第7章_国际资本流动与国际金融危机【管理精品资料】

1、第七章 国际资本流动与国际金融危机 学 习 要 求1、正确理解国际资本流动的含义、类型、特点，明确国际资本流动对一国经济和世界经济带来的利益与风险，2、掌握开展中国家债务危机的形成原因及解决方法3、在准确把握投机性冲击和立体投机策略的根底上，了解20世纪80年代以来全球典型投机性冲击，以进一步加深对其开展特点的认识. 一、国际资本流动的含义 国际资本流动是指资本从一个国家或地区转移到另一个国家和地区。 国际资本流动包括资本流出和资本流入两个方面。 资本流出是指本国资本流向外国，它意味着外国在本国的资产减少、外国对本国的负债增加、本国对外国的负债减少、本国在外国的资产增加。 资本流入是指外国资本

2、流入本国，它意味着外国对本国的负债减少、本国对外国的负债增加、外国在本国的资产增加和本国在外国的资产减少。 第一节 国际资本流动概述为了更清楚地理解国际资本流动的含义，需要注意区分几个相关概念： 国际资本流动与资本输出入 两概念一般可以通用，但资本输出入通常是指与投资和借贷与金融活动相联系并以谋取利润为目的的资本流动，而国际资本流动还包括一些非盈利性的资本转移。 国际资本流动与对外资产负债 二者联系紧密，资本流出反映了本国在外国的资产增加或负债减少而资本流入那么正好相反 国际资本流动与国际收支 国际资本流动作为国际金融活动的组成局部，其内容被纳入国际收支的考核之列 国际资本流动与资金流动 资金

3、流动是指一次性的，不可逆转性的资金款项的流动和转移，资金流动呈单向性。资本流动即资本转移，是可逆转性的流动或转移，资本流动呈双向性。二、国际资本流动的类型国际资本长期资本流动短期资本流动国际直接投资国际证券投资国际贷款贸易性资本流动金融性资本流动保值性资本流动投机性资本流动 一长期资本流动 长期资本流动是指使用期限在一年以上或未规定使用期限的资本流动，它包括国际直接投资、国际证券投资和国际贷款三种主要方式 1、国际直接投资： 国际直接投资是指一国居民以一定生产要素投入到另一国并相应获得经营管理权的跨国投资活动。 主要有以下三种形式： 创立新企业：在另一国开办独资企业、合资企业，这种形式下可派遣

4、人员进行管理和参与经营 收购兼并外国企业：买入现有企业股票，通过股权获得全部或局部经营权。 利润再投资。新型的直接投资方式：非股权参与式投资BOT投资建立国际战略联盟TCL，海尔，格兰仕对外投资模式分析，海尔和格兰仕是中国家电行业的三大巨头，它们是中国对外直接投资的领先企业，对外直接投资活动各具特色海尔模式：在国外办厂，自创品牌，自己营销这种模式使海尔面临巨大的挑战，同时也加快了海尔创世界名牌的进程，缩短了其成为国际大型跨国公司的时间模式：国外办厂，贴牌生产为主，自己营销这种模式使企业面临多元企业文化的整合以及承担外方巨额亏损的问题，但假设能克服困难那么有助于企业突破在国际色市场处于底端的企业

5、形象格兰仕模式：国内办厂，贴牌生产，别人营销该模式利在于减少企业对外直接投资的风险，弊在于利润被外方拿走，缺乏自有品牌，在国际市场长期处于低端思考：为什么开展中国家都在大力引进外资？被投资国的好处：获得资金，技术和管理经验，重要的利用外资的渠道投资者好处：获取经营利润，市场，人力和资源。 2国际证券投资 国际证券投资也称为国际间接投资，是指投资者通过在国际证券市场上购置中长期债券，或购置外国企业发行的股票所进行的投资。主要有以下两种形式： 国际债券：外国债券和欧洲债券 国际股票：直接在海外上市的股票、存托凭证、欧洲股权 国际证券投资的特点：证券投资涉及的是金融资本的国际转移；投资者的目的是收取

6、债券或股票的利息或红利，对投资企业无实际控制权和管理权；证券投资必须有健全的国际证券市场，证券可以随时转让与买卖；证券投资中债券的发行构成筹资国的债务。思考：国际直接投资与国际证券投资的异同点？3、国际贷款： 国际贷款主要是指1年以上的政府贷款、国际金融机构贷款、国际银行贷款和出口信贷。政府贷款：指一国的政府利用国家财政预算收入的资金向另一国政府提供的优惠性贷款。国际金融机构贷款：指联合国下设的国际货币基金组织、世界银行、国际开发协会和国际金融公司等机构对会员国提供的贷款 3国际银行贷款 ：双边贷款，银团贷款(4)出口信贷:是一国为支持和扩大本国大型设备的出口和加强国际竞争能力,鼓励本国的银行

7、对本国的出口商或外国进口商提供优惠贷款,以解决本国出口商资金周转的困难,或满足国外进口商对本国出口商支付贷款需要的一种融资方式.特点限制性贷款带有官方资助性质的政策性贷款信贷期限长利率优惠与信贷保险结合包括卖方信贷、买方信贷、混合贷款、福费廷等业务类型卖方信贷:指在大型机械设备出口中，出口国银行为便于出口商以赊销或延期付款方式出口设备，为其提供的中长期贷款。出口国银行出口商进口商 买方信贷:指为促成设备出口交易，出口商的出口信贷机构或银行向进口商或进口方银行提供的中长期贷款。出口国银行出口商进口商出口国银行进口国银行出口商进口商案例: 1987年初上海石化总厂为30万吨乙烯工程工程拟引进年产万

8、吨的聚丙烯成套设备,在竞争条件下,有可能与意大利供给商泰克尼蒙特签定购置合同.上海市建设银行作为30万吨乙烯工程的筹资银行,建议采用意大利的出口买方信贷.为此,建行与花旗银行商量争取意大利的出口信贷事宜.花旗银行于1987年2月18日致函上海市建设银行保证能获得意大利的出口信贷. 根据花旗银行的担保函,上海建行和上海石化决定与意大利泰克尼蒙特签定购置合同.建行向花旗银行发出委任书,委托花旗银行向意大利中央中期信贷局提出信贷申请.花旗银行于1987年3月12日向意大利中央中期信贷局提出信贷申请,后者通过花旗银行罗马分行致电花旗国际公司表示批准上述申请,并随付贷款协议草案,其主要条款有:进口商:米

9、兰市泰克尼蒙特公司进口商:北京中国石化国际事业部(全权委托上海石化总厂)借款人:中国人民建设银行贷款人:香港花旗国际公司供给:聚丙烯成套设备,工程,零件合同金额:4380万美元融资金额:2628万美元协定利率:年率7.4%,每半年支付一次利息期限:13年零3个月福费廷Forfeiting:又称包买票据或买单信贷,是指出口商将经过进口商承兑的,并由进口商往来银行担保的,期限在半年以上的远期票据,无追索权地向进口商所在地的包买商进行贴现,提前取得现款的融资方式. 无追索权-如果进口商到期不履行付款义务，包买商或出口国贴现银行不得向汇票的出票人出口商行使追索权二短期资本流动 短期资本流动是指期限为一

10、年或一年以内的资本流动。主要有四种形式：1.贸易性资本流动：是最传统的短期国际资本流动方式，指在国际贸易中，出口商通常不要求进口商立即支付全部贷款，允许进口商有一段时期延期支付而引起的贸易性融资的短期资本流动。2.金融性资本流动银行资本流动：各国经营外汇的银行和其他金融机构之间的资金融通而引起的国际间资本转移。 3.保值性资本流动，又称资本外逃：金融资产的持有者为了资金的平安或保持其价值不下降而进行资金调拨转移所形成的短期资本流动。 4.投机性资本流动：投资者在不采取抛补性交易的情况下，利用汇率、金融资产或商品价格的变动，伺机买卖，追逐高利而引起的短期资本流动。它的特点如下： 复杂性，政策性，

11、投机性，市场性 三、国际资本流动的特点 一20世纪90年代以前国际资本流动的特点 1.第一次世界大战前国际资本流动的特点 2.两次世界大战之间国际资本流动的特点 3.二战后至20世纪90年代国际资本流动的特点 二20世纪90年代以来国际资本流动的特点 1兴旺国家资金需求上升 2转轨国家与新兴市场国家和地区资金需求旺盛 3. 国际资本证券化趋势加强，债券和股票作用明显增强 4国际游资规模日益膨胀 5国际资本流动部门结构发生变化 6国际直接投资迅速开展，地区分布有所变化第二节 国际资本流动的利益和风险积极作用带来风险利益风险 一、长期资本流动的利益与风险对资本输出国对资本输入国对资本流出国： 提高

12、资本的边际收益。 有利于占领世界市场，促进商品和劳务的输出。 有助于克服贸易保护壁垒。 有利于增加本国收入水平，提高国际地位。对资本流入国： 有利于资本形成，缓和资金短缺的困难，促进经济长期开展。 提高工业化水平。 扩大产品出口数量，提高产品的国际竞争能力。 增加了新兴工业部门和第三产业部门的就业时机，缓解就业压力 长期资本流动的利益对资本流出国：可能在一定程度上阻碍国内经济的开展 增加潜在的竞争对手对资本输入国：可能造成沉重的债务负担 可能危及民族经济开展和经济政策的自主性 长期资本流动的风险(三)国际债务危机1.外债的概念外债:在任何特定的时间，一国居民对非居民承担的已拨付尚未清偿的具有契

13、约性归还义务的全部债务，包括需要归还的本金及需支付的利息。 2 .国际债务危机的概念国际债务危机是指债务国不再具备还本付息的能力导致国际债权债务关系不能如期了结。3.国际债务的衡量指标债务率=当年外债余额/当年国民生产余额100%10%负债率=当年外债余额/当年贸易和非贸易外汇收入100%100% 偿债率的警戒线为：20% 短期债务比率的警戒线为：25%债务危机-停滞十年的拉美70年代，许多拉美国家或是依靠本身拥有丰富的石油或其它矿产资源，或是由于经济持续多年一直处于高速增长状态，便开始大肆举借外债，企图借用外资在短期内实现现代化。然而到80年代初，在诸多因素的作用下却爆发了一场空前严重的债务

14、危机。拉美外债一览单位：百万美元 1982年 1987年 1992年墨西哥 87600 102400 106000巴西 92812 121174 124700阿根廷 43634 58324 58000智利 17159 20660 18775委内瑞拉 32050 34833 36000秘鲁 11465 15373 20890全拉美 330962 426024 450875拉美债务危机大事记 墨西哥政府宣布无力偿付到期外债本息,拉美债务危机爆发,并逐步蔓延到巴西、委内瑞拉、阿根廷等国。 美国与其他主要西方国家向墨西哥提供亿美元紧急贷款，国际私人银行也同意墨西哥推迟还款。 墨西哥等拉美债务国相继对本

15、国经济实行紧急调整。1985 紧缩性调整未达预期目标，债务国政府转变策略，提出在开展经济的根底上还债，并开始联合起来与债务国集体对话，商讨还债问题。 美国财长布雷迪提出?布雷迪方案?，通过债务证券化或资本化减少债务国的债务；但要求债务国进行经济结构调整和体制改革 拉美26国加拉加斯会议通过?关于拉丁美洲和加勒比解决外债问题的建议?，第一次联合起来协调拉美债务国的还债立场和主张。 墨、巴、阿、委等主要拉美债务国全部参加?布雷迪方案?。各国通过改革减缓了危机。4.债务危机形成的原因 开展中国家债务危机的原因 内 因盲目举借大量外债国内经济政策失误外债使用效率低下债务结构不合理 外 因发达国家主导的

16、经济衰退美元汇率与利率的上升图为委内瑞拉所谓的“借债资本-海上大油田 图为巴西借外债建造的大型水电站 局部国家1980年至1981年的浮动利率负债比率 国 家 浮动利率负债比率%阿根廷 巴西 哥伦比亚 智利 墨西哥 秘鲁 委内瑞拉 整个拉美58 64 39 58 73 28 81 645.债务危机的解决最初的措施(19821984年) 提出:债务危机爆发后，美国等国家与国际货币基金组织共同制定了紧急援助方案。 对债务危机的认识:将债务危机视为开展中国家暂时出现的流动性困难. 解决的重点:新增贷款,延长还债期贝克方案(19851988年) 提出:1985年9月，美国财政部长詹姆斯贝克提出了反映这

17、一思想的新方案对债务危机的认识:债务危机不仅仅是一个暂时的流动性困难问题，而是由于债务国现有的经济状况不具有清偿能力，债务危机的解决必须与开展中国家经济的长期开展相结合解决的重点:通过安排对债务的新增贷款，将原有债务的期限延长等措施来促进债务国的经济增长，同时也要求债务国调整其国内政策布雷迪方案提出:1989年，美国财政部长布雷迪制定了新的债务对策 对债务危机的认识:认为国际债务问题是债务国偿付能力的危机，而非暂时的资金周转不灵解决的重点 :“布雷迪方案强调外债本金和利息的减免，并提出国际货币基金组织和世界银行有必要在现有资金中拨出一局部专门用于解决债务问题案例：冰岛一个破产的国家 冰岛，这块

18、游离于北欧大陆与格陵兰岛之间的陆地，是名副其实的“冰火之国:1/8的土地上覆盖着冰川，同时又是世界上温泉最多的国家。冰岛一度被评为全世界最幸福的国家。人口仅为30万，国民生产总值近194亿美元，人均GDP位于世界第四，排在美国和英国之前；世界上第二长寿的国家，2005年人均寿命到达了岁；高待遇、高福利，贫富差异不大，犯罪率几乎为零。这里的人们几乎没有后顾之忧:医疗费用几乎全包；直到大学，学费全免；每个不满18岁的孩子都能领到政府发放的足够生活所用的补贴；失业后的福利金与上班时所赚工资相差不大；病假、产假期间不仅几乎全额领取工资，即使公司裁员，对这局部人也有“豁免。 二、短期资本流动的利益与风险

19、 上世纪90年代中期后，冰岛成功实现产业结构调整，由单一传统渔业经济转变为多元化经济。2000年，在政府推动下，银行业掀起了一轮快速私有化运动。2001至2007年，银行业资产在6年里增长了数十倍，冰岛的银行向海外发放了大量的贷款。在此期间，冰岛国民经济快速增长，GDP年均增长4%，2006年达7%。 源于华尔街的金融危机给冰岛金融业带来消灭性打击。冰岛政府接收三大银行，扛下巨额债务。目前，GDP缺乏194亿美元的冰岛负债超过1383亿美元。理论上，冰岛已然破产。目前，冰岛政府正积极向国际货币基金组织、俄罗斯、中国等国家和机构申请救援。 诺贝尔文学奖获得者、冰岛作家哈德尔拉克斯内斯(Halld

20、or Laxness)曾经说过这样一句话：人世间的喧嚣聒噪终将停止，所有荣华富贵都如过眼云烟。当一切都结束后你会发现，人生最重要的东西就是咸鱼。 利益风险对国内经济影响能调节暂时性国际收支平衡 有助于外汇汇率恢复均衡使货币政策更有效的执行培育和繁荣金融市场加剧持久性国际收支不平衡 加剧汇率波动影响一国货币政策自主性危及金融市场安全对国际经济影响推动国贸及世界经济,金融一体化影响国际货币体系与国际收支调节机制有利于国际金融市场发展促进资金在国际间合理配置增加了国际金融市场的不稳定性 国际游资的盲目投机性，不利于资金在国际间有效配置 一短期资本流动的利益与风险比较二货币危机与金融危机概念货币危机(

21、currency crisis)广义的理解：一国货币的汇率变动在短期内超过一定幅度(有的学者认为该幅度为重5-20) 狭义的理解：货币危机是与对汇率波动采取某种限制的汇率制度相联系的，主要发生于固定汇率制下，它是指市场参与者对一国的固定汇率失去信心的情况下，通过外汇市场进行抛售等操作导致该国固定汇率制度崩溃、外汇市场持续动乱的带有危机性质的事件金融危机通常认为，全部或大局部金融指标的急剧、短暂和超周期的恶化，便意味着金融危机的发生利率、汇率、资产价格、企业偿债能力、金融机构倒闭数“金融范畴涵盖广泛，金融危机也有多种类型货币危机、银行危机、股市危机、债务危机,系统性金融危机二者关系 货币危机可以

22、看作是广义的金融危机的表现形式之一，也可以看作是金融危机的狭义定义 货币危机可以诱发金融危机，而由一国国内因素引起的金融危机常常也会导致该国货币危机的发生 三货币金融危机的发生机制历史看，导致货币金融危机的原因为：实体经济的衰败和国际货币投机活动。国际投机资本与投机性冲击概念国际投机资本：或称国际游资Hot Money，是指那些没有固定的投资领域，以追逐高额短期利润而在各市场之间频繁移动的短期资本。 投机性冲击：投机资金利用和制造各种资产(如外汇)价格的波动,而获取利润,并给做在国的金融体系乃至整体经济运行造成严重的后果.例：假定有A和B两种货币，单位A货币单位货币在分析之初，货币汇率高估，市

23、场上有货币贬值的强烈预期投机者那么可利用以下投机策略对进行攻击策略：利用即期外汇交易在现货市场的投机投机者从货币的同业市场拆入，以或更高的价格分阶段买入，当汇率逐步下跌到，投机者将再换回，这样每单位的交易净挣投机者获取货币的渠道，除了从银行拆借，还有：出售以该货币计价的资产；从离岸金融市场融资；从当地股票托管机构借入股票并将其卖空以获得货币策略：利用远期外汇交易在外汇市场投机投机者以或更高的价格购置远期空头合约，其他投资者也会在羊群效应影响下效仿此举这会导致售出远期合约的银行为弥补头寸，在现货市场上售出本币，引起本币汇率下跌当的汇率逐步下跌，例如跌到，投机者到期时就可以用按换，并按进行期货交割

24、，买进，付出，那么的交割就可获利策略：利用外汇期货，期权交易进行投机策略：利用货币当局干预措施的投机货币当局干预投机性冲击的策略有：动用外汇储藏，买入本币；提高本币利率，以提高投机性冲击的借款本钱而利率上升会引起股市下跌，因此，投机者可以利用该国股市投机盈利具体方法可有： 股市上抛空汇市上投机攻击利率上升股市下跌股市购入 汇市上投机攻击利率上升股市下跌股市购入投机退却利率下调股价上升股市抛售 期市上抛空股指期货合约汇市上投机攻击利率上升股市下跌股指期货合约下跌平仓四典型投机性冲击与金融危机回忆欧洲货币危机1992-1993年二战后最严重的货币危机。其根本原因就是德国实力的增强打破了欧共体内部力

25、量的均衡马约的实施，创立欧洲货币单位：ECU,实行联合浮动汇率东西德统一德国经济繁荣,马克升值,提高利率(贴现率升为8.75%) ，其他国家货币面临贬值.过高的德国利息率引起了外汇市场出现抛售英镑、里拉而抢购马克的风潮，致使里拉和英镑汇率大跌-直接原因。英格兰银行损失数十个亿美元。英镑被迫自由浮动,退出欧洲货币体系。墨西哥金融危机1994-1995年汇率制度的改革：由爬行钉住美元汇率制转变为移动目标区域汇率制 1994年怕怕省发生暴乱美联储提高利率被迫实行浮动汇率制资金大量外逃股票价格也下跌亚洲金融危机1997-1998年 受经济高速增长、外贸出超、自由贸易、低通涨的吸引，在19901996年

26、期间，国际资本大量流入东南亚国家银行的规那么与监管混乱，银行在外汇投机上承担了过度的风险，贷款风险也很大由于本币的升值，外贸开始恶化 1996, 泰国出口前景的恶化引起了泰国股票市场的崩溃、房地产价格开始跳水、泰铢随之跳水。泰国居民开始出售泰铢恐惧在亚洲其他国家蔓延：印度尼西亚、韩国、马来西亚、菲律宾 等五危机启示内部因素是引发货币金融危机的主要原因债务问题容易导致货币金融危机实行固定汇率制度隐患大资本市场对外开放操之过急政府对外资大规模进入应进行适当监管政府采用反危机政策应审慎 资本流动对货币危机的作用过程 一般来说，资本流动对金融危机的作用过程可以概括为三个阶段 危机爆发前的大量资本流入在

27、危机爆发前，危机国家普遍出现了资本大量流入、股票价格和房地产价格迅速攀升以及本币升值的过程 如：在泰国、马来西亚、印尼、菲律宾和韩国，1994年和1995年资金流入进入顶峰期，总额接近800亿美元，约占各国GDP的6%-8%，到1997年下半年，开始出现资金净外流，总额接近200亿美元，约占各国GDP的2% 巨额资本流入导致的内外经济失衡:巨额资本流入新兴市场后，刺激其经济的开展，资本随之急剧增殖，而良好的示范效应那么进一步吸引更多的资本流入 相对于资金流入的规模而言，新兴市场容量过于狭小，国内工业体系多不完善，金融监管手段不完备，所以巨额资金就大量地流向证券、房地产等非生产和贸易部门，形成大

28、量经济泡沫，损害经济根底 本币升值等因素导致经济增长速度放慢和经常工程失衡加剧，实质经济因素逐渐逆转，在此根底上，金融市场出现货币贬值预期 资本大量抽逃导致货币危机的总爆发 在市场恐慌情绪逐渐积累并到达危机触发点后，投机商对该国货币发动攻击，投资者开始抛售本币，资本市场出现逆向流动，本币急剧贬值. 据华盛顿的国际金融研究所估计，印尼、马来西亚、韩国、泰国和菲律宾五国私人资本流入额由1996年的净流入938亿美元转为1998年的净流出246亿美元，资金逆转超过1000亿美元，大规模的资金抽逃使亚洲各国金融市场一蹶不振 三、金融全球化与投机性冲击的新特点 一金融全球化 特征： 1.汇率体制趋于一致。 2.各类金融市场的界限逐渐消失，金融产品价格趋于一致。 3.国际金融统一规那么不断产生。 4.金融市场动乱会更加频繁。二80年代以来的投机性冲击的新特点 1.投机性冲击的规模和势力日益庞大 国际投机资本的规模日益庞大 国际投机资本日益形成“集体化倾向 金融衍生品的开展为投机者提供了杠杆化的交易方式 2.投机性冲击策略日益立体化 3.投机冲击面日益区域化 4.投机性冲击活动日益公开化 5.投机者越来越注重利用贬值的预期和市场的信心危机 本章复习思考题1、如何理解国际资本流动的含义？ 2、简述国际资本流动的主要类型及其特征。 3、试分析国际资本流动对资本输出国、资本