期货分析与投资

1、期货分析与投资国 际 金 融 理 财 师资格认证培训1国际金融理财师一、远期和期货合约基础3国际金融理财师远期和期货合约基础远期合约的定义、远期合约的空头与多头交割价格和远期价格期货合约的定义及其标准化条款商品期货与金融期货期货交易的过程对冲机制期货多头与空头的损益期货保证金制度涨跌停板制度限仓制度与大户报告制度强行平仓制度4期货交易的风险国际金融理财师1 1.1 1 远期合约远期合约（Forward Contract）是交易双方约定在未来某一特定时间、以某一特定价格、买卖某一特定数量和质量的金融资产或实物商品的安排。远期合约的交易在柜台（OTC）市场上（通常是在两家金融机构之间或金融机构与其

2、某一客户之间）进行。远期合约通常用来对冲价格波动带来的风险。订立远期合约时不论持有多头还是空头，都不需要向对方支付费用。5国际金融理财师远期合约中的多头与空头远期合约中的买方（也称多方）承诺在未来某特定日期、以某特定价格购买合约的标的资产（Underlying asset），称为持有多头头寸（Long position）或简称多头。合约的卖方（也称空方）承诺在该日期、以该价格出售该标的资产，称为持有空头头寸（Short position）或简称空头。6国际金融理财师1 1.2 2 远期合约的交割价格远期合约中的价格称为交割价格（Deliveryprice）。在合约订立时，交割价格的确定恰好使得

3、远期合约对于多空双方的价值均为零。订立远期合约时不论持有多头还是空头，都不需要向对方支付费用。7国际金融理财师远期合约的远期价格远期合约在某特定时刻的远期价格（Forwardprice）是指，在假定合约是在该时刻订立的情况下，该远期合约所确定的交割价格。应该正确区分远期价格与交割价格。当远期合约最初订立时，二者是完全一致的。随后远期价格将有可能偏离交割价格。远期合约的远期价格通常取决于到期日（Maturity）的长短。8国际金融理财师案例：远期合约假定今日为2012年8月23日，美国某公司财务员知道该公司将于3个月之后（即11月23日）收到100万英镑。公司要求对冲美元与英镑汇率波动带来的风险

4、。银行报出3个月远期外汇汇率为1.5913美元/英镑。因此该公司可与银行订立远期合约，约定该公司于11月23日将100万英镑以1.5913/的价格卖给银行。在此合约中，公司持有空头，银行持有多头。不论汇率此后如何变动，双方都负有在3个月后（11月23日）以1.5913/的价格买入（银行）和卖出（公司）100万英镑的义务。9国际金融理财师远期价格和交割价格在8月23日当天，远期合约的远期价格为1.5913 / ，与其交割价格一致。当该合约存续1月以后（即于9月23日），合约的交割价格仍然是1.5913 / ，其远期价格则相当于在9月23日订立、交割日期（Delivery date）同为11月23

5、日的（2个月期）同类远期合约的交割价格。该远期价格通常不再是1.5913 / 。如果在8月23日至9月23日之间英镑的汇率上升了，它趋向大于1.5913 / ；否则，将可能小于1.5913 / 。10国际金融理财师1 1.3 3 期货合约期货合约（Futures Contract）是由期货交易所统一制订的、规定在将来某一特定时间和地点，以某一特定价格买卖某一特定数量和质量的实物商品或金融资产的标准化合约。与远期合约不同的是：期货合约通常在交易所进行交易。为了便利交易，交易所将期货合约的某些特征标准化，使其成为标准化的合约，对合约到期日及其买卖的资产的种类、数量、质量作出了统一规定。11国际金融

6、理财师期货合约的标准化条款交易数量和单位条款 质量和等级条款 交割地点条款 交割期限条款 最小变动价位条款 每日价格最大波动幅度限制条款 最后交易日条款12国际金融理财师1 1.4 4 商品期货和金融期货根据期货交易品种即期货合约的标的资产的不同划分： 商品期货：以实物商品，如玉米、小麦、铜、铝等为标的物的期货合约。 金融期货：以金融产品，如汇率、利率、股票指数等为标的物的期货合约。金融期货品种一般不存在质量问题，交割也大都采用差价结算的现金交割方式。我国商品期货市场主要有铜、铝、天然橡胶、燃料油（上海）、小麦、棉花、绿豆、白糖（郑州）、大豆、豆粕和大麦等商品期货。2013年9月28日，证监会

7、批准大连商品交易所上市鸡蛋期货合约。我国金融期货市场已推出股指期货，股指标的为沪深300指数。2013年9月6日，国债期货在中金所上市交易。13国际金融理财师沪深300指数期货合约合约标的合约乘数报价单位最小变动价位合约月份交易时间最后交易日交易时间每日价格最大波动限制最低交易保证金最后交易日交割日期交割方式交易代码上市交易所沪深300指数每点300元指数点0.2点当月、下月及随后两个季月9:15-11:30,13:00-15:159:15-11:30,13:00-15:00上一个交易日结算价的10%合约价值的12%合约到期月份的第三个周五（遇法定假日顺延）同最后交易日现金交割IF中国金融期货

8、交易所17国际金融理财师5年期国债期货合约合约标的可交割国债报价方式最小变动价位合约月份交易时间最后交易日交易时间每日价格最大波动限制最低交易保证金最后交易日最后交割日交割方式交易代码上市交易所面值为100万元人民币、票面利率为3%的名义中期国债合约到期月首日剩余期限为4-7年的记账式附息国债百元净价报价0.002元最近的三个季月（3月、6月、9月、12月中的最近三个月循环）09:1511:30， 13:0015:1509:1511:30上一交易日结算价的2%合约价值的2%合约到期月份的第二个星期五最后交易日后的第三个交易日实物交割TF中国金融期货交易所18资料来源 国际金融理财师1 1.5

9、5 期货交易的过程建仓也叫开仓，是指交易者新买入或新卖出一定数量的期货合约。在期货市场上，买入或卖出一份期货合约相当于签署了一份远期交割合同。 如果交易者将这份期货合约保留到最后交易日结束，就必须通过实物交割或现金清算来了结该笔期货交易。 大部分交易者一般都在最后交易日结束之前择机将买入的期货合约卖出，或将卖出的期货合约买回，即通过一笔数量相等、方向相反的期货交易来冲销原有的期货合约，以此了结期货交易，解除到期进行实物交割的义务。这种买回已卖出合约，或卖出已买入合约的行为称为平仓。建仓后尚未平仓的合约叫未平仓合约或者未平仓头寸，也叫持仓。交易者建仓之后可以选择两种方式了结期货合约：要么择机平仓

10、；要么保留至最后交易日并进行实物交割。与远期合约类似，在期货交易建仓时，买入期货合约后所持有的头寸叫多头头寸，简称多头；卖出期货合约后所持有的头寸叫空头头寸，简称空头。19国际金融理财师1 1.6 6 期货交易的特点由于期货合约的买卖双方不必考虑交易对手的信用程度，因而使期货交易的速度和可靠性得到大大提高。期货交易的最终目的并不是商品或资产所有权的转移，而是通过买卖期货合约规避现货价格风险。在期货交易中，合约的了结并不一定必须履行实际交货的义务，买卖期货合约者在规定的交割日期前任何交易日都可以通过数量相同、方向相反的交易将持有的合约相互抵消（即所谓“平仓”），无需再履行实际交货的义务。期货交易

11、中实物交割量占交易量的比重很小，一般小于5%。期货结算的这种“对冲机制”为交易者进行套期保值或投机操作提供了条件，是期货交易区别于现货交易的主要特征之一。20国际金融理财师期货风险管理制度保证金制度涨跌停板制度投机头寸限仓制度大户报告制度强制平仓制度风险警示制度22国际金融理财师1 1.7 7 期货交易结算期货结算是指期货结算机构根据交易所公布的结算价格对客户持有头寸的盈亏状况进行资金清算的过程。交易所对会员进行结算会员公司对其所代理的客户进行结算交易所在结算银行开设专用结算账户，会员在结算银行开设专用资金账户。交易所与会员之间期货业务资金的往来结算通过资金管理电子化系统或结算柜台在交易所专用

12、结算账户和会员专用资金账户之间进行划转。交易所对会员、会员对投资者存入专用账户的资金实行分账管理、封闭运行。23国际金融理财师结算准备金与交易保证金结算准备金：一般由会员单位按照固定标准向交易所缴纳，为交易结算预先准备的资金。 交易保证金：是会员单位或客户在期货交易中因持有期货合约而实际支付的保证金。24国际金融理财师期货交易结算流程交易所实行每日无负债结算制度。每日无负债结算 (又称逐日盯市)是指每日交易结束后，交易所按当日结算价结算所有合约的盈亏、交易保证金，收取手续费等费用，相应增加或减少会员的结算准备金。每日结算后，交易所向会员提供结算报表，据此，会员对投资者进行结算。 交易所在每日结

13、算时划转当日盈亏。当日结算时的交易保证金超过昨日结算时的交易保证金部分从会员结算准备金中扣划。当日结算时的交易保证金低于昨日结算时的交易保证金部分划入会员结算准备金。手续费等各项费用从会员的结算准备金中扣划。 结算后，会员的结算准备金余额为负时，交易所即向会员发出的追加保证金通知, 会员必须在下一交易日开市前补足。交易所可根据市场风险和保证金变动情况，在交易过程中进行结算并发出追加保证金通知，会员须在通知规定的时间内补足保证金。未按时补足的，交易所可按有关规定对其强行平仓。25国际金融理财师1 1.8 8 期货保证金制度我国商品期货保证金制度的基本做法开仓保证金是交易者新开仓时所需缴纳的资金。

14、开仓保证金交易金额保证金比率我国现行的保证金比率一般为5，国际上一般在38之间。持有某个商品期货的仓位时，保证金账户中必须维持的最低余额叫持仓保证金。持仓保证金结算价持仓量保证金比率当保证金帐面余额低于持仓保证金时，交易者必须在规定时间内补充保证金至持仓保证金水平或以上，也就是使保证金账户的余额结算价持仓量保证金比率，否则，在下一交易日，交易所或代理机构有权实施强行平仓。这部分需要补充的保证金就称为追加保证金。此外，保证金实行分级管理：随着期货合约交割期的临近和持仓量的增加，交易所将逐步提高交易保证金。26国际金融理财师期货交易保证金收取标准大连商品交易所黄大豆 2号合约保证金收取条件一般月份

15、交易保证金（元/手）合约价值的5%临近交割期时（交易时间段）持仓量变化时（合约月份双边持仓总量N）交割月份前一个月第一个交易日交割月份前一个月第六个交易日交割月份前一个月第十一个交易日交割月份前一个月第十六个交易日交割月份第一个交易日N50万手50万手N60万手60万手N70万手70万手 S0erT，套利者可以购入该资产并卖空其远期；若 F0（S0I） erT ，套利者可以通过购入资产并持入该资产的远期空头而获利；若 F0 484.63元，套利者可以购入黄金并持入1年期期货空头，从而获得无风险利润；若F0 484.63元，已经拥有黄金现货的投资者可以售出黄金并持入期货多头获利。67国际金融理财

16、师便利收益与持有成本便利收益（Convenience Yield）是指持有实物商品本身所享有、持有其期货合约则不享有的好处，比如从其临时储藏中获利或者保证加工过程顺利进行等等。假设便利收益可以用货币计量，且为商品现货价格的一定比例y。与持有期货合约相比，持有现货需要的成本可以用所谓的“持有成本”（Cost of Carry）来概括。持有成本c资金成本（r） 储藏费用（u） -资产收益（q）对于普通商品，存在便利收益，其期货价格为(cy)TF0 S0e68国际金融理财师案例：原油期货石油现货价格为35美元/桶，无风险利率为6。原油贮藏成本为5，持有原油库存的便利收益估计为4，那么一年期的原油期货

17、合约的价格是多少。S035，T1， r0.06， u0.05，y0.04故37.53(0.060.050.04)F0 35e即目前期货市场的期货价格应该为37.53美元/桶。69国际金融理财师四、利率期货与外汇期货70国际金融理财师利率期货与外汇期货利率期货 外汇期货71国际金融理财师4 4.1 1 利率期货利率期货是指协议双方同意在约定的未来某日期按约定条件买卖一定数量的某种长短期信用工具的可转让标准化合约。长期国债、政府住宅抵押证券、中期国债、国库券等。按照合约标的物期限，利率期货可分为短期利率期货和长期利率期货两大类。在短期利率期货中，最有代表性的品种则是3个月期的美国短期国库券期货；在

18、长期利率期货中，最有代表性的是美国长期国债期货和10年期美国中期国债期货。72国际金融理财师例题：利率期货某投资基金公司拥有总面值为100万美元的美国长期国债，年利率为10.75%。该债券在9月份的现货市场的价格水平每10万美元面值的市场价格为9.9万美元。公司担心今后数月内利率可能大幅度调高，受此影响价格可能下跌。于是，公司决定在期货市场做卖出套期保值交易。假定公司以8.3万美元的价格卖出10张12月份债券期货合约。正如所料，11月份由于利率上升该债券的现货价值下跌到90万美元。但是由于该经理已在期货市场做了卖出套期保值交易，他得以按74万美元的价格水平对冲掉手中的空盘，并用此期货获利部分弥

19、补由于现货市场价格下跌对本公司资产造成的损失。损益结果如表所示。73国际金融理财师例题：利率期货卖出套期保值的损益情况时间现货市场期货市场9月份持有100万美元的长期国债， 按总值83万美元卖出10张12月份市场价格99万美元 的长期国债期货合约长期国债的市场价格跌至90万美元的水平亏损：9万美元按总值74万美元买进10张12月份的长期国债期货合约获利：9万美元11月份损益74国际金融理财师4 4.2 2 外汇期货外汇期货是指协议双方同意在未来某一时期、按照约定价格（即汇率）买卖一定标准数量的某种外汇的可转让标准化合约。外汇期货包括以下币种：日元、英镑、欧元、加拿大元、美元等。75国际金融理财

20、师外汇期货主要外汇期货交易所及其经营的外汇期货种类76交易所名称悉尼期货交易所芝加哥国际货币市场中美洲商品交易所纽约棉花交易所费城证券交易所伦敦国际金融期货交易所伦敦证券交易所多伦多期货交易所和温哥华证券交易所新加坡国际货币交易所奥克兰期货交易所法国国际期货交易所东京国际金融期货交易所外汇期货种类澳大利亚元欧元、英镑、瑞士法郎、加拿大元、日元瑞士法郎、英镑、欧元、加拿大元、日元欧元瑞士法郎、英镑、日元英镑、美元、日元、瑞士法郎、欧元英镑、美元加拿大元、瑞士法郎、欧元、英傍欧元、日元、欧洲美元、英镑新西兰元、美元欧元欧洲日元、日元、欧洲美元国际金融理财师案例：外汇期货美国A公司向英国B公司借款1

21、,000万英镑，借期3个月，借还款都用美元支付。B公司考虑到3个月后英镑和美元汇率变化可能给本公司造成较大的损失，要用买入套期保值法进行保值避险。B公司先将英镑兑成美元借给A公司，3个月后A公司用美元还款给B公司，B公司再将美元换成英镑。见表所示。操作结果：如果8月7日英镑对美元不升反降，期货市场会出现亏损，而现货市场会有盈余，两者相抵后，可以抵消避免全部或部分风险。这样，B公司防止了汇率变动风险。77国际金融理财师案例：外汇期货B公司买入套期保值的损益情况时间5月7日8月7日损益现货市场1英镑=1.88美元售出1,000万英镑得1,880万美元1英镑=1.90美元购进1,000万英镑付出1,

22、900万美元亏损：20万美元期货市场1英镑=1.885美元买入英镑期货合约1,000万英镑付出1,885万美元1英镑=1.907美元卖出英镑期货合约1,000万英镑得到1,907万美元盈利：22万美元结果78净利润：2220=2万美元国际金融理财师五、黄金期货79国际金融理财师黄金期货国内外黄金市场简介国内黄金市场概述黄金期货合约解读80国际金融理财师5 5.1 1 国内外黄金市场简介欧洲：伦敦、苏黎世美洲：纽约、芝加哥亚洲：东京、香港、上海、孟买中东：迪拜大洋洲：悉尼81国际金融理财师伦敦：现货交易中心目前世界上最大的黄金市场。1919年正式成立，是无形的黄金市场，每天10:30和15:00

23、公布黄金定盘价（FixingPrice）。 （北京时间18:30和23:00）伦敦金银交易市场协会定盘会员由五大银行组成每天两次制定定盘价格买卖价格统一，作为金商清算和期权的定价标准82国际金融理财师苏黎士：中转及结算中心苏黎世：最大的中转及结算中心，由瑞士银行、瑞士信贷银行和瑞士联合银行进行，三大银行既是代理商也是做市商。大量的南非金和前苏联黄金聚集于此。纽约商业交易所：期货交易中心每天交易时间几乎24小时形成的价格最有影响力黄金期货交易最活跃的市场计价单位：美元/盎司83国际金融理财师香港：中国及东南亚现货金集散地中国香港黄金市场已有90多年的历史，其形成以香港金银贸易场的成立为标志。现在

24、，香港已形成香港金银贸易场、伦敦本地金交易市场和香港期货交易所共同发展的模式。84国际金融理财师5.2 国内黄金市场概述2002年10月30日，上海黄金交易所成立。2007年9月11日，经国务院同意，中国证监会批准上海期货交易所上市黄金期货。2007年12月28日，中国证监会公布批准上海期货交易所挂牌黄金期货合约。2008年1月9日，黄金期货合约正式在上海期货交易所挂牌交易。85国际金融理财师5.3 黄金期货合约解读交易品种黄金交易单位报价单位最小变动价位最低交易保证金每日价格最大波动限制合约交割月份交易时间最后交易日交割日期交割品级1,000克/手元（人民币）/克0.05元/克合约价值的4%

25、不超过上一交易日结算价3%最近三个连续月份的合约以及最近11个月以内的双月合约上午9:00-11:30下午 1:30-3:00和交易所规定的其他交易时间合约交割月份的15日（遇法定假日顺延）最后交易日后连续五个交易日金含量不小于99.95%的国产金锭及经交易所认可的伦敦金银市场协会（LBMA）认定的合格供货商或精炼厂生产的标准金锭上海期货交易所黄金期货标准合约86保证金制度交易时间段合约挂牌之日起交割月前第一月的第一个交易日起交割月份的第一个交易日起最后交易日前二个交易日起国际金融理财师黄金交易保证金比例4%10%15%20%87限仓数额（手）国际金融理财师不同运行阶段持仓限额合约挂牌至交割月

26、份交割月前第一月交割月份合约挂牌至交割月前第二月的最后一个交易日限仓比例（%）限仓数额（手）限仓数额（手）某一合约持仓量期货公 非期货公司会员 司会员客户非期货公司会员客户非期货公司会员客户黄金 16万手253000300090090030030088国际金融理财师六、股票指数期货89国际金融理财师股票指数期货股票指数期货（简称期指）是指协议双方同意在将来某一时期按约定的价格买卖股票指数的可转让标准化合约。最具代表性的股票指数有：美国的道琼斯股票指数和标准普尔500种股票指数、英国的金融时报工业普通股票指数、香港恒生指数、日本日经指数等。90国际金融理财师股票指数期货一份标准的股票指数期货合约

27、包括七个方面的内容（1）交易地点，以推出该期货合约的交易所为主；（2）每份合约的金额；（3）交割月份；（4）最后交易日；（5）报价；（6）每日限价；（7）交割形式。标准普尔500指数期货合约内容91交易地点为芝加哥商业交易所（CME）；每份合约的金额为指数*250；交割月份为三月、六月、九月、十二月；最后交易日为最终结算价格确定日前的一个工作日；报价用标准普尔500指数每点价值250美元，最小变动价位为0.1个指数点，合25美元；最大价格波动不得高于或低于上一交易日结算5个指数点，合1,250美元；按最终结算价格进行现金交割，最终结算价格为合约交割月份第三个星期五的标准普尔指数构成的股票市局的

28、开盘价所决定。国际金融理财师股票指数期货特点股票指数期货合约是以股票指数为基础的金融期货。市场上没有出现单种股票的期货交易，这是因为单种股票不能满足期货交易上市的条件利用它也难以回避股市波动的系统性风险股票指数由于是众多股票价格平均水平的转化形式，在很大程度上可以作为代表股票资产的相对指标。股票指数上升或下降表示股票资本增多或减少，这样，股票指数就具备了成为金融期货的条件。利用股票指数期货合约交易可以消除股市波动所带来的系统性风险。92国际金融理财师股票指数期货特点（续）股票指数期货合约所代表的指数必须是具有代表性的权威性指数。目前，由期货交易所开发成功的所有股票指数期货合约都是以权威的股票指

29、数为基础。比如，芝加哥商业交易所的SP500指数期货合约就是以标准普尔公司公布的500种股票指数为基础。权威性股票指数的基本特点就是具有客观反映股票市场行情的总体代表性和影响的广泛性。这一点保证了期货市场具有较强的流动性和广泛的参与性，是股指期货成功的先决条件。93国际金融理财师股票指数期货特点（续）股指期货合约的价格是以股票指数的“点”来表示的。世界上所有的股票指数都是以点数表示的，而股票指数的点数也是该指数的期货合约的价格。例如，沪深300指数，十月份为2,460点，这2,460点也是十月份的股票指数合约的价格。以指数点乘以一个确定的金额数值就是合约的金额。在我国，沪深300股指期货合约的

30、金额是用指数乘以300元，例如，在沪深300指数2,460点时，该指数期货合约代表的金额为2,460300=738,000元。指数每涨跌一点，该指数期货交易者就会有300元的盈亏。94国际金融理财师股票指数期货特点（续）股票指数期货合约是现金交割的期货合约。股票指数期货合约之所以采用现金交割，主要有两个方面的原因：第一，股票指数是一种特殊的股票资产，其变化非常频繁，而且是众多股票价格的平均值的相对指标，如果采用实物交割，势必涉及繁琐的计算和实物交接等极为麻烦的手续；第二，股指期货合约的交易者并不愿意交收该股指所代表的实际股票，他们的目的在于保值和投机，而采用现金交割和最终结算，既简单快捷，又节

31、省费用。95国际金融理财师股指期货与商品期货的异同股指期货标的物为相应的股票指数，其本身并没有任何实物的存在形式。股指期货报价单位以指数点计，合约价值为一定的货币乘以股票指数报价。股指期货的交割采用现金交割，即通过结算差价用现金来结算头寸。96国际金融理财师股指期货与商品期货的异同低费用不征收印花税等税费，唯一费用就是交易手续费 。杠杆作用无需全额支付合约价值的资金，只需支付小额保证金就可控制数倍于投资金额的合约资产。交易的“双向性”价格上涨时可以低买高卖，价格下跌时可以高卖低补，所以说期货无熊市。“T+0”交易可以随时交易，随时平仓，使资金应用达到极致。每日无负债结算当日账面盈利可以提走，账

32、面亏损在第二天开盘前补足 。97股票指数期货的应用：一种资产配置工具国际金融理财师股票指数期货之所以这么受欢迎，其中一个原因就是它们可以替代直接持有股票，从而使得投资者并不需要真正买进或卖出大量股票就能参与大范围的市场运作。市场时机选择的一种运作方式是在国库券市场与股票市场之间来回切换，当市场上扬时，市场时机决定者从国库券市场进入股市，而当市场下跌时，他们又把股票换成国库券，这样他们就能从大范围的市场运作中获取收益。但是，这种市场时机选择会因为频繁地买卖很多股票而带来很大一笔经纪人费用，而一个更好的办法就是在投资国库券的同时持有数量不断变化的市场指数期货合约。98国际金融理财师股票指数期货的应

33、用：套期保值某投资基金主要投资美国股市，9月2日，其收益率已经达到16%，鉴于后市不明朗，下跌的可能性较大，为了保持这个成绩到12月底，决定利用S&P500指数期货合约保值。组合价值2.24亿美元，与S&P 500指数的beta为0.9。9月2日的S&P 500指数为1,380，而12月到期的期货合约为1,400点。 因此，需要卖出合约数：（S&P500指数期货合约的乘数为250）224,000,0000.9 /（1,400250） = 576份合约12月2日，指数跌到1,242，而指数期货跌到1,260，均为10%。但组合价值跌9%，即损失2.240.09=0

34、.2016亿。基金经理买进576份合约平仓，获利（1,400-1,260）250576= 0.2016亿。这个策略保证了组合在市场下跌时没损失。99国际金融理财师我国期货市场的现状以及发展趋势项目1994年1995年1996年1997年1998年1999年2000年2001年2002年2003年成交额（亿元）10838931601.41100565.3 84119.16 61170.66 36967.24 22343.01 16082.29 30144.98 39490.16成交量（万手）12110.7263612.07 34256.77 15876.32 10445.57 7363.91 5461.07 12046.35 13943.26 27986.42项目2004年2005年2006年2007年2008年2009年20