第2章资产定价基本原理.

1、1第二章 资产定价的基本原理第一节第一节 资产价值形成理论资产价值形成理论第二节第二节 资产的价值类型资产的价值类型第三节第三节 资产评估标准资产评估标准第四节第四节 资产评估假设资产评估假设第五节第五节 资产定价原则资产定价原则2一、卖方市场时期的价值观：生产费用价值论第一节 资产价值形成理论 资本 劳动 的报酬 土地 供给学派：供给（生产）决定价值商品的价值产生于生产过程，来自商品的效用，即使用价值 生产费用价值论是成本法的理论基础生产费用价值论是成本法的理论基础生产费用商品的价值量3二、买方市场时期的价值观：效用价值论 需求决定价值，商品的价值来自消费者对商品的主观评价。 效用价值论是收

2、益法的理论基础。效用价值论是收益法的理论基础。4三、供求决定价值论：均衡价值观均衡价格需求价格：消费者愿意支付的最高价供给价格：生产者愿意接受的最低价在均衡价格中，生产费用和效用是影响价格的两个均等因素，说明资产评估中，既需靠考虑资产的购建成本，又需考虑资产的效用。供求决定价值论是市场法的理论基础。供求决定价值论是市场法的理论基础。5第二节第二节 资产的价值类型资产的价值类型一、对资产价值的理解（一）资产的价值不是一个静态的、性质不变的概念。（二）价值与价格、成本价格为取得一项资产所花费的实际货币量成本为创建一项资产所必需的生产要素的货币价值价格成本不一定与价值相等6二、资产评估中常见的价值类

3、型（一）公允市场价值（一）公允市场价值（fair market value) 指资产在评估基准日的公开市场上的交易价格。 公开市场价格形成的条件买卖双方地位平等 有充分的时间收集信息有理智的经济人自愿成交买卖双方均是正常交易的当事人7（二）投资价值（二）投资价值（investment valueinvestment value）l 指某项资产相对于某个特定购买者（或所有者）的价值指某项资产相对于某个特定购买者（或所有者）的价值l 对不同的潜在购买者而言，同一资产的投资价格可能不同。对不同的潜在购买者而言，同一资产的投资价格可能不同。因为资产的投资价值主要取决于其获利能力，而一项资产因为资产的投

4、资价值主要取决于其获利能力，而一项资产的获利能力不仅取决于该资产本身的状况，而且与投资者的获利能力不仅取决于该资产本身的状况，而且与投资者的操作行为即价值创造直接有关。的操作行为即价值创造直接有关。l 成交价成交价= =公允市价公允市价+“+“价值创造价值创造”的一部分的一部分8（三）账面价值（book value）l 指资产的账面原值减去累计折旧，或账面价值减去指资产的账面原值减去累计折旧，或账面价值减去 负债（对企业而言）。负债（对企业而言）。l 资产的账面价值具有客观性和可审计性，但却不能直接成资产的账面价值具有客观性和可审计性，但却不能直接成为资产评估的依据。原因：为资产评估的依据。原

5、因： 1 1、财务报告中的资产是以历史成本计价的、财务报告中的资产是以历史成本计价的 2 2、企业资产负债表上并不包括全部有价值的资产、企业资产负债表上并不包括全部有价值的资产、 可能的负债项目，也不考虑权益资产的成本。可能的负债项目，也不考虑权益资产的成本。9（四）内在价值（intrinsic value） 指资产预期创造的未来现金流的现值（是资产的理论价值）。 对于能够在市场上交易的资产，若市场是完善的， 公允市场=内在市场 内在价值 资产的获利能力账面价值 资产的创建成本内在价值缺乏客观性和可审计性，但却是投资决策时考虑的主要因素。内在价值与市场价值10（五）重置价值（replaceme

6、nt value）l 指在现时条件（市场、技术）下，获得与被估资产 同等功能的处于在用状态的资产所需耗费的成本。 又称为折余重置成本。l 一般在非市场和有限市场条件下运用。 11（六）清算价值（六）清算价值l 指企业停止营业，变卖企业所有资产减去所有负债后指企业停止营业，变卖企业所有资产减去所有负债后以货币形式存在的余额。以货币形式存在的余额。l 强制清算与有序清算强制清算与有序清算l 与公允市场价值的区别：与公允市场价值的区别： 1 1、买卖双方地位不平等、买卖双方地位不平等 2 2、没有充足的时间询价（交易被限制在较短的时、没有充足的时间询价（交易被限制在较短的时间内完成）间内完成）l 清

7、算价格属于非正常市价，因此评估值低于正常市价清算价格属于非正常市价，因此评估值低于正常市价12（七）在用价值（七）在用价值（value-in-usevalue-in-use）指属于企业组成部分的特定资产价值。指属于企业组成部分的特定资产价值。不考虑最优使用状态或资产出售能够实现的价值。不考虑最优使用状态或资产出售能够实现的价值。13第三节第三节 资产评估标准资产评估标准一、资产评估标准的实质与意义一、资产评估标准的实质与意义 实质：实质：为不同的资产业务提供适用的价格标准 特定资产业务决定估价标准 但并非唯一依据还需考虑评估的时间、地点、评估时的市场条件业务当事人的状况、资产自身状况。14二、

8、资产评估标准二、资产评估标准根据国际资产评估委员会的观点：l 市场价值市场价值（market value basis of valuation） 指是自愿买方与自愿卖方，在评估基准日进行正常的市场营销之后所达成的公平交易中，某项资产应当进行交易的价值估计数额。当事人双方应各自精明、谨慎行事，不受任何强迫压制。l 非市场价值非市场价值（valuation basis other than market value） 指市场价值以外的价值。152）适用对象：l 从资产业务看：适用于正常的产权变动类正常的产权变动类资产业务。l 从评估对象看：被估资产是可在公开市场上出售的资产。该类资产一 般应具有独

9、立功能（而不是持续经营企业的部分资产），可单独交易转让，并且有一定的通用性或用途多样性。l 评估市场价值的方法：市场比较法、收益法、成 本法。（方法的选择基于以市场数据为基础）1 1、市场价值标准（公开市场价值标准）、市场价值标准（公开市场价值标准） 1）含义：资产在评估基准日公开市场上最佳使用状态下的价值。162 2、非市场价值标准（非公开市场价值）、非市场价值标准（非公开市场价值）1）含义： 指不满足市场价值成立条件以及满足市场价值成立条件，但只能在非公开市场条件下实现的价值。 2）适用对象：需采用非市场价值标准评估的资产业务。l 从资源业务看： 属于特定评估目的特定评估目的（主要指非正常

10、产权变动或非产权变动）。主要有：保险、税收、投资、清算等；专用资产价值或市场的公开竞争受到限制下的资产评估。v从评估对象看： 属于特殊评估对象非经营性资产 非竞争性资产特定地理位置的资产商誉专用资产有限市场资产无法单独在公开市场出售17三、资产评估标准与各种价值类型的内在联系三、资产评估标准与各种价值类型的内在联系1、公开市场价值 市场价值2、投资价值 非市场价值投资方投资价值公允价值投资交易中出售方投资价值公允价值交易价格在双方投资价值之间:作价基础公允市价185、清算价值6、在用价值 非市场价值7、账面价值3、内在价值v对于可在公开市场出售的资产而言： 内在价值 市场价值v 不具有在公开市

11、场出售条件的资产： 内在价值 非市场价值 4、重置价值为公允市价设定了上限v与内在价值相一致时 市场价值v与内在价值不一致时 非市场价值 第四节第四节 资产评估假设资产评估假设 资产评估与其他学科一样，其理论体系和方法体系的确立也是建立在一系列假设基础之上的，其中交易假设、公开市场假设、持续使用假设和清算假设是资产评估中的基本前提假设。 一、交易假设一、交易假设 假定被评估资产处于交易之中，评估师根据待评估资产的交易条件等模拟市场进行估价。 二、公开市场假设二、公开市场假设是对资产拟进入交易的市场的条件以及资产在这样的市场条件下接受何种影响的一种假定性说明或限定。适宜做公开市场假设的资产业务要

12、求被估资产具有通用性。1920 三、继续使用假设三、继续使用假设 指资产将按现行用途继续使用，或将转换用途继续使用。l这一假设强调资产对未来的有效性。l采用继续使用假设的条件：（1）资产尚有剩余寿命，能满足所有者经营上期望的收益。（2）转换用途能实现其最佳效用，转换在法律上、经济上可行。 四、清算假设四、清算假设也是对资产拟进入交易的市场条件的一种假定说明或限定。即对资产在非公开市场条件下被迫出售或快速变现条件的假定说明。在清算假设前提下的资产评估结果的适用范围非常有限。21第五节第五节 资产定价原则资产定价原则 由于资产评估或多或少总存在一定的主观性，因此，为保证评估结果相对公正、合理，要求

13、评估人员在定价时遵循一定的原则：一、预期收益原则一、预期收益原则 是指评估中，资产的价值不是取决于其过去的生产成本和销售价格，而是决定于其在评估基准日后能够带来的预期净收益，即预期的获利能力。二、替代原则二、替代原则 从购买者角度考虑。 是指评估中面对几种相同或相似资产的不同价格时，应取较低者为评估值或不高于替代物的价格，以确保所评估的结果是估价对象在公开市场上成交的最可能价格。22三、最佳效用原则三、最佳效用原则 从出让方角度考虑，可促进资源有效配置。 是指按照估价对象的最佳使用方式或最佳用途评估资产的价格。四、贡献原则四、贡献原则 是指单项资产或资产的某一构成部分的价值，取决于它对其他相关的资产或资产整体价值的贡献，