存单指数基金走红和混合估值债基热申怎么看

1、2022 年 6 月 1 日，中国证监会官网显示， 28 家公募基金公司申报的定开债基申请材料被接收。根据中国基金报披露信息称，该批债基或为首批采取混合估值法的债券基金。此外，同业存单指数基金近期密集获批发行，受到市场热捧。混合估值债基和同业存单指数基金这类风险较低、净值波动较小的基金有何竞争优势？为何受到市场青睐？后续将如何发展？本文将进行详细探究。 存单指数基金走红、混合估值债基热申混合估值债基申报被集中受理2022 年 6 月 1 日，证监会官网显示，28 家公募基金公司申报的定开债基申请材料被接收。根据中国基金报披露信息称，该批债基或为首批采取混合估值法的债券基金。2022年 4 月

2、26 日，证监会发布关于加快推进公募基金行业高质量发展的意见（以下简称意见）。 意见提及：“稳妥发展固收类产品，支持个人零售型债券产品发展，研究完善 FOF、MOM 等产品规则，加大中低波动型产品开发创设力度。”据中国基金报报道，混合估值债基中一部分资产使用摊余成本法估值，一部分资产使用市值法估值，在债券型基金中尚属首次，其设立顺应了监管要求，健全完善了公募基金风险收益曲线与产品谱系。表 1：6 月 1 日证监会接受材料的混合估值债基明细基金管理人基金名称博时基金稳瑞 6 个月定期开放债券型大成基金裕嘉一年定期开放债券型工银瑞信基金泰丰一年定期开放债券型国泰基金悦鑫一年定期开放债券型国投瑞银基

3、金顺裕一年定期开放债券型华安基金恒鑫一年定期开放债券型华夏基金恒稳增益一年定期开放债券型汇添富基金平稳增利一年定期开放债券型嘉实基金年年丰一年定期开放债券型金鹰基金添兴一年定期开放债券型发起式景顺长城基金景弘一年定期开放纯债债券型南方基金恒瑞一年定期开放债券型鹏华基金永瑞一年定期开放债券型国泰君安资管安盈一年定期开放债券型尚正基金臻裕一年定期开放债券型天弘基金安睿一年定期开放债券型万家基金安盛纯债一年定期开放债券型银河基金景明一年定期开放债券型长城基金嘉和一年定期开放债券型中银国际证券安和一年定期开放债券型淳厚基金安瑞 14 个月定期开放债券型富国基金汇诚 18 个月定期开放债券型基金管理人基

4、金名称广发基金汇益 18 个月定期开放债券型泰康资产润泽 18 个月定期开放债券型易方达基金恒固 18 个月定期开放债券型中欧基金稳泰 18 个月定期开放债券型招商基金恒鑫 30 个月定期开放债券型发起式惠升基金和润 39 个月定期开放债券型(LOF)证监会官网，同业存单指数基金受到热捧在基金新发遇冷的大环境下，近期大量同业存单指数基金获批发行，受到市场追捧，距首只基金成立不足半年，总规模已经逆势增长至 1290 亿份。自去年 12 月首只同业存单指数基金获批成立以来，便成为投资者非常关注的品种。近期诸多同业存单指数基金密集获批发行，受到市场热捧，甚至引发监管关注，强调宣传过程必须合规，包括并

5、不限于：不能使用“类货币”、“货币替代”、“现金理财”等暗示产品等同于现金管理类产品的表述；风险提示须含有“本基金的风险等级为低风险，但低风险并不预示本产品保本保收益，产品存在净值波动的风险”的表述。目前已经有 25 只基金获批并发布发行公告，5 只发行规模超过 100 亿份，另有 2 只十分逼近这一水平，部分已获批产品已经频繁公告暂停大额申购、启动比例配售等控制规模的措施。今年受到权益市场拖累导致基金整体新发遇冷的大环境下，同业存单指数基金却整体快速扩容，截至 6 月 10 日，基金总份额已经达到 1290亿份，未来仍有望快速增长。表 2：同业存单指数基金总份额已达 1290 亿份证券代码证

6、券简称发行日期基金成立日基金份额（亿份）014426.OF惠升同业存单指数 7 天持有2021/12/32021/12/1629.22014427.OF富国同业存单指数 7 天持有2021/12/32021/12/1580.36014428.OF中航同业存单指数 7 天持有2021/12/32021/12/1316.19014429.OF华富同业存单指数 7 天持有2021/12/32021/12/2021.58014430.OF南方同业存单指数 7 天持有2021/12/32021/12/2062.79014437.OF鹏华同业存单指数 7 天持有2021/12/32021/12/1386.

7、39015643.OF招商同业存单指数 7 天持有2022/4/252022/4/28100.00015644.OF华夏同业存单指数 7 天持有2022/4/252022/5/1099.82015645.OF平安同业存单指数 7 天持有2022/5/52022/5/18100.02015646.OF中金同业存单指数 7 天持有2022/4/262022/5/1136.57015647.OF淳厚同业存单指数 7 天持有2022/5/52022/5/2044.07015648.OF兴银同业存单指数 7 天持有2022/4/262022/5/1133.25015822.OF易方达同业存单指数 7 天

8、持有2022/5/262022/6/239.49015823.OF银华同业存单指数 7 天持有2022/5/232022/6/882.72015825.OF国泰同业存单指数 7 天持有2022/5/232022/5/30100.02015826.OF广发同业存单指数 7 天持有2022/5/232022/6/2100.02015827.OF中欧同业存单指数 7 天持有2022/5/232022/5/3057.65015861.OF嘉实同业存单指数 7 天持有2022/5/302022/6/9100.02015862.OF景顺长城同业存单指数 7 天持有2022/5/302022/6/699.8

9、6015863.OF华泰柏瑞同业存单指数 7 天持有2022/6/1 015864.OF华宝同业存单指数 7 天持有2022/6/1 015875.OF汇添富同业存单指数 7 天持有2022/6/1 015944.OF中银同业存单指数 7 天持有2022/6/9 015955.OF万家同业存单指数 7 天持有2022/6/10 015956.OF国联安同业存单指数 7 天持有2022/6/8， 注：数据截至 2022 年 6 月 10 日图 1：2022 年以来基金新发遇冷（亿份）股票型基金债券型基金混合型基金（右轴）14001200100080060040020005000450040003

10、500300025002000150010005000， 注：数据截至 2022 年 6 月 10 日 混合估值债基和同存指数基金竞争优势混合估值债基：混合估值下攻守兼备、净值平稳混合估值债基预计将使用混合估值方式，即部分资产采用摊余成本法进行估值，保证基金净值相对平稳，而部分资产采用市值法进行估值，通过资本利得增厚收益，攻守兼备。具体来说，就是对于严格持有至到期、以收取合同现金流量为目的的资产，采用摊余成本法估值，保证了基金整体净值波动相较全部以市值法估值的债基要更加平稳，收益也更加稳健，是混合估值债基的基本盘；同时，其他资产以市值法估值，可以不受债券持有期限的限制，还可以通过调整久期或者波

11、段操作获得资本利得，增厚产品收益，相较于纯摊余债基而言，收益手段更加丰富。目前在中长期纯债基金和短债基金中，摊余成本法债基数量达到 242 只，规模达到 1.19 万亿份，规模占比为 24.89%。且最后一只纯摊余债基在2021 年 11 月成立后，再无新的摊余债基获批，预计此次混合估值债基获批将吸引更多投资者。图 2：摊余成本法和市值法债基规模占比24.89%75.11%摊余成本法估值债基市值法估值债基，混合估值债基的风险收益特征预计较纯摊余债基和市值法估值的债基具有一定优势，在保证较高收益的同时净值回撤和波动较小，期限也较摊余债基更短，对个人投资者更加友好。我们通过摊余成本法和市值法估值的

12、中长期纯债基金的年化收益率、年化波动率和最大回撤等数据，测算了混合估值债基中摊余成本法估值的资产在不同比例下的风险收益特征。随着摊余成本法估值的资产比例提高，年化收益率有所降低，但年化波动率和最大回撤有所减少。此外，混合估值债基期限也更短，摊余成本法估值的中长期纯债基金平均封闭期在 4.47 年， 99%以上是机构投资者。而本次混合估值债基均为定开式，其中 19只期限为一年，5 只为 18 个月，6、14、30、39 个月期限的各有 1 只。混合估值债基或将受到风险偏好较低的个人投资者青睐。图 3：不同估值方法的中长期纯债基金风险收益特征（成立以来年化）市值法摊余成本法年化收益率年化波动率最大

13、回撤4.003.002.001.000.00-1.00-2.00-3.00注：截至 2022 年 6 月 10 日表 3：摊余成本法估值的资产在不同比例下的风险收益特征测算（ ）摊余成本法估值的资产比例年化收益率年化波动率最大回撤203.421.11-1.76253.401.05-1.66303.381.00-1.55353.360.94-1.45403.340.88-1.35453.330.82-1.24503.310.77-1.14测算 注：截至 2022 年 6 月 10 日同存指数基金：风险收益特征较好、费率低廉同业存单指数基金跟踪标的指数大多为中证同业存单 AAA 指数，风险大于货币

14、基金，但收益相对货基也具有一定优势，波动显著小于中短期债券指数。同业存单指数基金跟踪 标的指数为大多中证同业存单AAA 指数，其主要是选取银行间市场上市的主体评级为AAA、发行期限 1 年及以下的同业存单作为指数样本，以反映 AAA 级同业存单的整体表现。2016年至今，中证同业存单 AAA 指数的年化收益率始终大于货币基金指数，且差距从 9bps 扩大至 90bps。同时，相较于中短期债券指数，中证同业存单 AAA 指数收益明显更加稳定，波动更小，更受风险偏好较低的个人投资者欢迎。同时，相较于货基，部分同业存单指数基金还可以通过债券投资策略和资产证券化投资策略来增厚收益。近半年以来，同业存单

15、指数基金算术平均年化收益率为 2.77%，较现金管理类理财低 1bp，较货币基金高 70bps。图 4：货币基金、同业存单 AAA 和中短期债券指数历年年化收益率（%）货币基金指数同业存单AAA指数中短期债券指数201620172018201920202021202210.00%9.00%8.00%7.00%6.00%5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%-1.00%注：截至 2022 年 6 月 10 日图 5：各同业存单指数基金成立以来年化收益率（%）6.00005.00004.00003.00002.00001.0000富国惠升鹏华南方华富中航招商中欧景顺长城平安华

16、夏 中金 淳厚 嘉实 易方达兴银 国泰广发0.0000注：截至 2022 年 6 月 10 日图 6：各类资管产品近半年年化收益率对比（%）6.005.004.003.002.001.000.00中长期摊余债基短债基金现金管理类理财 同业存单指数基金货币基金，普益标准， 注：截至 2022 年 6 月 10 日由于同业存单指数基金大多为被动型指数基金，运营成本较低，因此费率具有较大优势，同时流动性相对较好，大多为最短 7 天持有期。同业存单指数基金大多被动跟踪中证同业存单 AAA 指数，主要采用抽样复制和动态最优化的方法，投资于标的指数中具有代表性和流动性的成份券和备选成份券，或选择非成份券作

17、为替代，构造与标的指数风险收益特征相似的资产组合，以实现对标的指数的有效跟踪。由于管理难度较小，运营成本较低，因此费率十分低廉，加总仅 0.45%，相对其他基金具有较大的优势。同时流动性较好，大多数最短仅 7 天持有期，赎回费率也为 0，相比短债基金短期内赎回费率极高具有较大的优势。表 4：货币基金、同业存单指数基金和短债基金费率对比（%）管理费率托管费率销售服务费率申购费率赎回费率总费率同业存单指数基金0.200.050.200.000.000.45货币基金0.250.070.140.000.000.45短债基金0.280.080.210-0.60-1.5 为何受到市场热捧？权益市场大幅震荡

18、，引发市场偏好低净值波动的产品2022 年以来，内外部负面因素叠加，导致我国权益市场大幅震荡，大量公募基金和理财产品受此影响净值大幅回撤，投资者风险偏好下行，更加关注低净值波动的产品。2022年初以来，俄乌冲突愈演愈烈，长期化趋势明显，美联储加息缩表进程不断推进，带动全球权益市场负向共振。而国内局部疫情又频繁扰动，拖累稳增长进程，投资者负面情绪集中释放，A 股市场遭遇大幅震荡，诸多公募基金和银行理财产品净值遭遇大幅回撤。虽然近期有所反弹，但短期来看，权益市场的反弹节奏仍存不确定性，投资者情绪还在逐步修复的过程中，因此相关产品的净值或将继续有所震荡。在此背景下，投资者更加偏好混合估值债基和同业存

19、单指数基金这类型低波动、收益尚可的产品。图 7：全国现有新冠肺炎确诊病例:累计值（人）图 8：PMI 受疫情扰动处于荣枯线以下全国:现有确诊病例:新冠肺炎:累计值53.003500030000250002000015000100005000052.0051.0050.0049.0048.0047.0046.002021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-0545.00图 9：银行理财破净产品数量（只）250

20、020001500100050002022-012022-022022-032022-042022-05，混合估值债基对标银行固收理财，监管趋向统一银行固收类理财可以投资一定比例的非标资产或者持有至到期债券，使用摊余成本法估值，相较公募基金债基具有一定优势，此次推出混合估值债基后，监管趋向统一，此类产品对投资者吸引力较大，因此各大基金公司密集申报。自资管新规出台以来，监管不断限制摊余成本法估值的应用，必须严格符合标准才可以使用，意在避免使用摊余成本法估值来掩盖实际可能产生的信用、利率和市场风险，防止系统性金融风险的发生。而银行固收类理财产品可以投资一定比例的非标或者持有至到期债券，采用摊余成本

21、法估值，其他投资使用市值法估值，在净值上具有相对低波动的优势，同时可以通过其他债券投资策略取得资本利得，增厚产品收益，相对公募基金具有一定优势。而公募基金债基推出混合估值产品尚属首次，此后银行固收类理财产品和公募债基产品监管标准将趋向统一。此类产品对于投资者吸引力较大，引发各大基金公司密集申报。货基收益下行，现金理财整改压力加大，同存指数基金配置价值凸显受到监管限制重要货币基金杠杆率和久期影响，货基收益率不断下行，现金理财过渡 期只剩半年，整改压力较大，同业存单指数基金配置价值凸显。2022 年 1 月 14 日，为完善重要货币市场基金的监管，证监会发布重要货币市场基金监管暂行规定（征求意见稿

22、），对重要货币基金的杠杆率、久期、投资比例等做出来严格的限制，防范系统性金融风险的 发生。叠加利率下行的趋势，货基收益率不断下降，吸引力减弱。而现金管理类产品新规 过渡期将至，目前仍有大量资产需要整改，收益率料将持续下行，在此背景下，同业存单 指数基金配置价值凸显。货币基金7日年化收益率均值（%）2.702.502.302.101.901.701.502022-01-042022-02-042022-03-042022-04-042022-05-04图 11：不同类型银行某现金管理类产品当日年化收益率（%）某国有行某股份行某城商行某农商行3.63.53.43.33.23.132.92020-0

23、12020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052.8资料来源：普益标准， 未来发展展望同业存单指数基金增长空间巨大同业存单指数基金风险收益特征介于货币基金和短债基金之间，填补了两者之间的产品空白，参考两者发展情况，同业存单指数基金未来增长空间巨大。20

24、22 年以来，投资者风险偏好下行，货币基金和短债基金规模均大幅增长，截至 2022 年 6 月 10 日，货币基金规模达到 10.03 万亿份，较 2021 年底增长 6.33%，超出市场预期。同样期限较短、流动性较好的短债基金业也成为市场新宠，规模在一季度末达到 5641 亿份，较 2021 年底增长 20.33%。而同业存单指数基金风险收益特征介于两者之间，且同业存单市场广阔，因此同存指数基金可投资标的众多，潜在市场规模巨大，未来有望持续快速增长。图 12：同业存单发行量和托管量（亿元）同业存单发行量上清所同业存单托管量（右轴）3000025000200001500010000500001

25、60000 140000120000100000800006000040000200002016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-040图 13：货币基金规模变化（亿份）图 14：短债基金规模变化及季度环比增长率（亿份，%）10200010000098000960009400092

26、000900008800086000600050004000300020001000份额（亿份）季度环比增长率（%，右轴）30%25%20%15%10%5%2021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-0500%2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1混合估值债基预计将吸引更多个人投资者个人投资者相对机构投资者风险偏好更低，对净值波动敏感度更高，而混合估值债基预计将吸引更多个人投资者。目前，无论是市值法还是摊余成本法估值的债基，机构投资

27、者均占据主导地位， 其中摊余成本法估值的中长期纯债基金的机构投资者占比高达99.21%，个人投资者参与程度十分有限。而银行理财产品则是以个人投资者为主，混合估值债基的成立预计将缓解这一现象，吸引更多风险偏好较低的个人投资者参与债券型基金的投资。图 15：不同估值方法的债基机构投资者比例市值法摊余成本法100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%中长期纯债基金短债基金，对债市的影响同业存单指数基金规模扩张可能会给同业存单收益率上行带来一定压力，同时可能导致同业存单信用利差走阔。同业存单指数基金在 5 月发行火爆，配置端力量增强可能会压制同业存单利率上行空间以及上行节奏。从现

28、有产品情况来看，同业存单指数基金大多跟踪中证同业存单 AAA 指数，投资于标的指数成份券及其备选成份券的比例不低于非现金基金资产的 80%。在发行节奏较快的时期，对存单的配置需求抬高，可能会抑制存单利率上行。此外，这类基金持仓集中于信用等级较高的同业存单，对于国有行和股份行等评级较高的主体发行构成利好，但对于规模较小的城农商行来说，发行难度可能进一步上升，随着同业存单指数基金规模的不断扩张，可能会引发同业存单的信用利差走阔。图 16：不同评级 1 年期同业存单到期收益率（%）同业存单到期收益率(AAA+):1年同业存单到期收益率(AAA):1年同业存单到期收益率(AA+):1年同业存单到期收益

29、率(AA):1年2.90002.80002.70002.60002.50002.40002.30002.20002022-01-042022-02-042022-03-042022-04-042022-05-042022-06-04， 注：数据截至 2022 年 6 月 10 日 国内宏观总量数据5 月我国进出口总值 5377.4 亿美元，同比增长 11.1%。其中，出口 3082.4 亿美元，同比增长 16.9%；进口 2294.9 亿美元，同比增长 4.1%；贸易顺差 787.6 亿美元，同比增长 82%。出口方面，随着国内局部地区疫情缓和，复工复产稳步推进，供应链开始修复，叠加外需维持韧

30、性、“稳外贸”政策密集落地、2021 年同期的低基数等因素影响，5 月出口快速反弹，远超市场预期。进口方面，5 月我国内需呈现边际改善，进口商品数量增速有所回升，主要大宗商品的进口价格也有所上涨。5 月 CPI 同比为 2.1%，环比变动为-0.2%。其中，食品 CPI 同比由上月的 1.9%上行0.4pct 至 2.3%；非食品 CPI 同比为 2.1%，涨幅回落 0.1pct；核心 CPI 同比为 0.9%，与4 月持平。环比看，食品价格环比由上月上涨 0.9%转为下行 1.3%；非食品 CPI 环比上涨0.1%，涨幅比上月回落 0.1 个百分点。5 月 PPI 同比上涨 6.4%，涨幅回

31、落 1.6pct，环比上涨 0.1%。其中，生产资料价格同比上涨 8.1%，涨幅回落 2.2 个百分点；生活资料价格上涨 1.2%，涨幅扩大 0.2 个百分点。随着全国局部疫情缓和，物流运输逐渐向正常化恢复，叠加当季鲜菜大量上市，鲜菜、鸡蛋价格同比上涨，猪肉价格同比下行。部分地区疫情余波导致鲜果、薯类和粮食价格同比上涨。受国际油价变动以及物流逐步恢复影响，汽、柴油价格环比上行。疫情对线下服务消费的影响仍未完全消除，线上服务需求增加。地缘政治危机下能源供给担忧仍存，国际原油价格震荡上行，带动我国相关行业价格上涨，PPI-CPI 剪刀差持续收窄。月我国人民币贷款增加 1.89 万亿元，同比多增 3

32、920 亿元。社会融资规模增量 2.79万亿元，同比多增 8399 亿元，社融同比增速 10.5%。5 月 M2 同比 11.1%，前值 10.5%， M1 货币供应同比 4.6%，前值 5.1 %，M0 货币供应同比 13.5%。随着 5 月全国疫情防控形势逐步好转，居民线下活动增加，促进了消费贷和信用卡需求回暖，同时企业短期贷款与票据融资均出现明显增加。5 月专项债发行节奏明显提速，政府债净融资成为社融的主要拉动项目。房地产销售较弱拖累 M1，企业盈利预期不佳，持有灵活资金的规模降低。货币环境宽松，财政投放加速，居民预防性储蓄意愿增强导致 M2 大幅增长。高频数据房地产市场方面，截至 6

33、月 10 日，30 大中城市商品房成交面积累计同比下降 42.89%，其中一线城市累计同比下降 40.85%，二线城市累计同比下降 40.17%，三线城市累计同比下降 49.14%。上周整体成交面积较前一周下降 17.88%，一、二、三线城市周环比分别为15.97%、-26.87%、-22.52%。重点城市方面，北京、上海、深圳商品房成交面积累计同比涨跌幅分别为-24.68%、-45.94%、-29.43%，周环比涨跌幅分别为 37.95%、26.45%、-39.48%。6 月 7 日，南昌市住房公积金管理中心发布关于调整我市住房公积金贷款首付比例的通知。通知提出缴存职工家庭使用住房公积金贷款

34、购买首套普通住房（含商业性住房贷款转住房公积金贷款），最低首付比例由 30%调整为 20%；购买二套普通住房（含商业性住房贷款转住房公积金贷款），最低首付比例由 40%调整为30%，利率上浮10%不变。航运指数方面，截至 6 月 10 日，BDI 指数下降 11.89%，收 2320 点。CDFI 指数下降 1.82%。本周波罗的海整体干散货运价指数大幅下跌 313 点至 2320 点，触及六周低位。其中，通常用于运输煤炭或谷物的巴拿马型货轮的日均盈利下降，巴拿马型船运价指数也因此下降；海岬型船运价指数与海岬型船日均获利均下降。图 17：房地产成交量同比增速图 18：住宅价格环比增速30大中城

35、市商品房日均成交面积 万平方米同比增长（右轴） %706050403020102019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-050400-20-5002056040 1070个大中城市新建商品住宅价格指数:环比 %70个大中城市新建商品住宅价格指数:当月同比 % 同比上涨城市数-同比下跌城市数（右） 个158030020010002020-042020-062020-082020-

36、102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-04-100图 19：主要航运指数图 20：CCBFI 同比与出口同比6000500040003000200010002020/062020/082020/102020/122021/022021/042021/062021/082021/102021/122022/022022/042022/060CCBFI:综合指数波罗的海干散货指数(BDI) CCFI:综合指数(右) 400030002000100006040200-20-40CCBFI:综合指数:同比 %出口金

37、额:当月同比（右） %200150100502020/062020/082020/102020/122021/022021/042021/062021/082021/102021/122022/022022/042022/060图 21：PMI图 22：发电量及同比增速PMI:生产%PMI:新订单% PMI:新出口订单%PMI:产成品库存% 605550454035302019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-05258,0007,0006,0005,0004

38、,0003,000产量:发电量:当月值亿千瓦时产量:发电量:当月同比（右） %20151050-52018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-04-10通货膨胀：猪肉价格小幅上升、鸡蛋价格跌幅明显，工业品价格大体上行截至 6 月 10 日，农业农村部 28 种重点监测蔬菜平均批发价较前周环比下降 1.23%。从主要农产品来看，生意社公布的外三元猪肉价格为 15.75 元/千克，较前周上涨 0.51%；鸡蛋价格为 8.72 元/千克，较上周下跌 4.07%。本周猪

39、肉价格小幅上升。6 月 8 日，华储网发布今年第十一批中央收储 4 万吨冻猪肉的通知，对盘面支撑作用明显，叠加目前养殖户的利润处于盈亏平衡点附近，惜售心理较强，一定程度提振猪价。不过，随着天气逐渐转热，下游消费需求有所回落，屠宰企业持续压价收购。总体来看，生猪市场供需博弈仍较剧烈，预计短期内猪价将维持震荡前行态势。本周鸡蛋价格跌幅明显。六月为传统的鸡蛋消费淡季，大量新鲜蔬菜上市替代了部分鸡蛋需求，导致养殖户对于后市较为悲观，加速出货节奏，加剧市场供过于求的局面，进一步抑制鸡蛋价格，预计短期内鸡蛋价格仍将弱势下行。截至 6 月 10 日，南华工业品指数较前一周上升 1.13%。能源价格方面，WT

40、I 原油期货价报收 120.67 美元/桶，较前周上涨 1.51%。钢铁产业链方面，Myspic 综合钢价指数为179.3，较前周下降 0.16%。经销商螺纹钢价格为 4766.67 元/吨，较前周上涨 0.52%，上游澳洲铁矿石价格为 999.22 元/吨，较前周上涨 0.85%。建材价格方面，水泥价格为 392.0元/吨，较前周下降 7.76%。本周水泥价格大幅下降。目前水泥厂家的库存仍处高位，同时梅雨季的来临压制了下游需求，部分水泥厂商为了出货主动降低水泥价格，带动水泥市场行情整体走低。预计短期内水泥价格仍将维持下行趋势。1551451351251151052,2002,0001,800

41、1,6001,4001,2001,0002021/06/10期货收盘价(连续):CBOT大豆 美分/蒲式耳期货收盘价(连续):COMEX黄金 美元/盎司期货结算价(连续):WTI原油(右) 美元/桶2021/07/102021/08/102021/09/102021/10/102021/11/102021/12/102022/01/102022/02/102022/03/102022/04/102022/05/10504030201001701207020-30-802022/06/10图 26：大宗商品价格2020-05-252020-06-252020-07-252020-08-25202

42、0-09-252020-10-252020-11-25 2020-12-252021-01-25图 27：CRB 指数同比领先 PPI 同比2021-02-25602021-03-252021-04-25CRB现货指数:同比 %2021-05-252021-06-252021-07-252021-08-252021-09-252021-10-252021-11-252021-12-25PPI:同比(右) %2022-01-252022-02-252022-03-252022-04-251614121086420152022-05-252021/06/102021/07/102021/08/10

43、2021/09/102021/10/10图 25：猪肉价格2021/11/101201008060402002021/12/102022/01/10平均价:活猪元/公斤2022/02/102022/03/102022/04/102022/05/102022/06/10151050-5-10平均价:仔猪元/公斤2020-06-032020-08-032020-10-032020-12-032021-02-032021-04-032021-06-03平均价:猪肉元/公斤2021-08-032021-10-032021-12-032022-02-032022-04-03151050-5-10-152

44、022-06-03债市聚焦系列2022.6.13图 23：三大高频物价指数图 24：商务部农产品价格农产品批发价格200指数菜篮子产品批发价格200指数食用农产品价格指数蛋类:周环比%禽类:周环比%蔬菜类:周环比（右） % 重大事件回顾月 6 日，工业和信息化部、国务院国资委、全国工商联 联合印发通知，征集大企业与 专精特新中小企业对接需求 及大中小企业融通创新 典型模式。征集对接需求方面，将聚焦重点行业领域，征集技术研发、创新资源共享、科研成果转化、绿色低碳发展、产品配套、质量标准提升、采购订单、数字化赋能、供应链金融、空间载体服务、跨境经贸合作、人才共享共用等领域的大中小企业对接需求。（资

45、料来源：中国政府网）6 月 7 日，财政部、税务总局公告，扩大 全额退还增值税留抵税额 政策行业范围，纳入“批发和零售业”、“农、林、牧、渔业”、“住宿和餐饮业”、“居民服务、修理和其他服务业”、“教育”、“卫生和社会工作”和“文化、体育和娱乐业”企业（含个体工商户），自 2022 年 7 月 1 日起执行。（资料来源：中国财政部）6 月 8 日，国务院常务会议听取稳增长 稳市场主体保就业专项督查情况汇报，要求打通堵点、完善配套，充分发挥政策效应。会议强调，经济下行压力依然突出，各地要切实负起保一方民生福祉责任，确保二季度经济合理增长，稳住经济大盘。聚焦保市场主体、稳岗保就业强化政策支持。确保

46、夏粮颗粒归仓和夏种顺利开展，保障煤炭电力稳定供应，支撑物价稳定。对稳经济一揽子措施，地方尚未出台配套政策的、部门尚未出台实施细则的，要尽快推出。（资料来源：中国政府网）6 月 9 日，国务院办公厅对 2021 年真抓实干成效明显的 199 个地方予以督查激励，相应采取资金、项目、土地、改革先行先试等 30 项激励支持措施。其中，北京、上海、江苏、浙江、山东金融服务实体经济、防范化解金融风险、维护良好金融秩序成效好，2022年支持上述地方或其辖内地区开展金融改革创新先行先试，支持符合条件的企业发行“双创”、绿色公司信用类债券等金融创新产品。（资料来源：中国政府网）6 月 10 日，财政部、农业农

47、村部发布 2022 年重点强农惠农政策，包括粮食生产支持、种业创新发展等九大方面共 34 项举措。在支持粮食生产方面，继续对实际种粮农民发放一次性农资补贴，开展农机购置与应用补贴试点。种业创新发展方面，扩大水稻、小麦、玉米、大豆、油菜制种大县支持范围，将九省棉区棉花制种大县纳入奖励范围。（资料来源：中国财政部） 国际宏观：美国 5 月 CPI 同比上涨 8.6%美国方面：6 月 8 日，美国公布 6 月 3 日当周 EIA 商业原油库存增量今值为 202.5 万桶，前值为-506.8 万桶。（数据来源：EIA 美国能源信息署）6 月 9 日，美国公布当周成品汽油 EIA 库存，今值为 1802

48、.1 万桶，前值为 1799.7 万桶；6 月 3 日柴油产量今值为 4948 千桶/日，前值为 4924 千桶/日；6 月俄克拉荷马库欣原油库存量今值为 2344.1 万桶，前值为 2503.4 万桶；6 月 4 日当周初次申请失业金人数今值为 22.9 万人，前值为 20.2 万人。（数据来源：EIA 美国能源信息署，美国劳工部）6 月 10 日，美国公布 5 月 CPI 环比上涨 1.0%，预期升 0.7%，前值升 0.3%；同比上涨 8.6%，预期升 8.3%。前值升 8.3%；5 月核心 CPI 环比上涨 0.6%，预期升 0.5%，前值升 0.6%；同比上涨 6.0%，预期升 5.

49、9%，前值升 6.2%。（数据来源：美国劳工部）欧洲方面：6 月 8 日，欧盟公布第一季度欧元区 GDP 环比上涨 0.6%，预期升 0.3%，前值升 0.2%，；第一季度欧元区实际 GDP 同比上涨 5.4%，预期升 5.1%，前值升 4.7%。（数据来源：欧盟统计局）6 月 9 日，欧洲央行公布利率决议，维持三大关键利率不变，符合市场预期，但计划在 7 月加息 25 个基点，预计 9 月将再次加息，此后关键利率将逐步持续上升。（资料来源：欧洲中央银行）日本方面：6 月 8 日，日本公布第一季度 GDP 同比升 0.4%，前值升 0.4%。（数据来源：日本内阁府） 流动性监测：银质押利率涨跌

50、互现，SHIBOR 利率大体上行公开市场操作：流动性净投放 0 亿元上周（6 月 6 日-6 月 10 日）有 500 亿元逆回购投放，500 亿元逆回购到期，净投放 0亿元。本周（6 月 13 日-6 月 17 日）有 2400 亿元逆回购资金自然到期。2022-6-62022-6-72022-6-82022-6-92022-6-10投放回笼投放回笼投放回笼投放回笼投放回笼7 天逆回购100-200100-100100100100-100100014 天逆回购28 天逆回购6 个月 MLF1 年期 MLF1 年期 TMLF降准国库现金定存投放总计500到期总计-500净投放0表 5：上周公开

51、市场操作情况（亿元）-货币市场：银质押利率涨跌互现，SHIBOR 利率大体上行。DR001 加权平均利率为1.40%，较上周变动-2.62bps；DR007 加权平均利率为1.57%，较上周变动-5.46bps；DR014加权平均利率为 1.55%，较上周变动-3.33bps；DR021 加权平均利率为 1.69%，较上周变动9.45bps；DR1M 加权平均利率为1.88%，较上周变动29.55bps。截至6 月10 日，SHIBOR方面，隔夜、7 天、1 个月、3 个月对比上周分别变动-2.9bps、0.1bps、2bps、0.1bps 至 1.40%、1.68%、1.89%、2.00%。

52、图 28：银行间回购加权利率图 29：银行间回购加权利率周变动4.03.53.02.52.01.51.00.52021/072021/082021/090.0DR001DR007DR014 DR021DR1M2.001.901.801.701.601.501.40利率变动（右，bps）2022/06/102022/06/02DR001 DR007 DR014 DR021 DR1M403020100-102021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/05 国际金融市场：美欧股市全线下跌美国市场：美股全线下跌6 月 6 日-6 月 10

53、 日：美股全线下跌，道指跌 4.58%，标普 500 指数跌 5.05%，纳指跌 5.6%。周一，美国白宫宣布，将对泰国、马来西亚、柬埔寨、越南等东南亚四国的光伏电池 板免征 24 个月关税，白宫表示，美国有望在 2024 年之前将其太阳能发电能力提高两倍，美国三大股指全线收涨，道指涨 0.05%，标普 500 指数涨 0.31%，纳指涨 0.4%。周二， 耶伦表示，拜登的 2023 年预算案将压低美国债务负担并减少财政赤字，要在不削弱劳动 力市场的情况下抑制通胀压力，美国三大股指全线收涨，录得连续第二日上涨，道指涨 0.8%，标普 500 指数涨 0.95%，纳指涨 0.94%。周三，经合组

54、织发布经济展望报告，将 2022 年全球经济增长预期从 4.5%调降到 3%，同时预计 2022 年经合组织国家通胀将翻倍，达 到平均8.5%的峰值，然后在2023 年逐渐回落至6%，美国三大股指全线收跌，道指跌0.81%，标普 500 指数跌 1.08%，纳指跌 0.73%。周四，、美国上周初请失业金人数达到 22.9 万人， 较前一周增加 2.7 万人，创 2021 年 7 月以来最大增幅，美国三大股指全线收跌，道指跌 1.94%，标普 500 指数跌 2.38%，纳指跌 2.75%。周五，美国 6 月密歇根大学消费者信心 指数初值从 58.4 大跌至 50.2，创纪录新低，美国三大股指全

55、线收跌，道指跌 2.73%，标 普 500 指数跌 2.91%，纳指跌 3.52%。图 30：标普 500 和标普 500 波动率(VIX)图 31：美国国债收益率标准普尔500指数VIX（右）1M %1Y %10Y（右） %5,0004,5004,0003,5003,0002021/122022/012,500403.00 352.50302.00251.5020151.00100.502022/0550.003.5 3.02.52.01.51.00.52022/050.02022/022022/032022/042021/122022/012022/022022/032022/04欧洲市场

56、：欧股全线下跌6 月 6 日-6 月 10 日：欧股全线下跌，德国 DAX 指数跌 4.83%，法国 CAC40 指数跌4.6%，英国富时 100 指数跌 2.86%。周一，英国下议院保守党议员针对该党党首、英国首相鲍里斯约翰逊进行不信任投票，最终，359 名保守党议员中有 148 人投票希望约翰逊下台，未达到通过不信任动议所需要的 180 票，因此，约翰逊将继续担任英国保守党党首和英国首相，欧洲三大股指收盘全线上涨，德国 DAX 指数涨 1.34%，法国 CAC40 指数涨 0.98%，英国富时 100 指数涨 1%。周二，欧元区 6 月 Sentix 投资者信心指数为-15.8，预期-20

57、，前值-22.6，机构表示，尽管形势的改善和期望值乍一看可能令人印象深刻，但这不太可能标志着形势的好转，欧洲三大股指收盘下跌，德国 DAX 指数跌 0.66%，法国 CAC40 指数跌 0.74%，英国富时 100指数跌 0.12%。周三，德国 4 月份季调后工业产出同比下降 2.2%，英国 5 月 Halifax 季调后房价指数环比升 1%，为连续第 11 个月上涨，欧洲三大股指收盘全线下跌，德国 DAX指数跌 0.76%，法国 CAC40 指数跌 0.8%，英国富时 100 指数跌 0.08%。周四，高盛预计欧洲央行将在 9 月和 10 月加息 50 个基点，欧洲三大股指收盘全线下跌，德国

58、 DAX 指数跌 1.71%，法国 CAC40 指数跌 1.4%，英国富时 100 指数跌 1.54%。周五，英国央行最新调查显示，仅有 25%的受访者表示对英国央行在物价控制方面的工作感到满意，这意味着公众对英国央行的信心已跌至历史最低点，欧洲三大股指收盘重挫，德国 DAX 指数跌 3.08%，法国 CAC40 指数跌 2.69%，英国富时 100 指数跌 2.12%。图 32：欧洲交易所指数图 33：欧元区公债收益率（）欧洲证券交易所150欧洲证券交易所100(右)% 1Y% 10Y(右)3,6003,5003,4003,3003,2003,1003,0002,9001,4001,3501

59、,3001,2501,2001,1502021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/051,100-0.40-0.45-0.50-0.55-0.60-0.65-0.70-0.75-0.80-0.852021/072021/082021/092021/092021/102021/112021/122021/122022/012022/022022/022022/032022/04-0.901.000.800.600.400.200.00-0.20-0.40-0.60 债市数据盘点：利率债收益率大体上行一级市场：本周计划发

60、行 6 只利率债上周（6 月 6 日-6 月 10 日）一级市场共发行 23 只利率债。本周（6 月 13 日-6 月 17日）计划发行 6 只利率债，计划发行总额 910.0 亿元。图 34：利率债发行到期图 35：国债中标利率与二级市场水平6000400020000-2000-4000-6000总发行量(亿元)总偿还量(亿元)净融资额(右，亿元)6000400020000-2000-4000-6000YTM:1年 %YTM:5年 %发行利率:5年 %发行利率:10年% YTM:10年 %发行利率:1年 %3.23.02.82.62.42.22.02021-06-102021-07-1020