第6章海外投资项目预算——一个案例ppt课件

1、 第6章 海外投资工程预算 一个案例这是一个中国企业天信集团走出去的故事。该企业消费冰箱、洗衣机等白色家电，也消费冰箱的紧缩机供应国内其它家电企业。在国内以严厉的消费管理、产质量优价廉而著称。企业除了在国内市场占有较大份额之外，也不断有海外销售。近些年，国内同类产品的竞争异常猛烈，价钱战打得硝烟四起，企业感到领先一步，开辟国外市场才有未来。直接把消费线放到海外，占领海外市场，有不同的渠道可以选择。是选择兼并收买呢还是绿地投资？专注而非多元化首先思索站稳脚跟重点放在熟习外部市场、环境、建立本人的渠道而非整合企业内部因此，公司决议选择绿地投资的方式。 简介几乎是出于同样的思索，他们决议在海外建立一

2、家由天信集团完全控股的子公司。出于历史的缘由，他们首先接触了美国的某州地方政府。美国的地方政府态度积极，由于这一建厂方案将给当地居民带来350个就业时机。因此地方政府情愿出面牵线当地招商部门为企业提供优惠的周转金贷款。这样，天信集团就根本选定了将美国作为其走出去的第一站。这当然不是他们的终点。他们的战略步骤是：经过第一家公司天信美国的建立，在美国逐渐建立本人的销售渠道，之后扩展消费，在美国建立北美消费和销售中心，并在美国设立研发部门，吸收当地的设计人员，专门研发针对美国市场的产品，构成以美国为中心并辐射整个北美市场的研发、消费和销售基地。假设在美国获得胜利，天信还计划向欧洲进发。如今，大致方向

3、定了以后，企业要对新投建美国工厂的工程做一个预算。担任该工程投资预算的财务主管决议用NPV法来对工程的财务可行性进展判别。同时辅以内部收益率的计算。1. 确定投资构造和投资额该工程的总投资估计是3000万美圆。其中500万为营运资本。美国当地招商部门情愿提供5年的滚动贷款，优惠利率是4%，其他2500万美圆由天信集团以人民币兑换成美圆投资，按照即期汇率1美圆兑换人民币7元算，天信集团共投资175,000,000元人民币，其中的1亿4千万元人民币合2000万美圆是天信集团的权益投资，作为天信美国的股东权益，而另一部分3500万人民币合500万美圆，那么是母公司给子公司的长期贷款，不仅要还本，而且

4、还需求按年支付利息，利息按照人民币本金的10%每年以人民币归还。天信集团投入资金的用途主要是厂房租用改建和设备购置，其中1500万美圆用于厂房租用改建，1000万元用于购置设备。企业在建立当地物设到了一处适宜的闲置厂房，假设情愿一次性付款租用5年的话，物业情愿按照企业的要求改造并装饰装修该厂房。设备的购置分两部分，一部分由天信集团直接提供价值400万美圆公允价值的设备，合人民币2800万元，另一部分在当地采购，约计600万美圆，合4200万人民币。支出项目百万美元百万元人民币租用改建厂房支出15105购买设备： 天信集团设备提供428 当地采购642营运资本5初始投资总额30210表6-1 天

5、信美国工程的初始投资支出阐明：营运资本的投入期初由美国招商部门提供，5年后还本。这笔投资应该算杠杆投资。2. 天信美国的资本构造 百万美元百万元人民币资产： 流动资产535 厂房15105 生产设备1070资产总额30210负债和权益： 长期借款(母公司）535 滚动借款（招商部门）535 负债总额1070 权益20140 负债和权益总额30210表6-2 天信美国工程初始资产负债表阐明： 1、当地招商部门提供的滚动借款，为期5年。在这5年内，天信美国可以在信贷总额不超越500万美圆的额度内向该部门多次按协定4%的年利率借入1年期贷款。 2、天信美国的负债率为10/3066.67%在确定初始投

6、资之后，我们可以看到用人民币和美圆表示的天信美国工程的初始的资产负债表，从而看到天信美国的资本构造和负债率。在其资本形状分布上，2500万美圆的固定资产即厂房设备，500万美圆的流动资产。应该算是一个资本有机构成比较高的比重了。虽然从资产表负债表上看，天信美国的负债率为33.33%，但是在1000万美圆的负债中有500万来自中国母公司天信集团。从借款人的角度调查，天信集团的出资占83.33%，“外债比例并不高的。3. 天信美国工程的净现值评价销售收入要估算天信美国的工程净现值，我们接下来要计算运营净现金流量。第一步需求预测销售。对于天信集团来说，该工程的销售预测有非常可靠的一面，也有需求推理的

7、一面。由于天信计划在美国消费的紧缩机，原来对美国不断是有出口的，所以有一些本人的客户，对市场需求也有一定了解。加上本次海外投建工厂，意在建立本人的渠道，减少流通本钱，所以在原有市场的根底上，天信对其扩展的市场份额的预测有相当自信心。天信美国在美国消费，在美国销售，销售价钱以美圆标价，销售所得均为美圆，所以这里只用思索美圆销售收入。天信给本人的产品定价为500美圆/台，根据美国近些年的通胀程度和参考未来的预期，天信的财务部门预测美国未来5年的平均通胀程度为3%，那么产品的价钱按照3%的通胀程度每年递增。销量第一年为10万台，然后每年按12%的程度增长。这应该说是一个比较保守的估计。现实上，天信把

8、在美国建立本人渠道的困难想得很充分，假设三年之内渠道建立胜利的话，销量完全有望在其后有50%左右的宏大增长，当然，在渠道没有打通之前，完不成12%的增长率的能够也不是没有。如今需求确定一下该工程的工程周期。天信集团的对该工程的开展持有的是无限的等待，希望该工程能立足美国，打通北美，覆盖墨西哥。当然不仅是几年的生命周期。但是，作为财务可行性研讨，更长时间的预测都是无意义的，一是由于折现率稍高的情况下，6年以后的现值都很小了，调整预测的意义不大，二是由于6年以后的事情，其实谁也很难方案，诸如方案赶不上变化，经济周期迸发等等，从人们的常识来讲，大约预测6年以上的损益表都显得过于乐观。所以，我们将工程

9、的周期定在5年。假设能确保5年内的净现值为正，那么工程就从财务上来说可行。项目进度12345销量（万台）10.0011.2012.5414.0515.74销售单价（美元）500515530546563销售收入5000.005768.006653.967676.018855.05表6-3 销售收入预测阐明： 1、销量按年12%递增；销售价钱按通胀调整，年调增3%； 2、销售收入销量销售单价4. 天信美国的损益表做NPV的工程净现金流量，可以从净利润开场以间接法来计算工程的运营净现金流量，然后再计算企业的自在现金流量。如今我们可以来调查天信美国工程的损益表了。首先，根据天信集团的消费阅历和多年来积

10、累的数据，加上对美国部分消费本钱包括人工的调查，该产品消费的可变本钱为销售收入的60%，随着销售数量和销售单价的变化，可变本钱也会增长。对不变本钱，企业打出的本钱预算是1300万美圆第一年，以后按5%的年增长率地政。 “专利费和答应证费是跨国公司的母公司保证本人利益的一个“传统做法。天信美国汲取国际阅历，也给子公司规定了专利费和答应证费，以保证子公司的收益能及时、优先地汇回母公司。天信集团规定，天信美国每年需求按照销售收入的10%上缴集团公司专利和答应证费。为了可以得到物业方面更好的效力和更加优惠的价钱，企业一次性付给了厂房物业1500万元，这笔费用将在工程周期的5年内给予摊销，每年摊销1/5

11、。而设备的折旧，我们也简单假设为5年匀速折旧。这样，每年的摊销和折旧就是1500500/5500万美圆。很多企业在开工前一两年由于产能没有完全发扬，往往会出现亏损。政府为了协助企业度过兴办时期的困难，都在所得税上给予了退让。主要表如今兴办期有的国家规定为前三年，也有其它规定的亏损可以结转到下年去抵扣税收，最长的可以在5年内抵扣。也就是说，假设是一家成熟企业的话，税务部门是不允许它将亏损结转到下年抵扣的。天信美国在第一年由于市场还未培育完好，是亏损的，计算如下： 第1年税前利润：销售收入可变本钱固定本钱专利费房租分摊及设备折旧5000500060%1300500010%500300万美圆第2年税

12、前利润：57683460.85576.8500134.6万美圆第3年税前利润：6653.963992.381433.25665.450062.93万美圆第4年税前利润：7676.014605.611504.91767.6500297.89万美圆第5年税前利润：8855.055313.031580.16885.5500576.36万美圆如今，我们来看该公司的所得税处置。第一年和第二年亏损，不交所得税。第一年和第二年的亏损合计是434.6万美圆。第三年、第四年虽然核算盈利，但抵扣掉前两年的亏损之后，还表现为账面亏损，亏损额为：第3年账面亏损：62.93424.6371.67万美圆第4年账面亏损：2

13、97.89371.6773.78万美圆第5年账面盈利：576.3673.78502.58万美圆如此，前四年都不需求交纳所得税，只在第5年需求交纳所得税，假设在该州，企业所需求交纳的美国的联邦和州的所得税率为35%，计算第5年的所得税为：502.5835%175.91这和下面表里的计算有一点点差距，是由于下表的计算过程准确到元，本算式的计算准确到百元，从原理上来说没有任何问题。项目进度12345销售量(万台）10.0011.2012.5414.0515.74单价500.00515.00530.45546.36562.75销售收入（万美元）5000.005768.006653.967676.018

14、855.05可变成本3000.003460.803992.384605.615313.03固定成本1300.001365.001433.251504.911580.16专利费500.00576.80665.40767.60885.50房租分摊及设备折旧500.00500.00500.00500.00500.00税前收入-300.00-134.6062.94297.89576.36美国公司所得税0.000.000.000.00175.91税后净利润-300.00-134.6062.94297.89400.45表6-4 天信美国工程的损益表：从工程本身的角度单位：万美圆阐明：税后净利润税前收入美国

15、公司所得税5. 天信美国工程净营运资本的计算工程的营运资本的初始投入是500万美圆。但是，随着销售额的添加，营运资本需求补充投入。由于企业每年的净营运现金流是正的，所以可以由企业的自在现金流自我补充，不需求母公司再行投入或另行借贷。我们假设营运资本的需求是销售收入的10%，工程初始投入500万美圆，该笔投入正好满足企业第1年的营运资本需求： 500010%500万美圆第二年，工程的营运资本需求增长为： 576810%576.8万美圆由于之前投入的500万美圆接着在工程中继续周转，实践上只需求补充投入缺乏部分即可： 576.850076.8万美圆该笔76.8万美圆在第1年年末投入，用于第2年的周

16、转。即：前一年投入补充部分供第二年周转运用。同样的方法，可以算出第3年、第4年和第5年的营运资本需求，减去之前曾经投入的营运资本，即得到需求补充投入的营运资本数量。项目进度012345销售收入500057686653.977676.018855.05净营运资本需要额500.00576.80665.40767.60885.50营运资本投入额500.0076.8088.60102.20117.900.00表6-5 天信美国净营运资本计算单位：万美圆阐明： 营运资本投入额下年净营运资本需求额本年营运资本需求额，第6年因企业卖掉，第5年将不再思索为第6年投入营运资本，一切为0。但之前投入的一切营运资本

17、都还在工程中随工程周转。也可以了解为第6年开场，工程永续周转。我们设定的工程周期是5年。第6年以后以整体出卖的方式处置。因此，第6年的需求将不在本企业的思索之列，因此第5年将不再为第6年的营运补充投入营运资本，所以第5年的营运资本投入量为0。6. 工程期末价值工程在第5年终了后，有两个思绪来思索其后的价值。第一种思绪是永续开展思绪，即从第6年后，不再细算每年的收益，而是以第六年的运营现金流量作为永续年金，求算自第6年始的永续年金价值。用这种思绪的关键在于如何确定永续年金的折现率。普通而言，处于对遥远未来的不确定性认识，企业会调高折现率，比如调到20%30%。还有一种思绪就是出卖思绪，并以市场价

18、值比的方法来估算价值。比较常用的是：P/EBITDA，P/E等等。在本工程的预算估值中，天信集团的财务主管以为，以P/NOPLAT法来算比较适宜。这里，NOPLAT是税后净运营利润，即我们在上表中计算出来的净营运现金流量。而市场的倍数确定，在实际中，企业普通会将倍数估计在35倍之间。本例由于是海外投资，保守估计便将工程出卖的价钱定在运营现金流的3倍。强调一点，这一价钱是该企业在第5年末出卖时的价钱，也可以了解为该企业5年之后的价值。在本例中，该工程出卖的价钱计算会在下面的净现值计算中给予交代。7. 汇率问题企业在做人民币汇率预测时，以为我国政府在汇率改革方面还是处于非常强势的主导位置，中国政府

19、以为，人民币每年升值3%5%是适宜的，因此，企业在做人民币汇率预测时还是倾向于以为政府的态度最为重要，于是做出了比较中庸的预测，每年升值4%。在这个案例的计算中，我们用直接标价法来表示汇率，即花多少人民币能买1美圆而不是一个人民币值多少美圆，在当期，我们假设7元人民币可以买1美圆，那么人民币升值后一定不需求7元了，那么需求多少呢？我们用如下公式来计算：7/14%6.73我们可以这样来了解，7元人民币买1美圆和6.73元人民币买1美圆相比，贵了76.73)/6.73=4%。所以，从7元换1美圆到6.73换1美圆，人民币升值了4%。表6-7 名义汇率变化年份012345汇率（人民币/美元）7.00

20、6.736.476.225.985.75阐明：第n年的汇率第n-1年的汇率/148. 天信美国公司的债务净现值估算天信集团的财务主管决议用APV法来计算NPV，由于他比较服气APV的计算方法。对税盾的计算不会扰乱整个现金流的贴现算法既明晰表达工程本身运营的收益，又表达了财务杠杆的收益先算出工程在全权益形状下的现金流，并以全权益的资本本钱来贴现，求得自在现金流的现值和。然后计算出债务本钱由于税盾要素带来的收益，并以债务本钱来贴现求得债务的现值和将自在现金流的现值和与债务现金流的现值和相加即得工程的NPV用APV法计算，需求确定全权益公司的权益收益率以及债务的收益率和债务现值。根据公司多年的运营这

21、是一家消费性企业，财务主管以为将权益收益率定在12.5%是符合企业股东实情的。债务的现金流估算两个思索要素：第一，这里有汇率变化的要素存在第二，企业有优惠贷款，这一优惠的利益也需求表达。天信美国的债务问题：1、天信美国在当地获得了一笔500万美圆为期5年的滚动贷款，每笔贷款期限为1年，到期可以滚动，利率为4%。2、天信集团母公司向子公司提供了一笔500万元的5年期长期贷款，贷款利率为10%。天信集团以人民币3500万借出，天信美国兑换成500万美圆投入运用，但是每年付息时需按人民币支付利息。美圆贷款。当期贷入500万元，我们记为第0年的500万美圆。以后每年支付利息4%，我们将之记为第1年第5

22、年，每年20万美圆。到期归还贷款本金500万美圆，我们记为第5年500万美圆。人民币贷款。当期带入500万美圆，我们记为第0年的500万美圆。该笔贷款从母公司那边来说是3500万元人民币。工程展开后，天信美国每年需求向母公司支付年息10%的利息，即350万元人民币。第5年末，天信美国还需求兑换3500万人民币用于归还本金。我们在下表中可以看出，人民币延续升值到第五年，到第五年末需求兑换人民币时，1美圆曾经远不能兑换7元人民币了，所以当时借款500万美圆，如今要还3500万人民币，需求用608万美圆来兑换。项目进度0123451）现汇汇率（元/美元）7.006.736.476.225.985.7

23、52）5年4%的美元贷款（百万美元）53）利息支付（百万美元）-0.20-0.20-0.20-0.20-0.204）本金支付（百万美元）-5.005）5年10%的人民币贷款（百万人民币）356）按现汇汇率换算成美元贷款额（百万美元）57）利息支付（百万元人民币）-3.50-3.50-3.50-3.50-3.508）按现汇汇率换算的美元支付（百万美元）-0.52-0.54-0.56-0.58-0.619）本金支付（百万元人民币）-3510）按现汇汇率换算的美元支付（百万美元）-6.0811）贷款总额（百万美元）1012）利息支付（百万美元）-0.72-0.74-0.76-0.78-0.8113）

24、利息的税后现金流（百万美元）-0.47-0.48-0.50-0.51-0.5314）本金偿还（百万美元）-11.0815）现金流加总（百万美元）10-0.47-0.48-0.50-0.51-11.6116）折现率（市场利率）（百万美元）8%17）贴现10-0.43-0.41-0.39-0.38-7.9018）负债现金流的现值和0.48表6-8 天信美国公司债务净现值估算阐明： (6(5/(1 (8(7/(1 (10(9/(1 (11(2(6 (12(3(8 (13(12135% (14(5(10 (15(11(13(14 一致按8%的贴现率去折现债务的现金流，表达优惠利率的收益和母公司高利率对

25、税盾的抵消，其现值和48万美圆，就是杠杆的收益。利息的税盾要素由于利息是在税前扣除的，所以实践上利息对自在现金的影响要扣除掉税盾部分。我们在计算利息的现金流时，就要经过计算税后利息现金流，来反响出税盾的影响。两笔借款的利息率不同，我们用哪一个来折现呢？结论是用市场利率来折现。用上面的思绪来想这个问题：不思索税盾，假设我们用某一笔贷款的利息来贴现该笔贷款的信贷过程的全部现金流量，那么其现值和应该为0。但是，假设我们得到的是优惠贷款，利息率比较低，那么这时我们用高于优惠贷款利率的市场利率来折现信贷过程的现金流，那么现值和一定是大于0的。这部分收益也就是负债带来的收益。思索税盾的话，用市场利息率贴现

26、的现值和也应该大于用优惠利率贴现，这高出来的部分，就是优惠利率带来的负债收益。当然，假设我们在负债时用了高于市场利息率的债务，那么用市场利率贴现的现值和应该是小于用市场利率借贷的现值和的。利息率普通不会超越税率，所以高利息负债只会部分抵消掉税盾的益处，税盾的益处依然存在。9. 净现值估算从工程角度我们将上述各表的信息综合起来，可以对天信美国工程做一个净现值的估算了。但是这里又出现了一个问题。这个工程是天信集团投资创建的，但创建之后，工程和总公司就相互独立了，这样一来，衡量“得失就跟角度有关了。比如利息，在天信集团看来就是该工程带来的一笔固定收入，而在天信美国看来，就是该工程的支出。因此，做这个

27、工程的现值估算，应该从两个角度分别来看才干全面了解投资人投资的利益所在。我们先从工程的角度来做。从表6-4开场，将之最后一项税后净利润加上折旧，再和表6-5净营运资本的补充投入收回合并，得到的是下表6-9中的自在现金流，其含义和我们以前讲过的FCFF是一个意义，即Free Cash Flow for the Firm，即企业的自在现金流。我们如今来看工程的期末价值。我们在本节第六个标题里讨论了工程的期末价值，交代过该工程财务主管的决议，即用工程运营产生的净现金流的3倍来做为该工程的期末净值。 在本例的计算中，期末价值1232701.35将之与表6-1合并，即FCFF、期末价值和投资三者合并，得

28、到工程的现金流量，将之以权益收益率折现，那么得到作为全权益企业的工程的净现值。假设加上负债的净现值普通而言由于税盾的缘由其实是负债收益净现值，那么得到作为杠杆企业的工程的净现值。上面我们交代过，天信集团的权益收益率为12.5%，以此折现之后得到全权益企业的工程净现值。我们在表6-8中估算了负债的净现值，将之与全权益企业的工程净现值合并，那么是从天信美国角度出发的工程的净现值。最后，计算工程的从天信美国角度的工程价值： 结论：工程可行。项目进度0123451）税后净利润-300.00-134.6062.94297.89400.452）房租摊销和折旧5005005005005003）净营运资本减少

29、（增加）-76.80-88.60-102.20-117.900.004）自由现金流0.00123.20276.80460.73679.99900.455）5年以后项目的现值2701.356）初始投资-30007）项目现金流-3000123.20276.80460.73679.993601.808）净现值估算:9）现值系数1.000.8890.7900.7020.6240.55510）净现值-3000.00109.51218.71323.59424.511998.7511）NPV(全权益价值）75.07表6-9 天信美国工程的现值估算：从工程角度单位：万美圆阐明： 4123 51323 7456

30、 1079 11等于第10行之和10. 净现值估算从天信集团的角度来看从集团公司来讲，除了作为100%控股权股东享用企业一切红利外，还有部分利益是由母公司独立获取的。从其投资期内现金流，来判别母公司投资天信美国的工程净现值。首先，母公司将为子公司供应一个关键的小零件。这一零件显然属于可变本钱，对这一零件的定价，企业的做法是：零部件的价钱为产品可变本钱的5%，即：出口零部件单价500美圆60%5%15美圆而该项出口的利润那么为零部件销售收入的10%这10%的利润由财务部门根据企业的消费本钱、运输本钱和退税等各要素综合核算出来。汇率能够会有变化，但是汇率带来的差额由天信集团消化，即美圆贬值不影响该

31、零部件价钱的美圆标价，因此必然会带来人民币标价的下降。项目进度123451）现汇汇率（元/美元）7.006.736.476.225.982）销售量（万台）10.0011.2012.5414.0515.743）从天信（中国）进口单价（美元）15.0015.4515.9116.3916.884）从天信（中国）进口单价（人民币元）105.00103.99102.99102.00101.025）总出口收入（万元人民币）1050.001164.691291.911433.031589.566）总出口净利润（10%）（万元人民币）105.00116.47129.19143.30158.96表6-10 母公

32、司向天信美国出口产生的净现金流量阐明： 跟前述各表一致，思索到美国的通货膨胀为3%，第3行进口单价第1年为15美圆， 以后每年递增3%； 431 542 6510%其次，母公司将从天信美国收取相当于销售收入10%的专利费。由于该费用是以美圆销售收入的百分比来计算的，因此汇率变动的风险在人民币。再次，母公司将从天信美国收取贷款利息。利息的处置上有一点与零件出口价钱和专利费不一样。母公司的贷款利息以人民币收取，因此汇率风险在美圆这方，也就是说，假设美圆贬值，那么将加大美圆方的付息负担，而不会使人民币方承当风险。可以想像，假设将利息的汇率风险加给贷出一方，那么，美圆延续2年贬值4%，利息根本上就被汇

33、率耗费得所剩无几了，延续贬值3年以上，就是负利息了。最后，我们不要忘了天信集团是天信美国的全资控股股东。它有权要求子公司利润全部汇回。为了全面调查工程对于母公司的利益，我们假设天信美国每年都将利润悉数汇回中国。由于中国和美国曾经签署双边协议，按协议，美国对于汇往中国的以上各种汇回均征收10%的预扣税。项目进度0123451）现汇汇率（元/美元）76.736.476.225.985.75红利汇返：2）红利支付（万美元）0062.94297.89400.453）减红利预扣税（10%）006.2929.7940.054）净红利汇返（万美元）0056.65268.10360.415）净红利汇返（万元人

34、民币）00352.501604.232073.59专利费汇返：6）支付专利费（万美元）500.00576.80665.40767.60885.507）减专利费预扣税（10%）50.0057.6866.5476.7688.558）净专利费汇返（万美元）450.00519.12598.86690.84796.959）净专利费汇返（人民币万元）3028.853359.693726.674133.744585.27债务服务：10）债务利息汇返（万元人民币）35035035035035011）减利息预扣税（10）353535353512）债务本金汇返（万元人民币）350013）债务总现金流（万元人民币）

35、3153153153153815表6-11 天信集团的红利、专利费和利息收入现金流阐明： 第1年到第4年的会计账面均表现为亏损，是由于前两年的会计账面亏损可以结转下年抵扣税收。但并不意味着现金流为负。现实上，从第1年到第5年的现金流都是正的，所以，母公司可以要求天信美国按照会计报表利润全部红利汇回。因此，第2行红利支付等于表6-4的最后一行。 3210 432 541 支付专利费数额来自表6-4 867，7610 981 13101112，111010将天信集团在本工程中的期初投资、运营期间的利息、专利费、红利和零部件出口收益、工程期末价值合并，就是从天信集团视角出发的工程净现金流。将之折现求

36、和，即为该工程从母公司视角的NPV。关于折现率的问题。根据财务部的测算，天信集团的加权平均资本本钱为12.75%，但是，该工程无疑是一个海外投资工程，作为对海外投资工程国家风险的调整，天信集团财务部决议将工程的投资收益率调高4%，即折现率调高到16.75%，也就是说，由于存在海外投资的国家风险，工程必需有更高的收益率否那么缺乏于让企业承当额外的国家风险到海外去投资。项目进度0123451）红利00352.501604.232073.592）专利和许可证费3028.853359.693726.674133.744585.273）利息31531531531538154）总出口净利润105.0011

37、6.47129.19143.30158.965）五年后的净现值15542.216）初始投资-175007）净现金流（FCF)-17500.003448.853791.164523.376196.2726175.028）净现值（NPV)6479.99内部收益率（IRR）=31.62%表6-12 天信美国工程的现值估算：从母公司角度单位：万元人民币阐明： 7123456 第8行在第7行根底上，以16.75%折现求和，得NPV。并可求得内部收益率结论：从母公司的角度看，该工程NPV和IRR较之天信美国公司都更好。11. 净现值估算思索母子公司的业务竞争我们在上面估算其实并没有全面思索新工厂建立之后与

38、原有企业之间能够存在的协整效应或者竞争关系。假设本工程存在协整效应并将之思索进去的话，本工程当然是锦上添花了，不会改动对工程的判别。但是，假设存在竞争关系，就有能够改动工程的盈亏性质。这里，我们假设工程有竞争性，并以此为例重新估算工程的净现值。假设，在天信美国建立之前天信集团就有从中国向美国出口，且年销售稳定在3万台。根据集团公司财务处的准确核算，过去三年平均每出口一台同型号紧缩机的单位净现金流量是175元人民币。以此作为第一年的单位净现金流，以后按照3%的通胀率来进展调整，可以算出该工程呵斥母公司总的损失现金流，如下表6-13：项目进度12345损失的销售量(万台）33333单位净现金流（人

39、民币元）175.00180.25185.66191.23196.96损失的总现金流（人民币万元）525.00540.75556.97573.68590.89表6-13 母公司损失的出口价值阐明：损失的总现金流损失的销售量单位净现金流将表6-12和表6-13合并，得到在思索损失销量前提下的母公司角度的现值估算，即表6-14。这里的折现率依然用天信集团加权平均资本本钱加4%，即16.75%来贴现。详细计算见下表。项目进度0123451）未考虑损失销量下的净现金流-17500.003448.853791.164523.376196.2726175.022）损失的总现金流-525.00-540.75-556.97-573.68-590.893）考虑损失销量情况下的净现金流-17500.002923.853250.4139