企业价值评估7收益法模型（41页)ppt课件

1、企业价值评价专题六收益法模型收益法基于成效价值论，资产定价应该以其未来获利的多少来确定其买卖价钱。需确认收益多少？风险多少？第一节 股息折现模型第二节 股权现金流折现模型第三节 公司现金流折现模型第四节 经济添加值折现模型第一节 股息折现模型一、股息折现模型的普通方式第一节 股息折现模型二、股息折现模型的变型一戈登增长模型1. 计算公式一戈登增长模型2. 关于股息稳定增长率 由于股息增长率是永续的，因此，公司业绩的其他丈量目的包括收入、利润等也将按此增长率增长下去 稳定的增长率必需是合理的 ：一家企业不能够永远以远远高于宏观经济增长的速度增长下去 稳定增长率未必不断坚持不变呢，平均增长率接近稳

2、定增长率一戈登增长模型3. 戈登增长模型适用性和局限性 最适用于增长速度小于或相当于宏观经济增长率的公司，公司曾经建立了完善的股息支付政策，而且这种股息政策会永远继续下去局限：对于增长率的估计值是非常敏感的，增长率的微小变化将会引起评价值的宏大变化，这对评价人估计增长率提出了很高的要求 二、股息折现模型的变型二两阶段股息折现模型股利增长：初始阶段增长率很高，以后进入稳定增长阶段 高增长阶段：增长率gn，继续n年稳定增长阶段：增长率g二两阶段股息折现模型1. 计算公式 二两阶段股息折现模型2. 模型的适用性和局限性适用于：公司在特定阶段高速增长，而此阶段过后一切高速增长的缘由全部消逝 ，比如:在

3、特定年份内，公司对某种利润很高的产品享有专利 局限：超凡增长阶段的时间长度很难转化成详细的时间 高增长到稳定增长似乎忽然完成戈登增长模型的局限性在两阶段模型中同样存在 三H模型两阶段股息折现模型的一大局限是假设企业从高增长忽然转变为稳定增长 gag超凡增长阶段：2H年稳定增长阶段三H模型 三H模型适用于：目前快速增长，而随着时间的推移，公司的规模扩张和竞争加剧，业务差别优势将逐渐减小的公司 不适宜：股息支付比率恒定不变的假设限制了该模型的运用四三阶段股息折现模型包括高增长的初始阶段、增长率下滑的转换阶段和稳定增长阶段三个部分 gag 高增长阶段 n1 转换阶段 n 稳定增长阶段 低派息率 派息

4、率提高 高派息率 非常适宜于：评价增长率随时间变化而变化的公司，同样也适用于其他方面特别是股息分配政策、风险要素等方面发生变化的公司 三、股息折现模型运用中的问题评价对象的限制：股息折现模型假设股票的价值是预期股息的现值，对于股息支付稳定、派息率高的企业，模型可以很好地加以运用，但这类公司数量非常有限 评价结果的准确性 ：企业价值构成要素远远不止股息现值这一项，仅仅评价股息价值能够会脱漏其他价值项，比如，模型没有反映企业中未运用资产的价值 第二节 股权现金流折现模型一、股权现金流 一股权现金流与股权价值 股权现金流是影响股权价值的最直接的要素股权现金流和税后利润不一致时更看重股权现金流例如：资

5、料价钱上涨时，存货计价方式：先进先出、后进先出第二节 股权现金流折现模型二股权现金流的计算股权现金流= 税后净利润 + 折旧 - 营运资本添加 - 资本性支出 + 新债发行 - 旧债归还1.折旧：不是现金费用，折旧可以减少所纳税额，从而也就可以添加公司收益，节省税额是所得税率的函数： 折旧带来的税收利益=折旧额公司的边沿税率2. 资本支出。高生长阶段公司的资本支出通常大于折旧，但处于稳定期的公司两者几乎一样。3. 营运资本要求。流动资产与非付息流动债务之差就是公司的营运资本。高生长性公司的营运资本的添加比低生长性公司要大得多。第二节 股权现金流折现模型二、股权现金流折现模型的详细方式 一稳定增

6、长的股权现金流模型 1. 计算公式 第二节 股权现金流折现模型2. 模型运用条件与戈登增长模型非常类似，他们都基于同样的假设，也遭到一样的限制。模型中运用的增长率必需是合理的，应该与宏观经济增长率相协调其他特征。例如，公司的资本支出与折旧相互抵消，并且公司应平稳运转，风险适中，股权本钱应该接近于市场上一切股票的平均本钱 第二节 股权现金流折现模型3. 模型的最正确运用适用于增长率等于或低于宏观经济增长率的公司 可以了解，假设股权现金流全部用于支付股息，该模型和戈登模型评价出的稳定增长公司的价值会是一致的。 二两阶段的股权现金流模型适宜于：初始阶段增长率高而且稳定，然后，忽然下降到稳定增长阶段。

7、与股息折现模型相比，仅有的不同就是由股权现金流替代了股息。因此，评价那些股息支付不能继续由于股息高于股权现金流的公司，或股息支付缺乏即股息小于股权现金流的公司，两阶段股权现金流模型是更好的选择 三三阶段的股权现金流模型gag 高增长阶段 n1 转换阶段 n 稳定增长阶段 同速增长 折旧增长更快 同速增长资本支出折旧三三阶段的股权现金流模型计算公式：第二节 股权现金流折现模型三、股权现金流折现模型与股息折现模型的比较一评价结果一样当股息与股权现金流相等的时候股权现金流大于股息，但是，超出部分的现金即股权现金流减去股息投资于净现值为零的工程例如，投资于定价合理的金融资产将产生为零的净现值二评价结果

8、不同股权现金流大于股息，而且超出的现金或者投资于收益率高于或低于期望报答率即折现率的工程，或者投资于净现值为正或负的工程股息高于股权现金流，股息折现模型计算出来的价值要高于股权现金模型计算出来的价值假设股息继续高于股权现金流，为支持股息的派发，公司或者发行新股，或者增发新债。这将对股权价值不利。 三分析两种模型不同结果的意义 结果不一样，就必需思索两个问题：两个模型提示的结果有多大差别？哪一个模型更适宜评价目的股权现金流折现模型评价的价值大于股息折现模型评价的价值。两者的差别可以看作是一家公司控制的价值之一，即股息政策控制的价值 股息折现模型评价的价值能够会超越股权现金流折现模型评价的价值。这

9、时，两者的差别没有什么经济意义，可以看作是对于预期的股息支付继续性的一个警告 三分析两种模型不同结果的意义 哪个模型更适宜：需求视评价目的和评价对象的详细情况而定。 假设股票市场上的小股东为投资决策进展价值评价，当公司控制权的变化日趋困难，不论是由于公司的规模扩展，还是由于法律和市场监管方面的限制，股息折现模型估计的价值能够更为可取。假设企业为并购决策进展价值评价，那么股权现金流折现模型估是更适宜的选择。 第三节 公司现金流折现模型 一、公司现金流一公司现金流的计算计算方法有两种，一种方法是把息税前利润EBIT作为计算的根底：另一方法是对各种利益要求人的现金流量加总： 二公司现金流的增长与股权

10、现金流的增长从运营环节而不是融资环节看，由于财务杠杆作用的存在，公司现金流增长率与股权现金流增长率不同 相对于公司现金流而言，财务杠杆作用可以促进股权现金流的增长，只需公司在某一工程上所得的资产收益率ROA超越税后利息率，添加杠杆比率就会添加每股收益的增长率。而公司现金流是一种债前的现金流，它不会遭到杠杆比率增长的影响 第三节 公司现金流折现模型 二、公司现金流折现模型的详细方式一稳定增长的公司适用条件：模型中所用增长率必需是合理的 资本支出与折旧之间的关系必需符合稳定增长的假设，现实上，许多评价人员以为，稳定形状下的资本支出与折旧根本相当 第三节 公司现金流折现模型 二、公司现金流折现模型的

11、详细方式一稳定增长的公司局限性：像一切的稳定增长模型一样，FCFF稳定增长模型对预期增长率的假设也很敏感。特别是，由于所用的折现率是WACC，而在大多数公司中，WACC都要比股权本钱低得多，这个模型的评价对预期增长率就更加敏感。 第三节 公司现金流折现模型 二、公司现金流折现模型的详细方式二其他增长类型的公司三、公司现金流折现模型运用中的问题 一公司价值评价与股权价值评价股权的价值等于公司整体价值减去未偿清债务的市场价值运用公司整体价值评价方法股权价值的益处在于，由于FCFF是一种债前现金流量，不需求单独思索与债务相关的现金流量，而在估计FCFE时那么必需求思索这些现金流量。假设随着时间的推移

12、，预期杠杆比率会发生很大变化时，计算FCFE的任务量比较大，而FCFF的计算那么不需求思索财务杠杆问题，从而可以节省大量的任务量 当然，公司整体价值评价方法需求债务比率和利息率等有关信息，并且需求估计WACC 三、公司现金流折现模型运用中的问题 一公司价值评价与股权价值评价 在以下情形下 ，两种方法结果一致： 两种方法关于增长的假设相一致。 正确确定债务的价值二公司现金流折现模型的最正确运用 那些拥有较高杠杆作用的公司或那些正在调整杠杆程度的公司也许是最适宜的 发生负FCFE的公司，特别是那些杠杆率较高的周期性的公司 假设用公司现金流折现方法来评价股权价值，那么，债务部分或者要经过资本市场买卖得到公平的价值，或者要用能反映债务风险的 练习知某公司的部分财务数据如下表，计算该公司2021年的股权自在现金流和公司自在现金流2009年2010年营业收入4000营业成本（不含折旧、摊销）2000销售及管理费用（不含折旧、摊销）600折旧500摊销200EBIT700净利息费用30税前利润670所得税167.5净利润502.5资本性支出600营运资金500550新增付息债务600债务本金偿还100FCFE=净利润+折