通信行业22H2紧握复苏关注成长

1、2022上半年回顾：2022年2月以来，深圳、上海、北京先后发生疫情，部分通信企业的生产和上游供应受到冲击，连带下游部分消费需求受到压制。受此影响， 今年上半年通信行情整体呈现震荡下跌态势，年初至今最大跌幅将近30%。踏入5月以来，随着疫情缓解，全年态势逐渐明朗，通信板块逐渐开始回暖。下半年，我们认为需要把握两大变化：一是困扰通信行业近一年的上游芯片紧缺问题，下半年将从局部缓解逐渐走向普遍缓解，对作为中游制造的通信行业盈利能力进一步得到改善。20Q3以来，由 于疫情导致的全球芯片紧缺问题，使得物联网模组、光模块、通信设备等细分行业普遍出现毛利率/存货水平承压，尽管21Q3以来部分产品如存储芯片

2、出现缓解， 但仍有相当部分芯片如电源管理芯片仍然非常紧缺。进入22Q3，随着上游晶圆厂产能扩产爬坡，通信行业上游芯片紧缺问题将得到更大程度的改善。二是上半年被疫情暂时压制的需求和生产，下半年将陆续恢复，叠加产业趋势有望带来高弹性。其中，1）汽车的复工推进+汽车网联化、智能化浪潮。汽车有 长期增长的流量需求，今年上半年受上海疫情影响较大，下半年产业链上模组、SoC、连接器有望受益于复工叠加汽车智能化网联化带来的高增；2）稳增长背景下电网投资创新高+“十四五”期间配电网投资机遇。稳增长背景下，国家电网今年投资计划创历史新高，而“十四五”期间，配电环节投资比重将进一步加 大。 随着电网智能化投资向配

3、电环节倾斜，配电网监测、智能配电终端、环网箱、配电变压器和高低压配电柜等设备的需求将迎来较大增长。长期来看，我们推荐大家关注光模块上游芯片&器件的国产化，未来3-5年成长性佳：中国光模块产业优势已非常明显，上游器件&芯片国产化将有望加速。近5年来，中国光模块厂商凭借强大的工程师红利，在与海外光模块厂商竞争中不断占据 上风。2021年，中际旭创、华为（海思）、海信、新易盛、光迅科技五家光模块厂商进入全球前十，中际旭创更是凭借在数通领域的强大优势，与II-VI并列第 一，成为全球光模块龙头。 下一步，依托光模块的地位，上游器件&芯片的国产替代有望加速，国内主要光模块厂商扶持上游元器件的意愿明显。我

4、们认为，光通信产业下一步可关注两个国产替代方向：1）中高端激光芯片。10G DFB国产化相当成熟，25G DFB国产化加速，50G DFB仍有非常大的空间。2）TEC器件，光器件中价值量占比约13%，目前国产化程度低于光芯片以及陶瓷外壳，未来有望受益于国产替代+数据中心/激光雷达不断增长的激光芯片温控需求。风险提示：俄乌战争态势加剧，云景气度不及预期，疫情影响超预期，中美贸易战加剧。p2东方财智 兴盛之源!#$%&)*,-. /012!#$! #$%&()*$+,-& ./1&3! 45645789:;?A&3& BCD6&!EFGH;B./J,KF LMO6P)*RSTUVF3! WXZ6R

5、WX_abcHefghijklF3& mgh6mghnopqrstabKu;tvw_xHA1yF3F z|6z%;|%&()*)+,+!./p3东方财智 兴盛之源!#$%&)*,-. /012疫情冲击下，通信上半年呈现震荡下跌行情。2022年2月以来，深圳、上海、北京先后发生疫情，部分通信企业的生产和上游供应受到 冲击。受此影响，今年上半年通信行情整体呈现震荡下跌态势，年初至今最大跌幅将近30%。踏入5月以来，随着疫情缓解，全年态势 逐渐明朗，通信板块逐渐开始回暖。0 %&()*)1,+234!#$%&()*+,-./0)112342356! #$%&()*+ -. 01!789:;()*+,

6、-./0)112342356-40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%01-0301-1001-1701-2401-3102-0702-1402-2102-2803-0703-1403-2103-2804-0404-1104-1804-2505-0205-0905-1605-2305-3006-06通信上证指数! #$%&()*+ -. 01沪深300科创50创业板指-15.29%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%# ( ,4 7 ; ? % FN Q S W N% ) -8 BI K M PV Y a 0P k C pu vj! #$%&()*$

7、+,-&./1&3!45645789:;?AF&3&LMBCD6&!EFGH;B./J,KO6P)*RSTUVF3!WXZ6RWX_abcHefghijklF3& mgh6mghnopqrstabKu;tvw_xHA1yF3F z|6z%;|%&()*)+,+!./p5东方财智 兴盛之源!#$%&)*,-. /012)50 6789:;?AB! #$%&()*2345678*+ -. 01! #$% 23456*9:;*+ -. 01200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021!#$!%&50001005046.445

8、00804540003500604038.4300040352500200020302525.71500020191000500-20151313.40-40105.6p6东方财智 兴盛之源!#$%&)*,-. /01205!#$!%#!%!#%#!#%!?AF&3&LMBCD6&!EFGH;B./J,KO6P)*RSTUVF3!WXZ6RWX_abcHefghijklF3& mgh6mghnopqrstabKu;tvw_xHA1yF3F z|6z%;|!#$%&%(*+,-p8东方财智 兴盛之源!#$%&)*,-. /012!#$%&(信部、农业农关于开展2022新能源汽车 鼓励各地出台新能

9、源汽车下乡支持政策；鼓励相关村部、商务部、 5月16日下乡活动的通知车企加强研发、售后运维服务保障，积极参与“双品国家能源局购节”等促销活动，加优惠度。财政部、税务关于减征部分乘用车车辆 对购置日期在2022年6月1日12月31日期间内且总局5月31日购置税的公告单车价格（不含增值税）不超过30万元的2.0升及以下排量乘用车，减半征收车辆购置税。北京6月2日 北京市统筹疫情防控和稳 2022年底前，对符合条件“以旧换新”购买新能源车 定经济增长的实施案的给予最不超过每台1万元补贴。西安6月2日 西安市扎实稳住经济若 2022年6月9月份，发放1亿元汽车专用消费券。 政策措施上海市加快经济恢复和

10、重 2022年底前，个消费者报废或转出名下符合相关上海5月21日振动案标准的小客车并购买纯电动汽车的，给予每辆车10000元的财政补贴。东省民政府关于印发东5月31日 东省贯彻落实国务院扎实 个消费者今年6月30日前在省内购买以旧换新推 稳住经济揽政策措施实 车型范围内的新能源汽车，给予8000元/辆补贴。施案的通知福建省民政府印发关于 预安排2000万元开展汽车促销活动，对购买新车并福建5月30日贯彻落实扎实稳住经济揽上牌的用户给予3000元/辆以上消费补贴；加快省政策措施实施案的通知速公路光储充站点布局，支持在重点区域及省内岛屿打造新能源汽车推应用示范区。支持个消费者购买新能源汽车、放宽混

11、合动小深圳5月26日 深圳市关于促进消费持续 汽车指标申请条件、鼓励旅游客运车辆、垃圾转运 恢复的若措施车、港内燃油拖车更新置换，开展汽车下乡活动，扩新能源汽车出。东省促进汽车消费的若 2022年6月30日前，对省内购置新能源乘用车并上东5月22日措施牌的个消费者，按购车额发放3000元-6000元/辆消费券。./0 1234567$89:;=?4ABCDEF汽车受疫情冲击明显。根据乘联会数据，受疫情影响，4月乘用车零售量为104.4万辆，同比下降35.03%，环比下降51.25%。各地纷纷出台政策提振汽车需求。5月以来国务院及各地政府先后出台政策支持新能源汽车加快发展，财政部、税务总局联合发

12、布减征车辆购置税，北京、上海、广东等地均出台政策，对购置新能源车! #$%AB*+ -. 01Mc=R9qr! #$%&()*+ -. 01-9.98%-35.03%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%050100150200的个人进行补贴发放，大力促进汽车消费。!wxyzR|cSTOX-.GH8625010月 11月 12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月乘用车销量（2021年）乘用车销量（2022年）同比增速（2022，%）p9东方财智 兴盛之源!#$%&)*,-. /012./0 :G!HIJKLMNOTTX=ThX通信模组移远通信Sierra Wir

13、eless、 U-Blox、TelitT-BOX、OBD政府监管的需求：上传汽车车速、发动机转速等行驶数据，通过监控发动机判断尾 气排放有无超标等。消费者远程控制车辆的需求：远程启动车辆、 远程打开空调、调整座椅至合适位置、 远程开关空调、远程开门、远程寻车、远程开窗等。消费者保护自身安全的需求：远程救援功能需要汽车定位。车路协同：汽车间通信、汽车和路边行人、红绿灯等设施的通信广和通美格智能有方科技高新兴SoC全志科技高通、瑞萨、英伟 达汽车中控台消费者驾驶辅助的需求：目的地路线规划、实时导航、实时路况信息、高精度地图 更新。消费者的娱乐需求：听音乐、收听广播、观看高清视频。 企业播放广告需求

14、：网约汽车中播放广告视频等。瑞芯微晶晨股份华为英伟达、特斯拉、Mobileye、地平线辅助驾驶/自动驾驶的需求。高速连接器及组件电连技术安费诺、泰科、莫 仕、罗森博格车内部各系统交互汽车内部各个子系统间的高速互联需求。意华股份瑞可达立讯精密鼎通科技! #$%+ -. 01CDX=p10东方财智 兴盛之源!#$%&)*,-. /012! #$%&()*$+,-&./1&3!45645789:;?AF&3&LMBCD6&!EFGH;B./J,KO6P)*RSTUVF3!WXZ6RWX_abcHefghijklF3& mgh6mghnopqrstabKu;tvw_xHA1yF3F z|6z%;|!#

15、$%&%(*+,-p11东方财智 兴盛之源!#$%&)*,-. /01224754977501224%17%25%-40%-20%0%20%40%60%80%100%01000200030004000500060002008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 202 2E国电电建设投资（亿元）增速（%）-40%-20%0%20%40%60%80%100%01000200030004000500060002008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

16、 2018 2019 2020南电电建设投资（亿元）增速（%）./% PQRSTUVWXYZ_8YDaZbJcdef稳增长背景下，国家电网今年投资计划创历史新高。国家电网20022年计划电网投资5012亿元，同比增长24.53%，达到历史最高水平，前四月已完成电网投资896亿元，同比增长16.63%；南方电网2022年固定资产计划投资1250亿元，前4月已完成固定资产投资303亿元，同比增长7.4%。“十四五”期间，电网投资继续增长。“十三五”期间，国家电网电网投资规模约2.38万亿元，南方电网投资约4433亿元，合计约2.82万亿元。 而“十四五”期间国家电网建设计划投资3500亿美元（约合

17、2.23万亿元），南方电网计划投资约6700亿元，两大电网“十四五”电网规划投资累 计将超过2.9万亿元，超过“十三五”期间的2.82万亿元。!T1311A! #$%EFG?*+ -. 01!13K|1313AZy! #$%EFG?*+ -. 01p12东方财智 兴盛之源!#$%&)*,-. /0122%6%21%26%29%3%13%发电环节输电环节变电环节配电环节用电环节调度环节通信信息平台0100第阶段（2009-2010）投资额200300400第阶段（2011-2015）投资额500600700第三阶段（2016-2020）投资额./% TUVWXghij5klmYZ“十四五”期间，

18、配电环节投资比重将进一步加大。“十三五”期间，我国电网建设优先主干电网，配电网略有滞后。根据国家电网构建以新能源为主体的新型电力系统行动方案（2021-2030），电网要向数字电网、交直流混联电网、有源配电网、微电网融合发展转变，加大配电网建设投入，“十四五”配电网建设投资超过1.2万亿元，占电网建设总投资的60%以上。而南方电网在南方电网“十四五”电网发展规划，将 配电网建设列入“十四五”工作重点，规划投资达到3200亿元，几乎占到了总投资的一半。随着电网智能化投资向配电环节倾斜，配电网监测、 智能配电终端、环网箱、配电变压器和高低压配电柜等设备的需求将迎来较大增长。!fiF9A.GHIJR

19、 6! #$%HEFG?IJKLMN8OP*EFG?=*+ -. 01!o#.2/RZB! #$%QRS*+ -. 01p13东方财智 兴盛之源!#$%&)*,-. /012! #$%&()*$+,-&./1&3!45645789:;?AF&3&LMBCD6&!EFGH;B./J,KO6P)*RSTUVF3!WXZ6RWX_abcHefghijklF3& mgh6mghnopqrstabKu;tvw_xHA1yF3F z|6z%;|!#$%&%(*+,-p14东方财智 兴盛之源!#$%&)*,-. /012./. nh7$opqrs8t4uw7$xyz|中国光模块产业优势已非常明显。近5年来，

20、中国光模块厂商凭借强大的工程师红利，在与新飞通等海外光模块厂商竞争中不断占据上风。2015年，全球前十大光模块厂商仅光迅科技一家中国企业，到了2021年，中际旭创、华为（海思）、海信、新易盛、光迅科技五 家光模块厂商进入全球前十，中际旭创更是凭借在数通领域的强大优势，与II-VI并列第一，成为全球光模块龙头。我们认为，未来中 国光模块厂商优势稳固，在全球光模块产业链中的比重将继续提升。13K3131KR TOP 10 &“”“T;R“T&;Y2010201620182020202112FinisarOp-nextFinisar海信宽带Finisar中际旭创II-VI (Finisar)中际旭创

21、中际旭创 & II-VI3Sumitomo光迅科技海信宽带华为 (海思)华为 (海思)4AvagoAcacia光迅科技海信宽带Cisco (Acacia)5Source PhotonicsFOIT (Avago)FOIT (Avago)Cisco海信宽带6FujitsuOclaroLumentum/OclaroBroadcomBroadcom (Avago)7JDSU中际旭创AcaciaIntel新易盛8EmcoreSumitomoIntel光迅科技光迅科技9WTDLumentumAOI新易盛Molex10NeoPhotonicsSource PhotonicsSumitomo华正源Intel

22、! #$%TUVWXYZ(W(U*+-. 01p15东方财智 兴盛之源!#$%&)*,-. /012./. uwWBCEF8uwrsfig;$%&(II-VI(Lumentum(MacomEML+,-./0)*!#DFB*23-4560(!723(89!:(&;23(?2!(!A(BC!D!#31.67%EFGHDI(JKVCSELL!+M*!#89!:(!723NOPQ!D(RS!DTUVPIN(APD!723(G!D(BC!D(WXYZ15.53%EFY(NGK/NTK?YD:TEC13.10%$%Phononic(II-VI23EFFerrotec(KELK_aRMTbcdefgV7.3

23、7%hij%klmn23(op23Wqrstu5.40%hij%klvw!x(yz!x(|23W-26.93%_a=bcd*efghijklmef! #$%nopq*+ -. 01CDp16东方财智 兴盛之源!#$%&)*,-. /012“9figTFy./. uw470u光芯片是光模块中价值量最高的部分。光芯片主要为激光器芯片和探测器芯片，分别完成电光转换和光电转换的功能。光器件厂商将光芯片与透镜、金属盖、陶瓷套管等组件搭配分别封装成 TOSA、ROSA、BOSA等光器件，再由光模块厂商将 PCB与电芯片组成的驱动电路、结构件等封装成 光模块。一般来说，芯片占据光模块整体成本的50% 70%

24、，是价值量最高的部分。10G DFB国产化相当成熟，25G DFB国产化加速，50G DFB仍有非常大的空间。2017年，我国10G光芯片国产化率早已接近50%，2.5G等10G以下光芯片国产化率已达80%，而25G光芯片国产化率不足5%。近年来，“双千兆”建设带动运营商10G PON网络改造升级，10G DFB光芯片基本已实现国产 化，竞争渐趋激烈。而25G DFB国内厂商中能形成稳定出货的较少，其中源杰科技（待上市）25G DFB已批量稳定出货，50G DFB国内暂无厂商有 能力量产，国产化空间巨大。90%60%10%80%50%3%30%5%0%100%90%80%70%60%50%40

25、%30%20%10%0%低于10Gb/s25Gb/s及以上10Gb/s模块光芯片电芯片! #$%9:;*rstu*+ -. 01!13K5RST1MNTFM项目成本占比) +,-.50.7%/012 +34.15.3%10.8%151.2% 6722.1%!Re$! #$%$ pq*+ -. 01p17东方财智 兴盛之源!#$%&)*,-. /012./. 4tzW18,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,00002019年光纤接! #$%$ pq*+ -. 01)*,-./0123456789:;?/0A1!A13,712.6316.00%

26、2.5G#10G$%&(2)*%+3,430.7014. 78%2.5G#10G$%&(3,-%.2,243.719.67%2.5G#10G$%&(4/0122,115.869.12%2.5G#10G#25G $%&(5!B11,779.237.67%25G$%&(3413,282.1357.22%陕西源杰科技（待上市）是国内少数可以量产25G DFB产品的光芯片厂商，由华为旗下哈勃投资，与华为共同研发形成部分专利，主要客户为客户A、中际旭创、客户B、铭普光磁等。10G DFB为主力，25G DFB产品迅速放量。公司25G CWDM4/LWDM4 DFB已量产出货，主要应用在数据中心市场，20

27、21年收入3349万，同比大增459%； 受国内双千兆带动的10G PON高景气，公司应用在PON网络的2.5G、10G DFB芯片2021年实现收入1.7亿，同比增长59%。10G EML在研。目前，公司正在研发10G 1577nm EML激光器芯片，处于工程验证测试阶段。!131KeZ.GH8J6”y.131K6! #$%$ pq*+ -. 01光纤接入：2.5G 1270/1310/1490/155010G 1270占比74%4G/5G通信网络：10G 131025G CWDM6,LWDM 12,MWDW12占比11%数据中心：25G CWDM425G LWDM4占比14%2020年20

28、21年4G/5G移动通信络数据中p18东方财智 兴盛之源!#$%&)*,-. /012./. uw47%! #$%nopq*+ -. 01什么是TEC？TEC即半导体热电制冷器件（Thermoelectric Cooling Modules），是一种利用半导体材料的佩尔捷效应(Peltier Effect)实现制冷或加热的电子器件。与传统的机械压缩制冷方式不同，TEC更适用于尺寸、便携性、静音性要求较高的小容积、小冷量制冷场景，如消费电子领域的小冰箱 等，以及对环境适应性要求较高的场景，如激光系统冷却、光学的探测器和传感器的温度控制等。为什么光模块需要TEC？激光器发光中，部分电能会转化成热量

29、浪费掉，但是这些热量还会对自身工作有影响，光芯片工作温度每变化 1C，激光器发 射的波长会漂移 0.08nm 至 0.1nm。波分复用特别是 DWDM（密集波分复用） 激光器通常要求将波长间隔控制在 0.8nm、0.4nm 甚至 0.2nm，需要在 光器件中内置 TEC 使激光器处于恒温的工作环境，保证光模块内部各路激光的输出波长及功率稳定，以及更高的安全性和更长的使用寿命。TEC在光模块的使用场景？DWDM光模块、EML光模块（通常为数据中心100G/400G等高速光模块）一定会使用到TEC。!K33N /!“#$%R&!W“33N&)*O! #$%wVY(Y(x*+ -. 01BOX封装T

30、OSA TECTO CAN封装TEC常用于电信10G/25G/50G光 模块，场景为 10GPON、5G、 FTTx尺寸：通常3mm常用于数据中心100G LR4/DR1，400GDR4/FR4/ZR光模块尺寸：一般为4mm - 6mmp19东方财智 兴盛之源!#$%&)*,-. /012!#$TEC激光发射VCSELVCSEL56789:;?ATECEELATEC=BC9DFMCWEFATECGHIJK激光接收PIN/APD=78LM56./. lu!%1%,M-.G/0WX1! #$%yxz(|*+ -. 01车规环境工作温度高，激光器件温控重要性凸显。汽车零部件所需的工作温度范围往往相当

31、大（可以高达125C），可能导致光源的波长漂移过大，从而影响光学系统信噪比，降低性能。在车载激光雷达中，FMCW激光雷达必须使用TEC进行波长控制，而使用EEL的激 光雷达可以搭配TEC，使器件在较低的亚环境工作温度，提高激光雷达的整体可靠性。FMCW激光雷达：由于需要使用频率的变化来判断物体距离，光波长（或频率）的控制非常重要，因此TEC是必要的。探测芯片APD/PIN：使用TEC会提高PIN检测器的灵敏度。此外，使用TEC的主动冷却可以为APD带来更大的稳定工作温度范围。!2$2/034O5:678! #$%wVY(Y(x*pq*(UVW*+ -. 01905nm EEL 激 光雷达及其光源 模组探测