财务成本管理第八章资本预算

1、从历年的考试情况看，本章的主要考从历年的考试情况看，本章的主要考点包括项目现金流量的计算、各种项目投点包括项目现金流量的计算、各种项目投资决策方法的特点、项目净现值的计算、资决策方法的特点、项目净现值的计算、固定资产更新决策及项目风险处置方法等固定资产更新决策及项目风险处置方法等等。等。本章考试题型除客观题外，还有可能本章考试题型除客观题外，还有可能单独或同其他章节结合起来出计算题或综单独或同其他章节结合起来出计算题或综合题。合题。一、资本预算的含义一、资本预算的含义资本预算是指制定长期投资决策的过资本预算是指制定长期投资决策的过程，其主要目的是评估长期投资项目的生程，其主要目的是评估长期投资

2、项目的生存能力以及盈利能力，以便判断企业是否存能力以及盈利能力，以便判断企业是否值得投资。值得投资。 本章讨论的是投资的一种类型，即企本章讨论的是投资的一种类型，即企业进行的生产性资本投资。业进行的生产性资本投资。或者简称或者简称“资本资本投资投资”。扩张性项目是指为扩大经营业务范围而购置新的机器设备。这种项目通常会增加企业的经营现金流入。重置性项目是指替换现有的机器设备。这种项目通常不会增加企业的经营现金流入强制性项目是指法律要求的项目，包括为确保工作现场安全、消费者安全和保护环境而实施的项目。这些投资通常不直接产生经营现金流入，而使企业在履行社会责任方面的形象得到改善。它们也有可能减少未来

3、的现金流出。其他项目 包括新产品研发投资、专利权投资、土地投资等。这些项目通常不直接产生现金的经营现金流入，而得到一项选择权。例如，新产品研制成功，企业可获得是否投产新产品的选择权。项目资本预算经营预算涉及的范围 针对项目编制的，同一项目会涉及企业不同的部门。分部门编制的涉及的时间 会涉及不同的会计期只针对一个年度的事项关于资本预算的说法正确的有（）。关于资本预算的说法正确的有（）。A.资本预算针对一个年度的事项资本预算针对一个年度的事项B.为了评估投资项目的优劣，必须为了评估投资项目的优劣，必须评估其整个寿命周期的投入与产出评估其整个寿命周期的投入与产出C.因为涉及的时间长，资本预算必因为涉

4、及的时间长，资本预算必须考虑货币的时间价值须考虑货币的时间价值D.资本预算应该分部门编制资本预算应该分部门编制 正确答案：正确答案：BC 投资项目的报酬率资本成本，企业价投资项目的报酬率资本成本，企业价值增加值增加投资项目的报酬率资本成本，企业价投资项目的报酬率资本成本，企业价值将减少值将减少（一）贴现的分析评价法（一）贴现的分析评价法-考虑货币时间价考虑货币时间价值的分析评价法。值的分析评价法。【问题引入问题引入】【例例】为实施某项计划，需要取得外商贷为实施某项计划，需要取得外商贷款款1000万美元，经双方协商，贷款利率为万美元，经双方协商，贷款利率为8%，按复利计息，贷款分按复利计息，贷款

5、分5年于每年年末等额偿还。年于每年年末等额偿还。外商告知，他们已经算好，每年年末应归还本外商告知，他们已经算好，每年年末应归还本金金200万元，支付利息万元，支付利息80万美元。要求，核算万美元。要求，核算外商的计算是否正确。外商的计算是否正确。1000借款现值借款现值=1000（万美元）（万美元）还款现值还款现值=280（P/A，8%，5）=2803.9927=1118（万美元）（万美元）1000万万美元美元由于还款现值大于贷款现值，所以由于还款现值大于贷款现值，所以外商计算错误。外商计算错误。（1）含义）含义：是指特定方案未来现金流入的现值与：是指特定方案未来现金流入的现值与未来现金流出的

6、现值之间的差额未来现金流出的现值之间的差额（2）计算：）计算：净现值净现值=未来现金流入的现值未来现金流入的现值-未未来现金流出的现值来现金流出的现值（3）贴现率的确定：）贴现率的确定：一种办法是根据资本成本来一种办法是根据资本成本来确定，另一种办法是根据企业要求的最低资金利润率确定，另一种办法是根据企业要求的最低资金利润率来确定。来确定。（4）决策原则）决策原则当：当：NPV大于大于0，投资项目可行（为什么？），投资项目可行（为什么？）若净现值为负数，表明该投资项目若净现值为负数，表明该投资项目 ( ) 。 A各年利润小于各年利润小于0，不可行；，不可行； B它的投资报酬率小于它的投资报酬率

7、小于0，不可行；，不可行； C它的投资报酬率没有达到预定的折现它的投资报酬率没有达到预定的折现率，不可行；率，不可行； D它的投资报酬率不一定小于它的投资报酬率不一定小于0。【答案答案】CD（1）含义）含义：指未来现金流入现值与：指未来现金流入现值与现金流出现值的比率。现金流出现值的比率。（2）计算现值指数的公式为：）计算现值指数的公式为：现值指数现值指数=未来现金流入的现值未来现金流入的现值未来现金流出的现值未来现金流出的现值（3）决策原则）决策原则当现值指数大于当现值指数大于1，投资项目可行，投资项目可行（1）含义：）含义： 是指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流是指能够使未来现金流入

8、量现值等于未来现金流出量现值的贴现率，或者说是使投资方案净现值为零出量现值的贴现率，或者说是使投资方案净现值为零的贴现率。的贴现率。理解：理解：NPV0，方案的投资报酬率，方案的投资报酬率预定的贴现率预定的贴现率NPV0，方案的投资报酬率，方案的投资报酬率预定的贴现率预定的贴现率NPV=0，方案的投资报酬率，方案的投资报酬率=预定的贴现率预定的贴现率（2）计算）计算【方法一方法一】当投资于期初一次投入，无建设期，经营当投资于期初一次投入，无建设期，经营期各年现金流入量相等时：期各年现金流入量相等时：利用年金现值系数利用年金现值系数表，然后通过内插法求出内含报酬率。表，然后通过内插法求出内含报酬

9、率。【例例】某投资项目在建设起点一次性投资某投资项目在建设起点一次性投资254580元，当年完工并投产，投产后每年可获元，当年完工并投产，投产后每年可获净现金流量净现金流量50000元，经营期为元，经营期为15年。求内含年。求内含报酬率。报酬率。 【分析分析】内含报酬率是使得项目净现值为零的折现率。如内含报酬率是使得项目净现值为零的折现率。如果随意选取一个折现率果随意选取一个折现率i，则净现值可以计算，则净现值可以计算如下：如下：NPV=-254580+50000（P/A，i，15）在上面的这个式子中，在上面的这个式子中，i可以是一个任意可以是一个任意的的i，但是，如果我们令，但是，如果我们令

10、NPV=0，则这个，则这个i，就，就不再是一个普通的不再是一个普通的i了，而是内含报酬率了，而是内含报酬率IRR了。了。即：即：-254580+50000（P/A，IRR，15）=0这样，就回到了前面我们所介绍的利率的这样，就回到了前面我们所介绍的利率的推算上了。推算上了。【解解】-254580+50000（P/A,IRR,15）=0所以：所以：（P/A,IRR,15）=254580/50000=5.0916查查15年对应的的年金现值系数：年对应的的年金现值系数：（P/A，18%，15）=5.0916所以，内含报酬率所以，内含报酬率=18%在特殊条件下，净现值的计算式在特殊条件下，净现值的计算

11、式子中，只有一个包含未知量的年子中，只有一个包含未知量的年金现值系数，金现值系数，我们可以令净现值我们可以令净现值等于等于0，先求出年金现值系数，先求出年金现值系数，然后查表直接得出或采用内插法然后查表直接得出或采用内插法计算出内含报酬率。计算出内含报酬率。【方法二方法二】一般情况下：逐步测试法：一般情况下：逐步测试法：【原理分析原理分析】如果特殊条件中有一个不满足，则净现值如果特殊条件中有一个不满足，则净现值的计算式子中，就出现了多于一个的系数。的计算式子中，就出现了多于一个的系数。 只能采用逐步测试法。只能采用逐步测试法。 即取一个折现率，计算即取一个折现率，计算NPV，如果，如果NPV等

12、等于于0，则所用的折现率即为内含报酬率。但这种，则所用的折现率即为内含报酬率。但这种情况很少见到，多数情况下，情况很少见到，多数情况下，NPV或者大于或者大于0，或者小于或者小于0。这样，就需要再次进行试算。试算。这样，就需要再次进行试算。试算的基本程序举例说明如下：的基本程序举例说明如下： 第一，取第一，取i1的折现率进行测试，如果的折现率进行测试，如果NPV大于大于0，则说明内含报酬率比，则说明内含报酬率比i1高，因此，需要高，因此，需要选取一个比选取一个比i1高的折现率进行第二次测试。高的折现率进行第二次测试。第二，取第二，取i2的折现率进行第二次测试，如的折现率进行第二次测试，如果果N

13、PV仍然大于仍然大于0，则需要进行第三次测试。，则需要进行第三次测试。第三，取第三，取i3的折现率进行第三次测试，如的折现率进行第三次测试，如果果NPV小于小于0，则说明内含报酬率低于，则说明内含报酬率低于i3 。 多次测试后，可以判断出内含报酬率在某多次测试后，可以判断出内含报酬率在某两个两个i之间，具体值为多少，采用内插法确定。之间，具体值为多少，采用内插法确定。 【例例】某投资方案，当贴现率为某投资方案，当贴现率为16%时，其净现时，其净现值为值为338元，当贴现率为元，当贴现率为18%时，其净现值时，其净现值为为-22元。该方案的内含报酬率为（）。元。该方案的内含报酬率为（）。 A.1

14、5.88%B.16.12%C.17.88%D.18.14% 答案C（3）决策原则）决策原则当内含报酬率大于资本成本率当内含报酬率大于资本成本率或企业要求的最低投资报酬率时，或企业要求的最低投资报酬率时，投资项目可行。投资项目可行。【例例】某投资项目现金流量信息如下图所某投资项目现金流量信息如下图所示：示：要求：计算该项目的内含报酬率。要求：计算该项目的内含报酬率。 令：令：-100+20（P/A,IRR,10）=0（P/A,IRR,10）=100/20=5采用内插法采用内插法IRR=15.13%4.贴现指标间的比较贴现指标间的比较（1）相同点）相同点都考虑了资金时间价值；都考虑了资金时间价值；

15、都考虑了项目相关的全部现金流都考虑了项目相关的全部现金流量；量；评价方案可行与否的结论是一致评价方案可行与否的结论是一致的。的。 （2）不同点）不同点指标净现值现值指数内含报酬率指标性质绝对指标相对指标相对指标能/不能反映投入产出的关系不能能能受/不受设定折现率的影响是是否反映/不反映项目收益率否否是适用条件互斥方案独立方案（二）非贴现的分析评价法（二）非贴现的分析评价法1.非折现的回收期（静态回收期）非折现的回收期（静态回收期）（1）含义：是指投资引起的现金流）含义：是指投资引起的现金流入累积到与投资额相等所需要的时间。入累积到与投资额相等所需要的时间。它代表收回投资需要的时间。它代表收回投

16、资需要的时间。（2）计算方法：）计算方法：公式法公式法适用条件：原始投资一次支出，每适用条件：原始投资一次支出，每年现金净流入量相等年现金净流入量相等回收期回收期=原始投资额原始投资额/每年现金净流每年现金净流入量入量【例例】某项目投资某项目投资100万元，没有建万元，没有建设期，每年现金净流量为设期，每年现金净流量为40万元，则：万元，则： 回收期回收期=100/40=2.5（年）（年）列表法列表法 适用条件：各种情况（如果现金流适用条件：各种情况（如果现金流入量每年不等，或原始投资是分几年投入量每年不等，或原始投资是分几年投入的）入的）【例例】某项目原始投资某项目原始投资9000万元，万元

17、，寿命期三年，每年现金流入分别为寿命期三年，每年现金流入分别为1200，6000、6000万元。要求计算该项目的回万元。要求计算该项目的回收期。收期。 （3）指标的优缺点）指标的优缺点 优点优点:回收期法计算简便，并且容易为决回收期法计算简便，并且容易为决策人所理解。策人所理解。 缺点缺点: 没有考虑时间价值。没有考虑时间价值。 没有考虑回收期以后的收益。没有考虑回收期以后的收益。它是过去评价投资方案最常用的方它是过去评价投资方案最常用的方法，目前作为辅助方法使用，主要用来法，目前作为辅助方法使用，主要用来测定方案的流动性而非营利性。测定方案的流动性而非营利性。 （1）含义：折现回收期是指在考

18、虑资金时）含义：折现回收期是指在考虑资金时间价值的情况下以项目现金流量流入抵间价值的情况下以项目现金流量流入抵偿全部投资所需要的时间。偿全部投资所需要的时间。（2）计算：）计算：年的现金净流量的现值第年的尚未回收额的现值第投资回收期) 1M(MM 下列关于投资项目的静态回收期法的说法中，下列关于投资项目的静态回收期法的说法中，不正确的是（不正确的是（ ）。（）。（19991999年）年）A A它忽略了货币的时间价值它忽略了货币的时间价值B B它需要一个主观上确定的最长的可接受回它需要一个主观上确定的最长的可接受回收期作为评价依据收期作为评价依据C C它不能测算项目的盈利性它不能测算项目的盈利性

19、D D它不能测算项目的流动性它不能测算项目的流动性 （1）含义：）含义：按财务会计标准计量的收按财务会计标准计量的收益率。益率。（2）计算：）计算：会计收益率会计收益率=年平均净收益年平均净收益/原始投资额原始投资额（3）优缺点：）优缺点：计算简便，与会计的口计算简便，与会计的口径一致；但没有考虑货币的时间价值，径一致；但没有考虑货币的时间价值，年平均净收益受到会计政策的影响。年平均净收益受到会计政策的影响。【总结总结】 在本知识点介绍的在本知识点介绍的5个评价指标中，个评价指标中，只有会计收益率无法直接利用现金净流只有会计收益率无法直接利用现金净流量信息计算。而其他评价指标都可以直量信息计算

20、。而其他评价指标都可以直接利用现金净流量信息计算。接利用现金净流量信息计算。 某企业正在讨论更新现有的生产线某企业正在讨论更新现有的生产线,有有两个备选方案两个备选方案:A方案的净现值为方案的净现值为400万元万元,内含报酬率为内含报酬率为10%； B方案的净现值为方案的净现值为300万元，内含报酬率为万元，内含报酬率为15%。据此可以。据此可以认定认定 A方案较好。方案较好。 （）（）【答案答案】【说明说明】对于互斥投资项目，可对于互斥投资项目，可以直接根据净现值法作出评价。以直接根据净现值法作出评价。 当贴现率为当贴现率为10%时，某项目的净现值为时，某项目的净现值为500元，则说明该项目

21、的内含报酬率（）。元，则说明该项目的内含报酬率（）。A.高于高于10% B.低于低于10% C.等于等于10% D.无法确定无法确定 对投资项目的内含报酬率指标大小不对投资项目的内含报酬率指标大小不产生影响的因素是（）。产生影响的因素是（）。 A.投资项目的原始投资投资项目的原始投资 B.投资项目的现金流量投资项目的现金流量 C.投资项目的有效年限投资项目的有效年限 D.投资项目设定的贴现率投资项目设定的贴现率 【答案】D【解析】内含报酬率是根据方案的现金流量计算的，是方案本身的投资报酬率。内含报酬率是能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的贴现率，计算时必须考虑原始投资和项目期限。

22、【例例】现值指数法与净现值法相比较，其优现值指数法与净现值法相比较，其优点是（）。点是（）。 A.不必事先选择贴现率不必事先选择贴现率 B.可以进行独立方案获利能力比较可以进行独立方案获利能力比较 C.可以进行互斥方案获利能力的比较可以进行互斥方案获利能力的比较 D.考虑了现金流量的时间价值考虑了现金流量的时间价值 【答案】B【解析】计算净现值和现值指数都必需预先设定贴现率。净现值是绝对数指标，现值指数是相对数指标。因此，两个方案是互斥的，应以净现值作为标准。如果两个方案是相互独立的，要优先选择现值指数大的方案。 某企业计划用新设备替换现有旧设备。已某企业计划用新设备替换现有旧设备。已知新、旧

23、设备原始投资的差额为知新、旧设备原始投资的差额为200000元，经元，经营期均为营期均为5年。新设备投入使用后，与使用旧年。新设备投入使用后，与使用旧设备相比，每年增加营业收入设备相比，每年增加营业收入100000元，每年元，每年增加付现成本增加付现成本35000元。新、旧设备预期残值元。新、旧设备预期残值相同，无建设期。该企业按直线法计提折旧，相同，无建设期。该企业按直线法计提折旧，所得税率所得税率33%，预计折现率，预计折现率10。 要求：根据以上资料，结合内含报酬率法确定要求：根据以上资料，结合内含报酬率法确定应否用新设备替换现有旧设备。应否用新设备替换现有旧设备。 （1）新旧设备年折旧

24、（新旧设备年折旧（2000000）540000(元元)； 原始投资原始投资200000（元）；（元）； 年经营现金净流量（年经营现金净流量（1000003500040000）（）（133）4000056750（元）（元） 残值收入残值收入0年金现值系数年金现值系数=200000/56 750=3.5254采用插值法计算得：采用插值法计算得： IRR=12.93%IRR10%，应以新设备替换旧设备。，应以新设备替换旧设备。 某公司进行一项投资，正常投资期为某公司进行一项投资，正常投资期为3年，每年年初投资年，每年年初投资200万元，万元，3年共需投年共需投资资600万元。第万元。第4-13年每年

25、现金净流量为年每年现金净流量为300万元。如果把投资期缩短为万元。如果把投资期缩短为2年，每年，每年年初需投资年年初需投资400万元，万元，2年共投资年共投资800万万元，竣工投产后的项目寿命和每年现金元，竣工投产后的项目寿命和每年现金净流量不变。资本成本为净流量不变。资本成本为20%，假设寿，假设寿命终结时无残值，不用垫支营运资金。命终结时无残值，不用垫支营运资金。要求：分析判断应否缩短投资期。要求：分析判断应否缩短投资期。 首先，计算正常投资期的净现值。首先，计算正常投资期的净现值。正常投资期正常投资期=2002001.528+3004.1920.579 =222.64（万元）（万元）其次

26、，计算缩短投资期的净现值。其次，计算缩短投资期的净现值。缩短投资期的净现值缩短投资期的净现值=4004000.833+3004.1920.694=139.68（万元）（万元）计算结果说明，不应缩短投资期。计算结果说明，不应缩短投资期。 某公司有一投资项目，需要投资某公司有一投资项目，需要投资6000元（元（5400元用于购元用于购买设备，买设备，600元用于追加流动资金）。预期该项目可使元用于追加流动资金）。预期该项目可使企业销售收入增加：第一年为企业销售收入增加：第一年为4000元，第二年为元，第二年为6000元，第三年为元，第三年为9000元，同时可使企业付现增加：第一元，同时可使企业付现

27、增加：第一年为年为2000元，第二年为元，第二年为3000元，第三年为元，第三年为4000元。第元。第3年末项目结束，收回流动资金年末项目结束，收回流动资金600元。假设公司适用的元。假设公司适用的所得税率所得税率40%，固定资产按，固定资产按3年用直线法折旧并不计残年用直线法折旧并不计残值。公司要求的最低投资报酬率为值。公司要求的最低投资报酬率为10%。要求：要求：（1）计算确定该项目的税后现金流量；）计算确定该项目的税后现金流量；（2）计算该项目的净现值；）计算该项目的净现值；（3）计算该项目的回收期；）计算该项目的回收期；（4）如果不考虑其他因素，你认为该项目应否被）如果不考虑其他因素，

28、你认为该项目应否被接受？接受？ 时间01233原始投资6000 销售收入增加 400060009000 付现成本增加 200030004000 折旧增加 180018001800 利润增加 20012003200 税后利润增加 1207201920 税后现金净流量 192025203720600（2）计算净现值。）计算净现值。净现值净现值=19200.909+25200.826+（3720+600）0.7516000=1745.28+2081.52+3244.326000=1071.12（元）（元）（3）计算回收期。）计算回收期。回收期回收期=2+（600019202520）/4320=2.3

29、6（年）（年）（4）由于净现值大于）由于净现值大于0，应该接受该投资项目。，应该接受该投资项目。 一、一、现金流量的概念现金流量的概念所谓现金流量，在投资决策中是指一个项目所谓现金流量，在投资决策中是指一个项目引起的企业现金支出和现金收入增加的数额。引起的企业现金支出和现金收入增加的数额。【提示】这里的【提示】这里的“现金现金”是广义的现金，它不是广义的现金，它不仅包括各种货币资金，而且还包括项目需要投入仅包括各种货币资金，而且还包括项目需要投入的企业现有的非货币资源的变现价值。例如，一的企业现有的非货币资源的变现价值。例如，一个项目需要使用原有的厂房、设备和材料等，则个项目需要使用原有的厂房

30、、设备和材料等，则相关的现金流量是指它们的变现价值，而不是其相关的现金流量是指它们的变现价值，而不是其账面价值。账面价值。新建项目的现金流量包括新建项目的现金流量包括现金流出量现金流出量、现金流入量金和现金净流量、现金流入量金和现金净流量三个具体概三个具体概念。念。现金净流量是指项目引起的、一定期现金净流量是指项目引起的、一定期间现金流入量和现金流出量的差额。流入间现金流入量和现金流出量的差额。流入量大于流出量时，净流量为正值；反之，量大于流出量时，净流量为正值；反之，净流量为负值。净流量为负值。在确定投资项目相关的现金流量时，在确定投资项目相关的现金流量时，应遵循的最基本的原则是：只有增量现

31、金应遵循的最基本的原则是：只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量。流量才是与项目相关的现金流量。相关成本（收入）是指与特定决策有关相关成本（收入）是指与特定决策有关的、在分析评估时必须加以考虑的未来成的、在分析评估时必须加以考虑的未来成本（收入），例如本（收入），例如差额成本、未来成本、差额成本、未来成本、重置成本、机会成本等都属于相关成本重置成本、机会成本等都属于相关成本。与此相反，与特定决策无关的、在分析评与此相反，与特定决策无关的、在分析评估时不必加以考虑的成本称为估时不必加以考虑的成本称为非相关成本，非相关成本，例如沉没成本、过去成本、账面成本等。例如沉没成本、过去成本、账面成本等。

32、为了识别一项成本（收入）的相关性，为了识别一项成本（收入）的相关性，需要使用一些需要使用一些专门的成本概念专门的成本概念：1.可避免成本与不可避免成本可避免成本与不可避免成本:可避免可避免成本是相关成本，不可避免成本是不相关成本是相关成本，不可避免成本是不相关成本。成本。2.未来成本和过去成本未来成本和过去成本: 未来成本是相未来成本是相关成本，过去成本是不相关成本。关成本，过去成本是不相关成本。3.机会成本：机会成本是一项重要的相机会成本：机会成本是一项重要的相关成本。关成本。4.差异成本和差异收入：都是相关的。差异成本和差异收入：都是相关的。1.基本原则：只有增量现金流量才是基本原则：只有

33、增量现金流量才是与项目相关的现金流量。与项目相关的现金流量。 2.增量现金流量的含义增量现金流量的含义所谓增量现金流量，是指接受或拒绝所谓增量现金流量，是指接受或拒绝某个投资项目时，企业总现金流量因此发某个投资项目时，企业总现金流量因此发生的变动。生的变动。某公司正在开会讨论是否投产一种新产品，对以下收某公司正在开会讨论是否投产一种新产品，对以下收支发生争论。你认为不应列入该项目评价的现金流量有支发生争论。你认为不应列入该项目评价的现金流量有（ ）。）。A.新产品投产需要占用营运资本新产品投产需要占用营运资本80万元，它们可万元，它们可在公司现有周转资金中解决，不需要另外筹集在公司现有周转资金

34、中解决，不需要另外筹集B.该项目利用现有未充分利用的厂房和设备，如该项目利用现有未充分利用的厂房和设备，如将该设备出租可获收益将该设备出租可获收益200万元，但公司规定不得将生产万元，但公司规定不得将生产设备出租，以防止对本公司产品形成竞争设备出租，以防止对本公司产品形成竞争C.新产品销售会使本公司同类产品减少收益新产品销售会使本公司同类产品减少收益100万元；如果本公司不经营此产品，竞争对手也会推出此万元；如果本公司不经营此产品，竞争对手也会推出此新产品新产品D.动用为其他产品储存的原料约动用为其他产品储存的原料约200万元万元【答案答案】BC【解析解析】B、C所述现金流量无论方案采纳所述现

35、金流量无论方案采纳与否，流量均存在，所以与否，流量均存在，所以B、C均为非相均为非相关成本。关成本。在投资决策中，增量现金流量是一个投资项目引起的在投资决策中，增量现金流量是一个投资项目引起的企业现金支出和现金收入增加的数量。在理解现金流量企业现金支出和现金收入增加的数量。在理解现金流量的概念时，要把握以下三个要点：的概念时，要把握以下三个要点：（1）投资决策中使用的现金流量，是投资项目的现）投资决策中使用的现金流量，是投资项目的现金流量，是特定项目引起的；金流量，是特定项目引起的；（2）现金流量是指）现金流量是指“增量增量”现金流量：在确定投资现金流量：在确定投资项目相关的现金流量时，应遵循

36、的最基本的原则是：只项目相关的现金流量时，应遵循的最基本的原则是：只有有增量现金流量才是与项目相关的现金流量增量现金流量才是与项目相关的现金流量。（3）这里的）这里的“现金现金”是广义的现金是广义的现金，它不仅包括各，它不仅包括各种货币资金，而且包括项目需要投入企业拥有的非货币种货币资金，而且包括项目需要投入企业拥有的非货币资源的变现价值。例如，一个项目需要使用原有的厂房、资源的变现价值。例如，一个项目需要使用原有的厂房、设备和材料等，则相关的现金流量是指它们的变现价值，设备和材料等，则相关的现金流量是指它们的变现价值，而不是其账面价值。而不是其账面价值。 一个公司一个公司“当期的营业性现金净

37、流入量等于当期当期的营业性现金净流入量等于当期的净利润加折旧之和的净利润加折旧之和”，就意味着（，就意味着（ ）。）。A、该公司不会发生偿债危机、该公司不会发生偿债危机B、该公司当期没有分配股利、该公司当期没有分配股利C、该公司当期的营业收入都是现金收入、该公司当期的营业收入都是现金收入D、该公司当期的营业成本与费用除折旧外都是、该公司当期的营业成本与费用除折旧外都是付现费用付现费用 答案：D在实务中更重视按时间划分现金流量在实务中更重视按时间划分现金流量：（新建项目现金流量的确定）（新建项目现金流量的确定）初始期现金流（初始期是指从投资开始日至取得经营收入前的期间）初始期主要的现金流项目包括

38、;（1）购置新资产的支出；（2）额外的资本性支出（运输、安装、调试等支出）；（3）净营运资本的增加（或减少）；（4）旧资产出售的净收入（重置项目），包括其纳税影响。经营期现金流（经营期是指项目取得营业收入持续的期间）经营期主要的现金流项目包括；（1）经营收入的增量；（2）减：经营费用的增量（折旧除外）；（3）减：折旧费（按税法规定计量）的净变动；以上3项之和是项目引起公司税前利润变动；（4）所得税额的变动；以上四项的合计是项目引起的税后利润变动， （5）加：折旧费（按税法规定计量）的净变动；以上5项之和为经营期增量现金流。经营期的现金流是分年计量的，每一年的经营现金流入和经营现金流出的差额，称

39、该年的经营现金净流量。年经营现金净流量=税后利润（的变动）+折旧（的变动）或非付现成本处置期现金流（处置期是指经营现金流入终止日至项目资产清理完毕止的期间）处置期主要的现金流项目包括；（1）处置或出售资产的残值变现价值；（2）与资产处置相关的纳税影响；（3）营运资本的变动。初始时期、经营期和处置期的总时间长度，称为项目期限、项目寿命或项目寿期【提示提示】所谓净营运资本的增加（或减少），指所谓净营运资本的增加（或减少），指本年的净营运资本与上年的净营运资本之间的本年的净营运资本与上年的净营运资本之间的差额。差额。【单选题单选题】某企业投资一个项目生产甲产品，第某企业投资一个项目生产甲产品，第1年

40、需要材料年需要材料50万元，以后每年需要材料都是万元，以后每年需要材料都是120万元，当年支付货款的万元，当年支付货款的60，则第，则第3年年初年年初净营运资本增加（净营运资本增加（ ）万元。）万元。A.0 B.72 C.30 D.20【答案答案】A项目第1年初第2年初第3年初第4年初材料成本50120120120应付账款5040%=2012040%=484848净营运资金需要量（需要占用流动资金）50-20=30727272净营运资本的增加（流动资金投资额）3072-30=4200为了简化，为了简化，教材举例通常把计算结果的时点教材举例通常把计算结果的时点设在第一年的年初设在第一年的年初，其

41、他流入和流出在各年的年其他流入和流出在各年的年末和年初。末和年初。实际上，现金流出和流入的时间可能实际上，现金流出和流入的时间可能在任何时间。在任何时间。 选定时间轴很重要。选定时间轴很重要。通常的做法是：通常的做法是：以第一笔现金流出的时间为以第一笔现金流出的时间为“现在现在”时间，时间，即即“零零”时点。不管它的日历时间是几月几日。时点。不管它的日历时间是几月几日。在此基础上，一年为一个计息期。在此基础上，一年为一个计息期。对于原始投资对于原始投资，如果没有特殊指明，如果没有特殊指明，均假均假设现金在每个设现金在每个“计息期初计息期初”支付；支付；如果特别指明如果特别指明支付日期，如支付日

42、期，如3个月后支付个月后支付100万元，则要考虑在万元，则要考虑在此期间的时间价值。此期间的时间价值。对于营业现金流量，尽管其流入和流出都对于营业现金流量，尽管其流入和流出都是陆续发生的，如果没有特殊指明，是陆续发生的，如果没有特殊指明，均假设营业均假设营业现金净流入在现金净流入在“计息期末计息期末”取得。取得。 在投资决策中，重点研究的是现金流量而不在投资决策中，重点研究的是现金流量而不是利润。是利润。其原因是：其原因是： （1 1）整个投资有效期内，）整个投资有效期内，利润总计与现金净利润总计与现金净流量总计相等流量总计相等，现金净流量可以取代利润作为，现金净流量可以取代利润作为评价净收益

43、的指标；评价净收益的指标； （2 2）利润在各年的分布受折旧方法、存货估）利润在各年的分布受折旧方法、存货估价方法等人为因素的影响，而价方法等人为因素的影响，而现金流量的分布现金流量的分布不受这些人为因素的影响不受这些人为因素的影响，可以保证评价的客，可以保证评价的客观性；观性； （3 3）在投资分析中，）在投资分析中，现金流动状况比盈亏状现金流动状况比盈亏状况更重要况更重要。因此在投资决策中，要重视现金流。因此在投资决策中，要重视现金流量的分析。量的分析。【例例. .判断题判断题】某公司购入一批价值某公司购入一批价值20万元的万元的专用材料，因规格不符无法投入使用，拟以专用材料，因规格不符无

44、法投入使用，拟以15万元变价处理，并已找到购买单位。此时，技万元变价处理，并已找到购买单位。此时，技术部门完成一项新产品开发，并准备支出术部门完成一项新产品开发，并准备支出50万万元购入设备当年投产。经化验，上述专用材料元购入设备当年投产。经化验，上述专用材料完全符合新产品使用，故不再对外处理，可使完全符合新产品使用，故不再对外处理，可使企业避免损失企业避免损失5万元，并且不需要再为新项目万元，并且不需要再为新项目垫支流动资金。因此，在评价该项目时第一年垫支流动资金。因此，在评价该项目时第一年的现金流出应按的现金流出应按65万元计算。（）万元计算。（）【答案答案】【解析解析】（1）用于购买设备

45、的支出）用于购买设备的支出50万元；万元；（2）相关的专用材料支出为）相关的专用材料支出为15万元；（即万元；（即该材料的可变现价值）是由于选择了使用该材料的可变现价值）是由于选择了使用专用材料投产项目而不选择卖出专用材料专用材料投产项目而不选择卖出专用材料方案的机会成本，因此亦应属于生产方案方案的机会成本，因此亦应属于生产方案的现金流出之一。的现金流出之一。【例例】某公司下属两个分厂，一分厂从事电某公司下属两个分厂，一分厂从事电子产品生产和销售，年销售收入子产品生产和销售，年销售收入3000万元，现万元，现在二分厂准备投资一项目从事电子产品生产和在二分厂准备投资一项目从事电子产品生产和销售，

46、预计该项目投产后每年可为二分厂带来销售，预计该项目投产后每年可为二分厂带来2000万元的销售收入。但由于和一分厂形成竞万元的销售收入。但由于和一分厂形成竞争，每年使得一分厂销售收入减少争，每年使得一分厂销售收入减少400万元，万元，那么，从公司的角度出发，二分厂投资该项目那么，从公司的角度出发，二分厂投资该项目预计的年现金流入为（）万元。预计的年现金流入为（）万元。A.5000B.2000C.4600D.1600【答案答案】D D【解析解析】估计现金流量时应该注意估计现金流量时应该注意两个问题：必须是项目的增量现金流量；两个问题：必须是项目的增量现金流量；考虑项目对企业其他部门的影响。综合考虑

47、项目对企业其他部门的影响。综合考虑以上因素，二分厂投资该项目预计考虑以上因素，二分厂投资该项目预计的年现金流入的年现金流入=2000-400=1600万元。万元。 固定资产更新决策涉及固定资产的固定资产更新决策涉及固定资产的现金流量分析、固定资产的平均年成本、现金流量分析、固定资产的平均年成本、固定资产的经济寿命固定资产的经济寿命三个方面的内容。三个方面的内容。同时要考虑所得税的影响。同时要考虑所得税的影响。一般来说，更换设备并不改变企业的一般来说，更换设备并不改变企业的生产能力，不增加企业的现金流入。更生产能力，不增加企业的现金流入。更新决策的现金流量主要为现金流出量。新决策的现金流量主要为

48、现金流出量。由于没有适当的现金流入，无论哪个方由于没有适当的现金流入，无论哪个方案都不能计算其净现值和内含报酬率，案都不能计算其净现值和内含报酬率，分析时主要采用平均年成本法。分析时主要采用平均年成本法。 【例例】某企业有一旧设备，工程技术人员提出更新要某企业有一旧设备，工程技术人员提出更新要求，有关数据如下：求，有关数据如下：旧设备新设备旧设备新设备 原值原值 22002400预计使用年限预计使用年限 1010已经使用年限已经使用年限 4 0最终残值最终残值 200 300变现价值变现价值 600 2400年运行成本年运行成本 700 400假设该企业要求的最低报酬率为假设该企业要求的最低报

49、酬率为15% 。 继续继续使用与更新的现金流量见下图。使用与更新的现金流量见下图。 1.含义含义固定资产平均年成本是指该资产引起的现固定资产平均年成本是指该资产引起的现金流出的年平均值。金流出的年平均值。2.计算公式：计算公式：（1）如果）如果不考虑时间价值不考虑时间价值，它是未来使，它是未来使用年限内的现金流出总额与使用年限的比值。用年限内的现金流出总额与使用年限的比值。（2）如果）如果考虑货币的时间价值考虑货币的时间价值，它是未它是未来使用年限内现金流出总现值与年金现值系数来使用年限内现金流出总现值与年金现值系数的比值，即平均每年的现金流出。的比值，即平均每年的现金流出。 第一种方法第一种

50、方法：计算现金流出的总现值，然：计算现金流出的总现值，然后分摊给每一年。后分摊给每一年。第二种方法：第二种方法：由于各年已经有相等的年运由于各年已经有相等的年运行成本，只要将原始投资和残值摊销到每年，行成本，只要将原始投资和残值摊销到每年，然后求和，亦可得到每年平均的现金流出量。然后求和，亦可得到每年平均的现金流出量。平均年成本平均年成本=投资摊销投资摊销+运行成本运行成本-残值摊销残值摊销第三种方法：第三种方法：将残值在原始投资中扣除，将残值在原始投资中扣除，视同每年承担相应的利息，然后与净投资摊销视同每年承担相应的利息，然后与净投资摊销及年运行成本总计，求出每年的平均成本。及年运行成本总计

51、，求出每年的平均成本。 （1）以上三种计算平均年成本的方）以上三种计算平均年成本的方法中，法中，第一种方法是普遍使用的，从考第一种方法是普遍使用的，从考试角度看，重点掌握试角度看，重点掌握。（2）新旧固定资产使用年限不同，）新旧固定资产使用年限不同，需要计算并比较平均年成本进行决策。需要计算并比较平均年成本进行决策。（3）如果新旧固定资产使用年限相）如果新旧固定资产使用年限相同，则可以直接计算并比较总成本进行同，则可以直接计算并比较总成本进行决策。决策。 （4 4）平均年成本法是把继续使用旧设备）平均年成本法是把继续使用旧设备和购置新设备和购置新设备看成是两个互斥的方案看成是两个互斥的方案，而

52、不是一个更换设备的特定方案；而不是一个更换设备的特定方案； （5 5）平均年成本法的）平均年成本法的假设前提是将来设假设前提是将来设备再更换时，可以按原来的平均年成本备再更换时，可以按原来的平均年成本找到可代替的设备。找到可代替的设备。 固定资产的经济寿命是固定资产平均年成本最低固定资产的经济寿命是固定资产平均年成本最低的使用年限。其受固定资产持有成本和运行成本的影的使用年限。其受固定资产持有成本和运行成本的影响。响。固定资产持有成本是持有固定资产而发生的成本，固定资产持有成本是持有固定资产而发生的成本，包括固定资产折旧与持有固定资产占用资金的应计利包括固定资产折旧与持有固定资产占用资金的应计

53、利息。每年的持有成本可以按照下式确定：息。每年的持有成本可以按照下式确定：某年的固定资产持有成本该年的折旧额年初某年的固定资产持有成本该年的折旧额年初固定资产折余价值固定资产折余价值投资最低报酬率投资最低报酬率固定资产平均年成本按下式计算：固定资产平均年成本按下式计算：ntttnnniAPiCiSCUAC1),/()1 ()1 (（一）基本概念（一）基本概念1.税后成本税后成本税后成本税后成本=实际付现成本实际付现成本（l-税率）税率）2.税后收入税后收入税后收入税后收入=收入金额收入金额（l-税率）税率）3.折旧抵税折旧抵税折旧可以起到减少税负的作用，其公式为：折旧可以起到减少税负的作用，其

54、公式为： 税负减少额税负减少额=折旧折旧税率税率 某公司目前的损益状况见表某公司目前的损益状况见表8-11。该公。该公司正在考虑一项广告计划，每月支付司正在考虑一项广告计划，每月支付2000元，假设所得税税率为元，假设所得税税率为40%，该项广告的，该项广告的税后成本是多少？税后成本是多少？ 考虑所得税的影响时，项目采用加速折考虑所得税的影响时，项目采用加速折旧法计提折旧，计算出来的方案净现值比旧法计提折旧，计算出来的方案净现值比采用直线法计提折旧所计算出的净现值采用直线法计提折旧所计算出的净现值（ ）。）。A.大大 B.小小 C.一样一样 D.难以确定难以确定【答案答案】A1 初始期现金净流

55、量初始期现金净流量一般情况下：一般情况下：初始现金净流量初始现金净流量= -(货币性资本性支出货币性资本性支出+营运资本投资）营运资本投资）【注注】如果涉及项目利用企业现有的如果涉及项目利用企业现有的“非货币性资源非货币性资源”，则需要考虑非货币性，则需要考虑非货币性资源的机会成本。资源的机会成本。注意这里确定的注意这里确定的“营业现金流量营业现金流量”是指未扣除营运资本是指未扣除营运资本投资的营业现金毛流量。因为营运资本投资是单独考虑的。投资的营业现金毛流量。因为营运资本投资是单独考虑的。【方法一方法一】直接法直接法营业现金流量营业现金流量=营业收入营业收入-付现成本付现成本-所得税所得税

56、（1）【方法二方法二】间接法间接法营业现金流量营业现金流量=税后（经营）净利润税后（经营）净利润+折旧折旧 （2）【方法三方法三】分项考虑所得税影响法分项考虑所得税影响法营业现金流量营业现金流量=税后收入税后收入-税后付现成本税后付现成本+折旧与摊销折旧与摊销所得税率所得税率=收入收入（1-税率）税率）-付现成本付现成本（1-税率）税率）+折旧摊销折旧摊销税税率率 （3） 终结现金净流量主要包括：终结现金净流量主要包括：1.营运资本投资收回营运资本投资收回2.处置长期资产产生的现金流量（需要考虑所得税问处置长期资产产生的现金流量（需要考虑所得税问题）题）比如，项目终结时，长期资产的账面价值为比

57、如，项目终结时，长期资产的账面价值为800万元，万元，变现价值为变现价值为1000万元，企业所得税率为万元，企业所得税率为25%，则由此产生，则由此产生的现金流入为：的现金流入为：1000-（1000-800）25%=950万元。万元。【提示提示】由于折旧对现金流量的影响体现在对所得税由于折旧对现金流量的影响体现在对所得税的影响上，因此，的影响上，因此，计算现金流量时，必须按照税法的规定计算现金流量时，必须按照税法的规定计算年折旧额以及账面价值计算年折旧额以及账面价值，即账面价值固定资产原值，即账面价值固定资产原值按照税法规定实际计提的累计折旧。按照税法规定实际计提的累计折旧。【例例】在计算投

58、资项目的未来现金流量时，在计算投资项目的未来现金流量时，报废设备的预计净残值为报废设备的预计净残值为12000元，按税元，按税法规定计算的净残值为法规定计算的净残值为14000元，所得税元，所得税率为率为33%，则设备报废引起的预计现金，则设备报废引起的预计现金流入量为（）元。流入量为（）元。 A.7380B. 8040 C.12660D.16620【答案答案】C【解析解析】设备报废引起的现金流入设备报废引起的现金流入量量=12000+200033%=12660（元）（元） 【例例】年末年末ABC公司正在考虑卖掉现有的一台闲置设公司正在考虑卖掉现有的一台闲置设备。该设备于备。该设备于8年前以年

59、前以40000元购入，税法规定的折旧元购入，税法规定的折旧年限为年限为10年，按直线法计提折旧，预计残值率为年，按直线法计提折旧，预计残值率为10%，己提折旧己提折旧28800元，目前可以按元，目前可以按10000元价格卖出，假元价格卖出，假设所得税率设所得税率30%，卖出现有设备对本期现金流量的影，卖出现有设备对本期现金流量的影响是（）。响是（）。A.减少减少360元元 B.减少减少1200元元 C.增加增加9640元元 D.增加增加10360元元 【答案答案】D 账面价值账面价值=40000-28800=11200（元），（元），卖设备可以得到卖设备可以得到10000元的现金流入，此元的现

60、金流入，此设备账面价值设备账面价值11200元，但是只卖了元，但是只卖了10000元，则亏了元，则亏了1200元，则总的流量为元，则总的流量为10000+120030%=10360（元）。（元）。 某公司有某公司有1台设备，购于台设备，购于3年前，现考年前，现考虑是否需要更新。该公司所得税税率为虑是否需要更新。该公司所得税税率为40%，其他有关资料见表，其他有关资料见表8-13。 互斥项目，是指接受一个项目就必须放互斥项目，是指接受一个项目就必须放弃另一个项目的情况。弃另一个项目的情况。（一）项目寿命相同（一）项目寿命相同利用净现值和内含报酬率进行选优时结利用净现值和内含报酬率进行选优时结论有