章 建设项目的经济效果评价指标与方法

1、第三章 建设项目的经济效果评价指标与方法内容：概述建设项目经济效果的动态评价指标建设项目经济效果的静态评价指标详述：一、概述1、建设项目经济效果评价的任务单个方案：评价任务是衡量该方案在经济上是否可以被接受。多个方案（可以相互替代）：评价任务是在经济合理的方案中经过比较进行优选。2、建设项目经济效果评价的分类一般分为：财务评价、国民经济评价两大类。财务评价：微观，以国家现行财税制度和现行价格为基础，考察项目的获利能力、消偿能力等财务状况，以判别建设项目在财务上的可行性。国民经济评价：宏观，以理论价格等为基础，从国家整体来考察项目的效益和费用，评价经济上的合理性。3、建设项目经济效果评价的方法按

2、照是否考虑资金的时间因素来划分，分为动态评价方法和静态评价方法。动态评价方法考虑资金时间价值。是目前项目评价中最主要亦是最普遍的方法，主要用于项目最后决策前的可行性研究阶段，或对寿命期比较长的项目以及逐年收益不相等的项目进行评价。静态评价方法不考虑资金时间价值。往往用于技术经济数据不完备和不精确的项目初选阶段，如项目建议书阶段或机会研究及初步可行性研究阶段，或建设期短、使用寿命短的项目以及逐年收益大致相等的项目。二、建设项目经济效果的动态评价指标净现值（Net Preseat ValueNPV）概念是指投资项目按部门或行业的基准收益率（）或设定的折现率，将各年的净现金流量折算到投资活动起始点的

3、现值之和。它是反映项目在计算期内获利能力的动态指标。NPV的计算公式：判别准则：（1）单一项目方案，NPV0，则项目在财务上可以考虑接受；若 NPV0,则应予以拒绝。 （2）多方案比选时，净现值越大的方案相对越优（净现值最大准则）。例3-5： 某建设项目现金流量如图3-1所示，求项目净现值（=15%） 32 32 22 17 0 1 2 3 4 5 12 年份 20 40 40 图3-1 现金流量图（单位：万元）解： =20(1+15%)+(40)(1+15%)+(40)(1+15%)+17(1+15%)+22(1+15%)+32（P/A，15%，8）(1+15%) =20.83（万元）由于N

4、PV=20.83万元0，故该项目可以接受。与NPV 相关的几个问题NPVR（或NPVI） 计算式为：NPVR= 它从动态上放映资金利用的效率。当NPV和NPVR作为指标衡量经济效果得出矛盾结论时，方案选择的原则是：a)如果希望盈利相对地多，则取净现值大的方案；b)如果希望更好地发挥投资的收益，特别是资金比较短缺时，可考虑选择净现值率大的方案。（2）净现值函数NPV（） IRR唯一解时NPV 0 IRR 如上图所示：NPV值随值的增大而减少，说明基准折现率值越高，则能够被接受的方案就越少。当值小于IRR时，对于所有值，NPV都是正的；当值大于IRR时，对于所有值，NPV都是负的。（3）基准折现率

5、（或）基准折现率又被称作最低期望收益率或目标收益率，是反映投资者对资金时间价值估计的一个参数，它是由部门或行业自行测算、制定并报国家计委审批的。（4）净年值NAV、费用现值PC、费用年值AC在对多个方案比较时，如果各个方案的收入皆相同或者收入难以用货币计量，这时计算现值和净年值指标可以省略现金流量中的收入，只计算支出，这样的计算结果成为费用现值和费用年值，为方便起见支出取正值。 判别准则：费用现值或费用年值最小的方案为优。例3-8 ： 某项目有4个工艺方案A、B、C、D均能满足同样的生产需要，其费用支出如下表所示，基准折现率=12%时，试按费用现值PC和费用年值AC指标选择最优方案。 各工艺方

6、案费用表 费用方案 总投资（期初） 年运营费用（第一年末第十年末）A30035B25045C20055D15060解：按费用现值计算 =300+35（P/A，12%，10）=497.75（万元） =250+45（P/A，12%，10）=504.25（万元） =200+55（P/A，12%，10）=510.75（万元） =150+60（P/A，12%，10）=489.00（万元）按费用年值计算 =35+300（A/P，12%，10）=88.09（万元） =45+250（A/P，12%，10）=89.25（万元） =55+200（A/P，12%，10）=90.40（万元） =60+150（A/P，

7、12%，10）=86.55（万元） 根据费用最小的选择准则，不论按费用现值还是按费用年值计算的结果是一致的，方案D最优，方案A、B次之，方案C最差。（二）内部收益率（Internal Rate of ReturnIRR）1、概念 是指投资项目在计算期内各年净现金流量现值累计等于零时的折现率。2、常规项目：净现金流符号只变化一次的项目称常规项目。即计算期内各年的净现金流量开始年份为负值（投资支出），以后各年均为正值（收益）的项目。非常规项目：净现金流符号变化多次的项目称非常规项目。即计算期内每年净现金流量多次出现正负变化时。（1）常规项目IRR计算公式设为基准折现率，则判别准则： 若IRR，项目

8、经济效果可行，应予接受；若IRR，项目经济效果不可行，应予以拒绝。“试算内插法”计算公式：为控制误差，一般（）不应超过5%，最好不超过2%。例3-9： 某项目净现金流量如下表所示。当基准折现率=12%时，试用内部收益率指标判断该项目在经济效果上是否可以接受。年份 012345净现金流量2004060408080解：首先，初估IRR的值。为了减少试算次数，可先令i0，用净现金流量的和与投资额之比来粗略估计IRR；或者令=0，让正值现金流量的和作为第n年的终值，让投资作为现值，然后用一次支付的复利公式求得IRR的估计值。本例中，令=0，P=200，F=40+60+40+80+80=300故 300

9、=200（F/P，5）（F/P，5）=1.5查利息表可知，利率i得在910之间。由于没有考虑资金的时间价值，因此实际值应比上述试算值大，该项目的初估值取10%。其次，计算和。（10%）=200+40（P/F，10%，1）+60（P/F，10%，2）+40（P/F，10%，3）+80（P/F，10%，4）+80（P/F，10%，5） =20.32（万元）（15%）=200+40（P/F，15%，1）+60（P/F，15%，2）+40（P/F，15%，3）+80（P/F，15%，4）+80（P/F，15%，5） =8.04（万元）再次，用线性内插法求出内部收益率IRR。 IRR=10%+（15%1

10、0%）=13.58%由于IRR大于基准折现率，即13.58%12%，故该项目在经济效果上是可以接受的。注意：由于内部收益率不是用来计算初期投资收益的，所以不能直接用IRR的大小来判断方案的优先顺序。例3-10： A、B两个方案的现金流量，如下表所示。方案A的IRR=20%，方案B的IRR=12%。 万元 方案年份A现金流量B现金流量0100010000147543802475438034754380 尽管投资规模方案B大于方案A，但方案A内部收益率却大于方案B收益率，可见，内部收益率不受绝对投资规模影响；如果不考虑预算或其他条件约束时，显然方案B在收益上优于方案A，在同一个时期内它可为公司提供

11、更多的额外财富，因此不能用内部收益率最大标准来直接比较选择项目。 内部收益率容易被人误解为是项目初期投资的收益率。事实上，内部收益率的经济含义是投资方案占用的尚未回收资金的获利能力，它取决于项目内部。现举例说明如下：例：某投资方案的现金流量如表1所示，其内部收益率IRR20。 表1 投资方案的现金流量表 单位：万元第t期末0123456现金流量A t1000300300300300300307由于已提走的资金是不能再生息的，因此，设Ft为第t期末尚未回收的投资余额，F0即是项目计算期初的投资额A0。显然，只要在本周期内取得复利利息iFt-1，则第t期末的未回收投资余额为： FtFt-1（1+i

12、）+At将i=IRR20代入上式，计算出表2所示项目的未回收投资在计算期内的恢复过程。表2 未回收投资在计算期内的恢复过程 单位：万元第t期末0123456现金流量A t1000300300300300300307第t期初未回收投资Ft-11000900780636463.20255.84第t期末的利息iFt-1200180156127.292.6451.168第t期末未回收投资Ft1000900780636463.2255.840与表2相应的现金流量图如下图所示：0 1 2 3 4 5 6 255.84 463.2 307i20 636 780 300 900 300 3001000 300

13、 300图 未回收投资现金流量示意图由此可见，项目的内部收益率是项目到计算期末正好将未收回的资金全部收回来的折现率，是项目对贷款利率的最大承担能力。从上述项目现金流量在计算期内的演变过程可发现，在整个计算期内，未回收投资Ft始终为负，只有计算期末的未回收投资Fn0。因此，内部收益率的经济含义就是使未回收投资余额及其利息恰好在项目计算期末完全回收的一种利率，也是项目为其所占有资金（不含逐年已回收可作它用的资金）所提供的盈利率。 在项目计算期内，由于项目始终处于“偿付”未被收回的投资的状况，内部收益率指标正是项目占用的尚未回收资金的获利能力。它能反映项目自身的盈利能力，其值越高，方案的经济性越好。

14、因此，在工程经济分析中，内部收益率是考察项目盈利能力的主要动态评价指标。由于内部收益率不是初始投资在整个计算期内的盈利率，因而它不仅受项目初始投资规模的影响，而且受项目计算期内各年净收益大小的影响。 （2）非常规投资项目内部收益率方程为：令（1+IRR） =x，（t=0，1，n） x+x+x=0根据笛卡儿（Descarts）符号规则，n次多项式的正实根数目不会超过其系数系列正负号变化的次数。如果IRR方程存在多个正实数据，则所有的根都不是真正的项目内部收益率。如果IRR方程只有一个正实数根，则这个根就是项目的内部收益率。对于非常规项目IRR解的检验，可用以下公式： 316式中：为投资项目各年未

15、回收的资金（t=0，1，2，n）其中：（）=（CICO） （）=（） （）=（） （）= （t）=例3-12 某项目的净现金流如下表所示，试判断其有无内部收益率。年份012345净现金流量1006050200150100解：该项目净现金流序列的正符号又多次变化，是一个非常项目。先试算出内部收益率的一个解，=12.97%，将有关数据代入递推公式（3-16），计算结果如下表所示。年份012345（万元）10052.979.85211.1288.520计算结果满足公式（3-16），故12.97%就是项目的内部收益率。3、对IRR的修正外部收益率（External Raten of Return ER

16、R）它是投资的终值与再投资的净收益终值累计值相等时的折现率。所不同的是假定再投资的收益率等于基准折现率。计算式为：式中：第t年的净投资；NB第t年的净收益；上式只有唯一解。判别准则：ERR，项目可以被接受，若ERR，不可接受。例3-13： 某重型机械公司为一项工程提供一套大型设备，合同签订后，买方要分两年预付一部分款项，待设备交货后再分两年支付设备价款的其余部分。重型机械公司承接该项目预计各年的净现金流量如下表所示。基准折现率为10%，试用收益率指标评价该项目是否可行。年份012345净现金流量（万元）190010005000500020006000解：该项目是一个非常项目，其IRR方程有两个

17、解：=10.2%，=47.3%，不能用IRR指标评价，可计算其ERR。据公式（3-18）列出如下方程：1900（1+10%）+1000(1+10%)+2000(1+10%)+6000=5000(1+ERR)+5000(1+ERR)可解得：ERR=10.1%，ERR，项目可接受。 IRR与ERR 的比较：（1）经济意义上：ERR反映投资项目的获利能力，而IRR反映的是未回收资金的获利能力。（2）数值计算上：IRR是“内部”的，它的大小取决于投资现金流本身。 ERR是“外部”的，它一方面取决于投资现金流本身，另一方面又取决于再投资利率的大小，即它是由内部参数和外部条件综合确定的。（3）解的检验：E

18、RR无论常规项目还是非常规项目，最多只有一个解，不存在检验问题； IRR对于非常规项目，可能有多个解，需要进行检验。（三）动态投资回收期 1、投资回收期：就是从项目建设之日起，用项目各年的净收入将全部投资收回所需的期限。根据是否考虑资金时间价值，分为静态和动态。 2、计算式： =0式中：动态投资回收期实用计算式：=1 3、判断准则：若（为基准动态投资回收期），则项目可以接受，否则应予以拒绝。 4、特例：0年投资P，各年净现金流量相等A.则由P=A(P/A.i.n)=An= 例3-14： 某工程项目逐年支出、收入如下表所示，已知行业基准贴现率=10%，基准动态投资回收=11年，求动态投资回收期，

19、并判断该项目能否被接受。 单位： 万元年份012347812投资100800100经营费用300450485收入350700700解：各年累计折现值列于下表，根据公式计算得：=（111）+=10.034（年）由于，按动态投资回收期检验标准，该项目可以接受。年份投资（1）经营费用（2）收入（3）净现金流(4)=(3)(2)(1)累计净现金流净现金流贴现累计折现值01001001001001001800800900727.28827.282100100100082.64909.9233003505095037.565872.3554450700250700170.75701.60554507002

20、50450155.225546.386450700250200141.125405.255745070025050128.30276.9558485700215265100.296176.659948570021548091.18285.4771048570021569582.8912.5861148570021591075.35672.77012485700215112568.499141.269 设n为动态投资回收期，N为计算期，若nN，则必有IRR ，因此动态投资回收期与内部收益率是等价的。三、建设项目经济效果的静态评价指标静态评价方法是在不考虑资金时间价值的情况下，对方案在分析期内的收

21、支进行分析、计算、评价的方法。项目的经济性，可以用经济效果评价指标来反映。静态评价方法常用的指标有：投资回收期、总投资收益率、资产负债率和借款偿还期等。（一）盈利能力分析指标盈利能力分析主要考察项目的盈利水平，用以下指标表示：1、投资回收期Tp投资回收期就是从项目投建之日起，用项目各年的净收入（年收入减年支出）将全部投资收回所需的期限。其表达式为： （3-1）式中：K 投资总额；Bt第t年的收入；Ct第t年的支出（不包括投资）；NBt第t年的净收入，NBt = Bt Ct；TP投资回收期。此外，投资回收期可用项目财务现金流量表累计净现金流量计算求得，计算公式为：（3-2）投资回收期的评价准则，

22、要求把求得的投资回收期和国家或有关部门规定的标准投资回收期Tb相比较。若，则项目可以接受；若，则项目应予拒绝。例3-1 某项目的净现金流量及累计净现金流量如表3-1所示，求投资回收期。 表3-1 净现金流量及累计净现金流量（单位：万元）年 份0123456789101112净现金流量-200-180-32050150150200200200200200200200累计净现金流量-200-380-700-650-500-350-150502504506508501050解：根据公式（3-2），可得：（年）投资回收期的优点是概念明确、计算简单。它反映资金的周转速度，从而对提高资金利用率很有意义。它

23、不仅在一定程度上反映项目的经济性，而且反映项目的风险的大小。但是，它没有考虑投资回收以后的情况，也没有考虑投资方案的使用年限，只是反映了项目的部分经济效果，不能全面反映项目的经济性，难以对不同方案的比较选择作出明确判断。尽管如此，投资回收期在项目评价中还是具有独特的地位和作用，并被广泛用作项目评价的辅助性指标。需要说明的是，在现行的投资回收期计算中，对于回收投资来源，有人主张用纯收入，有人主张用税后利润加折旧费；对于回收期计算起点，有人主张从投资之日算起；有的主张从投产之日算起；对于回收对象，有人认为应回收全部投资即固定资产和流动资金投资，有人认为只回收固定资产投资。总之，不同算法计算出的投资

24、回收期的意义和结果是不同的。2、总投资收益率总投资收益率反映总投资的盈利水平，是指项目达到设计能力后正常年份的年息税前利润（EBIT）或运营期内平均息税前利润与项目总投资的比率。其表达式为： （3-3）式中：息税前利润=利润总额+支付的全部利息或 息税前利润=营业收入营业税金及附加经营成本折旧和摊销总投资收益率高于同行业的收益率参考值，表明总投资收益率表示的盈利能力满足要求。3、项目资本金净利润率项目资本金净利润率反映项目资本金的盈利水平，是指项目达到设计能力后正常年份的年净利润或运营期内平均净利润与项目资本金的比率。其表达式为： （3-4）项目资本金净利润率高于同行业的净利润率参考值，表明用

25、项目资本金净利润率表示的盈利能力满足要求。（二）清偿能力分析指标项目清偿能力分析主要是考虑寿命期内的财务状况及偿债能力，可用以下指标表示。1、资产负债率资产负债率是反映项目各年所面临的财务风险程度及偿债能力的指标。 （3-5）资产负债率旨在分析资产结构中负债的比重，用以反映债权人所提供的资金占企业总资产的百分比，从债务比重上说明债权人所得到的保障程度。该指标比例越低，对债权人就越有利。2、流动比率流动比率是衡量项目清偿其短期负债能力的一个非常粗略的指标。 （3-6）式中：流动资产 = 现金 + 有价证券 + 应收帐款 + 存货流动负债 = 应付帐款 + 短期应付票据 + 应付未付工资 + 税收 + 其它债务流动比率旨在分析企业资产流动性的大小，判断短期债权人的债权在到期前偿债企业用现金及预期在该一期中能变为现金的资产偿还的限度。流动比例越高，表明企业偿付短期负债的能力越强。但比率太高会影响盈利水平，一般说来，保持2:1的流动比率较为适当，但不同的公司有不同的水平、标准。3、速动比率为了避免流动资产中存货及预付款变现的困难，而引入速动比率来反映项目快速偿付流动负债能力。 （3-7）速动资产是扣除存货及预付帐款后的流动资产，包括现金、有价证券、应收票据和应收帐款等。速动比率一般在11.2范围内较合适。但不同的公司有不同的水平标准。