电子行业波动中寻找稀缺确定性

1、一、 2022H1回顾：疫情、通胀等致使行业整体阶段性下滑2022上半年总体来说，由于突如其来且持续较久的疫情扩散及俄乌冲突，电子行业较多 细分市场的供需两端均面临不同程度的下行压力，致使行业发展整体上进入阶段性调整。电子行业2021Q1季度的营收同比增速为40.03，2021全年为15.86，而到了2022Q1却下降至-0.04；利润端表现也同样呈下行态势，21Q1、2021、22Q1的归属母公司净利润同 比增速分别为161.82、94.04、-1.70。俄乌冲突和国内奥密克戎疫情扩散均在一季度后期显著上行，但已对行业发展产生影响，因此预计未来披露的二季度数据表现的下降 幅度或将更大。图 1

2、： 申万一级行业 22Q1、2021 及 21Q1 营收的同比增速变化情况图 2： 申万一级行业 22Q1、2021 及 21Q1 归属母公司净利润的同比增速变化情况100806040 40.0320 15.860-0.04-20农 钢 电 食 轻 公 房 社 汽 非 建 机 计 通 石 美林 铁 子 品 工 用 地 会 车 银 筑 械 算 信 油 容牧 饮 制 事 产 服 金 装 设 机 石 护渔 料 造 业 务 融 饰 备 化 理22Q1 2021 21Q11000800600400200 161.820 94.04-200-400-1.70农 钢 电 食 轻 公 房 社 汽 非 建 机

3、计 通 石 美林 铁 子 品 工 用 地 会 车 银 筑 械 算 信 油 容牧 饮 制 事 产 服 金 装 设 机 石 护渔 料 造 业 务 融 饰 备 化 理 22Q1202121Q1资料来源：iFinD，资料来源：iFinD，从细分赛道来看，除了半导体设备、集成电路制造等板块外，其他多数子板块业绩表现均较去年同期有较为明显的下滑。俄乌冲突致使原油等大宗及原材料价格上涨，进而显著加速了全球多个地区的通胀上行进程。多国居民购买力水平下降但工业制造成本却上涨，进而使得较多重要领域的市场增长空间面临阶段性萎缩的压力。光学元件板块22Q1的营收同比增速下降了20.16，归属母公司净利润增速下降了60

4、.87；面板板块的营收增速由21Q1的81.94下降至22Q1的5.12，归属母公司净利润增速从2250.49下降至-49.09。除此之外，LED、品牌消费电子、消费电子零部件及组装以及其他多个子板块的业绩增长均可见不同程度的下降。然而，半导体设备及集成电路制造等板块由于前期客户订单量的持续性上涨，22Q1的业绩增长得到相对来说较为稳固的支撑。据海关总署及 iFind数据，我国制造半导体器件或IC所用的等离子体干法刻蚀机的22Q1出口金额为 2222万美元，较21Q4季度有所回落，但仍高于21Q3及21Q1季度水平。据国家统计局及 iFind数据，我国集成电路22Q1季度产量为807亿块，较2

5、1Q4和21Q3季度有所回落，与21Q1季度基本持平。图 3： 我国制造半导体器件或 IC 所用的等离子体干法刻蚀机的季度出口金额（百万美元）图 4： 我国集成电路季度产量（亿块）21Q121Q221Q321Q422Q11.463.613.7722.2233.8403530252015105021Q121Q221Q321Q422Q18007507008078219008508919199509631,000资料来源：iFinD，海关总署，资料来源：iFinD，国家统计局，料设设制封备板电零品计计造测子部件及组装22Q1 2021 21Q129.5220 0 -20-40-60 -80分半数模集

6、集半印被面 光其品消电立导字拟成成导制动板 学他牌费子器体芯芯电电体电元 元电消电化件材片片路路设路件 件子费子学52.4840 33.976080 66.97100LEDLED图 5： 电子行业细分赛道 22Q1、2021 及 21Q1营收的同比增速变化情况图 6： 电子行业细分赛道 22Q1、2021 及 21Q1归属母公司净利润同比增速变化情况分半数模集集半印被面 光其品消电立导字拟成成导制动板 学他牌费子器体芯芯电电体电元元电消电化件材片片路路设路件件子费子学料设设制封备板电零品计计造测子部件及组装22Q1 2021 21Q148.00163.16 63.46 50.830 52.51

7、-500-100025002000料来源：iFinD，资料来源：iFinD，通胀和疫情两方面因素在系列数据反映里较为明显。在近年全球重要经济体的通胀率变化图中我们可以看出，经合组织对中国、美国、俄罗斯、印度、加拿大等国2022年的通胀率预测均呈上升态势。其中，俄罗斯通胀率上涨尤为明显，从2021年的6.69升至2022年的16.20；美国通胀率预计将从4.69上升至7.04；加拿大通胀率预计将从3.40升至6.00；印度通胀率预计将从5.58上涨至6.74。中国通胀率虽然相对较低，但经合组织预计其数据也将从2021年的0.85上升至2022年的2.03。除通胀压力外，

8、我国2022年一季度后期奥密克戎疫情在重要省市地区爆发，尤以上海市、江苏省、辽宁省及河北省等地为代表。尤其上海是我国GDP总量第一的城市，也是我国半导体、汽车等重要产业重镇和公募机构主要办公地之一，对引领国民经济发展、疏导资本市场流动性具有关键领头羊作用。因此其数月的疫情封锁对相关产业的生产供应、市场信心及证券交易等均产生了较为明显的影响，由此使电子行业上半年，尤其二季度数据下滑较大属可预期的变化。2022E2023E俄罗斯0.852021美国 加拿大20192020中国印度0.007.046.746.002.034.693.405.585.006.6910.0015.0016.2020.00

9、03293,0002,0001,0003,5945,0004,000 5,4896,000图 7： 近年全球重要经济体通胀率变动情况图 8： 上海市新冠肺炎新增确诊数（人）资料来源：iFinD，经济合作与发展组织，资料来源：iFinD，国家卫健委，系列最新产业端数据均印证了上半年市场行情的下滑。据国家统计局及iFinD数据，我国集成电路产量的月度同比增速今年以来接连下滑，3月增速为-5.10，4月增速为-12.10，5月增速为-10.40。晶圆（512Gb TLC）单价今年也逐渐下降，从3月中旬的高 位水平4.59美元下降至最近的3.82美元附近，降幅达16.78。据海关总署及iFinD数据，

10、 我国等离子体干法刻蚀机出口数量的月度同比增速在今年3月份升至阶段性高位150后，于四月、五月接连下降，陆续降至100、0。此外，存储器DDR4/4Gb/(256Mbx16)的市场均价也在今年3月份升至高点2.30美元后逐渐下滑，目前降至2.00美元附近。市场需求 的走弱使得上游供应价格及产量增长动能放缓。图 9： 我国集成电路产量的月度同比增速图 10： 晶圆（512Gb TLC）价格（美元）-5.10 -10.40-12.101.903.400-10-2037.4030 29.2020 22.201040 43.90503.823.604.594.804.604.404.20 4.084.

11、003.80资料来源：iFinD，国家统计局，资料来源：iFinD，DRAMexchange，图 11： 我国制造半导体器件或 IC 所用的等离子体干法刻蚀机出口数量月度同比增速图 12： 存储器 DDR4/4Gb/(256Mbx16)的市场均价（美元）250228.57200150 150.00100 100.005000.00-50-100 -86.96-150 2.002.00 2.30 2.252.352.302.252.202.152.102.052.001.95资料来源：iFinD，海关总署，资料来源：iFinD，中国闪存市场，泛半导体产业经历了前期恐慌性下单与2022H1需求意外

12、走弱的冲突，致使细分板块库存 均不同程度高企。电子行业整体的库存周转天数从21Q1的60.93天上升至22Q1的78.24天；数字芯片设计从104.29天升至176.62天；模拟芯片设计从84.98天升至172.10天；品牌 消费电子从77.50天升至94.20天。22Q2市场受疫情及通胀影响更为明显，预计相关库存 周转天数涨幅将进一步加大。2022H2除部分车规半导体外，预计其他较多芯片供应紧缺 状况将有更为显著的缓解，厂商或将采取进一步的降价、减产措施以消化库存、平衡市 场供需新局面。表 1：电子行业及细分赛道 22Q1、2021 及 21Q1 的存货周转天数变化情况（天）0125.919

13、6.65100139.88105.10176.62 172.10104.2950040030020021Q1202122Q160082.5069.9594.2037.4882.36139.8865.55125.9185.31557.9642.89100.29172.10176.6280.04108.3478.2422Q174.1256.7569.3229.7676.75102.5654.84100.7168.26383.5540.6390.98122.36125.4262.9494.1860.78202181.9360.8777.5035.1678.34105.1054.5696.6574.6

14、1470.7042.2492.4984.98104.2963.5984.1760.9321Q1电子化学品消费电子零部件及组装品牌消费电子其他电子 光学元件LED面板被动元件印制电路板半导体设备集成电路封测集成电路制造模拟芯片设计数字芯片设计半导体材料分立器件电子行业整体84.98资料来源：iFinD, 二、 2022H2展望：市场信心稳步复苏，把握优质板块的估值机遇期整体来说，目前电子行业的市场信心处于稳步复苏阶段，估值水位处于历史低位区间，建议把握优质板块的投资机遇。国内2022H1疫情严峻阶段已基本过去，严格的多地交通社会管制目前已相对开放，生产物流与市场需求整体均逐步复苏。行业估值的变化

15、同样反映了这一趋势，申万电子行业的PE(TTM)在五月初降至低点25.13倍附近后，便逐步震荡回暖至目前的30.24倍附近。尽管如此，下半年前景仍存一定程度的不确定性，俄乌冲突尚未结束，通胀上行压力仍在，并且不能完全排除下半年国内疫情再度大规模爆发的可能，因此行业估值的回暖并非是迅速显著的，而是缓慢谨慎、试探性地逐步回升。在细分赛道中，新能源、消费电子及半导体设备材料等赛道分别因其前景确定性、通胀高关联性及国产替代性，应被市场重点关注。图 13： 申万电子行业 PE(TTM)近一年变化情况20.0025.1330.0025.0030.2445.0040.0035.0046.3146.3250.

16、00资料来源：iFinD，新能源赛道：光伏及新能源汽车市场扩张带动相关公司持续增长我国近年来坚定推动“碳达峰 碳中和”国家战略目标的实现，因此今年上半年虽有疫情及通胀两方面的宏观因素干扰，但新能源相关产业仍保持了其高速增长态势。据中国汽车工业协会及iFinD数据，我国新能源汽车月度销量的同比增速在今年1-5月分别为 140.78、203.64、114.16、45.15、105.99。可以看出，即使在上海等半导体重镇的疫情严峻期，我国新能源汽车的月度销量同比增速也保持了45.15的月度增长，随后便在5月继续回升到翻倍增速区间，可见新能源汽车市场需求增长的前景确定性之高。光伏发电领域今年上半年同样

17、保持了高速增长态势，据中国电力企业联合会及iFinD数据，我国上半年2-5月的光伏累计新增装机量分别为1086、1321、1688、2371万千瓦，同比增速为234.15、147.84、138.42、139.25。图 14： 我国新能源汽车月度销量（量）及同比增速图 15： 我国光伏累计新增装机量（万千瓦）005045.15200,000100,000100114.16105.99300,000150140.78400,000200447,000203.64500,000250600,00001,3211,0869915337083251,0002,3711,6886,0005,0004,00

18、03,0002,000资料来源：iFinD，中国汽车工业协会，资料来源：iFinD，中国电力企业联合会，相关重点公司的财务表现也印证了新能源赛道增长的稳健性，尤其是光伏。在光伏电子领域，伊戈尔、法拉电子、帝科股份、沪硅产业、TCL中环等公司的22Q1营收YOY分别为 76.66、44.70、6.08、47.09、79.13；22Q1扣除非经常性损益后的归属母公司净利润YOY分别为183.64、22.34、7.69、92.80、150.87。可以看出光伏电子重点公司的业绩表现多数仍保持了较为强劲的增长态势。电动智能汽车重点公司的增长幅度虽然不像光伏电子强劲，但也在疫情等压力下实现了较为可观的增长

19、。斯达半导、捷捷微电、扬杰科技等公司的22Q1营收YOY分别为66.96、2.46、50.46；22Q1扣除非经常性损益后的归属母公司净利润YOY分别为123.32、-4.16、79.59。表 2： 电动智能汽车相关公司财务情况 表 3： 光伏电子相关公司财务情况资料来源：iFinD，资料来源：iFinD，市场信心伴随产业发展逐步回升。上海是我国半导体及汽车产业的双料重镇，分布有特斯拉工厂及一系列相关汽车电子零部件龙头企业，其疫情管控情况对汽车电子领域的市场信心颇为重要。上海疫情管控在五月初逐步见成效后，市场对新能源汽车供应稳定性的担忧逐渐褪去，申万汽车电子电气系统指数旋即迅速反弹。光伏电子类

20、辅材供应未受疫情明显影响，申万光伏辅材行业指数在短期波动后随即回升并保持平稳。图 16： 申万汽车电子电气系统指数图 17： 申万光伏辅材行业指数6,0005,636.333,0002,545.845,5002,5005,0004,5004,0004,397.352,0001,500 1,676.933,5001,000 1,282.79 3,0002,5002,000 2,785.05 5000资料来源：iFinD，资料来源：iFinD，消费电子赛道：下半年或将稳步复苏，板块业绩有望回暖消费电子主要受到上半年疫情和通胀的双重影响，行业发展整体进入了调整期。据国家统计局及iFinD数据，我国智

21、能手机月度产量在上半年3-5月分别为11005、9614、9794.80万台，同比增速降至4.42、-1.32、-4.65。除了疫情及通胀的影响外，智能手机进一步实质创新力的缺乏以及用户换机周期的拉长也对市场需求下降起到了促进的作用。据海关总署及iFinD数据，我国笔记本电脑的月度出口量今年上半年也呈下降趋势，到5月份已降至1202万台，同比减少了25.06，但5月降幅较4月的29.63有所回暖。图 18： 我国智能手机月度产量（万台）及同比增速图 19： 我国笔记本电脑月度出口量（万台）及同比增速-4.65-5-10504.42-1.329,614.00 109,794.801511,005

22、.00252016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,00003503002501,202 20015010050-25.060-29.63 -502,5002,0001,5001,0005000资料来源：iFinD，国家统计局，资料来源：iFinD，海关总署，相关重点公司22Q1和21Q1的财务表现对比也体现了行业的整体下降趋势。歌尔股份、卓胜微、韦尔股份、传音控股等公司的22Q1营收YOY分别为43.37、12.43、-10.84、- 1.75，而21Q1的数据为116.68、162.37、62.76、99.34，可见今年上半年行业重点公司营收增长

23、动能的缺乏，利润端数据也同样反映了这一特征。此外，上游芯片供应商的存货周转天数上涨尤为明显，卓胜微、韦尔股份、兆易创新22Q1的存货周转天数已涨至216.61、241.81、126.51天，而在21Q1时的数据仅为121.20、116.37、71.17天。可见今年上半年下游需求的意外缩水使得原本上游芯片的高负荷生产面临较为明显的出货压力，进而使得存货周转天数显著上涨。表 4：消费电子相关公司财务情况资料来源：iFinD, 高通胀促使消费电子行业公司在各地域市场的出货均面临压力，下半年或将逐步复苏。据经合组织、俄罗斯联邦统计局及iFinD数据，中国在今年1-5月的CPI同比增长率分别为0.90、

24、0.90、1.50、2.10、2.10；美国的CPI增长率为7.48、7.87、8.54、8.26、 8.58；俄罗斯CPI同比增长率为8.73、9.20、16.70、17.80、17.10。可见海外市场，包括美俄两大经济体在今年上半年的通胀上行幅度之大。通货膨胀高位运行、疫情变异反复及持续演绎的地缘冲突均加大了市场对全球经济衰退预期的担忧。消费电子零部件及组装以及品牌消费电子等板块市值在5月初降至低位水平后逐步回升，但后续发展的乐观程度或将不及新能源等板块，因为消费电子与系列宏观预期高度相关，而今年下半年的经济复苏程度或将是逐步，而非迅猛的。图 21： 消费电子零部件及组装板块市值（亿图 2

25、0： 中国、美国、俄罗斯 CPI 同比增长俄罗斯CPI同比增长（ ）美国CPI同比增长（ ）中国CPI同比增长( )20.0015.006.686.465.0010.009.208.738.398.408.137.401.50 6.220.705.390.805.251.005.3717.1017.8016.708.588.268.547.877.487.046.812.302.102.101.500.900.901.502022-052022-042022-032022-022022-012021-122021-112021-102021-092021-082021-070.00 11,70

26、7.64 10,144.83 16,679.3318,00017,00016,00015,00014,00013,00012,00011,00010,0009,0008,000元）资料来源：iFinD，经济合作与发展组织，俄罗斯联邦统计局，资料来源：iFinD，1,670.661,8001,7001,6001,5001,4001,300 1,213.361,2001,1001,000900956.698002,8002,6002,400 2,190.652,2002,0001,8001,6001,314.051,4001,2001,0001,098.98800图 22： 品牌消费电子板块市值（

27、亿元）图 23： 光学元件板块市值（亿元）资料来源：iFinD，资料来源：iFinD，半导体设备材料赛道：成长性与技术稀缺性并存，估值低位更显机遇半导体设备材料赛道是除了新能源赛道之外，另一大可在下半年重点关注的领域。包含刻蚀、沉积、光刻、清洗等细分的半导体制造设备与包含光刻胶、前驱体、CMP等细分的半导体材料是我国工业制造中为数不多的兼具高成长性及高技术稀缺性的优质赛道领域。拥有制造设备及材料是生产半导体器件及IC的前提，下游人工智能、物联网、新能源汽车等多领域的同时段需求爆发为对相关器件及IC提出了迅速扩大的需求，进而使得其制造所需的设备及材料需求上涨。虽然今年上半年的疫情及通胀等因素致使

28、下游个别领域需求出现一定程度的阶段性调整，但半导体设备材料的整体市场需求扩大趋势或将继续维持，下游部分芯片的单价调整是为平衡阶段性供需及库存压力。因此我们预计半导体设备材料领域的高成长性或将继续维持。此外，该领域技术的尖端性使得以美国为首的西方国家龙头企业一直存在对我国市场不同程度的限制性出口，这让旨在贡献于民族复兴的中国相关企业的技术进步及国产替代更加具有估值上行潜力。据iFinD数据，申万半导体材料、申万电子化学品及申万半导体设备板块的PE(TTM)目前均处在相对低位区间，三个板块目前估值水位分别在59.57、42.37、101.93倍左右，距2021年7月底 198.63、68.5、20

29、8.71倍的估值高位均有较大的可回升空间。图 24： 申万半导体材料板块 PE(TTM)变化情况图 25： 申万电子化学品板块 PE(TTM)变化情况250 236.9210090 90200 198.63801507068.56010088.250 59.5742.78504030 43.842.37 33.58020资料来源：iFinD， 注：数据参考日期为 2022.07.05资料来源：iFinD， 注：数据参考日期为 2022.07.05图 26： 申万半导体设备板块 PE(TTM)变化情况图 27： 申万半导体设备、材料及电子化学品板块 ROE 水平变化情况50101.9378.34

30、82.27300250200 208.71150100半导体材料电子化学品半导体设备21Q122Q119Q120Q118Q11.000.500.921.502.141.652.502.002.453.00资料来源：iFinD， 注：数据参考日期为 2022.07.05资料来源：iFinD，细分板块及重点公司的财务表现也印证了该领域强大的抗风险能力和持续增长的旺盛生命力。据 iFinD 数据，申万半导体设备板块的 ROE 水平近年呈持续上升态势，22Q1 季度 2.45 的 ROE 水平较 18Q1 的 0.92 已实现大幅跃升；电子化学品板块的 ROE 自 20Q1 的1.65 也已实现了连续

31、上涨，到 22Q1 达到 2.14。这反映了相关板块近年的资产质量上升之势确定性高企。相关重点公司的数据也同样折射出该领域的蓬勃发展之势。南大光电、中微公司、北方华创、芯源微等公司的 22Q1 营收 YOY 分别高达 94.67、57.31、50.04、61.99，利润率水平也均在去年同期的基础上有不同程度的提升，整体业绩并未受到宏观层面波动的显著影响。表 5：半导体设备、材料及电子化学品重点公司财务情况资料来源：iFinD, 产业端的明细数据也同样反映了该板块增长趋势的确定性之高。据 iFinD 数据，我国化学气相沉积设备（CVD）的月度出口数量与进口数量之比在今年上半年逆势上涨，到 5 月份高达 54.36，这说明我国 CVD 设备越来越受到国际厂商认可，