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文档简介

1、第 6 章 风险厌恶与风险资产的资本配置1风险的态度风险躲避风险中性喜欢风险成效Utility成效数值可以看成是对资产组合排序的一种方法，风险收益曲线越吸引人，资产组合的成效值越高，期望收益也越高，资产组合得到的成效数值也越大。而动摇性强的资产组合，其成效数值也低。因此成效“评分体系是合理的。风险躲避与成效函数提供的风险投资组合成效函数U = E ( r ) 1/2 A s2其中U = 成效，投资者的“确定等价收益率E ( r ) = 资产或者资产组合的期望收益A = 风险躲避系数s2 = 收益的方差各种风险厌恶投资者的成效值投资组合P的风险与收益风险厌恶A = 4的等成效组合无差别曲线 投资

2、者在投资过程中，会将资金同时分配在无风险资产与风险资产之间。无风险资产: 短期国库券或者类似货币市场工具风险资产: 股票 ，中长期债券资产分配: 风险资产& 无风险资产无风险资产在持有期间无风险的资产只能是一种理想的价钱指数无违约债券。实践投资中，短期国库券可以作为无风险资产。货币市场工具也可以作为无风险资产，其归还期较短，违约和信誉风险方面也非常的平安。货币市场基金普通持有三种类型的证券：短期国库券，银行可转让存单和商业票据。rf = 7%rf = 0%E(rp) = 15%p = 22%y = % in p(1-y) = % in rf当一个风险资产与无风险资产构成投资组合E(rc) =

3、yE(rp) + (1 - y)rfrc 是完全资产组合的收益For example, y = .75E(rc) = .75(.15) + .25(.07)= .13 or 13%资产组合的期望收益c= .75(.22) = .165 or 16.5%If y = .75, thenc= 1(.22) = .22 or 22%If y = 1c= (.22) = .00 or 0%If y = 0无杠杆组合以无风险利率借款，同时把其购入股票假设接入总资产的 50% rc = (-.5) (.07) + (1.5) (.15) = .19c = (1.5) (.22) = .33有杠杆的资产组合风险资产与无风险资产的投资时机集资本配置线借贷利率不同条件下的投资时机集风险躲避 A = 4 的投资成效成效与风险资产比例表示图普通情况的成效最大化A = 2 、A = 4的成效曲线经过成效曲线找到最优的资产组合点更高的无差别曲线对应于更高的成效程度。投资者总是试图在最高的

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