债券与股票定价ppt课件

1、Lecture 5债券与股票定价债券与股票定价第一原那么:金融证券定价 = 未来期望现金流的现值 为股票和债券定价我们需求: 预测未来现金流: 数量时间 确定适宜的折现率:折现率需求和证券的风险相匹配. 5.1债券的定义和例子债券是借方与贷方之间签署的法律协议:确定详细的贷款本金。确定未来现金流详细的数量和时间：固定利率浮动利率最早的国债 101回秦王灭周迁九鼎廉颇败燕杀二将 时周赧王一向微弱，虽居天子之位，徒守空名，不能号令。韩、赵分周地为二，以雒邑之 河南王城为西周，以巩附成周为东周，使两周公治之。赧王自成周迁于王城，依西周公以 居，拱手而已。至是，欲发兵攻秦，命西周公签丁为伍，仅得五六千

2、人，尚不能给车马之 费。于是访国中有钱富民，借贷以为军资，与之立券，约以班师之日，将所得卤获，出息 归还。 5.1债券的定义和例子思索一个美国政府债券于2021年12月到期，收益率标志为“6 3/8 。债券面值是 $1,000.半年付息 (分别于6月30日、12月31日付款)由于息票利率是6 3/8，意味着收益率为6.375%，每半年支付$31.875。2002年1月1日，现金流的数额和时间如下所示：5.2如何给债券定价确定现金流的数量和时间。用适宜的折现率折现。假设他知道了债券的价钱和未来现金流的数额和时间分布，所得到的到期收益率(yield to maturity, YTM)就是折现率。到

3、期收益率定义: 到期收益率(YTM)是使得债券现值等于债券当前价钱的那个收益率。例子: 思索一个债券，在第1时点和第2时点上各付$300，并在第2时点还回$1,000的本金面值。目前债券的价钱是$1,200，那么这个债券的到以收益率是多少？1,200 = 300/(1+r) + 1,300/(1+r)2 0.1733 = r 因此，到期收益率(YTM)是17.33%纯贴现债券为纯贴现债券定价所需求的信息:到期时间 (T) = 到期时点-今天的时点面值 (F)折现率 (r)纯贴现债券0时辰的现值：纯贴现债券：例子计算出30年期纯贴现债券的价值，其面值是$1,000、其到期收益率是 6%。平息债券

4、平息债券定价所需信息：利息支付的时间和到期时间(T)每期利息支付数量(C)和面值(F) 折现率平息债券价值= 每期利息支付的现值 + 面值的现值平息债券：例子假设如今是2002年1月1日，计算息票支付利率为6-3/8、到期日是2021年12月的美国长期债券价值每半年支付一次。假设到期收益率是5%。2002年1月1日，未来现金流的时间和数量如以下图所示：5.3债券概念债券价钱和市场利率反向变动。2.当息票利率=到期收益率，那么债券价钱=面值。当息票利率到期收益率，那么债券价钱面值。(溢价债券)当息票利率到期收益率，那么债券价钱面值。(折价债券)当到期收益率变动时，期限长的债券其价钱动摇率大于期限

5、短的债券。其它条件一样4.当到期收益率变动时，低利息支付的债券其价钱动摇率比高利息支付的债券大。其它条件一样到期收益率与债券价值8001000110012001300$140000.010.020.030.040.050.060.070.080.090.1折现率债券价值6 3/8当到期收益率息票率，债券折价买卖。期限与债券价钱动摇率两个除期限不同、其它条件全一样的债券。期限长的债券其随折现率变动而变动动摇率比短期限的债券大。折现率债券价值面值短期限债券长期限债券息票利率息票率与债券价钱动摇率两个除息票支付率不同、其它条件全一样的债券。 低息票支付率的债券其随折现率变动而变动的动摇率比高息票支付

6、率的债券大。 折现率债券价值高息票债券低息票债券违约风险违约风险 指的是借方不履行支付义务的能够性。由于违约风险的存在，公司债的收益率高于政府债券的收益率；这二者的差值被称为违约风险溢价。私人企业计算违约风险和评价信誉等级。在公布评级之前，对借方收取一定量的一次性费用。 (1) 穆迪(2) 规范普尔 美国债券违约率, 1971-1999Source: Edward Altman, Default and Returns on High-Yield Bonds Through 1998 & Default Outlook for 1999-2000,New York University Sal

7、omon Center, January 1999. 债台高筑债券市场报价_Bonds Cur Yld.Vol.CloseNet Chg.ATT8 1/8 22 8.1 97100+3/85.4普通股的现值 投资胜利的关键，是在一家好公司的市场价钱，相对于它的内在商业价值大打折扣时，买入其股份。内在价值是一个非常重要的概念，它为评价投资和企业的相对吸引力提供了独一的逻辑手段。内在价值的定义很简单：它是一家企业在其他下的寿命史中可以产生的现金的折现值。 -巴菲特语录 我们的目的，是使我们持股合伙人的利润来自于公司，而不是其他共有者的愚笨行为。 股利与资本利得为不同类型的股票定价零增长平稳增长不平

8、稳增长例1: 零增长假设股利将坚持现状直到永远。由于未来现金流是恒定的，所以股利零增长的股票价值是永续年金的现值。例2: 平稳增长由于未来现金流的增长是一个恒定值，因此增长率固定的股票价值是永续增年年金的现值。假设股利以某一恒定值不断增长下去，假设这个值市g.例3: 不平稳增长假设股利将按不同的增长率增长，然后一一个恒定的增长率不断继续下去。为增长率不同的股票定价，我们需求：估计在可预见的未来，未来现金流的分布。估计当股票增长率稳定时的股价。(例2)计算未来股利支付和未来股票价钱的总现值。寻觅适当的折现率。例3: 不平稳增长假设股利支付按照g1的增长率支付N年，然后股利以g2 的增长速度不断继

9、续下去。.例3: 不平稳增长股利支付按照g1的增长率支付N年，然后股利以g2 的增长速度不断继续下去。0 1 2NN+1例3: 不平稳增长我们可以把它拆成两半：一部分是N年以g1速度增长的年金另一部分是从第N+1年开场的、以g2增长的永续年金的现值。例3: 不平稳增长为一个不同增长速率的股票估值，我们可以用下面的公式：Or we can cash flow it out.一个不平稳增长的例子一个普通股票支付股利$2，估计股利将以8%的速度增长3年，然后以4%的速度继续增长下去。 这个股票值多少钱？公式一个不平稳增长的例子(续)0 1 2340 1 2 3固定增长时期从第4年开场，可以将其看成从

10、第3年开场的增年年金价值。5.5 估计股利模型中的参数公司的价值取决于其增长率g和其折现率r。 g来自什么地方？r来自什么地方？企业增长率公式g = 留存比率 留存收益报答率r从什么地方而来?折现率可以分为两部分. 股利收益增长率实践上, 在估计折现率r时，能够存在很大的误差。例子: 给定下面的数值, r的大小?公司有发行在外股票500,000股，目前股价是$20，下一年的收入将到达$1,000,000，估计下一年的股利支付每股$1。历史的ROE是20%。 答案 下一年的股利总支付是：$1 x 500,000 = $500,000 收入再投资数量：$1,000,000 - $500,000 =

11、 $500,000 留存比率是：0.5, 估计增长率是(g)：0.5 x 0.20 = 0.10r= (D1/P0) + g r= (1/20) + 0.10 = 0.15附加本卷须知估计非常得难，但是非常的重要。估计单个证券的r也是相当的难。今天的零股利支付并不意味着未来股利零增长。但是，第一年的股利支付使得当年的增长率到达了无穷。增长率g超越r在短期之内是有能够的，但是不会是永远。(1) 能够意味着价值无穷大。(2) 与根本的经济学假设不一致。固定增长率模型有着很强的假定，有时他们对现实是一个非常好的近似，有时他们不是。5.6增长时机增长时机是投资于正净现值工程的投资时机。企业的价值可以看

12、成100%的股利支付加上增长时机的现值的总和。例子假设企业股利的折现率是10%。假设企业再投资的收益率是15%，而且下一年的预期收入将到达每股$10。假设公司把一切的收入支付出去，那么公司的股价是多少？(i.e., 在没有增长战略的情况下)例子 (续)假设企业留存50%进展再投资，那么公司的价值到达多少？下一年的股利到达$5。因此当留存添加时，股价上升。对于较低的初始股利支付情况而言，增长比股利归还好。重要的关系(1) 假设ROEr, 股利减少会添加股价。(2) 反之亦然。假设ROEr(3) 支付政策不影响股价，当ROE=r 注释例如，假设留存比例= 0.50, NPVGO是 $100某些股票

13、一切的价钱反映了NPVGO增长时机很能够风险很大NPVGO能够是负的5.7股利增长模型与NPVGO模型高级部分两种方法对股票定价:股利折现模型。股价可以拆成现金牛收入全部支付股利价值和每股增长时机价值。股利增长模型与NPVGO模型 思索一家企业第一年的每股收益是 $5，股利支付比率是30%，折现率是16%，另外留存收益率是20%。第一年的股利是$5 0.30 = $1.50。 留存比率是 0.70 ( = 1 -0.30) ，着意味着增长率是14% =0.70 20%从股利增长模型我们得到，每股价钱是：NPVGO 模型 首先, 我们计算企业作为现金牛的价值。 其次, 我们必需计算出增长时机的价

14、值。最后, 5.8市盈率许多分析师经常提及市盈率。每股收益率市盈率也可以看成一个倍数multiple用当前的股价除于年度每股收益。华尔街日报普通运用最近4个季度的收益那些抢手的公司普通市盈率比较高，比如那些高增长的公司。那些投资者缺乏兴趣的股票普通市盈率比较低，比如那些蓝筹股。其他比率分析许多分析师经常提及关于收益的其他比率，比如：价钱/现金流比率现金流= 净利润+折旧=营运现金价钱/销售收入比率当前股价除于每年每股销售收入价钱/账面(也叫做市帐比)价钱除于每股帐面权益，权益经过资产减负债得到。5.9股票市场报价Gap公司上一年的最高股价是$52.75Gap公司上一年的最低股价是 $19.06

15、Gap公司的股利支付是每股9分给定当前股价, 股利的收益率是 %给定当前股价, 市盈率是15上一个买卖日的买卖量是6,517,200Gap公司买卖日终了时价钱$19.25, 相对于昨天的收盘价下跌$1.755.9股票市场报价Gap公司今年情势严峻，最近买卖价钱接近一年以来的最低值。当股票从每股$52.75的价值变成$19.25时，想象一下他的感受。而9分的股利达不到对股东的补偿。昨天, Gap公司阅历了另一个困难的一天，Gap公司的股票一开盘就跳空下跌：当时价位是$20.50，而前一天的股价收盘价是 $21.00 = $19.25 + $1.75Looks like cargo pants arent the only things on sale at Gap.5.10摘要与总结这一章, 我