公伟可关于私募股权投资基金 PE 运作法律实务培训

1、私募股权投资基金PE及投资流程中国南京江东北路399号北楼六层(210036)TEL：86 2586976899 FAX:(86 25) 86976811君 泽 君 简 介 君泽君律师事务所“君泽君于1995年创立，总部位于北京。君泽君在全国7个城市设有办公室，现有60多名合伙人及300 多名执业律师,他们绝大多数都毕业于国内外著名的学校，拥有良好的教育背景；许多律师还具有立法机构、司法机关、行政部门以及金融、证券、信托、股权投资、企业和高等院校、研究机构等工作阅历；多名律师曾参与国家重要法律、法规、部门规章以及行业、领域行业规那么的论证、起草和修订工作。 君泽君多年来始终专注于中国金融及资本

2、市场的制度创新、业务创新、产品创新。君泽君的精英律师团队在金融机构设立、改组和重组，结构性融资，金融产品创新特别是信托产品、金融衍生品及其他创新金融产品的研发设计方面处于中国市场的最领先地位；君泽君律师在证券发行和上市、私募股权投资、产业整合及并购、外商直接投资和并购、根底设施及公用事业、保险资产管理及运营、不良资产处理、医疗健康产业整合、房地产等领域的法律效劳中居于国内领先地位。 北京市君泽君南京律师事务所北京市君泽君南京律师事务所 公伟可律师，北京市君泽君南京律师事务所执业律师。公律师主要从事与公司和资本市场有关的法律事务，在私募股权投资领域、VC/PE基金的募集及投资等领域具有丰富的实战

3、经验。 执业方向及领域 重点关注私募股权投资、股权纠纷、融资担保、知识产权保护等相关领域 效劳客户 银行机构： 北京银行、平安银行、招商银行、民生银行 担保公司： 华夏金谷、金成锦华、跃天财富、中光财富 企业孵化器： 赛欧创业 金融类公司： 和嘉投资、欧亚投资 律 师 简 介本资料涉及的法律法规以正式文件为准，涉及的事实以公开披露的为准；本资料涉及的政府机构、证券市场监管者、证券交易所、公司等内容并不说明演讲者本人及其单位对这些机构的评价或倾向；未经演讲者同意，任何人不得将来自本演讲的资料作其他用途。北京市君泽君南京律师事务所声 明投资指货币转化为资本的过程。投资可分为实物投资、资本投资和证券

4、投资。基金从广义上说，基金是指为了某种目的而设立的具有一定数量的资金。基金狭义的概念指具有特定目的和用途的资金。 相关概念一、私募股权基金的初步认识 公募基金 公募基金是受政府主管部门监管的，向不特定投资者公开发行受益凭证的证券投资基金，这些基金在法律的严格监管下，有着信息披露，利润分配，运行限制等行业标准。 ?证券投资基金法?基金指证券投资基金，主要针对二级市场。 北京市君泽君南京律师事务所基金相关概念 PE基金：主要以私募形式投资于未上市的公司股权 私募基金：那么主要是指通过私募形式，向投资者筹集资金，进行管理并投资于证券市场多为二级市场的基金。北京市君泽君南京律师事务所“PE基金”与“私

5、募基金”区别北京市君泽君南京律师事务所“PE基金”与二级市场“公募基金”区别Company Logo主要特征对比北京市君泽君南京律师事务所私募股权投资 私募股权投资Private Equity在中国通常称为私募股权投资，从投资方式角度看，是指通过私募形式对私有企业，即非上市企业进行的权益性投资，在交易实施过程中附带考虑了将来的退出机制，即通过上市、并购或管理层回购等方式，出售持股获利。北京市君泽君南京律师事务所基金分类 天使投资Angel Investment，是专门投资于企业种子期、初创期的一种风险投资。它的作用主要是对萌生中的中小企业提供“种子资金 。北京市君泽君南京律师事务所 天使投资种

6、子期初创期成长期扩张期成熟期（未上市）成熟期（上市阶段）基金具体投资的阶段北京市君泽君南京律师事务所投资管理公司参与设立，以投资为主营业务的有限责任公司或股份。优缺点：标准但缺乏效率北京市君泽君南京律师事务所 公司制基金优缺点由信托公司集合多个信托投资客户的资金而形成的基金信托方案，直接或者委托其他机构进行PE投资优缺点：灵活但非实体北京市君泽君南京律师事务所 信托制基金优缺点投资管理公司作为基金管理人，以普通合伙人身份对基金的债务承担无限责任；而其他投资者作为有限合伙人承担有限责任。优缺点：高效但缺乏制约北京市君泽君南京律师事务所 合伙制基金优缺点中国官办产业基金北京市君泽君南京律师事务所北

7、京市君泽君南京律师事务所中国十大PE/VC管理人北京市君泽君南京律师事务所中国私募基金投向19收集工程资源进行工程筛选制作立项报告 放弃投资工程工程签约谈判做出投资决定投资决策委员会评审工程投资与管理通过提交未通过未通过通过通过未通过进行尽职调查 投资决策流程二、投资相关北京市君泽君南京律师事务所公司养老金政府养老金捐赠基金基金会银行控股集团富有家族和个人保险公司投资银行非金融类公司其他投资者出资人有限合伙制企业独立的合伙制企业金融机构附属公司管理人投资标的其他类型管理人上市企业，如Blackstone现金投资有限合伙人权益现金投资管理人公司股权现金、监控和咨询私人权益或股票新创立、有前景企业

8、前期后期中等规模公司扩张阶段资本性支出收购改变资本结构财务重组财务困境股东结构调整股东退休资产剥离上市公司财务困境特殊情况私人权益或股票现金20 PE基金参与各方PE在控制被投资企业不确定性的同时增加收益活泼的PE投资者要么取得企业的控制权，要么通过保护条款确定对如下重大决策的发言权公司战略方向商业方案的开展、推选高管、潜在客户推介并购策略PE有效改善了治理结构，消除信息不对称现象21 PE基金助推企业发展北京市君泽君南京律师事务所PE投资是一项长期复杂的工程，需要投资者明白以下特点：流动性基金存续期5-7年资源配置PE投资需要投资者具备或外借专业技能来监控、评估投资组合暗箱投资PE投资需要投

9、资者把大量资金交给管理人管理很多年，而在事前并不清楚本期基金的投资组合22 PE基金几点提示北京市君泽君南京律师事务所股权投资3种途径投资者基金中基金PE基金PE基金PE基金公司公司公司公司直接投资直接投资需要大量资讯论证，同时有效的多样化投资组合极具挑战性共同投资通过与基金的私人关系获得配比投资，省时省力投资基金目前最高效最广泛的PE渠道23 多样化投资途径北京市君泽君南京律师事务所基金管理费的合理水平足以保持一个优秀的专家团队在基金存续期内稳定效劳但缺乏以让优秀团队过优裕的生活或借以成为盈利中心通常为工程投资额的2%基金管理人资本超额收益分红比例合理依据足以使这些优秀的专业管理团队能够持续

10、效劳于现有公司和团队，以实现自己的财富梦想通称为超额利润的20%有限合伙人理应尊重上述的合理费用，实现双赢24 PE基金管理费北京市君泽君南京律师事务所扩张收益投资一个小企业，并把它培育大边际提升提高效率、降低本钱、产品优化提高利润多重收益/战略再定位5倍买入，10倍卖出剥离非核心资产，优化/做强主营业务，使其IPO或者成为抢手并购目标，从而市场得以重估，行业得到重新定位家族企业专业化适宜的人在适宜的岗位形成关于商贸、财务、战略方面的决策机制，标准公司治理和财务报告制度，新兴市场集权严重，专业化会使其成为战略买家心仪对象25 PE基金投资策略北京市君泽君南京律师事务所透明度，公司治理/管理透明

11、度和治理结构对基金本身和被投资企业同等重要弱治理结构会降低市场和战略买家信心，价值降低20-30%麦肯锡报告鉴于IPO和出售给战略买家成为最正确退出渠道，基金管理人无论如何都要尽力改善被投资企业治理结构财务重组利用杠杆手段重组被投资企业财务结构，并以较低价格进入但面临重组失败的风险，重组常发生在企业危机阶段杠杆合理价位债务融资，PE行业3-5倍杠杆系数Blackstone数据新兴市场开展不健全，杠杆融资难度大26 PE基金投资策略北京市君泽君南京律师事务所融资聘请专家参谋尤其是律师，提供税收筹划及法律文件制作募集说明书摘要提交给潜在投资者让其决定是否有必要做进一步尽职调查内容包括：投资策略管理

12、团队投资过程术语说明风险提示27 融资准备北京市君泽君南京律师事务所北京市君泽君南京律师事务所 项目初步筛选标准筛选报告北京市君泽君南京律师事务所 项目评估要点北京市君泽君南京律师事务所 项目评估要点北京市君泽君南京律师事务所 项目评估要点优秀管理人的素质投资之前详细的商业方案和调查分析，以提供有效的增值效劳独具慧眼，“大浪淘沙，捕捉最适合自己知识和能力的投资时机，提供专业化增值效劳PE投资需要管理人很强的谈判能力，取得相应的价格折扣、债权/赔偿豁免等有利条件与股票投资不同，PE投资需要管理人掌握尽可能多的内部资讯，比方被投资公司管理层的意志等很强的管理能力增值效劳能力：制定战略方向/风险控制

13、清偿债务/ 收购兼并投资控制干预：如必要，管理公司应对被投资企业施加干预32 PE管理人的素质北京市君泽君南京律师事务所优秀的历史业绩具有成功投资经验的管理人比别人更容易取得未来成功独具慧眼，“大浪淘沙，捕捉最适合自己知识和能力的投资时机，提供专业化增值效劳高效的投资策略投资策略应与市场时机、管理人经验、管理人团队相匹配融资额度也应与市场时机相匹配团队技能非常重要在于，投资人应该密切关注管理人公司中负责本基金的团队的经验和业绩管理人团队的协作精神和鼓励措施非常重要足够的透明度管理人所管理的全部基金的情况及单个基金的情况均应当透明透明才能真正标准和控制风险。33 投资者需要管理人素质北京市君泽君

14、南京律师事务所标准的投资流程基金管理人投资流程是成功的关键可靠的信息来源、尽职调查、执行及标准的后台处理工作强大的增值效劳能力管理人利用经验和能力，为被投资企业提供增值效劳管理人应对投资组合，有一套完善的评估体系投资组合具有良好的连续性投资策略及投资组合，应与管理人团队经验和能力匹配杜绝管理人对投资组合的无序控制和不连续性投资者关系投资人应考核管理人向投资人做报告的能力和透明度34 投资者需要管理人素质北京市君泽君南京律师事务所投资人监控通常参与基金参谋委员会，密切关注对外投资详细审核基金财务报表管理人绩效评估基金内部收益率IRR，最常使用的业绩指标基金层面和公司层面的多倍增值花费支出35 投

15、资人监控与绩效评估北京市君泽君南京律师事务所北京市君泽君南京律师事务所股份类别估值与业绩指标红利优先权清算优先权 投资协议书核心条款2007年10月，海富投资与世恒公司、香港迪亚签订?增资协议书?，约定了对赌条款，即“海富投资现金出资2000万元投资甘肃世恒，占甘肃世恒增资后注册资本的3.85%；如果2021年，甘肃世恒净利润低于3000万元人民币，海富投资有权要求甘肃世恒予以补偿，如果甘肃世恒未履行补偿，海富投资有权要求香港迪亚(甘肃世恒法定代表人兼总经理陆波，同时也是香港迪亚的总经理)履行补偿义务。2021年，甘肃世恒的工商年检报告显示，该公司2021年净利润仅为26858.13元。根据“

16、对赌协议条款的约定,经计算世恒公司需补偿海富投资1998万元。双方协商无果，海富投资将甘肃世恒告上了法庭。通过此案的启示：第一,对赌条款中对于投资人的投资权益的保障条款最好是由原股东来履行，在投资人与公司的关系中不要设立投资保本或收益的保底约定。也就是说，如协议中约定的条件没有出现，承担赔偿义务的人应该是原股东，公司并不承担赔偿义务，作为公司股东的投资人与公司之间的权利义务仍应按照公司法的相关规定予以规制。第二，对于被投资公司原股东出资完成估值调整法律支持，对于被投资公司出资完成估值调整法律否认。对于“保底条款法律否认。第三，对于被投资公司原股东回购支持。对于被投资公司回购法律否认。北京市君泽

17、君南京律师事务所中国对赌第一案市盈率方法市盈率法是指以行业平均市盈率(PE ratios)来估计企业价值，按照这种估价法，企业的价值得自于可比较资产或企业的定价。这里假设，同行业中的其他企业可以作为被估价企业的“可比较企业，平均市盈率所反映的企业绩效是合理而正确的。市盈率估价法通常被用于对未公开化企业或者刚刚向公众发行股票的企业进行估价。计算公式： 企业价值=企业当期税后净利润 市盈率市盈率可以参照相近类型上市公司的P/E，目前一级市场上上市前融资市盈率处于10-15倍，企业如果处于更早期阶段的话，市盈率还可下调。净资产估值法 净资产估值法是指通过资产评估和相关会计手段，确定发行公司拟募股资产

18、的每股净资产值，然后根据证券市场的状况将每股净资产值乘以一定的倍率，以此确定股票发行价格的方法。 净资产倍率法是属于会计评估模式的一种方法，公司价值为公司资产与公司负债的差额。这种价值评估方法只反映了寿险公司的帐面价值，是一种历史价值，随着时间的流逝和经济条件的变化，公司评估价值可能会受到扭曲。 计算公式：发行价格每股净资产值 溢价倍数贴现现金流法现金流折现DCF的原理是把企业未来产生的所有现金流全部折现到今天，看看它的价值是多少，然后和股价进行比较，以判断是高估还是低估。北京市君泽君南京律师事务所估值方法经理层素质退出渠道/收益声誉风险投资方案事项多付风险诉讼/索赔合同安排物业保险知识产权或

19、有债务贷款及银行事项市场竞争地位客户关系定价/利润压力供给链环保问题监管问题历史业绩当前交易价格财务预测营运资金融资结构资本性开支敏感度分析财务风险商业风险法律风险其它风险调查事项北京市君泽君南京律师事务所投资风险四、相关尽职调查项目分析及尽职调查北京市君泽君南京律师事务所尽职调查风险发现价值发现股权瑕疵资产完整性偿债能力或有债务法律诉讼现实价值未来可能价值以资产价值和盈利能力为 衡量标准的双重价值评判未来开展前景调查资本市场喜好与IPO前景以股权为脉络的历史沿革调查以业务流程为主线的资产调查以真实性和流动性为主的 银行债务和经营债务调查以担保和诉讼为主的 法律风险调查IPO/证券公司/合规性

20、银行贷款/还贷能力投资价值发现经营风险以竞争力为核心的产品和市场调查尽职调查对成功项目投资的影响北京市君泽君南京律师事务所参观企业和业务流程提出尽职调查资料清单问题清单企业针对清单提供资料，并解答问题提出补充资料清单，并提供资料和解答与中高层管理人员和关键部门人员进行访谈咨询重要客户、律师、会计师、贷款银行咨询行业内专家和政策部门的人员尽职调查的程序北京市君泽君南京律师事务所公司历史沿革管理团队背景公司治理结构及管理状况产品和技术业务流程和业务资源行业及市场财务报表的核实资产负债状况经营状况及其变动盈利预测的核查环境评估潜在的法律纠纷开展规划及其可行性尽职调查的范围（全面调查，突出重点）人事部门了解人员数量、部门分布、人员各项结构；人事部门的工资册，分析人员本钱、部门分布；财务部门了解工资本钱和其他人事费用；注意主要管理人员的工资水平和变化；主要管理人员、业务骨干的简历，各部门访谈中注意收集评价；企业的各项人事政策、鼓励制度；部门访谈中注意了解各部门对人事政策和鼓励制度的评价和建议，收集各部门的本钱。管理团队是选