第五章、国际储备

1、第五章、国际储备一、国际储备的概念指一国政府为弥补国际收支逆差、维持汇率的稳定和作为对外偿债保证而持有的国际间可接受的一切资产一种资产是否成为国际储备，必须具备三个条件：国际性官方性流动性二、国际储备的构成1、黄金储备是一国政府持有的货币性黄金世界黄金协会(WGC)公布2012年11月官方黄金储备排行榜国家官方黄金储备(吨)黄金储备占外汇储备总额之比(%)美国8133.50 76.6德国3395.50 73.9 IMF2814.00 意大利2451.80 73.2法国2435.40 73.2中国10541.8瑞士104011.72、外汇储备一国货币当局持有的对外流动性资产一种货币要成为国际储备

2、货币的三个条件：普遍可接受性币值稳定性完全可兑换性3、在IMF的储备头寸也称普通提款权(GDRS)，在IMF的普通资金账户中，会员国可自由提取和使用的资产会员国向IMF缴纳份额中25的黄金外汇部分，IMF为满足其他会员国借款需要而使用掉的该国货币IMF从该国借款的净额在IMF的储备头寸包括：4、特别提款权是IMF为解决成员国储备资产的不足而于1969年创设的一种无形货币，是IMF无偿分配给成员国的一种特别使用资金的权利。SDR不是真正的货币，是IMF创造的无形货币，是一种记账单位SDR是IMF人为创造的，是IMF按份额比例无偿分配给各成员国的使用资金的权利，各国所分金额与其所缴纳份额的多少成正

3、比（美国17.47%,日本6.26%,德国6.12%,法国5.05%,英国5.05%,中国2.99%)特点：SDR以四种货币定值：美元45、欧元29、日元15、英镑11。2000年，每5年调整一次SDR三次分配 第一次：197072，93亿SDR 第二次：197980，121亿 2009年8月：1612亿 2009年8月，特别SDR，215亿 合计：2040亿1826亿SDR分配 美国：304亿SDR 日本：113亿 德国：108亿 中国：67.5亿 法国：90.5亿 英国：82.2亿 俄罗斯：56.7亿三、国际清偿能力国际清偿能力是各国货币当局为应付国际收支逆差、干预外汇市场可能利用的一切资

4、金来源国际储备和国际清偿能力既有联系又有区别两者的联系：表现在都是一国对外支付能力及金融实力的标志，具有共同的作用两者的区别主要表现在：国际清偿能力包含国际储备国际储备可称为自有的、现实的对外清偿能力国际清偿能力则是该国具有的现实的对外清偿力和可能的对外清偿力的总和，是一国综合国力及国际地位和对外资信的重要标志四、国际储备的作用弥补国际收支逆差维持汇率稳定借款和偿债的信用保证五、国际储备的管理国际储备的规模管理结构管理即国际储备水平，是一国在一个时点上持有的国际储备额与某些经济指标的对比关系国际储备的来源一国黄金储备的增加一国外汇储备的增加国际收支顺差，尤其是经常项目顺差央银行干预外汇市场时购

5、入的外汇衡量国际储备适度规模的指标进口比率法=总储备/年进口：20%-40%，一般为25%，相当于3个月进口需要成本收益法：持有外汇储备的成本：机会成本国际储备/外债总额-对外清偿能力短期外债/国际储备,一般为10%国际储备/GDP国际储备适度规模的决定因素对外贸易状况外汇政策和外汇管制融资能力货币的国际地位外债规模机会成本国际储备的结构管理1、结构管理的原则流动性：变现性安全性：稳定性盈利性：增值储备资产结构 外汇储备 SDRS GDRS1970年 80% 6% 14%1997年 94% 2% 4%主要国家国际储备结构（2008.8或9月) 亿美元 官方储备 外汇储备 GDRS SDRS 黄

6、金日本 9959 9692 (97%) 14 30 218俄罗斯 5560 4022 (72%) 3.6 0.78百万 139印度 2953 2861(97%) 4.96 4百万 87 韩国 2396 2403 3.36 85百万 75百万巴西 2065 2032 (98%) 0.06百万 0.72百万 9.5香港 1580 1532 (97%) 0 0 56百万泰国 1012 984(97%) 1.24 8.4百万 22.47德国 1429 407(28%) 15.3 30 984美国 712 389 (54%) 46 91 110外汇储备结构管理资产形式结构一级储备现金、活期存款、短期政府

7、债券等富于流动性，但其资产收益很低二级储备收益高于一级储备，流动性低于一级储备中期政府债券三级储备主要用于扩大国际储备资产的盈利性长期公债券主要国家外汇储备结构日本 9692 8642 (89%) 1050俄罗斯 4022 3294(82%) 729 印度 2861 1109 (39%) 1751韩国 2403 2168 (90%) 235巴西 2032 1974 (97%) 58香港 1532 1454 (95%) 77泰国 984 786 (80%) 198德国 407 304 (75%) 103美国 389 216 55%) 173 外汇储备 证券 货币存款币种结构一种储备货币的收益率：

8、=汇率变动率+名义利率储备货币的风险汇率风险利率风险确定最优储备货币结构的方法用什么存什么主要贸易伙伴借什么存什么外债币种结构多元化的货币结构战略钉住什么存什么被钉住货币储备货币的收益率小资料澳大利亚明确规定基准组合：美元（45%）、欧元（45%）、日元（10%）加拿大没有明确规定：外汇基金账户中150亿美元投资美元资产，其余可投资欧元或日元主权财富基金（Sovereign wealth funds SWFs),是专门管理国家外汇资产一部分的公共投资机构。SWFs最早可追索到1953年，科威特的“Kuwait Investment Board”，目的是投资盈余的石油收入，以减少对有限石油资源的

9、依赖。特点国家所有没有或有限的负债独立于外汇储备资产类型资源富裕的国家，中东石油输出国外汇储备过多的国家，亚洲the Abu Dhabi Investment Authority (ADIA)阿拉伯联合酋长国Russian oil stabilisation fundNorways Government Pension FundSingapore Government Investment Company(GIC)Korea Investment Corporation(KIC)the China Investment Corporation (CIC)Temasek HoldingsTema

10、sek Holdings，成立于1974年，年收益18%，净资产1080亿美元，对外投资占总投资额的一半，主要集中在新兴的亚洲国家如，中国、台湾和韩国，产业集中在金融与电信。在2004年首次公布财务报告the Government Investment Company (GIC),1981年设立，管理新加坡的部分外汇储备，资产大约为1000亿美元，财务报告不需公开Russian oil stabilisation fund，成立于2004年1月，目的是储蓄从高油价获得的财政意外收益，资金来源于石油出口超过参考价格的关税和矿产开采税。另外来自上一财年没有花费的财政盈余。当石油价格一降低于参考价格

11、时，积累的资金可以用于弥补财政赤字，如果石油稳定基金超过5000亿卢布时，可用来支付外债。2008年2月拆分为“Reserve Fund” and “Future Generations Fund”中国投资有限责任公司成立于2007.9.19,专门从事外汇资金投资业务的国有投资公司中投公司注册资本金为亿美元。由财政部发行特别国债予以购买，注入中投公司.今年月底，尚被外界称为国家外汇投资公司的中投公司就做出了它的首笔投资，投资亿美元购买美国黑石集团部分无投票权的股权单位.中央汇金投资有限责任公司作为全资子公司整体并入中投公司.中投公司对外以境外金融组合产品为主开展多元投资，实现外汇资产保值增值。

12、对内则继续代表国家履行国有金融机构出资人的职能，进行国有金融机构改革，实现国有金融资产的保值增值黑石集团黑石集团年成立时只有万美元私募资金。年底，其净利润已达到亿美元，成为全球最大的独立另类资产管理机构之一。其另类资产管理业务包括企业私募股权基金、房地产基金、夹层基金、高级债券基金、私人对冲基金和封闭式基金等。此外还提供各种金融咨询服务，包括并购咨询、重建和重组咨询以及基金募集服务等。2007年6月日以每股美元的价格在纽约证券交易所开始其首次公开发售。首次公开发售将向公众发售股普通股，募集亿美元的资金。国家外汇投资公司将以每股美元的价格，购买黑石集团大约亿无投票权的股权单位国家外汇投资公司将以

13、每股美元的价格，购买黑石集团大约亿无投票权的股权单位.黑石集团此次募集的资金将超过亿美元。2007-2008Q1 ，SWFs主要跨国股权投资被收购公司交易价值占公司价值的比例六、我国国际储备的管理1.我国国际储备资产的特点黄金储备稳定增长外汇储备大幅增加,外汇储备规模已跃居世界第一在IMF的储备头寸和特别提款权较少1979 85 90 95 2000 2005 2006 2007 2008.98 26 111 736 1655 8188 10663 15282 19055 我国历年外汇储备 (亿美元)2、我国国际储备的规模管理当前我国外汇储备规模是否适度？ 6601 1980 8188 791

14、6 2374 10663 9558 2867 15282考虑外债余额后的适度外汇储备规模 亿美元年份 外债余额 偿债所需 比例法 应付冲击所需 应持有 实际储备量2001 1701.1 170.1 730.6 400 1300.7 2121.6 1685.4 168.54 885.51 400 1454 2864 1936 193.6 1238 400 1832 4032 2232 223 1684 400 2307 6099 2810 281 1980 400 2661 8188 3229 323 2374 400 3097 1066320022007 3736 373 2867 400 3640 152823.我国国际储备的结构管理管理原则:侧重于安全性,兼顾盈利性币种结构决定的依据:保持多元化的储备货币,分散汇率变动的风险根据支付进口商品和对外还本付