长期资本管理公司_00428061周晓明

1、LTCM的兴衰周晓明金融衍生品案例7/14/20221目录梦幻阵容辉煌的开端危机爆发原因分析7/14/20222John Meriwether（1947-今）芝加哥大学商学院MBASalomon Brothers固定收益部主管在Salomon Brothers因债券套利交易而著称因国债拍卖丑闻，于1991年被迫离开Salomon Brothers 于1993年开始筹建LTCM，后来成为LTCM的主席梦幻阵容7/14/20223Robert Merton（1944今）哥伦比亚大学工程数学学士，加州理工大学应用数学博士Sloan School of Management, MIT 金融教授、HBS

2、教授Salomon Brothers特别顾问Black-Scholes期权定价公式创始人1997年与Myron Scholes分享诺贝尔经济学奖梦幻阵容（2）7/14/20224Myron Scholes（1941今）芝加哥大学博士Stanford 金融教授、Sloan School of Management, MIT 金融教授Salomon Brothers董事总经理Black-Scholes期权定价公式创始人1997年与Robert Merton分享诺贝尔经济学奖梦幻阵容（3）7/14/20225辉煌的开端1993年1994年1995年1996年1997年Meriwether开始筹建LT

3、CM，从Salomon Brothers 邀请原来的搭档加盟利用美林的证券营销团队，筹到了10亿美元的资本金，并于2月24日开始运营开始利用与意大利政府的关系，进行意大利政府债券利率互换交易，成为早期LTCM最成功的交易ROE43%ROE：41%开始利用亚洲金融危机造成的发展中国家政府债券收益率过高的机会进行套利交易7/14/20226辉煌的开端Billion USD7/14/20227危机爆发4月7月7日8月17日8月21日9月21日 LTCM拥有资本金48亿美元，表外衍生品头寸1.25万亿美元 日VaR为4500万美元 Salomon Brothers宣布永久关闭美国国债套利部门，将清算其

4、在美国国债上的头寸 LTCM在美国国债上的头寸与所罗门兄弟极为类似，所罗门兄弟的清算交易导致LTCM的资产缩水，其在七月份损失了资产的10%。1997年8月17日，叶利钦宣布无限期推迟偿还卢布债券和国内美元债券。 LTCM由于俄罗斯债券违约当日亏损5.5亿美元8月份由于俄罗斯债券违约损失18.5亿美元，总共亏损21亿美元8月31日在一个股票期权的空头头寸上损失了5.5亿美元，LTCM的资本金已经不足10亿美元。9月23日 Warren Buffett联合AIG与高盛，向LTCM的合伙人们提出以2.5亿美元的价格收购LTCM的资产 美联储牵头，14家大银行向LTCM注资36亿美元7/14/20228危机爆发7/14/20229危机爆发7/14/202210危机爆发7/14/202211原因分析过高的杠杆率真实世界中的套利交易蕴涵风险的，而杠杆将这种风险扩大，一旦套利交易中使用的模型出现偏差，高杠杆的后果将是灾难性的。7/14/202212原因分析过度地依赖数量化的管理工具为了利润最大化，LTCM购买了流动性不高的资产，这些地流动性资产在危机发生的时候会严重地阻碍