3沪深300股指期货套利策略(PPT)

1、沪深300股指期现套利策略 2011年6月提纲沪深300股指期现套利：优势与时机期现套利策略 期现套利的要点期现套利的扩展期现套利的目标客户及业务模式沪深300股指期现套利：优势与时机低风险交易时机源自市场价格偏差，操作上采取多空双向交易、双向持仓的对冲策略绝对收益收益与市场走势无关，熊市中依然可取得正收益收益稳定即使在成熟市场，依旧可以取得8%-10%的年收益沪深300股指期货套利：优势与时机假设：1、现货交易手续费万分之五，期货交易手续费万分之一 2、冲击本钱按照5个点 3、假设资金分配按照现货：期货=7：3资料来源：中信建投证券（史金祥：股指期现套利收益统计）月份操作圈数单月收益累计收益

2、四108.33%8.33%五74.77%13.10%六257.52%20.62%七84.57%25.19%八105.55%30.74%九82.54%33.28%十88.58%41.86%十一2617.48%59.34%十二115.43%64.77%表1：2010年沪深300股指期货期现套利统计期现套利策略沪深300股指期货交割结算价为最后交易日标的指数最后2小时的算术平均价。计算结果保存至小数点后两位。沪深300股指期货实行现金交割制度。 中国金融期货交易所期现套利策略沪深300股指期货的交割制度决定了期货价格和现货指数最终将趋于一致，这是期现套利的根本原理和制度依据。期现套利预期收入：期现价

3、差估计本钱：交易费用及误差项预期利润：收入减去本钱期现套利策略图1：沪深300股指期货期现套利图解期现套利操作开仓：预期利润大于目标利润了结：(1)到期交割；（2）提前了结资料来源：中信建投整理期现套利策略重点事项：现货模拟 成份股完全模拟、成份股分层抽样模拟、成份股优化模拟、EFT及指数基金等优化模拟保证金管理 主观估计法、VAR、极值法（压力测试） 经验做法：期货局部资金占整个期现套利资金的四分之一到三分之一期现套利策略风险评估期现套利依据交易规则制定，整体几近无风险。不过实际操作中，仍旧面临以下的风险：现货跟踪误差成分股变动及其权重调整风险 延时风险流动性风险期货保证金水平变动的风险 期

4、货保证金缺乏的风险 个股无法交易的风险期货强行减仓风险 期现套利的要点如何构建现货组合期、现资金的分配开平仓时机的选择期现套利的要点：如何构建现货组合ETF组合沪深300目前没有ETF，嘉实300LOF交易量较小。目前可用上证180+上证50+深证100的三个ETF组合来模拟沪深300现货指数ETF组合的优点是不会停牌，缺点是市场容量有限，交易的冲击本钱较大，尤其是180和100ETF，其价格较低，最小价格变动形成的冲击本钱十清楚显适合于百万级资金经验做法：50+25+25的资金比例配置期现套利的要点：如何构建现货组合样本股组合样本股组合最大的优点是拟合程度高，冲击本钱较小。但是一旦开仓后要平

5、仓时有样本股正好停牌，则无法抛售，会形成单边裸仓风险适合于千万级以上资金期现套利的要点：如何构建现货组合关于跟踪误差跟踪误差是指现货模拟组合与沪深300指数之间的误差跟踪误差是一种风险（不确定性），并不一定是损失。现货模拟组合跑赢指数亦会表现出跟踪误差，这时的跟踪误差意味着超额收益跟踪误差的稳定性比跟踪误差的大小更为重要在成份股集中分红期间，跟踪误差有趋势性变化期现套利的要点：期、现资金的分配期、现资金的分配 经验做法：期货：现货1：3因为期货保证金比例一般是17左右，现货满仓，这样期货的占用保证金是期货配置资金的51左右，期货帐户上余下的49的资金作为期货持仓的备用保证金，防止期货仓位暴仓。

6、这样的保证金配置根本上能支撑15的涨幅期现套利的要点：开平仓时机的选择开仓条件：利润收入-本钱收入即是期现价差本钱包括现货跟踪误差、取整误差、冲击本钱、期货手续费、现货手续费、股票印花税（ETF无）资金（时机）本钱亦可放在本钱项之中期、现手续费、股票印花税可事前确定冲击本钱是损失，不能事前确定大小跟踪误差、取整误差是风险（不能事前确定是损失或是收益），稳健做法是作为本钱期现套利的要点：开平仓时机的选择关于冲击本钱冲击本钱一般是损失，可以确定的归入本钱项冲击本钱的大小不能事前确定，只能事后计算当资金量较大的时候，冲击本钱是最为关键的本钱因素，而且随着市况的不同以及一次性开仓数量的变化，冲击本钱的

7、波动较大可以采用增加现货模拟组合中样本股个数和减少一次性下单数量的方法减少冲击本钱期现套利的要点：开平仓时机的选择各项本钱大小经验值（以现货价值计算）现货跟踪及取整误差：千分之二冲击本钱：千分之三（期、现合计）期货手续费率：万分之二现货手续费率：股票千分之一点五、ETF万分之五股票印花税：千分之一（ETF不需要交印花税）总本钱：样本股组合千分之七点七；ETF组合千分之五点七期现套利的要点：开平仓时机的选择实战中的一些经验在保证不亏损的情况下，大胆寻求提前平仓，而不是到期交割适当降低单次套利的收益要求（如每次交易追求的收益率是总投入资金的0.2），增加操作频率，积累收益率期现套利的扩展成份股分红

8、套利成分股变动及其权重调整套利现货模拟组合积极配置套利期现套利的扩展：成份股分红套利依据沪深300指数编制规则：成份股分红，指数不予调整时机成份股集中分红时期（一般是4、5、6、7月份）策略ETF和样本股模拟组合都可自动获得平均分红收益采用成分股分层抽样，并按照成分股分红顺序进行动态调整，获取成分股红利及分红前后的超额收益期现套利的扩展：成分股变动及其权重调整套利依据沪深300指数成分股每年1月和7月定期调整。指数成分股进行调整时，调入调出的股票常常伴有“调样效应产生时机调整方案会在调整前两周公布策略提前在模拟组合中纳入调入股票，剔除调出股票期现套利的扩展：现货模拟组合积极配置套利“阿尔法策略

9、贝塔具有时变性贝塔的估计值取决于样本数据区间从短期（1个月）来看，贝塔的变动将令“阿尔法策略难以精确对冲系统性风险期现套利的扩展：现货模拟组合积极配置套利现货模拟组合积极配置通过积极配置令现货模拟组合跑赢现货指数可自主确定积极敞口：例如现货模拟组合中，80%的资金完全模拟， 20%的资金积极配置注意现货模拟组合跑赢现货指数的时间应与期现套利的时间相匹配期现套利的目标客户风险偏好较小的大资金投资者。在追求稳定收益，超越银行同期无风险利率的情况下，进行期现套利是很好的选择如打新股的资金期现套利的业务模式客户自己操作提供投顾效劳寻找代理操作联系专业代客理财团队和机构产品化基金专户（一对一、一对多）阳

10、光化私募（有限合伙、曲线信托）券商理财（定向、集合）感谢！分析师介绍祝强：金融学专业硕士，主要从事股指期货的研究。 （023）86769674 重要声明本报告的信息均来源于我公司认为可信的公开资料，但我公司及研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成投资者在投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，我公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，投资者据此做出的任何决策与本公司和作者无关。在法律允许的情况下，我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务参谋或类似的金融效劳。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，须注