公司理财第四讲ppt课件

1、第四讲 投资决策方法与现金流及风险分析.需求掌握的概念和知识点：净现值法，了解为什么它是最正确决策规范投资决策的其他方法工程相关增量现金流、沉没本钱、时机本钱和附带效应运营现金流计算的各种方法及其运用现金流风险分析的几种方法.按投资工程相互关系分类 独立工程。是指某一工程的决策不会对其他工程产生影响。 互斥工程。是指某一工程的决策将对其他工程产生相反的影响。 关联工程。是指某一工程投资必需依赖于其他工程的实施，工程相互之间存在互补性。.净现值法决策规范净现值 (NPV) = 未来一切现金流的现值 初始投资本钱计算 NPV:1. 估计未来现金流：多少？何时？2. 估计折现率3. 估计初始投资本钱

2、最小可接受规范独立工程：假设NPV 0，那么接受排序规范互斥工程：选择NPV最大的工程.例：工程投资信息您正在思索一项新工程的投资决策问题，有关该工程的现金流量估计如下：第0期:CF = -165,000第1期:CF = 63,120; NI = 13,620第2期:CF = 70,800; NI = 3,300第3期:CF = 91,080; NI = 29,100平均帐面价值 = 72,000公司对这类风险程度的投资要求的报酬率为12%。.计算前例中的NPV根据NPV的计算思想N=3, r=12%NPV=12,627.42应该接受该工程吗？.为什么要运用净现值法？ 接受正净现值的工程有益于

3、股东价值净现值法运用的是现金流净现值法包含了有关该工程的一切现金流净现值法思索了工程的投资风险，利用投资者要求的必要报酬率将不同时点的现金流进展了适当折现.回收期法需求多长时间该工程可以收回初始投资？回收期 = 回收初始投资本钱的年数最低可接受规范： 假设计算出的回收期小于预先设定的某个规范，那么接受该工程排序规范：由管理层设定.计算前例中的投资回收期假定我们可接受的回收期规范为2年以内第1年：未收回部分为165,000 63,120 = 101,880第2年：未收回部分为101,880 70,800 = 31,080第3年：由于31,080 91,080 = -60,000，因此该工程投资将

4、在3年内被收回应接受该工程吗？.投资回收期法的优势与缺乏优势了解容易思索到了远期现金流量的不确定性偏向于高流动性缺乏忽视资金时间价值要求一个客观的判别规范忽视回收期后的现金流量不利于对长期如R&D工程的判别.贴现投资回收期定义：使工程的贴现现金流量总和等于其初始投资所需求的时间将计算结果与某个特定的客观值进展比较决策规范假设计算出的贴现投资回收期小于某一预先设定的规范，那么接受该工程.计算前例中的贴现投资回收期假定可接受的回收期应为2年以内计算贴现投资回收期第1年：收回63,120/1.121 = 56,357.14第2年，收回70,800/1.122 = 56,441.33，累计收回112,

5、798.47第3年：收回91,080/1.123 = 64,828.94，累计收回177,627.41165,000，故贴现的投资回收期应小于3年应接受该工程吗？.贴现投资回收期法的优势与缺乏优势思索了资金的时间价值容易了解不会接受预期NPV为负的投资*偏向于高流动性缺乏能够会回绝掉NPV为正的投资判别规范依然是客观的忽视回收期后的现金流量情况对长期投资工程的判别不利.平均会计收益率法排序规范和最低可接受规范同样依赖于管理层的自在裁量.计算前例中的AAR假定我们要求的工程平均会计报酬率应大于25%平均净利润为(13,620 + 3,300 + 29,100) / 3 = 15,340因此：AA

6、R = 15,340 / 72,000 = 21.3%应接受该投资工程吗？.平均会计收益率法的优缺陷缺陷：忽视了货币时间价值运用一个随意决断的可接受收益率规范基于账面价值，而非现金流和市场价值优点：会计信息通常容易获取容易计算. 内含报酬率法IRR：是指净现值等于零时的折现率。 最低可接受规范独立工程： 假设IRR超越可接受收益率，那么投资该工程。排序规范互斥工程：选择具有最高 IRR 的工程.计算前例中的IRR计算该工程的IRR当IRR=16%时，NPV=459.03当IRR=17%时，NPV=-2463.25运用插值法，求得IRR = 16.13%由于IRR 12%，接受该工程.前例中工程

7、的净现值曲线IRR = 16.13%.内部收益率法的优缺陷缺陷：无法区别投资还是融资IRR 有能够不存在，也有能够存在多重 IRRs 在分析互斥工程时存在不恰当的规范优点：易于了解，便于交流可以反映投资工程实践能到达的真实报酬率 假设IRR很大，那么不需求估计必要报酬率便可判别工程可行性.投资还是融资？ A工程的现金流量为-100元，130元； B工程的现金流量为100元，-130元。两者的内部收益率都为30%，但投资法那么却截然不同。A工程是贴现率小于内部收益率时，工程可接受；而B工程是贴现率大于内部收益率时，工程可接受。.非常规现金流量假定某项投资的初始投入为90,000元，未来现金流量估

8、计如下：第1年： 132,000第2年： 100,000第3年： -150,000假设要求的必要报酬率为15%，应接受该工程吗？.NPV 曲线IRR = 10.11% and 42.66%.决策规范总结运用必要报酬率15%计算出的为正，因此该当接受该工程但是，假设运用计算器计算内含报酬率的话，能够会得到内含报酬率为10.11%，因此该当回绝该工程这时，一定要认识到，由于这是非常规现金流量，因此应根据NPV曲线来做决策.规模问题一个200元钱投资工程的投资报答率是100%，而一个1000元投资工程的投资报答率是50%。在预算可接受的范围内，他更情愿选择哪一个？.第0期现金流量第1期现金流量NPV

9、（折现率假定为25%）IRR小预算-104022300%大预算-256527160%. 净现值法和内部收益率法给出了不同的结果，应该选择哪一个？ 这就得运用增量内部收益率。假设采用大预算而放弃小预算，那么添加的现金流量为：第0期现金流量第1期现金流量增量现金流量-25-（-10）=-1565-40=25.然后计算增量内部收益率为：增量现金流量的净现值为：.内部收益率法和净现值法的比较现金流量IRR个数IRR法则NPV法则首期为负，其余为正1若IRRr，则接受；若IRRr，则放弃若NPV 0，则接受；若NPV0，则放弃首期为正，其余为负1若IRR r，则接受；若IRR r ，则放弃若NPV 0，

10、则接受；若NPV0，则放弃首期之后，部分为正，部分为负可能大于1IRR无效若NPV 0，则接受；若NPV0，则放弃.现值指数法 PI最低可接受规范独立工程： 假设PI 1，那么投资该工程。排序规范互斥工程： 在同等投资规模下，选择 PI最高的工程。.某公司有以下两个投资时机，贴现率设定为12%。现金流量贴现率为12%时初始投资产生的后续现金流量的现值现值指数净现值（折现率为12%）项目1-20701070.53.5350.52-10154045.34.5335.3.1.当为独立工程时，只需现值指数大于1，也就阐明NPV大于0。两个都可接受。2.当为互斥工程时，两种方法的结果不一致，能够会对决策

11、产生误导。. 可用增量现金流量法进展调整。用工程1减去工程2，得下表。从表中可见，应该选择工程1。现金流量贴现率为12%时初始投资产生的后续现金流量的现值现值指数净现值（折现率为12%）项目1-2-1055-3025.22.5215.2.投资决策方法小结模型接受标准优点缺点NPVNPV=0考虑现金流量的时间价值为项目决策提供客观、基于收益的标准理论上最合理较难计算货币收益的价值IRRIRR=资本成本与NPV法相同易于解释IRR的含义多解或无解假设不合理没考虑规模因素等PIPI=1与NPV法相同易于解决有关资本配置问题经常与NPV法相矛盾PP管理层设定便捷可以解决项目的流动性问题非客观决策标准没

12、有考虑现金流的时间价值.资本预算技术：一项调查研讨.工程相关增量现金流相关增量现金流。由于接受该工程才会导致的公司未来现金流量的变化量。沉没本钱。已付出的本钱，与当前决策和未来现金流无关。时机本钱。由于选择当前方案而放弃次优方案所能够获得的收益。附带效应。接受该工程给其他现金流带来的影响。包括互补效应和侵蚀效应。. 净营运资本NWC的变动。 不思索融资本钱，如利息和股利等。 税后现金流量。.估计财务报表与工程现金流量资本预算决策非常依赖于估计财务报表，尤其是利润表复习：运营现金流量的计算运营现金流量 = EBIT +折旧 所得税无利息费用时，也可，运营现金流量 = 净利润 + 折旧来自资产的净

13、现金流量 (CFFA) = 运营现金流量 资本支出净值 净营运资本变动.例1： 估计利润表销售收入 (50,000$4.00)$200,000变动成本 (50,000$2.50)125,000毛利$ 75,000固定成本12,000折旧费用 ($90,000 / 3)30,000息税前利润（EBIT）$ 33,000所得税 (34%)11,220净利润$ 21,780.估计工程资金需求表年份0123净营运资本NWC$20,000$20,000$20,000$20,000固定资产净值 90,000 60,000 30,000 0 投资合计$110,000$80,000$50,000$20,000

14、.估计工程现金流量年 份0123经营现金流量$51,780$51,780$51,780NWC变动-$20,00020,000资本性支出净值-$90,000 CFFA-$110,00$51,780$51,780$71,780.如何进展投资决策？确定现金流量后，可运用净现值、内涵报酬率等投资决策方法进展决策根据现金流量计算出工程的 NPV和IRRCF0 = -110,000; CF1 = CF2 = 51,780; CF3 = 71,780，r=20%, t=3NPV = 10,648IRR = 25.8%应接受该工程吗？.例2：B公司市场测试费用 已支出： 250,000元厂房的当前市场价钱 现

15、拥有：150,000元。机器设备投资： 100,000 元5年折旧期初始营运资本投资： 10,000元5年期间估计产量单位： 5,000、8,000、12,000、10,000、6,000.估计第一年每单位产品市场价钱为20元，产品价钱估计将以每年2%的速度递增。估计第一年每单位产品本钱为10元， 单位产品本钱估计将以每年10%的速度递增。估计年度通货膨胀率为5%。营运资本：估计初始投资额为10,000元， 之后将会随着销售额的变化而变化。.Year 0Year 1Year 2Year 3Year 4 Year 5 投资：(1) 机器设备 100.00 21.76(2) 累计折旧 20.005

16、2.0071.2082.72 94.24 (3) 设备净值 80.0048.0028.8017.28 5.76 (4) 时机本钱 150.00 150.00(厂房)(5) 净营运资本 10.00 10.00 16.32 24.97 21.22 0 (6) 营运资本变化 10.00 6.32 8.65 3.75 21.22 (7) 投资现金流量总额260.00 6.32 8.65 3.75 192.98 (1) + (4) + (6)(单位：千元) (假定一切现金流量均发生在年末).Year 0Year 1Year 2Year 3Year 4 Year 5 投资：(1) 机器设备 100.00

17、21.76(2) 累计折旧 20.0052.0071.2082.72 94.24 (3) 设备净值 80.0048.0028.80 17.28 5.76(4) 时机本钱 150.00 150.00(厂房)(5) 营运资本 10.00 10.0016.3224.9721.22 0 (6) 营运资本变化 10.006.32 8.65 3.75 21.22(7) 投资现金流总额260.00 6.32 8.653.75 192.98 (1) + (4) + (6).Year 0Year 1Year 2Year 3Year 4 Year 5收益: (8) 销售收入 100.00163.20249.722

18、12.20 129.90 机器设备5年运用期内的估计产量如下:5,000, 8,000, 12,000, 10,000, 6,000第一年估计每单位产品价钱为20元，之后以每年2%的速度递增。那么：第3年的销售收入 = 12,00020(1.02)2 = 12,00020.81 = 249,720.Year 0Year 1Year 2Year 3Year 4 Year 5收益： (8) 销售收入： 100.00163.20249.72212.20 129.90 (9) 营业本钱： 50.00 88.00145.20 133.10 87.84估计5年期内的产量如下： 5,000, 8,000,

19、12,000, 10,000, 6,000估计第1年每单位产品本钱为10元， 以后以每年10%的速度递增。那么 第2年的产品本钱 = 8,00010(1.10)1 = 88,000.Year 0Year 1Year 2Year 3Year 4 Year 5收益： (8) 销售收入： 100.00163.20249.72212.20 129.90 (9) 营业本钱： 50.00 88.00145.20 133.10 87.84(10) 折旧： 20.00 32.00 19.20 11.52 11.52折旧方法为加速折旧法如右方所示 投资机器设备的本钱为100,000元第4年的折旧额 = 100,

20、000(0.1152) = 11,520YearACRS % 120.00% 232.00%319.20%411.52%511.52%65.76%Total100.00%.Year 0Year 1Year 2Year 3Year 4 Year 5收益： (8) 销售收入： 100.00163.20249.72212.20 129.90 (9) 营业本钱： 50.00 88.00145.20 133.10 87.84(10) 折旧： 20.00 32.00 19.20 11.52 11.52(11) 税前收益： 30.00 43.20 85.32 67.58 30.54 (8) (9) - (1

21、0)(12) 税率为34% 10.20 14.69 29.01 22.98 10.38(13) 净收益 19.80 28.51 56.31 44.60 20.16.税后增量现金流 Year 0Year 1Year 2Year 3Year 4Year 5(1) 销售收入100.00163.20249.72212.20129.90(2) 营业本钱-50.00-88.00-145.20133.10-87.84(3) 所得税-10.20-14.69-29.01-22.98-10.38(4) OCF(1) (2) (3)39.8060.5175.5156.1231.68(5) 投资现金流总额2606.328.653.75192.98(6) 工程总