第二章价值评估原理与方法ppt课件

1、第二章 价值评价原理与方法第一节 资产的内在价值与评价方法第二节 股权现金流量折现模型第三节 企业自在现金流量折现模型第四节 经济利润估值模型第五节 调整现值模型第六节 非折现估值模型第七节 估值模型的选择与评价.第一节 资产的内在价值与评价方法一、债券的内在价值与评价方法二、股票估值模型 .一、债券的内在价值与评价方法债券及债券的未来现金流量债券内在价值计算利息计息期改动与债券价值债券利息的计付方式发生变动时，债券的价值随之也会发生变动按半年计付利息时，实践利率要高于名义利率到期时间与债券价值随着时间逐渐向到期日接近，债券的价值也逐渐接近于票面价值 .二、股票估值模型股票的现金股利和资本利得

2、 投资收益 = 股利所得 + 资本利得损失股票的估价模型股利增长率类型零股利增长率固定股利增长率模型增长率的决议两阶段股利增长模型 .二、股票估值模型续1生长时机与公司价值新股价是由两个部分组成：即无增长时机时公司的股票价值、和生长时机净现值NPVGO组成。 .第二节 股权现金流量折现模型一、股权现金流量及其计算方法二、股权现金流量折现模型.一、股权现金流量及其计算方法股权现金流量股权现金流量是指公司的股权资本投资者股东对公司现金流量所拥有的权益，是对公司产生的全部现金流量的剩余要求权，即对公司在履行了包括归还债务在内的一切财务义务和满足了再投资需求之后的全部剩余现金流。 .一、续1股权现金流

3、量的计算方法无财务杠杆的公司股权现金流量的计算无财务杠杆的公司就是没有任何债务，因此也就无需支付利息和归还本金。而且这样公司的资本性支出和营运资本也都全部来源于股权资本。 折旧和摊销资本性支出营运资本追加有财务杠杆的公司的股权现金流量股权净现金流ECF将是负债比率的增函数 .一、续2股权净现金流量与净收益的关系计算运营现金流量时，一切的非现金费用都被加回到净收益中，如折旧与摊销。所以，那些曾经从当期收益中扣除了非现金费用的公司财务报表中，净收益普通要低于现金流量。股权净现金流量是在满足了资本性支出和营运资本追加之后的剩余现金流量，而净收益那么没有扣除这两项。于是，那些需求大量资本性支出和营运资

4、本追加的高生长性公司如高新技术公司的净收益为正，且不断增长，但股权净现金流量却能够为负。 .二、股权现金流量折现模型固定增长率ECF增长模型两阶段ECF折现模型三阶段ECF折现模型 .第三节 公司自在现金流量折现模型 一、自在现金流量及其计算二、自在现金流量折现模型.一、自在现金流量及其计算 自在现金流量的涵义自在现金流量Free cash flow，FCF是指公司产生的可以向一切资本供应者包括股东和债务人提供的现金流量。 自在现金流量就是在支付了运营费用和所得税之后，向公司权益要求者支付现金之前的全部现金流量。 .一、自在现金流量及其计算续1自在现金流量的计算方法一种是把公司不同的权益要求者

5、的现金流量加总在一同，包括股东、债务人和优先股股东，他们在公司的现金流量要求表现为 自在现金流量FCF EBIT1税率折旧和摊销资本性支出营运资本追加额 另一种方法是从息税前收益EBIT开场计算，但得到的结果与第一种方法一样 自在现金流量FCFEBIT1税率折旧和摊销资本性支出营运资本追加额.二、自在现金流量折现模型FCF稳定增长模型两阶段的FCF模型三阶段FCF模型.第四节 经济利润折现模型一、经济添加值的涵义经济添加值等于税后净营业利润减去资本债务和股本本钱衡量公司盈利才干的目的二、经济添加值折现模型.第五节 调整现值模型提出背景为了应对资本构造改动导致的资本本钱变化对公司价值评价的影响，

6、我们选择了与此情况相对的估值模型，调整现值模型Adjusted Present Value, APV。 调整现值模型是针对公司的加权平均资本本钱能够变化的运用背景提出的，是对现金流量折现模型具有可以相加性的一种运用。根据资本构造实际，公司的负债可以产生税盾，使公司减少所得税的交纳，从而添加公司的价值。 .第五节 调整现值模型续1调整现值模型下运营价值的构成全部由权益资本投资构成的价值 实践负有债务及由负债产生的税盾收益为公司添加的价值 .第六节 非折现估值模型 一、乘数法估价模型二、期权估价模型.一、乘数法估价模型乘数法估值模型乘数法估值模型也称市场法估值模型，是指经过在市场上发现一个或者几个

7、与被评价公司类似的可比公司，利用可比公司的市场乘数，分析、比较被评价公司及适宜的乘数，在此根底上，再经过修正、调整可比公司的市场价值，最后确定被评价公司的价值。 乘数法估值模型原理类比替代性假设即类似的资产应该有类似的买卖价钱 .一、乘数法估价模型续1常用乘数乘数乘数是指公司的市场价值与某个经济目的之间的比值。 公司乘数公司价值与某个描画公司整体情况的经济目的权益乘数权益价值与某个只与股东利益有关的经济目的.二、期权估价模型估值原理评价公司在行业或相关行业中的未来潜在业务的价值企业价值现有业务的价值未来潜在业务的价值企业价值未来现金流量折现值公司实物期权投资价值.第七节 估值模型的评价与选择

8、一、股利折现模型二、现金流量折现模型三、乘数法估值模型四、期权估价法.一、股利折现模型优点符合人们习惯的现值价值公司未来的股利预期相对较为简单、容易 折现率防止了其他折现模型对折现率的加权平均本钱计算 缺陷现金股利只是公司所实现收益的一部分 公司长期的实现不分配股利政策其价值如何表达 .二、现金流量折现模型优点由于净现金流量目的把不同时点现金流，按一致的适宜的折现率折算到同一时点上，阐明思索了货币时间价值，包含了风险影响要素，因此这种方法可以反映企业真实的内在价值。 缺陷预期的不确定性分阶段模型不符合公司权变实际折现率估算技术上的难度.三、乘数法估值模型市盈率优点直接将资产的买价与资产目前的收

9、益程度有机地联络起来 计算市盈率所需的数据容易获得 市盈率经常出现于各种商业出版物中，为宽广投资者熟知 缺陷市盈率容易遭到会计计量的影响 企业的收益有时为负值，由此致使市盈率法失效 .三、乘数法估值模型续1市净率优点给投资者直观的判别 随着时间的变化，账面价值乘数的变化比较稳定，因此适宜于历史分析 在公司发生亏损或净现金流量小于零时，依然可以运用账面价值乘数，这就弥补了市盈率的缺乏 缺陷忽略了企业智力资本要素的作用 账面价值因执行历史本钱原那么，难以反映现时情况 账面价值受所选用会计政策的影响非常大 .三、乘数法估值模型续2市销率它的分母采用的是销售收入额，不受会计折旧、存货计价和非运营性支出等会计政策的影响，不会好像收益或账面价值那样存在人为要素的影响，因此更加客观，适用面广，近年来已被越来越多的估价者所采用，可以说市销率对任何有营业收入的继续运营企业都是适用的。缺陷.四、期权估价法期权估价法重要性首先在于提示出时机或承诺具有能够很高的价值。特别地，它还提示了时机的时间价值意义，比如，根据现金流量折现法，假设工程净现值为正应采用，反之那么放弃。而期权实际那么阐明，在某些情况下进展等待持有期权而不急于行使具有更高的价值。工程净现值为正不等于说就立刻执行，假设耐心地等待更为有利的时机执行那么可以获取更高的价值。当然，期权估价法的缺陷也是明显的，它要求对标