资产组合均衡模型

1、WMBSFWMm/WBb/fSF W1fbm0)(/, 0/21eSrMmrMm),(/eSrrmWM),(/eSrrbWB),(/eSrrfWFe0)(/, 0/21eSrBbrBb0)(/, 0/21eSrFfrFfSrBBFFMM资产市场的短期平衡资产市场的短期平衡lMM线右上斜：lBB线右下斜：lFF线右下斜：lBB线陡过FF线：SWMdMrBdBr券价，rS外币资产需求MM、BB、FF曲线的位移曲线的位移lMM左 BB左 FF右l结果： 本币贬值，利率降低ABFFMMBBFFSrMMBBrArBsBsA1( , *)1( , *),MSMm r rserMMBSFWMMBDb r r

2、se WBrBBMWSFDFrFF 若 不变：，左移；，但 不变左移。，但 不变右移l结果：利率降低结果：利率降低,本币汇率变化不本币汇率变化不确定确定lB增增,W增增,MD,FD增增lBBD,MDM;通通过过R升平衡升平衡;lFD增增,本币贬本币贬;R升升,FD减减,本币升本币升.两种力量强弱对两种力量强弱对比比.AFFMMBBFFSrMMBBrArBsBsABFFMMBBABSrBBFFMMrAsAsBl结果：利率结果：利率不变，汇率不变，汇率升值升值lF增增,S同比同比减减,W不变不变, MD,BD不不变变,R不变不变( , *),( , *)SFWMBSFMDm r rse WMBDb

3、 r rse WB反证 同比：，但不变r矛盾。，但 不变r资产结构与存量变动的替代效应、财富资产结构与存量变动的替代效应、财富效应及效应及MM、BB、FF曲线位移曲线位移长期均衡商品市场分类商品市场分类贸易品部门：有形商品，可以国际交易，价格由国贸易品部门：有形商品，可以国际交易，价格由国际市场决定。际市场决定。非贸易品部门：无形商品（主要劳务形式提供），非贸易品部门：无形商品（主要劳务形式提供），只能国内生产、国内消费，不能国际交易，价格国只能国内生产、国内消费，不能国际交易，价格国内供需决定。内供需决定。相关变量：相关变量： PT ：贸易品价格：贸易品价格 PN：非贸易品价格：非贸易品价格

4、 CT：贸易品消费：贸易品消费 CN ：非贸易品消费：非贸易品消费 YT：贸易品产出：贸易品产出 YN：非贸易品产出：非贸易品产出有关商品市场的方程体系有关商品市场的方程体系q = ( PT / PN ), (P = PN PT 1- , S =PT) (1)YT = YT（q）, YqT 0 (2)YN = YN（q）, YqN 0 (3)CT = CT（q，w）,CqT 0 (4)CN = CN（q，w）, CqN 0 , CwN 0 (5) C = CT + CN (6)w = W/P = M/P + B/P + SF/P (7)YD = YT + YN + (r* + se)SF (8

5、)F = CA = YT(q) - CT(q,w) + (r* +se) SF (9)YN(q) = CN(q,w) (持续成立持续成立) (10) 商品市场与资产市场的综合平衡商品市场与资产市场的综合平衡短期均衡：资产市场均衡；但商品市场未必均衡，短期均衡：资产市场均衡；但商品市场未必均衡，CACA帐户可能逆或顺。帐户可能逆或顺。长期均衡：长期均衡：F F存量稳定（存量稳定（CACA差额为差额为0 0）。）。CACA帐户不平衡意味着帐户不平衡意味着F F存量调整，并通过一系列途存量调整，并通过一系列途径，形成动态调整过程。径，形成动态调整过程。下面我们动态调整过程下面我们动态调整过程动态调整

6、过程动态调整过程( /)( /,)*( /)*TNTNNFCAY S PCS P Wr FX S Pr F( /)( /)*NNMSX S PBX S Pr FCAFr FF1)(/)2)*(FSX S PCAFrFCA（间接影响，稳定力量）直接影响，不稳定力量）央行公开市场购买债券央行公开市场购买债券:MB利率利率r r贸易品贸易品Y YT T,C,CT T汇率汇率S S0BBFFMMYTYTCT(S/PN,W)CTCTBBMMXXYZZ资产市场资产市场商品市场商品市场S0S2S1CA=X(S/P)0X(S/PN)0,CA=0FX(S/PN)0,CA=0Y央行公开市场购买债券央行公开市场购买

7、债券:MB：利率：利率r r下降，汇率下降，汇率S S上升，本币贬值上升，本币贬值SYSYT TCCT T贸易顺差，贸易顺差，CACA盈余，盈余，FWFW与与PN PN CCT T为为C CT T线左移，贸易差额缩小。线左移，贸易差额缩小。在在Y Y点净出口为点净出口为0 0，但，但r r* *F F使使CA0CA0， FF使使SS，直到，直到Z Z点点: :贸易逆差，但有贸易逆差，但有r r* *F F收入，使收入，使CA=0CA=0，长期均衡。，长期均衡。超调部分超调部分:Y:Y点到点到Z Z点的差额点的差额S S1 1S S2 2。与。与D D模型类似，商品模型类似，商品市场缓慢调整市场

8、缓慢调整, ,资产市场瞬时过度调整资产市场瞬时过度调整 。ABCD看看看看BBBB曲线曲线,FF,FF曲线右移曲线右移, ,汇率汇率S S高于高于X X点。点。SYSYT T C CT T贸易顺差，贸易顺差，F F增加，增加，W W与与PNPN上升上升T T品消品消费费C CT T曲线移动，贸易差额缩小。在曲线移动，贸易差额缩小。在Y Y点净出口为零，点净出口为零，但但F F使使CA0CA0，汇率，汇率S S下调，直到下调，直到Z Z点点:CA=0:CA=0，长期均衡。，长期均衡。利率r贸易物品贸易物品Y YT T、C CT T汇率汇率S S0BBYTYTCTCTCTCTBBCTCTXXYZZ

9、资产市场资产市场商品市场商品市场S0S2S1FFFFX(S/PN)0,CA=0Y当人们的资产偏好发生变化后，对资产市场和产品当人们的资产偏好发生变化后，对资产市场和产品市场的影响。市场的影响。假定风险变化，本国债券比外国债券更有吸引力，假定风险变化，本国债券比外国债券更有吸引力，调整其资产组合，从而对资产和商品市场带来冲击。调整其资产组合，从而对资产和商品市场带来冲击。买入本国债券买入本国债券BdBdBdBdBsrBBBsrBB曲线左移曲线左移卖出外国债券卖出外国债券FdFdFdFdFsSFFFsSFF曲线左移曲线左移利率利率r贸易品贸易品YT，CT汇率汇率SFFFFBBBBYTYTCTCTC

10、T CT 假设：人们更偏好假设：人们更偏好持有本国债券持有本国债券在在本国债券市场购买本国债券市场购买债券同时卖出外国债券同时卖出外国债券债券结果：结果：BBBB曲线与曲线与FFFF曲线交曲线交于于Y Y点。汇率下降点。汇率下降SS，利，利率率r r也下降也下降XXY汇率的下降汇率的下降YYT T FdSFF曲线左移BB曲线：外汇资产存量的增加财富WBdBdBsrBB曲线左移MM曲线：外汇资产存量的增加财富WMdMdMsrMM曲线右移MMMMFFBBBBFF利率r汇率SABS1S2结果：BB曲线和MM曲线的移动抵消了利率下降与上升的影响，从而使调整的结果为利率不变，而汇率下降。均衡点从A点延箭头移动到B点。回家1.721.842.00t0t0汇率S六个工业国家的实例中，有效汇率和经常账户差额的数据分析中，并没有迹象表明这两个变量间有稳定的正相关关系。 1） 实现了凯恩斯主义汇率理论和货币主义汇率理论的综合。2） 该模型本质上采取了存量流量分析法。3） 具有特殊的政策分析价值，尤其被广泛运用于货币政策的分析中。1、理论价值：1) 由于缺乏与模型结论有关部门的各种金融资产的数据，检验研 究遇到了很大困难，要完整的检验几乎是不可能的。2)