基础班1008全78讲讲义

1、第五章 筹资管理（下）考情分析本章属于重点章，各种题型均有可能涉及。其中杠杆系数的计算、资本结构的确定，难度较大，属于学习中的第二个拦路虎。主要的客观题考点有资本成本、分析法、需要量的和各类衍生工具筹资的筹资特点；值分析法。题考点是可转换债券、销售百分比法、习性法和公司价预计 2017 年的分值在 12 分左右。最近三年本章题型、题量及分值分布知识框架第一节 衍生工具筹资知识点一：可转换债券【16 多选；14 判断】一、含义分类可转换公司债券是公司普通债券和的组合体。可转换债券的持有人在一定期限内，可以按照事先规定的价格或转换比例，换为公司普通股。（一）不可分离的可转换债券地选择是否转其转股权

2、与债券不可分离，持有者直接按照债券面额和约定的转股价格，在约定的期限内将债券转换为。在时附有认股权证，是认股权证和公司债券的组合。（二）可分离交易的可转换债券在时附有认股权证，是认股权证和公司债券的组合。二、基本性质题型2016 年2015 年2014 年单选题2 题 2 分3 题 3 分3 题 3 分多选题1 题 2 分1 题 2 分1 题 2 分判断题1 题 1 分1 题 1 分计算题1 题 5 分综合题0.4 题 6 分0.7 题 9 分0.5 题 7 分合计4.4 题 15 分5.5 题 15 分5.5 题 13 分三、基本要素【例】某公司可转换债券，每张面值为 1000 元，票面利率

3、为 1%，转换价格为每股 40 元，期限为 5 年，第 4 年年末开始可以转换为普通股，到期时点的转换价格为每股 40 元（该普通股）。为公司【解释】本例中，转换价格为 40 元，转换期是第四年年末到第五年年末，转换比率为 1000/40=25，尤其注意转换比率是指的每张可转债能够转换的转换比率债券面值转换价格。【例题单选题】某公司可转换债券，每张面值为 1000 元，转换价格为每股 40 元，则该可转换债券的转换比率为（ ）。A.20正确B.25BC.30D.35转换比率债券面值/转换价格1000/4025。（一）转换价格在债券发售时，所确定的转换价格一般比发售日（二）赎回条款市场价格高出一

4、定比例，如高出 10%30%。发债公司按事先约定的价格买回未转股债券的条件规定。赎回一般发生在公司价格在一段时期内连续高于转股价格达到某一幅度时。设置赎回条款最主要的功能是强制债券持有者积极行使转股权，又被称为条款。也能使发债公司避免在市场利率下降后，继续向债券持有人按照较高的票面利率支付利息所蒙受的损失。（三）回售条款债券持有人按照事先约定的价格将债券卖回给发债公司的条件规定回售一般发生在公司价格在一段时期内连续低于转股价格达到某一幅度时。回售有利于降低投资者的持券风险（四）强制性转换条款在某些基本条件具备之后，债券持有人必须将可转换债券转换为的条件规定。，无权要求偿还债券本金【提示】赎回条

5、款和强制性转换条款对公司有利，而回售条款对债券持有人有利。【2016 考题多选题】下列可转换债券条款中，有利于保护债券者利益的有（ ）。A.回售条款C.转换比率条款B.赎回条款D.强制性转换条款性实质上是一种未来的买入资本转换性在正常持有期，属于债权性质；转换成后，属于股权性质能够赎回与回售一般会有赎回条款和回售条款正确BD回售条款是指债券持有人按照事前约定的价格将债券卖回给发债公司的条件规定。回售条款是债券持有人的权力,所以有利于保护债券持有人的利益。赎回条款是指发债公司按事先约定的价格买回未转股债券的条件规定,赎回条款是债券者的权力,所以,有利于保护债券者利益。转换比率是指每一张可转换债券

6、在既定的转换价格下能转换为普通股股票的数量。转换比率条款并不能保护债券持有人利益,也不能保护债券条款是指在某些条件具备之后,债券持有人必须将可转换债券转换为者利益。强制性转换,无权要求偿还债券本金的条件规定。所以,有利于保护债券者利益。【例题单选题】债券持有人称为（）。按照事先约定的价格将债券卖回给发债公司的条件规定，被A.赎回条款C.保护性条款B.强制性转换条款D.回售条款正确规定。D回售条款是指债券持有人按照事先约定的价格将债券卖回给发债公司的条件【2014 考题判断题】可转换债券的持有人具有在未来按一定的价格普通股的权利，因此可转换债券具有买入的性质。（ ）正确可转换债券给予了债券持有者

7、未来的选择权，在事先约定的期限内，投资者可以选择将债券转换为普通股，也可以放弃转换权利，持有至债券到期还本付息。由于可转换债券持有人具有在未来按一定的价格的权利，因此可转换债券实质上是一种未来的买入。【例题多选题】A.促使债券持有人转换可转换债券公司设置赎回条款的目的包括（ ）。B.能使蒙受的损失公司避免市场利率下降后，继续向债券持有人按照较高的债券票面利率支付利息所C.有利于降低投资者的持券风险D.保护债券投资人的利益正确AB设置赎回条款最主要的功能是强制债券持有者积极行使转股权，因此又被称为加速条款。同时也能使公司避免市场利率下降后，继续向债券持有人按照较高的债券票面利率支付利息所蒙受的损

8、失。四、特点【例题】某特种钢为上市公司，207 年为调整产品结构，公司拟分两阶段投资建设某特种钢生产线，以填补国内空白。该项目第一期计划投资额为 20 亿元，第二期计划投资额为 18 亿元，公司制定了分离交易可转换公司债券的融资计划。经有关部门批准，公司于 207 年 2 月 1 日按面值了 2000 万张、每张面值 100 元的分离交易可转换公司债券，合计 20 亿元，债券期限为 5 年，票面年利率为 1%（如果单独按面值一般公司债券，票面年利率需要设定为 6%），按年计息。同时，每张债券的认购人获得公司派发的 15优点筹资灵活性；资本成本较低；筹资效率高。缺点存在一定的财务压力。份认股权证

9、，权证总量为 30000 万份，该认股权证为欧式认股权证；行权比例为 2：1（即 2 份认股权证可认购 1 股），行权价格为 12 元/股。认股权证存续期为 24 个月（即 207 年 2 月 1日至 209 年 2 月 1 日），行权期为认股权证存续期最后五个交易日（行权期间权证停止交易）。假定债券和认股权证当日即上市。公司 207 年年末总数为 20 亿股（当年未增资扩股），当年实现净利润 9 亿元。假定公司208 年上半年实现基本每股收益 0.30 元，上半年公司股价一直维持在每股 10 元左右。预计认股权证行权期截止前夕，每股认股权证价格将为 1.5 元（公司市盈率维持在 20 倍的水

10、平）。【补充】市盈率股价/每股收益每股收益净利润/普通股股数问题一：分离交易的可转换公司债券后，207 年可节约的利息支出为多少？正确20（6%1%）11/120.92（亿元）问题二：207 年该公司的基本每股收益为多少？正确9/200.45（元/股）问题三：为了实现第二次融资，股价至少应该达到多少？正确元；为实现第二次融资，必须促使权证持有人行权，为此股价应当达到的水平为 12208 年基本每股收益应达到的水平：12/200.6（元）扩展补充：让认股权证持有人行权的动力是什么？如何才能实现？答：收入来源于股价，股价应该涵盖成本。如果不，那亏得越少越好。问题四：在融资过程中，公司的风险是什么？

11、正确期所需公司分离交易可转换公司债券的主要目标是分两阶段融通项目第一期、第二，特别是努力促使认股权证持有人行权，以实现分离交易可转换公司债券的第二次融资；主要风险是第二次融资时，股价低于行权价格，投资者放弃行权，导致第二次融资失败。问题五：为了实现第二次融资，公司可以采取哪些主要的财务策略？正确最大限度发挥生产项目的效益，改善经营业绩。改善与投资者的关系及社会公众形象，公司股价的市场表现。知识点二： 认股权证 一、概念认股权证是一种由上市公司的证明文件，持有人在一定时间内以约定价格认购该公司的一定数量的。二、性质期 权性认股权证本质上是一种 ，属于衍生金融工具，具有实现融资和 激励的双重功能。

12、但认股权证本身是一种认购普通股的 ，它没有普通股的红利收入，也没有普通股相应的投票权一种投资工具投资者可以通过认股权证获得市场价与认购价之间的差价收益，因此它是一种具有内在价值的投资工具三、特点是一种融资促进工具（顺利实现融资）有助于改善上市公司的治理结构（管理层及大股东的任何有损公司价值的行为，都可能降低股价，从而降低投资者执行认股权的可能性，这将损害管理层及其大股东的利益）有利于推进上市公司的股权激励机制【例题多选题】下列各项中，属于认股权证筹资特点的有（ ）。A.认股权证是一种融资促进工具 B.认股权证是一种高风险融资工具 C.有助于改善上市公司的治理结构D.有利于推进上市公司的股权激励

13、机制正确ACD认股权证的筹资特点有：认股权证是一种融资促进工具、有助于改善上市公司的治理结构、有利于推进上市公司的股权激励机制。知识点三：优先股筹资 一、优先股的概念的具有优先权利、相对优先于一般普通种类的种类。在利润分配及剩余清偿分配的权利方面，优先股持有人优先于普通股股东；但在参与公司决策管理等方面，优先股的权利受到限制。二、优先股的基本性质三、优先股的种类据我国 2014 年起实行的优先股试点管理办法：优先股每面金额为 100 元；上市公司不得可转换为普通股的优先股；上市公司公开的优先股，应在公司章程中规定以下事项：（1）采取固定股息率；（2）在有可分配税后利润的情况下必须向优先股股东分

14、配股息；（3）未向优先股股东足额派发股息的差额部分应当累积到下一会计年度；（4）优先股股东按照约定的股息率分配股息后，不再同普通股股东一起参加剩余利润分配。股息率是否固定固定股息率优先股和浮动股息率优先股分红是否强制强制分红优先股与非强制分红优先股股息是否累积累积优先股和非累积优先股分红的范围权限参与优先股和非参与优先股是否可以转换可转换优先股和不可转换优先股是否可以回购可回购优先股和不可回购优先股约定股息股利收益是事先约定的，相对固定。固定股息率各年可以不同，优先股也可以采用浮动股息率分配利润权利优先优先股可以先于普通股获得股息；在剩余方面，优先股的清偿顺序先于普通股而次于债权人权利范围小优

15、先股股东仅在股东大会表决与优先股股东自身利益直接相关的特定事项时，具有有限表决权，如修改公司章程中与优先股股东利益相关的事项四、优先股的特点1.有利于丰富资本市场的投资结构；2.有利于公司股权资本结构的调整；有利于保障普通股收益和控制权；有利于降低公司财务风险；5.可能给公司带来一定的财务压力。【例题单选题】下列关于优先股筹资特点的说法中,不正确的是（ ）。A.有利于丰富资本市场的投资结构B.有利于公司股权资本结构的调整C.对普通股收益和控制权影响大D.可能给正确公司带来一定的财务压力C优先每股收益是固定的，只要净利润增加并且高于优先股股息，普通每股收益就会上升。另外，优先无表决权，因此不影响

16、普通股股东对企业的控制权，也基本上不会稀释原普通股的权益。所以选项 C 的说法不正确。第二节需要量知识点一：一、含义分析法又称分析调整法，是以有关项目基期年度的平均任务和周转的要求，进行分析调整，来需要量为基础，根据年度的生产经营需要量的法。二、公式需要量（基期平均占用额不合理占用额）（1+期销售增长率）（1期周转速度增长率）【提示】如果期销售增加，则用（1期销售增加率）；反之用“减”。如果期资金周转速度加快，则应用（1-期周转速度增长率）；反之用“加”。三、特点计算简便，容易掌握，但结果不太精确。四、适用品种繁多、规格复杂、【例题】甲企业上年度用量较小的项目。平均占用额为 2200 万元，经

17、分析，其中不合理部分 200 万元，预计本年度销售增长 5%，周转2%。要求计算年度需要量。年度需要量（2200200）（15%）（12%）2058（万元）【例题单选题】甲企业本年度万元。预计下年度销售增长 5%，平均占用额为 3500 万元，经分析，其中不合理部分为 500周转速度降低 2%，则下年度D.3213需要量预计为（ ）万元。A.3000正确B.3087DC.3150需要量（基期平均占用额不合理占用额）（1期销售增减率）（1期周转速度增长率）（3500500）（15%）（1+2%）3213（万元）知识点二：销售百分比法 【14 单选】一、基本原理增加的敏感性资产增量收入基期敏感资产

18、占基期销售额的百分比增加的敏感性负债增量收入基期敏感负债占基期销售额的百分比增加的留存收益预计销售收入销售净利率收益留存率外部融资需求量增加的敏感性资产增加的敏感性负债增加的留存收益A/S1SB/S1SS2PE【2016 考题单选题】根据额变动而呈正比例变动的是（ ）。A.应付票据B.长期负债 C.短期借款D.短期融资券需要量的销售百分比法，下列负债项目中，通常会随销售正确A在销售百分比法下，假设经营负债与销售额保持稳定的比例关系，经营负债项目包括应付票据、应付账款等项目，不包括短期借款、短期融资券、长期负债等筹资性负债。【2014 考题单选题】采用销售百分比法的是（）。需要量时，下列各项中，

19、属于非敏感性项目A.现金正确B.存货CC.长期借款D.应付账款经营性资产项目包括库存现金、应收账款、存货等项目；经营负债项目包括应付票据、应付账款等项目，不包括短期借款、短期融资券、长期负债等筹资性负债。二、基本步骤确定随销售额而变动的资产和负债项目（敏感资产和敏感负债）经营性资产与经营性负债的差额通常与销售额保持稳定的比例关系。经营性资产项目包括库存现金、应收账款、存货等项目；而经营负债项目包括应付票据、应付账款等项目，不包括短期借款、短期融资券、长期负债等筹资性负债。确定有关项目与销售额的稳定比例关系【提示】做题时并不需要判断敏感资产和敏感负债，题中一般会明确说明。具体地说，如果题中说明了

20、某项资产或负债占销售收入的比例，则意味着该资产或负债为敏感资产或敏感负债。3.根据增加的销售额、预计销售收入、销售净利率和收益留存率，确定需要增加的筹资数量。【提示】如果存在非敏感资产的增加，计算外部融资需求量时，公式还需要加上非敏感资产。【例题】光华公司 202 年 12 月 31 日的简要资产负债表如表所示。假定光华公司 202 年销售额 10000 万元，销售净利率为 10%，利润留存率 40%。203 年销售额预计增长 20%，公司有足够的生产能力，无需追加固定资产投资。光华公司资产负债表（202 年 12 月 31 日）：万元问题：判断哪些属于敏感性项目！答复：和销售额保持稳定的比例

21、关系的资产和负债属于敏感性项目，比如货币存货、应付账款和预提费用。当销售额增加 2000 万时，敏感性项目如何变化？答复：敏感性资产增加=200050%=1000（万元）敏感性负债增加=200015%=300（万元）、应收账款、需要增加的量2000（50%15%）700（万元）3.当销售额达到 12000 万元时，内部留存为多少？答复： 1200010%40%=480（万元）需要增加的量2000（50%15%）700（万元）外部融资需求量7001200010%40%220（万元）【例题综合题】 A 公司上年销售收入为 5000 万元，净利 400 万元，支付股利 200 万元。上年末有关资产负

22、债表资料如下：（：万元）据 A 公司财务部门测算，上年末资产中有 80%与销售收入同比例变动，上年末有 60%与销售收入同比例变动。要求：回答以下互不相关的问题：负债中（1）若 A 公司计划本年度销售净利率和股利支付率保持不变，预计今年实现销售额 8000 万元，并为此需添置一条新的生产线，预计总价款为 500 万元，A 公司需要从外部筹集的量。（2）若 A 公司本年度放弃添置生产线的计划，并且既不股利支付率保持不变，计算今年可实现的销售额。新股也不举借新债，销售净利率和（3）今年预计销售额为 6000 万元，A 公司今年最多可以获得外部融资额 504 万元，在销售净利率不变的情况下，A 公司

23、今年最多可以支付多少股利？【】（1）敏感资产700080%5600（万元）敏感资产销售百分比（5600/5000） 100%112%敏感负债300060%1800（万元）敏感负债销售百分比（1800/5000） 100%36%方法一：销售增长率（80005000）/5000100%60%预计需求增长额（56001800）60%500资产金额负债和所有者权益金额资产7000负债3000长期资产3000长期负债1000所有者权益6000资产合计10000负债和所有者权益合计10000资产金额与销售关系%负债与权益金额与销售关系%货币应收账款存货固定资产50015003000300051530N短期

24、借款应付账款预提费用公司债券实收资本留存收益25001000500100020001000N 105N N N合计800050合计800015（112%36%）30005002780（万元）销售净利率（400/5000）100%8%股利支付率（200/400）100%50%预计利润留存额80008%（150%）320（万元）外部融资需要量27803202460（万元）方法二：敏感性资产的增加=（8000-5000）112%=3360 （万元）敏感性负债的增加=（8000-5000）36%=1080（万元）预计需求增长额=3360-10805002780（万元）销售净利率（400/5000）10

25、0%8%股利支付率（200/400）100%50%预计利润留存额80008%（150%）320（万元）外部融资需要量27803202460（万元）（2）若A 公司既不即：外部融资需求0，售增长率为 g，则有：新股也不举借新债，需求增长额完全由预计增加的留存收益（利润留存额）融资，设销（56001800）g5000（1g）8%（150%）0解得：g5.56%预计今年可实现的销售额5000（15.56%）5278（万元）（3）销售增长率（60005000）/500020%需求增长额（56001800）20%760（万元）预计所需利润留存额760504256（万元）预计实现净利润60008%480（

26、万元）预计最多可支付的股利480256224（万元）知识点三：习性法 一、习性的含义半变动可以分解为不变和变动，最终将总额分成不变和变动两部分，即:总额（y）不变（a）变动（bx）根据总额（y）和产销量（x）的历史资料，利用回归分析法或高低点法可以估计出总额和产销量直线方程中的两个参数 a 和b。二、根据占用总额与产销量的关系设产销量为自变量 x，Y a bx占用量为因变量 y，可用下式表示：回归直【例题】 某企业 201 年至 206 年产销量和变化情况如所示，数据已经整理，见下需要量。表。207 年预计销售量为 1500 万件，需要预计 207 年的产销量与变化情况表需要量表（按总额）解得

27、：Y= 400 + 0.5X年度产销量（X：万件）占用（Y：万元）XYX2合计 n=6X =7200Y =6000XY =7250000X2=8740000年度产销量（X：万件）占用（Y：万元）XYX2合计 n=6X =7200Y =6000XY =7250000X2=8740000年 度产销量（X：万件）占用（Y：万元）XYX220112001000120000014400002021100950104500012100002031000900900000100000020412001000120000014400002051300105013650001690000206140011001

28、5400001960000合计 n=6X =7200Y =6000XY =7250000X2=8740000年 度产销量（X：万件）占用（Y：万元）2011200100020211009502031000900204120010002051300105020614001100把 207 年预计销售量 1500 万件代入上式，得出 207 年400 + 0.51500 = 1150（万元）需要量为：三、采用逐项分析法（高低点法）【原理】根据两点可以确定一条直线原理，将高点和低点的数据代入直线方程 yabx 就可以求出 a 和b。把高点和低点代入直线方程得：最高收入期最低收入期占用量ab最高销售收

29、入占用量ab最低销售收入【提示】在题目给定的资料中，高点（销售收入最大）的占用量不一定最大；低点（销售收入最小）的占用量不一定最小。【例题】某企业现金占用与销售额之间的关系如表所示，需要根据两者的关系，来计算现金占用项目中不变和变动的数额。：元现金与销售额变化情况表根据资料，采用高低点法来计算现金占用项目中不变160000=a+b3000000110000=a+b2000000解方程组：得 50000=b1000000，b=0.05。也可以：和变动的数额。将 b0.05 的数据代入 2005 年 Y = a + bX，得：a = 1600000.053000000 = 10000（元）根据上述

30、思路，存货、应收账款、后汇总列于表中负债、固定资产等也可根据历史资料作这样的划分，然年度不变（a）每一元销售收入所需变动（b）资产现金应收账款存货小 计减：负债应付账款及应用净占用固定资产 厂房、设备所需合计10000600001000000.050.140.220.41900005100006000000.110.3000.30年 度销售收入 X现金占用 Y20120000001100002022400000130000203260000014000020428000001500002053000000160000根据表 55 的资料得出Y = 600000 + 0.30X模型为：如果 20

31、6 年的预计销售额为 3500000 元，则2006 年的= 600000 +需要量0.303500000 = 1650000（元）【例题单选题】在财务管理中，将划分为变动与不变两部分，并据以企业未来需要量的方法称为（ ）。A.定性法B.比率法C.习性法D.成本习性法正确C习性法，是指根据习性未来需要量的法。所谓习性，是指的变动同产销量变动之间的依存关系。按照同产销量之间的依存关系，可以把区分为不变、变动和半变动。【例题单选题】按照同产销量之间的依存关系，可以把区分为不变、变动和半变动。下列各项中，属于变动的是（ ）。原材料的保险储备占用的为维持营业而占用的最低数额的C.直接产品实体的原材料占

32、用的D.固定资产占用的正确C保险储备一般情况下是固定，只有万不得已情况下才会动用，所以选项 A 不正确；为维持营业而占用的最低数额的如果发生变动，营业就没有办法进行，所以选项 B不正确；固定资产占用的是不变的，所以选项 D 不正确。第三节 资本成本与资本结构知识点一：资本成本基础知识【15 单选；15 判断】一、含义资本成本指企业为筹集和使用而付出的代价。【提示】留存收益筹资没有筹资费，但是有占用费，因此存在资本成本。二、作用资本成本是比较筹资方式、选择筹资方案的依据；平均资本成本是衡量资本结构是否合理的重要依据；资本成本是评价投资项目可行性的主要标准；资本成本是评价企业整体业绩的重要依据。【

33、2015 考题判断题】资本成本率是企业用以确定项目要求达到的投资率的最低标准。（正确资本成本是衡量资本结构优化程度的标准，也是对投资获得经济效益的最低要求，通常用资本成本率表示。企业所筹得的资本付诸使用以后，只有项目的投资本率，才能表明所筹集的资本取得了较好的经济效益。率高于资本成筹资费在资本筹措过程中为获取资本而付出的代价，视为筹资数额的一项扣除。占用费使用过程中因占用资本而付出的代价。是资本成本的主要内容三、影响资本成本的投资者要求的率无风险1.总体经济环境率风险率纯粹利率通货膨胀率风险率总体经济环境决定企业所处的国民经济发展状况和水平，以及预期的通货膨胀。国民经济保持健康、稳定、持续增长

34、，整个社会经济的供给和需求相对均衡且通货膨胀水平低，所有者投资的风险小，预期率低，筹资的资本成本率相应就比较低。2.资本市场条件资本市场条件包括资本市场的效率和风险。如果资本市场缺乏效率，的市场3.企业经营状况和融资状况性低，投资者投资风险大，要求的预期率高。经营风险和财务风险共同企业总体风险如果企业经营风险高，财务风险大，则企业总体风险水平高，投资者要求的预期4.企业对筹资规模和时限的需求率大。（1）企业需要筹集的规模大、占用时限长，资本成本就高。（2）融资规模、时限与资本成本的正向相关性并非线性关系，当融资规模突破一定限度时，才引起资本成本的明显变化。【例题多选题】下列各项中，能够影响公司

35、资本成本水平的有（ ）。A.通货膨胀正确B.筹资规模C.经营风险D.资本市场效率ABCD影响资本成本的：（1）总体经济环境。一个国家或地区的总体经济环境状况，表现在国民经济发展水平、预期的通货膨胀等方面。所以选项 A 是。（2）资本市场条件。资本市场条件包括资本市场的效率和风险。所以选项 D 是。（3）企业经营状况和融资状况。企业的经营风险和财务风险共同模和时限的需求。所以选项 B 是企业的整体风险。所以选项 C 是。（4）企业对筹资规【例题判断题】其他条件不变的情况下，企业财务风险大，投资者要求的预期企业筹资的资本成本相应就大。（ ）率就高，正确在其他条件不变的情况下，如果企业财务风险大，则

36、企业总体风险水平就高，投资者要求的预期率也会提高，那么企业筹资的资本成本相应就大。知识点二：资本成本的计算【15、14 单选；16 计算，16，14 综合】一、个别资本成本的计算（一）计算模式（二）借款1.一般模式：【举例】（1）无利息，应纳税所得额为 100 万，企业所得税税率为 25%，企业所得税为 25 万元；（2）有 50 万元利息，其他条件不变，应纳税所得额为 50 万元，企业所得税为 12.5 万元。50 万元的利息，导致企业所得税减少 12.5 万，即企业利息引起的净支出为 50（1-25%）37.5（万元）2.折现模式：根据“现金流入现值现金流出现值0”求解折现率。【例题】某企

37、业取得 5 年期长期借款 200 万元，年利率为 10%，每年付息一次，到期一次还本，借款费用率 0.2%，企业所得税税率 20%，要求计算该借款的资本成本率。一般模式：折现模式：现金流入现值200（10.2%）199.6（万元）现金流出现值20010%（120%）（P/A，Kb，5）200（P/F，Kb，5）16（P/A，Kb，5）200（P/F，Kb，5）用 8%进行第一次测试：16（P/A，8%，5）200（P/F，8%，5）200199.6用 9%进行第二次测试： 16（P/A，9%，5）200（P/F，9%，5）192.22199.6Kb8.05%【2015 考题单选题】某公司向借款

38、 2000 万元，年利率为 8%，筹资费率为 0.5%，该公司适用的所得税税率为 25%，则该笔借款的资本成本是（）。A.6.00%B.6.03%C.8.00%D.8.04%折现率现金流出现值8%200Kb199.69%192.22正确B资本成本年占用费/（筹资总额筹资费用）20008%（125%）/2000（10.5%）6.03%。（三）公司债券1.一般模式：【提示】分子计算年利息要根据面值和票面利率计算，分母筹资总额是根据债券的。2.折现模式：根据“现金流入现值现金流出现值0”求解折现率。价格计算【例题】某企业以 1100 元的价格，溢价司债券一批。每年付息一次，到期一次还本，的资本成本率

39、。一般模式：面值为 1000 元、期限为 5 年、票面利率为 7%的公费用率 3%，所得税税率 20%。要求计算该批债券折现模式：1100（13%）10007%（1-20%）（P/A，Kb，5）1000（P/F，Kb，5）；得 Kb4.09%【2014 考题单选题】某企业末付息一次，到期一次还本，债券为（）。了期限为 5 年的长期债券 10000 万元，年利率为 8%，每年年费率为 1.5%，企业所得税税率为 25%，该债券的资本成本率A.6%正确B.6.09%BC.8%D.8.12%债券的资本成本率100008%（125%）/10000（11.5%）6.09%（四）融资租赁融资租赁资本成本的

40、计算只能采用折现模式。【例题】租赁设备原值 60 万元，租期 6 年，租赁期满预计残值 5 万元，归租赁公司。每年131283 元，要求计算融资租赁的资本成本率。现金流入现值租赁设备原值600000 元现金流出现值各期现值残值现值600000131283（P/A，Kb，6）50000（P/F，Kb，6）得：融资租赁资本成本 Kb10%【总结】融资租赁资本成本的计算残值归出租人：设备价值年残值归承租人：设备价值年年金现值系数残值现值年金现值系数【提示】当在年末支付时，年金现值系数为普通年金现值系数；当在年初支付时，年金现值系数为即付年金现值系数【普通年金现值系数（1i）】。（五）优先股1.一般模

41、式：Ks年固定股息价格（1筹资费用率）【提示】固定股息率优先股，如果各期股利相等，资本成本按一般模式计算。思考：分子为什么没有“（1所得税税率）”？优先股是从税后净利润中分配出来的，所以本身就是税后的了，不需要考虑所得税。2.折现模式：现金流入的现值等于现金流出现值的折现率。【提示】如果是浮动股息率优先股，则其资本成本率只能按照贴现模式计算，与普通股资本成本的股利增长模型法计算方式相同。（六）普通股1.股利增长模型法假设：某本期支付股利为 D0，未来各期股利按 g 速度增长，目前市场价格为 P0，则普通股资本成本为：【例题】某公司普通价 30 元，筹资费用率为 2%，本年利年增长率为 10%现

42、金股利每股 0.6 元，预期股2.资本资产定价模型法【例题】某公司普通股系数为 1.5，此时一年期国债利率 5%，市场平均算该普通股资本成本。普通股资本成本5%1.5（15%5%）20%（七）留存收益率 15%，要求计与普通股资本成本计算相同，也分为股利增长模型法和资本资产定价模型法，不同点在于不考虑筹资费用。【例题单选题】某企业拟增加普通股，价为 15 元/股，筹资费率为 2%，企业刚刚支付的普通股股利为 1.2 元/股，预计以后每年股利将以 5%的速度增长，企业所得税税率为 30%，则企业普通股的A.14.31%正确成本为（ ）。B.13.57%BC.14.40%D.13.4%普通股成本1

43、.2（15%）/15（12%）5%13.57%【例题单选题】某公司普通股目前的股价为 10 元/股，筹资费率为 6%，刚刚支付的每股股利为 2 元，股利固定增长率 2%，则该企业利用留存收益的资本成本为（ ）。A.22.40%正确B.22.00%AC.23.70%D.23.28%留存收益资本成本2（12%）/102%22.40%【例题多选题】在计算个别资本成本时，需要考虑所得税抵减作用的筹资方式有（ ）。A.借款B.长期债券C.留存收益D.普通股正确AB债务筹资需要考虑所得税的抵减作用，所以本题选项 AB 正确。二、平均资本成本的计算以各项个别资本占企业总资本的为权数，对各项个别资本成本率进行

44、平均而得到的总资本成本率。【例题】万达公司 2005 年期末的长期资本账面总额 1000 万元，其中：长期400 万元，占 40%；长期债券 150 万元，占 15%；普通股 450 万元，占 45%；长期、长期债券和普通股的个别资本成本分别为：5%、6%、9%。普通计算该公司的平均资本成本。按账面价值计算：场价值为 1600 万元，债务市场价值等于账面价值。要求平均资本成本5%40%6%15%9%45%6.95%按市场价值计算：【例题单选题】为反映现时资本成本水平，计算平均资本成本最适宜采用的价值权数是（ ）A.账面价值权数C.市场价值权数B.目标价值权数D.历史价值权数正确C反映现时资本成

45、本水平应该使用市场价值权数。【例题单选题】某企业的资本结构中，产权比率（负债/所有者权益）为 2/3，债务税前资本成本为 14%。目前市场上的无风险率为 8%，市场上所有的平均收益率为 16%，公司的系数为 1.2，所得税税率为 30%，则平均资本成本为（）。A.14.48%正确B.16%AC.18%D.12%债务税后成本14%（130%）9.8%；普通股成本8%1.2（16%8%）17.6%；平均资本成本9.8%2/（23）17.6%3/（23）14.48%。三、边际资本成本的计算边际资本成本是企业追加筹资的平均成本。企业的个别资本成本和平均资本成本，是企业过去筹集的单项资本的成本或目前使用

46、全部资本的成本。企业在追加筹资时，不能仅仅考虑目前所使用资本的成本，还要考虑新筹际资本成本。边际资本成本，是企业进行追加筹资的决策依据。【提示】筹资方案组合时，边际资本成本的权数采用目标价值权数。金的成本，即边【例题】某公司设定的目标资本结构为：借款 20%、公司债券 15%、普通股 65%。现拟追加筹资 300 万元，按此资本结构来筹资。个别资本成本率预计分别为：普通股权益 15%。要求计算追加筹资 300 万元的边际资本成本。边际资本成本计算表借款 7%，公司债券 12%，资本种类目标资本结构追加筹资额个别资本成本边际资本成本账面价值权数反映过去。资料容易取得，计算结果比较稳定。不适合评价

47、现时的资本结构市场价值权数反映现在。能够反映现时的资本成本水平，有利于进行资本结构决策。不适用于未来的筹资决策目标价值权数反映未来。能适用于未来的筹资决策；目标价值的确定难免具有性【2016 考题计算分析题】甲公司 2015 年年末长期资本为 5000 万元，其中长期借款为 1000万元，年利率为 6%；所有者权益（包括普通股股本和留存收益）为 4000 万元。公司计划在 2016 年追加筹金 5000 万元，其中按面值债券 2000 万元，票面年利率为 6.86%，期限 5 年，每年付息一次，到期一次还本，筹资费用率为 2%；优先股筹资 3000 万元，固定股息率为 7.76%，筹集费用率为

48、 3%。公司普通股系数为 2，一年期国债利率为 4%，市场平均率为 9%。公司适用的所得税税率为 25%。假设不考虑筹资费用对资本结构的影响，普通股股价。债券和优先股不影响借款利率和要求：（1）计算甲公司长期借款的资本成本。（2）假设不考虑货币时间价值，计算甲公司债券的资本成本。（3）计算甲公司优先股的资本成本。利用资本资产定价模型计算甲公司留存收益的资本成本。计算甲公司 2016 年完成筹资计划后的平均资本成本。正确（1）长期借款资本成本6%（125%）4.5%（2）债券的资本成本20006.86%（125%）/2000（12%）5.25%（3）优先股资本成本30007.76%/3000（1

49、3%）8%（4）留存收益资本成本4%2（9%4%）14%（5）平均资本成本1000/100004.5%2000/100005.25%3000/100008%4000/1000014%9.5%知识点三：杠杆效应【14 多选；16 综合】概念：财务管理中的杠杆效应，是指由于特定固定支出或费用的存在，当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关变量会以较大幅度变动的现象。相关概念一览表概念公式说明边际贡献销售成本边际贡献边际贡献销售量边际贡献单价变动成本边际贡献率边际贡献/销售收入边际贡献/单价边际贡献率变动成本率1变动成本率变动成本/销售收入借款公司债券普通股20%15%65%60 万元45 万元19

50、5 万元7%12%15%1.4%1.8%9.75%合计100%300 万元12.95%一、经营杠杆效应前提假设：企业产销量中，产量销量，产销平衡。息税前利润（EBIT）销售成本总额固定成本边际贡献总额销售成本总额息税前利润边际贡献总额固定成本【提示 1】经营风险是指由于企业生产经营上的原因而导致的资产波动的风险。【提示 2】经营杠杆是指由于固定性经营成本的存在，而使得企业的资产变动率大于业务量变动率的现象。（息税前利润）【例题】公司产销某种服装，固定成本 500 万元，变动成本率 70%。年产销额 5000 万元时，变动成本 3500 万元，固定成本 500 万元，息税前利润 1000 万元；

51、年产销额 7000 万元时，变动成本为 4900 万元，固定成本仍为 500 万元，息税前利润为 1600 万元。可以看出，该公司产销量增长了40%，息税前利润增长了 60%，产生了 1.5 倍的经营杠杆效应。【提示】简化公式，应用的是上一年的数据。【例题】某企业生产 A 产品，固定成本 100 万元，变动成本率 60%，当销售额分别为 1000 万元，500 万元，250 万元时，经营杠杆系数分别为：在其它不变的情况下，销售额越小，经营杠杆系数越大，经营风险也就越大，反之亦然。在销售额处于盈亏临界点 250 万元时，经营杠杆系数趋于无穷大，此时企业销售额稍有减少便会导致更大的亏损。【例题单选

52、题】下列各项中，将会导致经营杠杆效应最大的情况是（ ）。A.实际销售额等于目标销售额 B.实际销售额大于目标销售额C.实际销售额等于盈亏临界点销售额D.实际销售额大于盈亏临界点销售额正确C经营杠杆系数的计算公式为 DOL（EBIT0F0）/EBIT0,当实际销售额等于盈亏临界点销售额时，企业的息税前利润为 0，公式中分母为 0，经营杠杆系数趋近于无穷大，这种情况下经营杠杆效应最大。所以本题正确为 C。变动成本/单价【2014 考题多选题】下列各项中，影响经营杠杆系数计算结果的有（ ）。A.销售单价B.销售数量C.资本成本D.所得税税率正确AB经营杠杆系数基期边际贡献/基期息税前利润（基期息税前

53、利润+基期固定成本）/基期息税前利润1+基期固定成本/基期息税前利润，其中息税前利润（单价变动成本）销量固定成本，因此本题的正确为 A 和B。【例题单选题】某公司经营风险较大，准备采取系列措施降低杠杆程度，下列措施中，无法达到这一目的的是（A.降低利息费用 C.降低变动成本）。B.降低固定成本水平 D.提高产品销售单价正确A影响经营杠杆的包括：企业成本结构中的固定成本；息税前利润水平。其中，息税前利润水平又受产品销售数量、成本水平（变动成本和固定成本总额）高低的影响。固定成本越高、成本水平越高、产品销售数量和水平越低，经营杠杆效应越大，反之亦然。而利息费用属于影响财务杠杆系数的。二、财务杠杆效

54、应由于固定性资本成本（固定利息、优先股利、固定融资租赁费）的存在，而使得企业的普通股收益（或每股收益 EPS）变动率大于息税前利润变动率的现象。【提示】财务杠杆反映了股权资本的波动性，用以评价企业的财务风险。【提示】（1）财务杠杆系数越大，财务风险越大。（2）只要有固定性资本成本存在，财务杠杆系数总是大于 1。（3）影响财务杠杆的：债务资本；普通股盈余水平；所得税税率水平（优先股）。【例题单选题】某企业某年的财务杠杆系数为 2.5，息税前利润（EBIT）的计划增长率为 10%，假定其他A.4%正确不变，则该年普通股每股收益（EPS）的增长率为（ ）。B.5%DC.20%D.25%根据财务杠杆系

55、数定义公式可知：财务杠杆系数每股收益增长率/息税前利润增长率每股收益增长率/10%2.5，所以每股收益增长率为 25%。三、总杠杆效应总杠杆，是指由于固定经营成本和固定资本成本的存在，导致普通股每股收益变动率大于产销业务量的变动率的现象。假设：不存在优先股股息。【例题多选题】如果甲企业经营杠杆系数为 1.5，总杠杆系数为 3，则下列说法正确的有（ A.如果销售量增加 10%，息税前利润将增加 15%如果息税前利润增加 20%，每股收益将增加 40%如果销售量增加 10%，每股收益将增加 30%如果每股收益增加 30%，销售量需要增加 5%）。正确ABC因为经营杠杆系数为 1.5，所以销售量增加

56、 10%，息税前利润将增加 10%1.515%，因此选项 A 正确；由于总杠杆系数为 3，所以如果销售量增加 10%，每股收益将增加 10%330%，因此选项 C 正确；由于财务杠杆系数为 3/1.52，所以息税前利润增加 20%，每股收益将增加 20%240%，因此选项 B 正确；由于总杠杆系数为 3，所以每股收益增加 30%，销售量增加 30%/310%，因此选项 D 不正确。四、总杠杆与公司风险【总结】企业的风险由经营风险和财务风险共同，企业需要控制总体风险，故需要对经营风险和财务风险进行整体的管理。即对风险管理必须是两者相互配合，（一）成本特性协调，控制总体。（二）发展阶段成本特性生产

57、特性 经营风险 财务决策 固定资产较大资本密集型杠杆系数高，经营风险大，主要依靠权益资本，保持较小的财务杠杆系数和财务风险变动成本较大劳动密集型杠杆系数低，经营风险小主要依靠债务资本，保持较大的财务杠杆系数和财务风险【例题单选题】公司在创立时首先选择的筹资方式是（ ）。A.融资租赁C.吸收直接投资B.向借款D.企业债券正确C一般来说，在企业初创阶段，产品市场占有率低，产销业务量小，经营杠杆系数大，此时企业筹资主要依靠权益资本，在较低程度上使用财务杠杆。所以本题正确C。为选项【例题判断题】在企业承担总风险能力一定且利率相同的情况下，对于经营杠杆水平较高的企业，应当保持较低的负债水平，而对于经营杠

58、杆水平较低的企业，则可以保持较高的负债水平。（）正确在总杠杆系数（总风险）一定的情况下，经营杠杆系数与财务杠杆系数此消彼长。因此，经营杠杆水平较高的企业，应保持较低的负债水平，以降低财务杠杆水平，而对于经营杠杆水平较低的企业，则可以保持较高的负债水平，以充分利用财务杠杆效应。本题的表述正确。【例题计算分析题】某公司不存在优先股，2015 年销售额为 1000 万元，销售净利率为 12%。其他有关资料如下：（1）2016 年财务杠杆系数为 1.5；（2）2015 年固定性经营成本为 240 万元；（3）所得税税率为 25%；（4）2015 年普通股股利为 150 万元。要求：（1）计算 2015

59、 年的税前利润；计算 2015 年的息税前利润；计算 2015 年的利息；计算 2015 年的边际贡献；计算 2016 年的经营杠杆系数；计算 2016 年的总杠杆系数；若 2016 年销售额预期增长 20%，计算 2016 年每股收益增长率。【】（1）2015 年的税前利润100012%/（125%）160（万元）（2）由财务杠杆系数公式可知：1.52015 年息税前利润/2015 年的税前利润2015 年息税前利润1.5160240（万元）由于：税前利润息税前利润利息所以，2015 年的利息息税前利润税前利润24016080（万元）由于：息税前利润边际贡献固定性经营成本所以，2015 年的

60、边际贡献息税前利润+固定性经营成本240+240480（万元）（5）2016 年的经营杠杆系数2015 年边际贡献/2015 年息税前利润480/2402发展阶段 市场表现 经营风险 财务决策 初创阶段市场占有率低，产销业务量小杠杆系数高，经营风险大主要依靠权益资本，在较低程度上使用财务杠杆扩张成熟市场占有率高，产销业务量大杠杆系数低，经营风险小可扩大债务资产，在较高程度上使用财务杠杆（6）2016 年的总杠杆系数经营杠杆系数财务杠杆系数21.53或：总杠杆系数2015 年边际贡献/2015 年税前利润480/1603（7）2016 年每股收益增长率总杠杆系数销售增长率320%60%知识点四：