第四讲掉期交易

1、回顾第三讲外汇交易n套汇n套利n远期交易n第一节第一节 套汇业务套汇业务 一、概述一、概述（一）概念（一）概念 套汇业务（套汇业务（Arbitrage TransactionArbitrage Transaction）是指套汇者利用不同外汇）是指套汇者利用不同外汇市场汇率在某一时点的差异，从低汇率市场买入外汇，在市场汇率在某一时点的差异，从低汇率市场买入外汇，在高汇率市场卖出外汇，从中套取汇差或利差的行为。高汇率市场卖出外汇，从中套取汇差或利差的行为。n从理论上来说，在当今通信和信息业如此发达的情况下，从理论上来说，在当今通信和信息业如此发达的情况下，世界范围内某种货币的汇率应该是趋向统一的。

2、然而，由世界范围内某种货币的汇率应该是趋向统一的。然而，由于世界各主要外汇市场的营业时间不一致，买卖的外汇种于世界各主要外汇市场的营业时间不一致，买卖的外汇种类较多，各地的供求关系不同，有时会发生某一种或某几类较多，各地的供求关系不同，有时会发生某一种或某几种外汇的价格在不同的外汇市场上出现短暂的差异，不可种外汇的价格在不同的外汇市场上出现短暂的差异，不可能完全趋向统一。套汇者就可以在外汇价格低的市场买进能完全趋向统一。套汇者就可以在外汇价格低的市场买进，在价格高的市场卖出，从而赚取利润。，在价格高的市场卖出，从而赚取利润。n从事套汇业务的大多数是资金雄厚的银行和设有专门的外汇交易部的从事套汇

3、业务的大多数是资金雄厚的银行和设有专门的外汇交易部的公司。它们往往能在很短的时间内动用大笔资金，尽管汇率在不同的公司。它们往往能在很短的时间内动用大笔资金，尽管汇率在不同的市场差异较小，但由于买卖的外汇数量很大，也可以获得相当丰厚的市场差异较小，但由于买卖的外汇数量很大，也可以获得相当丰厚的利润。利润。n一般说来，要进行套汇必须具备以下三个条件：（一般说来，要进行套汇必须具备以下三个条件：（1 1）不同外汇市场）不同外汇市场的汇率存在差异；（的汇率存在差异；（2 2）套汇者必须具备一定的专业知识和技术经验）套汇者必须具备一定的专业知识和技术经验，能够判断各外汇市场汇率变动及趋势，并根据预测采取

4、行动；（，能够判断各外汇市场汇率变动及趋势，并根据预测采取行动；（3 3）套汇者必须拥有足够数量的资金，且在主要外汇市场拥有分支机构）套汇者必须拥有足够数量的资金，且在主要外汇市场拥有分支机构或代理行。或代理行。n当今社会当今社会, ,通信信息和网络技术高度发达通信信息和网络技术高度发达, ,可供套汇的时间也是转瞬即可供套汇的时间也是转瞬即逝逝, ,套汇会使世界范围内的汇率趋向一致套汇会使世界范围内的汇率趋向一致. .不同外汇市场的汇率差异很不同外汇市场的汇率差异很快就会消失快就会消失, ,套汇将无利可图套汇将无利可图. .套汇者能否抓住宝贵的时机进行套汇，套汇者能否抓住宝贵的时机进行套汇，取

5、决于套汇者的业务水平、工作经验以及反应的灵敏程度取决于套汇者的业务水平、工作经验以及反应的灵敏程度 （二）分类（二）分类套汇交易按其方式可分为地点套汇、时间套汇和套利。套汇交易按其方式可分为地点套汇、时间套汇和套利。地点套汇是利用不同外汇市场上汇率的差异从价格低的市场买地点套汇是利用不同外汇市场上汇率的差异从价格低的市场买进，在价格高的市场卖出，赚取利润。进，在价格高的市场卖出，赚取利润。时间套汇是利用不同外汇的交割期限所造成的汇率差异而进行时间套汇是利用不同外汇的交割期限所造成的汇率差异而进行的套汇活动，实际上是掉期交易。的套汇活动，实际上是掉期交易。套利是指利用不同外汇市场上不同货币短期利

6、率的差异，将资套利是指利用不同外汇市场上不同货币短期利率的差异，将资金由利率低的货币转为利率高的货币，赚取利率差额的金由利率低的货币转为利率高的货币，赚取利率差额的交易方式。交易方式。二、直接套汇二、直接套汇( (两角套汇两角套汇) )（一）涵义（一）涵义 也叫两角套汇、两地套汇，是利用两个不同地点也叫两角套汇、两地套汇，是利用两个不同地点的外汇市场之间的汇率差异，通过贱买贵卖，赚取汇率的外汇市场之间的汇率差异，通过贱买贵卖，赚取汇率差额的一种外汇交易。这种套汇业务在国际间较为常见差额的一种外汇交易。这种套汇业务在国际间较为常见。三、间接套汇三、间接套汇( (三角套汇三角套汇 Indirect

7、 Arbitrage Three Point Indirect Arbitrage Three Point Arbitrage)Arbitrage)（一）涵义（一）涵义间接套汇又称三角套汇，指套汇者在同一时间利用三个或三个以上不同外汇间接套汇又称三角套汇，指套汇者在同一时间利用三个或三个以上不同外汇市场不同货币之间的汇率差异，进行资金调动，赚取差额利润的外市场不同货币之间的汇率差异，进行资金调动，赚取差额利润的外汇买卖活动。汇买卖活动。（二）步骤（二）步骤间接套汇的准则是：判断三点汇率是否在差异，如有差异，存在套汇的机会间接套汇的准则是：判断三点汇率是否在差异，如有差异，存在套汇的机会，如没有

8、差异，不存在套汇机会。判断三角套汇是否存在差异的方，如没有差异，不存在套汇机会。判断三角套汇是否存在差异的方法是：先将三地的汇率换算成同一标价法下的汇率，然后将三个汇法是：先将三地的汇率换算成同一标价法下的汇率，然后将三个汇率连乘起来，若乘积等于率连乘起来，若乘积等于1 1，则不存在汇率差异；若乘积不等于，则不存在汇率差异；若乘积不等于1 1，则存在汇率差异，可从事套汇交易。则存在汇率差异，可从事套汇交易。具体操作步骤如下：具体操作步骤如下： (1)(1)判明是否存在套汇机会。方法：将三个外汇市场上以不同标价判明是否存在套汇机会。方法：将三个外汇市场上以不同标价方法表示的汇率，都换算为同一种标

9、价方法方法表示的汇率，都换算为同一种标价方法( (直接标价或间接标价直接标价或间接标价) )，并将标准货币的单位都统一为，并将标准货币的单位都统一为1 1，然后将各个汇率值相乘，如果乘，然后将各个汇率值相乘，如果乘积不是积不是1 1，则表明存在套汇机会。，则表明存在套汇机会。如，在同一时刻，有下述三个外汇市场的汇率，并决定用英镑套汇。如，在同一时刻，有下述三个外汇市场的汇率，并决定用英镑套汇。伦敦市场伦敦市场 GBP1=CHF1.65GBP1=CHF1.65苏黎世市场苏黎世市场 CHF1=SGD3.52CHF1=SGD3.52新加坡市场新加坡市场 GBP1=SGD5.66GBP1=SGD5.6

10、6将这三个外汇市场的汇率值的标价都换算成直接标价法，三地外汇市场汇率将这三个外汇市场的汇率值的标价都换算成直接标价法，三地外汇市场汇率值的乘积是：值的乘积是：1/1.651/1.651/3.521/3.525.66=0.9755.66=0.975这表明在这三个外汇市场间存在着套汇机会。这表明在这三个外汇市场间存在着套汇机会。(2)(2)判明汇率差异判明汇率差异 在苏黎世市场英镑对瑞士法郎的价格为：在苏黎世市场英镑对瑞士法郎的价格为：GBP1=CHF5.66/3.52=CHF1.61(GBP1=CHF5.66/3.52=CHF1.61(通通过苏黎世市场和新加坡市场套算得到，因为可以通过这两个市场

11、进行过苏黎世市场和新加坡市场套算得到，因为可以通过这两个市场进行英镑的套汇英镑的套汇) )，而伦敦市场，而伦敦市场 GBP1=CHF1.65GBP1=CHF1.65，这表明伦敦市场的英，这表明伦敦市场的英镑价格高于苏黎世市场。镑价格高于苏黎世市场。另外，在苏黎世市场英镑对新加坡元的价格是另外，在苏黎世市场英镑对新加坡元的价格是GBP1=SGD1.65GBP1=SGD1.653.52=SGD5.8083.52=SGD5.808，故苏黎世市场英镑的汇价高于新加，故苏黎世市场英镑的汇价高于新加坡市场，这样这三个外汇市场的英镑价格差异情况便是：伦敦市场坡市场，这样这三个外汇市场的英镑价格差异情况便是：

12、伦敦市场苏黎世市场苏黎世市场新加坡市场。新加坡市场。n套汇的路线。套汇的路线。首先，在伦敦市场以英镑购买瑞士法郎，得首先，在伦敦市场以英镑购买瑞士法郎，得CHF1.65CHF1.65；然后，在苏黎世市场以瑞士法郎购买新加坡元，得然后，在苏黎世市场以瑞士法郎购买新加坡元，得1.651.653.52=5.8083.52=5.808新元；新元；最后，在新加坡市场以新加坡元换回英镑，得最后，在新加坡市场以新加坡元换回英镑，得5.808/5.66=1.0265.808/5.66=1.026英镑。英镑。不考虑交易成本，套汇利润为不考虑交易成本，套汇利润为1-1.026=0.0261-1.026=0.026

13、英镑。英镑。 套汇业务都利用电汇，因为不同外汇市场汇率的差异是很套汇业务都利用电汇，因为不同外汇市场汇率的差异是很短暂的，所以必须使用电汇。国际外汇市场的大银行在国外短暂的，所以必须使用电汇。国际外汇市场的大银行在国外设有分支行和代理行，消息灵通，最具有套汇业务的便利条设有分支行和代理行，消息灵通，最具有套汇业务的便利条件。件。第二节第二节 套利业务套利业务n一、涵义一、涵义n套利交易，也叫利息套汇交易（套利交易，也叫利息套汇交易（Interest ArbitrageInterest Arbitrage），是），是指套利者利用不同国家或地区短期利率的差异，将资金从利指套利者利用不同国家或地区短

14、期利率的差异，将资金从利益较低的国家或地区转移到利率较高的国家或地区进行投资益较低的国家或地区转移到利率较高的国家或地区进行投资，以获取利差的外汇交易活动。，以获取利差的外汇交易活动。n各国外汇市场上汇率的差异引起了套汇业务，而不同货币利各国外汇市场上汇率的差异引起了套汇业务，而不同货币利率的差异又引起了套利业务，也称利息套汇。套利也是国际率的差异又引起了套利业务，也称利息套汇。套利也是国际间进行外汇交易的常见业务。它是利用不同货币利率水平的间进行外汇交易的常见业务。它是利用不同货币利率水平的差异，把资金由利率低的货币转向利率高的货币，从而赚取差异，把资金由利率低的货币转向利率高的货币，从而赚

15、取利差收益的外汇交易方式。利差收益的外汇交易方式。n套利与套汇一样，都是外汇市场上重要的交易活动，都具有套利与套汇一样，都是外汇市场上重要的交易活动，都具有一定的投机性。套利活动是利用不同货币市场利益的差异赚一定的投机性。套利活动是利用不同货币市场利益的差异赚取利差利润，套汇活动是利用不同外汇市场上汇率差异赚取取利差利润，套汇活动是利用不同外汇市场上汇率差异赚取汇差利润。汇率波动过小而利率差很大的情况下，套利的收汇差利润。汇率波动过小而利率差很大的情况下，套利的收益相对较高；反之，当汇率波动过大而利率差别很小的情况益相对较高；反之，当汇率波动过大而利率差别很小的情况下，套利的收益相对较低。由于

16、目前各国外汇市场联系十分下，套利的收益相对较低。由于目前各国外汇市场联系十分密切，一有套利机会，大银行或大公司便会迅速投入大量资密切，一有套利机会，大银行或大公司便会迅速投入大量资金到利率较高的国家。套利活动将外汇市场与货币市场紧密金到利率较高的国家。套利活动将外汇市场与货币市场紧密联系在一起。联系在一起。n现代社会电信和信息技术高度发达，世界外汇市场和资本市现代社会电信和信息技术高度发达，世界外汇市场和资本市场关系密切，套利机会一旦出现，银行或公司便迅速投入大场关系密切，套利机会一旦出现，银行或公司便迅速投入大量资金，最终促使各国货币利差与远期汇率变动率趋于一致量资金，最终促使各国货币利差与

17、远期汇率变动率趋于一致，使套利不再有利可图，一次套利循环也即中止。，使套利不再有利可图，一次套利循环也即中止。n在外汇业务中，银行和企业通过远期交易或掉期交易来进行在外汇业务中，银行和企业通过远期交易或掉期交易来进行套利活动是相当普遍的，以致有西方经济学家这样认为：套利活动是相当普遍的，以致有西方经济学家这样认为：“如果银行家不能利用这种（套利）机会，我们就会对他们的如果银行家不能利用这种（套利）机会，我们就会对他们的经营才能感到怀疑。经营才能感到怀疑。”n根据是否对外汇风险进行防范，套利可分为根据是否对外汇风险进行防范，套利可分为“非抛补套利非抛补套利”和和“抛补套利抛补套利”。n 这种纯粹

18、套息方式建立在对未来的即期汇率的预测基础上，如果现这种纯粹套息方式建立在对未来的即期汇率的预测基础上，如果现在的即期汇率与借入未来的即期汇率没有变化，则投资者稳拿利息差在的即期汇率与借入未来的即期汇率没有变化，则投资者稳拿利息差额收入，假若汇率发生变化，投资者的收入就会变化，甚至发生亏损额收入，假若汇率发生变化，投资者的收入就会变化，甚至发生亏损。如上例中，如果。如上例中，如果6 6个月后的即期汇率为个月后的即期汇率为1 1美元等于美元等于1.5190,1.5190,则投资者则投资者得到的得到的64.516164.5161万美元的本利万美元的本利, ,在外汇市场上只能兑换为在外汇市场上只能兑换

19、为9898万新元万新元, ,投投资者反而亏损资者反而亏损2 2万新元万新元. .n 因此因此, ,不抛补套利行为面临着汇率变动不确定性所带来的风险不抛补套利行为面临着汇率变动不确定性所带来的风险, ,在在大多数情况下大多数情况下, ,投资者对投资期内的汇率变动是没有把握的投资者对投资期内的汇率变动是没有把握的. .为避免汇为避免汇率在投资期内向不利方向变动所带来的损失率在投资期内向不利方向变动所带来的损失, ,投资者往往采取的是抛投资者往往采取的是抛补套利补套利. .n2.2.抛补套利（抛补套利（covered interest-rate parity,covered interest-rat

20、e parity,简称简称CIPCIP），是指套利者把资金从低利率的货币转为高利率的货币），是指套利者把资金从低利率的货币转为高利率的货币用于投资的同时，在外汇市场上卖出高利率远期货币，避用于投资的同时，在外汇市场上卖出高利率远期货币，避免汇率风险，是投资常用的一种形式。免汇率风险，是投资常用的一种形式。n抛补套利实际上是非抛补套利和掉期交易结合的一种交易抛补套利实际上是非抛补套利和掉期交易结合的一种交易. .其好处在于套利者既可获得利率差额其好处在于套利者既可获得利率差额, ,又可避免汇率波动的又可避免汇率波动的风险风险. .当然当然, ,进行抛补套利需要考虑掉期成本年率与利率差进行抛补套利

21、需要考虑掉期成本年率与利率差异率的关系问题异率的关系问题. .大套利日大套利日, ,如果掉期成本年率小于两种货如果掉期成本年率小于两种货币市场的利率差币市场的利率差, ,说明利差没有完全被掉期成本抵消说明利差没有完全被掉期成本抵消, ,尚有尚有套利利润套利利润, ,可以进行抛补套利活动可以进行抛补套利活动; ;反之反之, ,套利成本太高套利成本太高, ,无无利可图利可图. .n仍以上例说明仍以上例说明, ,投资者在把投资者在把100100万新元按即期汇率兑换成万新元按即期汇率兑换成61.443961.4439万美万美元元, ,购买美国国库券的同时购买美国国库券的同时, ,办理一笔远期外汇预约办

22、理一笔远期外汇预约, ,购进购进6 6个月期的新个月期的新元元, ,卖出美元卖出美元64.516164.5161万万. .这样这样: :n一笔即期交易一笔即期交易, ,卖出新元卖出新元100100万万, ,买入美元买入美元61.443961.4439万万, ,n一笔远期交易一笔远期交易, ,卖出美元卖出美元64.516164.5161万元万元, ,买入新元买入新元n构成了掉期交易形式构成了掉期交易形式, ,套息与掉期相结合的方式是避免外汇风险套息与掉期相结合的方式是避免外汇风险, ,获得获得利息收入的安全之策利息收入的安全之策. .假若假若6 6个月的远期汇率为个月的远期汇率为1.5965,1

23、.5965,则则6 6个月后投资个月后投资于美国国库券得到的于美国国库券得到的64.516164.5161万美元的本利和万美元的本利和, ,可按此汇率兑换为可按此汇率兑换为103103万新元万新元, ,与投资本国得到的本利和相等与投资本国得到的本利和相等, ,投资者将资本投资于本国和美投资者将资本投资于本国和美元没有区别元没有区别, ,只有在远期汇率高于只有在远期汇率高于1.59651.5965新元时新元时, ,投资于美国国库券才投资于美国国库券才对投资者有利对投资者有利, ,因此因此, ,存在着套利条件问题存在着套利条件问题. .第四讲 掉期交易 10.9.-10.16【本章要求本章要求】了

24、解掉期交易的概念与特点掌握掉期交易的报价方式和掉期差价的计算方法熟练掌握如何运用掉期交易进行保值和投机 第一节：外汇掉期的概念 s为了将掉期交易与远期外汇交为了将掉期交易与远期外汇交易相区别，习惯上将单纯做一易相区别，习惯上将单纯做一笔远期而不同时做掉期的远期笔远期而不同时做掉期的远期交易称为交易称为“单边远期单边远期”（Outright Forward） 三、外汇掉期交易的操作第二节 掉期交易的基本类型 n（1）即期对次日：自即期交割日算起，至下一个营业日为止；n（2）即期对一周：自即期交割日算起，为期一周的掉期交易；n（3）即期对整月：自即期交割日算起，为期1个月、2个月或3个月的掉期交易

25、。n【例】A银行美元现汇有余，3个月美元期汇短缺。n分析：A银行通过即期对3个月的掉期交易，卖出美元现汇，买入3个月的美元期汇，这样就避免了美元的汇率风险，同时满足了3个月后美元支付的需要。通过掉期交易，A银行将持有美元的时间推迟了3个月。二、依照交易对手不同进行分类 第三节 掉期汇率的标价与计算 掉期汇率的含义掉期汇率的含义在即期对远期的掉期中，大部分银行直接把远期差价作为掉期差价对外报价。s 掉期汇率的报价是报出即期汇率和掉期差价，而掉期差价与远期差价一样，用点数报价法，如：50/40，30/40同时报出两个价格。掉期的计算1、即期对远期掉期汇率的计算s 在掉期交易中，即期汇率与一般即期外

26、汇交易中的报价方法相同，但是远期汇率的计算方法与一般的远期外汇交易有所不同。s 在掉期业务中，用即期汇率和远期差价求远期汇率时，也是使用前小后大（），前大后小（）的方法。s 但即期汇率和远期差价采用交叉加减的方法：掉期业务中的远期买入汇率远期买入汇率是即期卖出即期卖出汇率第一个远期差价，远期卖出汇率远期卖出汇率是即期买入即期买入汇率第二个远期差价。即期汇率A1 /A2 远期差价B1 /B2 远期汇率A2 B1 /A1 B2 【例一】GBPUSD即期汇率1927989 3个月 3050 则3个月远期汇率 1930939而掉期汇率则为：S/B:即期卖出3个月远期买入英镑的汇率 即期卖出英镑1928

27、9 3个月远期买入英镑远期买入英镑19319 (19289+00030=19319) B/S:即期买入3个月远期卖出英镑的汇率 即期买入英镑 19279 3个月远期卖出英镑远期卖出英镑19329 (19279+00050=19329)【例二】即期汇率USD/JPY=115.20/80 2个月 70/30那么2个月的远期汇率为：买入价114.50=115.20-0. 70；卖出价115.50=115.80-0. 30。2个月的掉期汇率则为：买入价115.10=115.80-0.70卖出价114.90=115.20-0.30n【练习】n1、USDJPY即期汇率 1033040n 3个月 5846n

28、求：3个月远期汇率？掉期汇率？n2、即期汇率 GBP/USD=1.5550/60n 一个月 112/110n 求：1个月远期汇率和1个月掉期汇率？ 二、掉期率的计算 掉期率的计算有两种不同的方式，一种是以利率差的观念为计算基础，另一种是以利率平价理论的观念为计算基础。（一）以利率差的观念为计算基础掉期率实际上是两种货币在某一特定期间内互相交换运用的成本。如果货币市场与外汇市场是充分自由流通的市场，那么这两种货币交换使用的成本就是两种货币的利率差。 B/S即期对远期掉期率=即期汇率（计价货币存款利率-单位货币贷款利率）天数/360 S/B：即期汇率（计价货币贷款利率-单位货币存款利率）天数/36

29、0 n【例一】即期汇率 GBP/USD=1.9570nUSD DEPO MONTH： 3.25/3.375% p.a.nGBP DEPO MONTH： 10/10.125% p.a.n试求询价者承做Spot/1 Month GBP/USD的掉期汇率。（英国总天数为365）n解：（1）B/S：即期汇率即期汇率（计价货币存款利率（计价货币存款利率-单位货币贷款利率）单位货币贷款利率）天数天数/365=1.9570（3.25%-10.125%）31/365=-0.0114（即掉期汇率的买入价为114）；n（2）S/B：即期汇率（计价货币贷款利率-单位货币存款利率）天数/365=1.9570（3.37

30、5%-10%）31/365=-0.01101（即掉期汇率的卖出价为110）。n第四节第四节 掉期交易的应用掉期交易的应用1、用于套期保值的操作、用于套期保值的操作避免外汇风险避免外汇风险 在掉期交易中，同一笔外汇在一个交割日在掉期交易中，同一笔外汇在一个交割日被买进被买进(或卖出或卖出)的同时又在另一个交割日被卖的同时又在另一个交割日被卖出出(或买入或买入) ，交易者最终所持有的外汇头寸不，交易者最终所持有的外汇头寸不变。因此，掉期交易可以被用来轧平不同期限变。因此，掉期交易可以被用来轧平不同期限的外汇头寸、调整外汇交易的交割日，从而起的外汇头寸、调整外汇交易的交割日，从而起到套期保值的作用。

31、到套期保值的作用。例：某港商例：某港商1个月后有一笔个月后有一笔100万欧元的应付账款，万欧元的应付账款，3个月后有一笔个月后有一笔100万欧元万欧元的应收账款。在掉期市场上，的应收账款。在掉期市场上， 1个月期欧元汇率为个月期欧元汇率为EUR/HKD =7.7800/10 3个月期欧元汇率为个月期欧元汇率为EUR/HKD = 7.7820/35 该港商可以进行该港商可以进行1个月对个月对3个月的远期对远期掉期交易个月的远期对远期掉期交易： 1个月期个月期 3个月期个月期 （买入（买入100万欧元）万欧元） （卖出（卖出100万欧元）万欧元）该港商的港元贴水收益计算如下：该港商的港元贴水收益计

32、算如下：n1个月后买入个月后买入100万欧元，需支付：万欧元，需支付：n 1007.7810 = 778.10 (万港元万港元) n3个月后卖出个月后卖出100万欧元，可获得：万欧元，可获得：n 1007.7820 = 778.20 (万港元万港元) n通过掉期交易的港元贴水收益为：通过掉期交易的港元贴水收益为：n 778.20778.10 = 0.1万港元万港元= 1000港元港元2、用于货币转换的操作、用于货币转换的操作n 一来掉期可以用于从甲货币转换成乙货币，然后从套期一来掉期可以用于从甲货币转换成乙货币，然后从套期保值的角度出发，再从乙货币转换回到甲货币，可以满足银保值的角度出发，再从

33、乙货币转换回到甲货币，可以满足银行或客户对不同货币资金的需求。例如，某银行对澳元有某行或客户对不同货币资金的需求。例如，某银行对澳元有某种需要，但由于各种原因，市场上很难借到澳元。这时银种需要，但由于各种原因，市场上很难借到澳元。这时银行就可以用掉期的反复法，借美元，然后即期卖出美元，买行就可以用掉期的反复法，借美元，然后即期卖出美元，买入澳元。为了避免汇率的风险，银行同时买入远期美元，卖入澳元。为了避免汇率的风险，银行同时买入远期美元，卖出澳元。这样通过掉期用美元出澳元。这样通过掉期用美元“制造制造”出澳元。出澳元。n 二来银行应客户的要求进行外汇交易时，易出现头寸长二来银行应客户的要求进行

34、外汇交易时，易出现头寸长短不同的资金流量，而掉期交易可以调整头寸，规避风险。短不同的资金流量，而掉期交易可以调整头寸，规避风险。 例例1：某银行因为业务需要，以日元购入欧元存放：某银行因为业务需要，以日元购入欧元存放3个月。个月。为了防止为了防止3个月后欧元汇率下跌，该银行利用掉期业务，在买个月后欧元汇率下跌，该银行利用掉期业务，在买入欧元的同时，卖出入欧元的同时，卖出3个月远期的欧元，实现了货币转换，避个月远期的欧元，实现了货币转换，避免了风险。免了风险。 例例2： 已知：伦敦外汇市场已知：伦敦外汇市场 即期汇率即期汇率 GBP/USD=1.6780n 1个月远期汇率个月远期汇率 GBP/U

35、SD=1.6785n 银行承做了两笔交易：银行承做了两笔交易： n 买入即期英镑买入即期英镑100万，卖出相应美元；万，卖出相应美元；n 卖出卖出1个月远期英镑个月远期英镑100万，买入相应美元。万，买入相应美元。n请问：银行应如何操作才能平衡英镑和美元的头寸？请问：银行应如何操作才能平衡英镑和美元的头寸？n解：银行的头寸缺口为：解：银行的头寸缺口为： n 即期英镑多头即期英镑多头100万，万，1个月远期英镑空头个月远期英镑空头100万，万，n 所以，应做即期和所以，应做即期和1个月远期的掉期操作：个月远期的掉期操作： n 即期即期1个月远期个月远期n 卖出卖出100万英镑万英镑 买入买入10

36、0万英镑万英镑n 买入相应美元买入相应美元 卖出相应美元卖出相应美元3、轧平交易中的资金缺口、轧平交易中的资金缺口n例例1：银行分别承做四笔外汇交易：银行分别承做四笔外汇交易：n 卖出即期美元卖出即期美元500万万n 买入买入2个月远期美元个月远期美元200万万n 买入即期美元买入即期美元400万万n 卖出卖出2个月远期美元个月远期美元100万万n请问：银行如何操作才能平衡资金缺口，规避风险？请问：银行如何操作才能平衡资金缺口，规避风险？n解：银行的外汇头寸虽然从数量上来看似乎是平衡的，解：银行的外汇头寸虽然从数量上来看似乎是平衡的，但日期上却是不平衡的。所以，应该进行相应的调整。但日期上却是

37、不平衡的。所以，应该进行相应的调整。银行即期是美元空头银行即期是美元空头100万，万，2个月远期是美元多头个月远期是美元多头100万，做一掉期：万，做一掉期：n 即期即期2个月远期美元个月远期美元 （买入（买入100万美元）万美元） （卖出（卖出100万美元）万美元）n例例2：某出口企业收到国外进口商支付的货款：某出口企业收到国外进口商支付的货款100万美元，该企业需要将货款换成人民币。但同时万美元，该企业需要将货款换成人民币。但同时该企业该企业3个月后需要支付进口原材料个月后需要支付进口原材料100万美元的万美元的贷款。此时，该企业就可以与银行办理一笔掉期贷款。此时，该企业就可以与银行办理一

38、笔掉期业务，即期卖出业务，即期卖出100万美元，取得相应的人万美元，取得相应的人 民币，民币，3个月远期以人民币买入个月远期以人民币买入100万美元。通过掉期交万美元。通过掉期交易，该出口企业可以轧平交易中的资金缺口，达易，该出口企业可以轧平交易中的资金缺口，达到规避风险的目的。到规避风险的目的。 即期即期3个月远期美元个月远期美元 （卖出（卖出100万美元）万美元） （买入（买入100万美元）万美元）n例例3：市场汇率：市场汇率 即期汇率即期汇率 USD/AUD=1.4750/60n 1个月掉期率个月掉期率 30/20n 现有一进口商现有一进口商1个月后将收到货款个月后将收到货款100万美元

39、，但他现在万美元，但他现在进口一批原材料需要进口一批原材料需要100万美元。万美元。n请问：进口商如何进行掉期操作以防范汇率风险？请问：进口商如何进行掉期操作以防范汇率风险？n解：解：1个月的远期汇率为：个月的远期汇率为：n USD/AUD=（1.4750-0.0030）/1.4760-0.0020)=1.4720/40n 进口商应做一掉期交易：进口商应做一掉期交易： 即期买入即期买入100万美元万美元卖出卖出1个月远期美元个月远期美元100万。则：万。则：n 买入即期买入即期100万美元，需要付出：万美元，需要付出：100万万1.4760147.60万万AUDn 卖出卖出1个月远期个月远期1

40、00万美元，可收入：万美元，可收入：100万万1.4720147.20万万AUDn 147.60万万AUD147.20万万AUD0.4万万AUD，即，即4000AUDn 所以，该进口商损失了所以，该进口商损失了4000AUD，但避免了汇率风险。，但避免了汇率风险。4、投机性的掉期业务，获得利润、投机性的掉期业务，获得利润 外汇掉期交易中的远期汇率在掉期交外汇掉期交易中的远期汇率在掉期交易进行时已经确定，考虑到未来的市场利易进行时已经确定，考虑到未来的市场利率与汇率都可能发生变化，人们可以根据率与汇率都可能发生变化，人们可以根据对利率变化的预期，做出对未来某个时刻对利率变化的预期，做出对未来某个

41、时刻市场汇率的预期，并根据这种预期进行投市场汇率的预期，并根据这种预期进行投机性的掉期交易，从中获得利润。机性的掉期交易，从中获得利润。n七、外汇掉期交易的收益七、外汇掉期交易的收益 n(一一)即期对远期的掉期交易即期对远期的掉期交易 例：日本例：日本A公司有一项对外投资计划：投资金额为公司有一项对外投资计划：投资金额为500万美元，预期在万美元，预期在6个月后收回。个月后收回。A公司预测公司预测6个月后美元相对于日元会贬值，为了保证投资收回，同时又能避免个月后美元相对于日元会贬值，为了保证投资收回，同时又能避免汇率变动的风险，就做了一笔掉期交易：汇率变动的风险，就做了一笔掉期交易： 买入即期

42、买入即期500万美元万美元卖出卖出6个月个月500万美元万美元 假设：当时即期汇率为：假设：当时即期汇率为： 美元美元/日元日元=110.25/36， 6个月的远期汇水为：个月的远期汇水为： 152/116，投资收益率为，投资收益率为8.5%， 6个月后现汇市场汇率为：个月后现汇市场汇率为： 美元美元/日元日元=105.78/85。 分别计算出做与不做掉期交易的获利情况，并进行比较。分别计算出做与不做掉期交易的获利情况，并进行比较。 解解：(1)不做掉期交易不做掉期交易n 买入即期买入即期500万美元所需要支付的日元金额：万美元所需要支付的日元金额：500110.36 = 55180万日元万日

43、元 n 6个月后收回的资金为：个月后收回的资金为：500(1+8. 5% ) 105. 78 = 57385.65万日元万日元 n 不做掉期交易获得利润为：不做掉期交易获得利润为：57 385. 6555180=2205. 65万日元万日元 n(2)做掉期交易。做掉期交易。n首先需要根据即期汇率计算出掉期交易的远期汇率，再根据该远期汇率和首先需要根据即期汇率计算出掉期交易的远期汇率，再根据该远期汇率和6个月个月后现汇汇率分别计算出后现汇汇率分别计算出6个月后个月后500万美元投资收回的本金和投资收益。万美元投资收回的本金和投资收益。 n6个月后收回的本金：个月后收回的本金：500( 110.

44、251. 52) = 54365万日元万日元 n6个月后的投资收益为：个月后的投资收益为：5008. 5%105. 78=4495. 65万日元万日元 n做掉期交易获得利润为：做掉期交易获得利润为：(54365+4495. 65)55180 = 3680. 65万日元万日元 n通过比较可以知道，做掉期交易比不做掉期交易获利多。通过比较可以知道，做掉期交易比不做掉期交易获利多。 (二二)远期对远期的掉期交易远期对远期的掉期交易 例：某香港公司从欧洲进口设备，例：某香港公司从欧洲进口设备，1个月后将支付个月后将支付100万欧元。万欧元。同时该公司也向欧洲出口产品，同时该公司也向欧洲出口产品，3个月

45、后将收到个月后将收到100万欧元货万欧元货款。香港公司做了笔掉期交易来规避外汇风险。假设外汇市款。香港公司做了笔掉期交易来规避外汇风险。假设外汇市场上的汇率报价为：即期汇率场上的汇率报价为：即期汇率EUR/HKD=7. 7900/05 1个月远期差价个月远期差价 10/15 3个月远期差价个月远期差价 30/45 请问：香港公司如何进行远期对远期掉期交易以保值请问：香港公司如何进行远期对远期掉期交易以保值?其收益状其收益状况如何况如何? 解：香港公司可进行解：香港公司可进行1个月对个月对3个月的远期对远期掉期交易：个月的远期对远期掉期交易： 买入买入1个月远期个月远期100万欧元万欧元卖出卖出

46、3个月远期个月远期100万欧元。万欧元。 n1个月后香港公司买入个月后香港公司买入100万欧元，需支付港币为：万欧元，需支付港币为：n 100 7. 7920 = 779.20万港万港元元 n3个月后香港公司卖出个月后香港公司卖出100万欧元，可获得港币为：万欧元，可获得港币为：n 100 7. 7930 = 779. 30万港万港元元 n通过远期对远期的掉期交易可以获得港元收益为：通过远期对远期的掉期交易可以获得港元收益为：n 779.30779. 20 = 1 000港港元元 若香港公司是通过做两笔即期对远期的掉期交易规避风险，若香港公司是通过做两笔即期对远期的掉期交易规避风险，操作是：操

47、作是： 对于对于1个月后支付的货款，在远期市场上买入个月后支付的货款，在远期市场上买入1个月个月100万欧万欧元，同时在即期市场上卖出；元，同时在即期市场上卖出； 对于对于3个月后将收到的货款，在即期市场上买入个月后将收到的货款，在即期市场上买入100万欧元，万欧元，同时卖出同时卖出3个月远期的个月远期的100万欧元。万欧元。收益状况为：收益状况为： 1个月后支付的货款：个月后支付的货款： 买入买入1个月远期欧元需要支付个月远期欧元需要支付1007.7915=779.15万港元，万港元， 在即期市场上卖出获得在即期市场上卖出获得1007.7900 =779.00万港元，万港元， 损失损失1 5

48、00港币。港币。 3个月后收到的货款：个月后收到的货款： 在即期市场买入欧元需要支付在即期市场买入欧元需要支付1007.7905=779.05万港元万港元 卖出卖出3个月远期欧元可获得个月远期欧元可获得1007.7930=779.30万港元万港元 其收益为其收益为2500港币。港币。 所以，通过两笔即期对远期的掉期交易可以获得所以，通过两笔即期对远期的掉期交易可以获得1000港元收益。港元收益。第四节：掉期交易的应用 n一、即期对远期掉期n【例一】某日本的银行将收到甲出口商3个月远期美元100万，以及乙进口商6个月远期买入美元100万。这两笔业务，使银行在美元的金额数量上相等，但时间上不匹配。

49、因此，银行决定通过掉期交易，使这两笔美元在期限和金额上都匹配。当前市场上的外汇行情如下：n USDJPYn即期汇率 1036575n3个月远期 4565n6个月远期 105135n试完成掉期交易。解：3个月美元的掉期汇率为1042030 6个月美元的掉期汇率为1048010500 (1)该日本银行即期买进3个月卖出美元 第一步：交易货币流向日本银行外汇市场JPY103 650 000USD1 000 000第二步，该行将即期买入的100万美元与3个月远期卖出的100万美元进行掉期交易，须做买进3个月卖出美元的掉期交易。该银行(询价行)即期买进3个月卖出美元就等于报价行即期卖出3个月买进美元，则

50、该笔掉期交易的掉期汇率是 报价行卖出即期美元(买入日元)：10375 报价行买入3个月远期美元(卖出日元)： 10420(10375+045=10420) 通过这两笔交易，该日本银行美元的即期头寸和3个月远期美元头寸在期限和金额上都匹配了。买入和卖出1美元，获得的收益为-0.45日元。(2)该日本银行即期卖出6个月买入美元。第一步： 第二步，即期卖出100万美元与6个月远期买入100万美元进行掉期 询价行即期卖出6个月买入美元就等于报价行即期买入6个月远期卖出美元则该笔掉期交易的掉期汇率是： 报价行买入即期美元(买入日元)：10365 报价行卖出6个月远期美元(卖出日元)：105.00(103

51、65+135=105.00） 通过以上这两笔交易，该日本银行美元的即期头寸和6个月远期美元头寸和金额上都匹配了。买入和卖出1美元获得的收益为1.35日元。 在这一配对交易中，报价行1个美元获利09日元，即1.35+（-045 ）=0.9日元/美元。【例二】一银行因业务需要，需要进行即期英镑对远期英镑的掉期以此来轧平银行在金额和时间上持有的头寸。目前市场行情如下： GBP/USD即期汇率 1.9181/1.92113个月远期 56/33根据市场行情，计算报价行即期买入远期卖出英镑、即期卖出远期买入英镑的掉期汇率。 报价行即期买入3个月卖出英镑的汇率： 买入即期英镑(卖出美元)： 19181 卖出

52、3个月英镑(买入美元)： 19148(19181-00033=19148） 二者的差价(或掉期率)为33点，即为报价行付给询价行或客户的费用报价行即期卖出3个月买入英镑的汇率：卖出即期英镑(买入美元)： 19211买入3个月英镑(卖出美元)：19155(19211-00056=19155） 二者的差价(或掉期率)为56点，即为询价行或客户付给报价行的费用。【例三】一银行客户向银行询问该行即期3个月的英镑对美元的掉期报价，银行的回答是：即期1920010，3个月掉期率5272。【问题1】如果客户即期买入3个月远期卖出100万英镑，客户的账户如何变化? 【问题2】如果客户即期卖出3个月远期买入10

53、0万英镑，那么，客户的账户又将如何变化？ 通过以上计算，可以看到当银行做完买卖对手盘后，合计盈利2000美元。(7200-5200=2000美元) 通过以上实例，我们可以总结出一个规律：1、在掉期交易中，银行所报出的价格方向相反。2、当客户买入卖出(买入即期、卖出远期)单位货币时，应选择第一个价格。如果单位货币呈升水，银行向客户支付；如果单位货币呈贴水，客户向银 行支付。3、当客户卖出买入(卖出即期、买入远期)单位货币时，应选择第二个价格。如果单位货币呈升水，客户向银行支付；如果单位货币呈贴水，银行向客 户支付。 二、远期对远期掉期 （一）远期对远期掉期交易的掉期汇率计算方法：1、当客户买入卖

54、出单位货币时，掉期汇率是期限较长的远期汇率的买入汇水与期限较短的远期汇率的卖出汇水之间的差额。如果单位货币呈升水，银行向客户支付；如果单位货币呈贴水，客户向银行支付。2、当客户卖出买入单位货币时，掉期汇率是期限较长的远期汇率的卖出汇水与期限较短的远期汇率的买入汇水之间的差额。如果单位货币呈升水，客户向银行支付；如果单位货币呈贴水，银行向客户支付。 【例】假定目前市场汇率如下： AUDUSDn即期汇率 0778407806n1个月远期 5040n 6个月远期 280260n如果有一个客户准备卖出1个月远期、买入6个月远期澳元，1）客户做的是“纯”掉期交易，如何计算？2）如果客户将这两笔远期交易分

55、别与不同的对手来做，即 “制造”掉期，其交易情况又如何呢? 1）客户做的是“纯”掉期交易 客户卖出买入单位货币(澳元)，因而价格是期限较长(本例中是6个月)的远期汇率的卖出汇水与期限较短(本例中是1个月)的远期汇率的买入汇水的差额。即6个月远期汇率的卖出汇水是260点，1个月远期汇率的买入汇水是50点，因而其掉期汇率是260-50=210点。 从市场报价可以看出，单位货币澳元呈贴水，因此，根据远期对远期掉期汇率的计算方法2的规则，这应是银行向客户支付的价格。即，客户卖出买入1澳元可得差价00210美元。 2）如果客户 做“制造”掉期客户卖出1个月远期澳元，买入6个月远期澳元 因为两笔交易是针对

56、不同的交易对手，所以客户在交易时，要分别使用不同的远期汇率进行交易。交易汇率计算如下： 客户卖出1个月远期澳元等于银行买入1个月期的澳元，即：银行买入1个月远期澳元的汇率是0.7784-0.0050=0.7734客户买入6个月远期澳元等于银行卖出6个月期的澳元，即：银行卖出6个月远期澳元的汇率是 0.7806-0.0260=0.7546这两个汇率的差价为07734-07546=00188(美元)。 对客户来讲，他每卖出买入1澳元可以得到0.0188美元的“收益”。 三、银行对掉期外汇交易使用 （一）调整银行外汇头寸 选择外汇头寸调整操作方法时，应从资金使用效率和买卖损益立场考虑，比较哪种方法较

57、为有利。一般采用的方法有以下几种： (1)即期外汇头寸的不平衡通过即期交易进行调整； (2)即期外汇头寸的不平衡通过远期交易进行调整； (3)远期外汇头寸的不平衡通过即期交易进行调整； (4)远期外汇头寸的不平衡通过远期交易进行调整。 【例】某银行在一天营业快结束时，外汇头寸出现了以下情况：即期美元多头300万，3个月远期美元空头300万；即期日元空头12010万，3个月远期日元多头12020万；即期新加坡元空头328万，3个月远期新加坡元多头329万。当时市场上的汇率如下： USDJPY USDSGDn即期汇率 1201020 1640010n3个月远期汇率 3020 1020n银行如何操作

58、平衡头寸？ 如果该行对多头空头分别进行抛补，要进行多笔交易，成本较高。于是该银行马上进行了两笔即期对远期的掉期交易，使外汇头寸平衡。n 第一笔：卖出即期美元100万(买入日元)，汇率12010，买入远期美元100万(卖出日元)，汇率12010-0.211990。在这笔掉期中，该银行收益20万日元。n 第二笔：卖出即期美元200万(买入新加坡元)，汇率16400，买入远期美元200万(卖出新加坡元)，汇率16400+0.002016420。在这笔掉期中，该银行损失0.2万新加坡元。 （二）利用掉期交易调整银行资金 资金调整是指银行应客户的要求，被动地进行外汇交易，结果会出现本币或外币资金的不足或

59、过剩的情况，从而需要对这种资金的不平衡进行有效的调整。其目的是谋求资金调度的顺畅以及资金的有效运用。 1、利用掉期交易改变外汇币种，调整资金结构【例】某银行对澳大利亚元有某种需要，但由于种种原因，市场上很难借到澳大利亚元。这时，银行就可以用掉朗的方法转换货币。借入美元，然后卖出即期美元(买入澳元)。为了避免风险，银行同时买入远期美元(卖出远期澳元)，这样也达到了改变外汇币种又保值的目的。 n2、利用掉期交易改变外汇期限【例】当A银行的日元头寸暂时多余时，为了应付将来的需要，它可以用即期交易卖给B银行，同时又以远期交易买回同金额的远期日元，这样不仅可以确保手头资金，而且可以避免外汇的风险。所以，

60、银行经常利用掉期改变其所持有的币种的期限。n3、银行利用掉期来避免与客户进行单独远期的交易所承受的外汇风险 如果银行在进行远期外汇的抛补时，很难找到承接对手，可用即期和远期的掉期，亦即用掉期作为掩护，就很容易找到交易对手，因为掉期交易对交易双方均无外汇风险。 新闻链接n外汇掉期也被中央银行作为货币政策工具，用于从市场上收回流动性或市场投放流动性。一些国家 (如瑞士、德国、英国、新加坡、泰国等)中央银行都曾(或正在)使用外汇掉期作为公开市场操作工具。以瑞士中央银行为例，由于n瑞士政府财政赤字很小，央行公开市场操作缺乏短期政府债券工具，因此瑞士央行曾主要运用外汇掉期来调节银行体系的流动性，1993