证券投资学课件：第1章 导论

1、证券投资学第一章 导论第一章 导论第一节：投资的定义第二节：证券市场的投资和投机第三节：本课程的教学体系日常生活中的”投资” 交通投资、健康投资、教育投资等：投入产出金融学中的投资概念W.Sharpe：为未来的、可能的不确定的收入而作出的确定的现值牺牲。现金流在时间上的配置第一节 投资的定义投资方式的分类投资方式直接投资间接投资固定资产投资流动资产投资基本建设投资更新改造投资信用投资信贷投资信托投资证券投资债券投资股票投资实物资产投资（稀缺性）投资的分类直接投资与间接投资（归宿，社会总需求） 为什么实物资产投资属于间接投资?直接融资与间接融资 以上的直接、间接概念有什么不同?投资三要素 收益性

2、（目的）收益（return）包括：前者反映发行者投资者的关系（一级市场）；后者反映投资者之间的关系（二级市场） 。收益的衡量投资报酬计算持有期回报(HPR)考虑持有时间,则有年报酬率例1：股票投资的HPR通用汽车公司的股票在3月3日以64美元的价格购买，一年后的3月3日以66.50美元卖出。这一年持有期中股票价格上升2.50美元。如果一年中还派发现金红利3.90美元，那么投资者的HPR是：风险性风险（risk）的含义未来收益的概率分布风险包括系统风险非系统风险风险的衡量（标准差）时间性（权证、三峡工程）持有期 ( holding period ) 历史持有期 预期持有期长期投资 中期投资 短期

3、投资投资投机三要素的关系一般地,时间越长,风险越大,要求的收益越高.有时，时间性是主要的，如国库券；有时，风险性是主要的，如普通股的买入期权；有时，风险性与时间性都很重要，如普通股。 如何更好的理解这三者之间的关系？即涉及到金融。什么是金融？所谓金融，顾名思义就是指资金的融通或者说资本的借贷。更进一步，金融需要解决的首要问题和核心问题就是：如何在不确定环境下对资源进行跨期地最优配置。 默顿(Merton，1996) 连续时间金融(continuous-time finance) “(连续)时间金融的问题，就是不确定性和时间。”金融：鲁宾逊经济学鲁宾逊：谷子消费种子鲁宾逊：对预期收益的渴望鲁宾逊

4、难题：必须同时决定现在消费多少谷子、投放多少谷子在原来的土地上，又投放多少在有风险的土地上。换句话说，作为消费者的鲁宾逊必须决定如何跨期地在不确定的环境下，把资源最优地配置给同时又是生产者鲁宾逊。这就是金融所要解决的核心问题跨期最优消费/投资决策问题。投资学精要投资学研究如何把个人、机构的有限财富或者资源分配到诸如股票、国库券、不动产等等各种(金融)资产上，以获得合意的现金流量和风险-收益特征。它的核心内容就是以效用最大化准则为指导，获得个体财富配置的最优均衡解。 “portfolio Selection” Journal of Finance, 7, no.1(March 1952): 77

5、-91哈里马克维茨的理论开拓1952City University of New York NY, USA（1927）1990年获诺贝尔奖“portfolio Selection” Journal of Finance, 7, no.1(March 1952): 77-91Markowitz论述了寻找Efficient Portfolio Frontier（即在给定风险水平下所有收益最高的资产组合的集合或在给定收益水平下风险最小的资产组合集合）的思想，奠定了现代证券组合理论的基石。William F. Sharpe对投资学理论的贡献（1934） Stanford University Stan

6、ford, CA, USA 1990年获诺贝尔奖 “A Simplified Model for Portfolio Analysis” Management Science, 9, no.2 (January 1963): 277-293William F.Sharpe利用单一指数模型即系数分析法来衡量证券的风险特性，使得马柯维茨的理论应用于投资实际领域。目前在西方发达国家，单一指数模型已被广泛应用于证券组合中普通股之间的投资分配上，而最初的更一般的均值方差模型则被应用于不同类型证券之间的投资分配上，如债券、股票等。第二节 证券市场的投资和投机一、证券投资：证券投资是指个人或法人的购买有价证

7、券行为，这种行为会使投资者在证券持有期内获得与所承担的风险相称的可能收益。证券投资的现代社会投资活动中的主要内容，是发达国家中最主要的投资方式，是动员和再分配资金的重要渠道。证券投资可使社会上的闲散资金转化为投资资金，也可使一部分待用资金和信贷资金加入投资活动，对促进社会资金合理流动，促进经济增长起着重要的作用。 证券的含义一般意义上，证券是指用以证明或设定权利所做成的书面凭证，它表明证券持有人或第三者有权取得该证券拥有的特定权益，或证明其曾经发生过的行为。从法律意义讲，证券是指各类记载并代表一定权利的法律凭证的统称，用以证明持券人有权依其所持证券记载的内容而取得应有的权益。问题？1.现金及现

8、金的替代物是证券吗？ 2.信用证、证明是证券吗？可以投资吗？3.存款单、借据、收据、定期存款存折是证券吗？可以投资吗？4.股票、债券是证券吗？可以投资吗？证券的分类广义上证券分为三类：证据证券、凭证证券、有价证券证据证券：单纯证明一种事实的书面文件，如信用证，证明发生了一桩交易且交易方在银行中有足够的资金。凭证证券：证明证券持有人是某种私权的合法所有者，当事人所履行的义务是有效的，但是该凭证不得转让。如存款单、收据、存折等，他们代表了所有权，但不能真正的单独转让履行权利。有价证券：证明持有人是对某种有价物的权利所有者，此凭证可以转让。比如银行券、股票、货运单等。有价证券是一种具有一定票面金额，

9、证明持有人或指定的特定主体对特定财产拥有所有权或债权的凭证。或者说，有价证券是指持有人或指定主体有权按期获得一定收入，并可自由转让和买卖的所有权或债权证书。本身没有价值，但有价格。有价证券可以投资。有价证券为狭义的证券。以后讲到的证券均指有价证券（注意：有价证券本身亦有广义与狭义之分。）有价证券的分类按财产权利性质（所体现的内容）不同分为1.货币证券对货币有请求权（索取权）的凭证，即凭该证券可要求得到货币现金，可代替货币流通使用。包括两大类：商业证券（商业汇票和本票）、银行证券（银行本票、汇票和支票）（1）支票 check （2）汇票 bill of exchange（3）本票 promiss

10、ory note 有时短期国债与可转让存单亦归此列2.资本证券（狭义之有价证券）。指由金融投资或与金融投资有直接联系的活动而产生的、具有一定利益分配（收入）请求权的凭证 。（1）股权证券：股票；（2）债权证券：各种债券；（3）其他3.货物证券（商品证券）对货物（商品）有请求权（所有权或使用权）的凭证，如货运单、提单等二、证券市场的投机（Speculation ）投机相对于投资而言，指完全不以取得股利为目的，而希望在买进卖出之间，谋取证券价格差额利益的一种交易活动。所以，投机也是证券交易的一种积极活动 。（原因：证券发行市场与流通市场的分离；证券市场流通活动与实物资本市场活动相脱离）以股票为例（

11、动态、流通和预期），投机的方式有二种：多头（Long position）：投资者认为行情看涨时，先买后卖以图获利；空头（Short position）：投资者认为行情看跌时，从经纪人处融券卖出，价格下跌到一定程度时，再以低价买回。思索、推测和预测投资者与投机者的区别投资者投机者对待风险回避风险敢于冒险投资时间中长期持有短期持有资金来源自有资金信用为主分析方法基本分析技术分析投资和投机的区别1、所含风险大小可能有别；2、投资的时间长短可作为划分标志；3、认为资金供给者的动机有差异 ；4、是否对证券投资作分析也可能是区别之一 ；投机从逻辑角度可分为理性投机和非理性投机投机从法律角度可分为合法投机和

12、非法投机理性投机与非理性投机 理性投机者对于证券的投机是建立在对宏观经济的发展、行业与市场前景、公司业绩的预测以及国家政策取向等因素综合分析的基础上，挖掘证券收益的潜力。这种投机行为实际上体现了一种价格发现功能，证券市场的理性投机无形中形成了证券价格发现机制。 非理性投机则是撇开了理性投机赖以存在的基本分析，不顾宏观经济情况，不顾证券的内涵质地，采用博傻手法炒作证券，使证券价格完全脱离实际，脱离人们普遍的预期收益。 理性投机的积极作用1、平衡证券价格； 2、促进证券交易的流动性；3、有利于证券市场的正常而延续地运行；4、分担价格风险。 非理性过度投机的特征(消极作用)无视投资对象（证券或衍生品

13、）的基本性质和基本价值，对某些“概念”充分夸大，制造舆论；一个投机活动开始有“热钱效应”；投机过程有明显的操纵和欺诈的痕迹；投机活动后期风险放大，而投机对象往往在此时转向信息不对称的中小资金的投资者手中；投机活动一般都以“泡沫破灭”（证券回归到真实价值）结束。哲言或大白话投机和投资相同的是，都是投入资金以谋取盈利，同时承担本金损失的危险。投资和投机很难准确地分开； 所谓投资是稳健的投机，投机是冒险的投资。投机有助于活跃证券市场和证券交易，有助于提供充足的风险基金和投资基金。证券市场投机活动永远无法绝迹； 投资代表人物：巴菲特投机代表人物：索罗斯课程框架之：投资环境篇 证券：股票、债券及衍生品

14、证券市场：初级市场与二级市场 证券中介：商业银行、投资银行、证券公司、信托投资公司课程框架之：证券投资分析篇价值分析：股票价值分析、债券价值分析；基本分析：宏观分析、行业分析、公司分析；技术分析：K线图、趋势分析、图形分析、指标分析；课程框架之：证券市场理论篇有效市场理论：三种有效市场假说及检验；行为金融;投资组合理论：预期收益率与风险，证券组合，单指数模型；资本资产定价模型CAPM：资本市场线和证券市场线；套利定价模型APT；本章关键词投资；投资风险；持有期回报；证券投资；投机；本章习题1、投资的含义是什么？2、投资有哪些要素？投资者的目标是什么？3、证券市场上的投资与投机如何区分？4、证券

15、投机有何积极作用和消极作用？向大师们致敬！另附：兹维博迪等（美）投资学精要本杰明格雷厄姆 证券分析威廉 F 夏普 投资组合理论与资本市场 “股神”沃伦巴菲特 WarrenBuffet(1930-)当代最伟大的投资家，1994年超过其好友比尔盖茨，成为世界首富。职业生涯中年复利增长超过28。11岁购买了平生第一张股票。13岁靠送报赚取自己的头一个1000美元，少年时就能把赚1000美元的1000种方法这本书背下来。（100万份报纸）17岁进入宾西法尼亚大学沃顿商学院读财务和商业管理。19岁不辞而别，后申请哈佛大学被拒。20岁考入哥伦比亚大学金融系，拜师于本杰明格雷厄姆。21岁大学毕业时赚取了人生

16、中第一个1万美元 。25岁成立巴菲特合伙公司，个人资产超过10万美元。35岁购得伯克夏哈撒韦的经营权，正式成为千万富翁。 1981年进入亿万富翁俱乐部。 1997年身价过百亿，时年67岁。 2010年福布斯富豪榜： 人财富$470亿11岁开始做球童积攒小费，曾获球童奖学金。大学二年级，投资飞虎航空公司，该股票因太平洋沿岸国家空中运输的发展而暴升，林奇靠出售该股票获得的资金读完了大学，而且念完了研究生。1968年毕业于宾西法尼亚大学沃顿商学院获MBA学位1969年进入富达基管理公司研究公司成为研究员。1977年成为麦哲伦基金的经理人，该基金是当时全球资产管理规模最大的基金，其投资绩效也名列第一，

17、创造了报酬率高达2703.12%的成长纪录，年复利增长率为29.3。华夏大盘精选基金经理王亚伟最推崇的投资家“投资界超级巨星” 彼得林奇PeterLynch(1944-)他一年的行程10万英里，也就是一个工作日要走400英里。早晨6:15他乘车去办公室，晚上7:15才回家。每天午餐他都跟一家公司洽谈。他大约要听取200个经纪人的意见他和他的研究助手每个月要对将近2000个公司检查一遍 比较林奇，中国基金经理一定会汗颜。中国目前最勤勉的基金经理的工作强度顶多是林奇的三分之一，而一般的经理也就是林奇的十分之一，甚至更少。学习学习再学习对彼得林奇的描述近乎神的顶级人物-威廉.D.江恩 (Willia

18、m Dilbert Gann、1878-1955） 1909年10月，“报价与投资文摘”的编辑怀高对江恩作了一个月的专题采访，在25天里，江恩得到的回报高达1000%一共做了286次买卖，其中264次盈、22次亏。在53年里赚取5000万美元利润（相当于现在的5亿多）。乱世英雄、投机大师-伯纳德巴鲁克（Bernard M. Baruch、1870-1965）1897到1900年，从100美元起家挣得100万美元。总是能第一时刻得到确切的消息并果断进行操作（eg.利用1898年美西战争的消息）。传说曾经在1929年危机到来之前成功逃脱。资助建立纽约市立大学巴鲁克学院，曾任六任美国总统的顾问。富爸爸、穷爸爸财务自由靠自己富爸爸，穷爸爸的作者罗伯特T清崎通过