第章长期投资决策西财

1、第8章 长期(chngq)投资决策第1节 投资概念及投资决策过程第2节 货币(hub)的时间价值第3节 现金流量的估计第4节 资金成本的估计第5节 投资方案的评价方法第6节 投资决策原理和方法的应用1共五十二页一、什么(shn me)是投资 投资(tu z)：当前的一种支出，能在以后较长时间内带来效益。投资决策的特点：1. 要计算货币的时间价值2. 要考虑风险经营决策影响企业当前利润的大小，投资决策关系企业的长期发展。2第1节 投资概念及投资决策过程共五十二页二、投资决策过程(guchng)1. 提出投资方案2. 收集和估计有关数据3. 评估(pn )方案并择优4. 实施和监控3共五十二页一、

2、单笔款项(kunxing)的现值4第2节 货币的时间(shjin)价值4共五十二页例8 1 李四在8年后能收到1 700元钱，假定资金市场(shchng)上贴现率为8%，问这笔钱的现值是多少? 解：已知Sn=1 700元，i=8%，n=8 代入上式，得 即8年后的1 700元，相当于现在的918.42元(现值)。 5共五十二页二、不均匀(jnyn)现金流系列的总现值66共五十二页例82有人向大昌公司提供一个(y )在今后5年内，该公司每年能得到以下收益的机会（见表82）。7年 份现金流量（元）12345400800500400300 如果贴现率为9%，问公司为了获得这一机会(j hu)，现在最

3、多愿意支付多少?共五十二页解：现在最多愿意付出的价值，它等于(dngy)每年现金流量现值之和。其计算过程见表83。8年份现金流量（元）（1）现值系数（9%，n）（2）现值（元）（3）=（1）（2）123454008005004003000.9170.8420.7720.7080.650366.80673.60386.00283.20195.00总现值=1 904.60共五十二页年金系列：一个(y )现金流系列每年的现金流相等。 9三、年金系列(xli)的总现值共五十二页例83 假如希望在3年内，每年年末能从银行(ynhng)取出1 000元，年利率为4%。问：现在存入的款额应为多少? 解：贴现

4、率为4%，年数为3的总现值系数为2.775，因此，这个年金系列的总现值应为： TPV=1 0002.775=2 775（元） 即现在存入银行2 775元，就可在以后3年中，每年从银行取出1 000元。10共五十二页例84甲向乙借款2000元，议定利息率为10%，本金和利息分3年还清，每年归还相等的数目（等额本息）。问甲应每年归还多少？ i=10%, n=3的总现值系数为2.487。因此： R=2000/2.487=804.18元。根据(gnj)总现值计算年金，适用于贷款还贷额计算。11共五十二页一、估计(gj)现金流量的原则1. 现金流量原则2. 增量原则（1）不考虑沉没(chnm)成本（2）

5、要考虑机会成本（3）要考虑间接效益3. 税后原则12第3节 现金流量的估计共五十二页二、现金流量的构成(guchng)1. 净现金投资量 指因决策引起的投资费用的增加量，包括(boku)：（1） 设施和设备的购买安装费用（2） 利用旧设备的机会成本（3） 净流动资产的增量（4） 扣除变卖旧设备的收入（5） 税金的变化13共五十二页例85 假定新机器的买价为17 500元，运费为800元，安装费为1 700元。如采用新机器，估计需要(xyo)追加流动资金2 500元(包括库存和应收账款的增加)，操作人员的培训费用为700元。假定根据税法，培训费用可按税率减征企业所得税(税率为40%)。 求净现金

6、投资量。14共五十二页解：买 价 17 500 运 费 800 安装费 1 700 折旧的基数 20 000用于增加流动资金的投资 2 500培训费用(fi yong) 700 减去：税（40%） 280税后培训费用 （700-280） 420净现金投资量 22 920（元） 即新机器的净现金投资量应估计为22 920元。15共五十二页2.净现金效益(xioy)量指投资方案在经营期内每年以现金流量计算的效益量。 销售收入 经营费用(fi yong)的增 的增加量 加量（不含折旧）现金效益量的计算公式为16 净现金效益量 =NCB=S-CS=C+D+PNCB=(D+P)NCB：净现金效益量；S：

7、销售收入增加量；C：经营费用增加量；P ：利润增加量；D：折旧增加量；共五十二页 如果企业还要缴纳所得税，那么(n me)评价方案时所用的净现金效益量应当是税后效益量。即 NCB=P+D=P(1-t)+D 或 NCB=(S-C-D)(1-t)+D17共五十二页例87 某公司计划(jhu)购置一台新机器，用来替换旧机器。新机器买价13 000元，运费500元，安装费1 500元，经济寿命预计为3年，每年折旧费=（13000+500+1 500）3=5 000元。旧机器账面价值为6 000元，以后3年中，每年的折旧费为2 000元。新机器替换旧机器后，预计第一、第二、第三年的销售收入和经营费用（不

8、包括折旧）会发生下列变化（见表85）。 求：新机器替换旧机器后，历年的税后净现金效益量（假定税率为50%）。18第一年第二年第三年销售收入的变动（S）经营费用的变动（C）+10 000 -5 000+7 000-4 000+4 000-3 000共五十二页19第一年第二年第三年销售收入的变动(S)+10 000+7 000+4 000经营费用的变动(C)-5 000-4 000-3 000税前净现金效益量(S-C)15 00011 0007 000折旧新机器5 000旧机器2 000折旧的增加(D)3 0003 0003 000税前利润的增加(S-C-D)12 0008 0004 000税额(

9、按50%的税率计)6 0004 0002 000税后利润的增加(S-C-D)(1-t)6 0004 0002 000税后净现金效益量(S-C-D)(1-t)+D9 0007 0005 000解：可见，新机器替换旧机器的税后净现金效益(xioy)量分别为第一年9 000元，第二年7 000元，第三年5 000元。共五十二页3.方案的残余(cny)价值指方案寿命结束之后，剩余资产的清算价值。主要包括设备的残值和流动资产增加量的变卖收入。残余价值对经营(jngyng)期限较短的方案较为重要。 20共五十二页资金成本是评价投资方案、计算货币时间价值时所用的贴现率。关系能否正确估计投资方案的价值。企业(

10、qy)资金来源：借债、权益资本、留存盈余21第4节 资金(zjn)成本的估计（略）共五十二页一、债务(zhiw)成本的估计税后债务成本=利息率（1税率(shul)）例88 假定企业发行债券100 000元，利率为12 %，该企业所得税率为40 %，那么税后债务成本应为： 税后债务成本=12 %（1-40 %）=7.2% 22共五十二页二、权益(quny)资本的成本 1. 现金流量贴现(tixin)模型2323共五十二页 例89 假定某企业现在普通股的市场价格为每股20元，下一期的股利(gl)预期 为每股1.6元，每年股利增长率预期为6 %，那么，该普通股的资金成本 应为: ke=1.620+6

11、 % =14 % 24共五十二页 2. 资本资产定价(dng ji)模型2525共五十二页 例810 假如无风险利率(ll)（kf）为8 %，普通股的平均回报为11 %，某企业 的值为1（即企业的风险与市场平均风险相同），它的权益资本成本 就等于： ke=0.08+(0.11-0.08) *1=11% 如果该企业的值为2，它的资本成本就会高得多，即： ke=0.08+(0.11-0.08)*2=14%2626共五十二页 3. 加权平均资金成本 ka= (每种资金来源的成本每种资金来源的比率) 在例88和例89中，假定该企业的最优资本结构是债务(zhiw)40%，权益资本60%，那么，该企业的综

12、合资金成本ka为： ka =7%40% +14%60%=11.2% 27共五十二页一、返本期法公式：返本期=净现金投资量每年的净现金效益量决策规则：返本期标准返本期，方案不可接受28第5节 投资(tu z)方案的评价方法共五十二页 例 811 假如某投资方案的净现金投资量为15 000元。第一年的净现金效益为9 000元，第二年为7 000元，第三年为5 000元。 问它的返本期是多少? 解：9 000+7 000=16 000（元），16 00015 000 所以不到两年就可以收回(shu hu)全部投资。29共五十二页优点是简便(jinbin)，但有严重 缺点：1. 不考虑货币的时间价值2

13、. 不考虑返本期完了之后的净现金效益第一年第二年第三年方案方案15 000 5 00010 00010 000 5 00015 000第一年第二年第三年方案方案7 5007 5007 5007 500 07 5003030共五十二页二、净现值法净现值=净现金效益量的总现值净现金投资量或 NPV=决策规则： NPV 0，方案(fng n)可接受，越大越好 NPV 2296，所以方案 A优于方案B。 40共五十二页四、是否更新(gngxn)设备例 816 假设新设备的买价为84000元，运费为2000元，安装费为5000元，经济寿命为10年； 10年后的残值为1500元，清理费用为500元； 使用

14、时每年可比旧设备节约原料2000元，人工2500元，每年因质优价高可增加销售收入3500元。 旧设备的账面价值为32000元，剩余寿命为4年，4年后残值与清理费用相等；目前出售可得40000元。 使用新设备的后6年每年的税后净现金效益(xioy)量为18000元。资金成本为10%，所得税率为40%。 问：是否应该用这个新设备来替换旧设备? 41共五十二页解：假如用新设备更换旧设备： 净现金投资量 =（84 000+2 000+5 000）-40 000=51 000（旧 设备的账面价值32 000元是沉没成本(chngbn)。） 前4年每年折旧的增加量=（84 000+2 000+5 000）

15、-（1 500-500）/10-32 000/4=1 000（元） 前4年因设备更新引起的税后净现金效益量（NCB）为： NCB =（S-C-D)*(1-t)+D =(3 500+4 500-1 000)* (1-0.4)+1 000 =5 200（元） 第10年末残值的增加量=1 500-500=1 000（元）42 年末 项目 0145910净现金投资量税后净现金效益量残值增加量-51 000+5 200+18 000+18 000 +1 000共五十二页 根据以上(yshng)的现金流量，可计算因设备更新引起的净现值如下: NPV = -51 000+5 200总现值系数（10 %，4）

16、+18 000总现值系数（10 %，6）现值系数（10 %，4）+1 000现值系数（10 %，10） = -51000+52003.170+180004.3550.683+1 0000.386 =19 410（元） 19 4100，所以更新的方案是可行的。 43共五十二页1. 企业兼并(jinbng)的动机扩大生产规模 能改善企业组织结构 减少企业风险 改进管理 生产要素可以互补和共享新闻链接：吉利(jl)收购沃尔沃汽车 中国企业跨国并购渐入佳境 “坚壁”仍有待突破44五、怎样确定企业兼并的价格共五十二页2.兼并价格(jig)的确定（1）确定收购方可以接受(jishu)的最高价格 最高价格应

17、等于收购方因兼并引起的税后现金流量的增加量的总现值。45共五十二页46 假定企业A打算(d sun)收购企业B，预期收购后，企业A每年的现金流量将出现以下变化(见表814)。项目年次15610111516202125因收购引起的税后年净现金效益量2002101408020净现金投资量 - 60 - 60税后现金流量增加量1401501408020例817 假定收购企业B既不增加，也不减少企业A原来的风险程度，企业A的平均加权资金成本15%，在兼并后仍然适用。问：企业A可以接受(jishu)的最高价格应是多少?共五十二页 解：确定企业A可以接受的最高价格就是计算这种收购预期会给企业A增加(zng

18、ji)多少价值。这个价值应等于因兼并引起的税后现金流量增加(zngji)量的总现值。 具体计算如下：47共五十二页（2）被收购方可以接受的最低价格 最低价格应等于被收购方现在的价值，有两种估计方法: (a) 假定它不被收购，继续(jx)经营 (b) 假定停业清算。48共五十二页49 依上例，假如(jir)被收购企业B不被收购，继续经营下去，预期每年的税后现金效益量如表815所示。 时期 项目年次15610111516202125税后年现金效益量（万元）53210例818共五十二页 另一种方法是估计假定企业(qy)B停业进行清算，变卖所有的资产可能得到的收入。在本例中，假定这个数字为1 200 000元。 兼并决策时，被收购方可以接受的价格，应当是在这两种估计方法估计出来的数字中选择较高的数字。 在这个例子中，1 200 000238 300，所以，应选1 200 000元作为企业B的最低价格。50共五十二页1【P296 6.】 光明油漆厂打算建设一条生产油漆刷的生产线，提出了三