最新最全私募证券投资基金顶级干货_风险评估与结构税收分析

1、私募证券投资基金的私募证券投资基金的收益分析收益分析 结构分析结构分析 税法分析税法分析 组织分析组织分析 风险分析风险分析值得你下载值得你下载私募证券投资基金顶级干货引进有实力的私募投资顾问，与华泰证券合作发行私募产品，这是个重要的业务方向。与华泰合作发行产品，华泰证券有管理费收入，以及交易佣金的收入。根据国外的数据，对冲基金给券商带来了15-20%的销售收入，包括40%的股票交易量和20%的债券交易量。一个1亿元规模的私募，交易量一年假设20-30亿元，引进的部门获得的佣金收入还是比较可观的。有些对冲的私募，一年的换手率可能50倍以上。也可以和私募管理人要求管理费的分成。 引入并发行私募基

2、金的意义私募基金目前市场规模与收益分析私募基金目前市场规模与收益分析私募基金不同结构比较分析私募基金不同结构比较分析PBPB业务简介业务简介1.1.私募管理人尽职调查与产品风险评估私募管理人尽职调查与产品风险评估 目录1.1.私募基金目前市场规模与收益分析私募基金目前市场规模与收益分析私募证券投资基金，是指以非公开方式向合格投资者募集资金设立的投资基金，包括资产由基金管理人或者普通合伙人管理的，主要以二级市场为投资范围，以投资活动为目的设立的公司或者合伙企业。不包括我司主动管理的资管产品、以及私募股权基金。包括以信托，基金专户，合伙企业等形式。 私募证券投资基金概念与策略分类阳光私募基金阳光私

3、募基金称谓是很具有中国特色。实务界一般认为, 阳光私募基金是借助信托公司发行的,经过监管机构备案, 资金由作为第三方的银行托管, 有定期业绩报告的投资于二级市场的基金。信托和二级市场是阳光私募基金的两大显著特征。随着券商客户资产管理办法，新基金法，私募基金投资管理条例等的公布，阳光私募基金的概念已经扩大。 对阳光私募基金的解释对冲基金是对私募基金更广义的称呼，对冲基金的英文名“Hedge Fund”，原意为“风险对冲过的基金”。经过几十年的演变，对冲基金早已失去其初始风险对冲的内涵。高盛公司对其定义是“包含各种风险及收益目标的大量技能性投资策略，其共同点在于无论市场趋势如何，确保通过使用投资及

4、风险管理技能获得利润”。Money Central Investor的定义：“一种有风险的投资集合工具，客户通常限于愿意冒极大风险换取高额利润的富有投资者”。对冲基金：国外流行的称呼对冲基金：国外流行的称呼对冲基金主要特点有：1）投资活动的复杂性；2）投资效应的高杠杆性；3）筹资方式的私募性；4）操作的隐蔽性和灵活性。对冲基金主要特点共同基金与对冲基金比较9共同基金共同基金对冲基金对冲基金投资目标投资目标相对收益，基准指数相对收益，基准指数绝对收益，资本保全绝对收益，资本保全收益主要来源收益主要来源市场表现市场表现管理水平和市场表现管理水平和市场表现投资限制投资限制管理者报酬管理者报酬基于资产

5、规模基于资产规模资产规模及业绩表现资产规模及业绩表现不能卖空，无杠杆不能卖空，无杠杆可以卖空，使用杠杆可以卖空，使用杠杆+-Equities MarketReturn+-Return风险管理风险管理被动风险管理被动风险管理主动风险管理主动风险管理Equities Market阳光私募基金的单一、整体规模都不是很大，到2013年10月31日截止，可统计的阳光私募总规模达到3010亿元，而公募基金经过十多年的发展，整体规模已经突破3万亿。 从发行金额来看，2013年公募基金和阳光私募都有较大幅度的下降，基金的募集都比较困难。 我国私募基金的规模我国私募基金发行数量与发行金额 2013年全部阳光私募

6、收益率分布04080120160200240-50-250255075100125Series: RETURN2013Sample 1 1500Observations 1474Mean 11.41126Median 9.280000Maximum 133.3900Minimum -62.26000Std. Dev. 18.69258Skewness 1.316557Kurtosis 9.464981Jarque-Bera 2992.790Probability 0.000000 2013年主动管理的公募偏股基金收益率分布020406080100-30-20-10010203040506070

7、80Series: RETURN2013MUSample 1 1500Observations 556Mean 15.04808Median 13.33549Maximum 80.38278Minimum -28.72807Std. Dev. 14.60626Skewness 0.808282Kurtosis 5.110722Jarque-Bera 163.7519Probability 0.000000私募基金最近两年截止2013年年底04080120160200240-4004080120160Series: RETURN2YSample 1 1500Observations 1029Me

8、an 15.48196Median 14.32000Maximum 162.6400Minimum -59.17000Std. Dev. 22.49605Skewness 0.718117Kurtosis 6.728420Jarque-Bera 684.4515Probability 0.000000非结构化股票型私募基金指数最近36个月指标指标 私募基金指数私募基金指数同期沪深同期沪深300阿尔法2.74%0.00%贝塔0.491.00R平方0.761.00标准差12.05%21.48%下行风险9.03%16.82%最佳单月回报8.86%，12/201217.91%，12/2012最差单月回

9、报-6.72%，06/2013-15.57%，06/2013年收益率-0.99%-12.68%Sortino-0.57-0.96Sharpe-0.43-0.75Omega0.730.58Calmar-0.04-0.33偏度0.240.51峰度3.184.05最大回撤22.51%38.11%不应盲目的认为私募基金的收益高于公募。目前没有足够的证据表明我国的私募基金具有较强的选时能力。采用对冲的基金，年化收益率做到10%，控制年回撤在3%以内，是相当困难的。采用对冲的基金，在市场大幅走高的时候，收益率并不理想。对对私募投资基金私募投资基金收益的看法收益的看法私募投资基金的风险评价基于私募投资基金的

10、分类，华泰证券根据我国私募基金发展的现状，并参考国际上对冲基金的分类标准，将私募投资基金分为股票对冲策略、事件驱动策略、宏观策略、相对价值、固定收益类和其他类等六类。私募投资基金的分类私募投资基金的分类股票对冲主策略和子策略。股票对冲主策略：基金经理通过做多和做空两种方式来投资股票和股票衍生产品。投资决策通过很多投资流程来完成，包括定量和定性基本面分析；投资策略可以是广泛分散型，或者专注于某些特定产业。不同的基金在净敞口，融资杠杆，持有期，股票公司市值集中，和持有股票价格范围方面有很大的差异。股票对冲经理通常有至少50%或全部的资金投资于股票，包括做多和做空。股票对冲策略事件驱动主策略和子策略

11、。事件驱动主策略：基金经理持有公司股票并参与或将参与公司的各种交易，包括但是并不局限于下面这些：并购，重组，财务危机，收购报价，股票回购，债务调换，证券发行，或者其他资本结构调整。持有的证券可以从资本结构中最优先到最从属的证券，经常还包含一些衍生证券。事件驱动主策略的风险对股票市场，信用市场，以及公司特殊的发展各种因素都敏感。投资理念通常来自基本面的特点(而不是数理分析)，投资理念的实现取决于预测的独立于现有资本结构以外的事件的发展结果。事件驱动策略宏观因素主策略：基金经理运用很广泛的策略进行交易，投资理念在于经济指标的变动方向以及其对股票，固定收益产品，货币和大宗商品市场的影响。基金经理运用

12、各种投资技术，包括人为决策和系统决策，结合从上往下和从下往上宗旨，数理或者基本面分析，长短持有期结合。尽管有些策略运用相对价值技术，宏观策略与相对价值策略的根本区别是宏观投资理念是预测未来的证券的走势，而不是实现证券间的价格差异。同样的，尽管宏观和股票对冲经理都持有股票，宏观经理的投资理念是预测相关的宏观经济指数对证券的影响，而股票对冲经理的投资理念的核心是公司的基本面特点。宏观策略相对价值主策略：基金经理的投资理念是多个证券之间的价值关系的分歧。基金经理运用一系列的基本面和数理分析技术去实现自己的投资理念，投资的资产也广泛到包括股票，固定收益资产，金融衍生产品和其它的证券形式。固定收益策略通

13、常由数理分析推动来衡量资产之间的现有关系，或者寻找出证券之间的风险调整利差带来的具有吸引力的投资机会。相对价值的投资可能还涉及一些公司交易，但是和事件驱动策略不一样的是,相对价值的投资理念的实现是相关证券之间的价值分歧，而不是公司交易的结果。相对价值策略固定收益类是指投资于银行定期存款、协议存款、国债、金融债、企业债、可转换债券、债券型基金等固定收益类资产的私募基金。固定收益类2.2.私募基金不同结构比较分析私募基金不同结构比较分析 从管理人的角度看，采用的组织形式可以是股份公司，有限责任公司，合伙企业等。从产品的组织形式看，可以是信托，券商资管计划，基金专户，有限合伙，私募基金。 私募基金管

14、理人与产品结构1、基金一对多：2010年9月，国投瑞银在“一对多”专户理财中加进股指期货投资，拉开了基金产物介入股指期货市场的序幕，基金中的对冲基金由此亮相。2、券商资产管理计划：国泰君安的“君享量化”集合理财产品被业内冠以“中国本土首只对冲基金”的称号。3、集合信托计划：2011年底，华宝信托首家获得参与股指期货资格。4、重阳A股阿尔法对冲基金于2014年3月17日正式成立，据了解该产品起点500万，由重阳担任管理人、招商证券担任托管人。招商证券也由此成为托管标准化私募基金的首家券商。 私募基金管理人与产品结构 产品本身适用的法规多样性私募产品的形式私募产品的形式主要适用的法规主要适用的法规

15、信托信托法，信托公司集合资金信托计划管理办法，信托公司证券投资信托业务操作指引券商理财证券公司客户资产管理业务管理办法,证券公司集合资产管理业务实施细则等基金专户基金法，基金公司特定客户资产管理业务试点办法等有限合伙合伙企业法，基金法，私募基金管理条例（待颁布等）私募基金基金法，私募基金管理条例（待颁布等）管理人、投资人法律地位比较管理人、投资人法律地位比较运营运营模式模式基金的基金的组织形式组织形式管理人在基金管理人在基金中的法律地位中的法律地位投资人在基投资人在基金中的法律地位金中的法律地位模式一信托计划投资顾问委托人模式二有限合伙制普通合伙人（GP）执行事务合伙人有限合伙人（LP）模式三

16、券商集合计划投资顾问委托人模式四私募基金直接管理人委托人模式五基金专户投资顾问委托人不同结构的税收比较运营运营模式模式管理人管理人组织形组织形式式基金的组基金的组织形式织形式基金税收基金税收管理人税收管理人税收投资人税收投资人税收模式一公司制信托计划信托产品买卖金融商品所得是否征税尚无明确规定1.公司各项税收，包括公司所得税；2.个人所得税买卖信托产品获得的差价收入是否征收个人所得税，目前无明确规定，实际操作中也未征收模式二有限合伙制信托计划同上有限合伙企业（管理人）营业税、合伙人所得税同上不同结构的税收比较运营模式运营模式管理人组管理人组织形式织形式基金的组基金的组织形式织形式基金税收基金税

17、收管理人税管理人税收收投资人税投资人税收收模式三公司制有限合伙制有限合伙企业买卖金融商品要缴纳营业税1.公司各项税收，包括公司所得税；2.个人所得税作为有限合伙人（基金）要缴纳所得税模式四有限合伙制有限合伙制同上有限合伙企业（管理人）营业税、合伙人所得税同上不同结构的税收比较运营运营模式模式管理人管理人组织形组织形式式基金的组织基金的组织形式形式基金税收基金税收管理人税收管理人税收投资人税收投资人税收模式五公司制私募基金暂未明确规定，可能参照关于证券投资基金税收问题的通知，和公募基金同样处理，对股利收入，利息收入等，由上市公司，发行债券的企业等代扣20%的个人所得税。1.公司各项税收，包括公司

18、所得税；2.个人所得税暂未明确规定，参照公募基金，金融机构买卖基金的差价征收营业税，非金融机构不收。企业投资者买卖基金的差价收入，征收所得税，分配收入，不征收所得税。个人投资者从基金获得的差价收入，分配收入，均暂不征收个人所得税。模式六有限合伙制私募基金同上有限合伙企业（管理人）营业税、合伙人所得税同上根据比较分析，私募证券投资基金采取信托，私募基金，券商资管计划的方式，基金本身不需缴纳营业税和所得税。如果采用有限合伙的方式，则投资者需要缴纳5%-35%的合伙人所得税以及基金本身的营业税。这是一个重大障碍，在税收问题没有解决之前，合伙制模式的基金显然无法取代信托计划等其他的基金模式。但从管理人

19、本身的角度看，从税收这个最为现实的角度分析，基金的组织形式采用信托型，不用就基金收入缴纳营业税，基金投资人（如果是个人）也不用就证券买卖差价缴纳所得税，而基金管理人采取有限合伙制的组织形式，相对于公司制来说可少交一道企业所得税。 不同结构的税收比较对于采用信托通道的私募，我们是最为推荐的，理由如下：该产品是严格意义上的信托产品，发行人是信托公司，受银监会监管，产品和发行人具有坚实的法律地位。风控由信托公司完成，是独立的，并且可以做到事前的。具有定期的净值公布。是目前最为成熟的一种私募结构。信托公司的实力对产品是有力的保障。不足是：信托类的私募，投资范围受到一定限制。并且公司销售是在线下进行，不

20、利于公司的统一集中管理。我们对基金结构的看法信托阳光私募的“四方监管”模式目前对公司的私募业务来说，急需解决的一个问题是，私募以自身的名义发行产品，不借助任何通道，如何解决风险控制独立性的问题。我们认为以投顾自己名义发行的私募是个合法的金融产品，可以在证券国内公司发行的。目前急需解决的问题对于采用合伙企业发行的私募，我们一般不予通过。因为合伙制的私募基金：普通合伙人和有限合伙人之间权利义务规定困难，模糊。税收方面存在劣势。无独立的风控。投资者转让，或赎回份额存在限制。缺乏独立的估值。对于有限合伙的私募基金，存在大量负面的报道。我们对基金结构的看法对于以投顾自身名义发行的产品，需要严格的筛选。投

21、顾有动力以自身名义发行的产品，可以打出自己的旗号，节约0.3-0.5%的通道费，投资范围不受限制，投资可以更隐秘。但重大的缺点是，绝大多数私募，是不存在风控的。很多投顾无法独立的估值，再和托管人进行核对。净值如何发布也是个问题。我们对基金结构的看法3 、PB业务简介主经纪商业务主要针对专业机构投资者和高收益个人，其中对冲基金是最主要的客户。作为二级市场最活跃的力量和风险的最终承担者，从国外的经验来看，对冲基金不仅占PB业务超过95%的业务量，也是券商程序化交易、衍生品交易的主要使用者和对手方，是券商金融创新的主要原动力。同时由于对冲基金人员机构高度精简，也需要专业机构提供包括投资结构、法律框架

22、、客户沟通、风险管理、估值等方面的服务。主经纪商业务模式主经纪商业务模式主经纪商业务的核心是交易、杠杆业务，使得客户追求绝对收益成为可能。同时主经纪商也为客户交易的所有产品提供集中结算托管，以及技术支持、后台运作、风控、估值等全方位服务。由于机构投资者（包括对冲基金）是所有二级市场业务（尤其是柜台衍生品）的主要客户，杠杆和保证金的混合使用也极大地促进了整个二级市场业务线的交易量和收入。主经纪商业务的业务主经纪商业务的业务业务层级业务层级 业务目的业务目的业务内容业务内容核心业务 交易、杠杆融资融券及交易、股票回购融资、权益互换和其他线性衍生品的设计与执行基础服务 清算、托管清算、托管、估值、风

23、控、运营、技术支持、日终客户业务报告附加服务 设立、引资基金设立咨询、资本引荐1990-20121990-2012年全球对冲基金数量与规模年全球对冲基金数量与规模全球全球PBPB业务收入规模及占比业务收入规模及占比从券商收入的角度看，全球PB业务收入规模近年来保持在100- 200亿美元之间，占投行收入的比重约7%。PB业务收入主要来源于杠杆交易的利差与佣金收入。目前部分小型公募基金公司和私募基金期待将部分业务外包。私募基金获得独立发行产品的资格后，更需要外包服务。一家规模达30亿元的大型私募相关人士介绍，如果业务不外包，公司每年花在后台上的成本超过1000万元。目前私募须在券商处开户进行交易

24、，也倾向于将外包业务委托给券商。券商提供外包服务的边际效益很高，只要有一套系统，就可以给多家私募提供服务。截至3月底，证券投资基金托管人共29家，其中券商3家，分别是海通证券、招商证券和国信证券。基金外包服务机构准入程序有望简化4 4、 私募管理人尽职调查与产品风险评估私募管理人尽职调查与产品风险评估对于私募基金投资，一般来说，是先考虑投资顾问，再去考察产品，即投资顾问比产品更为重要。这是由私募基金的特征决定的。私募基金的主要特征包括：私下募集，不公开宣传，信息披露不充分，监管较少或缺乏，投资者数量较少但投资额大，普遍使用杠杆和做空，投资范围广泛，投资策略众多，信息缺乏，流动性差，一般以追求绝

25、对收益为主，收取业绩提成费用。这些特征导致了严重的道德风险和信息不对称，即产生了所谓的委托代理问题。这些问题不仅在不成熟的市场存在，即使在美国等成熟市场，对冲基金欺诈的风险也不时暴露。2008年爆发的美国纳斯达克股票市场公司前董事会主席麦道夫金融诈骗规模高达650亿美元，与对冲基金有关。受害者包括汇丰银行、苏格兰皇家银行、法国巴黎银行、法国兴业银行等金融机构。尽职调查是私募投资的重要特征。尽职调查的重要性阳光私募管理人调研提纲（一级）公司概况团队建设情况投资理念、投资流程和研发情况交易管理风险控制绩效评估其他情况阳光私募管理人调研提纲公司概况 公司基本情况 公司的机构设置治理结构团队建设情况

26、公司各部门人员配备情况 投研团队介绍 公司高级管理人员 投研人员的考核方法与激励体系 关键岗位人员变动情况阳光私募管理人调研提纲投资决策流程 公司投资的基本理念 投资决策机构 投资决策的制定流程 投资决策的实施 投资研究流程 投资决策中的风险控制阳光私募管理人调研提纲交易管理 股票交易管理机制及交易原则 交易系统中各产品帐户的交易公平 交易流程、交易量与交易系统能力阳光私募管理人调研提纲公司管理的资产规模与构成 公司管理的资产规模 各个基金的规模与成立时间 投资者的构成 公司管理的产品业绩评估阳光私募管理人调研提纲风险控制 公司的风险管理理念和风险管理组织架构 资产管理过程中风险控制 产品之间

27、的独立性问题 员工道德风险管理 公司对IT系统风险的防范措施 危机处理机制阳光私募管理人调研提纲基金的估值与托管 基金估值流程与方法 估值的基本原则 基金的托管 基金账户的设置 基金的会计核算流程 基金财务会计报告阳光私募管理人调研提纲其他情况 与银行及其它金融机构合作情况 市场评价 企业法人营业执照、组织机构代码证、税务登记证 法定代表人身份证复印件 公司章程 公司验资报告 公司财务报表 公司内部组织结构及相关投资管理制度、风险控制制度 关于无银行借款、无信托委托贷款、无对外担保和或有负债的说明阳光私募管理人评价方法 目前私募基金管理机构众多，良莠不齐，从券商的角度出发，考虑到监管，合规，以

28、及保护投资者的利益等，必然要对有意向合作的私募机构进行详细的尽职调查和综合评价。 私募基金管理人的评价分两步，私募投资机构基本要求和定量的评分指标。 定性的指标中，如果任一项出现否，即认为不符合标准。阳光私募管理人评价方法私募投资机构基本要求定性指标私募投资机构基本要求定性指标私募投资机构基本要求定性指标是是/否否管理资产规模是否在1亿元以上是是否具备运作所必需的专业人员、资金规模、信息技术系统、风控体系是法人企业在人行征信系统是否无欠息、逾期等信息是法人企业、实际控制人、主要投资管理人员是否不存在被监管机构处罚、强制执行、违法违规等不良记录是法人企业是否不存在诉讼等可能对合作产生不良影响的情

29、况暂未查得法人企业及主要投资管理人员所提供的过往业绩是否真实是主要投资管理人员提供的从业经历是否真实是阳光私募管理人评价方法定量指标，从投资的角度看，私募机构良好的治理结构是基础；内部控制的完善与否是保障；投研能力是私募管理人的核心竞争力；而资产管理规模与业绩是具体的体现。考察私募机构时，我们设置了治理结构、投研团队、内部控制、资产管理规模与业绩四个一级指标。详细的权重如下图：一类指标一类指标权重权重治理结构25%投研团队25%内部控制调查15%资产管理规模与业绩35% 治理结构一级指一级指标标次级指标次级指标权权重重指标说明指标说明得分得分治 理 结构（25%)企业组织形式（有限责任公司、股

30、份有限公司、合伙等）5%股份有限公司,5分，有限责任公司，4分，合伙，3分成立时间5%成立超过5年，5分，成立3年至5年，4分，3年到1年，3分，其余1分实收资本（万元）5%实收资本5000万以上5分，2000万-5000万，3分，其余1分公司管理架构及人员分布是否完备5%是，5分，否则1分是否基金业协会备案5%是，5分，否则1分 投研能力一级指一级指标标次级指标次级指标权重权重 指标说明指标说明得分得分投 研 能力(25%)投研人员数量5%15人以上，5分，15至10人，3分，否则1分投研人员平均金融投资从业年限5%5年以上，5分，5年至3年，3分，否则1分投研人员平均在该公司从业年限5%3

31、年以上，5分，3年至1年，3分，否则1分核心投研人员从业年限5%10年以上，5分，10年至5年，3分，否则1分核心投研人员背景5%获得新财富等前五，担任公募基金经理，券商集合理财主办等，5分，其余3分。 内部控制一级指标一级指标 次级指标次级指标 权重权重指标说明指标说明得分得分内 部 控 制(15%)是否有合理内部控制制度并得到执行5%是，5分，否则3分交易系统与灾备系统是否完善5%是，5分，否则3分是否有防火墙制度并得到执行5%是，5分，否则3分 资产管理规模与业绩资产管理规模与业绩一 级 指一 级 指标标次级指标次级指标权权重重指标说明指标说明得分得分资 产 管理 规 模与 业 绩（35

32、%）目前管理的基金数量10%20只以上，5分，20至10只，4分，10只至5只，3分，5只至3只，2分，其余1分目前管理基金的规模15%15亿以上，5分，15亿至10亿，4分，10亿至5亿，3分,5亿至1亿，2分，其余1分各个非债券型基金成立以来相对沪深300年化平均超额收益率各个债券型基金成立以来相对中证全债指数年化平均超额收益率可参考其他绩效指标，包括最大回撤等10%非债券型基金，超额收益率15%以上，5分，15%至10%，4分，10%-5%，3分，5%-0%,2分，其余1分。债券型基金，超额收益率6%以上，5分，6%至4%，4分，4%-2%，3分，2%-0%,2分，其余1分。其余类型基金

33、，按照非债券型基金评价。（一）依法设立的公司或合伙企业，且没有重大违法违规记录。 （二）实收资本金不低于人民币1000万元。 （三）有合格的证券投资管理和研究团队，从业经验不少于3年，且在业内具有良好的声誉，无不良从业记录，并有可追溯的证券投资管理业绩证明。（四）有健全的业务管理制度、风险控制体系，有规范的后台管理制度和业务流程，或者具有可靠的外包第三方负责。（五）有固定的营业场所和与所从事业务相适应的软硬件设施。（六） 如以自身名义发产品，必须在基金业协会进行登记，并且产品成立后，安规定日期在基金业协会进行产品备案。投资顾问最低的资质要求产品风险的具体评估华泰证券私募投资基金分类体系与风险评

34、级标准指引第二十二条第二十二条 对于新发私募投资基金，风险评价主要考虑管理人风险，产品策略风险以及产品结构风险等，并同时参考其他特征。第二十三条第二十三条 新发产品初始风险等级首先依据产品的策略，再依据管理人风险以及其他相关因素进行调整。第二十四条第二十四条 对于各类私募投资基金，按照其投资策略，考虑各个策略可能的净值波动率，标准差，最大回撤等风险指标，给予各个策略风险赋分如下，并可根据具体产品的特征做最大0.6分的向下与向上调整。其中5-4为低风险，4-3为中低风险，3-2分为中风险，2-1分为中高风险，1-0分为高风险。新发产品初次风险评估 按照策略进行初始风险赋分按照策略进行初始风险赋分产品策略产品策略子策略子策略风险得分风险得分股票对冲策略股市中性子策略1.5其他非市场中性策略0.5事件驱动策略事件驱动策略0.5宏观策略宏观因素策略0.5相对价值套利相对价值套利2.5固定收益类固定收益类1.5其他类其他类根据实际情况确定第二十五条第二十五条 管理人风险的评估参考公司私募投资基金管理人评价指标。管理人的分数在3分以上的，按照策略确定的风险等级不予调整。3分以下的，应将风险等级上调一级。如原风险等级为高风险，将加以标注说明管理人风险。 根据管理人得分进行风险调整第二十六条第二十六条 初始风险评价还应考虑