第七章投资决策原理

1、第七章 投资决策原理n本章要点： 1、投资概述 2、项目投资的现金流量分析 3、项目投资评价指标及计算 4、项目投资评价指标的运用第一节 长期投资概述n本节要点：n一、投资的含义和种类n二、投资程序（了解）第一节 长期投资概述 一、投资的含义和种类（一）含义 是指特定经济主体为了在未来可预见的时期内获得收益获使资金增值，在一定时期向一定领域的标的物投放足够数额的资金或实物等货币等价物的经济行为。 简言之，投资就是企业为获取收益而向一定对象投放资金的经济行为。第一节 长期投资概述（二）分类 1、按照投资行为的介入程度，分为直接投资和间接投资； 2、按照投入的领域不同，分为生产性投资和非生产性投资

2、； 3、按照投资的方向不同，分为对内投资和对外投资； 4、按照投资的内容不同，分为固定资产投资、无形资产投资、流动资产投资等。第一节 长期投资概述 二、投资的程序 1、提出投资领域和投资对象； 2、评价投资方案的财务可行性； 3、投资方案比较与选择； 4、投资方案的执行； 5、投资方案的再评价。 三、项目投资及其相关概念 （一）项目投资的含义：是一种以特定项目为对象，直接与新建项目或更新改造项目有关的长期投资行为。（二）项目投资的特点： 投资内容独特（每个项目都至少涉及一项固定资产投资）、投资数额多、影响时间长（至少一年或一个营业周期以上）、发生频率低、变现能力差和投资风险大等特点。（三）项目

3、计算期的构成 项目计算期是指投资项目从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间，包括建设期和运营期（包括投产期和达产期）。 计算公式： 项目计算期=建设期+运营期 运营期=试产期达产期 试产期是指项目投入生产但生产能力尚未完全达到设计能力时的过渡阶段；达产期是指生产运营达到设计预期水平后的时间。n【例7-1】企业拟购建一项固定资产，预计使用寿命为10年。 要求：就以下各种不同相关情况分别确定该项目的项目计算期。 （1）在建设起点投资并投产。 （2）建设期为一年。 （四）项目投资的内容 1、原始投资：为使项目完全达到设计生产能力、开展正常经营而投入的全部现实资金。 原始投资原始投资 （初始投

4、资）（初始投资） 建设投资建设投资（发生在（发生在 建设期）建设期）固定资产投资固定资产投资无形资产投资无形资产投资其他资产投资其他资产投资生产准备生产准备开办费投资开办费投资流动资金投资（营运资金投资或垫支流流动资金投资（营运资金投资或垫支流动资金）：指项目投产前后分次或一次动资金）：指项目投产前后分次或一次投放于流动资产项目的投资增加额。投放于流动资产项目的投资增加额。 2、项目总投资 （1）含义：是反映项目投资总体规模的价值指标，等于原始投资与建设期资本化利息之和。 （2）计算公式： 项目总投资原始投资建设期资本化利息项目总投资原始投资建设期资本化利息n举例：若固定资产投资1000万，建

5、设期1年n 原始总投资 项目总投资 固定资产投资 固定资产原值 1000 100%借款，利息率10%； 1100 50%借款， 50%自有资金 1050 借款利息率10%； 100%自有资金。 1000 固定资产原值固定资产投资资本化利息固定资产原值固定资产投资资本化利息 （会计概念）（会计概念） 【例7-1】A企业拟新建一条生产线，需要在建设起点一次投入固定资产投资200万元，在建设期末投入无形资产投资25万元。建设期为1年，建设期资本化利息为10万元，全部计入固定资产原值。流动资金投资合计为20万元。 根据上述资料计算该项目有关指标： （1）固定资产原值（2）建设投资（3）原始投资（4）项

6、目总投资（五）项目投资资金的投入方式 1、一次投入：投资行为集中一次发生在项目计算期第一年度的年初或年末。 2、分次投入：投资行为涉及两个或两个以上年度，或虽然只涉及一个年度但同时在该年的年初和年末发生。第二节 投资现金流量的分析一、项目投资现金流量分析 （一）现金流量的含义 现金流量是指投资项目在其计算期内因资本循环而可能或应该发生的各项现金流入量与现金流出量的统称，它是计算项目投资决策评价指标的主要依据。第二节 财务可行性要素的估算理解：（1）财务管理中的现金流量，针对特定投资项目，不是针对特定会计期间。 （2）既包括流入量也包括流出量，是一个统称。（正值：流入；负值：流出） （3）现金流

7、量是广义的，不仅包括货币资金，而且包括非货币资源的变现价值。第二节 投资现金流量的分析 （二）确定现金流量的相关假设 1、投资项目的类型假设：假设投资项目只包括单纯固定资产投资项目、完整工业投资项目和更新改造投资项目三种类型。 2、财务可行性分析假设。 3、项目投资假设：即使实际存在借入资金，也将其作为自有资金对待。不具体区分自有资金和借入资金。 4、经营期与折旧年限一致假设。第二节 投资现金流量的分析 5、时点指标假设（时期指标时点化）：流动资金投资则在年初发生；经营期内各年的收入、成本、折旧、摊销、利润、税金等项目的确认均在年末；项目最终报废或清理发生在终结点。 6、确定性因素假设：假设与

8、项目现金流量有关的价格、产销量、成本水平、所得税税率等因素均为已知常数。 7、产销平衡假设：假定运营期同一年的产量等于该年的销售量。第二节 投资现金流量的分析（三）完整工业投资项目现金流量的估算 1、现金流入量的内容 （1）营业收入：运营期最主要的现金流入量，等于预计单价乘以预计销量； （2）补贴收入：与经营期收益有关的政府补贴； （3）回收额：新建项目均发生在终结点，包括回收的垫支流动资金和回收的固定资产余值。第二节 投资现金流量的分析第二节 投资现金流量的分析 2、现金流出量的内容 （1）建设投资的估算 包括固定资产投资、无形资产投资以及其他资产投资，是建设期的主要流出量。固定资产投资应根

9、据项目规模和投资计划所确定的各项建筑工程费用、设备购置成本、安装工程费用和其他费用来估算。注意：建设投资中不包括资本化利息。注意：建设投资中不包括资本化利息。 第二节 投资现金流量的分析 （2）流动资金投资的估算： 某年流动资金投资额（垫支数）本年流动资金需用额截至上年的流动资金投资额本年流动资金需用额上年流动资金需用额 本年流动资金需用额该年流动资产需用额该年流动负债可用额 上式中的流动资产只考虑存货、现实货币资金、应收账款和预付账款等项内容；流动负债只考虑应付账款和预收账款。第二节 投资现金流量的分析n【例7-2】A企业完整工业投资项目投产第一年预计流动资产需用额为30万元，流动负债可用额

10、为15万元，假定该项投资发生在建设期末：投产第二年预计流动资产需用额为40万元，流动负债可用额为20万元，假定该项投资发生在投产后第一年末。 要求：根据上述资料结算下列指标：每次发生的流动资金投资额；终结点回收的流动资金。 练习：某项目经营期为5年，预计投产第一年流动资产需用额为50万元，预计第一年流动负债可用数为15万元，投产第二年流动资产需用额为80万元，预计第二年流动负债可用数为30万元，预计以后每年的流动资产需用额均为80万元，流动负债可用数均为30万元，则该项目终结点一次回收的流动资金为多少？第二节 投资现金流量的分析 （3）经营成本（付现的营运成本）：指在运营期内为满足正常生产经营

11、而动用现时货币资金支付的成本费用。 经营成本不包括财务费用的总成本费用该年折旧费该年无形资产和开办费的摊销额 或该年外购原材料、燃料和动力费该年工资及福利费该年维修费该年其他费用 例：A企业完整工业投资项目投产后第1-5年每年预计外购原材料、燃料和动力费为60万元，工资及福利费为30万元，其他费用10万元，每年折旧费20万元，无形资产摊销费5万元；第6-10年每年不包括财务费用的总成本费用为160万元，其中，每年预计外购原材料、燃料和动力费为90万元，每年折旧费20万元，无形资产摊销费0万元。要求计算： 投产后每年经营成本； 投产后第1-5年每年不包括财务费用的总成本费用。第二节 投资现金流量

12、的分析 （4）营业税金及附加的估算：在项目投资决策中，应按在运营期内应交纳的营业税、消费税、土地增值税、资源税、城市维护建设税和教育费附加进行估算。 （5）调整所得税的估算：调整所得税等于息税前利润与适用的企业所得税税率乘积。 例：A企业完整工业投资项目投产后第1-5年每年预计外购原材料、燃料和动力费为60万元，工资及福利费为30万元，其他费用10万元，每年折旧费20万元，无形资产摊销费5万元，预计营业收入200万元；第6-10年每年不包括财务费用的总成本费用为160万元，其中，每年预计外购原材料、燃料和动力费为90万元，每年折旧费20万元，无形资产摊销费0万元，预计营业收入300万元。企业适

13、用的增值税率17%，城建税税率7%，教育费附加率3%。该企业不缴纳营业税和消费税。 要求计算： 投产后各年应交增值税； 投产后各年营业税金及附加。第二节 投资现金流量的分析n3、关于增值税的估算n（1）销项税额不作为现金流入项目，进项税额和应交增值税也不作为现金流出项目处理。n（2）将销项税额单独列作现金流入量，同时分别把进项税额和应交增值税分别列作现金流出量。第二节 投资现金流量的分析二、净现金流量的确定 1、净现金流量的含义：净现金流量又称现金净流量，是指在项目计算期内由每年现金流入量与同年现金流出量之间的差额所形成的序列指标。 简言之，就是一定时期的现金流入量减去现金流出量的差额。 某年

14、净现金流量某年净现金流量=该年现金流入量该年现该年现金流入量该年现金流出量金流出量第二节 投资现金流量的分析n2、特征： （1）无论是在经营期内还是在建设期内都存在净现金流量这个范畴； （2）在建设期内的净现金流量一般小于或等于零； （3）在经营期内的净现金流量则多为正值。n3、净现金流量形式（1）所得税前净现金流量（2）所得税后净现金流量第二节 投资现金流量的分析三、项目投资净现金流量的简化计算 （一）单纯固定资产投资项目 1）所得税前的NCF 2）所得税后的NCF 例1：某投资项目，建设期二年，经营期八年。投资情况如下：固定资产投资，在建设期初投入100万元，在建设期的第二年的年初投入50

15、万元。第一年流动资产需要额80万元，流动负债需要额50万元，第二年流动资产需要额90万元，流动负债需要额40万元。30万元的开办费在项目初期投入，20万元无形资产在建设期末投入。发生在建设期的资本化利息为30万元。固定资产折旧按直线法计提折旧，期末有20万元的残值回收。开办费、无形资产自项目经营后按五年摊销。 分别计算：（1）项目计算期（2）固定资产投资额、流动资金投资额（3）原始投资额、项目总投资（4）固定资产原值、折旧额（5）回收额 例2：已知企业拟购建一项固定资产，需在建设起点一次投入全部资金1000万元，按直线法折旧，使用寿命10年，期末有100万元净残值。建设期为一年，发生建设期资本

16、化利息100万元。预计投产后每年可获息税前利润100万元，公司所得税率33%。要求：用简化方法计算该项目的所得税前和所得税后净现金流量。 练习：企业投资设备一台，设备买价为1300000元，在项目开始时一次投入，项目建设期为2年，发生在建设期的资本化利息200000元。设备采用直线法计提折旧，净残值率为8%。设备投产后，可经营8年，每年可增加息税前利润40000元，企业所得税率为30%。 分别计算：（1）项目计算期（2）固定资产原值、折旧额（3）建设期、经营期每年所得税后净现金流量。（二）完整工业投资项目的税前净现金流量完整工业投资项目的税后净现金流量 练习：某企业拟投资项目，原始投资1000

17、万元，其中：固定资产投资650万元，流动资金投资100万元，其余为无形资产投资。该项目建设期为2年，经营期为10年。除流动资金在第二年末投入外，其余均于建设起点一次投入。 固定资产的寿命期为10年，按直线法折旧，期满有50万元的净残值；无形资产投资从投产年份起分10年摊销完毕；流动资金于终结点一次收回。预计投产后，每年发生的营业收入为800万元，每年预计外购原材料、燃料和动力费100万元，工资福利费120万元，其他费用50万元。企业适用的增值税税率为17%，城建税税率7%，教育费附加率3%，公司所得税率25%。该企业不交营业税和消费税。 计算下列指标：）投产后各年经营成本；）投产后各年不包括财

18、务费用的总成本费用；3）投产后各年应交增值税和营业税金及附加；4）投产后各年息税前利润；5）各年所得税后净现金流量。1）各年经营成本=10012050=270（万元） 2）年折旧=（650-50）/10=60（万元） 年摊销=250/10=25（万元） 总成本费用=270+60+25=355（万元）3）应交增值税=（800-100）17%=119（万元）营业税金及附加=119（3%7%）=11.9（万元）4）息税前利润=800-355-11.9=433.1（万元） 5）各年所得税后净现金流量：NCF0=-900（万元）NCF1=0NCF2=-100（万元）NCF3-11=433.1（1-25%

19、）6025=409.825（万元）NCF12=409.825+150=559.825（万元）第三节 投资项目财务可行性评价指标的测算三、投资决策评价指标的分类 1、是否考虑资金时间价值动态评价指标：净现值、净现值率、获利指数、内部收益率等；静态评价指标：投资收益率和静态投资回收期。 2、指标性质不同正指标：净现值、净现值率、获利指数、内部收益率、投资收益率等；反指标：静态投资回收期。 3、指标在决策中的重要性主要指标：净现值、内部收益率等；次要指标：静态投资回收期；辅助指标：投资收益率。第三节 投资项目财务可行性评价指标的测算 二、静态评价指标含义、计算及特点 （一）静态投资回收期 1、定义：

20、指以投资项目经营净现金流量抵偿原始总投资所需要的全部时间。 2、种类：包括建设期的投资回收期（PP）和不包括建设期的投资回收期（ PP ）。 PP+s=PP 3、计算： 满足特定条件的简化公式（公式法）： A、特殊条件： a、项目投产后开始若干年内每年的净现金流量必须相等； b、这些年内的净现金流量之和应大于或等于原始总投资（m投产后前m年每年相等的净现金流量原始投资）。 B、公式： 不包括建设期的回收期=原始投资额/投产后前若干年每年相等的净现金流量n【练习】有甲、乙两个投资方案。甲方案的项目计算期是5年，初始投资100万元于建设起点一次投入，前三年每年净现金流量都是40万元，后两年每年都是

21、50万元。乙方案的项目计算期也是5年，初始投资100万元于建设起点一次投入，假设前三年每年现金净流量都是30万元，后两年每年现金净流量60万元。 分析：两个方案是否可用简化公式计算投资回收期。n一般情况下的计算公式（列表法） 包括建设期的回收期 或 NCFNCFNCF下年最后一项为负值的累计对应的年数最后一项为负值的累计该年净现金流量该年初尚未回收的投资第一次出现正值的年份累计1NCF4、优缺点：优点：能够直观反映原始总投资的返本期限，便于理解，计算简单，可以直接利用回收期之前的净现金流量。 缺点：没有考虑时间价值因素和回收期满后继续发生的现金流量，不能正确反映投资方式不同对项目的影响。5、决

22、策原则 PP=n/2； PP=基准投资收益率n 例：某项目投资的原始投资额为100万元，建设期资本化利息为5万元，运营期年均税前利润为8万元，年均利息费用为2万元，则该项目的投资收益率为多少？n4、优缺点1）优点：简单、易于掌握，且不受建设期的长短、投资方式、回收额的有无以及净现金流量的大小等条件的影响。n2）缺点：没有考虑资金时间价值因素；指标的分子、分母其时间特征不一致；该指标的计算无法直接利用净现金流量信息。三、动态评价指标的含义、特点及计算（一）净现值（NPV） 1、含义：在项目计算期内，按行业的基准收益率或其他设定折现率计算的各年净现金流量现值的代数和。 2、计算： NPV=各年净现

23、金流量现值合计=投产后各年净现金流量现值合计原始投资额现值3、优缺点 优点：考虑了资金时间价值；考虑了项目计算期内的全部净现金流量和投资风险。 缺点：无法从动态角度直接反映投资项目的实际收益率水平，而且计算比较繁琐。n4、决策原则 NPV0，方案才具有财务可行性。（二）净现值率（NPVR） 1、含义：是指投资项目的净现值占原始投资现值总和的比率（单位原始投资的现值所创造的净现值）。 2、计算公式：原原始始投投资资现现值值投投资资项项目目的的净净现现值值净净现现值值率率100 3、优缺点 1）优点：可以从动态的角度反映项目投资的资金投入与净产出之间的关系；计算过程比较简单。 2）缺点：与净现值指

24、标相似，无法直接反映投资项目的实际收益率。 4、决策原则 NPVR0，方案可行。（三）获利指数（PI） 1、定义：指投产后按基准收益率或设定折现率折算的各年净现金流量的现值合计与原始投资的现值合计之比。 2、计算公式： 获利指数投产后各年净现金流量的现值合计/原始投资的现值合计 （原始投资现值投资项目净现值）/原始投资现值合计1+净现值率 3、优缺点 1）优点：能够从动态角度反映项目投资的资金投入与总产出之间的关系。2）缺点：不能够直接反映投资项目的实际收益水平，计算起来相对复杂。 4、决策原则 PI1，方案可行。（四）内部收益率（内含报酬率：IRR） 1、含义：指项目投资实际可望达到的报酬率

25、，亦可将其定义为能使投资项目的净现值等于零时的折现率（就是方案本身的实际就是方案本身的实际收益率收益率）。 2、计算： 即使方案的净现值为零的折现率。n（1）特殊条件下的简便算法n特殊条件：P93 全部投资均于建设起点一次投入，建设期为零。 NCF0=-I 投产后每年净现金流量相等。NCFInIRRAP ),/(n（2）一般条件下：逐步测试法结合内插法 即：通过逐步测试找到一个能够使净现值大于零，另一个使净现值小于零的两个最接近的折现率，然后结合内插法计算IRR。n（3）插入函数法n3、优缺点1）优点：从动态的角度直接反映投资项目的实际收益水平。2）缺点：计算过程复杂。n（五）折现指标之间的比

26、较 1、相同点：n 1）考虑了资金时间的价值；n 2）考虑了项目计算期全部的现金流量；n 3）都受建设期的长短、回收额的有无以及现金流量的大小的影响；n 4）在评价单一方案可行与否的时候，结论一致；n 5）都是正指标。n当NPV0时，NPVR0，PI1，IRRic；n当NPV=0时，NPVR=0，PI=1，IRR=ic ；n当NPV0时，NPVR0，PI1，IRR0；NPVR 0；PI 1；IRR ic），但次要或辅助指标处于不可行区间（如PP n/2；PPp/2或ROI i），则可以断定该项目基本上具有财务可行性。第四节 项目投资决策评价指标的运用 4、若主要指标结论不可行，而次要或辅助指标

27、结论可行，则基本不具备财务可行性。 即：若在评价过程中发现某项目出现NPV0，NPVR0，PI1，IRRic的情况，即使有PP n/2，PPi发生，也断定该项目基本不具有财务可行性。 第四节 项目投资决策评价指标的运用（四）注意的问题 1、主要评价指标起主导作用； 2、利用净现值、净现值率、获利指数和内部收益率对同一个项目进行评价，会得出完全相同的结论。第四节 项目投资决策评价指标的运用 二、多个互斥方案的比较决策 互斥方案：一组方案中的各个方案彼此可以互相代替，采纳方案组中的某一方案，就会自动排斥这组方案中的其他方案。 多个互斥方案比较决策：在每个入选方案已具备财务可行性的前提下，利用决策方

28、法比较各方案的优劣，利用评价指标从备选方案中最终选出一个最优方案的过程。第四节 项目投资决策评价指标的运用（一）净现值法 1、含义：指通过比较所有已具备财务可行性投资方案的净现值指标的大小来选择最优方案的方法。 2、决策原则：在此法下，净现值最大的方案为优。 3、适用范围：适用于原始投资相同且项目计算期相同的多方案比较决策。第四节 项目投资决策评价指标的运用（二）净现值率法 1、含义：指通过比较所有已具备财务可行性投资方案的净现值率指标的大小来选择最优方案的方法。 2、决策原则：净现值率最大的方案为优。 3、 适用范围：适用于原始投资不同，但项目计算期相同的多方案比较决策。第四节 项目投资决策评价指标的