第一章固定收益证券概述固定收益证券北大,姚长辉

1、单击此处编辑母版标题样式单击此处编辑母版文本样式第二级第三级第四级第五级* 第一章 固定收益证券概述第一节 固定收益证券在整个金融领域中的重要位置第二节 固定收益证券的特征第三节 固定收益证券投资的风险 第四节 债券种类的划分与工具第一节 固定收益证券的重要位置现代金融与传统金融现代金融中的三类工具权益证券固定收益证券衍生证券Wharton 与 Kellogg 的主要金融课程第二节 固定收益证券的特征特征偿还期面值票面利率内含期权偿还期短期 中期长期可延期永久性债券（consols）偿还期的重要性与利息支付相关到期收益率价格变化面值平价交易coupon rate = yield折价交易 cou

2、pon yield付息日的全价与净价P = 全价=净价非付息日的全价与净价如果交割日不是付息日，那么卖方得不到利息，因此必须调整价格Treasury Notes and Treasury Bonds 执行实际/实际的规则公司债券、市政债券执行30/360的规则Treasury bills 执行 实际/360的规则非付息日的全价与净价P = 全价n1为交割日至下下一个付息日的天数n2 为上一个付息日至下一个付息日的天数为什么 从t=0开始？全价与净价全价的特点简单，全价是买方支付的总价!但是，全价dirty! 即使票面利率等于到期收益率，在非付息日全价也不等于债券面值合理的价格应该反映c=y,价

3、格=面值cy,价格面值(溢价)cy,价格 面值(折价)全价与净价净价 = 全价 - 应计利息n3是上一个付息日至交割日的天数全价与净价例1-1US treasury note, 票面利率8.625%，到期日8/15/2003，交割日 9/8/2002，计算在到期收益率为3.21%时的全价与净价.全价与净价净价=全价 - 应计利息=105.506-0.563=104.943票面利率6s of 12/1/2010, 意思是债券票面利率6%,到期日为 12/1/2010利息支付的频率半年一次一年一次一月一次票面利率零息债券zeroaccrual半年复利年复利单利strips票面利率Step-up n

4、ote票面利率经过一段时间后增加. 比如前2年5% ,后3年 6%.单一 step-up note多级 step-up note延期支付利息的债券在延期支付利息的时间里,没有利息支付.在一个事先规定的时间点一次性支付,以后定期支付. 浮动利率利息率 =参考利率 + 贴水参考利率1- month LIBOR，3-month LIBOR，1-year 国债到期收益率，等等.杠杆化的浮动利率债券利息率 = b参考利率 + 贴水浮动利率债券与逆浮动利率债券为什么会有浮动利率与逆浮动利率?匹配于浮动利率的负债调整组合的持续期如何把固定利率转变成浮动利率 ?例1-2.债券的固定利率 8% , 面值 6 百

5、万.分割为 2 百万浮动利率债券 利率=1-month LIBOR+1%, 4 百万逆浮动利率债券.逆浮动利率债券的利率如何确定?如何确定二者的 定(caps) 和底(floors)?浮动利率债券与逆浮动利率债券浮动利率债券与逆浮动利率债券LIBOR = 0%,floater = 1%(floater的底)此时11.5%就是inverse floater的顶LIBOR = 23%,floater=24%(floater的顶)此时0% 就是inverse floater的底杠杆 = 0.5, 它取决于二者面值的比重浮动利率债券与逆浮动利率债券Dual-indexed floater例如，到期为1

6、0年的国债的收益率-3 月LIBOR + 1.5%Range notes参考利率有上下限。在利率确定日，只要参考利率在这一上下限内，浮动利率就等于参考利率.如果参考利率超出了上下限，浮动利率就是0%.Ratchet bonds在参考利率之上加上一个固定贴水，但只向下调整。一旦向下调整，就不能往上调整Stepped spread floater在整个期间，按照一定间隔期改变贴水浮动利率债券与逆浮动利率债券Reset margin floater发行者可以重新确定贴水，以使债券的交易价格等于事先规定的水平（通常是面值）Non-interest rate indexes原油、股价指数、债券价格指数等

7、内含期权(给予发行者)回购条款推延了的回购权回购全部或者一部分第一回购日与第一平价回购日noncallable and nonrefundale提前偿还偿债基金条款为什么有偿债基金（保护债权人）为什么有偿债基金条款（保护债务人）加速偿债基金条款（双倍选择权）浮动利率的顶内含期权(给予投资者)转化权利可转换债券可交换债券Put option浮动利率的底第三节 债券投资风险信用风险利率风险流动性风险购买力风险利率波动率的风险事件风险信用风险违约风险信用贴水风险级别降低的风险利率风险价格风险再投资风险到期收益率曲线的风险回购与提前偿还风险价格风险价格与利率的相反关系如果票面利率等于到期收益率，债券价

8、格等于面值如果票面利率不等于到期收益率，债券价格也不等于面值偿还期票面利率内含期权浮动利率债券的价格风险距下一个确定日的时间要求的贴水浮动利率的顶逆浮动利率债券的价格风险价格风险高浮动利率债券与逆浮动利率债券的某种组合相当于固定利率债券，而浮动利率债券的价格风险低，因此逆浮动利率债券价格风险高价格风险高来自于两个方面面值再投资再投资风险票面利率分期偿还回购到期收益率曲线的风险到期收益率曲线平行移动不平行移动回购与提前偿还风险现金流量不确定市场利率低于票面利率时发行者更倾向于回购，此时投资者承受再投资风险价格上升的潜力被降低流动性风险流动性溢价流动性指标bid -ask spread市场bid-

9、ask spread最高 bid 价格是 92 2/32,最低 ask 价格是 92 3/32, 市场 bid-ask spread 为 1/32流动性风险Bid-ask spread (% of price)购买力风险名义收益与真实收益抵御通货膨胀的债券利率波动率风险利率波动率影响期权的价值事件风险自然灾害购并与公司重组管理规则变化政治因素为什么固定收益证券种类何其多?降低信用风险降低价格风险降低再投资风险降低流动性风险降低通货膨胀风险同时降低多种风险第四节 债券种类与工具美国财政债券联邦机构债券市政债券公司债券资产支撑证券国际债券美国财政债券Treasury bills3-month, 6

10、-month, 1-yearTreasury notes and bonds2 years, 5 years, 10 years, 30 years(stop!)目前发行的都是不可回购的目前可回购的债券在到期前5年是可以回购的，回购价是面值 Treasury strips Treasury inflation protection securities-TIPS1/29/1997票面利率是真实利率，通货膨胀率是 CPI-U调整票面利率 3.5%, CPI-U 3%, 面值 10000半年后，本金 10000(1+1.5%)=10150,利息 10150(1+1.75%)=177.625.一年后

11、?税收调整？通货紧缩 ?国债的招标 周期每周 3-month and 6-month bill的招标每个第四周1year bill 的招标每月 2-year note and 5-year note 招标每季度招标 10year note招标结果的确定竞争性招标从低 yield到高yield，直到 the stop yield1998后的单价竞价二级市场柜台交易市场从New York、London、Tokyo几乎24小时交易第二个交易日交割on-the-run 债券off-the-run 债券联邦机构债券Federally related institutionsGovernment Nati

12、onal Mortgage Association(Ginnie Mae)Government sponsored enterprisesFederal National Mortgage Association(Fannie Mae)Federal Home Loan Bank Corporation(Freddie Mac)Student Loan Marketing Association(Sallie Mae)Federal Home Loan Bank SystemFederal Farm Credit Bank System信用债券（Debentures）MBS市政债券 免税税收支

13、撑债券收益性债券特殊债券结构Municipal strip税收支撑债券一般义务债unlimitedlimiteddouble-barreled in security拨款支持性债券道义上的公共信用提升项目来支持的债务法律上有约束力特殊债券结构 被保险的债券prerefunded bonda cash flow from escrow fund matches the oblogation公司债券 影响公司级别的因素公司债券中期票据商业票据影响公司级别的因素Charactercapacitycollateralcovenants公司在债券信用债券有保证债券信用提升第三者担保信用证违约率 发行者违约率违约金额比率回收比率中期票据偿还期9 个月至30年，甚至更长在 SEC注册flexibility for issuing securities on continuous basis商业票据270 天或以