南向资金对港股互联网的定价权有多大

1、目录一、南向资金：持续加配港股互联网，新增ETF通道二、定价权：腾讯控股美团快手，南向资金定价权逐步增强 三、基金重仓：腾讯控股和美团更受基金偏爱四、投资建议与风险提示一、南向资金：持续加配港股互联网，新增ETF通道南向资金的资金配置分析：整体看流动方向，结构看行业和个股 我们将“资金配置”分为“整体”和“结构”两个方面来研究。“整体”主要反映其流动趋势，其中选 择成交净买入、累计净买入和恒生科技指数三个指标；“结构”反映其配置偏好，我们再从行业和个股 两个角度逐步分析。月度成交净买入=当月买入额-当月卖出额： “成交净买入”反映每月资金的流动方向，为正代表流入， 为负代表流出。累计净买入：指

2、资金持有的标的买入额总量，是资金存量。反映了资金对标的的潜在影响。恒生科技指数：恒生科技指数的标的范围中，10家互联网企业占恒生科技指数权重的59.12%，因此我 们以恒生科技指数作为港股互联网标的整体情况的反映。图表： 资金配置分析框架“资金配置”分析框架“结构”“整体”成交净买入累计净买入买入卖出2020年2021年3月-2022年4月短期与公募资金的发行呈现 一定相关关系，长期反映持 续看好港股互联网异常值拉低成交净买入港股估值处于全球洼地沪港通与深港通差距缩小或 由于深港通标的范围更大反映港股互联网标的情况恒生科技指 数行业 个股金融业和资讯科技业持股最多目前偏好腾讯控股、美团和快手资

3、料来源：wind、方正证券研究所1.1 整体成交净买入：基本保持正向流入(1000)5000(500)100015002500200035003000南向合计资料来源：wind、方正证券研究所 南向资金基本保持正向流入。整体来看：28个月中，南向资金净买入24个月，净卖出4个月。净买入总额13350.92亿元，净卖出总额-1007.34亿元。沪深港股通分别来看： 28个月中，沪市港股通净买入20个月，深市港股通净买入26个月，南向资金整体 净买入24个月。统计周期内沪市港股通成交净买入4750.52亿元，深市港股通成交净买入7592.96亿元图表：港股通成交净买入（单位：亿元）公募基金大量发行

4、22年以来， 持续保持 正向流入1.1.1 期间买入与期间卖出：买入额大于卖出额02020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-03沪市港股通深市港股通“期间买入卖出额” 指全体港股通标的的成交买入、卖出额。我们使用“期间成交买入卖出额”，来 反映港股通资金的活跃情况。南向资金2020年1月-2022年4月月均合计买卖总额6133.35亿元，其中沪市港股通合计买卖总额3096.19亿元。深市港股通合计买卖总额3037.16亿元，沪深港股通买卖资金活跃

5、情况没有明显差别。年度来看，22年虽有所回落，但仍高于20年水平。2020年沪市港股通月均合计买卖总额4590.07亿 元，2021年月均合计买卖总额7785.79亿元，2022年前四个月月均合计买卖总额5805亿元，总体资 金持续活跃。买入额大于卖出额。2020年1月-2022年4月，沪港通月均买入额1632.92亿元，月均卖出额1463.26亿元；深港通月均买入额1654.17亿元，月均卖出额1382.99亿元。图表：沪深港股通期间买入（单位：亿元）图表：沪深港股通期间卖出（单位：亿元）02020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-0120

6、21-032021-052021-072021-092021-112022-012022-03沪市港股通深市港股通沪港通月均卖出额1463.26亿元；深港通月均卖出额1382.99亿元。30002500200015001000500沪港通月均买入额1632.92亿元；深港通月均买入额1654.17亿元。50004000300020001000资料来源：wind、方正证券研究所1.1.2 资金流入：短期公募基金发行规模升高或导致资金流入增加 从走势上看，短期看公募基金发行规模升高 或导致资金流入量增加，长期反映了对于港 股互联网持续看好。从峰值上看，2020年1月至2022年5月，港 股通成交净

7、买入共出现了两个较大峰值，分 别在2020年3月和2021年1月，而2020年3 月公募基金总规模达2550 亿， 较上月增长 104% ； 2021 年1 月公募基金总规模达到4147.1亿元，环比增长64%。长期来看，资金持续正向流入反映了对港股 互联网的持续看好。3000200010000-10004000图表：2020年1月-2022年5月基金总规模、沪港通和深港通成交净买入（单位：亿元）5000基金总规模沪港通成交净买入深港通成交净买入图表：2020年1月-2022年4月公募基金发行数量136104231225 235204 223268252188118295234328212 2

8、18208501404326 338 385 362 332239393185 20357公募基金发行规模升高 或导致资金流入量增加资料来源：wind、方正证券研究所1.1.3 资金流出：2M21、3M21中异常值拉低成交净买入额资料来源：wind、第一财经资讯、知乎、方正证券研究所成交净买入额在2M21和3M21出现大幅下降，1M21、2M21、3M21的成交净买入额分别为3106.24亿元、749.30亿元、-126.90亿元，主要源于异常值拉低。2021年2月24日，成交净买入为-199.60亿元，同时2月份处于过年假期，交易天数减少，因此导致2月 分成交净买入额下降。2021年3月，共

9、有10天成交净买入为负值，其中2021年3月8日，成交净买入额为-131.81亿元，较大 幅度拉低3月成交净买入额。图表：2020年1月2日-2022年4月27日南向资金合计、沪深港股通每日成交净买入（单位：亿元）300250200150100500-50-100-150-2002020-01-022020-02-022020-03-022020-04-022020-05-022020-06-022020-07-022020-08-022020-09-022020-10-022020-11-022020-12-022021-01-022021-02-022021-03-022021-04-02

10、2021-05-022021-06-022021-07-022021-08-022021-09-022021-10-022021-11-022021-12-022022-01-022022-02-022022-03-022022-04-02沪市港股通深市港股通2021年2月24日，成交净买入-199.60亿元。或由于 中国香港宣布上调印花税率，由0.1%提高至0.13%。南向合计2021年3月8日，成交净买入-131.81亿元。 或与美国10年期国债收益率上涨有关。02000400060001400012000100008000沪市港股通深市港股通1.2 累计净买入：南向资金对港股通标的的影响

11、力或逐步扩大大量公募基金发行“累计净买入” 指港股通持有的港股通标的买入额总量，是内地参与港股通的资金存量。我们使用 “累计净买入”来反映南向资金对港股通标的的潜在影响。整体上，沪港通与深港通累计净买入保持增持状态，反映出南向资金对港股通标的的影响力逐步扩大。从时间角度来看，2021年1月前“累计净买入”增速较快 ，或由于彼时港股估值相对美股偏低较多；2020年12月-2021年1月，“累计净买入”增长较为陡峭，或由于大量公募基金发行。沪深港股通分别来看，沪港通累计净买入始终高于深港通，但差额逐渐缩小，2022年4月与2020年1月 相比累计净买入缩窄56.29%，或由于深港通标的范围更大。图

12、表：沪深港股通累计净买入（月度）港股处于估值相对美股偏低差距缩小或由于21年6月之后， 深港通调入了一些南向资金偏好标的。资料来源：wind、方正证券研究所604020080恒生指数纳斯达克指数道琼斯工业指数1.2.1 累计净买入2020年：全球估值洼地，吸引南向资金流入 2020年港股处于全球估值洼地，恒指TTM显著低于纳指、道指，吸引南向资金流入。TTM又称滚动市盈率，是以12个月/4个财季为一个周期（例如：某企业发布22Q1财报后，每股收益 为21Q2-22Q1四个季度的每股收益；发布22Q2财报之后，每股收益为21Q3-22Q2四个季度的每股收 益，以此类推）的市盈率情况。由于指数由股

13、票组成，因此使用指数的估值情况来反映股票群体的估 值情况。将恒生指数与纳斯达克指数、道琼斯工业指数的TTM进行对比，反映全球市场估值情况。恒生指数与纳斯达克指数相比：2020年5月-2021年4月，恒生指数与纳斯达克指数差异迅速扩大，港 股相对于美股估值更低，此时也正式沪深港股通“累计净买入”快速增长之时。纳指主要由新技术行业公司组成，期间内的纳指增长反映了对新经济公司的买入偏好，港股上市的新 经济公司有利于吸引资金买入。图表：5年内恒指、纳指、道指TTM对比100时间上对应沪深港股通“累计净 买入”上升趋势明显的区间资料来源：wind、方正证券研究所1.2.2 累计净买入沪深港股通：或因部分

14、标的纳入时间和范围不同资料来源：深交所、上交所、wind、方正证券研究所图表：部分互联网标的沪深港通的调入时间37178566934-44-44-59-4739462438303177651950-26-29-26-25-34 -35-15-26201420152-021620172018201920202021202-27-16图表：沪深港通成立至今标的调入调出情况（单位：支）沪港通开通时间早，深港通标的范围大：沪 港通开通时间为2014年11月17日、深港通 开通时间为2016年12月5日。标的范围上， 深港通比沪港通多纳入了恒生综合小型股指 数（HSSI）成份股，深港通当前纳入547家

15、企业，沪港通当前纳入388家企业。沪深港通标的范围不同：整体情况来看，每 年深港通和沪港通调入和调出标的的数量不 同。自2017年开始，除2021年（深港通调 入标的65支，沪港通调入标的77支）外， 深港通每年标的的调入和调出数均大于沪港 通。从个股情况来看，个股进入深港通和沪 港通的时间也有可能不同。深港通调入深港通调出沪港通调入沪港通调出图表：沪深港股通成分股行业分布差额（单位：支）深港通沪港通35快手2021/9/22021/9/62628中手游2020/3/9/1615心动公司2020/3/92021/9/610126533美团2019/10/282019/10/28小米集团2019

16、/10/282019/10/28阅文集团2018/3/52018/3/5分股支数注：差额为每个行业“深港通成分股支数-沪港通成”简称恒生一级行业Wind一级行业权重沪港通美团-W9.63资讯科技业(HS)可选消费沪深港通阿里巴巴-SW8.18资讯科技业(HS)可选消费腾讯控股7.88资讯科技业(HS)信息技术沪深港通快手-W7.75资讯科技业(HS)信息技术沪深港通小米集团-W7.72资讯科技业(HS)信息技术沪深港通京东集团-SW7.09资讯科技业(HS)可选消费网易-S6.8资讯科技业(HS)信息技术舜宇光学科技5.93工业(HS)信息技术沪深港通中芯国际5.16资讯科技业(HS)信息技术

17、沪深港通海尔智家4.64非必需性消费(HS)可选消费沪深港通联想集团4.1资讯科技业(HS)信息技术沪深港通京东健康3.84医疗保健业(HS)医疗保健沪深港通金蝶国际2.67资讯科技业(HS)信息技术沪深港通百度集团-SW2.05资讯科技业(HS)信息技术理想汽车-W1.88非必需性消费(HS)可选消费沪深港通ASM PACIFIC1.76资讯科技业(HS)信息技术沪深港通金山软件1.63资讯科技业(HS)信息技术沪深港通阿里健康1.48医疗保健业(HS)医疗保健沪深港通众安在线1.39金融业(HS)金融沪深港通华虹半导体1.22资讯科技业(HS)信息技术沪深港通哔哩哔哩-SW1.14资讯科技

18、业(HS)信息技术阅文集团1.06非必需性消费(HS)可选消费沪深港通比亚迪电子0.9资讯科技业(HS)信息技术沪深港通瑞声科技0.9工业(HS)信息技术沪深港通小鹏汽车-W0.87非必需性消费(HS)可选消费沪深港通明源云0.56资讯科技业(HS)信息技术沪深港通万国数据-SW0.55资讯科技业(HS)信息技术携程集团-S0.5非必需性消费(HS)可选消费平安好医生0.47医疗保健业(HS)医疗保健沪深港通商汤-W0.23资讯科技业(HS)信息技术1.3 恒生科技指数：反映港股互联网标的整体情况6.67%3.33%10.00%63.33%金融业(HS)非必需性消费(HS)医疗保健业(HS)工

19、业(HS)资讯科技业(HS)图表：恒生科技指数成份股 恒生科技指数的标的范围中，10家互联网企业占恒生科技指数权重的59.12%，因此我们 用恒生科技指数来反映港股互联网标的的整 体情况。从行业上看：非必需性消费（HS）和资讯科 技业（HS）占恒生科技成分股的80%，其中 权重股包括美团、阿里巴巴、腾讯控股、京 东、小米集团、快手、网易等头部互联网企 业。图表：恒生科技指数恒生行业分布16.67%资料来源：wind、方正证券研究所1.3.1 恒生科技指数：港股通持股趋于平缓或与恒生科技指数下跌有关12,00010,0008,0006,0004,0002,000005,00010,00015,0

20、0020,00025,0002020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-04港股通持股恒生科技指数港股通持股趋于平缓或与恒生科技指数下跌有关。2021年2月17日恒生科技指数收盘达到统计期间内最高值10945.22点，同期港股通持股量在2021年1月持股环

21、比增长27.09%。因此我们以2021年2月17日为界，2020年1月1日至2021年2月17日，恒生科技指数上涨126%，港 股通持股上涨99%；2021年2月17日-2022年4月29日，恒生科技指数下降60%，港股通上涨9%。下半年港股通持股结构调整，流出资讯科技业，公用事业等低持股行业获买入。资料来源：wind、方正证券研究所图表：恒生科技指数（右轴）与港股通持股（左轴）恒生科技指数 下跌，港股通 持股缓慢增加恒生科技指数 上涨，港股通 持股迅速增加1.4 新增ETF通道：或有助于南向资金进一步南下资料来源：wind、中国证监会、方正证券研究所 2022年5月27日，中国证券监督管理委

22、员会与香港证券及期货事务监察委员会发布联合公告，中国证券 监督管理委员会、香港证券及期货事务监察委员会原则同意两地交易所将符合条件的交易型开放式基金（ETF）纳入互联互通。ETF纳入互联互通后，投资者可以通过当地证券公司或经纪商买卖规定范围内的 对方交易所上市的股票和ETF基金份额。新增ETF通道将有助于南向资金进一步南下。ETF纳入互联互通基于股票互联互通的基础设施连接，主要制度安排参照股票互联互通，遵循两地现行 的基金运作、交易结算法律法规和运行模式。从联合公告发布之日起至互联互通方案正式实施，需要2 个月左右准备时间，正式实施时间将另行公告。目前港交所上市的ETF共有245支。图表：ET

23、F纳入互联互通相关政策ETF纳入互联互通相关政策ETF纳入互联互通后，投资者可以通过当地证券公司或经纪商买卖规定范围内的对方交易所上市的股票和ETF基金份额。主要制度：参照股票互联互通，遵循两地现行的基金运作、交易结算法律法规和运行模式。其它制度：（1）投资标的两地将基于基金规模、跟踪指数选股以互联互通标的股票为主等原则，确定符合条件的内地ETF及香港ETF纳入标的范围（2）投资方式投资者通过互联互通投资ETF，仅可在二级市场进行交易，不允许申购赎回。（3）投资额度ETF投资额度与股票投资额度一并统计及管理1.4.1 新增ETF通道：含港股互联网的ETF规模达2828.68亿元序号代码名称基金

24、规模（单位：亿元）跟踪指数名称序号代码名称基金规模（单位：亿元）跟踪指数名称12800盈富基金1,141.21恒生指数133115安硕恒生指数7.81恒生指数NTR22833恒指ETF418.95恒生指数1483115安硕恒生指数-R7.81恒生指数NTR382833恒指ETF-R418.95恒生指数159115安硕恒生指数-U7.81恒生指数NTR42828恒生中国企业253.24恒生中国企业指数163088华夏恒生科技6.77恒生科技582828恒生中国企业-R253.24恒生中国企业指数179088华夏恒生科技-U6.77恒生科技63033南方恒生科技154.50恒生科技187300FI

25、南方恒指2.16恒生指数77226XL二南方恒科39.24恒生科技193176恒生中国新经济0.60恒生中国新经济指数87200FL二南方恒指36.88恒生指数207231FL二GX恒指0.48恒生指数93032恒生科技ETF21.19恒生科技217336FIGX恒指0.37恒生指数107500FI二南方恒指19.49恒生指数227362FIGX国指0.28恒生中国企业指数113037南方恒生17.93恒生指数237230FL二GX国指0.11恒生中国企业指数127552XI二南方恒科12.89恒生科技合计：2828.68资料来源：wind、方正证券研究所 在港交所上市的ETF共有245支，其

26、中可投资港股互联网的ETF有23支，规模达2828.68亿元。因“恒生指数”“恒生指数NTR”“恒生科技指数” “恒生中国企业指数”“恒生中国新经济指数”中 含有港股互联网标的，因此通过筛选这5个指数找出可投资港股互联网的ETF，共有23支。图表：港交所上市含港股互联网的ETF（基金净值截至2022年5月26日）2.1 结构行业：南向资金金融业和资讯科技业持股最多南向资金行业偏好变化：基本集中在金融业、 资讯科技业、地产建筑业、非必须性消费和 医疗保险业，未发生太大变化。我们以2020年至今南向资金在各个行业的持 股量来反映南向资金偏好的变化。我们发现， 虽然前5行业基本保持稳定，但以2021

27、年7月1日为界，资讯科技业和非必须性消费均为先 增长后下降。图表：2020年1月1日-2022年4月30日南向资金各行业持股市值（单位：亿元）8,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,00002022/4/30(HS)能源业2022/1/1(HS)金融业2020/1/1(HS)综合企业 (HS)公用事业2020/7/1(HS)资讯科技业 (HS)工业2021/1/1(HS)原材料业 (HS)非必需性消费2021/7/1(HS)医疗保健业 (HS)电讯业(HS)地产建筑业(HS)必需性消费2020/1/12020/7/12021/1/12021/7/12022/1

28、/11金融业金融业金融业资讯科技业金融业资料来源：wind、方正证券研究所2资讯科技业资讯科技业资讯科技业金融业资讯科技业3地产建筑业地产建筑业 非必需性消费 非必需性消费 非必需性消费4 非必需性消费 非必需性消费 医疗保险业医疗保险业医疗保险业5医疗保险业医疗保险业地产建筑业地产建筑业工业图表：2020年1月1日-2022年4月30日南向资金各行业持股量排名2.2 结构-个股：目前偏好腾讯控股、美团和快手图表：5M21-4M22 成交净买入前5名个股 我们使用成交净买入来反映南向资金的流向，选取5M21-4M22前十大活跃个股中，成交净买入前 5名来反映南向资金配置的偏好。通过观察发现，南

29、向资金对港股互联网存在很强的配置偏好，且在 快手加入港股通后迅速买入。沪市港股通：整体，12个月内仅有2个月前5中没有港股互联网（8M21与10M21）；其余10个月 中，7个月第1名为港股互联网公司，2个月前5中有3名都是港股互联网公司。5M21资料来源：wind、方正证券研究所6M217M218M219M2110M2111M2112M211M222M223M224M22沪港股1腾讯控股吉利汽车香港交易所吉利汽车美团-W安踏体育快手-W腾讯控股腾讯控股 药明生物腾讯控股美团-W2 小米集团-W美团-W吉利汽车华润电力腾讯控股中国移动思摩尔国际美团-W美团-W安踏体育李宁安踏体育市3药明生物舜

30、宇光学科技中芯国际长城汽车中国海洋石油香港交易所美团-W小米集团-W快手-W快手-W安踏体育中国移动通4 香港交易所中国海洋石 小米集团- 油W中国移动海吉亚医疗吉利汽车油泡泡玛特中国海洋石 中国移动 中国神华药明生物腾讯控股5 碧桂园服务李宁李宁中兴通讯份广汽集团舜宇光学科技 时代电气青岛啤酒股 融创中国 药明康德美团-W中国海洋石 油2.2 结构-个股：目前偏好腾讯控股、美团和快手图表：5M21-4M22 成交净买入前5名个股深市港股通： 整体， 12个月内仅有2个月前5中没有港股互联网（6M21与7M21）；其余10个月中， 10个月第1名为港股互联网公司， 2个月前5中有3名都是港股互

31、联网公司； 个股：买入美团大于腾 讯控股，快手加入港股通后偏好快手。5M21买入腾讯控股、美团、小米集团。自9M21开始，持续买 入腾讯控股和美团，且自21M10开始，美团基本保持在成交净买入第一名；2021年9月6日快手加入港 股通后，便进入成交净买入前五名，一直持续至3M22，其中11M21为成交净买入第一名。资料来源：wind、方正证券研究所5M216M217M218M219M2110M2111M2112M211M222M223M224M22深 市 港 股 通1腾讯控股吉利汽车药明生物腾讯控股腾讯控股美团-W快手-W美团-W美团-W美团-W美团-W美团-W2美团-W药明生物中芯国际吉利汽

32、车华润电力腾讯控股思摩尔国 际腾讯控股腾讯控股中国海洋 石油腾讯控股中国海洋石 油3李宁李宁东岳集团东岳集团美团-W快手-W泡泡玛特快手-W快手-W快手-W李宁中国海外发展4 舜宇光学科技比亚迪股份比亚迪股份 比亚迪股份快手-W吉利汽车碧桂园服 务中国电力中国移动 小鹏汽车-W中国海洋 石油中国银行5小米集团-W长城汽车吉利汽车思摩尔国际中国移动舜宇光学 科技中国移动华润电力碧桂园服 务药明生物快手-W开拓药业-B二、定价权：腾讯控股美团快手，南向资金定价权逐步增强南向资金的定价权分析框架：资金流量和股权决定了一支股票的价格图表： 定价权分析框架“资金流量”在一定程度上影响股票的价格。我们认为

33、股票的价格一定程度上受“供求关系”的影响，而“资金流量”一定程度上影响“供求关系”。我们选用“净买入/净卖出”这一指标来反映资金的流动。“股权”在一定程度上影响股票的价格；在观察股权时，一方面要关注现有股权情况，另一方面持股升 高降低的趋势也一定程度上反应未来股权的变化。我们使用系统持股量、自由流通股本占比和港股总股 数占比来反映“股权”，系统持股量和占港股总股数客观反映资金的实际持股情况，占自由流通股本更 能反映资金在市场交易状态下对股价的影响能力。“定价权”分析框架“资金流动”“股权”净买入/净 卖出系统持股量自由流通 股本占比港股总股 数占比反应了资金的流动量资金持股的总股数资金持股总数

34、占港股股本 中可流通的股本比例资金占港股市场总股数的比例现有股权持股升高降 低的趋势资料来源：wind、方正证券研究所南向资金定价权总览资料来源：wind、方正证券研究所图表：各公司定价权总览注：快手和阜博集团分别于2021年9月6日、9月8日纳入港股通买入卖出情况为与首日相比；公司市值截至2022年5月16日。公司股权资金流动公司市值（单位： 亿元）现有持股近一年港股通占自由流 通持股比例趋势近一年港股通持股 趋势净买入卖出绝对值中位 数总买入数总卖出数腾讯控股第一大持股经纪商汇丰银行持股量约 为港股通持股量的3.7倍占自由流通股本比例由10.93%增长至10.99%港股通增幅为4.14%约

35、为第一大持股经纪商 汇丰银行的1.27倍为汇丰银行的 为汇丰银行的1.7倍0.75倍33642.0美团第一大持股经纪商汇丰银行持股量约为港股通持股量的2.7倍占自由流通股本比例由12.56%增长至14.36%港股通增幅为41.51%约为第一大持股经纪商汇丰银行的1.14倍为汇丰银行的 为汇丰银行的1.5倍1.2倍10110.4快手第一大持股经纪商高盛持股量约为港股通持股量的2.1倍占自由流通股本比例从由0.63%增长至28.79%港股通增幅为7361.07%约为第一大持股商的10.70倍为第一大持股 为第一大持股商的2.8倍商的0.1倍2918.6小米集团第一大持股经纪商汇丰银行持股量约 为港

36、股通持股量的1.9倍占自由流通股本比例从 由23.62%增长至 25.75%港股通增幅为- 5.63%约为第一大持股经纪商 汇丰银行的1.62倍为汇丰银行的 约为汇丰银行0.84倍的1倍2778.2京东健康第一大持股经纪商汇丰持股量约为港 股通持股量的6.9倍占自由流通股本比例由1.51%增长至4.86%港股通增幅为25.21%约为第一大持股经纪商 汇丰银行的0.22倍为汇丰的0.17 不足汇丰银行倍的1%1451.1金山软件持股量最多的外资经纪商汇丰银行持 股量约为港股通持股量的4.4倍。占自由流通股本比例由47.92%下降至19.37%港股通增幅- 52.50%约为第一大持股经纪商 汇丰银

37、行的1.06倍为汇丰银行的 为汇丰银行的0.46倍9.37倍332.96阅文集团第一大持股经纪商汇丰银行持股量约 为港股通持股量的1.0倍占自由流通股本比例由24.33%下降至23.86%港股通增幅为2.89%约为第一大持股经纪商 汇丰银行的1.05倍为汇丰银行的 约为汇丰银行1.07倍的1.12倍319.4心动公司第一大持股经纪商汇丰银行持股量约 为港股通持股量的2.0倍占自由流通股本比例由42.82%下降至41.75%港股通增幅1493.64%约为第一大持股经纪商 汇丰银行的2.05倍为汇丰银行的 为汇丰银行的3.2倍0.55倍95.7阜博集团持股量最多的外资经纪商花旗银行持 股量约为港股

38、通持股量的0.7倍。（第一大持股商为中资）占自由流通股本比例由5.58%增长至17.64%港股通增幅24.91%约为第一大持股商的1.45倍约为第一大持股商的0.77倍无卖出81.3祖龙娱乐持股量最多的外资经纪商摩根士丹利 持股量约为港股通持股量的8.7倍。（第一大持股经纪商为中金公司，持股量为摩根士丹利的3.4倍）占自由流通股本比例由11.71%下降至7.25%港股通增幅- 20.43%为第二大持股商的3.70 为第二大持股 为第二大持股倍商的0.33倍商的0.16倍58.71.1 腾讯控股定价权：持股小于汇丰银行，总买入数大于汇丰银行图表： 腾讯控股定价权分析框架 外资最高汇丰银行持股量约

39、为港股通（深港通+沪港通）的3.7倍，港股通总买入数为汇丰银行的1.7倍。从“资金流动”的角度：年总买入数是第一大经纪商的1.7倍，是第二大经纪商的95%；年总卖出数是第一大经纪商的75%，是第二大经纪商的1.1倍。从“股权”的角度：外资持股量远远大于南向资金，外资最高汇丰银行持股量约为港股通（深港通+沪港 通）的3.7倍。但外资近一年持股量呈下降趋势，而深港通呈上升趋势，且涨幅最高。腾讯控股“定 价权”“资金流动”“股权”净买入/净卖出系统持股 量自由流通 股本占比港股总股 数占比年总买入数是第一大经纪商汇丰银行的1.7倍，是第 二大经纪商摩根大通的95%；年总卖出数是第一大经 纪商的75%

40、，是第二大经纪商的1.1倍。现有：外资最高汇丰银行持股量约为港股通（深 港通+沪港通）的3.7倍。趋势：外资近一年持股量呈下降趋势，而港股通 呈上升趋势，增幅为4.14%。资料来源：wind、方正证券研究所1.2.1 腾讯控股股权：2022年1月至今，南向资金持股涨幅9.6%14121086420800,000,000700,000,000600,000,000500,000,000400,000,000300,000,000200,000,000100,000,0000系统持股量占自由流通股本(%)占港股总股数(%)(公布)腾讯控股纳入港股通至今，南向资金整体持续呈增持状态。占自由流通股本比

41、例由1.37%增长至10.99%（截至2022年5月5日），南向资金在“定价权”的话语权逐步增强。纳入港股通半年内，南向资金大幅买入：腾讯控股于2017年3月17日纳入港股通标的，港股通持股占 自由流通股本比例半年内由首日的1.37%增长到2.7%，涨幅达97%。持股数由首日的7534.31万股上 升到13481.31万股。2018年9月-2019年9月，南向资金缓慢买入：2018年9月-2019年9月一年内，港股通占自由流通股 本比例由2.20%增长至2.8%，涨幅为27%。2020年10月-2021年3月，南向资金大幅买入：2020年10月-2021年3月半年内，港股通占自由流通 股本比例

42、由5.67%增长至10.55%，涨幅达86%。2022年1月至今，南向资金缓慢增长：2022年1月至今，持股量由60508万股上升至66318万股。图表： 腾讯控股纳入港股通以来南向资金持股情况（单位：股，系统持股量：左轴，百分比：右轴）刚进入港股通时南 向资金增幅较快， 半年内涨幅97%。2020年10月-2021年3月，半年内增幅达86%。2018年9月-2019年9月，南向资金缓慢买入， 一年内涨幅为27%。资料来源：wind、方正证券研究所1.2.2 腾讯控股股权：汇丰银行持股量约为港股通持股量的3.7倍-20%-30%0%-10%10%300000250000200000150000

43、10000050000020%20100-10-20-30-40-50-60均值中位数 腾讯控股的前十大经纪商中，前4名均为外资，其中第一名汇丰银行持股量约为港股通（沪港通+深港 通）持股量的3.7倍，外资仍占有较大股权。但从年内增幅来看，港股通整体增幅为4.14%，其中深港 通（前十大经纪商中位于第7位）增幅较高，达13.49%，按持股比例排序，前十大经纪商分别为：汇丰银行、摩根大通、花旗银行、渣打银行、中证登（沪）、高盛、中证登（深）、摩根士丹利、瑞银香港、中银国际。其中，外资经纪商7家，中资经纪商1家（中银国际），港股通2家。7家外资经纪商中，5家年内持股量减少：汇丰银行（增幅-4.41

44、%）、摩根大通（增幅-1.44% ）、花 旗银行（增幅-2.05% ）、摩根士丹利（增幅-27.78%）、瑞银香港（增幅-1.16%）。外资经纪商交易日日均净卖出-91.35万股，沪深港股通日均净买入11.92万股，其中沪港通日均净卖出3.92万股，深港通净买入18.85万股。图表： 腾讯控股前十大经纪商持股情况（单位：万股）图表： 腾讯控股前十大经纪商持股日变动情况（单位：万股）持股数年内增幅注：持股情况为2022年5月5日，年内增幅为2022年5月5日持股量相比2021年5月6日持股量的变化。资料来源：wind、同花顺、方正证券研究所7,773.041,088.39-116.23-673.

45、37-1,242.50150.53-1,523.67-1,257.317,753.30664.71-193.342021-04 -2,907.102021-052021-062021-072021-082021-092021-10-2,081.822021-112021-122022-012022-022022-032022-04JPMORGAN CHASE BANK净买入/卖出1.3.1 腾讯控股资金流动：前两大持股经纪商情况图表：腾讯控股汇丰银行2021年4月-2022年4月净买入/卖出图表：腾讯控股JPMORGAN2021年4月-2022年4月净买入/卖出前两大持股经纪商：腾讯控股近一年

46、内前两大持股经纪商始终为汇丰和摩根。汇丰5个月净买入，8个月净卖出。2021年4月-2022年4月共买入9677万股，卖出14952万股；月均净 买入1935.4万股，月均净卖出1869万股；绝对值中位数为1445.65万股。摩根5个月净买入，8个月净卖出。2021年4月-2022年4月共买入17430万股，卖出9995万股；月均净 买入3486万股，月均净卖出1249万股；绝对值中位数为1242.50万股。5,421.74280.36-207.35-1,445.65-2,674.52-1,850.893,202.63236.97-2,020.98-726.38-504.83-5,521.42

47、535.302021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-04香港上海汇丰银行净买入/卖出香港上海汇丰 银行近一年 “净买入/净 卖出” 绝对值 中位数JPMORGAN CHASE BANK近一年“净买入/净 卖出” 绝对值中 位数注：单位均为万股资料来源：wind、方正证券研究所2,846.161,036.921,705.55-3,202.211,839.112,186.20-1,097.83-947.762,576.80-85.604,339.68212.11

48、2021-07 -5,813.402021-062021-052021-042022-042022-032022-022022-012021-122021-112021-102021-092021-08港股通净买入/卖出1.3.2 腾讯控股资金流动：南向资金净买入为汇丰银行的1.7倍港股通近一年“净买入/净卖出” 绝对值中位数 从资金流动的数量上看，南向资金与外资不相上下。从总数上看，港股通年总买入股数和年总卖出股数 均在汇丰银行和JP BANK之间。从平均数上看，深沪港股通净买入多而净卖出少，汇丰银行和JP BANK 净卖出多而净买入少，因此从平均数上看，净卖出平均数港股通大于汇丰银行与JP

49、 BANK，而净买入平 均数港股通资金略高于汇丰银行而小于JP BANK。深沪港通5个月净卖出，8个月净买入。2021年4月-2022年4月共买入16743万股，卖出11147万股； 月均净买入2093万股，月均净卖出2229万股，绝对值中位数为1839.11万股。图表：腾讯控股港股通2021年4月-2022年4月净买入/卖出图表：腾讯控股前两大经纪商与港股通资金流动对比1445.659699-14952.031242.50-1249.421776.429-9995.351839.11 3485.991935.40 2092.82-1869.00-2229.3616.97742.52-1114

50、6.81绝对值中位数 净买入平均值 净卖出平均值 年总买入数年总 卖 出 数香港上海汇丰银行JPMORGAN CHASE BANK港股通注：单位均为万股资料来源：wind、方正证券研究所1.3.3 腾讯控股资金流动：南向资金买入资金主要来自深港通45,00040,00035,00030,00025,00020,00015,0002021-05-062021-05-262021-06-152021-07-052021-07-222021-08-102021-08-272021-09-152021-10-062021-10-272021-11-152021-12-022021-12-212022-

51、01-102022-01-272022-02-182022-03-102022-03-292022-04-20中证登（沪）中证登（深）-3.9215.851.29.05中证登（沪）中证登（深）均值中位数从南向资金内部看，买入资金主要来自深港通。一年内，深港通日均净买入达到15.85万股，沪港通同 期小幅减持，日均净卖出-3.92万股。持股量上，沪港通对腾讯控股的持股量显著高于深港通。截止5月5日，深港通持股腾讯控股29465.21万股，沪港通持股腾讯控股36853.27万股。资料来源：wind、方正证券研究所图表： 腾讯控股沪深港股通持股情况（单位：万股）图表： 腾讯控股沪深港股通持股日均变动

52、情况（单位：万股）2.1 美团定价权：外资第一持股量约为港股通的2.7倍图表： 美团定价权分析框架外资第一持股量约为港股通的2.7倍，港股通年总买入数是第一大经纪商的1.2倍。从“资金流动”的角度：南向资金在“净买入”和“净卖出”方面，流动量均更高，尤其是“净买入”， 略高于第一大经纪商汇丰银行，远高于第二大经纪商摩根大通。从“股权”的角度：外资持股量远远大于南向资金，外资最高汇丰银行持股量约为港股通（深港通+沪港 通）持股量的2.7倍。但近一年南向资金在大量买入，持股量上有追赶的趋势。美团“定价权”“资金流动”“股权”净买入/净卖出系统持股 量自由流通 股本占比港股总股 数占比年总买入数是第

53、一大经纪商的1.2倍，是第二大经纪 商的2.8倍；年总卖出数是第一大经纪商的1.5倍，与 第二大经纪商基本持平。现有：汇丰银行持股量约为港股通（深港通+沪 港通）持股量的2.7倍趋势：南向资金大量买入，港股通增幅为41.51%资料来源：wind、方正证券研究所2.2.1 美团股权：2022年1月至今，南向资金快速买入美团纳入港股通至今，南向资金呈先增持后减持，目前达到以往峰值水平。纳入港股通前三个月内，南向资金大幅买入：美团于2019年10月28日纳入港股通标的，港股通持股 占自由流通股本比例三个月内由首日的0.71%增长到2.7%，涨幅达7.4倍。2020年2月-2021年2月，南向资金持续

54、增持：2020年2月-2021年2月一年内，港股通占自由流通股 本比例由2.7%增长至峰值14.39%。2021年3月-2022年，南向资金波动买入：2021年3月-2022年，南向资金占自由流通股本比例先小幅下降后小幅上升，随后下降至2021年10月达到最低点后逐步回升。2022年1月至今，南向资金快速买入，目前达到以往峰值水平：目前（截至2022年5月5日）南向资 金占自由流通股本比例达14.36%，达到以往峰值水平。 2022年1月至今，持股量由35004万股上升 至55801万股，涨幅达59%。图表： 美团纳入港股通以来南向资金持股情况（系统持股量：左轴，百分比：右轴）2019-10-

55、302019-11-132019-11-272019-12-112019-12-272020-01-112020-01-292020-02-122020-02-262020-03-112020-03-252020-04-092020-04-272020-05-132020-05-272020-06-102020-06-242020-07-102020-07-242020-08-072020-08-212020-09-042020-09-182020-10-052020-10-192020-11-032020-11-172020-12-012020-12-152020-12-312021-01-

56、152021-01-292021-02-162021-03-022021-03-162021-03-302021-04-172021-05-032021-05-172021-06-012021-06-162021-06-302021-07-152021-07-292021-08-122021-08-262021-09-092021-09-242021-10-092021-10-252021-11-082021-11-222021-12-062021-12-202022-01-062022-01-202022-02-072022-02-212022-03-072022-03-212022-04-

57、042022-04-22系统持股量（百万股）占自由流通股本(%)600500400刚进入港股通时南 向资金增幅较快，三个月内涨幅7.4倍。峰值时，占自由 流通股本比例达 14.39%。波动上升后，目 前占自由流通股本比例达14.36%。16141210300820064100200资料来源：wind、方正证券研究所占港股总股数(%)(公布)2.2.2 美团股权：汇丰银行持股量约为港股通持股量的2.7倍 美团的前十大经纪商中，前3名均为外资，其中第1名汇丰银行持股量约为港股通（深港通+沪港通）持 股量的2.7倍，外资仍占有较大股权。但从年内增幅来看，港股通增幅为41.51%，其中深港通（前十 大

58、经纪商中位于第4位）增幅最高，达49.8%，沪港通（前十大经纪商中位于第5位）增幅第三，为 30.3%。按持股比例排序，前十大经纪商分别为：汇丰银行、摩根大通、花旗银行、深港通、沪港通、渣打银行、 高盛、MLFE、瑞银香港和摩根士丹利。其中，外资经纪商8家，港股通2家。8家外资经纪商中，4家年内持股量减少：高盛（增幅-18.24%）、MLFE（增幅-54.6% ）、摩根士丹 利（增幅-46.42%）、瑞银香港（增幅-19.91%）。图表： 美团前十大经纪商持股量图表： 美团前十大经纪商持股日变动情况（单位：万股）6040200-20-40-60050000100000150000200000持

59、股数（万股）持股比例区间变化(%)-100-50050100均值中位数注：持股数截至2022年5月5日注：持股情况为2022年5月5日，年内增幅为2022年5月5日持股量相比2021年5月6日持股量的变化。资料来源：wind、同花顺、方正证券研究所422.86-1,644.024,927.242,822.96-1,472.86113.40-1487.441138.74 1,406.34852.8752.062021-052021-062021-072021-082021-102021-112021-122022-012022-022022-03 -5,857.252022-042022-05摩

60、根大通净买入卖出-2,457.142,205.082,570.861,178.826,375.04 2021-094,481.813169.17-1857.04-1,868.82-1,640.721,909.993,188.161,775.732021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-05汇丰净买入卖出2.3.1 美团资金流动：前两大持股经纪商情况前两大持股经纪商：美团近一年内前两大持股经纪商始终为汇丰和摩根。汇丰9个月净买入，4个月净卖出。2021年5月-2