公司金融公司理财第四章ppt课件

1、公司金融Corporate Finance.公司金融根本范畴根本工具现金流折现收益风险根本决策财务分析资本预算资本构造股利政策营运资金更高专题.第四章 资本预算决策 -资产添加的公司金融决策方法 主要内容：一、投资工程与现金流量估算问题二、不思索风险的NPV等根本方法 假设：预期现金流是确定的 预期折现率是知的三、思索风险调整的NPV方法四、期权用于资本预算制定可以发明价值的资产添加决策.一、企业工程与现金流量估算独立工程Independent Project可以不受其他工程影响而进展选择的工程互斥工程Mutually Exclusive Project接受某一工程就不能投资于另一工程常规工程

2、Conventional Project现金流特征-, +, +, +, 非常规工程Unconventional Project现金流特征1. +, - , - , - , 2. - , +, +, - , +, 一企业工程p134.二现金流量估算实践现金流而非会计收益增量现金流with or without) 附加效应(Erosion or Enhancement) 沉没本钱sunk costs 时机本钱opportunity costs 制造费用税后原那么净营运资本的变化忽略利息和融资现金流1.现金流量估算原那么p.摘要类型时间预期年销售量45000、40000、30000、20000、1

3、0000收入1-5年末单价第1年40，以后逐年涨3%收入1-5年末咨询费30000费用已发生标准桌灯上的损失80000费用1-5年末建筑物向外出租的租金10000收入1-5年末设备成本2000000资产现在折旧2000000/5=400000费用1-5年末设备的再售价值100000收入5年末单位原材料成本第1年10，以后逐年涨3%费用1-5年末2.现金流量估算案例与公式总结Sunlight Manufacturing Company 可参见作业数据.摘要类型时间原材料库存7天的销售额资产现在应付账款4周或28天的采购额负债现在应收账款8周或56天的销售额资产现在在产品和产成品库存16天的销售额

4、资产现在单位直接人工成本第1年5，以后逐年增3%费用1-5年末单位能源成本第1年1，以后逐年增3%费用1-5年末间接费用销售额的1%费用1-5年末资金费用资产净账面价值的12%费用1-5年末所得税税前利润的40%费用1-5年末资本收益税税前资本收益的40%费用5年末税后资本成本10%不在现金流中.沉没本钱 前期咨询费用无论工程能否执行，该笔费用曾经不能恢复时机本钱 仓库的租金假设不执行该工程，可以获得额外租金，所以损失的租金收入抵减了工程的现金流入关联效应或溢出效应 对规范桌灯市场的竞争 新型灯预期产生的现金流就必需减去由于规范桌灯销售额侵蚀而产生的估计现金流损失.折旧 不需求支付现金 计算会

5、计利润时曾经扣减掉，计算现金流那么应加回来筹资本钱与现金流 利息费用、筹资流入、筹资到期归还 工程的现金流是针对公司而言，筹资流是公司内部股权与债务之间流动，与工程无关。分摊本钱 分摊间接费用为销售额的1% 新工程能否要承当原来消费线的固定本钱的分摊呢？如办公楼折旧、管理人员工资等.筹资流的进一步解释p债务人股东流向公司的现金流量本金利息公司的资金：筹资.现金流估算总结估计工程初始现金流 p 1.资本化支出主要是固定资产投资支出 I0 2.费用化支出包括筹建费、培训费以及可费 用化的运输费、安装费等等 E03.净营运资本变动 指垫支的营运资本 W04.原有设备出卖时的净现金流量及其纳税效应 S

6、-S-B0T C0=-I0-E0(1-T)-W0+S (S-B0) T .现金流估算总结估计工程中间的现金流p 息前税后利润 折旧等非付现利润 净营运资本变动 投资追加等一个普通的例子见p案例5-1NCF=EBIT(1-T)+折旧-追加CA-追加FA.现金流估算总结估计工程的期末现金流p 资产变卖收入及其纳税影响 清理搬运费 收回的营运资本 C0=S (S-B0) T + REX(1-T) + W.二、不思索风险的NPV等方法p140资本预算Capital Budgeting是提出长期投资方案其回收期超越一年并进展分析、选择的过程。 Payback Period (PBP) Internal

7、Rate of Return (IRR) Net Present Value (NPV) Profitability Index (PI).某公司正思索一项新机器设备投资工程，该工程初始投资为40000美圆，每年的税后现金流如下。假设该公司要求的收益率为12%，判别工程能否可行。012345-400001500014000130001200011000.现金流折现系数现值累计现值0-40000115000214000313000412000511000方法1：静态投资回收期p1402-3年，投资的40000回收 第2年末累计收回15000+14000，还有11000未收回，那么2+11000/

8、13000=2.85 年.方法2：the discounted payback period method现金流折现系数现值累计现值0-40000115000214000313000412000511000133931116092537626624213393245543380741433476753-4年间收回，第3年末收回33807，还有6193那么：3 + 6193/7626 = 3.81 年回收期越短越好，但方法本身没有提供参照规范p141.方法3：the average accounting return methodp142略用平均年会计收益除以平均年投资额使器具有武断性质的会计数

9、据计算没有思索货币时间价值也缺乏适宜的参照规范.方法4：Net Present Value与the profitability index现金流折现系数现值累计现值0-4000011500021400031300041200051100013393111609253762662421339324554338074143347675NPV = -40000 + 47675 = 7675NPV 0, 接受工程可添加公司价值PI = 47675/40000 = 1.19 = 1+NPV/ICO 1 接受工程.方法5：the internal rate of return p146NPV=0时的折现率

10、该折现率与资本市场利息率无关，是该工程本身现金流决议的表达该工程内在价值的数值假设该折现率大于企业所要求的收益率或资金本钱率，那么工程可行。.12%对应NPV =7675r为多少？对应NPV =0EXCEL单变量求解，r=19.94%估算与插值法12% 767518% 167620% -47r 0.NPV与IRR的关系NPVNPV(k1)NPV(k2)k1k2IRR净现值曲线k(%).几种方法的比较NPV是最根底的方法PBP比较简便但不全面，资金紧缺或工程较小可以采用IRR可以反映工程本身的收益率,但对于非常规现金流容易出现多个IRR012345PI可以比较不同规模的投资.扩展1：非常规工程-

11、NPV与IRR不一致现金流量IRRNPV10%项目A-100， 13030%18.2项目B 100，-13030%-18.2项目C-100， 230，-13210%，20%0我们看出：工程A是常规工程，工程B和工程C是非常规工程；其中工程B现金流特征为+，-，工程C现金流特征为-，+，-。.扩展2：互斥工程-NPV与IRR也能够矛盾 规模问题Stanley Jaffe和Sherry Lansing刚刚购买了一部电影的版权，以下是估计的CF和NPV、IRR。第0期现金流量第1期现金流量NPV25%IRR(%)小预算-$10$40$22300大预算-$25$65$27160.IRR与NPV不一致是

12、由于IRR忽略了工程的规模NPV($)K(%)160300费雪交点66.7大预算小预算两条NPV曲线的交点称为费雪交点Fishers Intersection；经过计算两工程现金流之差的NPV为零的折现率得出。当K66.7%时，NPV与IRR结论一致；当K10.55%时，NPV与IRR结论一致；当K10.55%时，NPV与IRR结论矛盾。. 互斥工程NPV与IRR排序矛盾的实际分析NPV与IRR规范产生矛盾的根本缘由是这两种规范隐含的再投资利率不同。NPV方法假设在工程预期年限内获得的现金流以公司对工程所要求的收益率进展再投资。IRR方法那么假设工程期限内所产生的现金流入在以后年限内的再投资收

13、益率就是IRR本身。. 在贴现率k小于费雪交点时，IRR选择的结果通常是NPV较小的工程，这些工程无论是较小规模还是早期多流入都可以使公司进展较早的再投资，而IRR作为再投资利率又大于NPV方法使用的再投资率要求的收益率。这就是矛盾产生的缘由。实践上，IRR在隐含的再投资收益率假设上有明显缺陷，而NPV的再投资收益率假设更符合现实。. 互斥工程NPV与IRR排序矛盾的处理方法方法一 直接运用净现值作决策方法二 运用差额现金流量法方法三 用修正的内部收益率法p147计算两个工程现金流之差的NPV和IRR.扩展3：互斥工程-不同生命周期的投资很多互斥工程的期限是不一致的，当期限差别很大时简单地比较

14、净现值不一定能得到最合理的结论。由于较短期限的投资项目终了后，公司可以利用从该工程中获得的资金继续投资，而此时较长期限的投资工程仍处于运营阶段没有终了。. Downtown 体育俱乐部要对两种网球投掷器进展选择，设备A比设备B廉价但运用寿命较短，两种设备的现金流出如下：期限设备01234A-500-120-120-120B-600-100-100-100-100以10%折现NPVA=$-798.42, NPVB=$-916.99 能否选择工程A呢？.处理方法一：周期匹配法将不同期限的投资工程建立在共同期限上比较，共同年限的值等于一切被评价投资工程期限的最小公倍数。例如A反复4次，B反复3次都在

15、12年的根底上计算NPV缺陷：当周期很长时需求大量的额外计算。NPVA12=-2188NPVB12=-1971.处理方法二：年金法/约当年均本钱p148 教材上称为等年值法计算投资工程的年平均现金流量，即可以带来与投资工程一样净现值的在投资期各年末流入或流出的等额现金流量。这个年均CF普通指平均现金流出量，又称为约当年均本钱Equivalent Annual Cost。A：C=-321.05B：C=-289.28A：-798.42=C *B：-916.99=C *.三、思索风险调整的NPV方法 -思索的更长久和全面些引入通货膨胀问题引入现金流的不确定问题引入贴现率的不确定问题.一通货膨胀与资本

16、预算第0期第1期个人向银行投资$100010%个人从银行得到$1100这时汉堡包每个$1，$1000可以购买1000个汉堡包这时汉堡包每个$1.06，$1100可以购买1038个汉堡包年通货膨胀率为6%实践利率3.8%1+名义利率=1+实践利率*1+通货膨胀率 或：实践利率 = 名义利率 通货膨胀率 .通胀条件下如何进展资本预算现金流可以分为名义现金流和实践现金流贴现率可以分为名义利率和实践利率一致性原理 名义现金流应以名义利率折现 实践现金流应以实践利率折现012345.二未来收益的不确定性p152Solar电子公司，太阳能喷气发动机技术，研发测试阶段继续1年，费用1亿美圆。胜利率为0.75

17、公司可以大致准确地知道太阳能喷气式发动机的本钱。而未来销售无法确定。如未来需求的不确定性、未来飞机燃油价钱不确定、市场份额不确定等。假设1年期测试胜利，还要投资15亿美圆建立，在随后的5年内假设市场乐观估计可以每年获得9亿美圆的现金流入这9亿美圆的现金流是不确定的风险怎样办？.处理方法之一：敏感性分析 Sensitivity Analysis销售：市场容量*市场份额*销售单价单位变动本钱*销售量+固定本钱本钱：变量悲观估计正常估计乐观估计市场容量（架/年）50001000020000市场份额0.20.30.5销售单价（万美元）190200220单位变动成本12010080年固定成本189100

18、179100174100投资190000150000100000每个变量都能够变化.敏感性分析的步骤识别关键变量识别关键变量的能够值改动分析中的一个假设条件，并保 持其他假设条件不变，估算该工程 在发生以上变化后的NPV或IRR。对一切的能够性进展单要素敏感性分析在了解主要的不确定后，寻觅最敏感要素同时决议工程能否可行EXCEL演示局限：无法知道每个变量的一切能够性 现实是许多变量会同时发生变动.处理方法之二：场景分析 Scenario Analysis众多单变量同时变动的某种场景出现p156处理方法之三：盈亏平衡点亿美圆产量以销售量为单位固定本钱变动本钱总本钱总收入盈亏平衡点.处理方法之四：

19、决策树A graphic or tabular approach for organizing the possible cash-flow streams generated by an investment. The presentation resembles the branches of a tree. Each complete branch represents one possible cash-flow sequence.决策树要求被分析的工程可以被区分为几个明确的阶段，要求每一阶段的结果必需是相互离散的，这些要求减少了可被分析的工程的数量。.例： Basket Wonder

20、s Node 1: 20% chance of a $1,200 cash-flow.Node 2: 60% chance of a $450 cash-flow. Node 3: 20% chance of a -$600 cash-flow.-$900(.20) $1,200 (.20) -$600(.60) $450Year 1123.Each node in Year 2 represents a branch of our probability tree.The probabilities are said to be conditional probabilities.-$900

21、(.20) $1,200 (.20) -$600(.60) $450Year 1123Year 2(.10) $2,200(.60) $1,200(.30) $ 900(.35) $ 900(.40) $ 600(.25) $ 300(.10) $ 500(.50) -$ 100(.40) -$ 700.NPV for Each Cash-Flow Stream at 5% Risk-Free Rate $ 2,238.32 $ 1,331.29 $ 1,059.18 $ 344.90 $ 72.79-$ 199.32-$ 1,017.91-$ 1,562.13-$ 2,106.35-$900

22、(.20) $1,200 (.20) -$600(.60) $450Year 1123(.60) $1,200(.30) $ 900(.10) $2,200(.35) $ 900(.40) $ 600(.25) $ 300(.10) $ 500(.50) -$ 100(.40) -$ 700Year 2.Calculating the Expected Net Present Value (NPV) Branch NPViBranch 1 $ 2,238.32Branch 2 $ 1,331.29Branch 3 $ 1,059.18Branch 4 $ 344.90Branch 5 $ 72

23、.79Branch 6 -$ 199.32Branch 7 -$ 1,017.91Branch 8-$ 1,562.13Branch 9 -$ 2,106.35P(1,2) NPVi * P(1,2) .02 $ 44.77 .12 $159.75 .06 $ 63.55 .21 $ 72.43 .24 $ 17.47 .15 -$ 29.90 .02 -$ 20.36 .10 -$156.21 .08 -$168.51Expected Net Present Value = -$ 17.01Variance = $1,031,800.31.三现金流贴现率的不确定性p159How to det

24、ermine the appropriate discount rate for capital budgeting projects普通股股东的角度： 公司有多余现金时，可以1立刻派发现金股利 2投资一个工程 股东就要衡量1继续持有该公司股票的收益率和风险 2该投资工程的收益率与风险 该投资工程的收益率至少要高于同样风险的金融资产的期望收益率 普通股股东持有上市公司的股票，其收益率与风险决议着股东能否情愿收回股利还是继续投资新工程 假设公司投资新工程的收益率低于股票收益率 假设公司投资新工程的收益率高于股票收益率.2.CAPM在资本预算中的运用工程的折现率应等于同样风险程度的金融资产的期望收

25、益率例：某大学出版商夸特拉姆公司正思索几个可以使其规模扩展1倍的资本预算工程。这些工程与公司现有工程类似，公司没有负债，那么新工程的折现率是多少？在这两个假设之下，可以运用公司系数折现。假设公司=1.3，Rf=7%，Rm-Rf=9.5%那么： rs=Ri=7%+1.3*9.5% =19.35% .2.CAPM在资本预算中的运用假设工程的风险与企业的风险不同利用调整的行业D.D.Ronnelley Co., a publishing firm, may accept a project in computer software. It might use the average beta fo a portfolio of publicly traded software.2.CAPM在资本预算中的运用假设企业属于杠杆公司利用WACC公司资金来源：S为股东权益，其必要报酬率本钱 由CAPM决议； B为债