楼迎军企业创新金融工具运用与案例分析ppt课件

1、企业创新金融工具运用与案例分析浙江工商大学金融学院楼迎军2021.10.26第一部分云与钟：金融的认知之维钱是最伟大的自在工具 由于在现代社会里，是经过货币收入的限制，才感到那种由于相对的贫困依然强加在我们身上的束缚，许多人憎恨作为这种束缚的意味的货币，但这是错把人们感到一种力量存在的媒介当作缘由无论我们在物质上获得多大的进展，都不能改动我们在社会位置上的不平等“不患寡而患不均，不患贫而患不安论语，均的不仅是利益，还包括时机钱是现代社会奴役劳动者的新武器Friedrich A. HayekNobel Prize in Economics1974货币：一种作为媒质的力量只需情感能够让身形对心性的

2、束缚有所放松，从而获得最终的自在 所谓金融，顾名思义就是指资金的融通或者说资本的借贷。更进一步，金融需求处理的首要问题和中心问题就是：如何在不确定环境下对资源进展跨期地最优配置。默顿(Merton，1996) (continuous-time finance) “(延续)时间金融的问题，就是不确定性和时间。不确定性和时间：clouds VS. clocks关于不确定性的认识，概括地称为“时间。由于有了时间认识的生命个体，必试图预测未来什么是金融？Knight1921：不确定性或风险假设知道随机变量的概率分布，此时面对就是风险(Risk)。假设不知道每个未来结果发生的概率，此时面对的那么是不确定

3、性(Uncertainty)。一命二运三风水四积阴德五读书 六名七相八敬神九交贵人十养生 生命是伟大的朝圣之旅朱文信什么是风险？风险的来源Market RiskCredit RiskLiquidity RiskOperational RiskInflation RiskFraud RiskInterest Rate Risk通胀风险Inflation Risk百年债券纽约市政府每年3月1日和9月1日分两次向债券持有人偿付年息，面值1000美圆的债券年息为70美圆。在美国内战时期，70美圆可不是小数目，够付一个中产之家住宅的“首付了。算了一笔账，假设在1868年投资1000美圆购买这一债券，债券

4、今年到期，可净赚9870美圆利息，可谓红利滚滚。特稿，2021年2月13日信誉风险与评级Ratings Assigned by:Description of SecurityMoodysStandard and PoorsHighest qualityAaaAAAHigh qualityAaAAHigh-medium qualityAAMedium qualityBaaBBBMedium-low qualityBaBBLow quality (speculative)BBPoor qualityCaaCCCVery poor qualityCaCCLowest quality (in defa

5、ult)CDDD, Dstarting capital: $ 1 billion (Mar-94) before collapse: $ 6.7 billion (Aug-97)Quick downfall in 1998流动性风险：LCTM事件风险是可以躲避的，不确定性是我们必需面对的立场的价值历史证明：后工业化社会的经济增长是靠负债滋养的，拿未来作抵押，而不是靠过去积累的储蓄时代的精神与文化：不仅是消费，还有分配；不仅是发明，还有销售资本的流动VS劳动力流动：APPLE案例行走的太快了，灵魂都跟不上了 资本的时代精神高兴。 慢。 生活关于创新创新曾经是一个好词，当它与“源泉、“动力、“灵魂

6、等词语在一同，我们天真的以为创新缺乏是由于注重和投入的不够，但后来发现越提倡创新，越扼杀创新。时至当下，携经济改革的巨幅红利，“创新成为自我推销的最正确词语，成为文过饰非的绝好用语的时候，该词曾经不再神圣。创新的回归熊彼特意义上的创新：企业家精神与企业家利润哈耶克意义上的创新：胜利是涌现的次序创新的新发现：构造洞实际创新从“构造洞中来创新何处来？A sudden spark of inspiration?A memory?A dream?Where to Get a Good Idea: Steal It Outside Your Group (纽约时报,2004.5.22)American

7、Journal of Sociology, Vol. 110, No.2, PP349-399圈子的大小圈子太大：通常以为，拓展个人的社会网络会提升其社会资本的价值。但Burt提示：个人社会网络的拓展能够会掩盖其中的构造洞，从而失去了带来更多创新价值的能够性圈子太小：强的社会网络联接很难产生创新第二部分供应革命：金融创新工具金融市场资源的配置价钱机制；财富的再分配价钱的动摇；风险的再分配衍生证券金融市场=货币市场+资本市场中长期存贷市场+证券市场+外汇市场证券市场固定收益证券与权益证券股票与债券期货、期权及其它衍生证券一级市场和二级市场例子：Amazon融资每股价值时间资金来源$ 0.0011

8、994贝左斯开设亚马逊网站（筹1万美元，借4.4万美元）$ 0.1711995父母投资24.5万美元$ 0.1287-0.33331995/8两个天使资本投资54408美元$ 0.33331996创业投资天使共投资93万7千美元$ 0.33331996/5兄弟姐妹20,000美元$ 2.3417 1996/6创业投资公司8,000,000美元$ 181997/5IPO发行3,000,000股，募集49,100,000美元$ 52.111998发行2.36亿美元公司债，用以偿还7500万美元贷款，其余资金补充公司流动资金证券买卖市场买卖所Organized Exchange): EX. 纽约证券

9、买卖所New York Stock Exchange纳斯达克买卖所NASDAQ Stock Exchange店头买卖市场Over-the-Counter:场外公告板市场OTCBB粉色报单市场Pink-Sheet Market私募股票买卖市场Portal MarketNASDAQ1971年,全国证券买卖商协会自动报价系统纳斯达克被引入，以提供6000种场外买卖股票的买卖现价市场类型 2006年 (1) Global Select Market (2) Global Market (3) Small-cap 2000年，NASDAQ成为世界上最大的股票买卖市场2006年1月13日，纳斯达克终于脱离

10、美国全国证券经纪商协会(NASD)，从虚拟市场转为一家独立的证券买卖所 OTCBB1990年，美国立法部门责成规范Penny Stock市场，处理股票报价与信息披露问题，OTCBB应运而生2000年以后，美国证交会加强了OTCBB的监管，要求提交财务报告并披露艰苦事件，导致3000多家公司退出到粉单市场，使得粉单市场重新获得活力由于OTCBB由全美券商协会管理，并且OTCBB的股票也是由做市商Market Makers经过纳斯达克任务站进展报价，所以很多人把OTCBB错误地等同于纳斯达克市场现实上，OTCBB既不是纳斯达克市场，也不是其一部分或者所谓的纳斯达克副板 案例：堕落的天使GM美国通用

11、汽车2021年6月1日实施破产维护后从NYSE摘牌，转向粉单市场GMGMQ2021年11月18日 ，通用重新登陆纽交所破产美国破产法第7章与破产维护第11章OTCBB圈套一些中介机构以赚取上市中介费为目的进展推介，我国一些民营企业决策者对企业在美国上市的法规内容和详细过程又不了解，在上市过程中频频上当上当货币市场工具国库券(treasury Bill)商业本票CP承兑汇票Acceptances)大额可转让存单(CD)货币市场共同基金(MMMF)金融工具箱五斗柜中期票据 中期票据Medium Term Note，MTN是由非金融企业在银行间市场发行的一种债务融资工具无担保期限3-7年可以一次注册

12、额度、分期发行募集资金可用于满足发行人多种资金需求，包括补充流动资金、调整债务构造、固定资产投资等具有期限构造合理、发行便利、资金用途灵敏等优点 主要特点主管机关银行间市场交易商协会发行制度注册制（窗口指导）注册额度上限不超过净资产的40%（扣除企业债、短期融资券）期限不超过5年发行方案最高额度和期限内，可分期发行，也可一次性发行发行人资质具有法人资格的优质非金融企业资金用途流动资金、调整债务结构、固定资产投资等发行及交易市场银行间债券市场（银行、保险、基金、财务公司购买持有）注册有效期2年首期发行时限应在注册后2个月内完成首期发行信息披露中期票据存续期内，企业必须进行及时、充分的信息披露，包

13、括发行信息披露、持续信息披露和重大临时信息披露管理办法与规则银行间债券市场非金融企业债务融资工具管理办法、银行间债券市场非金融企业债务融资工具注册规则、银行间债券市场非金融企业债务融资工具信息披露规则、银行间债券市场中介机构自律规则特点对比中期票据公司债券企业债券主管机关银行间市场交易商协会证监会发改委发行制度注册制核准制审批制募集资金用途只需符合国家产业政策，无明确规定只需符合国家产业政策，无明确规定符合国家产业政策和行业发展方向，投向不同担保不要求担保不要求担保不要求担保投资者银行间市场交易所市场所有投资人融资规模净资产40%以内净资产40%以内净资产（不包括少数股东权益） 40%以内期限

14、不超过5年一年以上中长期，一般在10年及10年以下一年以上，10年期为主流品种利率水平低于同期限银行贷款100BP以上略高于同期限企业债利率水平低于同期限银行贷款100BP以上企业发行中期票据的意义 调整债务期限构造，促进继续开展 目前我国许多企业主要依托短期债务融资工具，流动性风险较大。 短期债务融资工具：财务费用较低，但稳定性较差。 长期债务融资工具：短期内无归还压力，但利率风险大。 中期票据：既获得稳定的资金又承当相对较低的融资本钱。 中期票据的推出，丰富了债务融资种类，为企业提供中长期融资渠道，匹配企业中长期开展战略目的。企业融资渠道的多元化开展发行灵敏，可视发行市场情况和企业资金需求

15、而定 在注册额度和期限内，企业可根据发行市场情况和本身资金需求灵敏制定发行方案。资本市场工具债券(Bond) (1)普通债券 (2)可转换债券(Convertible Bond) 股票(Stocks) (1)普通股(Common Stock) (2)优先股(Preferred Stock)共同基金(Mutual Fund)普通股的分类并不是一切股票的面值都是一元为什么我国股票不能低于面值发行折价？按币种不同：A股和B股按上市地点的不同：H股、N股等Blue Chips红筹股多层次资本市场的建立复原产权一切者“自在公平买卖的权益。资本市场本身就是进展转让和提供流动性的场所。但是由于转让场所的限制

16、，大量的股份流通尤其是非上市的公众公司的股权和私募股权不断没有合法的渠道。 私募股权的流转是资本市场最重要的“活水。只需市场化的“私募股权转让市场才干普照一切的公司，一切的公司都能进入市场买卖，在这里“只需不适宜的价钱，没有卖不出的东西。这才是多层次资本市场中最初级的，也是最有活力的资本市场。衍生市场工具远期(Forwards)期货(Futures) 商品期货(Commodity) 金融期货(Financial)期权(Options)互换或掉期(Swaps) 货币互换(Currency) 信誉互换(Credit) 利率互换(interest)选择权贷款概述选择权贷款是指银行在向目的客户提供传统

17、授信业务的根底上，额外获得一定的选择权该选择权是银行指定的符合商定要求的行权方享有按商定行权条款商定行权期间、价钱、份额认购目的客户股权在银行书面赞同指定行权方行权的前提下，被指定的行权方有权选择能否行权银行提供选择权贷款，除拥有传统的贷款权益外包括但不限于按期收取贷款本息，经过商定的方式将贷款债务与股权等其他投融资方式相结合或转化，还可分享目的客户或其持股的公司的股权溢价收益即资本利得分享收益银行牵头与PE机构协作组建财团，共同以“债务股权的方式为借款人提供投融资效力；借款人及其股东赋予财团一定比例的股权期权，并由PE详细持有股权。PE择机抛售股权后，银行与按商定比例分享股权溢价收益。银行P

18、E机构财团借款人借款人股东债务&股权期权组建财团公开市场行使期权抛售股权股权转让根本方式债务股权选择权贷款根本方式及流程银行债务融资或银行管理的基金股权融资牵头人 参与人财 团 财团的提出银团银行间市场财团商业银行向银行间市场以外的延伸 不同投资主体的组合牵头人银行参与人 不同投资方式的组合债务性融资股权性融资信托、委托贷款选择权贷款根本组织方式买卖构造：给予客户1.5亿元选择权贷款，其中5000万元用于置换其它银行贷款、1亿元用于3500吨安赛蜜消费线扩建及所需流动资金期限3年，第二年归还本金5000万元、第三年归还本金1亿元，按季付息，期间如恳求人实现IPO那么一次性清偿贷款发放银行贷款商

19、定在恳求人私募时，贷款发放银行指定的第三方合格投资者具有以同等价钱购买不低于其30%私募股份的优先权主要股东提供个人连带责任担保、待置换其它银行贷款后，释放出来的抵押物抵押贷款发放行案例引见选择权收益估算股本Pre-IPO私募1000万，上市前总股本8500万左右贷款发放行获得300万股选择权估计今年扩产完成，09年实现利润7000万，每股收益0.8元贷款发放行协作同伴以10-12倍PE入股，300万股投资本钱约2600万2021年税后利润1.2亿元，上市前每股收益1.4元；发行3000万股，摊薄每股收益约1元以40倍PE计算发行价，40元/股，上市后70元/股，贷款行协作同伴持有股权价值2.

20、1亿元减去投资本钱，按照5：5分成，贷款行收益约9000万元国际化证券工具海外预托存证(Deposit Receipt) (1) 一种权益证券(Equity)； (2) ADR；GDR；CDR海外债券 (1) 一种固定收益证券(Fixed Income) (2) 外国债券(Foreign Bond) (3) 欧洲债券(Euro-Bond)案例：唯品会的ADRDR SymbolVIPSCUSIP92763W103DR ExchangeNew York Stock ExchangeDR ISINUS92763W1036Ratio DR:ORD1:2DepositaryDB (Sponsored)E

21、ffective DateMar 23, 2012Local ExchangeNot Traded CountryChinaIndustryGeneral Retailers 资产证券化工具MBS Mortgage-backed Securitization 住房抵押贷款证券化ABS Asset-backed securitization 资产证券化案例：大卫波威知识产权证券化1998年初，摇滚歌星大卫波威(david bowie)完成一笔证券化买卖该买卖的根底资产是波威终身创作的300首歌曲的出版权和录制权融资额为5500万美圆，发行的票据为15年，利率为固定的7.9%穆迪公司评为“A3级，

22、所发行的票据为一家保险公司全部购买。文娱金融第三部分金融万花筒：衍生证券工具期货买卖套期保值(Hedge)：将期货买卖与现货交 易结合起来经过期货合约为现货市场上的商品运营进展保值的一种买卖行为。 买方与卖方、有盈与减亏、动态与静态套利(Arbitrage)：又称为价差买卖(Spread)。同时买、卖两张存在关联的期货合约，以求从两张合约的价钱关系变动中获取利润的买卖行为。 跨期、跨商品和跨市 牛市与熊市投机(Speculation)：指经过买卖期货合约，待价位适宜时对冲平仓以获取利润的投资行为。 空头与多头买入套期保值实例现货市场期货市场3月初铝现货市场价格13000吨以13200元的价格买

23、入600吨5月到期的铝锭5月初现货市场以15000元的价格买入600吨现货以15200元的价格将期货合约平仓了结结果5月初买入现货比3月多支付2000元/吨期货对冲赢利2000元/吨假设保证金比率为10%套利根底：期货价钱收敛于现货价钱(b)期货价钱现货价钱pt(a)期货价钱现货价钱ptTT牛市套利：正常市场5月铜合约11月铜合约价差1.10，开仓买入价17550元/吨卖出价17600元/吨-50元/吨4.10，平仓卖出价17680元/吨买入价17700元/吨-20元/吨平仓损益+130元/吨-100元/吨套利损益130-100*5=150元牛市套利：在预期近月合约与远月合约的价差将扩展的情况

24、下进展的套利买卖。价差：近月合约价钱远月合约价钱股指期货股指期货：股票指数期货不涉及股票本身的交割，其价钱根据股票指数计算，合约以现金清算方式进展交割合约标的沪深300指数合约乘数每点300元合约价值沪深300指数点300元报价单位指数点最小变动价位0.1点合约月份当月、下月及随后两个季月交易时间9:15-11:30, 13:00-15:15最后交易日交易时间9:15-11:30, 13:00-15:00价格限制上一个交易日结算价的正负10%合约交易保证金合约价值的8%交割方式现金交割最后交易日合约到期月份的第三个周五，遇法定节假日顺延最后结算日同最后交易日交易代码IF买方卖方权利与义务有执行

25、的权力、无义务卖方只有义务无权利权利金买方支付卖方收取保证金买方不需缴纳卖方需缴纳履行契约决定权在买方卖方无法要求买方履约最大损失权利金损失可能无限最大获利获利可能无限权利金对市场的预期预期多头 买进买权预期空头 买进卖权预期多头 卖出卖权预期空头 卖出买权期权Options 期权构成要素执行价钱又称履约价钱权益金期权费履约保证金看涨期权和看跌期权。看涨期权，是指在期权合约有效期内按执行价钱买进一定数量标的物的权益；看跌期权，是指卖出标的物的权益。按执行时间的不同，期权主要可分为欧式期权和美式期权。欧式期权，是指只需在合约到期日才被允许执行的期权，它在大部分场外买卖中被采用。美式期权，是指可以

26、在成交后有效期内任何一天被执行的期权，多为场内买卖所采用。a购买看涨期权b出卖看涨期权c -C0 E ST c C0 E ST 期权买卖根本战略一 p P0 c购买看跌期权 d出卖看跌期权E ST p P0 E ST期权买卖根本战略二3月28日，马化腾根据两年前与投行签署的对赌协议，以67.8港元/股的价钱向投行出卖了200万股腾讯股份，此时腾讯的市价为195.2港元/股。4月6日，腾讯股价已升至203港元/股，不少投行如高盛等甚至以为腾讯近期目的价有望达210港元以上，如此马化腾4月11日、4月13日、4月26日剩余的600万股到期协议相对市价将更为悬殊。对赌协议的内容马化腾以股价进展对赌是

27、其个人的财务安排，但至少阐明：第一，马化腾很谨慎，有别于产业界对于投行动辄50%复合增长率的承诺；第二，互联网业的快速开展超越了马化腾的预期。 举例：马化腾的对赌战略合成的投资组合差价股价股价期权买入股票买进 (看跌) 期权股价获利举例：维护性卖权战略期权价钱有关的五个重要要素因素名称买权价格的变化卖权价格的变化标的物价格(S)履约价格(K)到期期间长短(t)无风险名义利率(r)标的物价格变动()认股权证(warrants)由股份发行的、可以按照特定的价钱，在特定的时间内购买一定数量该公司股票的选择权凭证。 和期权类似不同之处： 1. 由公司发行而非券商等第三者 2. 通常附属于股票或债券的发

28、行 3. 稀释效果(Dilution) 4. 到期期限较长(如5年)warrant pricestock priceactual marketvalue45maximum value (= stock price)exercise price45minimum value(= stock price minusexercise price)认股权证的价值时间价值假设当前为到期日的买权价值价内价外Warrants的杠杆效果可转换债券可转债首先是债，可转债的持有者有权将此债券兑换成预定数量的发行公司的股本。兼有股票和债券双重特点，本质上就是普通债券上附加一个看涨期权对发行人的益处：低本钱地获得足够的资金；以较高的溢价出卖股票；防止延续扩股融资导致每股盈利程度的下降；防止主要股份持有者持股比例及表决权的减少。新钢转债（110003）债券详情初始转股价（元） 8.22转债发行价（元/份）100.00转股比例（份/股）12.17发行时间2008-9-5（60