还剩半年现金理财整改情况如何

1、2021 年 6 月 11 日，银保监会、中国人民银行联合制定并发布关于规范现金管理类理财产品管理有关事项的通知（以下简称“通知”），将现金理财整改过渡期延长至 2022年底。目前过渡期只剩半年，现金理财整改进度如何？后续现金理财将如何发展？本文将对现金理财当前的整改进度和未来发展情况做出深入讨论。 新规下现金理财规模不降反升新规下现金理财规模不降反升，后续整改压力加大新规出台后，现金理财规模短暂下降后持续上升，2021 年底现金管理类理财产品的 规模已经达到 9.29 万亿，相比 2021 年中增长了 19.04%，占比已经达到 32.03%，超过 监管要求的临界线，随着过渡期临近，预计后续

2、增速将被动放缓，甚至有所回落。根据通 知，商业银行、银行理财子公司应当对采用摊余成本法进行核算的现金管理类产品实施 规模控制。同一商业银行采用摊余成本法进行核算的现金管理类产品的月末资产净值，合 计不得超过其全部理财产品月末资产净值的 30%。根据银行业理财登记托管中心发布报告，截至 2021 年末，现金管理类产品规模为 9.29 万亿元，占理财市场产品规模的比重为 32.03%。这一指标已经超过 30%的监管红线，我们认为这可能是因为部分银行采取先扩 张、再整改的战略，随着过渡期临近，后续料难以维持前期快速扩张的趋势，甚至规模将 会有所回落。2022 年一季度理财整体规模由 2021 年末的

3、 29 万亿小幅下降至 28.37 万亿，按此数据推算，现金理财规模至少还要压缩 0.78 万亿。图 1：现金管理类理财规模明显上升，占比持续增大（万亿元，%）现金管理类理财产品存续规模（万亿）占全部理财产品存续余额比例（%，右轴）10987654321020192021Q12021H1 202135%30%25%20%15%10%5%0%资料来源：银行业理财登记托管中心，在现金理财过渡期临近，整改压力较大之际，市场上以货币基金为代表的其他活期理财产品对现金管理类理财构成竞争压力，截至 2022 年 5 月 20 日，货币基金规模较 2021年底增长 5591 亿元，增幅达 5.92%。目前市

4、场上，货币基金和银行现金管理类产品是主流的活期理财产品，除此以外，现金管理类信托、券商针对客户保证金的现金管理类产品等也能够做到 T+1、T+2 赎回，流动性较货基和银行现金管理类产品稍差，但是风险较低、期限短，收益也与货基类产品相差不大。短债基金风险略高，赎回时间也比货基和现金管理类理财要长，但是能够提供更高的收益率。考虑到现金管理类产品的投资范围受限下收益率走低，面对货币基金的免税优势和低起购点，预计理财规模难以保持以往的增长态势。表 1：活期理财产品对比分析项目货币基金现金管理类理财产品短债基金现金管理类信托券商保证金现金管理产品赎回规则T+0 一万元限 额，T+1 无限额目前允许 T+

5、0 大额赎回T+1/T+2T+1T+1购买起点销售起点无限制一万元起购，理财销售起点无较高，定位中高销售起点无限子公司产品不设限制净值人群制销售起点销售渠道银行、互联网理银行互联网理财各信托公司投资各券商投资平财平台等平台平台、银行代销台风险等级低风险目前主要以中低中低风险中低风险中低风险风险为主估值方法摊余成本+影子摊余成本+影子定净值法政策无明确规定政策无明确规定价价定投资范围仅投资货币市场仅能投资货币市债券占比高政策无明确限制政策无明确限工具场工具于 80%制资料来源：腾讯理财通平台，中国理财网，图 2：货币基金规模在 2022 年有较大幅度的增长（亿元）1020001000009800

6、0960009400092000900008800086000Wind注：截至 2022 年 5 月 20 日收益率明显走低，未来或与货基持平由于通知规定的现金管理类理财可投资券种的范围明显收窄，久期限制也有所加强，多数产品已经在正式稿落地前开始整改，由于投资范围受限，相应所取得的回报有所贬损，预计未来现金管理类理财收益率还将走低，对投资者的吸引力相对下降。我们选取了不同类型商业银行的个别理财产品为代表进行观察，可以看出不考虑部分时间点的异常值，由于投资范围受限，加杠杆拉久期的策略也难以运用，现金管理类理财总体上收益率在走低，国有行、股份行样本现金理财年化收益率从 2020 年初的 3.19%

7、、3.58%下降至 2022 年 5 月的 2.86%、2.83%，城商行、农商行样本从 2021 年 3 月的 3.43%、3.37%下降至 2022 年 5 月的 3.17%、2.9%。因此我们预计未来现金管理类理财的收益率还将逐步向货币基金收敛，对投资者的吸引力相对下降。图 3：不同类型银行某现金管理类产品当日年化收益率（%）某国有行某股份行某城商行某农商行3.63.53.43.33.23.132.92020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021

8、-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052.8资料来源：普益标准，现金理财整改或带动理财全市场增速放缓收益率下滑以及监管对于规模比重和投资范围的限制共同导致了现金管理类理财在过渡期将满之际具有一定的整改压力，由于占比较大，或带动理财整体规模增速放缓。以往现金理财藉由监管空白而获取的超额收益被不断抹平，年化收益率持续降低，未来还将逐步向货币基金收敛，对于投资者的吸引力逐渐降低。同时，截至 2021 年末，现金管理类理财规模

9、已经超过总规模的 30%，叠加期限和评级不合规的配置资产需要整改，未来现金理财规模或将面临较大的压力。一旦现金理财规模下滑，由于其占比较大，或将带动银行理财整体规模增速放缓。2022 年一季度理财规模由 2021 年末的 29 万亿小幅下降至亿，未来仍将继续承压。图 4：理财产品存续规模（万亿元）353025201510502013201420152016201720182019202020212022Q1Wind，银行业理财登记托管中心， 现金理财当前整改进度根据新规要求，现金管理类理财产品在资产配置方面的情况还有需要整改的内容，但不合规资产的比例已经大幅下降。我们选取了若干不同发行人性质的

10、理财产品作为样本，观察其最新产品中披露的期末前十大资产投资明细，并对比新规中的投资范围要求，统计其不合规的资产规模占比，结果如下表（由于可得数据及测算的局限性，与真实情况可能存在较大的误差）：图 5：各季度样本中前十配置资产在季度末总体不符合投资要求的规模占比（%）图 6：假设各季度样本中前十配置资产在过渡期中评级保持不变，期限自然缩短，则至截止日总体不符合投资要求的规模占比（%）理财子国有行城农商行理财子国有行城农商行100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2020Q42021Q22022Q1100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2020

11、Q42021Q22022Q1资料来源：各样本理财产品定期报告，资料来源：各样本理财产品定期报告，图 7：2022Q1 样本中前十配置资产在季度末不符合投资要求的规模占比（%）图 8：假设 2022Q1 样本中前十配置资产在过渡期中评级保持不变期限自然缩短，则至截止日不符合投资要求的规模占比（%）60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%期限不合规评级不合规总体理财子国有行城农商行60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%期限不合规评级不合规总体理财子国有行城农商行资料来源：各样本理财产品 2022 年一季度报告，资

12、料来源：各样本理财产品 2022 年一季度报告，2022 年一季度理财子现金管理类产品的配置问题集中于评级，全国性银行主要是期限，而城农商行管理问题整体比较严重，期限不符合规范的产品占比高达 40.12%，评级不符合规范的产品占比也达到 14.32%。从样本情况来看，理财子期限不合规（即剩余期限超过一年，下同）的资产较少，但由于其可能倾向于采取资质下沉策略以增厚收益，因此配置了较多 AA+以下的债券，属于通知中禁止投资的对象；而全国性银行在投资上比较看重风险控制，没有配置较低评级的资产，仅仅部分债券剩余期限超过 1 年，后期整改压力不大；而城农商行的问题相对严重，期限不符合规范的产品占比高达

13、40.12%，评级不符合规范的产品占比也达到 14.32%。基于一季度的数据，简单静态测算，就不合规资产整改规模来看，目前 9.29 万亿的现金管理类理财产品中，可能有 2.22 万亿的资产需要整改。估计理财子一季度末需要整改的规模达到 0.95 万亿，占其存续规模的 10%，其中期限不合规资产约 0.46 万亿，评级不合规资产约 0.69 万亿；城农商行不合规资产总体达到0.83 万亿，占其存续规模的47%，整体压力较大，其中期限不合规资产达 0.70 万亿，评级不合规资产达 0.22 万亿（由于可得数据及测算的局限性，与真实情况可能存在较大的误差）。我们假定样本代表了目前现金管理类理财市场

14、整体的资产配置合规情况，各类型机构样本不合规资产比例代表各类型机构总体不合规资产比例，同时通过 2021 年末银行业理财登记托管中心披露的各类型机构现金管理类理财的市场规模与不合规资产比例相乘，估算目前需要整改的配置资产有多少，结果如下图所示。从上表中我们看出，在目前 9.29 万亿的现金管理类理财产品中，可能有 2.22 万亿的资产配置存在着剩余期限过长或资质评级较低的问题，但考虑期限不合规的部分自然到期后，预计需整改的部分压降至 2.14 万亿。图 9：不合规资产规模测算（万亿元）（截至 2021 一季度末）图 10：不合规资产规模测算（万亿元）（截至 2022 年末）期限不合规评级不合规

15、总体不合规期限不合规评级不合规总体不合规1.000.900.800.700.600.500.400.300.200.10-理财子全国性银行城农商行1.000.900.800.700.600.500.400.300.200.10-理财子全国性银行城农商行Wind，银行业理财登记托管中心，各样本理财产品 2022年一季度报告，估算 注：由于可得数据及测算的局限性，与真实情况可能存在较大的误差Wind，银行业理财登记托管中心，各样本理财产品 2021年度报告，估算 注：由于可得数据及测算的局限性，与真实情况可能存在较大的误差 未来现金理财发展展望投资范围和销售渠道仍是特殊优势在满足合规要求的前提下，

16、我们认为现金管理类理财相较于货币基金仍有特别的优势，如果能加强这些方面的建设，现金理财相较于其他金融产品仍能保持不可替代的角色。在投资范围上虽然二者十分类似，但相较于公募基金，银行现金管理类产品或可通过投资私募债、PPN 等非公开债券开展“品种下沉”策略，小幅做高收益。根据公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定，基金产品投资于非公开上市交易的证券资产，需要采用封闭式或定期开放式管理，这意味着货币基金无法投资私募债、PPN 等非公开上市交易品种，但现金管理类产品无此项限制。因此，在满足流动性、集中度、信用等级要求的前提下，理财现金管理类产品可通过这部分资产进行品种下沉获得更高收益。不过目前

17、私募债、PPN 等非公开上市交易品种本身并非主流投资标的，对其的研究也相对缺乏，因此现金理财若想彻底发挥这一优势，还需进一步完善人才培养与团队建设，从而全面提高投研实力。除了投资范围，现金管理类产品可以和银行的支付结算系统进行连接，同时依靠母行销售渠道仍是重要发展方向之一。考虑到银行本身有大量的工资发放和存款沉淀客户，只要现金管理类产品的收益水平与货币基金基本保持一致，则其渠道优势依然可以保证稳定的客源和产品规模。此外，银行还可以借助加强代发薪资、水电费代缴等场景建设，增强现金管理类理财的应用场景和资金沉淀等措施，均有助于规模的稳定和扩大。现金理财将更加青睐银行同业存单同类资管产品监管标准看齐

18、是政策大趋势，预计未来现金理财不能通过拉长期限和资质下沉获得超额收益后，将会减持中长期限利率债和低评级信用债，而期限较短、资质较高的同业存单或将受到青睐。考虑到以往现金理财藉由监管空白通过拉长期限和资质下沉等方式都被监管禁止，相对于货币基金来说，不再具有显著优势，在此情况下，期限较短、资质较高、流动性较好的同业存单或将更被银行现金理财所青睐。截至 2022 年 4 月，上清所非法人机构对同业存单的托管量达到 8.39 万亿，相比通知出台后的 2021 年 6月底增长 29.16%。各期限 AAA 级同业存单到期收益率也不断下降，截至 2022 年 5 月 20日，1 年、6 个月、3 个月同业

19、存单到期收益率相比 2021 年 6 月底分别下降 57、64、63bps。从样本来看，不论是理财子还是城商行，在通知出台后都有一些银行加大了对同业存单的配置。图 11：通知出台后，非法人机构对同业存单配置力度加强（亿元图 12：不同期限中债商业银行同业存单到期收益率(AAA)变化（%）9000080000700006000050000400002020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-0330000上清所非法人机构同业存单托管量（亿元）3.20

20、3.002.802.602.402.202021-01-042021-02-042021-03-042021-04-042021-05-042021-06-042021-07-042021-08-042021-09-042021-10-042021-11-042021-12-042022-01-042022-02-042022-03-042022-04-042022-05-042.001年6个月3个月WindWind表 2：某股份行现金理财产品前十大资产占比（%）某股份行现金理财产品前十大资产2021H12022Q1国寿资产-昭鑫 1 号保险12.99定期存款 1210179221.63人保资

21、产安心盛世 79 号22.8921 农业银行 CD0481.11招商财富-辰睿 2 号集合32.2719 国开 070.97资产管理计划419 广发 020.77定期存款 1210177400.815定期存款 1210043750.7221 农业银行 CD0600.86华润信托-HQ2 号集合资0.7221 平安银行 CD1580.79金信托计划721 农业银行 CD0600.721 农业银行 CD0990.79817 华夏银行二级 010.6421 平安银行 CD1590.79921 招证 C50.5921 农业银行 CD1010.791020 农发 060.5821 中国银行 CD0360

22、.79同业存单占比0.7同业存单占比4.75相关理财产品公告资产管理产品资产管理产品表 3：某城商行现金理财产品前十大资产占比（%）某城商行现金理财产2021H12022Q1品前十大资产120 鑫诚恒业 MTN0019.6521 山东国惠 MTN00110.17221 青山湖 PPN0028.5619 鲁黄金 MTN0047.06320 泰安城乡 PPN0018.1416 农发 086.79416 农发 087.89R0076.74520 嬴城集团 PPN0017.8121 平安银行 CD1136.73621 黄石城发 PPN0037.7821 浦发银行 CD1856.71720 青岛农商二级

23、7.7721 农发 044.81820 日照银行永续债 017.7720 国开 054.66920 国开 055.4120 鑫诚恒业 MTN0014.141020 无锡城南 PPN0033.9821 重庆临空 PPN0023.68同业存单占比0同业存单占比13.44相关理财产品公告，现金理财吸引力下降，固收+和各类型创新产品或将成为银行新的发力方向现金理财目前占据银行理财规模的 30%以上，过渡期结束其全面整改完毕后对于投资者吸引力预计将大幅下降，很多银行选择创新产品从而承接低风险高流动性需求。例如，覆盖超短期至中期的各类最短持有期类理财产品是值得发展的一类产品。这类产品设有滚动持有期，随时可

24、申购，达到预设持有期后可随时赎回，兼具现金管理类和定期开放类的优势：一方面，最短持有期类产品在投资范围方面比现金管理类产品有更多选择空间，其收益率也会相应提高；另一方面机制又保留了一定的灵活性，可以满足投资者对高流动性的诉求。除了在申购赎回机制上创新，还可以结合当前的市场热点设计响应政策的主题产品，例如支持绿色低碳经济转型、乡村振兴主题等理财产品。构建新发展格局的背景下，未来经济动能将由传统行业转向科技创新、绿色产业、先进制造、基础设施等需要长期资金支持的领域，作为我国金融市场上重要资金来源，银行理财在国民经济高质量发展上将有新作为。2022 年截至 3 月底，理财资金投向绿色债券规模超 23

25、00 亿元，投向疫情防控、乡村振兴、扶贫等专项债券规模约 1200 亿元，未来银行理财将继续创新，与时事热点相结合，在为投资者赚取收益的同时承担相应的社会责任。图 13：最短持有期净值型产品存续数量大幅增长（款）图 14：ESG 概念净值型产品存续量大幅增长（款）900800700600500400300200100040035030025020015010050021Q121Q221Q321Q422Q122Q221Q121Q221Q321Q422Q122Q2资料来源：普益标准，注：数据截至 2022/5/20资料来源：普益标准，注：数据截至 2022/5/20虽然开年以来权益市场波动较大，导

26、致固收+业绩表现不佳，一度造成赎回潮，但随着时间推移，如果权益市场平稳复苏，固收+产品仍将会成为银行重点发力的方向。2018年资管新规出台，银行理财“资金池+刚性兑付+预期收益”的运作模式失效，迈向全面净值化转型。随后，摊余成本法也的应用也受到严控，所有银行理财产品均要面临净值的波动。在纯固收产品甚至现金理财产品也要面临净值波动和回撤的情况下，部分投资者更加青睐固收+产品，通过“+”来增厚收益。从发达国家和中国目前利率的长期走势来看，低利率环境是大势所趋，理财产品收益率持续走低，固收+产品可以在打底资产的基础上通过“+”来增厚收益，逐渐成为理财风口。次贷危机后，全球普遍进入低利率时代。在此背景

27、下，又由于我国经济由高速发展向高质量发展转型、地产城投等高收益资产供给减少等原因，我国债市低利率亦成为新常态。为了提高产品投资回报，在提升产品安全性的前提下增配以权益类资产和另类资产为代表的风险资产成为了普遍的解决方案。虽然开年以来权益市场波动较大，导致固收+业绩表现不佳，一度造成赎回潮，但随着时间推移，如果权益市场平稳复苏，固收+产品仍将成为银行重点发力的方向。图 15：银行理财净值化转型进度资料来源：中国理财网， 国内宏观总量数据月制造业投资同比增长 6.4%，基建投资同比增长 4.3%，地产投资同比下降 10.1%，三大投资增速悉数下行。前四个月新开工项目计划总投资同比增长 28.0%。

28、4 月房企资金来源同比下滑 35.5%，其中销售回款同比下滑接近 50%。制造业和基建的投资增速下滑主要受疫情的短暂扰动，而地产则为周期性下行。目前建筑企业订单饱满，基建投资成为政府稳增长的核心抓手。4 月疫情冲击导致民营房企现金流和资产负债表的恶化未能得到实质性缓解，销售恶化进一步加剧了房企压力。高频数据房地产市场方面，截至 5 月 20 日，30 大中城市商品房成交面积累计同比下降 42.25%，其中一线城市累计同比下降 40.11%，二线城市累计同比下降 38.74%，三线城市累计同比下降 49.73%。上周整体成交面积较前一周下降 0.11%，一、二、三线城市周环比分别为-26.29%

29、、8.19%、2.76%。重点城市方面，北京、上海、深圳商品房成交面积累计同比涨跌幅分别为-20.38%、-43.30%、-29.83%，周环比涨跌幅分别为-40.73%、762.20%、-27.48%。5 月 17 日，杭州市房地产市场平稳健康发展领导小组办公室发布关于进一步促进房地产市场平稳健康发展的通知，从优化二手住房交易政策、进一步完善税收调节、更好满足三孩家庭购房需求三方面完善房地产市场调控。通知提出：（1）在本市限购范围内购买二手住房，落户本市未满 5 年的户籍家庭无社保缴纳要求；非本市户籍家庭需在购房之日前1 年起已在本市限购范围内连续缴纳城镇社保或个人所得税满12 个月；（2）

30、本市限购范围内，个人转让家庭唯一住房，增值税征免年限由 5 年调整到 2 年；（3）符合条件的三孩家庭，在本市限购范围内限购的住房套数增加 1 套；报名参加新建商品住房公开摇号销售时，参照“无房家庭”优先摇号。航运指数方面，截至 5 月 20 日，BDI 指数上升 7.73%，收 3344 点。CDFI 指数上升 3.16%。本周波罗的海整体干散货运价指数大幅上涨 240 点至 3344 点，已连续第六周上涨。其中，通常用于运输煤炭或谷物的巴拿马型货轮的日均盈利上升，巴拿马型船运价指数也因此上升；海岬型船运价指数与海岬型船日均获利均上涨。图 16：房地产成交量同比增速图 17：住宅价格环比增速

31、30大中城市商品房日均成交面积 万平方米同比增长（右轴） %706050403020102019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-040400806040200-200-5 570个大中城市新建商品住宅价格指数:环比 %70个大中城市新建商品住宅价格指数:当月同比 % 同比上涨城市数-同比下跌城市数（右） 个1510 3002001002020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-02

32、2022-040-100WindWind图 18：主要航运指数图 19：CCBFI 同比与出口同比6000500040003000200010002020/092020/112021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/050CCBFI:综合指数波罗的海干散货指数(BDI) CCFI:综合指数(右) 400030002000100006040200-20-40CCBFI:综合指数:同比 %出口金额:当月同比（右） %200150100502020/052020/072020/092020/112021/012021/0

33、32021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/050WindWind图 20：PMI图 21：发电量及同比增速PMI:生产%PMI:新订单% PMI:新出口订单%PMI:产成品库存% 605550454035302019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-04258,0007,0006,0005,0004,0003,000产量:发电量:当月值亿千瓦时产量:发电量:当月同比（右） %20151050-52018-0

34、42018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-04-10WindWind通货膨胀：猪肉价格小幅上升、鸡蛋价格止跌回升，工业品价格大体下行截至 5 月 20 日，农业农村部 28 种重点监测蔬菜平均批发价较前周环比上升 0.68%。从主要农产品来看，生意社公布的外三元猪肉价格为 15.50 元/千克，较前周上升 3.20%；鸡蛋价格为 9.73 元/千克，较上周上涨 2.64%。本周猪肉价格小幅上升。一方面，四月中旬以来猪肉价格持续上行，养殖户亏损收窄，补栏热情有所回升。另一方

35、面，5 月 17 日华储网发布 2022 年第八批中央储备冻猪肉收储 4 万吨的通知，也一定程度上支撑了猪肉价格。预计短期内猪肉价格仍将呈现震荡偏强走势。本周鸡蛋价格止跌回升。目前各环节库存基本都较低，终端需求有所恢复。但随着近期高温高湿天气增多，鸡蛋储存、运输难度上升，贸易商、食品厂等采购时转以刚需为主，市场观望情绪浓厚。预计短期内鸡蛋价格将维持小幅震荡走势。截至 5 月 20 日，南华工业品指数较前一周上升 1.02%。能源价格方面，WTI 原油期货价报收 110.28 美元/桶，较前周下跌 0.19%。钢铁产业链方面，Myspic 综合钢价指数为 180.86，较前周下跌 1.50%。经

36、销商螺纹钢价格为 4767.78 元/吨，较前周下跌 1.06%，上游澳洲铁矿石价格为950.78 元/吨，较前周上涨1.47%。建材价格方面，水泥价格为472.0元/吨，较前周下跌 1.67%。本周水泥价格继续下跌。目前卫生事件与公共安全事件对工地开工的影响仍未完全消除，部分地产项目进度放缓，市场需求持续低迷，库存逐渐走高。预计短期内水泥价格仍将维持弱势下行态势。图 22：发电量情况图 23：商务部农产品价格8,0007,0006,0005,0004,0003,000产量:发电量:当月值亿千瓦时产量:发电量:当月同比（右） %20151050-52018-042018-082018-1220

37、19-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-04-10151050-52020-05-132020-07-132020-09-132020-11-132021-01-132021-03-132021-05-132021-07-132021-09-132021-11-132022-01-132022-03-132022-05-13-10蛋类:周环比%禽类:周环比%蔬菜类:周环比（右） %151050-5-10-15WindWind图 24：猪肉价格平均价:活猪元/公斤平均价:仔猪元/公斤平均价:猪肉元/公斤1

38、20100806040202020-05-112020-06-112020-07-112020-08-112020-09-112020-10-112020-11-112020-12-112021-01-112021-02-112021-03-112021-04-112021-05-112021-06-112021-07-112021-08-112021-09-112021-10-112021-11-112021-12-112022-01-112022-02-112022-03-112022-04-112022-05-110Wind图 25：大宗商品价格图 26：CRB 指数同比领先 PPI 同

39、比2,2001,7001,200700期货收盘价(连续):CBOT大豆 美分/蒲式耳期货收盘价(连续):COMEX黄金 美元/盎司期货结算价(连续):WTI原油(右) 美元/桶1701207020-302021/05/202021/06/202021/07/202021/08/202021/09/202021/10/202021/11/202021/12/202022/01/202022/02/202022/03/202022/04/202022/05/20-80CRB现货指数:同比 %PPI:同比(右) %60504030201001614121086420WindWind 重大事件回顾月

40、17 日，全国政协召开“推动数字经济持续健康发展”专题协商会。全国政协主席汪洋强调，要辩证看待和统筹把握发展和安全的关系，不断做强做优做大数字经济，使之更好服务和融入新发展格局、推动高质量发展。国务院副总理刘鹤指出，要努力适应数字经济带来的全方位变革，打好关键核心技术攻坚战，支持平台经济、民营经济持续健康发展，处理好政府和市场关系，支持数字企业在国内外资本市场上市，以开放促竞争，以竞争促创新。（资料来源：中国政府网）5 月 18 日，国务院总理李克强在云南考察并召开座谈会，会议强调，经济下行压力进一步加大，要加大宏观政策调节。要高效统筹疫情防控和经济社会发展，加大市场主体纾困，推进改革开放，稳

41、就业稳物价保民生，保持经济运行在合理区间。能源稳供是保障发展和稳物价重要支撑，今年要坚决杜绝拉闸限电。（资料来源：中国政府网）5 月 19 日，国家主席习近平在金砖国家外长会晤开幕式上发表视频致辞。习近平强调，发展是新兴市场国家和发展中国家的共同任务。面对当前各种风险挑战，加强新兴市场国家和发展中国家团结合作，比以往任何时候都更为重要。五国要同更多新兴市场国家和发展中国家开展对话交流，增进理解互信，拉紧合作纽带，加深利益交融，为实现构建人类命运共同体的美好愿景作出更大贡献。（资料来源：中国政府网）5 月 20 日，国务院总理李克强出席中国国际贸易促进委员会建会 70 周年座谈会时强调，无论国际

42、风云如何变幻，中国都将坚定不移扩大开放，对外开放大门只会越开越大。中国将继续深化“放管服”改革，打造市场化法治化国际化营商环境，明确透明稳定可预期的监管规则，进一步放宽市场准入，保障外资企业依法平等进入已经开放的领域，严格保护知识产权，持续将中国打造为世界的大市场、外商投资的热土。（资料来源：中国政府网） 国际宏观：美联储预计在下两次会议各加息 50bps美国方面：5 月 17 日，美国公布 4 月核心零售总额环比增长 0.9%，前值为 1.41%；4 月零售总额环比增长 0.75%，前值为 1.34%。（数据来源：美国商务部）5 月 18 日，美国公布 4 月新屋开工私人住宅今值为 15.5

43、 万套，前值为 14.3 万套。（数据来源：美国商务部）5 月 18 日，美联储主席鲍威尔发表讲话，他表示，联邦公开市场委员会（FOMC）广泛支持在接下来的两次会议上各加息 50 个基点。他还强调了其降低通胀的决心，称美联储将毫不犹豫地继续加息，直到通胀回落。（数据来源：美联储）5 月 19 日，美国公布 5 月 13 日当周 EIA 成品汽油库存，今值为 1823.1 万桶，前值为 1930.7 万桶；俄克拉何马库欣原油库存量今值为 2583.9 万桶，前值为 2824.2 万桶；DOE 汽油库存量今值为 22018.9 万桶，前值为 22496.8 万桶；5 月 14 日当周初次申请失业金

44、人数，今值为 21.8 万人，前值为 19.7 万人。（数据来源：EIA 美国能源信息署，美国劳工部）欧洲方面：5 月 18 日，英国公布 4 月 CPI 环比增长 2.5%，前值为 1.1%，预期为 2.6%；欧盟公布 4 月欧盟 CPI 同比上升 8.1%，前值为 7.8%；4 月欧元区 CPI 环比上升 0.6%，前值为 2.4%，预期为 0.6%；同比上升 7.4%，前值为 7.4%，预期为 7.5%。（资料来源：英国统计局，欧盟统计局）5 月 19 日，欧洲央行公布 4 月货币政策会议纪要，会议纪要显示，欧洲央行决策者对通胀蔓延表达了广泛的关注，唯一的主要争论似乎是他们应该以多快的速

45、度和多大的幅度收紧政策，加息标准已经满足，但中性利率水平难以确定。（资料来源：欧洲中央银行）日本方面：5 月 18 日，日本公布第一季度 GDP 环比下降 0.2%，前值为 0.9%；同比增长 0.2%，前值为 0.4%。（资料来源：日本内阁府）5 月 20 日，日本公布 4 月 CPI 环比增长 0.4%，前值为 0.4%。（资料来源：日本总务省统计局） 流动性监测：银质押利率全面上行，SHIBOR 利率大体下行公开市场操作：流动性净回笼 100 亿元上周（5 月 16 日-5 月 20 日）有 1500 亿元逆回购投放，1600 亿元逆回购到期，净回笼 100 亿元。本周（5 月 23 日

46、-5 月 27 日）有 500 亿元逆回购资金自然到期。表 4：上周公开市场操作情况（亿元）2022-5-162022-5-172022-5-182022-5-192022-5-20投放回笼投放回笼投放回笼投放回笼投放回笼7 天逆回购100-200100-100100-100100-100100-10014 天逆回购28 天逆回购6 个月 MLF1 年期 MLF1000-10001 年期 TMLF降准国库现金定存投放总计1500到期总计-1600净投放-100Wind货币市场：银质押利率全面上行，SHIBOR 利率大体下行。DR001 加权平均利率为 1.32%，较上周变动 0.94bps；D

47、R007 加权平均利率为 1.58%，较上周变动 3.43bps；DR014加权平均利率为 1.69%，较上周变动 11.75bps；DR021 加权平均利率为 1.69%，较上周变动 9.68bps；DR1M 加权平均利率为 1.90%，较上周变动 24.23bps。截至 5 月 20 日， SHIBOR 方面，隔夜、7 天、1 个月、3 个月对比上周分别变动 1.2bps、-0.6bps、-8.3bps、-10.5bps 至 1.32%、1.67%、1.93%、2.05%。图 27：银行间回购加权利率图 28：银行间回购加权利率周变动4.03.53.02.52.01.51.00.52021

48、/070.0DR001DR007DR014 DR021DR1M2.101.901.701.501.30利率变动（右，bps）2022/05/202022/05/13302520151050DR001 DR007 DR014 DR021DR1M2021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/05WindWind 国际金融市场：美欧股市全面下跌美国市场：美股全线下跌5 月 16 日-5 月 20 日：美股全线下跌，道指跌 2.9%，标普 500 指数跌 3.05%，纳指跌 3.82%。周一，美联储前主席本伯南克

49、表示，美联储在解决通胀问题时反应迟缓犯了错误，高通胀问题已发展成为自 1980 年代初以来最严重的事件，美国三大股指收盘涨跌不一，道指涨 0.08%，标普 500 指数跌 0.39%，纳指跌 1.2%。周二，美国 4 月工业产出环比升 1.1%，增速大幅超出市场预期的 0.5%，4 月制造业产出环比增长 0.8%，连续第三个月增长，增速同样超出市场预期，美股集体收高，道指涨 1.34%，标普 500 指数涨 2.02%，纳指涨 2.76%。周三，标普下调美国经济增长预测，目前预计美国经济增速将下降 80 个基点至 2.4%，美国三大股指全线收跌，道指跌 3.57%，标普 500 指数跌 4.0

50、4%，纳指跌 4.73%。周四，美国劳工部数据显示，截至 5 月 14 日当周首次申领失业救济人数增加 2.1万人至 21.8 万人，为 1 月以来的最高水平，市场预期为 20 万人，美国三大股指全线收跌，道指跌 0.75%，标普 500 指数跌 0.58%，纳指跌 0.26%。周五，美联储布拉德预计 2022年美国 GDP 增速将在 2.5%至 3%之间，预计今年不会出现经济衰退，美国三大股指收盘涨跌不一，道指涨 0.03%，标普 500 指数涨 0.01%，纳指跌 0.3%。图 29：标普 500 和标普 500 波动率(VIX)图 30：美国国债收益率标准普尔500指数VIX（右）1M

51、%1Y %10Y（右） %5,0004,5004,0003,5003,0002021/122,500402.50 352.0030251.50201.0015100.502022/0550.003.5 3.02.52.01.51.00.52022/050.02022/012022/022022/032022/042021/122022/012022/022022/032022/04WindWind欧洲市场：欧股全线下跌5 月 16 日-5 月 20 日：欧股全线下跌，德国 DAX 指数跌 0.33%，法国 CAC40 指数跌 1.22%，英国富时 100 指数跌 0.38%。周一，欧盟委员会下

52、调欧元区今明两年经济增长预期，预计将分别增长2.7%和2.3%，低于今年 2 月预测的 4%和 2.8%，欧股涨跌不一，德国 DAX 指数跌 0.45%，法国 CAC40指数跌 0.23%，英国富时 100 指数涨 0.63%。周二，英国 4 月失业率为 4.1%，续创 2020年 3 月来新低，前值 4.3%，欧洲主要股指集体上涨，德国 DAX 指数涨 1.59%，法国 CAC40指数涨 1.3%，英国富时 100 指数涨 0.72%。周三，英国国家统计局数据显示，受能源价格上涨、生活成本增加等因素影响，英国 4 月 CPI 同比增长 9%，为 1982 年有记录以来的新高，欧主要股指收盘全

53、线下跌，德国 DAX 指数跌 1.26%，法国 CAC40 指数跌 1.2%，英国富时 100 指数跌 1.07%。周四，欧洲央行 4 月货币政策会议纪要显示，委员们普遍对高通胀数据表示担忧，唯一的主要争论似乎是应该以多快的速度和多大的幅度收紧政策，欧洲主要股指全线收跌，德国 DAX 指数跌 0.9%，法国 CAC40 指数跌 1.26%，英国富时 100 指数跌 1.82%。周五，欧洲央行管委成员 Kazaks 表示，希望在 7 月首次加息，欧元区货币市场预计，欧洲央行 7 月份加息 50 个基点可能性约为 52%，欧股收盘全线上涨，德国 DAX 指数涨 0.72%，法国 CAC40 指数涨

54、 0.2%，英国富时 100 指数涨 1.19%。图 31：欧洲交易所指数图 32：欧元区公债收益率（）欧洲证券交易所150欧洲证券交易所100(右)1Y %10Y(右) %3,6003,5003,4003,3003,2003,1003,0001,4001,3501,3001,2501,2001,1502021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/051,100-0.20-0.30-0.40-0.50-0.60-0.70-0.80-0.902021/092021/092021/102021/112021/112021/

55、122022/012022/022022/022022/032022/042022/042022/05-1.001.401.201.000.800.600.400.200.00-0.20-0.40-0.60WindWind 债市数据盘点：利率债收益率大体下行一级市场：本周计划发行 5 只利率债上周（5 月 16 日-5 月 20 日）一级市场共发行 23 只利率债。本周（5 月 23 日-5 月27 日）计划发行 5 只利率债，计划发行总额 680.0 亿元。图 33：利率债发行到期图 34：国债中标利率与二级市场水平6000400020000-2000-4000-6000总发行量(亿元)总偿

56、还量(亿元)净融资额(右，亿元)6000400020000-2000-4000-60003.23.02.82.62.42.22.02021-05-202021-06-202021-07-202021-08-202021-09-202021-10-202021-11-202021-12-202022-01-202022-02-202022-03-202022-04-202022-05-201.8YTM:1年 %YTM:5年 %YTM:10年 %发行利率:1年 %发行利率:5年 %发行利率:10年%WindWind图 35：国开债债中标利率与二级市场水平图 36：进出口债中标利率与二级市场水平3.

57、63.43.23.02.82.62.42.22.01.82021-05-202021-06-202021-07-202021-08-202021-09-202021-10-202021-11-202021-12-202022-01-202022-02-202022-03-202022-04-202022-05-201.6YTM:1年 %YTM:5年 %YTM:10年 %发行利率:1年 %发行利率:5年 %发行利率:10年%3.63.43.23.02.82.62.42.22.01.81.6YTM:1年 %YTM:5年 %YTM:7年 %发行利率:1年 %发行利率:5年 %发行利率:7年 %2021-05-202021-06-202021-07-202021-08-202021-09-202021-10-202021-11-202021-12-202022-01-202022-02-202022-03-202022-0