基金发展迈上新台阶数字化助力买方投顾

1、我国基金行业发展进程我国公募基金发展处于高速阶段，规模相当于 10 年前 12 倍我国基金业的起步可以追溯到 20 世纪 90 年代初。1991 年 7 月诞生了我国设立最早的投资基金“珠信基金”。随着 1997 年证券投资基金管理暂行办法的颁布与实施，以及南方基金公司和国泰基金公司于 1998 年成功发行开元基金和金泰基金，我国基金行业开始快速发展，但缺乏监管。直到 2001 年 9 月，我国第一只开放式基金“华安创新”诞生，标志着我国基金业发展实现了从封闭式基金到开放式基金的历史性跨越；同年 10 月，中国证监会发布了开放式证券投资基金试点办法，监管的基本框架进一步得到完善。至此，我国证券

2、投资基金的发展进入了规范发展阶段，基金规模进一步扩大。以开放式基金为主的基金市场规模迅速壮大，其规模于 2004 年反超封闭式基金 2倍；基金产品种类不断丰富，股票基金、债券基金、混合基金、货币市场基金等陆续推出。2006-2007 年，在股市快速上行的带动下，我国基金规模出现了爆炸式增长。图表1:中国公募基金发展历程Wind，中国证券监督管理委员会，产业调研网，图表2:2001-2022 年各类型基金规模Wind,自 2013 年 6 月新基金法实施之后，公募基金牌照正式放开，符合规定的券商、保险、私募等有实力的资管机构，可以获得发行公募基金的资格，基金规模进一步激增。此前，得益于权益类资产

3、端的投研优势，券商系公募发展迅速，但受制于“一参一控”政策，不少券商无法直接持有公募基金牌照。随着近几年对券商的限制松绑，券商加速公募基金布局，券商资管的加入将激化行业竞争，同时也带来新的活力。探索中前行，我国私募基金逐步规范化我国私募基金起步于 1986 年，目前已有 36 年的发展历程，2009 年创业板的设立进一步推进了私募行业的发展，私募基金数量大幅增长。随着新三板的发展，中小企业的上市与退市成为了私募重要的项目资源，挂牌企业的公开转让与定向发行也为私募基金带来了增量，同时使私募股权的退出通道更加通顺。随着 2015 年的牛市和互联网在中国的崛起，国内私募基金规模猛增，发展迅速。而 2

4、018 年的资管新规落地规范了私募股权的产品结构，针对多层嵌套、投机频繁等问题进行规范和禁止，进一步加强了对私募股权的监管。2022 年私募基金市场整体稳定发展。截至 2022 年 3 月，私募公司家数达 138 家，存续私募基金管理人 24611 家。存续规模上看，私募基金数量总计达 129955 只，总资产净值达 20.38 万亿元；规模最大的为私募股权和创业基金，截至 2022 年三月末资产净值达 13.24 万亿元，占总规模的 64.95%。新备案规模上看，2022 年 3 月内新备案私募基金数量达 3342 只，环比增长 83.12%；新备案私募基金规模达 708.72亿元，环比增长

5、 97.72%。图表3:2022 年一季度存续私募基金分类型占比Wind,我国基金业股东背景梳理券商系统领半壁江山，各项指标占据领先地位。截至 2022 年 5 月 6日，我国境内共有基金管理公司 152 家，其中券商系 67 家，信托系22 家，银行系 15 家，保险系 6 家。具体来看，券商系基金公司管理基金 5189 只，占比 54.71%，管理基金总规模 139592.81 亿元，占比55.96%。其中，券商持股超过 50%以上基金公司 29 家，管理基金 1910只，市占率 20.14%，管理基金总规模 48162.41 亿元，市占率 19.31%，其中不乏大型基金公司广发基金、华夏

6、基金、富国基金等。由此可见，无论是基金管理机构数量还是管理资产规模，券商系公募均占据领先地位。图表4:不同股东背景的基金规模及市占率图表5:不同股东背景的基金数量及市占率Wind,Wind,券商加速公募基金业务布局，公募牌照放松限制。随着资管新规落地和大资管行业的发展，券商及券商资管积极向公募基金业务转型。具体来看，截至 2022 年 4 月我国境内 140 家证券公司中，直接持有公募基金牌照的证券公司或其资管子公司共计 12 家，包括 4 家证券公司及 8 家券商资管。其中，东证资管于 2013 年 8 月获批公募基金牌照，是首家获公募股基金管理资格的资管公司，其基金管理各项指标长期均位居首

7、位。截至 2022 年 5 月 6 日，东证资管的管理规模达2397.52 亿元，旗下有 84 只基金，偏向于发行混合型基金产品，主要配置股票、债券等资产。此外，国君资管于 2020 年“一参一控”放松后获得牌照，五矿证券、华金证券先后于 2019 年 11 月和 2020 年 8月提交公募基金管理资格牌照申请，目前仍在排队中。2022 年 4 月证监会出台文件关于加快推进公募基金行业高质量发展的意见，表明将适度放宽同一主体下公募牌照数量限制，支持证券资管子公司、保险资管公司、银行理财子公司等专业资产管理机构申请公募基金牌照，从事公募基金管理业务。预计将扩充公募基金行业的队伍，加大行业竞争。图

8、表6:Top5 资产管理公司基金产品结构图表7:Top5 资产管理公司资产配置Wind,Wind,图表8:TOP3 资产管理公司业绩走势Wind,图表9:12 家直接持有基金牌照的券商/资管公司基金规模券商/资管公司基金资产净值合计（亿元）基金数量（只）基金经理数（个）股权激励计划东证资管2397.528435财通资管1248.1744221224.644021华泰资管775.722515国泰君安资管347.651616中泰资管284.771810浙商资管224.652422山西证券158.72149长江资管155.082614渤海汇金资管110.27107国都证券1.1149高华证券-Win

9、d,*截至 2022 年 5 月 6 日：目前高华证券尚未发行任何公募基金我国基金行业发展现状以人才构建优势，头部效应显露目前我国公募基金总净值已达 25.11 万亿，公募基金按投资方向分类可分为股票型、混合型、债券型、货币市场型、另类投资型、QDII型、FOF 基金和REITs 等，其中净值占比较高的是货币型、债券型、混合型和股票型基金，合计占据整个市场净值的的 97.72%。市场中一般把股票型和混合型基金归为主动管理型基金，这类基金的业绩与基金经理的选股能力息息相关。从各基金公司的不同类别的基金规模来看，基金公司的总规模排名与其分种类排名呈现出较好的一致性，基金的运作方式和盈利方式决定了人

10、才是基金公司的核心，明星基金经理会吸引更多投资者，优秀的业绩让基金经理募集到更多的资金。图表10: 各类型基金净值分布wind图表11: 前二十的基金公司各类型基金份额市场份额非货型（）主动型（）债券型（）QDII（）FOF（）另类投资（）易方达基金7.257.686.1030.365.037.36华夏基金4.465.502.6522.244.401.43广发基金4.195.502.738.304.870.72富国基金3.974.493.542.772.322.64招商基金3.813.504.380.041.910.00南方基金3.503.943.062.165.791.04汇添富基金3.47

11、4.312.441.586.0123.64博时基金3.372.144.595.170.2712.32鹏华基金2.852.493.380.290.565.12工银瑞信基金2.812.623.140.711.641.50嘉实基金2.723.441.982.722.505.03中欧基金2.594.530.683.750.00交银施罗德基金2.472.521.944.4816.510.00景顺长城基金2.282.861.840.420.080.86华安基金2.272.761.621.902.4120.53兴证全球基金1.922.511.0912.730.00天弘基金1.911.422.453.190.

12、290.07中银基金1.790.613.130.130.240.12国泰基金1.782.481.102.690.211.10上海东方证券资产管理1.512.320.722.100.00合计份额60.9267.6252.5789.1773.6183.50Wind,头部基金股债型产品业绩俱佳，龙头效应显露。截至 2022 年 5 月 9日，市场上共有偏股型基金 5954 只，净值合计 7.38 万亿，占市场总净值的 29.43%；债券型基金 2797 只，净值 7.12 万亿，占市场总净值的 28.39%。公募基金管理规模最大的是易方达基金，其主动型、债券型、QDII 基金的市场份额均为第一，而其

13、主动权益公募基金自成立以来简单平均年化净值增长率为 16.27%，远超同期上证 A 指数 2.51%的年化增长率；债券类公募基金年化净值增长率为 7.45%，远超同期中债新综合财富指数 4.39%的年化净值增长率。近五年来，偏股型管理规模在 1000 亿以上的基金公司中，偏股型基金指数涨幅排名前三的是交易施罗德基金、富国基金和景顺长城基金，但三家公司五年内最大回撤与其他基金公司相当，表明其在把控风险的同时还能做到高收益；偏债型管理规模在 1000 亿以上的基金公司中，偏债型基金指数涨幅排名前三的是兴证全球基金、易方达基金和国寿安保基金，而前两者五年内最大回撤显著高于行业其他基金公司，且兴证全球

14、偏债型基金业绩指数涨幅显著高于其他公司，主要系兴证全球基金和易方达基金偏债混合和混合债券基金配置比例较高。过去五年偏股型和偏债型做的较好的基金公司指数五年内涨幅均大于三年内涨幅，且回撤控制在一定范围之内，可见管理规模较大的基金公司各方面都做的比较优秀。图表12: 五年内偏股型业绩指数涨幅前十的基金公司偏股型业绩指数管理基金数（只）管理规模（亿元）过去 5 年涨跌幅（）过去五年最大回撤（）过去 3 年涨跌幅（）过去 3 年最大回撤（）交银施罗德基金551775.3487.91-30.1453.88-30.14富国基金1262701.8378.22-33.0252.95-33.02景顺长城基金84

15、1969.7675.13-37.0136.24-37.01兴证全球基金261876.7269.84-33.4331.06-33.43银华基金881296.6069.07-32.1144.94-32.11东证资管451342.6267.15-38.0623.90-38.06中欧基金843187.4259.63-35.2031.73-35.20易方达基金1094022.0657.85-33.4332.41-33.43华安基金941568.2656.60-28.6333.50-28.63汇添富基金1072552.8746.38-37.3327.96-37.33Wind,图表13: 交银施罗德管理规模

16、与其偏股型基金指数走势Wind,图表14: 五年内偏债型业绩指数涨幅前十的基金公司偏债型业绩指数管理基金数（只）管理规模（亿元）过去5 年涨跌幅（）过去五年最大回撤（）过去三年涨跌幅（）过去三年最大回撤（）兴证全球基金201003.7543.62-2.1427.05-2.14易方达基金795093.8229.95-4.1516.67-4.15国寿安保基金571057.6624.01-0.7312.25-0.73富国基金672629.5223.65-1.4412.65-1.44万家基金381122.2123.13-0.1512.18-0.15永赢基金621685.5722.73-0.0311.3

17、2-0.03中银基金652168.4122.57-0.8911.40-0.89兴业基金491399.0622.24-0.0411.67-0.04浦银安盛基金471267.1322.160.0011.330.00221114.8421.990.0012.140.00Wind,图表15: 兴证全球基金管理规模与其偏债型基金指数走势Wind,132.3 基金公司组织架构安全，行业汇聚顶尖人才基金公司前中后台各司其职。基金管理公司是指对基金的募集、基金份额的申购和赎回、基金财产的投资、收益分配等基金运作活动进行管理的公司。基金管理公司通常设有研究部、投资部、市场部、监察稽核部、运作保障部和综合管理部等

18、部门和投资决策委员会、风险控制委员会等。投资部主要负责投资决策，管理基金资产；研究部主要进行市场、行业和公司的研究，为投资部提供决策支持；市场部主要负责基金销售；监察稽核部主要保障基金公司合法合规运行；风险控制委员会主要是控制公司风险；运作保障、综合管理部门主要为基金提供后台支持，履行财务行政人力等职能。图表16: 华夏基金公司架构资料来源：华夏基金官网，Wind，方正证券研究所图表17: 一般私募公司架构基金业属于典型的人力资本密集型行业，企业竞争优势主要源于人力资本的积累，对资本金、固定资产等形式的物质资本依赖程度较低。至 2022 年 5 月，基金行业资产管理规模约为 25.11 万亿元

19、，从业人员在册人数为 3.3 万，基金经理人数为 2844 人，人均资产管理规模比较大。而基金公司所有者权益和总资产合计分别为 3110.28 亿元和6655.05 亿元，仅占到资产管理规模的 1.25%和 2.67%。公募基金从业人员人数逐年增加，具备高学历特点。在人员构成方面，截至 2022 年 5 月 9 日，152 家公募基金管理机构共有从业人员 33031人，每家机构规模在 231990 人不等，66%的机构规模在 200 人以下，中位数为 145 人。从比较数据来看，公募从业人数逐年递增，相较于2019 年末的 24232 人，年复合增长率达 13.35%。从业人员学历结构以本科和

20、硕士为主，而优秀人才尤其是基金经理以硕士和博士为主，但从业时间较短。据 Wind 统计，现有 2844 名基金经理中具有硕士学历者共计 2444 人，具有博士学历者 287 人，硕士学历者占据八成以上；基金经理年限不足 2 年者占 35%，平均年限为 4.18 年。图表18: 2022 年基金经理从业年限构成图表19: 2022 年基金经理学历构成资料来源：中国证券投资基金业协会，wind整体投研人员占比接近三成，投资团队人数比例增加。中基协公布的最新数据显示，截至 2020 年末，根据调查的 122 家基金管理公司提供的数据计算，投资团队人数共计 4803 人，占总人数比例为 19.55%，

21、与 2019 年相比比重有所增加；研究团队人数共计 2754 人，占比11.21%，与 19 年相比小幅降低。而 2015 年末投资、研究团队人数占比分别为 15%和 12%，由此可知，近年来基金业的投研投入结构倾向于投资团队。例如，截至 2021 年 6 月末，银华基金员工持股近 10%，公司总人数537 人，投研团队人员 175 人，占比超过 31%，其中，投资部门 119人，研究员 56 人，银华基金投研团队人数在同等规模基金公司中处于前列。图表20: 2012-2020 投研人数及占比资料来源：中国证券投资基金业协会，基金行业营收分析2019 至 2021 年市场行情较好，公募基金公司

22、营收迎来快速增长。根据 Wind 披露的 85 家公募基金财务数据显示，2021 年 85 家公募基金公司营业收入为 1325.9 亿元，同比增长 34.96%，2013-2021 复合增长率为 22.6%。行业营业收入受到市场行情波动，在 2015 年经历高速发展后市场行情低迷，随之公募基金公司营收增速持续走低，但在 2019年迎来快速发展，过去三年实现了 39.76%的CAGR, 增速迅猛。基金行业营业收入集中度相对较高，2021 年 CR10 值为 52.05%，行业具有头部效应。 图表21: 2013 年-2021 年基金营收及增速Wind,券商系公募业务发展迅猛，已成为券商重要利润来

23、源之一。现有券商参股、控股的基金公司共 55 家，2021 年营业收入为 1041.49 亿，同比增加 39.85%，2013-2021 复合增长率为 21.53%。整体来看，2021年龙头券商系公募基金经营数据普遍十分亮眼，有 16 家券商系公募基金营业收入超过 50 亿元，其中，易方达基金以 145.57 亿元的营收位居行业第一，同比增长 64.92%，汇添富基金、广发基金、富国基金、华夏基金、兴证全球基金、南方基金、兴证全球基金、博时基金、招商基金等券商系公募的营业收入均超过 50 亿元，增幅均超过 30%。从利润情况来看，15 家券商系公募基金净利润突破 10 亿大关，19 家净利同比

24、增速超 50%。对于母公司券商的业绩来说，控股、参股公募基金业绩通过并表、权益法核算对券商归母净利的贡献颇大，头部券商与头部公募已深度绑定，成为券商提升业绩的重要手段。图表22: 公募基金公司利润占券商归母净利润情况券商持股比例旗下基金公募基金收益占归母净利润比重广发证券23易方达基金9.6155广发基金13.21东方证券35汇添富金21.2618长城基金0.55100东证资管26.77兴业证券51兴证全球24.039南方基金4.10海通证券28富国基金5.5951海富通基金2.1149博时基金7.4845招商基金6.1928富国基金7.6467申万菱信基金0.8958东方基金4.8219银华

25、基金10.7949景顺长城基金38.9047长城基金4.39华泰证券41南方基金6.6549华泰柏瑞基金1.52国信证券50鹏华基金4.98中信证券62华夏基金6.21资料来源：上市公司公告,基金高效的激励机制，鼓励实现长期盈利基金公司的高收益源于有效的激励机制。不同于公司普通高管的年薪制，基金公司通常为基金经理提供激励机制，薪酬依据贡献浮动。博时基金权益投委会主席张龙在 2021 年年初接受媒体采访时谈到，博时基金经理的薪酬分成四个部分：管理业绩、管理规模、投研贡献、管理薪酬，普通基金经理没有管理薪酬，薪酬很大程度上受业绩影响。同时考虑其管理规模和投研贡献，业绩是长短期结合，一年业绩和三年的

26、业绩占不同权重，以鼓励基金经理做长期价值投资。同时，行业中部分基金公司也在建立投研一体化，将资源集中至投研小组，投研人员通过标的推荐为公司做出投资贡献的均可获得正向激励。自 2013 年 6 月新基金法明确允许公募基金公司可以实行专业人士持股计划，建立长效激励约束机制后，我国公募基金行业的股权激励逐渐普及。目前公募基金中共有 27 家开展了股权激励计划，管理规模前 20 的基金公司中有 8 家，其中中欧基金员工持股超过了 50%，汇添富基金员工持股约为 25%。近几年越来越多的基金公司开始实行股权激励，以留住人才实现长期的盈利目标。2022 年 4 月，证监会发布关于加快推进公募基金行业高质量

27、发展的意见，其中提出要督促基金管理人建立健全覆盖经营管理层和基金经理等核心员工的长期考核机制，将合规风控水平、三年以上长期投资业绩、投资者实际盈利等纳入绩效考核范畴，弱化规模排名、短期业绩、收入利润等指标的考核比重。表明监管鼓励基金公司关注长远利益，引导基金公司调整激励机制，以人为本，激励为投资者带来更高实际收益的基金经理。图表23: 基金公司股权激励情况基金公司时间股权激励情况易方达基金2019 年末海祺荣宝、珠海祺泰宝、珠海祺丰宝、珠海聚莱康、珠海聚宁康和珠海聚弘康为易方达基金员工持股主体，合计持有公司 9.39的股份。广发基金2020 年末嘉裕元、嘉裕祥、嘉裕禾、嘉裕泓、嘉裕富为员工持股

28、平台，出资认购广发基金共计 10股份。汇添富基金2015 年上海菁聚金投资管理合伙企业为员工持股平台，持有汇添富基金24.6558的股份。南方基金2019 年 7 月厦门合泽益企业管理合伙企业（有限合伙）、厦门合泽盈企业管理合伙企业（有限合伙）、厦门合泽吉企业管理合伙企业（有限合伙）、厦门合泽祥企业管理合伙企业（有限合伙）为南方基金员工持股平台，130 位员工间接持股 8.53。银华基金2017 年 12 月新增 2220 万注册资本金，引进三家有限合伙杭州银华聚义投资、杭州银华致信投资、杭州银华汇玥投资为员工持股平台，合计持股 10，共有149 名员工参与该计划。中欧基金2021 年北京百骏

29、投资有限公司转让 20股权给董事长窦玉明，经过三次股权转让，中欧核心员工（含员工持股平台）持股总数已超过 50。鹏华基金2019 年新增 1300 万注册资本金，引进三家有限合伙“上海济通”、“上海璞识”、“上海润京为员工持股平台，合计持股 14.34，共有 11 名公司高管参与该计划。嘉实基金2014 年子公司嘉实资本管理有限公司新增 2.25 亿注册资本，江源嘉略投资(北京)有限公司出资 4390 万，占公司 14.63的股份。资料来源：Wind，我国公募基金数字化发展趋势外部转型增销增效，扩展公募基金未来市场近年来随着互联网的快速发展，公募基金开启了数字化转型。数字化是利用人工智能、大数

30、据、互联网等信息技术，对数据链进行整合、处理、分析和应用。企业通过数字化转型能更高效地获取数据、触及客户并协同内外部信息。公募基金因具有数据量庞大、变化速度快的特点，数字化转型意义更为重大。近年来我国公募基金数字化转型已有初步发展。在外部销售方面，已从银行和券商线下网点销售转型为线上 App 服务，从基金门户网站转型为 APP 移动端平台。目前已初步完成了从线下到线上，从 PC 端到移动端的迁移。截至 2018 年 3 季末，网销基金规模已达到 108360.8 亿元，通过线上销售公募基金占比已达 81%以上，2020 年有超 95%的基金投资者参与了线上选购基金。除了销售渠道方面的变化，基金

31、公司还利用科技进行内部数字化转型，提升工作效率。并将大数据、机器学习等新技术运用在获客、投顾、风控等领域，打造以“客户为中心”的服务理念。目前我国公募基金在数字化转型方面仍处于初期阶段，未来几年将成为金融行业发展重点。图表24: 公募基金数字化（销售）发展历史图道乐研究院、图表25: 历年数字化转型相关政策时间发布部门政策名称政策要点2018 年 12 月证监会证券基金经营机构信息技术管理办法支持经营机构运用信息技术提升服务效能，允许设立信息技术专业子公司；利用大数据加强信息技术合规与风险管理体系监管，促进行业长期健康发展。2020 年 8 月证监会公开募集证券投资基金销售机构监督管理办法公募

32、基金可通过互联网平台拓展客户，公募基金互联网销售被明确鼓励2020 年 8 月证监会公开募集证券投资基金宣传推介材料管理暂行规定2021 年 8 月基金业协会公开募集证券投资基金投资顾问业务数据交换技术接口规范（试行）投顾机构已正式成为基金参与方机构的一员， “投顾业务”从投资者利益角度出发，对基金行业的健康发展有深远影响。2021 年 11 月证监会关于就资本市场金融科技创新试点（北京）第一批试点项目方案公开征求意见的通知在北京设立第一批 16 个资本市场金融科技创新试点项目，涉及大数据、智能投顾、智能运营等领域，推动证券市场数字化转型。2022 年 1 月中国人民银行金融科技发展规划（20

33、22-2025 年）强调加快金融机构数字化转型，深化数字技术金融应用，为人民群众提供更加普惠的数字金融服务。2022 年 4 月证监会关于加快推进公募基金行业高质量发展的意见强调提升公募基金行业投研核心能力，提高投资者获得感，逐步扭转“重投轻顾”展业倾向，提升投资者“精准画像”能力。证监会、央行、3.1 数字化助力销售渠道多元化三方积极探索销售渠道数字化，保有量规模迅速崛起。早期公募基金的运营主要依托银行等线下渠道，手续繁琐且耗费时间。随着数字化转型，多方推出了线上销售渠道，简化了操作流程并提升了服务质量，为客户提供更加便捷的购买方式。以互联网销售为代表的三方平台凭借数字化存储与处理，将数据与

34、运作保持高协同性。同时，触及率高、操作便捷、申购费率低的特点也吸引了广大投资者，第三方基金销售保有量在过去五年中迅速崛起。受到第三方销售渠道的挤压，基金公司直销规模占总规模的比例自 2015 年的 61.9%小幅下降至 2019 年的57.29%。根据中国证券投资基金业协会公布的数据，截止 2022 年一季度末，第三方公募基金销售渠道保有规模占比达 35.48%，较上季度增长 0.47%，基金公司有望通过自有 APP 放缓基金直销规模下降的速度。图表26: 各渠道公募基金销售保有规模图表27: 历年基金销售保有量占比中国证券投资基金业协会、头豹研究院、基金公司直销发展仍有障碍，头部公司或占优势

35、。2020 年起，多家基金公司由于投资成本较高和直销客户资源相对较少的原因，宣布停止运营旗下基金直销 APP。而部分头部基金坚持对基金直销渠道高投入，稳定客户资源及投资生态圈。例如华夏基金坚持在 APP 上投入较多的资金，目前旗下华夏基金管家 APP 兼顾基金销售及智能投顾等多样服务。为了增加直销平台的客源，华夏基金于 2018 年发行的养老基金只定向给直销平台投放，而未在三方或银行渠道上线，由此可见华夏基金大力发展其直销渠道的决心。而诺安基金通过前期吸引新客户，致力于将直销渠道打造为主营业务。目前诺安基金 APP 的日活用户数已破千，为公司未来战略打下基础。除直销渠道外，各基金公司还积极开展

36、微信小程序服务，努力打造基金销售辅助性工具。例如嘉实基金通过微信小程序“嘉实逐流英雄汇”为客户提供模拟投资工具；南方基金通过小程序“微理财”为客户提供交易查询、风险测评和收益查看等服务。数字化的转型进一步实现服务多样性，使用户联系更为紧密。智能投顾或为未来发展重点随着近年来基金公司业务转型、销售渠道拓展意识的加强，大数据和 AI 逐步被运用到智能投顾的产品中。基金公司通过用户风险评估问卷收集数据，生成符合客户投资偏好的用户画像，并基于市场的实时走向为客户提供数字化、自动化、智能化的服务。用户在使用智能投顾产品时可直观对比各产品的收益及风险，并查看当前收益及个股走向。智能投顾工作离不开数据的支持

37、，包括客户行为数据、金融产品数据、理财环境、投资逻辑和实时新闻。将海量的数据整合、自主生成投资决策需要内部大数据及AI 技术的支持，以及外部APP 产品的落地。 图表28: 全球智能投顾发展历程埃森哲、图表29: 智能投顾中的数字化功能应用埃森哲、图表30: Personal Capital 个人账户页面Personal Capital、智能投顾已成为全球基金未来发展的热点及趋势。根据 Statista 网站的数据，2021 年全球智能投顾所管理的资产规模已达到 1.43 万亿美元，同比增长 35%，预计该规模未来将持续以年复合增长率 15.15%的速度增长。目前美国市面上较为热门的智能投顾产

38、品主要包括 Wealthfront、Betterment、Personal Capital。美国智能投顾平台的总用户数及渗透率逐年攀升，反映出智能投顾服务的市场逐步被拓宽，未来有进一步增长的空间。近年来中国金融市场也纷纷推出相关产品，开始提前占据竞争赛道。根据 Statista 统计，2015-2019 年间我国智能投顾管理规模以 114.52%的年复合增长率增长，预计 2024 年智能投顾管理规模将达到 29577亿人民币，市场可发展空间大，预计整体增长速度高于全球水平。根据清华五道口发布的 2021 年四季度中国智能投顾评测体系研究，截至 2020 年 11 月，我国正式推向市场并运营、且

39、产品功能定义为智能投顾、配置资产的平台，以公募为代表的共 19 家。相较于银行和第三方互联网公司，基金公司智能投顾平台数量相对较少，进入清华五道口投顾研发水平测评榜单前十的有华夏基金的查理智投和南方基金的司南投顾。图表31: 全球智能投顾管理规模未来展望图表32: 美国智能投顾用户数量及渗透率资料来源：Statista、Statista、图表33: 中国历史智能投顾规模及展望Statista、2017 年，华夏基金与微软签订了战略合作协议，开始着力发展智能投顾，并在 2018 年推出了“查理智投”，形成了首个从生活场景立足的智能投顾。目前主要包括养老智投、教育智投和增值智投三个场景，满足客户不

40、同的投资理财需求。图表34: 传统投顾与华夏查理智投对比对比环节传统投顾智能投顾信息与数据获取环节花大量时间获得公司财务情况和行情动态，最终的综合性判断花费时间和精力较多。AI 爬虫 24 小时不间断地分析数据，并通过自然语言分析技术理解时事新闻及行情，第一时间获取有价值的投资信息并得出投资决策。投资决策环节研究员的最终决策基于经验的综合判断，可能会受到压力等外界因素的影响。机器基于数据做出客观、理性的判断，并能通过机器学习在过去失败的经验中自主学习，优化结果。交易模型的优化环节研究员通过财务数据进行建模，模型结果有主观性且数据来源较少。AI 模仿专家的历史决策过程，生成可复制的模型框架，根据

41、市场影响的数据因子等因素判断未来走势，可利用的数据量更大，对市场动态的反应更及时。投资顾问环节客户经理只能通过客户描述的条件进行判断，获得的数据和信息较少;投资经理有各自的投资偏好，可能为客户定制的方案不够个性化。通过地理位置、购买记录等数据进行全面的用户画像，为海量的客户定制个性化的投资策略组合。智能客服环节服务时间短，人工成本高。借助语音识别技术，及时响应客户的需求，减少人力成本。华夏基金、图表35: 美国典型智能投顾开展时间及主要功能WealthfrontBettermentPersonal Capital智能投顾上线时间201120102011科技赋能借助计算机模型和人工智能技术，为用

42、户提供个性化的资产投资组合建议依据 Black-Litterman model 搭建的多维金融模型，进行以 ETF 作为基础品种的被动投资模式。利用计算机算法为客户的财务状况进行全面分析，为客户提供资产配置意见，建立不同的投资组合Wealthfront、Betterment，Personal Capital 公司官网、图表36: 智能投顾研发水平前十平台及特色功能所属机构投顾平台特色功能工商银行AI 投基于工行数据，构建客户形象，借助量化模型选取基金产品，再构建基金组合，达到资产配置和分散投资风险的目的。蚂蚁金服帮你投模拟推算各投资策略下的基金组合未来收益，匹配投资者风险偏好与基金投资策略，同

43、时给出该投资策略未来收益盈亏的概率情况，协助资产配置决策。华夏基金查理智投借助 AI 技术，将一整套客户需求分析、资产配置建议、构建投资组合、投后管理与回顾嵌入查理智投。京东集团京东智投基于 AI 及云计算，运用现代资产组合（MPT）及 Black-Litterman 模型，充分匹配个人特征，严控风险。国泰君安证券君享投结合投资者需求，借助人工智能技术搭建策略体系，前瞻市场变化，持续优化策略组合口袋财富理财魔方运用人工智能分析客户风险偏好与心理波动，结合市场变化情况，根据客户家庭财富情况，提供整体财富配置与管理方案摩羯智投运用机器学习算法，融入招行财富管理实践及基金研究经验，构建以公募基金为基

44、础的，配置全球资产。南方基金司南投顾利用大数据模型和专家模型，对基金历史业绩、风险水平等多个维度进行定量和定性分析，并合深度访谈和研究分析，精选基金形成组合。乐融多源璇玑智投运用多维度投资人属性算法定义风险承受能力，定制资产配置方案，并通过动态模型跟踪服务，提供私人专属投资。中国银行中银慧投根据投资者的风险偏好、预期投资期限等要求，运用智能算法、投资组合优化模型为客户提供资产配置建议。清华大学金融科技研究院证券科技研究中心、科技提升内部数据管理效率内外协同转型，进一步促进工作效率。公募基金通过数字化转型能更快地进行数据整合、工作协同、信息维护等工作，从而进一步提升工作效率，增强企业核心竞争力。

45、数字化的管理主要能为公司增加数据搜集效率和提高数据准确性。通过数字化转型，基金公司不仅能够从自身交易系统、CRM 系统或第三方标签系统提取前端数据，也能收集微信等外部平台信息。同时最大程度的利用数字平台的预设脚本库、脚本/命令批量执行、文件自动分发/收集、任务编排等自动化运维特性，减少冗余工作量，提高工作效率。在数据平台运营过程中规范数据格式和类别，消除过时的埋点数据，保证数据的准确性，并利用平台特性构建系统性的指标体系。随着企业内部数字化管理平台地涌现，基金公司也纷纷开始运用相关软件进行内部提效。例如，华夏基金使用 Glazer 智能软件，通过人工智能撰写金融文档、计算财务指标，提升工作效率

46、。嘉实基金利用智能监管系统自动化解析公众公司信息披露文档和网络舆论，进行合规、市场监控、内控等智能监管，提升公司业务水平。南方基金自 2016年开始积极布局基于开源技术体系的大数据平台，使数据在企业范围内保持一致性，并通过数据的分层处理，让数据结构更加清晰。科技赋能辅助公募基金风险管控2021 年 11 月，北京证监局公布了首批金融科技创新试点的名单，鼓励运用大数据、云计算、人工智能、区块链到公募基金的风控场景中，公募基金的风控主要包括投前、投中和投后风控。图表37: 公募基金不同阶段的风控投资阶段相关风险传统的应对措施科技赋能投前基金公司提前识别投资标的主体风险尽职调查消耗时间长，数据量大基

47、于投研框架和大数据量化模型，对公司进行数据分析和信用评级投中投资决策的好坏及指令是否被准确有效地执行依赖于风控人员和投资经理的经验与水平建立交易模型，利用机器执行交易指令，人员起到监管作用，相辅相成投后公司的日常治理、新闻动态影响股价人工实时跟踪标的公司的日常运营决策及相关新闻机器通过文字识别技术，对关键信息进行识别并整合、提高工作效率；舆情因子分析风险预警的可行性、可靠性券商中国、2021 年底，华夏基金与京东科技联合推出了风控“智能排雷系统”。该系统通过协同数据、模型、工具及观点，形成了信用风险分析、预警、管理等功能，为公募基金带来一体化的风险排雷系统。目前该系统能够覆盖 8600 家发债

48、主体，平均提前半年发出预警信息，预警准确率可达 85%，能有效预防因债券市场违约行为而给公募基金带来的投前风险。智能排雷系统是我国公募基金智能风控运用的开端，表现出基金公司将科技应用到公募基金风控上的意识逐渐增强，未来公募基金的智能风控意识可能进一步扩大。图表38: 智能排雷系统主要功能功能技术功能效果风险评估预警通过模型、数据分析和信息技术辅助，借助人工智能，基于投研框架与大数 据量化模型分析对上市和发债主体进 行多维度的测评及评级可覆盖 8600 家发债主体，平均提前半年发出预警信息，准确率高达 85，避免债券市场主体违约情况数据源智能整合接入多家财经咨询供应商，通过多源异购大数据采集系统

49、采集监管部门的公开信息；借助 OCR（图像数据识别）对非文本信息进行提取保证实时跟进新闻热点，保证信息的时效性和丰富性同花顺、中外公募基金发展对比我国基金行业政策汇总图表39: 我国基金业政策汇总时间机构详情影响1997 年 11 月国务院证券委员会证券投资基金管理暂行办法是中国证券投资基金业发展的里程碑，颁布以来，中国基金业实现从无到有的快速发展。2000 年 10 月证监会开放式证券投资基金试点办法开放投资基金试点。2003 年 10 月中国人大常委会证券投资基金法首次将非公开募集资金纳入法律监管范围，明确了私募基金的法律地位，我国私募基金从此走上了合法化发展道路。2004 年 6 月证监

50、会证券投资基金运作管理办法自实施起规范基金运作、保护投资者权益、促进行业健康发展。2012 年进行修订，将公募基金产品的审查由核准制改为注册制。2007 年 6 月证监会合格境内机构投资者境外证券投资管理试行办法允许证券公司开展 QDII 业务。QFII 和 QDII 业务的推出是外汇管制情况下内地资本市场对外开放的重要举措。2010 年 9 月证监会关于保本基金的指导意见对保本基金的概念与特征、投资范围及比例、担保人的资质等重要问题做出了规定。2012 年 9 月证监会基金管理特定客户资产管理业务试点办法拓宽基金公司资产管理计划的投资范围，允许其开展专项资产管理业务，取消投资比例限制，进一步

51、放松管制。2012 年 10 月证监会证券投资基金管理公司子公司管理暂行规定规范基金管理公司子公司的行为，有效隔离业务风险，鼓励基金管理公司有序开展差异化、专业化的市场竞争。2016 年 12 月发布修订后的子公司规定，引导子公司稳健合规开展业务。2013 年 6 月中国人大常委会中华人民共和国证券投资基金法2015 年对基金法做出部分修改。基金法对规范证券投资基金运作，保护基金投资者合法权益，促进基金业和证券市场健康发展发挥重要作用。2014 年 1 月中基协私募投资基金管理人登记和基金备案办法（试行）开始实施私募基金管理人登记和基金备案制度。此后，行业发展迅速，登记的基金管理人不断增加。2

52、014 年 8 月证监会私募投资基金监督管理暂行办法首个专门监管私募基金的部门规章。2017 年 4 月证监会基金中基金（FOF）审核指引对投资者关心的几大公募 FOF 问题进一步明确和细化。2017 年 5 月证监会基金中基金估值业务指引（试行）规范基金中基金的估值，保护基金份额持有人的利益。2018 年 2 月证监会养老目标证券投资基金指引（试行）对于公募基金行业服务个人投资者养老投资，推进养老金市场化改革，促进公募基金行业健康长远发展。资料来源：国务院证券委员会，证监会，中基协，中国人大常委会，图表40: 我国基金业政策汇总（续表）时间机构详情影响2018 年 2 月证监会养老目标证券投

53、资基金指引（试行）强化养老目标基金选择子基金的要求，取消养老目标基金具体费率限定，对于公募基金行业服务个人投资者养老投资，推进养老金市场化改革。2019 年 6 月证监会公开募集证券投资基金全参与转融通证券注解业务指引（试行）配合科创板的顺利推出，完善资本市场融券机制，规范公募基金参与转融通证券出借业务的行为。2019 年 7 月证监会公开募集证券投资基金信息披露 XBRL 模板第 5 号（基金产品资料概要）优化公募基金信息披露制度，切实保护投资者合法权益。2019 年 7 月证监会公开募集证券投资基金信息披露管理办法2020 年 7 月证监会和银保监会联合发布证券投资基金托管业务管理办法证监

54、会同银保监会加强对基金托管人及基金托管业务的日常监管。2021 年 1 月证监会公开募集证券投资基金运作指引第3 号指数基金指引规范指数基金投资运作，保护投资者合法权益。2021 年 12 月发改委关于加快推进基础设施领域 不 动 产 投 资 信 托 基 金(REITs)有关工作的通知加快推进基础设施 REITs 试点有关工作。2022 年 4 月证监会关于加快推进公募基金行业高质量发展的意见包括放宽牌照限制、支持差异化、鼓励创新等方面，旨在促进公募基金行业高质量发展、加快构建公募基金行业新发展格。局。资料来源：证监会，银保监会，发改委，基金业政策经多年修订已形成一套较为完善的政策体系，其中一

55、些政策转型给券商带来了发展机遇。放宽“一参一控”，利好券商挺进公募行业。2008 年 4 月 23 日国务院正式颁布证券公司监督管理条例后，证监会对证券行业提出了“一参一控”的政策要求。2020 年 7 月 31 日，证监会对证券投资基金管理公司管理办法进行了修订，放宽“一参一控”将使大型证券公司有可能在未来陆续入市。大型券商入局，将使公募行业参与主体更多元化，未来券商可能在股票 ETF 等权益类产品、公募 REITs 等创新产品方面优先布局。允许外资进入中国市场。2011 年 6 月，证监会发布证券投资基金销售管理办法（修订稿），明确了独立销售机构的相关事项。同年 12月，证监会、央行与国家

56、外管局联合发布 RQFII 试点办法，打开了境外人民币投资境内证券市场的大门，为国内本土券商带来了可供借鉴的成功经验，倒逼券商提高经营管理水平，并在服务模式、营销模式以及盈利模式等方面转型升级。目前公募基金已成为国内发展普惠金融的重要载体，公募基金总规模近 33 万亿，已超银行理财产品资金余额，虽然 22 年上半年受市场下跌影响规模有所调整，但我国居民财富转移的总体趋势不变，叠加关于加快推进公募基金行业高质量发展的意见等利好政策，改善基金收益与投资人收益不匹配局面，推动行业持续高质量发展。个人养老金制度将为基金行业带来新增量。2022 年 5 月银保监会发布关于规范和促进商业养老金融业务发展的

57、通知，进一步鼓励个人建立养老金账户，根据自身投资风险偏好选择符合规定的银行理财、养老保险、公募基金等金融产品。该制度的一大亮点是资金在封闭状态的条件下仍可被自由配置，缴费人不仅能够实时监控产品收益，还能转换不同的金融产品。第二大亮点是个人养老保险账户可享受国家规定税收优惠政策，进一步了提升缴费人的最终收益。证监会将会继续出台个人养老金投资于公募基金的配套制度，鼓励更多基金管理人参与养老金管理，明确税收优惠制度。在大力发展养老第三支柱的背景下，对于国内公募基金行业来说，这项制度的持续推进利好资金流入公募基金市场，扩大公募基金的管理规模，并且资金的供给更加长期、稳定，将推进我国公募基金的发展速度。

58、中美公募基金格局对比美国公募基金发展历史悠久，1907 年，美国的第一只封闭式基金成立。 40-70 年代，随着战后的经济修复，大量新公募基金种类诞生，包括对冲基金、REITs、货币基金、地方债、指数基金、FOF 等。80 年代，美国推出 401K 养老金保险计划，让企业为员工挑选不同种类的投资计划，作为员工未来养老金储蓄，这项制度大大促进了美国公募基金的爆发式发展。图表41: 全球公募基金净资产规模排名前十Statista,中国公募基金发展驱动力强，整体增速较高。相较于美国，我国公募基金起步较晚，但近几年规模增速较快。2021 年，全球公募基金总净资产达 76.27 万亿美元，同比增长 12

59、.56%，其中美国、中国的公募基金总净资产分别占 49.03%、4.63%，中国公募基金总净值占总比较小但近年增速较高，2021 年，中国公募基金净资产增速达 32.95%，远高于美国公募基金净资产增速的 16.04%。图表42: 全球公募基金净资产对比及增速图表43: 全球公募基金数量对比及增速WindWind中国公募基金行业仍处发展阶段，未来增长空间大。基金投资内容上看，2020 年全球公募基金中规模最大的基金类型是股票型和混合型基金，分别占比 44.92%、21.11%。美国占比最大的公募基金类分别为股票型和债券型基金，分别占 2021 年美国公募基金规模的 59.32%和 20.54%

60、。中国公募基金种类的配置结构与美国有较明显的差异，其中规模最大的为货币型基金，股票型、债券型基金占比仅为 11.20%、 15.89%。反应出当前国内的公募基金配置大多为回报较稳定、流动性较高的上市债券；相较于公募基金发展较为成熟的美国及其他发达国家，我国股票型和债券型基金仍有较大的发展空间，预计未来将有较明显的增量。图表44: 全球开放式公募基金各类规模资料来源：The International Investment Funds Association,图表45: 21 年美国分季度开放式公募基金分类规模图表46: 21 年中国分季度开放式公募基金分类规模资料来源：The Internat