第十一讲-套期保值

1、第十一讲-套期保值第一节 套期保值概述第二节 套期保值种类第三节 基差与套期保值套期保值的定义套期保值的操作原则第一节 套期保值概述套期保值，是指在期货市场上买进或卖出与现货市场商品相同、数量相等、方向相反、月份相同的期货合约，从而在期货和现货两个市场之间建立盈亏冲抵机制，以规避价格波动风险的一种交易方式。套期保值交易方向相反原则商品种类相同原则商品数量相等原则月份相同或相近原则套期保值的原则买入套期保值卖出套期保值第二节 套期保值的种类买入套期保值，是套期保值者首先买进期货合约，持有多头头寸，旨在避免价格上涨的风险。通常为那些想在未来某时期购买一种商品而又想避开可能的价格上涨的现货商所采用，

2、如加工、制造业者和贸易商等。买入套期保值（Buying Hedging） 2月份，棕榈油现货价格为9000元/吨。某企业需要在6月份买入10000吨的棕榈油现货，但是通过研究分析，该企业认为棕榈油价格极可能出现大幅度上涨。但是如果现在购买棕榈油，企业不仅需要马上拿出9000万元资金，并且要占用近4个月的时间。所以企业考虑在棕榈油期货市场进行套期保值，将采购成本锁定，同时，因为套期保值中只需要支付相应比例的保证金，还可以避免占用大量资金。 2月15日，该企业在大连商品交易所买入棕榈油期货7月份合约（期货没有6月合约，所以选择相近月份）进行保值，共计买入棕榈油7月份合约1000手（1手=10吨），

3、成交均价为9050元/吨，占用保证金为9050100005%=452.5万元。 之后，棕榈油期货价格果真如预期出现了大幅上涨，到6月1日，该企业在期货市场上卖出1000手7月份棕榈油期货合约平仓，成交均价为9180元/吨；同时向贸易商购买10000吨棕榈油现货，现货成交价格为9100元/吨。【案例11-1】 市场 时间现货市场期货市场2月15日棕榈油现货价格9000元/吨买入1000手7月份棕榈油合约9050元/吨6月1日买入10000吨棕榈油9100元/吨卖出1000手7月份棕榈油合约9180元/吨盈亏-100元/吨9180-9050=130元/吨套保结果（130-100）10000=300

4、000（元）卖出套期保值，是套期保值者首先卖出期货合约，持有空头头寸，以保护他在现货市场中的多头头寸，旨在避免价格下跌的风险，从而锁定利润。通常为食品生产企业、粮食生产与经销企业、矿业企业、经销企业所采用。卖出套期保值（Selling Hedging） 春耕时某粮食企业与农民签订了当年收割时收购玉米10000吨的合同，收购价为2080元/吨。该粮食企业担心玉米价格会下跌，因此在期货市场上以2180元/吨的价格卖出1000手（1手=10吨）进行套期保值。到收割时，玉米价格果然下跌到1950元/吨，该企业按此价格将玉米出售给饲料厂，在现货市场上损失130元/吨。同时期货价格也下跌至2050元/吨，

5、该企业以此价格买回1000手期货合约来对冲平仓，在期货市场赚取130元/吨，刚好可以抵补其在现货市场上的损失。通过套期保值，该企业回避了不利价格变动的风险。【案例11-2】习题一：某工厂预期半年后须买人燃油126000加仑，目前价格为$0.8935加仑，该工厂买人燃油期约，成交价为$0.8955加仑，半年后，以$0.8923加仑购人燃油，并以$0.8950加仑平仓，则净进货成本每加仑为( )。 A $08928 B $08918 C$0894 D$08935 市场 时间现货市场期货市场春耕时玉米收购价2080元/吨卖出1000手玉米期货合约：价格2180元/吨收割时玉米销售价1950元/吨买入

6、1000手玉米期货合约：价格2050元/吨盈亏-130元/吨2180-2050=130元/吨套保结果（130-130）10000=0（元）完全套期保值与不完全套期保值基差第三节 基差与套期保值期货头寸的盈利与现货头寸的亏恰好是相同的，两个市场的盈亏完全冲抵，这种套期保值被称为完全套期保值或理想套期保值。现实中套期保值操作的效果更可能是不完全套期保值或非理想套期保值，即两个市场盈亏只是在一定程度上相抵，套期保值可能只是大体抵消现货市场中价格波动的风险，而不能使风险完全消失。导致不完全套期保值的原因主要是现货市场和期货市场价格变动的幅度是不完全一致的，即存在着基差。 完全套期保值与不完全套期保值基

7、差是指某一特定商品在某一特定时间和地点的现货价格与该商品近期合约的期货价格之差，即基差=现货价格-期货价格。基差包含了两个市场之间的运输成本和持有成本。基差大于0，即现货价格大于期货价格，称为现货升水；基差小于0，即现货价格小于期货价格，称为现货贴水。基差基差走强的三种表现 （1）基差为正且数值越来越大； （2）基差由负值转为正值； （3）基差为负值且基差的绝对值越来越小。基差走弱的三种表现 （1）基差为正且数值越来越小； （2）基差由正值转为负值； （3）基差为负值且基差的绝对值越来越大。基差走强与基差走弱注：A和B分别表示在t1和t2两个时点上的基差，箭头代表基差变动的方向510-5-10

8、t1t2AB单位：美分/蒲式耳基差时间510-5-10t1t2AB单位：美分/蒲式耳基差时间510-5-10t1t2AB单位：美分/蒲式耳基差时间基差走强注：A和B分别表示在t1和t2两个时点上的基差，箭头代表基差变动的方向基差走弱510-5-10t1t2AB单位：美分/蒲式耳基差时间510-5-10t1t2AB单位：美分/蒲式耳基差时间510-5-10t1t2AB单位：美分/蒲式耳基差时间基差走强常见的情形：如果现货价格和期货价格均上涨，但现货价格的涨幅超过期货价格，或者现货价格的跌幅小于期货价格。这意味着相对于期货价格的表现而言，现货价格走势相对较强。基差走强与套期保值效果基差走强对买入套

9、期保值不利 价格上涨时，现货价格的涨幅超过期货价格，期货市场的盈利不能够弥补现货市场的损失。 价格下跌时，现货价格的跌幅小于期货价格，现货市场的盈利则不能够弥补期货市场的损失。基差走强与买入套期保值【案例11-3】 2011年5月1日，大豆的现货价格为4040元/吨，某公司希望能以此价格在3个月后买进100吨现货大豆。为了避免将来现货价格可能上涨，从而提高原材料的成本，该公司决定在大连商品交易所进行大豆期货套期保值。此时大豆9月份期货合约的价格为4010元/吨，基差是30元/吨。该公司在期货市场上买入10手（1手=10吨）9月份大豆合约。8月1日，该公司在现货市场上以4080元/吨的价格买入大

10、豆100吨，同时在期货市场上以4040元/吨卖出10手9月份大豆合约对冲之前建立的多头头寸，此时基差为40元/吨。套期保值的效果如下表所示： 市场 时间现货市场期货市场基差5月1日大豆现货价格：4040元/吨买入10手9月份大豆合约：价格4010元/吨30元/吨8月1日买入100吨大豆价格：4080元/吨卖出10手9月份大豆合约：价格4040元/吨40元/吨盈亏-40元/吨4040-4010=30元/吨基差走强（10元/吨）套保结果（-40+30）100=-1000（元）基差走强对卖出套期保值有利 价格下跌时，现货价格的跌幅小于期货价格，期货市场的盈利能够弥补现货市场的损失。 价格上涨时，现货

11、价格的涨幅超过期货价格，现货市场的盈利能够弥补期货市场的损失。基差走强与卖出套期保值【案例11-4】 3月1日，焦炭的现货价格为2400元/吨，某焦炭生产企业对该价格比较满意。为了避免现货价格下跌从而减少收益，该企业决定在期货市场上进行焦炭套期保值交易。此时焦炭期货5月合约价格为2440元/吨，该企业在期货市场上卖出100手（1手=10吨）5月份焦炭期货合约。不久，焦炭价格果然下降，至4月1日，在现货市场以2370元/吨的价格卖出焦炭1000吨，同时在期货市场上以2400元/吨买入5月份焦炭合约来对冲3月份卖出的合约。套期保值的效果如下表所示： 市场 时间现货市场期货市场基差3月1日焦炭现货价

12、格：2400元/吨卖出100手5月份焦炭合约：价格2440元/吨-40元/吨4月1日卖出100-吨焦炭价格：2370元/吨买入100手5月份焦炭合约：价格2400元/吨-30元/吨盈亏-30元/吨2440-2400=40元/吨基差走强（10元/吨）套保结果（-30+40）1000=10000（元）基差走弱常见的情形：如果现货价格和期货价格均上涨，但现货价格的涨幅小于期货价格，或者现货价格的跌幅大于期货价格。这意味着相对于期货价格的表现而言，现货价格走势相对较弱。基差走弱与套期保值效果基差走弱对买入套期保值有利 价格上涨时，现货价格的涨幅小于期货价格，期货市场的盈利能够弥补现货市场的损失。 价格

13、下跌时，现货价格的跌幅大于期货价格，现货市场的盈利则能够弥补期货市场的损失。基差走弱与买入套期保值【案例11-5】 2011年5月1日，大豆的现货价格为4040元/吨，某公司希望能以此价格在3个月后买进100吨现货大豆。为了避免将来现货价格可能上涨，从而提高原材料的成本，该公司决定在大连商品交易所进行大豆期货套期保值。此时大豆9月份期货合约的价格为4010元/吨，基差是30元/吨。该公司在期货市场上买入10手（1手=10吨）9月份大豆合约。8月1日，该公司在现货市场上以4060元/吨的价格买入大豆100吨，同时在期货市场上以4040元/吨卖出10手9月份大豆合约对冲之前建立的多头头寸，此时基差

14、为20元/吨。套期保值的效果如下表所示： 市场 时间现货市场期货市场基差5月1日大豆现货价格：4040元/吨买入10手9月份大豆合约：价格4010元/吨30元/吨8月1日买入100吨大豆价格：4060元/吨卖出10手9月份大豆合约：价格4040元/吨20元/吨盈亏-20元/吨4040-4010=30元/吨基差走弱（10元/吨）套保结果（-20+30）100=1000（元）基差走弱对卖出套期保值不利 价格下跌时，现货价格的跌幅大于期货价格，期货市场的盈利不能够弥补现货市场的损失。 价格上涨时，现货价格的涨幅小于期货价格，现货市场的盈利不能够弥补期货市场的损失。基差走弱与卖出套期保值【案例11-6】 3月1日，焦炭的现货价格为2400元/吨，某焦炭生产企业对该价格比较满意。为了避免现货价格下跌从而减少收益，该企业决定在期货市场上进行焦炭套期保值交易。此时焦炭期货5月合约价格为2440元/吨，该企业在期货市场上卖出100手（1手=10吨）5月份焦炭期货合约。不久，焦炭价格果然下降，至4月1日，在现货市场以2350元/吨的价格卖出焦炭1