第8章组合投资管理ppt课件

1、第8章组合投资管理的运用课程导入如何选择证券组合？前面的内容从实际和方法上曾经给出了回答。本章主要从管理的角度来讨论如何运用这些实际和方法。本章内容组合投资管理概述 债券资产组合管理 股票资产组合管理 组合投资绩效评价 组合投资管理概述什么是现代投资组合管理？现代投资组合管理是基于一系列数学模型，在跟踪市场变化的动态环境中，按照投资既定战略而进展的一系列投资管理活动。组合投资管理的内容证券投资分析证券组合的修订证券组合绩效的测定组合管理的战略消极管理Passive Management基于资本市场强有效假设证券市场价钱曾经准确反映了一切可公开获得的信息证券的定价被以为是合理的报答率正好等于所承

2、当风险而获得的补偿投资者所作的任何努力择时、择券都不能带来超额收益主张“买入持有的投资战略，不试图“超越市场组合管理的战略积极管理Active Management基于资本市场的效率并不是很高组合管理者有才干识别错误定价的证券，并能把握有利的市场买卖时机投资人有获取超额收益的时机，企图“战胜市场债券投资管理根底投资债券的风险信誉风险利率风险再投资风险购买力风险提早赎回风险流动性风险汇率风险债券投资管理根底到期收益率票面利率和到期收益率的关系债券价钱=票面价钱，到期收益率=票面利率债券价钱票面利率债券价钱票面价钱，到期收益率票面利率债券投资管理根底实践收益率与到期收益率思索：投资人将债券持有到期

3、，发行人按时支付利息并归还本金。那么该投资的实践收益率等于到期收益率。这种说法正确吗？再投资利率等于到期收益率时，以上说法才正确。5个债券估价定理1、债券价钱变化与利率变化相反。到期收益率债券价钱4%1347.617%875.28面值1000，票面利率6%，30年期5个债券估价定理2、债券到期日越长，债券价钱对利率变化越敏感。A与B5个债券估价定理3、到期收益率下降时，价钱敏感度随债券期限的添加而加大。 A与B4、较低的票面利率使债券价钱变化更敏感B与C5、到期收益率下降所导致的价钱上升的幅度大于到期收益率上升同等幅度所导致的债券价钱下降的幅度。债券久期duration从前面的分析可知，债券价

4、钱的变化遭到债券期限长短的影响期限长的债券的风险大于期限短的遭到息票额高低的影响息票额多的债券比息票额少的债券的风险低怎样判别“期限和息票额的不同组合的风险？如：债券A：票面利率=10%，期限20年债券B：票面利率=6%，期限10年那种债券价钱更敏感？债券久期duration久期含义久期是对债券未来现金流的“平均到期时间的测度。它提供了一种衡量债券价钱敏感度，进而评价债券利率风险的方法。债券的久期越长，价钱变化越敏感。债券久期duration了解久期实际上，久期表示债券的实践期限。衡量债券投资者多久可以收回商定的现金流。或者，久期是指可以收回债券价钱的时间。债券久期duration久期计算债券

5、久期duration久期计算案例某债券面值1000元，年利息为80，距到期有3年，当前市场价钱为950.24元。因此其到期收益率为10。债券久期duration久期、债券价钱、利率变化的关系久期可用来计算利率变化对债券价钱的影响。对于久期一样的两种债券，假设收益率变化的百分比一样，那么价钱变化的百分比也大致一样。公式证明债券久期duration修正久期实践运用中，通常将下式定义为修正久期债券价钱变化的百分比恰好等于修正久期与债券到期收益率的变化之积。债券久期duration久期、债券价钱、利率变化的关系举例：某债券市场价钱为1000元，到期收益率为8，假定久期为10年。假设到期收益率由8上升到

6、9，市场价钱如何变化？债券久期duration久期与决议债券价钱3要素之间的关系债券到期期限越长，久期越长票面利率上升，久期下降到期收益率上升，久期下降债券久期duration久期小结给定YTM，久期越长，债券价钱变化对利率变化越敏感。提供了一种使我们在不思索单个债券票面利率和到期期限时，可以利用它来比较两种债券的价钱敏感性。久期在债券组合管理中具有重要的意义。债券久期duration前述问题解答债券A：票面利率=10%，期限20年，YTM=8%债券B：票面利率=6%，期限10年，YTM=8%久期：A=9.87年，B=7.45年当YTM从8%上升到8.5%时，A的价钱下降幅度更大。久期的局限性

7、久期规那么将债券价钱的敏感性看成是收益率变化的线性函数，对于较大的YTM的变化，久期对两者关系的描画欠准确。收益率下降时，低估了债券价钱的增长程度；收益率上升时，高估了债券价钱的下跌程度。债券久期duration久期的局限性债券凸性convexity凸性定义将债券价钱收益率曲线的曲率称之为债券的凸性，是对债券价钱曲线弯曲程度的一种度量。公式：将其表示为债券价钱变化的一部分债券凸性convexity投资者普通喜欢凸性具有较大凸性的债券在收益率下降时，其价钱添加量大于收益率上升时价钱的减少量。债券资产组合管理消极的债券组合管理把债券的市场价钱当成是公平的价钱，并仅仅试图去控制他们持有的固定收入资产

8、组合的风险。两种类型的消极管理战略指数化战略免疫战略消极的债券组合管理指数化战略试图让管理的资产组合反复一个已有指数的业绩。原那么上说，债券市场指数与股价指数是类似的。可以购买债券指数基金进展投资。但是投资者要直接复制某种债券指数组合那么较为困难。随着到期日的临近，不满1年的债券会从指数中消逝；有些债券流动性较低，并非公平定价；大量的债券利息收入的再投资问题使得指数基金的管理更为复杂。消极的债券组合管理指数战略债券指数的资产组合消极的债券组合管理免疫战略immunization投资者用来维护他们的全部金融资产免受暴露的利率动摇影响的战略为免疫。是许多银行和养老基金经常采用的方法。普通来说，任何

9、有未来固定负债的机构都必需思索免疫的问题，即合理的利率风险管理政策。免疫的概念是一个叫累丁顿1952的人寿保险公司的保险统计员提出的。免疫战略与债券久期有亲密关系。消极的债券组合管理免疫战略构建一种债券组合，可以相对一定地满足某种事先承诺的现金流出，从而可以防止未来利率变化的不利影响。构造方法先计算事先承诺的现金流出的平均期限久期然后投资于一组具有一样平均期限久期的债券资产组合。该技术的根本原理：一个债券组合的久期等于组合中各债券久期的加权平均。消极的债券组合管理免疫战略案例某债券投资经理方案2年后有一笔100万元的现金支出，久期为2年。现思索投资两种债券：债券种类票面利率剩余期限面值年付息次

10、数市场价格到期收益率久期A8%310001950.2410%2.78B7%110001972.7310%1消极的债券组合管理免疫战略案例问题：如何投资才干防止利率风险？投资战略分析：方式一单独购买债券B，1年后将一切收入再投资于另一个1年期债券面临再投资风险，即未来利率下降的风险方式二单独购买债券A面临利率风险，未来两年利率上升，那么债券价钱下跌方式三将A、B构成组合构建免疫资产组合，免受利率影响消极的债券组合管理如何构建免疫资产？求得投资本金求出资金分配比例、详细分配额、购买数量消极的债券组合管理免疫检验不同投资方式下的收入某年末时的到期收益率（%）910111年期债券收入再投资在T=2时的

11、价值：1070（1r）372.34342134381974421813年期债券在T=2时的价值第一年利息再投资在T=2时的价值 80（1r）488.6426064299743388在T=2时获得的利息80488.6390883908839088在T=2时的售价 （1080488.6）/（1r）484117479716475395在T=2时组合的总价值10000429999981000052消极的债券组合管理免疫的原理固定收入债券的投资者面临着两种有相互抵消作用的利率风险：价钱风险和再投资利率风险。利率提高会导致资本损失，但同时，再投资收入会添加。假设资产组合的久期选择得当，这两种影响可以恰好相

12、互抵消。t*Dt组合的总价值消极的债券组合管理免疫战略胜利的前提条件是什么？无违约风险推迟或提早赎回收益率曲线要满足以下条件收益率曲线是程度的曲线的挪动是平行的并且挪动是发生在所投资债券的任何支付之前积极的债券组合管理债券掉换bond swaping对错误定价的债券进展识别和对未来市场利率进展预测，将现存的债券组合中的一些债券掉换成同等数量的另一些债券，以提高债券组合的收益。详细方式：替代互换。如福特公司债券与克莱斯勒公司债券的互换；市场间价差互换。如公司债与政府债券的互换。利率预测互换。预测利率下降，将久期较短的债券换为久期更长的债券；净收益率增长互换。假设收益率曲线向上倾斜并坚持不变，那么

13、换进长期债券。积极的债券组合管理收益曲线追踪riding the yield curve前提条件收益率曲线向上倾斜，阐明长期债券有较高的收益率；投资者确信收益率曲线将坚持向上的趋势。假设这两个条件成立，购买比投资者所希望的期限更长一些的债券，然后在到期日之前售出，可赚取一定的资本收益。积极的债券组合管理收益曲线追踪法举例某投资者看好90天的国库券，其面值为100元，价钱为98.25元，那么其到期收益率为7%；而面值为100元的180天国库券的市价为96元，那么其到期收益率为8%，即收益率曲线是向上倾斜的。买入90天债券-持有-到期战略：买入180天债券-持有90天，卖出战略：积极的债券组合管理

14、或有免疫contingent immunization只需能获得有利的结果，债券组合就采用自动管理方法，一但出现不利情况，那么债券组合立刻转化为免疫资产组合。案例：前例中，债券投资经理必需在2年以后支付1000000美圆，目前的收益率曲线为程度状，且收益率为10。在这种情况下债券投资经理可将826446美圆投资在1年期债券和3年期债券上以构成免疫资产。积极的债券组合管理或有免疫案例假设投资经理能压服顾客赞同接受低到9的收益率，用841680美圆来构成或然免疫资产，并能确保组合在2年后价值至少为1000000美圆，而且剩余部分留给顾客，本人也能得到相应报酬。顾客也希望该债券投资经理能为他赚取超越

15、免疫资产中锁定了的10的收益率。在这种情况下，债券投资经理就会采用积极管理方法来自动地进展债券投资管理。积极的债券组合管理或有免疫案例经理与客户达成的协议：每周检查债券组合的形状，并计算当前可获得的收益率；只需资产价值不低于免疫所必需的价值，经理就可以继续实施自动管理方法，否那么立刻进入免疫形状。假定1年以后收益率曲线仍是程度形状，到期收益率上升为11，能否会触发免疫？假设当前债券组合的市场价值为910000美圆；使组合立刻进入免疫形状需求900 901美圆1000000美圆1.11 ；由于910000美圆比90901美圆大，因此，经理可以继续实施自动管理。假设组合的价值已低干90 901美圆

16、，根据协议，经理必需立刻便资产获得免疫才干。积极的债券组合管理或有免疫图解t*t 万元触发点资产组合值10082.6484.17t 万元10084.1782.64股票组合管理按公司规模划分的投资战略小公司股票组合投资大公司股票组合投资大小公司结合战略普通来说，小公司股票的报答率实践要比大公司股票更高，但小公司的报答率动摇更大。采取二者结合的方法，可改动整个投资方案的风险报答情况。股票组合管理两种根本战略股票市场市场具有效率性市场不具效率性无法击败市场可以击败市场保守型管理策略积极型管理策略股票组合保守管理战略保守管理战略运用于市场具有效率时，投资者不需求在选股或选时上花太多功夫。根本战略构建指

17、数基金完全复制构建一个与指数一样的投资组合；抽样近似适宜于资金量不大的投资者；复制一特定股票要素与特性的绩效如增长性组合和价值型组合；本卷须知买卖本钱跟踪误差两者之间的平衡股票组合积极管理战略积极管理战略会随着市场的变化而立刻调整其投资组合，使组合一直维持最正确形状。根据是投资者不置信市场有效，或置信本人具有良好的预测市场走势及找出低估或高估股票的技术与才干。调整方式选时依题材换股操作选股股票组合管理结合战略案例 小公司股票和大公司股票结合战略投资结果小公司股票（）大公司股票（）回报率（）标准差（）回报风险比率01001422.70.62109014.222.60.63208014.422.8

18、0.63307014.6230.64406014.823.40.6350501523.80.63604015.224.30.63703015.4250.62802015.625.80.62901015.826.50.6010001627.40.58股票组合管理按收益特点划分的两种常见的投资战略生长类股票投资P/E或P/B较高收益类股票投资P/E或P/B较低 规范普尔500种股票类型指数的年报答率平均年报答率：生长类16.5；收益类：16.6股票组合管理按收益特点划分的两种常见的投资战略生长类股票投资P/E或P/B较高收益类股票投资P/E或P/B较低实证研讨根据Fama和French1997年做

19、的一项研讨，在1975-1995时段，低P/B股组合的年度均收益率高出生长股收益率的7.6%；在13个主要成熟市场中，有12个市场中价值股的报答率超越了生长股。 股票组合管理按价钱行为分类增长类。盈利增长速度估计要超越普通公司。周期类。公司受经济周期的影响比普通公司大。稳定类。公司受经济周期的影响比普通公司小。能源类。盈利受经济周期影响，但更多受能源的相对价钱的影响。研讨阐明，这四类股票的收益表现出较低的相关性。构建投资组合消极战略股票组合管理规范普尔500指数和共同基金标准普尔500指数（）联合基金 （） T.Rowe Price增长基金（） 股票部分 增长类39.8010.5080.20

20、周期类24.0057.508.70 稳定类20.0018.004.10 能源类（石油）16.2014.007.00总计100.00100.00100.00投资组合的系数1.001.091.11基金的业绩（19731974.7熊市）-29.00-16.00-42.00股票组合管理类别轮换战略积极战略根据对某一类股票前景的良好预测，经常改动组合中增长类、周期类、稳定类和能源类股票的权重。如何预测某类股票前景良好，那么添加其投资比重，且普通高于市场指数中的权重；假设预测某类股票前景不妙，那么降低其投资比重。假设预测正确，那么可获得相当大的利润。为了阐明类别交换战略，我们假设：对各类股票有完美的预测才

21、干全部投资于四类股票中的某一种股票没有买卖本钱类别轮换战略积极战略类别交换战略和持有标普500指数战略期间标准普尔500指数（）增长类股票（）能源类股票（）周期类股票（）稳定类股票（）类别替换战略的回报率净增加（）12/706/7221.7048.5026.806/726/730.2022.5022.306/736/74-14.508.5023.006/7412/7512.4045.0032.6012/7512/7624.0041.0017.1012/7612/8048.0085.037.012/8012/8342561412/8312/846171112/8412/853241912/8512/8725401512/8712/8817281112/8812/91668923证券组合的绩效评价风险调整系数评价法组合投资的业绩虽然首先是经过投资收益率来表达，